英大证券2015年四季度A股市场投资策略报告(下)金点.docx

股灾后慢牛可期英大证券2015年四季度A股市场投资策略报告(下)惠祥凤 （执业证书编号：S0990513100001）四、行业观点（一）、券商、保险、银行、地产、有色和煤炭等权重行业券商、保险谨慎看多。股灾后，两市交易量锐减，券商佣金收入下降，两融规模缩减，利息收入降低，新股发行暂停影响投行利润, 自营业务下半年不确定性加大。股价已经对此作出了提前反应。因此，我们认为，尽管近期券商业绩出现大幅下滑，但是目前隐含的PE估值水平仅为 12.6倍左右，PB2.2倍左右，估值已经接近历史低位。未来注册制改革、资产证券化、个股期权规模增大，相关领域的业务创新也将在杠杆管制的逐步放松中壮大。券商行业明显是目前市场上最便宜的成长股，长期投资价值显现。目前保险PE15.8倍左右的估值已具有充足安全边际，具有一定的投资价值确定性。银行、地产难有大的表现，存在估值修复的动力。互联网金融对银行的冲击、净息差下降、四季度可能成为银行不良风险急速暴露期，板块基本面仍可能恶化，但是银行作为市场的“稳定器”，目前整体板块1倍左右的市净率，存在估值修复的动力。房地产降温是中国经济持续下滑的主要风险，央行再度降息降准、公积金二套房首付比例下调、房地产行业限外政策松绑，对房地产的支持政策正在陆续加码，短期地产行业有望企稳，但是，我国房地产行业已经进入了成熟期，人口拐点已现，地产向下将是大趋势。从估值角度，房地产行业龙头公司PE在10倍左右，估值水平也处于较为安全区间，虽然地产股难有大的表现，但存在估值修复的可能。有色、煤炭资源类行业底部特征明显。全球需求疲弱和美元指数强势压制了资源品价格，进而使资源类行业盈利恶化。大宗品价格经过大幅下跌之后，已处于较低水平。从基本面角度观察，目前有色金属底部特征明显，但缺乏触底上涨的催化因素。预计未来中国稳增长政策加码以及美联储加息预期落地将是行业转机的时点。（二）、建筑、交运、电力、建材行业建筑、交运、电力、建材等高杠杆行业，资产负债率高，财务成本负担较高，降息有助于其降低债务成本。同时从大类资产配置的角度看，无风险利率的进一步回落，会推高公用事业、交运、电力、铁路等板块中股息率高的龙头公司估值，偏好股息率高的投资者也可以加大对该类板块的配置。（三）、部分周期行业在经济新常态及过剩产能淘汰重组下，部分周期行业的景气有望迎来好转，建议可重点关注化工和新材料（稀土功能材料、高性能模材料、碳纤维、超纤、半导体照明材料）等板块的波动性机会。化工方面，染料、涂料、生态农业+农村互联网概念的化肥、农药等机会较大。（四）、消费品行业建议重点关注消费升级下的大众快消品、乳品、啤酒、家电、汽车、休闲旅游等子行业的投资机会。生物医药领域，每年都有一些细分领域成为防御阶段的优秀行业，医疗信息化以及生物医药和医疗器械可关注。五、主题性投资机会前三季度市场已经表现的主题，在于挖掘细节，这些内容包括，国企改革、军工、互联网+、养老等，新的可以产生足够大影响的主题可能是PPP 。没有亮点的黑五类小市值股票，预期将在市场化、国际化的背景下将成为重灾区，四季度甚至未来较长一段时间这类股票的趋势将以下跌为主，如果四季度该类股票出现反弹，则是择机卖出的时机。图32：四季度主题性投资机会改革+升级国企改革军工互联网子行业大农业节能环保资产注入、重组、兼并和过剩产能退出军队信息、资产证券化土地流转、生态农业、规模化经营、食品检测大数据、互联网金融、在线教育、数字营销、车联网水、大气、固废、汽车尾气处、 新能源汽车精挑个股养老护理、医疗器械养老概念数据来源：WIND 英大证券研究所整理1、国企改革 根据wind数据统计，截至2013年12月7日，央企和地方国企上市公司共 981 家，占我国 A 股上市公司数量的39.76% ，市值合计17.25万亿元，占A 股上市公司总市值的61.47% 。