第二讲：如何进行财务分析与评价PPT课件.ppt

如何进行财务分析与评价 1 第一部分 读懂财务报表 一 会计的六要素第一个要素 资产过去的交易 事项形成并由企业拥有或控制的资源 该资源预期会给企业带来经济效益 流动资产长期资产 2 第二个要素 负债 负债是指企业过去的交易或事项形成的 预期会导致经济利益流出企业的现时义务 流动负债长期负债 3 第三个要素 所有者权益 投资者对企业净资产的要求权实收资本资本公积盈余公积未分配利润 4 前三个要素之间的关系 资产 负债 所有者权益构成资产负债表的基本内容 5 第四个要素 收入 收入的特征 1 收入从企业的日常活动中产生 而不是从偶发的交易或事项中产生 2 收入可能表现为企业资产的增加 或企业负债的减少 或者二者兼而有之 3 收入必然能导致企业所有者权益的增加 4 收入只包括本企业经济利益的流入 不包括为第三方或客户代收的款项 6 收入确认的原则 1销售商品的收入只有同时符合以下四项条件时 才能加以确认 1 企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方 2 企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权 也没有对已售出的商品实施控制 3 与交易相关的经济利益很可能流入企业 4 相关的收入和成本能够可靠地计量 7 第五个要素 费用 企业的要素费用按与生产工艺的关系分类分为直接生产费用与间接生产费用 按其计入产品成本的方法分类分为直接计入费用与间接计入费用 计入产品成本的费用 直接材料直接人工制造费用不直接计入产品成本的费用 期间费用 8 第六个要素 利润 利润指企业销售产品的收入扣除成本价格和税金以后的余额 利润 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 公允价值变动损失 投资收益 投资损失 即 利润 收入 成本 9 二 复式计帐原理 什么叫复式记帐法什么叫借贷记帐法 以借和贷作为记帐符号 以资产 负债 所有者权益为平衡公式 以有借必有贷 借贷必相等为记帐规则的复式记帐法 10 借贷计帐法的记帐规则 资产 费用的记帐规则负债 所有者权益以及收入的记帐规则资产 费用 负债 所有者权益 收入帐户的特点 11 三 主要报表的阅读与理解 12 1 各主要报表及项目含义 13 一 资产负债表 14 二 利润表 15 三 现金流量表 16 三 现金流量表 17 2 资产负债表重点分析的项目 现金不足 企业最严重的财务危机 企业的流动现金不能太紧 一个小企业要随时能拿100万 一个中企业要随时能拿1000万 一个大企业要随时能拿1个亿 应收账款过多 钱在客户那里存货过多 钱压在商品里固定资产过多 钱压在设备 厂房里计提的各种准备过低 资产虚估 风险准备不足短期借款用于长期用途 短贷长投 短期偿债风险高企 应付账款账期的不正常延长 资金链可能断裂长期借款用于短期用途 企业要承担高额的利息负担担保负债和未决诉讼 企业杀手举债过度 资本金不足 长期偿债风险高企 18 3 利润表中需重点分析的项目 营业收入的变动和现金含量毛利率管销费用是否出现不正常的上升或下降财务费用是否与贷款规模相适应投资收益的具体内容和现金含量企业的业绩是否过度依赖营业外收入销售净利率 资产报酬率 权益报酬率 19 一 收入 费用项目 营业收入 项目反映企业经营主要业务和其他业务所确认的收入总额 该项目应根据 主营业务收入 和 其他业务收入 科目的发生额合计分析填列 营业成本 项目反映企业经营主要业务和其他业务发生的实际成本总额 该项目应根据 主营业务成本 和 其他业务支出 科目的发生额合计分析填列 营业税费 项目反映企业经营业务应负担的营业税 消费税 城市维护建设税 资源税 土地增值税和教育费附加等 该项目应根据 营业税金及附加 科目的发生额分析填列 销售费用 项目反映企业在销售商品过程中发生的包装费 广告费等费用和为销售本企业商品而专设的销售机构的职工薪酬 业务费等经营费用 该项目应根据 销售费用 科目的发生额分析填列 20 销售费用是指企业销售商品和材料 提供劳务的过程中发生的各种费用 包括保险费 包装费 展览费和广告费 商品维修费 预计产品质量保证损失 运输费 装卸费等以及为销售本企业商品而专设的销售机构 含销售网点 售后服务网点等 的职工薪酬 业务费 折旧费等经营费用 管理费用 项目反映企业为组织和管理生产经营发生的管理费用 该项目应根据 管理费用 科目的发生额分析填列 管理费用是指企业为组织和管理企业生产经营所发生的各项费用 包括企业在筹建期间内发生的开办费 董事会和行政管理部门在企业的经营管理中发生的或者应由企业统一负担的公司经费 包括行政管理部门职工薪酬 物料消耗 低值易耗品摊销 办公费和差旅费等 工会经费 董事会费 包括董事会成员津贴 会议费和差旅费等 聘请中介机构费 咨询费 含顾问费 诉讼费 业务招待费 房产税 车船使用税 土地使用税 印花税 技术转让费 矿产资源补偿费 研究费用 排污费等 21 财务费用 项目反映企业筹集生产经营所需资金等而发生的筹资费用 该项目应根据 财务费用 科目的发生额分析填列 财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的筹资费用 包括利息支出 减利息收入 汇兑损益以及相关的手续费 企业发生的现金折扣或收到的现金折扣等 为购建或生产满足资本化条件的资产发生的应予资本化的借款费用 应计入有关资产的购建或生产成本 