业绩评价与价值管理(ppt 112页).ppt

1 第六章业绩评价与价值管理 1 了解业绩评价和价值管理的作用 2 理解和掌握业绩评价和价值管理的方法 3 能够对实务中改进价值管理的效果与改进价值管理途径的合理性作出客观判断 2 第一节业绩评价与价值管理的作用第二节业绩评价与价值管理的方法第三节改进价值管理的效果与途径 3 第一节业绩评价与价值管理的作用 一 业绩评价 概念业绩评价 是指运用数理统计和运筹学的方法 通过建立综合评价指标体系 对照相应的评价标准 定量分析与定性分析相结合 对企业一定经营期间的盈利能力 资产质量 债务风险以及经营增长等经营业绩和经营者的努力程度等各方面进行的综合判断 4 内容不仅应当关注利润 投资报酬率 现金流量等财务指标还应当关注生产率 市场占有率 客户满意度 企业学习和成长能力 甚至环境义务等关于社会责任的更广泛非财务指标 影响业绩的各种财务或非财务因素最终都将反映在财务业绩中 只是从会计确认的角度看 某些因素反映到财务业绩会有一定时间延迟 导致这些重要因素和非财务因素没有立即被财务业绩信息反映 5 作用可能为出资人任免管理人员提供重要依据 可以有效地加强对企业管理人员和员工的监管和约束 可以为有效激励企业管理人员和员工提供可靠依据 可以为政府有关部门 债权人 企业职工等利益相关方提供有效的信息支持 6 一 业绩评价指标的设计 2 企业内部追求的质量改善指标必须体现客户的要求 依客户的实际满意程度修正其生产和服务策略 1 企业内部必须由上而下形成一套竞争策略及其相应的作业行动 其绩效评估系统必须按企业层级形成有针对性的衡量指标 以随时验证各种作业的实施成效 并考量是否能实现其预期的策略目标 7 4 绩效标准的确定不应以优于历史绩效为满足 标准最好以市场为基础 使绩效评价制度的实施能起到发挥企业竞争优势并促进长远发展的作用 3 利润 现金流量及投资报酬率等传统的财务指标在绩效评价体系中具有举足轻重的地位 财务指标的定期衡量有助于评估各企业策略在财务层面的可行性 8 二 业绩评价指标的衡量频率与报告格式 业绩评价指标的衡量频率取决于两个基本因素 指标值的变动速度资料搜集成本 指标值如果每日有较大波动 则以日计 如不良品比率 指标值如果每年有较大波动 则以年计 如新产品上市数量 资料的搜集成本越高 其衡量频率越低 企业绩效评价报告按编制频率可分为日 周 月 季 半年和年等报告 9 报告的格式应适应企业层级及部门管理的需要 报告格式的设计应简明扼要 异常指标应标以特殊符号 以引起有关方面的重视 各种报表的传递程序必须明确 以便及时揭示异常现象 落实责任归属 10 三 业绩评价指标与行为导向 业绩评价体系不仅包括传统的财务指标和外在客户满意度 更要同时兼备内在的流程及运营指标 这些内在指标提供了企业内全体员工努力的方向 保证企业主营策略目标完全落实于日常活动中 11 二 价值管理 价值管理是一个不断进行投资和做出包含价值创造在内的决策的连续过程 公司价值 是未来现金流量的现值 12 价值管理由目标 战略 业绩评价 管理过程以及决策 企业价值评估的目的是分析和衡量企业 或者企业内部的一个经营单位 分支机构 的公平市场价值并提供有关信息 以帮助投资人和管理者改善决策 价值评估是一种经济 评估 方法 依赖于正确选择模型和有效利用信息 13 三 业绩评价与价值管理的整合 传统的业绩评价一般以已经发生了的经济业务及其成果作为衡量的依据 因此往往具有短期性和滞后性 真正有价值的业绩评价应当面向企业的战略计划和未来发展 业绩评价与价值管理的整合构成了一个连贯的 整体的业绩评价系统 通过战略的形成和有效执行来支持和推动企业对价值的追求 14 阐述战略形成收益和资本计划考评绩效调整行动或战略 一个连贯的 整体的业绩评价系统 整个过程包括 将为股东创造价值的战略逐步细化为可供考评的业绩指标 通过业绩考评带来企业在行动中的改进 15 第二节业绩评价与价值管理的方法 综合绩效评价方法平衡积分卡经济增加值价值评估方法 16 一 综合绩效评价方法 综合绩效评价是以投入产出分析为基本方法 运用数理统计和运筹学的方法 通过建立综合评价指标体系 对照相应行业评价标准 定量分析与定性分析相结合 对企业特定经营期间的盈利能力 资产质量 债务风险 经营增长以及管理状况等进行综合评判 17 开展企业综合绩效评价工作应当遵循以下原则 1 全面性原则 2 客观性原则 3 效益性原则 4 发展性原则 18 综合绩效评价计分方法采用功效系数法和综合分析判断法 19 一 财务绩效定量评价 功效系数法 功效系数法根据多目标规划原理 对每一项评价指标确定一个满意值和不允许值 以满意值为上限 以不允许值为下限 计算各指标实现满意值的程度 