分级基金类的量化投资策略实证研究论文(PDF 46页).pdf

学校代码 学校代码 1003610036 同等学力人员同等学力人员硕士学位论文硕士学位论文 基于分级基金基于分级基金A A类的量化投资策略类的量化投资策略实证实证研究研究 培养单位 金融培养单位 金融学院学院 专业名称 金融学专业名称 金融学 研究方向 金融工程与风险管理研究方向 金融工程与风险管理 作作 者 者 张良峰张良峰 指导教师 指导教师 严渝军严渝军 论文日期 论文日期 二 一四年五月二 一四年五月 An Empirical Quantitative Investment Strategy Base on the Structured Fund Class A 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容独立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容 外 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成外 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果 对本文果 对本文所涉及的所涉及的研究研究工作工作做出重要贡献的个人和集体 均已做出重要贡献的个人和集体 均已 在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律责任责任由本由本 人承担 人承担 特此声明特此声明 学位论文作者签名 学位论文作者签名 年年 月月 日日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集 保存 使用学位论文本人完全了解对外经济贸易大学关于收集 保存 使用学位论文 的规定 同意如下各项内容 按照学的规定 同意如下各项内容 按照学校要求提交学位论文的印刷校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版 并采本和电子版本 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版 并采 用影印 缩印 扫描 数字化或其它手段保存论文 学校有权提用影印 缩印 扫描 数字化或其它手段保存论文 学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务 学校有供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务 学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文 学校可以学校可以 采用影印 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much larger operational space than that of other fixed income kinds in the secondary market further more the development of the market can also accelerate the improvement of this advantage Constructuring a stable earning investment strategy that can catch up with and surpass the existing monetary fund s centering on Structured Fund class A products has become the goal and topic for financial institutions to compete and pursue Basing on the research achievements of predecessors this essay discusses its pricing and market operation principles deeper analyses and extracts the main factors impacting the prices of Structured Fund class A products uses the Great Wisdom DTS strategy trading platform to do quantitative research and investment performance back testing then constructs the corresponding quantitative investment strategies according to the outcome mentioned above We believe that such quantitative