不包括在财务费用的核算范围内 22 二 应该关注的项目 营业收入及其现金含量的走向 营业收入的现金含量是用销售收现率来衡量的 销售收现率 销售商品 提供劳务收到的现金 营业收入 该比率反映了企业的收入质量 一般的 该比率越高收入质量越高 营业收入与销售收现率两个指标联袂走高 通常意味着企业的销售环境和内部管理都处于非常良好的状况 如果这两个指标同时走低 则企业的经营管理肯定存在问题 毛利率的大小及其走向 毛利率 营业收入 营业成本 营业收入 良好的财务状况要求企业的毛利率在同行业中处于平均水平以上 且不断上升 如果企业的毛利率下降 则意味着企业所生产的同类产品在市场上竞争加剧 销售环境恶化 如果企业的毛利率显著低于同行业的平均水平 则意味着企业的生产经营状况明显比同行业其他企业要差 23 企业的费用是否与企业的经营业务规模相适应 我们知道 企业的销售费用 管理费用等期间费用 其金额总量的变化按照与企业经营业务量水平的关系可以分为变动费用和固定费用 其中 总额随着企业经营业务量水平的高低成正比例变化的费用为变动费用 总额不随企业经营业务量水平的高低变化而保持固定的费用为固定费用 这就是说 在企业各个年度可比同类费用的走势上 其总额应该与经营业务规模相适应 即一般情况下 企业的期间费用会随着经营业务规模的提高而增长 但增长的幅度低于经营业务规模增长的幅度 而在企业经营业务规模因为竞争加剧的原因而下降的情况下 期间费用的规模由于参与竞争 需要更多费用投入的原因也不一定会下降 因此 我们应该对企业在年度间费用上升或下降的合理性进行分析 24 三 利得 损失 所得税项目 资产减值损失 项目反映企业各项资产发生的减值损失 包括八大减值准备 1 坏账准备2 存货跌价准备3 短期投资跌价准备4 长期投资减值准备5 委托贷款减值准备6 固定资产减值准备7 在建工程减值准备8 无形资产减值准备 营业外支出 项目是指企业发生的与其经营活动无直接关系的各项净支出 包括处置非流动资产损失 非货币性资产交换损失 债务重组损失 罚款支出 捐赠支出 非常损失等 所得税费用 项目反映企业根据所得税准则确认的应从当期利润总额中扣除的所得税费用 25 如何看利润 利润的分析与管理的目标主要如下 企业具有一定的盈利能力利润结构基本合理企业的利润有较强的获取现金的能力 26 4 现金流量表分析的重点 经营活动现金流量的充足程度投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度筹资活动的现金流量与经营活动 投资活动现金流量之和的适应程度 27 第二部分 财务指标分析方法 28 一 财务报表分析的方法 财务报表分析的基本方法是比较分析法 按比较内容分类 1 总量比较 2 财务比率比较 3 结构比较按比较对象分类 1 趋势比较 同历史比 2 横向比较 同类企业相比 3 差异比较 与计划预算比 29 二 基本的财务比率 反映企业短期偿债能力的比率反映企业长期偿债能力的比率反映企业资产管理能力的比率反映企业获利能力的比率反映企业收现能力的比率反映企业市场价值的比率 30 一 反映企业短期偿债能力的比率 流动比率 流动资产 流动负债 作用 反映企业对短期性债务的保证程度 参考标准值 一般为2 0 行业性质不同 比率的标准不同 营运资金 流动资产 流动负债 31 速动比率 速动资产 流动负债速动资产 流动资产 存货 作用 反映企业对短期性债务支付能力的迅速性 参考标准值 一般为1 0 行业性质不同 比率的标准不同 32 现金比率 现金 流动负债作用 企业在最坏情况下偿付流动负债的能力 一个极短的债权人可能对该指标感兴趣 33 举例 某上市公司 流动比率 流动资产 流动负债 384584 72173 5 33营运资金 流动资产 流动负债 384584 72173 312411万元从计算结果来看 A公司的流动比率为5 33 公司的营运资金也高达31 24亿 这可以说明A公司的短期偿债能力非常强 34 A公司流动资产总额为384584万元 其中有87812万元为存货 而这一部分是不容变现的 根据速动比率的公式我们可以计算出公司的速动比率速动比率 384584 87812 72173 4 11这说明在考虑了存货因素后公司的短期偿债能力仍然是非常强的 公司不能偿还短期债务的风险非常低 35 A公司的货币资金为67023万元 流动负债72173元 根据现金比率公式我们可以计算出A公司的现金比率 现金比率 67023 72173 0 93 36 二 反映企业长期偿债能力的比率 资产负债率 负债总额 资产总额 作用 反映资产对债务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度 参考标准值 1 债权人 要求比率越低越好 2 股东 要求比率越高越好 前提 总资本报酬率 借入资本利息率 3 经营者 要求保持恰当的资本结构 一般认为该指标应维持在50 左右 行业性质不同 比率的标准不同 相关的比率 1 权益乘数 资产总额 所有者权益总额 37 例如 根据A公司资产负债表中的有关数据可以计算出A公司的资产负债率 72310 677750 100 10 67 这说明A公司的资产负债率非常低 从财务角度来说是非常稳健的 38 利息保障倍数 息税前利润 利息费用 作用 反映企业用经营收益支付利息的能力 参考标准值 至少要大于1 一般应在3以上 息税前利润 利润总额 利息费用 39 三 反映企业资产管理能力的比率 存货周转率 销售成本 平均存货余额存货周转天数 