士兰微(600460)研究报告2.doc

电子元器件-士兰微公司名称/代码 士兰微（600460）士兰微：鲲鹏展翅报告日期2010-8-25报告日收盘价21.59元52周最高/最低23.02/5.8052周上证表现2319.74/3361.39股本结构总股本（万股）40400A股（万股）40400H股（万股）0主要财务数据及预测2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）959.872420.48 3146.62 4719.94 （/）%465.1%152%30.0%50.0%净利润（百万）76.63340.46 440.21 657.35 净利润率（）7.98%14%13.9%14%每股收益（元）0.190.841.091.62（/）%465.1%342%29.8%48.6%2010E2011E2012E市盈率262013报告要点：l 公司二季度业绩达到历史高点：公司10中期集成电路营收同比增 74.12%，器件增 85.34%，LED 增191.94%，LED 受益行业景气，增速为集成电路及器件的 2 倍还多，超过器件成为第二大收入来源。l 公司下半年业绩有望大幅超预期：受益于行业高景气，士兰明芯计划到今年年底产能由10万片增加到15万片；由于集成电路行业的高弹性，下半年盈利水平有望达到上半年的三倍，从而下半年业绩大幅超预期。 l 进军西部，未来将再造两个士兰：受困于杭州的水电配套问题，公司已在成都购入400亩地，发展LED、模块和外延等业务。在未来两年公司成都厂区将快速发展。l 盈利预测：预计士兰微2010 年、2011 年、2012年公司EPS 分别为0.84元、1.09 元和1.62 元，同比分别增长342%、29.8%、48%。l 投资建议：依照市场目前估值，但前股价合理。但是下半年存在业绩大幅超预期可能，股价将会随着三季报的公布而上升，合理股价为33元左右，因此建议积极买入。相关研究报告士兰微研究报告一、 公司二季度业绩达到历史高点 根据公司2010年中报显示，公司营收和净利润达到历史高点。公司三大主营业务集成电路、分立器件和发光二极管都同比大幅增长。集成电路营收同比增 74.12%，器件增 85.34%，LED 增191.94%，LED 受益行业景气，增速为集成电路及器件的 2 倍还多。LED占主营的比重也由去年同期18.08%大幅提高至26.55%。实际上，2010 年二季度 LED 营收占比已达 28.76%，超过器件成为第二大收入来源。图 1 公司季度盈利情况图 2 2009、2010年中期营收占比情况图 3 毛利率变化情况图 4 公司各项业务营收占比二、 今年年底公司有望达到15万片产能，下半年业绩有望大幅超预期 6 月份公司集成电路月产接近 10.5 万片，达到历史最高记录。随着产销规模扩大，单位成本降低，集成电路毛利率将继续提升。此外，士兰集成近期从日本引进的一条六寸线，预计三季度起产出，公司计划到今年年底士兰集成的产能达到15万片。公司目前产能利用率较高。同时由于集成电路行业的高弹性，士兰集成在10年2季度前其实只是保持微利，2季度开始才大幅盈利。随着产能的提高和行业的高景气度，保守估计下半年士兰集成的盈利水平将是上半年的三倍。以此估算，公司下半年业绩有望超预期。三、公司计划向西部发展，未来有望再造两个士兰 由于杭州士兰微公司的供电、供水等配套设施的限制，土地成本日益高涨，公司决定向西部发展。公司日前已在成都买下400亩土地（此地块原属于中芯国际，水电配套和厂房都已建成），用于发展LED、模块封装及外延生产业务。公司计划士兰集成到明年年底达到20万片产能，后年达到30万片产能。依照目前10万片的产能，公司规模有望扩充到现在的3倍。同时西部廉价的劳动力和土地成本，将有望提高公司的利润率。四、 盈利预测 1. 主要假设l 宏观经济在未来三年中保持稳定，全球半导体产业不再出现大幅下滑情况。l 公司计划如期实现。表 1 毛利率预测表20082009201020112012毛利率（%）24.0228.133535352. 盈利预测鉴于行业仍处于景气中、公司LED募投项目产能逐步释放以及新进6寸线的产能释放和成都项目的建设技术等利好因素，我们预期公司在未来三年净利润将实现增长。预计士兰微2010 年、2011 年、2012 年销售收入同比分别增长152%，30%和50%，归属母公司所有者净利润同比分别增长342%、28%、48.6%，公司EPS 分别为0.84元、1.09元和1.62元。表 2 公司盈利预测单位：百万元200820092010E2011E2012E一、营业收入933.00 959.00 2420.48 3146.62 4719.94 二、营业总成本986.00 964.00 2033.94 2642.72 3960.59 其中：营业成本709.00 689.00 1573.31 2045.31 3067.96 营业税金及附加7.00 7.00 16.94 22.03 33.04 销售费用26.00 23.48 48.41 62.93 94.40 管理费用165.00 150.00 290.46 377.59 566.39 财务费用54.00 40.00 96.82 125.86 188.80 资产减值损失25.00 53.70 8.00 9.00 10.00 加：公允价值变动-2.00 0.14 0.00 0.00 0.00 投资收益58.00 63.80 0.00 0.00 0.00 三、营业利润3.00 59.47 386.54 503.90 759.35 加：营业外收入26.00 21.80 15.00 15.00 15.00 减：营业外支出4.00 2.56 1.00 1.00 1.00 四、利润总额25.00 78.00 400.54 517.90 773.35 减：所得税13.00 3.13 60.08 77.68 116.00 五、净利润13.00 75.59 340.46 440.21 657.35 少数股东损益-1.00 -1.04 -0.91 -1.17 -1.74 母公司净利润12.00 76.63 339.55 439.04 655.61 基本每股收益（元）0.03 0.19 0.84 1.09 1.62 3. 投资建议全年业绩大幅增长可保证。目前股价22元，对应的10、11和12年PE分别为39、30和20倍。考虑到公司将进行定向增发，有做高股价的动力，因此隐藏业绩的可能性较小，有理由相信三季报和年报仍将有不错的表现。目前市场对公司估值平均为：证券简称股价