2015年四季度国企改革顶层设计有望完善，伴随国企改革的加速推进，国有企业将被注入新活力。从国有企业改革的实践中，我们归纳出如下上市公司受益国企改革模式：集团资产证券化；集团间整合的平台；国资调整布局，传统行业转型；国资彻底退出，民营企业借壳；引入PE作为战略投资者；各种形式的股权激励。我们建议投资者关注以下四大投资路径：路径一：垄断行业市场准入放开。能源、文化、医疗、金融等行政垄断行业进一步放开市场准入，铁路、电信、电网、油气管网等自然垄断行业的网运分开机会及新进入垄断领域（银行、电信、石油天然气、医疗服务）的民营上市公司投资机会，如民营银行、民营电信、民营医院等。建议关注复星医药、开元投资、烽火电子。路径二：资产注入、重组。对于仍未完成整体上市、处于资产证券化进程的国企，具备资产注入的投资机会，相关上市公司将成整体上市平台，其中证券化率较低的军工行业空间最大。建议关注中国重工、中国卫星、东方明珠、上海医药、江淮汽车。路径三：兼并和过剩产能退出。钢铁、煤炭、化工、有色金属、建材、传统机械等原材料和制造行业呈现成长性不足、产能过剩局面。国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，重组阻力减小，企业寻求并购整合和转型动力提升。建议关注荣盛石化、齐翔腾达、王府井。路径四：引入激励，提高效率。通过改善公司经营和治理，运用市场化激励和考核机制提升公司业绩的机会。尤其是食品饮料、商贸零售、餐饮旅游、汽车、家电、医药等消费竞争性行业在引入混合股份制之后，有望先行股权激励、引入战略投资者甚至国资退出等改善公司经营的手段，实现管理效率提升。建议关注王府井、友谊股份、锦江股份、同仁堂、华域汽车。图33：A股中国企市值占比图34：A股国有企业多分布在传统行业数据来源：英大证券研究所整理2、军工板块 四季度改革将继续释放红利，裁军30万预示军队改革将获实质进展。关注以下几个方面的投资机会：一是武器装备信息化发展是主流趋势。未来的装备建设将着眼建设信息化军队、打赢信息化战争方向，强调打赢军事信息化的局部战争。建议关注军队信息建设个股：中航光电、海格通信、中国卫星、华力创通、北斗星通、中海达、四维图新、超图软件、盛路通信、中天科技；二是占据行业龙头地位、代表武器装备未来发展方向或拥有绝对进入壁垒的个股，具体标的包括中直股份、中航飞机、中航动力、中航资本；三是具备实质性估值优势的标的：航天电器、宝胜股份。3、互联网子行业股灾后，前期处于风口的互联网板块跌幅居前，很多成长股距高点已跌了70%。部分优质成长股依旧具有较高的增长率和广阔的成长空间，暴跌过后，四季度有望成为反弹的急先锋。淘金互联网子行业的投资机会。在线教育:互联职业教育、高等学历在线教育等成为市场规模增长的主要动力。移动支付:移动支付相关硬件设备制造，移动支付平台的搭建与运营均蕴含着大量投资机会。数字营销:互联网广告投放已经跃升为第二大投放媒体，并有望近期超越电视媒体成为第一大广告平台。RTB市场爆发式增长在即。RTB模式打破了以往购买“广告位”的模式,将互联网广告推进到购买“客户群”时代。大数据技术的发展使客户群的定位更加精准，避免了广告投放中的资源浪费。车联网即将成为下一个移动互联网的入口，汽车后装市场涵盖了消费者购车后所需要的一切服务，服务周期更长，潜力更大。