empirical research will have referential meaning for institutional investors in exploring new investment strategies Keywords Quantitative Investment Investment Strategy Structured Fund III 目录目录 第第 1 1 章章 引言引言 1 1 1 研究的背景 目的和意义 1 1 1 1 背景分析 创新与竞争催生新的策略开发需求 1 1 1 2 目的和意义 2 1 2 论文的研究内容和章节安排 2 1 2 1 论文的研究内容 2 1 2 2 论文的章节安排 3 1 3 论文主要创新点 3 第第 2 2 章章 文献综述文献综述 4 2 1 国外对量化投资的研究综述 4 2 2 国内对量化投资的研究综述 5 2 3 国内对分级基金交易策略的研究综述 6 第第 3 3 章章 量化投资与分级基金量化投资与分级基金 6 3 1 量化投资 6 3 1 1 量化投资的概念 6 3 1 2 量化投资相比传统投资的差异 7 3 2 量化投资策略的设计流程 8 3 2 1 量化投资策略的提出 8 3 2 2 投资标的物的筛选 9 3 2 3 量化投资策略的程序化 10 3 2 4 量化投资策略的回测 10 3 2 5 量化投资策略的优化 11 3 2 6 量化投资策略的实战检验 11 3 2 7 量化投资策略的监控与维护 12 3 3 分级基金 12 3 3 1 分级基金的概念 12 3 3 2 指数型分级基金 13 IV 3 4 指数型分级基金 A 类价格的相关影响因子 16 3 4 1 拟研究价格的关键指标 16 3 4 2 拟研究的标的物范围 17 3 4 3 基准收益率对价格的影响 21 3 4 4 折算事件对价格的影响 22 3 4 5 套利机会对价格的影响 22 第第 4 4 章章 基于分级基金基于分级基金 A A 类的量化投资策略类的量化投资策略 22 4 1 策略思想构建 22 4 1 1 预期收益来源 22 4 1 2 资产配置决策 23 4 1 3 风险控制手段 23 4 2 策略程序化 24 4 2 1 大智慧策略交易平台 24 4 2 2 策略主体逻辑 27 4 3 策略回测与绩效分析 29 4 3 1 策略回测准备 29 4 3 2 策略回测报告 31 4 3 3 策略绩效分析 32 第第 5 5 章章 总结与展望总结与展望 33 5 1 本文主要结论 33 5 2 论文不足之处及需要进一步研究的问题 33 参考文献参考文献 35 致谢致谢 35 个人简历个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果在读期间发表的学术论文与研究成果 37 1 第第1 1章章 引言引言 1 1 研究的背景 目的和意义 1 1 1 背景分析 创新与竞争催生新的策略开发需求 自 1971 年巴克莱投资管理公司发行的世界上第一只指数基金至今 国外量 化投资已有 40 多年的发展历史 在此期间 由于电子化交易的广泛应用 对冲 基金行业的兴起 以及政府监管法规的变革客观上推动了数量化交易的迅速发 展 量化投资的传奇人物 詹姆斯 西蒙斯管理的大奖章基金正是在此背景下 应运而生 他们依靠数学模型和计算机程序管理着自己旗下的巨额基金 用数学 模型捕捉市场机会 由计算机程序做出交易决策 1989 年到 2007 年间的大奖章 基金的平均年收益率高达 35 在 2008 年 面对全球金融危机的重挫 大奖章 的回报却高达 80 像大奖章这样新生的量化投资基金由于其投资业绩稳定 越来越得到投资者的认可 量化投资基金的市场规模和份额不断扩大 回顾国内资本市场 由于期货市场交易规则上的设计优势 自动化交易 量 化投资得到了蓬勃的发展 在期货市场上的应用初具规模 而证券市场却长期以 来主要以基本面投资为主 直到 2010 年 随着融资融券业务开通 股指期货上 市 证券市场才开启了做空对冲时代 对冲和套利等程序化交易开始在证券市场 破冰 随后 2 年 众多指数型交易基金 ETF 陆续上市 融资融券标的扩容 转融通推出 分级基金兴旺 金融 IT 服务商陆续推出各类专业量化投资平台 这些品种和平台的涌现都为量化投资提供了良好的生长土壤和新鲜血液 量化投 资的策略也得到了极大的丰富和扩展 量化投资在中国证券市场也迎来了春天 2013 年以来 金融改革步伐加速 利率市场化改革政策有了实质性的落地 互联网金融品种不断创新 国债期货这一利率管理利器在 2013 年 9 月 6 日也重 新上市 中国资本市场迎来了 利率管理时代 2013 年 11 月 8 日股指期权进 入仿真交易阶段 不久将会推出上市 可以想见 围绕这些新的衍生品种构建结 构化产品和量化交易策略的市场需求将越来越紧迫 中国的量化投资即将迎来一 个全新的时代 笔者目前就职于大智慧股份有限公司国内交易与投资管理事业部 为券商 期货公司 基金公司 资产管理公司以及各类私募投资公司提供量化投资平台技 