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第七章投资项目可行性研究 一 投资就是投资主体为了得到一定的未来收益或实现一定的预期目标而投入资金 资本 用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程 第一节投资与项目 二 项目 一 项目的含义指那些作为管理和控制的对象 按时间 预算和质量标准完成的一次性工作和任务 二 项目的分类 基础性投资 指不是为特定部门提供产品和劳务 而是为社会所有或大部分部门提供产品或劳务的那部分投资 公益性投资 指不是为了赢利 而是为了实现一定的社会职能或满足社会的公共性需求及福利而进行的投资 竞争性投资 指产品垄断程度低 并且为特定对象生产 供求与价格由市场自发调节 个别企业的投资行为不对该类产品产生明显影响的那部分投资 我国城镇固定资产投资项目规模结构 本表不含房地产和城镇工矿区 二 项目周期 投资支出 项目周期与投资的关系 投资前期 投资期 生产期 机会研究 初步可行性研究 辅助研究 项目评估和投资决策 可行性研究 谈判签约 工程设计 建设施工 试生产销售 培训 试车投产 设备更新 扩建革新 联合国工业发展组织工程项目周期 英国海外开发署项目周期 一 可行性研究的起源与发展二 可行性研究的含义可行性研究是指在项目建设前 对拟建项目在技术上是否先进适用 经济上是否合理有利 工程建设是否可行所进行全面 详细 周密的调查研究综合论证 第二节可行性研究 二 可行性研究的阶段 二 初步可行性研究 三 详细可行性研究 一 机会研究 三 可行性研究的作用 1 是为投资者进行决策提供依据 2 是资金筹措和向银行申请贷款的依据 3 是开展项目设计工作和编制建设工作计划的依据 4 是项目与有关部门签订谐音与合同的依据 5 是采用新技术 新设备及制定计划的依据 也是引进国外技术装备与外商签订合同的依据 6 是向当地政府 国土开发及环保部门申请建设的依据 7 是企业组织管理 机构设置及人员培训等工作安排的依据 8 是是补充地形 工程地质 水文地质勘测和补充工业性实验的依据 四 可行性研究的内容 1 总论 1 项目背景 2 项目概况 3 问题及建议 2 市场预测 1 国内外市场供应现状与预测 2 国内外市场需求现状与预测 3 产品目标市场确定与占有额分析 4 产品国内外市场销售价格现状与预测 5 主要竞争对手和产品竞争优劣势分析 6 产品营销策略 7 市场风险分析 3 资源条件评价 指资源开发项目 1 资源的可利用量 2 资源的品质情况 3 资源的赋存条件 4 资源的开发价值 4 建设规模与产品方案 1 建设规模的比选和推荐方案及其理由 2 产品方案构成 比选和推荐方案及理由 5 场址选择 1 地理位置 土地面积 权属 和利用现状 2 场址地形 地貌 水文 地质 气候条件 3 城镇规划 社会环境 交通运输和公共设施条件 4 防洪 防涝 环境保护 法律支持条件 5 征地 拆迁 移民安置 施工条件 6 建设条件 投资成本费用比选及推荐方案 6 技术 设备和工程方案 1 生产方法 工艺流程 技术来源及推荐方案 2 主要设备选型 来源和推荐方案的主要设备清单 3 工程方案 7 主要原材料 燃料供应 1 主要原材料 辅助材料品种 质量 需要量 2 原材料 辅助材料来源与运输 3 燃料的品种 质量 需要量 来源与运输 4 主要原材料 燃料的价格现状与预测 8 总图运输与公共辅助工程 1 总布置及布置图和指标 2 场内外运量和运输方式及设施 3 给排水 供电工程 4 通信 供热 制冷 仓储设施 9 节能措施 1 节能措施 2 能耗指标分析 10 节水措施 1 节水措施 2 水耗指标分析 11 环境影响评价 1 场址环境条件 2 项目建设和生产对环境的影响 3 环境保护措施方案 4 环境保护投资 5 环境影响评价 12 劳动安全卫生与消防 1 存在的危害因素和危害程度 2 安全措施方案 3 火灾隐患 防火等级和消防设施 13 组织机构与人力资源配置 1 组织机构方案及适应性分析 2 作业班次 劳动生产率水平 3 劳动定员 素质要求 工资福利 4 员工来源 招聘方案 培训计划 