代表性的服务项目有车载诊断OBD、汽车后市场服务（O2O汽车维修、保养、洗车等）。此外车联网延伸产业链还包括提供交通信息的公路IT、二手车、租车等多个项目。4、大农业板块未来中国农业将出现四个趋势：1）加快土地流转，推进土地集约化经营，实现规模经济效益。未来将会有更多的资本参与到农业的发展中来，向农业输入现代生产要素和经营模式，建立适合企业化经营的现代种、养业，解决抛荒、低产问题。种子行业将有望受益于规模化种植业的发展，而动物疫苗和饲料行业将有望受益于规模化养殖业的发展；2)提高农业生产效率。高效节水、节肥上市公司将迎来较大的发展机会。3)推进农业科技创新，加强生物育种研发。构建 “育繁推一体化”的现代农作物种业体系，全面提升我国农作物种业发展水平； 4)加强粮食、食品安全检测。民众对食品安全事件的关注度提高，粮食、食品安全检测需求大幅增加，而食品安全领域的质量检测和出口商品安全质量检测则更是重中之重，前者关乎国家每一个公民的人身安全，后者则涉及中国这一世界工厂在全球范围内的信誉和地位。因此我们推荐关注与质量检测相关的服务商和设备提供商，具体包括：华测检测、大恒科技、厦门信达、远望谷、聚光科技、天瑞仪器、赞宇科技等。表1：土改受益股一览及受益逻辑表2：农业规模化及金融商贸流通服务数据来源：英大证券研究所整理5、养老概念我国已经进入老龄化社会是不争的事实，目前我国养老产业还处于起步阶段，未来发展空间巨大，正是投资的好时机。从美国、日本等发达国家的经验来看，伴随养老产业兴起最新发展的是医疗护理产业，护理产业发展相对成熟后将再延伸到居住、娱乐等其他产业。从以下二条主线把握养老产业爆发带来的机遇：第一是医疗服务。数据显示，老年人的医疗支出费用是其他人群的6-7倍，建议重点关注那些主营业务为高血压、冠心病药品的生产商以及医疗器械制造商。医疗器械：桑乐金、宝莱特、鱼跃医疗、和佳股份、爱尔眼科、迪安诊断、通策医疗；治疗类药物上市公司：包括天士力、信立泰、中恒集团、康缘药业 (心脑血管病用药)，恒瑞医药、益佰制药、海正药业 (抗肿瘤药)、华东医药、通化东宝(糖尿病药)、恩华药业 (抗老年痴呆症药物)等；第二是老年人保健品以及成人尿布等特殊用品企业。保健品类上市公司包括中新药业、以岭药业、交大昂立、哈药股份、汤成倍健、东阿阿胶等；日常消费方面：生产成人纸尿裤的卫星石化、江南高纤等。6、环保行业2015年是十二五收官之年，随着抢工期的项目加速推出，会有一大批企业订单增速超过以往水平。政策大年，新环保法从严实施，水十条、土十条、第三方治理、大气谈判、十三五规划等政策的陆续出台，催化剂不断。在订单和政策的双轮驱动下，环保股会有不错的表现，建议在目前时点加大环保板块的配置。环保行业重点子领域为第三方治理和 PPP 相关公司。随着第三方治理相应配套政策陆续出台，对于污染治理工程、运营类企业潜移默化的影响将逐渐体现在业绩中，相关标的均将从中受益。PPP 关注标的：碧水源、首创股份、南京中北、先河环保、聚光科技等。六、配置建议表3：2015年四季度主要行业配置建议 行业配置状态备注环保超配第三方治理和 PPP 相关公司传媒超配基本面向好、数字营销相关个股旅游超配休闲游、度假游、迪士尼农林牧渔超配受益土改，生态农业、规模化经营的个股机会较大通信、计算机、电子标配4G产业链、移动互联网、移动支付、互联网金融、大数据机会大医药生物标配医疗信息化和医药电商券商、保险标配证券、保险、综合金融煤炭、钢铁标配受益国企改革、资产重组推出的个股机会较大国防军工标配与国防结合的机械、通讯、计算机行业及信息安全、北斗导航等家用电器、汽车标配智能家居、车联网、汽车后端服务纺织服装标