365 存货周转率 40 例如 A公司2005年度的主营业务成本为1456723万元 根据A公司的资产负债表可知 公司期初和期末存货余额分别为85121万元和87812万元 则A公司2005年度的存货周转率为 存货周转率 1456723 85121 87812 2 16 85次 41 存货的周转天数 360 16 85 21 36天 这说明A公司2005年中存货周转了16 85次 平均每次周转天数是21 36天 42 应收账款周转率 销售收入 应收账款应收账款周转天数 365 应收账款周转率 43 我们从A公司的资产负债表和利润表中的有关数据可以计算出A公司2005年的应收帐款周转率和周转天数 应收帐款周转率 1650946 89651 106335 95804 100857 2 196323 5 8 41 次 应收帐款周转天数 360 8 41 43 天 44 经营周期 存货周转天数 应收账款周转天数 45 应付账款周转率 销售成本 应付账款应付账款周转天数 365 应付账款周转率 46 现金周期 经营周期 应付账款周转天数 47 经营周期和现金周期的概念 经营周期 是从购买存货一直到收到现金的时间 现金周期 是从对外支付现金一直到收到现金的时间 购买存货 销售存货 存货期间 应收账款期间 应付账款期间 现金周期 支付现金 收到现金 经营周期 48 002024苏宁电器2010年基本数据 主营业务收入 755亿主营业务成本 620亿应收帐款 11亿元存货 94亿应付帐款210亿 49 案例 现金周期的竞争 1997年 南达克塔州的个人电脑制造商Gateway遇到了一个问题 因为没有实现预期销售计划 使存货激增 而这些额外的存货占用了Gateway1 6亿资金 同时 Gateway的一些竞争者也在为它们自己的问题而烦恼 苹果电脑不得不进行长时间的复苏活动 康柏也正在作努力 因为它原来通过经销商的销售方法已不适应行业标准 那么 谁是这些公司的追随对象 答案是戴尔 原因何在 让我们来看看这4个公司1998会计年度的经营周期和现金周期 50 案例 现金周期的竞争 Gateway的存货问题相对而言也许不是很明显 因为它的存货周转天数只有14天 但仍然是戴尔的两倍 戴尔的存货周转率比康柏和苹果电脑快两倍 而且 尽管Gateway经营周期是最短的 但是它还是不能和戴尔 11天的现金周期相提并论 苹果电脑现金周期是32天 在这个领域是最差 戴尔的营运效率当然刺激了它的竞争者 自从1998年以来 苹果电脑已经品尝了重新崛起的喜悦 而康柏也削减了很多的经销商 努力成为更接近订单生产的销售者 2001会计年度末 4个公司情况如下 51 案例 现金周期的竞争 这些数字的变化十分明显 除了康柏 所有公司都加速了应收账款回收期和延缓支付供应商货款期 除了康柏 其他的公司都已经能够提高它们的存货周转率 减少经营周期和现金周期 也许苹果电脑发生的变化最令人惊讶 它的存货周转天数只有2天 现金周期被缩短至 36天 通过这些数据 我们就不会对苹果电脑1998年以来取得的利润成就感到惊讶了 同样 尽管戴尔和Gateway也有显著的改善 但两者的存货周转天数还有进一步缩短的余地 52 应收帐款周转率 755 11 68 天数 5 24存货周转率 620 94 6 6天数 54 54应付帐款周转次数 210 94 2 23 天数 161经营周期 5 24 54 54 59 78现金周期 59 78 161 101天 53 流动资产周转率 销售收入 流动资产固定资产周转率 销售收入 固定资产总资产周转率 销售收入 总资产 54 四 反映企业获利能力的比率 与销售额有关的获利能力比率 销售毛利率 销售收入 销售成本 销售收入边际利润 销售收入 销售成本保本点销售量 F P V 式中 F 固定成本P 产品单价V 单位变动成本销售净利率 净利润 销售收入 55 我们仍然以A公司为例 从A公司的利润表中可以看出 公司2005年实现的销售收入为1650946万元 相应的销售成本为1456723万元 由此可以计算出A公司2005年度的销售毛利率 销售毛利率 1650946 1456723 1650946 100 11 76 56 我们再来计算一下A公司上一年度的销售毛利率 2004年A公司实现销售收入1529938万元 当年的销售成本是1327684万元 销售毛利为202254万元 销售毛利率为13 22 A公司2005年度的销售收入在比2004年的基础上增加7 9 但销售毛利却比上一年度减少了8031万元 减少幅度为4 57 原因 A公司业绩下降的主要原因之一是销售毛利率的下降 具体原因 可能是因为原材料价格的上涨或产品价格因为市场竞争而下降 或两个因素都存在 具体是什么原因可以再做进一步的分析 58 与投资额有关的获利能力比率 资产报酬率 ROA 净利润 或EBIT 总资产 注 前者称为资产净利率 后者称为总资产报酬率 权益报酬率 ROE 净利润 所有者权益总额 注 权益报酬率又称净资产收益率 59 有关比率之间的关系 资产报酬率 销售净利率 总资产周转率权益报酬率 资产报酬率 权益乘数 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 60 案例 周转率比利润率重要 资产报酬率 销售净利率 总资产周转率 什么叫做挣钱呢 利润总额放到口袋里就挣钱了 但是别忘了另外一个变量 周转率 一般大家都会想利润率 而看不到周转率 利润率高不一定能赚钱 周转率才重要 沃尔玛是经销商 一块钱的成本投进去 