14 项目实施进度 1 建设工期 2 项目施工进度安排 3 项目施工进度表 15 投资估算 1 投资估算的依据 2 建设投资估算 3 流动资金估算 16 融资方案 1 资本金筹措 2 债务资金筹措 3 融资方案分析 17 财务评价 财务分析 1 财务分析基础数据与参数的选择 2 销售收入 成本费用估计 3 财务分析报表及指标计算 4 不确定性分析 5 财务分析结论 18 国民经济评价 经济分析 1 影子价格与通用参数的选取 2 效益 费用范围调整 3 效益 费用数据调整 4 效益费用流量表及评价指标计算 5 经济费用效益分析结论 1 经济效益费用分析 2 区域经济和宏观经济影响分析 1 项目对区域经济与宏观经济的贡献 2 项目可能产生的不利影响 3 区域经济与宏观经济影响分析指标的计算 4 区域经济与宏观经济影响分析结论 19 风险分析 1 项目主要风险识别 2 风险程度 防范 降低风险的对策 3 结论与建议 20 结论与建议 1 推荐方案及其优缺点 2 主要对比方案 第三节项目评估 一 投资项目评估含义投资项目评估是由投资决策部门或贷款机构对上报的建设项目可行性研究报告进行全面审查的再评价工作 二 投资项目评估的内容1 建设的必要性方面 2 建设与生产的条件方面 3 技术选择方面 4 投资项目成本效益数据预测与分析方面 5 企业财务效益方面 6 国民经济效益方面 7 项目社会效益方面 8 项目效益的不确定性分析 9 项目总评估 三 投资项目评估与可行性的关系 第四节资金来源与融资方案 一 融资主体的确定融资主体是指进行融资活动 并承担融资责任和风险的项目法人单位 一 以下情况一般以既有法人为融资主体 1 既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力 2 项目与既有法人的资产和经营活动联系密切 3 项目的盈利能力较差 但对整个企业的持续发展具有重要作用 需利用既有法人的整体资信获得债务资金 二 以下情况一般以新设法人为融资主体 1 拟建项目的投资规模较大 既有法人不具备有为项目融资和承担全部融资责任的经济实力 2 既有法人财务状况较差 难以获得债务资金 而且项目与既有法人的经营活动联系不密切 3 项目自身具有较强的盈利能力 依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务 1 由既有法人发起项目 组织融资活动并承担融资的责任和风险 2 建设项目所需的资金 来源于既有法人内部融资 新增资本金和新增债务资金 3 新增债务资金依靠既有法人整体 包括拟建项目 的盈利能力来偿还 并以既有法人整体资产和信用承担债务担保 二 既有法人融资的特点 1 由项目发起人 企业或政府 发起组建新的具有独立法人资格的项目公司 由新组建的项目公司承担融资的责任和风险 2 建设项目所需的资金来源可包括公司股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金 3 依靠项目自身的盈利能力来偿还债务 4 一般以项目投资形成的资产 未来收益或权益作为融资担保的基础 三 新设法人融资的特点 四 项目资本金的来源渠道 五 项目债务资金的来源渠道 六 既有法人内部融资 七 资金成本分析 一 资金成本和资金成本率资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用 包括资金占用费和资金筹集费 资金成本率是指使用资金所负担的费用与筹集资金净额之比 公式为 债务资金筹集费是指债务资金筹集过程中支付的费用 如承诺费 发行手续费 担保费 代理费及债券兑付手续费等 债务资金占用费是指使用债务资金过程中发生的经常性费用 如贷款利息和债券利息 二 债务资金成本 含筹资费用的税后债务资金成本的表达式 P0 债券发行额或长期借款金额 即债务现值 F 债务资金筹集费用率 It 债务约定付息额 Pt 约定的第t期末偿还债务资金 Kd 所得税后债务资金成本 T 所得税率 m 建设期 n 计算期 三 权益资金成本 1 采用资本资产定价模型法 CAPM Ks Rf Rm Rf 式中 Ks 权益资金成本 Rf 市场无风险报酬率 