术咨询服务 编写量化投资策略 有幸见证中国量化投资力量发展 市场上有关 ETF 套利 股指期货期现套利 跨期套利 指数交易 配对交易等量化投资的思 想已经比较成熟 相关的研究成果和实战策略大量涌现 而刚刚兴起的分级基金 国债期货 股指期权是当下市场新的研究热点 分级基金由于其创新的杠杆分离 机制切合了投资者不同风险偏好的需求 已成为当下发行基金的主流 分级基金 2 A 类产品的收益率大多设定为定存利率上浮一定百分比 优于货币性基金收益 同时其上市品种和流动性也比二级市场的其它固定收益品种可操作空间要大得 多 而且这种可行性空间也会随着市场规模的发展而加速改善 在货币市场紧平 衡 资本利率市场化环境下 余额宝 活期通 之类的金融创新产品对传统 存款业务冲击力愈发凸显 金融机构在吸收资金能力较强的固定收益品种上的竞 争愈发激烈 在此背景下 围绕分级基金 A 类 构建收益率赶超现有货币型基金 的稳固收益投资产品 已成为金融机构竞相追逐的目标和课题 1 1 2 目的和意义 本文希望在学习前人对分级基金研究成果的基础上 深入理解其定价及市场 运行原理 分析并提取主要的分级基金 A 类价格影响因子 对其进行定量研究 在此基础上构建出相应的量化投资策略 针对逐渐趋热的量化投资方式对策略程序化需求旺盛的现状 本研究不仅可 以丰富现有数量化交易策略知识库 为普通数量化交易投资者实践提供参考 而 且也相信这样的量化投资策略实证研究会为机构投资者在开拓新的投资思路时 提供素材 具有重要的现实意义 1 2 论文的研究内容和章节安排 1 2 1 论文的研究内容 1 影响因子提取与建模 通过对市场现行主流指数型分级基金 A 类的价格时间序列进行研究和分析 梳理分级基金 A 类的价格主要影响因子 并通过定量研究这些影响因子与分级基 金 A 类价格的相关性 确认其是否具备对应的数理关系 在此基础之上构建相应 的模型 2 基于分级基金 A 类的量化投资策略的构建与回测 根据构建的分级基金 A 类与其影响因子的定量模型 根据金融工程原理 结 合市场实际设计并构造相应的量化投资策略 然后在从理论上对该投资策略进行 论证的同时 利用大智慧 DTS 策略交易平台上通过编程 实现该投资策略 并利 用高频历史数据进行回测 以期获取能超越当前固定收益品种收益率的量化投资 策略 3 基于分级基金 A 类的量化投资策略的应用分析 根据构建的量化投资策略 进一步考虑该策略适用的投资规模 流动性限制 及其相应对策 建立相适应的风险控制规则 4 基于分级基金 A 类的量化投资策略的发展展望 对已构建的量化投资策略进行进一步优化和扩展的分析 对今后的研究工作 3 做出前瞻性的展望 1 2 2 论文的章节安排 第一章为引言 首先讨论研究的背景和意义 然后介绍论文的研究内容和结 构安排 最后说明论文的创新点 第二章为文献综述 总结并评述关于分级基金品种研究和量化投资策略方面 的文献 第三章为量化投资策略构建与分级基金影响因子分析 系统地阐述了量化投 资策略的原理 流程 以及相关应用平台的使用 陈述了分级基金的相关概念 影响价格的相关因子以及围绕相关因子与价格之间可构建的定量模型 第四章为分级基金的量化投资策略 根据相关因子与价格之间构建的定量模 型进行量化投资策略设计 在大智慧 DTS 策略投资平台编写出可运行的策略代 码 并利用历史数据进行回测 对回测报告进行绩效分析 第五章为总结与展望 主要总结本文所做的主要工作 并对基于分级基金 A 类的量化投资策略的进一步发展和优化的方向进行展望 1 3 论文主要创新点 1 对分级基金程序化交易方式的理论扩展 目前对分级基金程序化交易的研究均以分级子基金组合与母基金之间的价 差套利为主 而随着我国分级基金产品的不断推出 可以在理清影响分级基金价 格走势影响因子的基础上探索更多的策略交易方式 本文对分级 A 类子基金交易 策略的构造方法进行了创新式扩展 使用分级基金 A 类构造基础的现货组合 在 获取高于同期固定收益产品分红的基础上 利用分级基金 A 类特有的交易机会设 计出资金效率更高 预期收益更高的交易策略 由于目前国内对分级基金交易策 略的研究还处于初级阶段 对分级基金 A 类进行策略交易方面的实证研究更是几 乎空白 因而 基于分级基金 A 类的创新程序化交易的理论扩展是本论文的最大 创新点 2 利用专业化平台将策略逻辑程序化 本文利用特有的大智慧 DTS 策略交易平台 在理清分级基金 A 类价格的主 要影响因子的基础上 构建了分级基金 A 类之间的定量模型 由此构建基于分级 基金 A 类的量化投资策略 并编写出可运行的策略代码 在基于历史高频数据回 测的基础上 得出基于分级基金 A 类的量化投资策略的回测报告 对回测报告进 行绩效分析 鉴于目前基于专业化交易策略平台所做的完整策略实证研究较少 因此 这是本文的第二大创新点 3 基于高频数据的策略回测更具实战性 目前国内的研究较少使用高频数据进行实证分析 本研究不同于以往的低频 4 模拟 而是使用分钟高频数据对策略逻辑进行回测和分析 可以对交易的完整性 准确性等方面进行更加精准 更靠近实战的研究 进而能深入探究影响策略绩效 