一块钱的利润周转一次2 的毛利并不高 但是别忘了一块钱资产一年周转24次 那一块钱资本一年就挣四毛八分钱 这是沃尔玛挣钱的原因 61 某企业销售收入500万元 资产总额100万元 销售成本300万元 期间费用100万元 销售毛利率 40 则资产周转率 销售收入 资产总额 5次 每次 360 5 72天 利润 100万元 62 另一个同类企业 销售收入2500万元 销售成本1800万元 期间费用150万元 销售毛利率 28 但资产总额仍然为100万元 则资产周转率 2500 100 25次 每次 360 25 14 4天 利润 550万元 63 五 反映企业收现能力的比率 销售收现率 销售商品 提供劳务收到的现金 销售收入资产的经营现金流量回报率 经营活动产生的现金流量净额 总资产每股经营活动现金流量 经营活动产生的现金流量净额 发行在外的股票数量 64 六 反映企业市场价值的比率 每股收益 EPS 净利润 发行在外的股票数量市盈率 PE 每股市价 每股收益每股账面价值 股东权益总额 发行在外的股票数量市净率 每股市价 每股账面价值 65 三 综合分析与评价 杜邦财务比率分析体系杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司的经理创造的 该种分析法是利用各主要财务指标间的内在关系 对企业财务状况和经济效益进行综合系统分析和评价的方法 它的突出特点是可以通过若干个主要指标之间的关系 全面 系统地反映企业的财务状况 而不是创造出了一种新的财务比率来进行分析 66 以净资产收益率为总指标的分解 从影响该指标的因素入手可以将作以下分解 即 净资产收益率 净利润 平均资产总额 平均资产总额 平均净资产 资产净利率 权益乘数 67 资产净利率又可以分解为 资产净利率 净利润 销售收入 销售收入 平均资产总额 销售净利率 资产周转率所以净资产收益率可以用下式表示 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数案例分析 68 附录一 现金分析 现金的概念现金项目现金管理的目标最佳现金余额的确定现金的具体分析 69 一 现金的概念 在财务分析中 现金 有四种概念 现金1 库存现金 现金2 货币资金 现金3 货币资金 交易性金融资产 现金4 货币资金 交易性金融资产 应收票据 由于应收票据可以贴现 可以背书转让 应收票据实际上就是 现金 70 二 现金项目 货币资金 项目 反映企业库存现金 银行结算户存款 外埠存款 银行汇票存款 银行本票存款 信用卡存款 信用证保证金存款等的合计数 该项目应根据 库存现金 银行存款 其他货币资金 科目的期末余额合计填列 交易性金融资产 项目 反映企业以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 应收票据 项目 反映企业持有的商业汇票的票面金额 减去已计提的坏账准备后的净额 该项目应根据 应收票据 科目的期末余额 减去 坏账准备 科目中有关应收票据计提的坏账准备期末余额后的金额填列 71 三 现金管理的目标 企业现金管理的目标 就是要在现金的流动性和盈利能力之间做出抉择 以使利润最大化或企业价值最大化 即在保证企业的经营效率和效益的前提下 尽可能减少在现金上的投资 72 四 最佳现金余额的确定 鲍莫模型现金周转模型因素分析模型行业现金结构模型 73 1 鲍莫模型 最低点 总成本 持有成本 短缺成本 现金持有数量 最佳现金持有数量 金额 74 2 现金周转模型 最佳现金余额 企业年现金需求总额 360 现金周期 购买存货 销售存货 存货期间 应收账款期间 应付账款期间 现金周期 支付现金 收到现金 经营周期 75 3 因素分析模型 最佳现金余额 上年现金平均占用额 不合理占用额 1 预计销售收入变化的 76 4 行业现金结构模型 最佳现金余额 行业的平均现金结构 现金占总资产的百分比 总资产 77 五 现金的具体分析 现金 分析主要是结构分析 即将企业 现金 占总资产的比例与同行业其他企业的情况加以比较 当 现金 占总资产的比例显著超过同行业的一般水平 则说明现金过多 企业需要为超额储备的现金找一个出路 以优化企业的资产结构 当 现金 占总资产的比例显著低于同行业的一般水平 则说明企业现金存量不足 没有足够的支付能力 企业面临巨大的财务风险 78 案例 荣华实业 600311 2005年资产负债表 79 案例 荣华实业 荣华实业 一家西部概念股 2001年6月上市 大股东甘肃武威荣华工贸总公司 2005年末 资产总额15 1亿元 净资产10 9亿元 收入3 1亿元 可以货币资产只有41 9万元 上市公司穷到这个程度实在罕见 荣华实业资产负债率只有15 为何资金会如此紧缺呢 荣华实业主业是淀粉及其副产品 饲料 包装材料 塑料制品的生产 批发零售 这些产品竞争都非常激烈 毛利率非常低 几乎是全行业亏损 但是近几年荣华实业的业绩还不错 上市以来历年的收入及净利润如下表所示 单位 万元 80 案例 荣华实业 荣华实业这几年收入一直在4 5亿元左右徘徊 净利也在5000万元到6000万元之间 2005年有一定的滑坡 有三点使人对上述业绩产生怀疑 一是关联交易 二是资产膨胀 三是套取资金 关联交易 荣华实业关联交易销售金额如下表所示 除2001年 7650万元中 向荣华工贸总公司销售胚芽3977万元 向荣华味精有限公司销售淀粉乳3673万元外 其余各年均为向荣华味精销售淀粉乳的金额 