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有关资产价格论文关于金融的论文：论资产价格和货币政策摘要：本文从三个方面分析了货币政策是否应该关注资产价格的变化。本文分析表明，资产价格波动已成为经济不稳定的重要因素，货币当局必须考虑这一因素。但如何对资产价格波动做出最优反应，目前还没有一致的结论和可行的操作方式。随着我国股市、房市的发展，资产价格的波动将导致消费和投资的波动，进而影响货币政策保持价格稳定和国民经济平稳增长的目标。这也要求我国货币当局在制定和实施货币政策时必须考虑这一因素。关键词：资产价格；货币政策；金融稳定20世纪70年代以来，由于信息技术的发展、金融创新、放松管制和金融全球化，使得金融机构资产的流动性大大增强，居民持有金融资产的比重有很大提高，公司融资越来越依赖金融市场，但与此想伴而生的是金融资产价格的大幅度波动。无论是发达国家还是发展中国家，都经历了资产价格(主要是股票价格和房地产价格)大幅度下跌对国民经济带来的负面影响。如20世纪90年代初期北欧国家的资产价格的过度膨胀引起挪威、瑞典、芬兰等国的金融危机。日本从20世纪90年代初以股票市场和房地产市场的泡沫破灭导致长达十多年的经济衰退。1997年泰国等东南亚国家资产价格的急剧下跌导致一场空前的区域性货币危机，并波及全球。2007年美国房地产市场泡沫破灭引起全球性金融危机。然而，就在同一时期，各国的通货膨胀已得到有效控制，物价趋于稳定。因此，在一定程度上可以说资产价格的变动成为影响经济稳定的主要因素。在全球通货膨胀基本稳定而金融资产价格大幅波动的形势下，货币政策也面临一个新的挑战：货币政策如何应对资产价格的波动及其对经济造成的影响？然而，要回答这一问题，必须要弄清如下几个问题：(1)资产价格的波动如何影响货币政策？(2)货币政策是否应该关注资产价格？(3)货币政策如何关注资产价格？本文正是从以上三个方面来对货币政策和资产价格的关系做一探讨并分析其对我国货币政策制定和实施的启示。一、资产价格的波动如何影响货币政策(一)资产价格的波动通过影响货币需求影响货币政策1.交易效应资产价格的上涨往往伴随着交易量的扩张，成交量越大，需要完成媒介作用的货币就越多。相应地，对货币的需求就越大，这种货币需求的产生称为交易效应。其影响机制可以概括为：资产价格交易量货币需求2.财富效应资产价格上涨意味着人们的名义财富增加，在假定收入比资产价格的波动性小的条件下，这也意味着财富收入的比率上升，而货币需求函数认为，财富收入比率越高，往往反映为货币收入的比率高。资产价格与货币需求的这种关系，我们称之为财富效应。其影响机制可以概括为：资产价格财富收入比例消费支出货币需求3.替代效应股票资产价格的上涨，交易量扩张，使其更具吸引力，从而在人们的资产组合中的比重增加，这在一定程度上会对货币资产产生一种替代作用，从而降低货币需求。这种效应我们称之为替代效应。4.资产组合效应在人们风险偏好程度不变的情况下，资产价格波动增大，导致其风险增大，从而人们会增加安全性资产如货币来抵消风险，引致货币需求增加，这种效应称为资产组合效应。资产组合效应实质上是比较各种资产的相对收益率和风险，把货币也作为一种资产或财富。(二)资产价格是货币政策影响国民经济的渠道之一1.托宾的q效应托宾q理论认为资产价格的波动会影响到企业的投资支出行为。扩张性货币政策降低市场短期利率，导致资产价格上升。资产价格的上涨导致企业投资支出增加，从而带动总需求上涨，提高经济的产出水平。其传递机制如下：MPsqIY其中M表示货币政策；Ps表示股票价格；I表示投资；Y表示总产出。2.非对称信息效应企业净值越高，逆向选择和道德风险越小。较高的净值意味着借款人的贷款实际上有较多担保品，风险选择的损失减少。净值的增加减轻逆向选择问题从而鼓励对投资支出的融资贷款。企业较高的净值意味着所有者在企业投入较多股本，也减轻了道德风险问题，使得贷款更有可能收回，从而引起贷款增长，投资支出增加，引起总需求和总产出增加。其传递机制如下：MPs企业净值逆向选择，道德风险贷款IY3.财富效应消费者一生资财的一个重要组成部分是金融财富，其中一个重要部分是普通股。当股票价格上升，金融财富的价值增大，这样，消费者一生资财也就增加了，消费也会随之增加。扩张性的货币政策会导致股票价格提高，从而货币政策的传递机制可表示为：MPsW一生资财CY其中W表示财富；C表示消费。