水平的因素 这样的实证研究结果对后续投资者的研究更加具有实战的借鉴意 义 第第2章章 文献综述文献综述 2 1国外对量化投资的研究综述 国外量化投资的发展至今已有 40 多年历史 1971 年巴克莱投资管理公司发 行了世界上第一只指数基金 Finnerty J E and Park H Y 1988 首次提出了如 何在程序化交易中获利的方法 LEPUS 2007 在其官方网站上发表关于数量化 算法交易的文章 ERNEST P CHAN 2009 系统论述了如何逐步构建投资者自己 的算法交易策略 以数量化交易来提升投资者的投资业绩 量化投资在海外全部 投资中占比由 1970 年的 0 到 2009 年量化投资在全部投资中占到 60 的份额 以上 其中指数类投资几乎全部使用定量技术 主动投资中大约有 20 到 30 使 用定量技术 美国的 福布斯 杂志在 2009 年也指出 量化投资这种依靠计算 机程序辅助投资者进行投资分析 投资决策 投资执行的新型投资方式正在改变 着美国证券市场的格局和游戏规则 2010 年 5 月 6 日美股市场发生 闪电崩盘 事件 量化投资的重要分支 高频交易成为国外学者和监管当局研究的热点 Jonathan A Brogaard 2010 Jak sa Cvitani c et a1 2010 指出高频交易对证券市 场的流动性 市场定价 市场稳定性都有积极的影响 但由于自身的不完善也会 对整个市场带来一定的风险 SEC 和 CFTC 2010 在 5 6 崩盘 事件之后第一 时间发布了官方的初步问题分析报告 Peter Gomber et a1 2011 指出高频交易的 很多问题的本质来源与美国的市场结构 大多数的高频交易类策略对市场流动性 或市场定价或市场效率是有贡献的 监管当局应在保留高频交易好处的同时加强 对高频交易的风险管理 应加强参与者身份识别 增强其高频交易的信息透明度 巩固市场对其信心 根据 ICI 2013 美国投资公司协会 The Investment Company Institute 的年度报告 截止 2013 年 在国际市场上 股票和衍生品市场的数量 化交易已经占到全部交易活动的 70 5 图 2 1 国外量化投资的发展历史 回顾量化投资在国外的发展历史 电子化交易的广泛应用 对冲基金行业的 兴起 以及政府监管法规的变革客观上推动了数量化交易的迅速发展 虽然中间 高频交易给市场带来一定困扰 但因为新生的量化投资理念由于其投资业绩稳 定 得到了越来越多投资者的认可 量化投资基金的市场规模和份额不断扩大 2 2国内对量化投资的研究综述 波涛 1998 是国内最早系统论述证券期货投资计算机化技术分析原理的学 者 他为程序化交易的量化投资启蒙和发展起到了推动作用 国内系统研究始于 2010 年初 深交所创新实验室王焕然等 2010 对当时华尔街热门话题 数量化 交易的现状和挑战进行了系统论述 上交所皮六一等 2010 对日后造成美股 5 6 闪电崩盘起重要作用的闪电指令的定义 原理与对影响进行研究 在闪电崩 盘之后 王焕然 2011 专门对高频交易进行解析 上期所郭朋 2012 对国外 高频交易发展现状进行整理 其后陈梦根 2013 对算法交易的兴起和研究进展 进行总结 近 2 年来 市场对量化投资的研究越来越重视 相关机构不断设立相 关的研究部门或岗位 并不断加强相关基础研究 丁专鑫 2011 在文中指出量 化投资的关键在于模型的建立 量化投资是利用计算机科技并结合一定的数学模 型去实现投资理念与投资策略的过程 刘毅 2012 国内金融 IT 服务商也陆续推 出了自己的量化投资基础研究平台 大智慧 2012 发布了其相关产品的白皮书 聂延龙 2012 对国内量化交易平台进行了大略的介绍 并对其进行了简单的分 类 邹剑 2011 提出适合阳光私募基金投资业绩稳健增长的量化投资操作理念 采用实证证明国内阳光私募基金运用量化投资策略的可行性 并进一步对量化投 资策略的核心一一量化模型进行了探析 丁鹏 2012 对国内外常见的量化投资 6 策略进行了系统的论述和分析 结合其工作实践展示了其自行研发的量化投资策 略 王帅 2013 研究了行为金融学中的相关投资理念 并将相关的投资策略引 入到高频交易中去 通过对其收益进行相关检验来验证策略的有效性 2 3国内对分级基金交易策略的研究综述 陈琴 2011 提到中国的分级基金是从美国封闭式基金在普通份额基础上发 行优先份额进行二次融资的基础上学习过来 Investment Company Institute 2013 在其发布的投资公司年度报告中也对封闭式基金的优先份额的发行与使 用进行了说明 虽然分级基金在国内出现 兴起才近 6 年时间 但国内针对该创新产品的研 究进展迅速 已经从基本的产品设计 机制与原理介绍 发展到简单理论性的定 价模型论证 并进一步构建套利交易策略 同时结合股指期货产品不断丰富其套 利内涵 朱赟 杨鹏 2011 对当时市场上的指数类分级基金与 50 年期国债利 息收入折现对比 得出当时市场上的指数类分级基金具备投资安全边际 廖倩 2011 