该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接销售给味精公司 同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算 不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性 单位 万元 81 案例 荣华实业 资产膨胀 荣华实业2000年主营业务收入是42513万元 上市以后基本维持在这个水平 主营业务停滞不前 但资产总额五年因IPO时净募66770万元等原因迅速膨胀 资产总额增长近三倍 而主营收入还在萎缩 这种现象的背后存在大量资产不是优质资产 已变成劣质资产的可能 以应收款项为例 2000年应收款向只有1796万元 而到2005年年报增加到28980万元 增加了15倍 荣华实业目前资金匮乏 却容忍如此巨额 近3亿元 的应收款项存在 这说明什么 说明大量资产 收入 有虚增之嫌 82 案例 荣华实业 套取资金 下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据 从表中可以看出 上市前后固定资产使用效率降低很多 但近四年来 固定资产原值一直在4亿多元 也就是说 大部分在建工程没有转固 与此同时 在建工程余额急剧上升 从上市前的8000万元增加到2005年的8个亿多元 而且2005年固定资产原值及在建工程余额几乎分文未动 2004年固定资产原值也没有动 在建工程只增加了4000万元 在这13亿固定资产及在建工程背后 或表现为资产虚构 或以投资名义套取募集资金 从上述数据可以看出 近两年来 价值8亿多元的在建工程基本停滞 而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押 那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢 为何放着8个多亿的资产在晒太阳 83 案例 荣华实业 据2005年年报披露 82214万元的在建工程主要包括 10万吨淀粉生产线10394万元 3万吨谷氨酸生产线13403万元 1万吨赖氨酸生产线16873万元 4万吨赖氨酸生产线41544万元 这些生产线究竟有多少是真实的 通过查阅2001年年报发现荣华实业上市前的2000年年末货币资金也只有26 6万元 一家营业额4个多亿元的拟上市公司只有这么一点点现金 这也太异常了 在这一系列异常的背后 怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能 上市之后通过在建工程等科目套取募集资金 并通过关联交易创造收入和利润 荣华实业一直以来虚盈实亏 导致今日的资金链断裂 农业股挖下去都是水 因为容易造价且造价成本低 几乎没有不造价的农业股 只是轻重程度不同而已 但像荣华实业如此异常的情况实在不多见 84 案例 现金结构分析 现金充裕的公司从容进行资本运作申能股份是上海证券交易所的上市公司 在上海 浙江等省区投资经营电厂和天然气管网等能源类项目 拥有稳定和充沛的现金流量 从表1所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以看到 1998年中报现金和短期投资占总资产的比重为24 这个数字在1998年年报增加到了34 1999年中报突破了35 总量有38亿元之多 大量的资产以货币的形式存在 我们预测企业下一步的财务行为会选择两条路 一是进行收购兼并使用现金 二是大比例分配现金股利或者进行股份回购 总之 是需要消耗现金 以优化企业的资产结构 1999年12月 申能股份向申能集团定向协议回购10亿股国有法人股 回购股数占申能股份总股本的37 98 回购单价为每股净资产2 51元 共计25亿元的回购资金来源全部为公司自有资金 企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢 我们看看表2所示的每股收益对比就可以得到答案 通过对比回购前后的每股收益变化 每股收益增加近50 股东价值提高了 并且 由于货币资金占比大幅度下降 资产结构得到优化 总资产收益率也有较大提高 85 案例 现金结构分析 86 案例 电力企业资产结构 87 附录二 应收账款分析 应收账款项目应收账款管理的目标最优信用额的确定应收账款的具体分析 88 一 应收账款项目 在资产负债表中 应收账款 项目反映企业因销售商品 产品和提供劳务等而应向购买单位收取的各种款项 减去已计提的坏账准备后的净额 该项目应根据 应收账款 科目所属各明细科目的期末借方余额合计 减去 坏账准备 科目中有关应收账款计提的坏账准备期末余额后的金额填列 如 应收账款 科目所属明细科目期末有贷方余额 应在资产负债表 预收款项 项目内填列 89 一 应收账款管理的目标 应收账款是一种商业信用 由于应收账款的增加 能够扩大企业的销售 增加企业的盈利 但同时也会增加企业的成本 如坏账成本 收账成本 资金占用成本等 因此企业应收账款管理的目标 就是要在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间作出权衡 以使企业的利润最大化或企业价值最大化 90 三 最优信用额的确定 持有成本 坏账成本 收账成本 资金占用成本等 与授予的信用额成正相关 机会成本 销售损失 随着给予的信用而逐渐下降 最优信用额为总成本最低的信用额 实务中是通过对企业自身的应收账款进行比较 结构 比率分析来确定的 