一般长期国债利率 Rm 市场平均风险投资收益率 投资该项目的系统风险系数 2 采用税前债务成本加风险溢价法Ks Kb RPc式中 Ks 权益资金成本 Kb 所得税前的债务资金成本 RPc 投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 3 采用股利增长模型法Ks D1 P0 G式中 Ks 权益资金成本 D1 预期年股利额 P0 普通股市价 G 普通股利年增长率 4 加权资金成本 式中 Kw 加权资金成本 Kj 第j种个别资金成本 Wj 第j种个别资金占全部资金的比重 权数 一 资金供应风险 包括 1 已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限而不能兑现承诺 2 原定发行的股票 债券计划不能实现 3 既有法人由于经营状况恶化 无力按原计划出资 二 利率风险 三 汇率风险 八 融资风险分析 第五节建设项目财务分析 财务评价 一 财务评价的含义财务评价是在国家现行税制和价格体系的前提下 从项目的角度出发 计算项目范围内的财务效益和费用 分析项目的盈利能力和清偿能力 评价项目在财务上的可行性 一 盈利能力分析 二 财务分析的内容和指标 1 利息备付率 ICR 分析利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与应付利息的比值 它从付息资金来源的充裕角度反映项目偿付债务利息的保障程度 计算公式为 二 偿债能力分析 式中 EBIT 税息前利润 PI 计入总成本的应付利息 利息备付率应分年计算 利息备付率高 表明利息偿付的保障程度高 利息备付率应大于1 并结合债权人的要求确定 根据我国的统计数据 不应低于2 2 偿债备付率 DSCR 分析偿债备付率是指在借款偿还期内 用于计算还本付息的资金与应还本付息金额的比值 它表示可用于还本付息的资金偿本借款本息的保障程度 计算公式为 式中 BEITDA 息税前利润加折旧和摊销 TAX 企业所得税 FD 应还本付息金额 包括还本金额和计入总成本费用的全部利息 融资租赁费可视同借款偿还 营运期内的短期借款本息也应纳入计算 WI 营运期维持营运投资 偿债备付率应分年计算 偿债备付率高 表明可用于还本付息的资金保障程度高 偿债备付率应大于1 并结合债权人的要求确定 根据我国的统计数据 不应低于1 3 3 资产负债率 LOAR 分析资产负债率是指各期末负债总额同资产总额的比率 计算公式为 式中 TL 期末负债总额 TA 期末资产总额 适度的资产负债率 表明企业经营安全 稳健 具有较强的融资能力 也表明企业和债权人的风险较小 对该指标的分析应结合国家宏观经济状况 行业发展趋势 企业所处的竞争环境等具体条件来确定 4 借款还本付息分析 1 还款方式分析1 等额还本付息还款方式每年还本付息金额A Ic A P i n 其中Ic 为借款本金及未付利息之和 n 贷款指定偿还年限 每年支付利息 年初借款本息累计 年利率每年偿还本金 A 每年支付利息这种还款方式适用于投产初期效益相对较差 即所得税后利润较少 而后期效益较好的项目 2 等额还本当年付息还款方式每年还本金额A Ic n每年支付利息 年初借款本息累计 年利率这种还款方式适用于投产初期效益相对较好的项目 3 按还款能力还款方式还款资金来源 折旧 摊销和未分配利润 采用这种还款方式 在还款期内 所有可供分配的利润全部用于还款 投资者不能分配利润 根据财务计划现金流量表计算净现金流量和盈余资金 1 财务可持续的基本条件 拥有足够大的经营净现金流量 尤其是在经营的初期 2 财务可持续的必要条件 各年累计的盈余资金不应出现负值 三 财务生存能力分析 三 财务 分析 评价基本原则与程序 一 财务评价的原则1 必须符合国家队国民经济发展规划及产业政策 符合经济建设的方针 政策和有关规定 2 必须建立在项目技术先进适用 可靠可行的基础上 3 正确识别项目财务效益和费用 4 以动态分析为主 静态分析为辅 二 财务评价的程序 四 融资前分析和融资后分析 融资前分析排除了融资方案变化的影响 从项目投资总获利能力的的角度 考察项目方案设计的合理性 