对我国分级基金估值方法进行了评价并进行了选择研究 杜娇 2012 着力研究分级基金资金净流入影响因素 借此分析分级基金投资者决策行为的特 点 阎兆珣 2012 2013 从企业发行债券与股票进行运营的角度 分析了分级 基金的清算与折算原理 并运用期权的定价公司分析分级基金隐含的期权价值 还针对投资者进行了超越折溢价的投资指导 然后系统阐述了分级基金 A 与 B 的关联关系 分级基金二个子类与母基金之间折溢价的奥秘 同时以浮动利率重 新引导投资者理解分级基金 赵静 2012 结合目前分级基金的现状及发展方向 注重分级基金中稳健份额的研究 结合分级基金产品重点阐述稳健份额的收益与 风险 并希望投资者可以在分级基金稳健份额的投资上建立理性的投资策略 代 景霞 2012 通过分析分级基金的结构与运作方式 风险收益特征 杠杆比率 折 溢价率 折算方式 理论估值来决定投资策略 在不同的市场行情下以及折算 时点 模拟实际套利交易 并采用模型检验的方式验证实现套利交易的实际效果 针对分级基金的相关套利交易策略 目前已经有一些商业财经网站进行了比 较系统的整理和初步的实现 但专门围绕分级基金 A 类建立的适 合机构使用的实证型的量化投资策略还比较少见 第第3章章 量化投资与分级基金量化投资与分级基金 3 1 量化投资 3 1 1 量化投资的概念 7 根据深交所对数量化交易基本特征的描述 数量化交易 从广义上讲 是 指投资者利用计算机技术 金融工程建模等手段将自己的金融操作方式 用很明 确的方式去定义和描述 用以协助投资者进行投资决策 并且严格按照所设定的 规则去执行交易策略 买卖 的交易方式 数量化交易在现实世界中 经常与自动化交易 Automatic Trading 数量化 投资 Quantitative Investment 程序化交易 Program Trading 算法交易 Algorithm Trading 等名称交叉引用到 这几种数量化交易方式根据其数学模 型的理论和对计算机技术的使用方式不同 其侧重也会各有所不同 本文中提到 的量化投资是指利用计算机技术 通过对相关投资标的物的历史价格时间序列进 行定量分析 并根据金融工程的相关原理进行建模 利用历史数据对模型进行回 测 找出其统计特征 根据这些统计特征来设定交易策略的买卖进出场信号 然 后将这样的投资规则用计算机程序语言进行编程 成为市场可以根据实时价格信 息驱动的交易策略程序 最后利用这些交易策略程序来进行投资的投资方法 显 然 本文所提到的量化投资属于深交易所提及的数量化交易的范畴 3 1 2 量化投资相比传统投资的差异 量化投资主要依靠计算机程序来分析决策并管理资产 它将传统投资方法中 适当的投资思想 投资经验 甚至包括对市场的直觉判断等程序到量化模型中 利用计算机帮助人脑处理大量信息 帮助人脑总结归纳市场的规律 建立可以重 复使用并反复优化的投资策略 经验 并指导投资决策的过程 同时 由于避 免了人为因素的干扰 量化投资可以很大程度上保证投资业绩具备可持续性和可 复制性 量化方法更多的关注 数字 背后的意义 依靠计算机的帮助 分析数 据中的统计特征 从而挖掘出内在的价值 具体的来说 量化投资相比传统投资 主要差异如下 表 3 1 量化投资与传统投资的差异 特性特性 量化量化投资投资 传统投资传统投资 应对市场方式 信号驱动 主观预测 分析基础 技术面 统计 模型驱动 基本面 技术面 经验 收益稳定性 比较稳定 波动大 交易方式 自动 手动 运算执行能力 快速坚决 缓慢犹疑 决策判断方式 理性 感性 持续交易能力 极强 因人而异 各自弱点 机械呆板 恐惧贪婪 8 3 2 量化投资策略的设计流程 笔者根据波涛对系统交易方法的阐述并结合在大智慧 DTS 策略交易平台上 的工作实践理解 将一个量化投资策略的设计归纳成以下几个基本步骤构成 1 量化投资策略的提出 2投资标的物的筛选 3量化投资策略的程序化 4量化 投资策略的回测与优化 5量化投资策略的实战检验 6量化投资策略的监控与 维护 整理成工作流程图如下 图 3 1 量化投资策略的设计流程 3 2 1 量化投资策略的提出 量化投资与传统投资在投资理念的层次本质上没有太大的差别 只是前者利 用了计算机技术从工具的角度来提高投资决策与执行的效率 所以要形成有效的 量化投资策略 同传统投资一样首先要有明确的交易策略思想 这就相当于军事 决策上首先要有明确的战略战术 没有这种明确的交易指导思想 任何投资的持 久成功都是难以实现的 那么投资的策略思想从什么地方来呢 根据人类知识产生的心理历程来看 思想无外乎从实践中来 到实践中去 放在证券市场 那就是通过人们对市场长 期的观察和实践 从而形成对市场的某种认识 正确的认识在市场实践中进一步 的加强并深化 错误的认识在市场实际的教训中得到反省和反思 正反两方面的 经验和教训相结合而行成某种理论假设 这种理论假设进过实践的试错与验证而 沉淀为知识 而今 随着计算机技术和金融数学理论的飞速发展 人们能简单地 利用计算机程序对市场历史数据进行统计分析找出其中的某种局部非随机性规 律 围绕这种规律来构建某种投资思想 