最低点 总成本 持有成本 机会成本 授予的信用额 最优信用额 成本 91 四 应收账款的具体分析 应收账款是企业资产方一个非常大的风险点 因为只有最终能够转化为现金的应收账款才是有价值的 而那些预期将无法转化为现金的部分就是无价值的 过多的应收账款 一方面由于对流动资金的大量占用 企业为了克服现金流量不足的压力 不得不增加有息负债的规模 从而使企业负担的财务费用迅速上升 另一方面 其坏账准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升 从而给企业业绩造成巨大的压力 因此 迅猛增加的应收账款往往预示着业绩风险 那么 何谓应收账款过多 实务中主要是通过比较分析 结构分析 比率分析来判断 所谓比较分析 就是将应收账款的变化与销售收入的变化加以比较 一般说来 应收账款与销售收入规模存在一定的正相关 当企业放宽信用限制时 往往会刺激销售 但同时也增加了应收账款 而企业紧缩信用 在减少应收账款时又会影响销售 因此 如果应收账款的增长率明显大于销售收入的增长率 则说明应收账款过多 所谓结构分析 就是将企业的应收账款占总资产的比例 即结构 与同行业其他企业的情况加以比较 一般来说 每一个行业都有其独特的资产结构 如果企业的应收账款占总资产的比例显著超过同行业的一般水平 则往往说明应收账款过多 92 四 应收账款的具体分析 所谓比率分析 就是将企业的应收账款周转率与同行业其他企业的情况加以比较 应收账款周转率 是用一段时间内的 信用 销售额 除以同期内流通在外的应收账款平均余额 计算公式为 应收账款周转率 销售收入 应收账款平均余额 如果企业的应收账款周转率显著低于同行业的一般水平 则往往说明应收账款过多 周转过慢 应收账款过多是企业面临的最严重的财务风险之一 此外 在对应收账款的分析中 除了采用比较分析 结构分析和比率分析来判断应收账款是否过多之外 还应进行账龄分析和对象分析来进一步判断应收账款的风险 应收账款的账龄 是指资产负债表中的应收账款从销售实现 产生应收账款之日起 至资产负债表日止所经历的时间 简而言之 就是应收账款停留在企业账簿上的时间 在分析应收账款时 一定要仔细分析会计报表附注 了解应收账款的账龄情况 一般来说 1年以内的应收账款在企业正常信用期限范围内 1 2年的应收账款虽属逾期 但也属正常 2 3年的应收账款风险较大 而3年以上的应收账款通常回收的可能性极小 93 四 应收账款的具体分析 由于交易对象的信用程度是应收账款风险性的根本来源 因此 在分析应收账款时 在对会计数字层面的趋势变化 结构 比率和账龄了解之后 一定还要仔细分析会计报表附注 了解是谁欠了企业的钱 在对应收账款对象进行分析时需要重点考虑的因素包括 1 债务人的区域性 由于区域经济发展水平 法制环境以及特定的经济状况等条件的差异 导致不同地区的企业信用状况会不同 2 债务人的财务实力 评价债务人的财务实力 需要了解债务人的财务状况 简单的方法是查阅债务人单位的资本实力和交易记录 用这种方法可以识别出一些皮包公司 或者 根本就是虚构的公司 以发现会计信息的失真之处 3 债务人的集中度 应收账款的集中度风险表现在由于某一个主要债务人支付困难而导致较大比例的债权面临无法回收的风险 要规避债务人集中风险 就需要采取措施使债务人分散化 这和业务多元化以规避业务单一风险的道理是一样的 94 案例 应收账款变动分析 迅猛增加的应收账款预示着业绩风险吉林化工2000年实现主营业务收入139亿元 与1999年同期相比上升26 但净利润却为负的8 4亿元 公司业绩的巨大风险在2000年中期已经有征兆 从中报所示的主要资产负债项目变化分析可以发现 该公司在2000年中期 应收账款比年初上升了67 从1264740203元上升为2107978910元 是资产中增长最为迅速的项目 与行业内其他公司相比 吉林化工2000年中期的应收账款总量和增长速度均为最高 从2000年全年来看 吉林化工的应收账款增加额达14 93亿元 是所有上市公司中增速最快的公司 由于应收账款对流动资金的占用 为了克服现金流不足的压力 该公司只有增加有息负债 从而使有息负债规模从年初的35 81亿元扩大到年末75 55亿元 净增40亿元 当期负担的财务费用则达6亿元 吉林化工2000年不仅要承担高额的财务费用 而高达近30亿元的应收账款 其坏账准备的计提更将给企业业绩造成巨大的压力 95 案例 应收账款变动分析 96 案例 应收账款结构和周转分析 97 案例 石油加工企业资产结构 98 案例 石油加工企业应收账款周转率 99 案例 应收账款账龄结构分析 高龄应收账款风险大百大集团股份有限公司在杭州经营百货 餐饮服务 旅游等产业 公司2000年度实现主营业务收入92847 95万元 实现利润7256 30万元 坏账准备按应收账款余额的5 计提 其2000年年末应收账款总额为33591670元 根据报表附注 其应收账款的账龄构成如下表所示 100 案例 应收账款账龄结构分析 从应收账款的期初数和期末数对比中可以看出 公司2000年初2 3年账龄的应收账款几乎没有收回 在年末的资产负债表上成了3年以上的应收账款 这类高龄应收账款长期停滞在资产负债表上 形成坏账的风险很大 而公司对这些账龄在3年以上的应收账款仍按照5 计提坏账准备 风险储备明显不足 2001年 公司管理层对会计估计作出变更 将3年以上应收账款的坏账计提比例改为20 以反映这部分应收账款的风险性 并且全额核销掉账龄在3年以上的应收账款4269031元 