融资后以融资前分析和初步融资方案为基础 考察项目在拟订融资条件下的盈利能力 清偿能力和生存能力 判断项目在融资条件下的可行性 融资前分析与融资后分析的内容及其关系 五 财务 分析 评价报表编制 一 财务 分析 评价辅助报表编制1 建设投资估算表2 建设期利息估算表3 流动资金估算表4 项目总投资计划与资金筹措表5 营业收入 营业税金及附加和增值税估算表6 总成本费用估算表 总成本费用估算的基础报表 外购原材料费估算表 外购燃料 动力费估算表 固定资产折旧估算表 无形资产和其他资产估算表 工资及福利估算表 二 财务 分析 评价基本报表及其编制 财务评价 分析 内容 报表及指标体系 第六节国民经济评价 一 国民经济评价与财务评价的关系 一 国民经济评价的涵义国民经济评价是按照资源合理配置的原则 从国家整体角度考察项目的经济效益和费用 用货物的影子价格 影子工资 影子汇率和社会折现率等经济参数 分析计算项目对国民经济的净贡献 评价项目宏观经济的合理性 二 国民经济评价的对象 对于财务现金流量不能全面 真实地反映其经济价值 需进行国民经济评价 主要对象 1 具有自然垄断特征的项目 2 产出具有公共产品特征的项目 3 外部效果显著的项目 4 国家控制的战略性资源开发及涉及到国家安全的项目 5 受过度行政干预的项目 二 国民经济评价与财务评价的关系 二 国民经济评价的内容和程序 1 国民经济效益费用的识别 2 影子价格的确定 3 基础数据的调整 4 编制报表 5 国民经济效益分析 6 进行不确定分析 7 方案比较与优选 8 作出评价结论与提出建议 三 国民经济效益和费用的识别 一 效益与费用识别应满足以下要求 1 遵循有无对比原则 2 对项目所涉及的所有成员及群体的费用和效益做全面的分析 3 正确认识正面和负面外部效果 防止误算 漏算或重复计算 4 合理确定效益和费用的空间范围和时间跨度 5 正确识别和调整转移支付 根据不同情况区别对待 二 识别的原则 1 增量分析原则 2 考虑相关效果原则 3 以本国居民作为分析对象的原则 4 剔除转移支付 如 补贴 税收 国内借款利息等 的原则 三 经济效益和费用计算的原则 1 支付意愿 WIT 原则2 接受补偿意愿 WTA 原则 3 机会成本原则 4 实际价值计算原则 四 计算项目经济费用和效益的影子价格 1 可外贸货物的投入和产出影子价格 出口产出物影子价格 出厂价 离岸价 FOB 影子汇率 出口费用进口投入物影子价格 到厂价 到岸价 CIF 影子汇率 进口费用 一 具有市场价格的投入和产出的影子价格 2 非外贸货物影子价格 1 如果项目处于竞争性市场环境中 应采用市场价格作为计算项目投入或产出的影子价格的依据 2 如果投入或产出的规模很大 项目的实施足以影响其市场价格 导致 有项目 和 无项目 两种情况下价格不一致 在项目评价中取两者的平均值作为测算影子价格的依据 3 价格中的流转税 如消费税 增值税 营业税等 宜根据产品在整个市场中发挥的作用 分别计入或不计入影子价格 二 项目的产出效果不具有市场价格以消费者的支付意愿和 或 接受补偿的意愿为原则计算 方法如下 1 采用 显示偏好 是方法 通过其他相关市场信号 间接估算产出效果的影子价格 2 利用 陈述偏好 的方法 分析调查对象的支付意愿或接受补偿的意愿 推断出项目的影子价格 三 特殊投入物的影子价格 1 劳动力的影子工资 劳动力机会成本 劳动力转移的新增资源消耗2 生产性用土地影子价格 土地机会成本 其未来对社会可提供的消费产品的支付意愿 改变土地用途而新增的资源消耗3 非生产性用土地影子价格 1 市场完善的根据市场交易价格估算 2 无市场价格或市场不完善的根据支付意愿估算 4 不可再生自然资源的影子价格 按资源的机会成本计算 5 可再生自然资源的影子价格 按资源再生的费用计算 四 影子汇率影子汇率是指用于对外货物和服务进行经济费用效益分析的外币的经济价格 按下式计算 影子汇率 外汇牌价 影子汇率换算系数 1 08 五 国民经济评价指标 一 经济净现值 ENPV 是指按照社会折现率将计算期内各年的经济费用效益流量折现到建设期初的现值之和 计算公式为 式中 B 经济效益流量 C 经济费用流量 B C t 第t期的经济费用效