再通过市场历史数据来进行模拟交易来 加速验证这种原始思想的有效性 无论是从上到下 对市场长期观察而形成某种 理论认识 还是从下到上 从市场数据找到的统计特征而形成的交易策略 历 史上都有很多成功的案例 如著名投资家 B M Baruch B Graham W Buffett J Templeton G Soros P Lych J H Simons 等 他们都在投资界取得过很高的成就 9 而且他们在投资理论上都有很深的造诣 有的还甚至对投资理论的发展做出过杰 出的贡献 量化投资的产生极大地源于金融工程理论和实践的飞速发展 然后金融工程 的发展也是站在巨人的肩膀向前迈出的一步 如果没有背后相关投资思想和投资 理论的支撑 金融工程也将是空中楼阁 毫无实践意义 因此 我们在利用计算 机技术和金融数量统计相关工具的同时 要注意深刻理解系统背后支撑的投资思 想和投资理论 这样做将给我们的量化投资带来如下好处 1 有利于把握量化投资策略中局部的挫折与全局失败的关系 量化投资策略追求长期稳定的整体收益 而不是一时一地的得失 由于市场 的非理性 有时不利事件的发生具有集束性 这样会对量化投资策略的有效性形 成较大的压力 如果不能从投资思想和投资理论的高度去分析和评估这种在逆境 下造成的投资交易连续失败的原因 那么就无法得知该种情况究竟是统计样本分 布的不均匀还是市场已经发生了不适合原有投资策略的根本性变化 这样也就无 法使量化投资策略具备适应性 2 有利于量化投资策略中的风险控制 深入理解量化投资策略背后的投资思想和投资理论可以是策略使用者对市 场运行中有可能发生的风险有一定的预见性 能对风险发生的程度 范围以及时 机有一定的准备 从而大大增加量化投资策略中对风险控制的主动性和准确性 3 有利于对量化投资策略的监控与维护 量化投资策略在使用过程中的监控与维护是很复杂而且困难的一件事 如果 没有对量化投资策略据以形成的投资理念的深刻理解 就无法对投资策略进行有 效的监控 无法辨识其有效性以及需要维护的时机 从而也就无法完整地保障量 化投资策略整个生命周期的有效执行 3 2 2 投资标的物的筛选 在量化投资策略的思想拟定以后 下一步就是要筛选与量化投资策略思想相 匹配的投资标的物 一般情况下需考察待投资标的物的以下特征 1 检查投资标的物的流动性 投资标的物的流动性直接关系到交易的进出场成本 如果标的物流动性太 大 有可能直接造成原本盈利的策略处于微利或亏损的境地 考察投资标的物可 以从价格的连续性 买卖价格的价差以及标的物的成交量三方面进行考察 2 检查投资标的物的期限性 对于有到期日或交割日的投资品种在构建投资策略时要十分注意其期限 避 免造成到期日前的流动性风险以及可能面临的交割风险 3 检查投资标的物的市场参与者结构 10 投资标的物拥有足够多样化的参与者结构是排除市场性因素的重要条件之 一 只有投资标的物拥有足够量且多样化的市场参与者 才能有效预防 个别参 与者操纵市场的企图 若干政策性因素给市场带来的政策性风险 3 2 3 量化投资策略的程序化 待投资思想和投资标的物确定后 下一步就应该将投资思想转化为精确的程 序逻辑 定义进出场交易规则 并实时监控市场数据在交易规则中产生的相关信 息 根据信息执行相关的交易委托 1 整理交易逻辑 一般情况一个完整的交易逻辑至少包含进场信号监控 执行进场委托 出场 信号监控 执行出场委托 并根据执行策略过程进行风险控制和资金管理 2 设置交易规则变量及参数 在完整的交易逻辑下 随着市场环境的演变 往往不同场景需要的风险控制 条件和资金管理方案也会有所差异 有必要对交易逻辑中涉及的交易规则和相关 参数提取出来进行动态或静态的设置 3 编写计算机程序 最后需要借助计算机编程语言将整个策略进行编程 并调试其中可能的 BUG 是整个策略处于可执行状态 往往量化投资策略都会使用专业的程序化交 易平台来实施策略编程 这样可以让投资者专注于策略的创造本身 而不是需要 考虑更多的计算机技术细节 后文中会对笔者使用的大智慧 DTS 策略交易平台的 技术框架做简要介绍 3 2 4 量化投资策略的回测 量化投资策略的回测在整个策略的设计环节中占有很重要的一环 一个策略 的投资思路是否正确 首先必须得经过历史数据的检验 如果这一关都通不过 就得好好从思想源头来考虑整个策略的有效性了 在回测过程中我们需注意以下 几点 1 基本原则 尽量考虑最差状态下策略的表现 如策略中计算交易成本时 我们尽可能按 照成本最大化处置 考虑市场价格运动模式时 要对涨停板 跌停板 跳空等模 式的成交机会做最差化处理 有时甚至要过滤掉这种情况下的获利 在考虑市场 冲击成本 根据经验法要预留一点的放大空间 在处理突发事件时 也要尽量排 除获利事件而同时保留亏损事件影响 2 回测数据的选择 根据策略本身的需要我们可以考虑使用不同时间档 如 ticker 级 分钟级 小时级 日级别 周级别等 类型数据对策略进行回测 整体思路是要比策略本 11 身考虑的精度要高一个级别 同时也要保障回测数据的完整性和连续性 当遇到 证券进行分红配送时 要考虑对价格进行除复权处理 以免相关的技术指标信号 和资金持仓出现误差 