两项因素直接导致2001年减少利润500万元左右 如果2000年对该公司财务报告进行分析的时候充分关注其应收账款的账龄 就可以根据当时的高龄应收账款余额测算出其中所隐含的对以后期间可能的对利润侵蚀 101 附录三 存货分析 存货项目存货的种类存货的成本存货管理的目标最优存货持有量的确定存货的具体分析 102 一 存货项目 在资产负债表中 存货 项目反映企业期末在库 在途和在加工中的各项存货的可变现净值 包括各种材料 商品 在产品等 该项目应根据 材料采购 在途物资 原材料 库存商品 发出商品 委托加工物资 生产成本 等科目的期末余额合计 减去 存货跌价准备 科目期末余额后的金额填列 材料采用计划成本核算 以及库存商品采用计划成本或售价核算的企业 还应加或减材料成本差异 商品进销差价后的金额填列 103 一 存货的种类 原材料存货 指向其他企业购买并用于本企业生产经营的所有基本材料 在产品存货 指正在生产制造过程中的存货 也即有待于进一步加工的产成品 产成品存货 指那些已加工完毕而有待于销售的产品 104 三 存货的成本 购置或生产成本 存货本身的价值持有成本 持有存货的所有直接成本和机会成本 包括 1 仓储和保管成本 2 保险费 3 由过时 毁损或者盗窃引起的损失 4 所占用资金的机会成本 短缺成本 一种机会损失 通常以存货短缺所支付的代价来衡量 105 四 存货管理的目标 存货管理的目标 就是要尽力在各种存货持有成本与短缺成本之间做出权衡 以使企业的利润最大化或企业价值最大化 106 五 最优存货持有量的确定 持有成本随着存货的增加而上升 短缺成本随着存货的增加而下降 最优存货持有量为总成本最低的存货持有量 实务中是通过对企业自身的存货进行比较 结构 比率分析来确定的 最低点 总成本 持有成本 短缺成本 存货金额 最优持有量 成本 107 六 存货的具体分析 存货是企业一项非常重要的经济资源 通常占总资产的相当比重 存货过多 往往意味着存在商品积压 是企业面临的最严重的财务风险之一 过多的存货 一方面由于对流动资金的大量占用 企业为了克服现金流量不足的压力 不得不增加有息负债的规模 从而使企业负担的财务费用迅速上升 另一方面 其跌价准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升 从而给企业业绩造成巨大的压力 因此 迅猛增加的存货往往预示着业绩风险 那么 何谓存货过多 实务中主要是通过比较分析 结构分析 比率分析来判断 所谓比较分析 就是将存货的变化与营业收入的变化加以比较 一般说来 存货与营业收入规模存在一定的正相关 正常情况下 企业的营业收入规模越大 存货的规模越大 企业的营业收入规模越小 存货规模越小 因此 如果存货的增长率明显大于营业收入的增长率 则说明存货过多 所谓结构分析 就是将企业的存货占总资产的比例 即结构 与同行业其他企业的情况加以比较 一般来说 每一个行业都有其独特的存货结构 如果企业的存货占总资产的比例显著超过同行业的一般水平 则往往说明存货过多 108 六 存货的具体分析 所谓比率分析 就是将企业的存货周转率与同行业其他企业的情况加以比较 存货周转率 是用一段时间内的营业成本 除以同期内存货的平均余额 计算公式为 存货周转率 营业成本 存货平均余额 如果企业的存货周转率显著低于同行业的一般水平 则往往说明存货过多 周转过慢 此外 存货核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的影响 因此也是分析者重点关注的领域 我国现行会计准则规定 企业应当采用先进先出法 加权平均法或者个别计价法确定发出存货的实际成本 资产负债表日 存货应当按照成本与可变现净值孰低计量 存货的成本高于其可变现净值的 按其差额计提存货跌价准备 存货的成本低于其可变现净值的 按其成本计量 不计提存货跌价准备 但原已计提存货跌价准备的 应按已计提存货跌价准备金额的范围内转回 因此 分析者必须认真阅读会计报表附注 了解企业发出存货的计价方法 可变现净值的确定依据 存货跌价准备的计提方法以及它们变化 从而判断企业业绩的变化 究竟是实际经营状况发生的变化 还是存货核算方式的变化引起的 109 案例 存货变动分析 存货变化揭示产销矛盾康佳集团的存货以电视机为主 从1995 2001年康佳集团的存货变化中我们可以分析其在销售情况变化下的存货策略变化 见下表 单位 万元 1995年 公司销售收入出现大幅增长 消化历史存货量较大 于是1996 1997年公司加大了存货投资 1997年底的存货账面金额已经比1995年翻了一番多 明显高于销售收入的增长 由于存货政策的惯性 企业无法及时根据销售市场的变化对存货政策进行大幅调整 在1999年销售收入同比增幅已经大大滑坡的情况下 存货规模仍然以42 的速度增加 2000年公司虽然开始意识到问题的严重性 但此时销售收入已经转为负增长 而存货仍在积累 结果 这种前期对市场乐观的情绪带来的存货大量积压使企业经营处于困境 为了渡过难关 公司在2001年对存货进行大清理 直接造成2001年度报表出现巨大亏损 虽然后来康佳集团通过业务重整进入了新的发展阶段 但其在彩电存货上的教训无疑是深刻的 110 案例 存货结构和周转分析 111 案例 家电企业存货周转率 112 附录四 固定资产分析 固定资产项目固定资产投资管理固定资产的具体分析 113 一 固定资产项目 固定资产 项目反映企业期末持有的固定资产的实际价值 该项目应根据 固定资产 科目的期末余额 减去 累计折旧 和 固定资产减值准备 