4.流动性效应家庭持有的股份占家庭财富总额的比重日益提高，在这种情况下，金融资产价格的上涨会导致家庭部门的资产负债表更加健康，家庭会增加耐用品购买，从而提高整个社会的总需求导致总产出的增加。其传递机制如下：MPsW财务困境的可能性耐用消费品支出Y目前，资产价格对货币政策的影响和货币政策通过资产价格传导的机理得到绝大多数学者的广泛认同。二、货币政策是否应该关注资产价格的波动按照有效市场理论，市场是有效的，资产价格的波动仅仅反映了经济基本面的变化，对此，货币当局不应该干预资产价格的波动。然而市场并不是完全有效的。资产价格波动除了反映基本面的变化外，还存在其他影响其变化的因素，如非基本面的变化。而且当以下两个条件都满足时，资产价格的波动在某种程度上成为经济不稳定的独立因素，货币政策对此不能视而不见(Bernanke和Gertler，2000)：第一，存在非基本面因素推动资产价格的波动；第二，与基本面无关的资产价格波动对真实经济有着潜在的显著影响。目前，关于非基本面因素引起资产价格的波动，至少有三种可能(王玉宝、黄志勇，2004)：(1)失败的制度变迁。Borio、Kennedy和Prouse(1994)的研究为此提供了证据。他们的研究表明，在上个世纪80年代，日本、荷兰、英国等国家和地区发生的资产价格膨胀应该归因于这些国家和地区当时所采取的金融改革，因为正是这些改革使企业和家庭戏剧性的增加了获得信贷的机会。同样，发展中国家的金融自由化为国际资本流入开启了闸门，由此导致国内消费和信贷的增长，更为直接的是推动了股票等资产市场的膨胀。Allen和Gale(2000)等则用模型证明了资产价格波动的这一非基本面来源。(2)投资者的非理性行为。如羊群行为、过度乐观、短期行为等。Shiller(2000)研究表明，上世纪美国股票市场的大幅度上升主要归因于“互联网”的出现，西方市场经济体制对其他经济体制的“胜利”。同样，1997年危机爆发前的东亚股票市场繁荣，在很大程度上产生于对东亚奇迹经济可以长时间依靠投入持续增长模式的过分信心。(3)有限套利。有效市场理论认为无论投资者是否完全理性，市场都可以通过套利保持市场的有效。然而，来自行为金融学方面的理论和实证分析表明，市场并非是有效的(或者并非总是有效的)。因为现实金融市场不存在完美套利。理由是：首先，市场中的许多证券没有完全的替代品，甚至连近似的替代品都没有；其次，套利者面临“噪声交易者风险”(Shleifer，2003)；最后，套利者进入有成本(Merton，1987)。关于非基本面因素引起的资产价格波动是否对真实经济产生重要影响这一条件的成立性，尽管由于资产价格和经济之间的双向因果关系的存在，使得用计量方法识别起来很困难或者根本无法识别。但是，历史上的危机事件为我们提供了有力的证据，比如早期的大萧条，近期的日本经济衰退、东南亚危机，更近的美国的次贷危机等都对真实经济产生了巨大的负面影响。特别是去年发生的美国次贷危机再次警示我们，资产价格波动很可能对实体经济产生巨大的影响，资产价格特别是房地产价格由膨胀到崩溃的急剧变化很可能引发长时间的经济衰退和通货紧缩(伍戈，2009)。此外，资产价格波动的财富效应、流动性效应、非对称性效应等都在一定程度上解释了资产价格波动对真实经济影响的机制和效应。因此，资产价格的变化对经济的影响越来越重要，货币政策必须充分考虑资产价格的变化。三、货币政策如何关注资产价格的变动关于货币政策如何关注资产价格的变动，也就是说货币政策如何对资产价格的变动做出反应，归纳起来有三种观点：（一）将资产价格指数纳入到一般价格指数，构造广义的价格指数经济学家欧文费雪在其出版的货币的购买力一书中就主张货币政策制定者应致力于稳定既包含生产、消费和服务价格，同时又包含债券、股票等金融资产价格的广义价格指数。Alchian和Klein(1973)在费雪“跨期消费”分析的基础上提出了“跨期生活费用指数”，用这样一个指数来衡量通货膨胀，就能够反映当前和未来一篮子商品和服务的货币成本变化情况，不过在这个篮子中的商品和服务的品种和比例必须保持持久不变。Shibuya(1992)将这一观点进一步简化处理，将Alchian和Klein的通货膨胀测量方法概括为传统方法测量的通货膨胀与资产价格膨胀的加权平均值，从而构造了一个动态均衡价格指数，即DEPI0t=(PtP0)(qtq0)其中代表当期商品、服务价格的权重参数；=1+，表示时间偏好。