遇到期货合约到期交割时 要考虑移仓换月的时机 尽量 构造主力连续合约对策略进行回测 3 回测的内容 1 净利 即策略回测结束的期末金额与回测开始时的期初金额之差与期初金 额的相对大小 任何净利为负值的交易策略都应该排除 同时 净利额并非越大 越好 需要考虑利润来源的分布均匀情况 2 最大亏损与最大盈利 策略回测过程中单笔交易产生的最大亏损额度或单 笔交易产生的最大盈利额度 通过对比最大亏损与平均亏损由此来评估策略的风 险控制力度是否合适 反正通过对比最大盈利与平均盈利来评估策略的盈利能力 是否过于保守 3 最大连续盈利次数与最大连续亏损次数 考察策略是否能经历风险的极端 分布情况 4 最大本金回撤 为衡量策略的预期风险提供参考 5 总交易次数 考察策略是否过度交易或是否过度保守 一般情况下样本内 不能少于 30 次 否则无法衡量策略的有效性 6 胜率 所有交易中获利交易次数占总交易次数的比率 7 平均盈利额 平均亏损额 在胜率基础上 进一步考察风险收益比 3 2 5 量化投资策略的优化 在策略进行回测检验后 一般都需要根据回测结果对投资策略进行相关的优 化处理 如优化策略的自由度 减少变量参数个数 优化策略的稳定性 对相关 参数进行调整 通过参数优化使回测结果中体现出以提高盈利次数来保证弥补亏 损 胜率提高 单笔盈亏均衡的特征 当然 也要防止过度优化 一般采取参数微调的原则 根据混沌理论 噪音 信号的分布具有随机性 同时也具有集串性 该特征在无限小的时间层次上同时 存在 所以可以得出如下结论 1 无论在任何层次上 人类都不可能完全消除噪音现象 2 在噪音控制战略上 不能靠无限增强有效信号 必须以大量重复的方式来 发现和控制噪音 3 交易系统必须以一定程度的失败信号存在为前提 以大样本来控制噪音 确保有效信号的确定性 3 2 6 量化投资策略的实战检验 量化投资策略经过历时数据回测 相关参数优化 便可以进入激动人心的实 12 战检验阶段了 在此阶段 整个投资策略运行于专业投资平台之中 相关的经纪 商账号和交易通道处于就绪状态 投资者需要投入真实资金 策略会根据实时的 市场价格信息进行交易 在策略运行过程中 投资者需做好详细的实战交易记录 1 详细的交易清单 2 交易信号的性质与触发的条件 3 交易指令的委托和执行情况 4 交易指令进场后市场的反应情况等 5 待实战运行一段时间后 需对交易记录进行统计分析 识别策略各环节是 否按计划如期实施 3 2 7 量化投资策略的监控与维护 经过实盘资金和真实行情的实战检验之后 量化投资策略即转入正式运营阶 段 在此阶段 投资者依然需要检查做好详细的实战交易记录 同时还需要对量 化投资策略日常运营环境 策略的运营绩效 甚至完整的回测参数等建立监控体 系 根据这些监控指标的运行情况 来判断策略运行环境是否发生本质变化 是 否需要对策略的相关运行参数进行动态维护 甚至适时考虑结束该量化投资策略 的生命周期 3 3 分级基金 3 3 1 分级基金的概念 中国的分级基金作为基金中的一个特殊品种 是从美国封闭式基金在普通份 额基础上发行优先份额进行二次融资的基础上学习过来 援引赵静 2012 对分 机基金的定义 分级基金是指在一个投资组合下 通过对基金收益或净资产的 分解 形成两级 或多级 风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种 分级基金分为 A 和 B 两种份额 以公司经营为喻 A 份额相当于公司发行的 债券 享受定期的利息收入 约定基准收益 到期可还本 有固定期限 也可以 像优先股一样不还本 永续期限 而 B 份额则是公司的主营业务 资产管理 通过向 A 份额融资经营 享受财务杠杆带来的收益和损失放大效应 同时也承担 资产优先向 A 份额进行约定收益分配的义务 为了保证财务杠杆的相对稳定性 分级基金的设计者将 A 类份额和 B 类份额以固定比例从母基金中拆分出来并到 二级市场流通 投资者只能买卖 A 类份额或 B 类份额 不能申赎回 A 类份额或 者 B 类份额 不过投资者可以将 A 份额和 B 份额按照固定比例进行配对 通过 配对转换成母基金份额之后 再进行赎回从而回收投资资本 分级基金还可以通 过清算或折算的方式向投资者分配资产或相关收益 1 清算式的资产分配 分级基金通过几年的封闭运行期后实行清算 A 类份 13 额的持有者收到本金和利息收入 B 类份额的持有者则获取剩余基金资产 即母 基金净资产减去 A 类份额的持有者获取的本息和之后剩余的所有者权益 基金进 行资产分配后 A 类份额和 A 类份额之间的借贷关系解除 分级基金也相应解散 2 折算式收益分配 现在主流的分级基金基本上都采用了永久贷款的融资 方式进行发行 A 类份额与 B 类份额之间的借贷关系永久存续 只是分级基金在 每个运行周期之后定期将约定的基准收益以母基金份额的形式分配给 A 类份额 的持有者 以方便其赎回变现 分级基金根据投资标的物的不同 又可以分为股票类主动分级基金 股票类 指数分级基金和债券类分级基金 本文重点研究当前主流的永续期限的股票类指 数分级基金 