科目期末余额后的金额填列 而 在建工程 工程物资 固定资产清理 项目 反映企业持有的相应资产的期末价值 这些项目应分别根据 在建工程 工程物资 固定资产清理 科目的期末余额填列 其中 固定资产清理发生的净损失 以 号填列 114 二 固定资产投资管理 投资项目评估和选择的标准方法即折现现金流量法 根据折现现金流量法的基本思想 某一投资项目的价值等于其净现值 而一个投资项目的净现值 NetPresentValue NPV 是项目的净现金流量的现值与初始现金流出量之差 用公式表示为 NPV应用于拒绝 接受决策时的决策标准为 如果净现值大于0 则接受该项目 如果净现值小于0 则拒绝该项目 NPV应用于排序决策时的决策标准为 净现值大的项目优于净现值小的项目考虑期权后 一个项目的价值可以被视为其用标准方法计算的净现值与一些期权的价值之和 用公式表示为 115 三 固定资产折旧及折旧对企业利润与现金的影响 例如 某企业有甲乙两个公司 全年收入 付现成本均相同 所得税税40 两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产 每年的折旧额相同 其中 甲公司的现金流量如下 116 销售收入20000付现成本10000折旧3000税前净利7000所得税2800税后净利4200公司现金 20000 10000 2800 7200增加现金3000 即折旧是现金的来源 117 乙公司由于没有折旧项目 其税后利润 20000 10000 1 40 6000元 公司现金 6000 甲公司比乙公司增加现金 7200 6000 1200 利润减少1800 118 案例 固定资产结构分析 资产魔术资产是指过去的交易 事项形成并由企业拥有或者控制的资源 该资源预期会给企业带来经济利益 这是会计学对资产的定义 企业要捏造收入 或者 制造 净资产 必然虚增资产 因此 我们说这种由不真实的交易或事项形成的资产是魔术变出来的 蓝田股份于1996年5月以农副水产品种养 加工 销售为主营业务包装上市 当时注册地在沈阳 1998年 公司注册地由沈阳变更为湖北洪湖市瞿家湾镇 名称也由 沈阳蓝田股份有限公司 变更为 湖北蓝田股份有限公司 洪湖 就成为蓝田股份日后鱼塘里放卫星的 基地 到目前为止 蓝田股份的资产虚实都还是一个谜 早在1999年10月 该公司就因伪造政府土地批文 伪造银行对账单等违规事件受到证监会处罚 119 案例 固定资产结构分析 2001年 在中国证券市场上一场声势浩大的揭露上市公司财务造假的浪潮中 蓝田股份又一次出现在浪尖 中央财经大学的一位研究员刘姝威2001年10月26日在 金融内参 发表了 应立即停止对蓝田股份发放贷款 的600字短文 引起市场轩然大波 导致主要银行都停止了对蓝田股份的贷款 接着 蓝田股份因涉嫌提供虚假财务报告 高管和财务人员被公安部门拘传 公司股票停牌 大股东转让股权 实行重组等 蓝田股份整个法律和财务结构面目全非 股票简称也改为生态农业 蓝田股份之谜就谜在其一直受到市场人士的怀疑和证监会的调查 但一直都没有正式定论 我们下面从2001年市场人士的怀疑文字中就蓝田股份的资产魔术作一个分析 市场针对蓝田股份的疑问主要集中在巨额的固定资产投资上 证监会对此也几经调查 但每次都所获寥寥 蓝田股份的固定资产到底有何神秘 让监管者和投资人如此关注 而又不得其解呢 120 案例 固定资产结构分析 下表是蓝田股份自1998年迁址洪湖后的固定资产数据 可以看到 截止到2000年21月31日 蓝田股份固定资产规模已经超过20亿元 占总资产的76 比1998年底增长了163 121 案例 固定资产结构分析 蓝田股份不仅固定资产扩张速度过快 而且名目繁复 比如野藕汁生产线 畜禽养殖基地 菜篮子二期工程 大湖开发 鱼塘升级改造 生态基地等 这些固定资产投资项目少则几千万 多则4 5个亿 但实在的固定资产到了蓝田股份这里却让人捉摸不透 相关的求证工作令证监会挠头 蓝田的固定资产投入主要 扔 进了近30万亩的茫茫洪湖 大宗投资项目多为大湖开发 洪湖生态旅游综合开发 低湖农田改造等工程 据记者报道 有证监会人士坦言 要想精确度量这些项目的投资数额 凭证监会目前的调查手段几乎不可能 只有通过卫星测试交由专家认定 有学者发表评论认为 蓝田股份固定资产的问题源于蓝田选择的农业和农产品加工这个行业的特殊性 资产折旧没有一个固定标准 而且根本无法盘点确认 例如 在湖里打了几根桩 鱼池里还有多少只甲鱼 审计师是无法审计的 破解蓝田的疑点需要从查证固定资产的真实性上突破 而如果蓝田股份固定资产投入经证实为虚假 则表明要么蓝田股份实现的资金转移十分巨大 要么蓝田利润虚假程度非常之高 因为钱都 扔到水里去了 122 案例 固定资产折旧方法分析 折旧也决定利润江西赣粤高速公路股份有限公司属于交通基础设施建设和经营管理的行业 2001年公司主营业务是昌九高速公路 昌樟高速公路和银三角互通立交等交通基础设施的建设 维护 经营 收费和管理 公司对公路资产的折旧是按总工作量 即车流量法 计算 即根据特定年度实际车流量与经营期间的预估总车流量的比例来计算年度折旧总额 整个经营期间内的累计折旧额将等于高速公路及与之相关联的经营权的总成本值 车流量折旧法与平均年限法折旧的区别在于其折旧量会在整个折旧期间呈现前低后高的状况 虽然从高速公路的整个经营期间来看 不同的折旧方法的结果是一样的 即累计折旧额将等于资产的总成本值 但在车流量法下 各个会计期间的折旧金额分布不均匀 而在平均年限法下的年度折旧金额是均匀分布的 这个差