（二）直接对资产价格做出反应Cecchetti、Genberg、Lips ky和Wad-hw ani(2000)主张，中央银行应当对觉察到的金融资产价格的不正常变动做出反应，以减少资产价格泡沫形成的可能性。C.Boria和P.Low e(2002)认为，在一般情况下，特别是信用市场过热的情况下，货币政策对股票等资产价格做出反应，可能对维护货币、金融稳定是适当的。F.Smets(1997)通过建立一个简单的宏观经济模型，考察了金融资产价格变动影响实体经济的各种途径，分析了央行货币政策对金融资产价格变动的最优反应，论证了央对资产价格的最优反应方式。（三）间接对资产价格的变化进行反应这一观点以Bernanke和Gertler为代表，他们认为，在任意给定场合，货币政策是否应对资产价格变动做出反应，取决于资产价格变动是否给宏观经济产生了通货膨胀或者通货紧缩的压力。如果资产价格的变动并未给宏观经济带来通货膨胀或通货紧缩的压力，货币政策不必对资产价格的变动做出反应；如果资产价格的变动预示着给宏观经济带来通货膨胀或通货紧缩的压力，货币政策应当做出反应，以缓解这种压力，并且他们通过建立一个扩展的开放小国的标准动态新凯恩斯主义宏观经济模型模拟了不同货币政策下资产价格泡沫以及相关冲击对于经济的影响。结果表明，仅当资产价格变动会产生通货膨胀或通货紧缩的压力时，才积极做出反应的政策规则下，经济波动幅度很小，资产价格本身也不会出现大起大落，从而既实现了价格稳定，也从实质上保证了金融稳定。不过，他们主张不应该直接对资产价格变动做出反应，只是要充分考虑资产价格波动中包含的通货膨胀或通货紧缩信息。虽然学者对货币政策如何应对资产价格波动提出了以上解决办法，但真正应用于实践还很难。因为这些应对策略的生效需要有严格的前提条件，而且有些指标目前也无法准确的计量从而难以操作。比如，就构造广义价格指数而言要求资产价格波动能够准确反应未来消费物价的变化。但是，资产价格的变动并不必然反应未来消费物价的变化，其可能是由与未来通货膨胀压力无关的其它因素造成的。同时，中央银行如何编制广义价格指数同样面临困难。四、结论及启示资产价格的变动越来越成为经济不稳定的一个重要因素，货币政策制定者在制定货币政策时必须把资产价格的波动这一因素考虑进去。对于这一点，目前已成为银行家和经济学家的共识。但是如何对资产价格的波动做出最优反应目前还没有一致的结论和可行的操作方式。这需要我们进一步深入研究货币政策和资产价格之间的规律，寻找出货币政策对资产价格变动的可操作性的最优反应规则。经过近20年的发展，我国资本市场发展已具相当规模，股票市场上市公司总市值占GDP的比重在2007年一度达到127%，资本市场在转化储蓄、刺激消费与投资、传导货币政策，进而促进经济增长等方面的功能逐渐显现。房地产市场亦成长为国民经济支柱行业，房地产业和建筑业累计占GDP的增加值的比重超过10%。随着股市、房市进一步发展，未来资产价值会长期在GDP中占据较高的比重。资产价值已成为我国居民和企业财富的重要组成部分，资产价格的剧烈波动势必导致消费和投资的剧烈波动，进而影响货币政策保持价格稳定和国民经济平稳增长的目标。2007年至2008年间我国资产价格出现了剧烈波动，上证综指从2007年10月至2008年10月跌了73%，房地产市场从2008年下半年开始出现持续低迷。虽然资产价格剧烈波动是由国内外各种宏观因素综合作用的结果，但是与央行从2007年1月至2008年8月连续15次上调存款准备金率的从紧货币政策也是分不开的(连平，2009)。一些国内学者的实证研究表明，资产价格波动已成为影响我国货币需求、消费与投资的重要因素。这些事实表明，我国货币当局在制定和实施货币政策时必须充分考虑资产价格变动的影响。同时，我们要进一步加强对我国货币政策和资产价格之间关系的研究，为货币当局正确解读资产价格波动所反映的信息进而制定和实施合适的货币政策提供依据，从而使得货币政策在新的经济环境下能够准确、有效的发挥其价格稳定并促进经济增长的功能。参考文献：【1】伍戈对金融危机后货币政策目标的再思考J宏观经济研究2009(08)【2】米什金货币金融学(第六版)刘毅等译M北京中国人民大学出版社2005【3】王玉宝黄志勇资产价格波动的货币政策含义文献综述与评价J上海金融2004(03)【4】吕江林货币政策与资产价格关系研究述评J经济学动态2004(05)【5】易纲王召货币政策与资产价