文中简称为指数型分级基金 A 类 3 3 2 指数型分级基金 针对指数型分级基金 我们主要从杠杆机制 转换机制和折算机制这三个方 面对其进行研究 为后续在次基础上构建相应的投资策略做理论准备 相关机制 的概念如下 1 杠杆机制杠杆机制 指数型分级基金一般募集资金发行基础份额 母基金 进入实际投资运作 投资者可通过日常申购或赎回来对场外基金基础份额进行操作 持有场外基础份 额也可获得投资收益 这种情况下投资人如同投资普通的指数型基金 不涉及具 体的杠杆机制 基础份额通过可通过跨系统转托管至场内 当然也可以直接在场内申购基础 份额 基金将投资人在场内认购的基础份额按照一定的比例自动分离为预期收益 与风险不同的两种份额类别 优先份额或 A 类份额和进取份额或 B 类份额 此 时投资人可通过场内的分拆指令将转托管到场内的基础份额拆分成子基金份额 子基金 A 类和 B 类 场内的母基金只能申购和赎回 不能在场内进行买卖操 作 而场内子基金只能进行买卖 需通过子基金份额配对合并成场内母基金后才 能进行场内赎回 A 类份额往往按照约定的收益率逐日将收益累计到其每日净值中 母基金的 每日净值则根据其追踪的指数 根据实际的投资操作情况每日计算 B 类分类的 每日净值则是在母基金净值扣除 A 类份额净值之后的剩余部分净值 由于母基金 追踪指数的涨跌 暂且忽略追踪误差 与 A 类份额约定的日化收益率不一定同步 所以 B 类份额的每日收益在母基金分拆配比的情况下 就会存在一个剩余收益分 配的杠杆机制 即 B 类份额当日收益 指数当日收益 A 类份额约定收益 假设母基金初始净值为 1 A 类份额收益率为每日 r 母基金分拆成子基金 14 的分拆比例为 a b 即 a b 份母基金分拆为 a 份 A 类 b 份 B 类 当日指数当日 涨跌幅为 v 那么经过这个交易日后 每份 B 类份额当日收益 R 计算公式为 R v a b r a b v r a b v 由此可见每份 B 类份额当日收益来源于 2 个部分 一部分来自母基金追踪指数的 收益 另外一部分来自指数的收益超过约定分配给 A 类份额收益的超额收益部分 还经过母基金拆分比例的放大 也就是说 a b 越大 那么就会有越多的 A 类份额 获取约定收益 而将超额利润留给 B 类 那么 B 类的预期收益与潜在风险也约大 此即所谓的杠杆机制 2 转换转换机制机制 场内基础份额与子份额之间通过分级基金份额的分拆与合并操作来实现相 互转换 场内基础份额与场外基础份额通过交易所和登记结算公司提供的转托管 机制能实现互相转换 母基金转托管和与子基金相互转换的流程如下图示 图 3 2 分级基金的份额配对转换 正是因为分级基金存在上述的配对转换机制 当在二级市场交易的分级基金 份额的交易价格经过按比例配对后 与可配对转换的母基金净值之间的价差扩大 到一定程度 足以覆盖相关交易成本以及可能存在的母基金净值波动 就能产生 配对转换的套利交易获利机会 1 无 无底仓的配对转换套利底仓的配对转换套利 为简单起见 假设当 A B 份额按照 1 1 进行配比 P A 为 A 类份额二级市 场价格 P B 为 B 类份额二级市场价格 V 为母基金净值 a 整体折价 即 P A P B V 可在二级市场申购母基金份额 通过场内的 配对转换操作 将母基金份额全部分拆成二类子基金份额 然后将 A 类 B 类份 额在二级市场卖出 从而获取二者之间的价差收益 这种套利模式也存在风险 除手续费等交易成本外 如果母基金份额在赎回 15 期间其追踪的相关指数波动过大或者 A 类 B 类份额价格发生较大偏移 也可能 导致套利无法成功实现甚至有可能令投资者产生亏损 2 有底仓的配对转换套利 有底仓的配对转换套利 根据无底仓的配对转换套利原理 投资者可以通过在合适时机 建立一定数 量且比例相互匹配的 A B 份额和基础份额来变相实现 T 0 交易 从而规避 区间价格波动风险 以银华中证等权重 90 指数分级基金为例 投资者可在二级 市场分别买入 5000 份银华金利和 5000 份银华鑫利 同时申购 10000 份的基础份 额作为底仓 当分级基金子基金份额出现整体溢价时 投资者同时进行如下操作 将 5000 份银华金利和 5000 份银华鑫利在二级市场卖出 申购 1000 份基础份额 将底仓的 1000 份基础份额进行拆分 如果出现整体折价 则进行反向操作 3 折算机制折算机制 指数型分机基金的折算条款主要分为两种 一种是定期折算条款 一种是不 定期折算条款 1 定期折算条款定期折算条款 对于永续期限的指数分级基金 通常在运作满一定周期 如一周年 后 按照 A 类份额 净值归一 的方式对母基金和子基金的份额进行相应调整 同 时也将约定的基准收益以母基金份额的形式分配给 A 类份额的持有者 在调整前 后 A 类份额与 B 类份额的比例关系不发生变化 只是相应份额的数量发送调整 以银华中证等权重 90 指数分级基金为例 对于银华金利份额持有人来说 在进行定期折算后 其持有银华金利份额依 然等于折算前银华金利份额 但其会获得相应银华 90 母基金份额回报 由此新 增的场内银华 90 份额的份额