并以此确定各指标的分数 再经过加权平均进行综合 从而评价被研究对象的综合状况 国资委 国有资本金绩效评价体系 21 盈利能力状况 1 净资产收益率A 公式 净利 平均净资产B 意义 该指标反映公司所有者的投资报酬率 具有很强的综合性 是整个财务指标体系的核心 2 总资产报酬率A 公式 利润总额 利息支出 资产平均总额B 意义 该指标越高 表明资产的利用效率越高 整体盈利能力越强 经营管理水平越高 22 3 销售 营业 利润率A 公式 营业利润 营业收入B 意义 该指标越高 表明企业主营业务市场竞争能力越强 发展潜力越大 获利水平越高 4 盈余现金保障倍数A 公式 经营现金净流量 净利润B 意义 该指标越高 表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大 一般而方 当企业当期净利润 0时 盈余现金保障倍数应当 1 23 5 成本费用利润率A 公式 利润总额 成本费用B 意义 该指标越高 表明企业为取得利润而付出的代价越小 企业成本费用控制越好 企业获利能力越强 6 资本收益率A 公式 净利润 平均实收资本B 意义 该指标越高 表明企业所有者投资的原始资本获利能力越强 24 资产质量状况 1 总资产周转率A 公式 营业收入 平均资产总额B 意义 反映资产总额的周转速度 周转越快 反映销售能力越强 企业可以通过薄利多销的办法 加速资产的周转 带来利润绝对额的增加 2 应收账款周转率A 公式 营业收入 应收账款平均余额应收账款周转天数 360 应收账款周转率B 意义 应收账款周转率越高 平均收账期越短 说明应收账款的收回越快 但它也不是越高越好 有可能说明企业未能很好利用赊销政策 25 3 不良资产比率A 公式 资产减值准备余额 应提未提和应摊未摊的潜亏挂账 未处理资产损失 资产总额 资产减值准备余额 B 意义 该比率越高 说明企业资产质量越差 如不及时处置 会影响企业长远发展 4 流动资产周转率A 公式 营业收入 平均流动资产流动资产周转天数 360 流动资产周转率B 意义 该指标反映流动资产的周转速度 周转率快会相对节约流动资产 等于扩大资产投入 增强企业盈利能力 周转慢则需补充资金参加周转 形成浪费 降低盈利 26 5 资产现金回收率A 公式 经营现金净流量 期末资产总额B 意义 该指标反映资产利用效率 指标越高 资产利用效率越高 27 债务风险状况 1 资产负债率A 公式 负债 资产B 意义 越低 表明企业的长期偿债能力越强 2 已获利息倍数A 公式 息税前利润 利息费用 支出 EBIT 净利润 所得税 利息费用B 意义 反映获利能力对债务偿付的保证程度 越高 长期偿债能力一般也就越强 指标低于1 表明存在较大财务风险 28 3 速动比率A 公式 速动比率 速动资产 流动负债速动资产 流动资产 存货 待摊费用等B 意义 一般认为 合理的速动比率是1 C 注意 并非越大越好 速动比率低不一定说明一定不能偿还流动负债D 影响因素 应收账款的数额及周转速度 29 4 现金流动负债比率A 公式 经营现金净流入 年末流动负债B 意义 反映企业直接支付能力 C 注意 并非越大越好 一般可保持在30 40 5 带息负债比率A 公式 短期借款 一年内到期的长期负债 长期负债 应付债券 应付利息 负债总额B 意义 一般情况下 带息负债比率越低 表明企业偿债压力越低 尤其是偿还债务利息的压力越低 反之亦然 30 6 或有负债比率A 公式 或有负债余额 所有者权益总额B 意义 该指标越低 表明企业的长期偿债能力越强 所有者权益应对或有负债的保障程度越高 31 经营增长状况 1 销售 营业 增长率A 公式 本期销售 营业 增长额 上年销售 营业 收入总额B 意义 比率越大 企业发展速度越快 但也不能单纯追求发展 必须与企业现有资源和能力结合 2 资本保值增值率A 公式 扣除客观因素后的年末所有者权益总额 年初所有者权益总额B 意义 比率越大 表明企业的资本保全状况越好 所有者权益 增长越快 债权人的债务越有保障 32 3 销售 营业 增长率A 公式 本期销售 营业 增长额 上年销售 营业 收入总额B 意义 比率越大 企业发展速度越快 但也不能单纯追求发展 必须与企业现有资源和能力结合 4 总资产增长率A 公式 总资产增长额 年初资产总额B 意义 反映企业的规模发展情况 指标 0的前提下 越高 表明企业增长速度越快 发展潜力越大 指标 0 表明企业发展速度下降 发展能力减弱 33 5 技术投入比率A 公式 本年技术转让费支出与研发投入 本年营业收入净额B 意义 该指标越高 表明企业的发展潜力越大 34 财务绩效定量评价的标准 财务绩效定量评价标准包括国内行业标准和国际行业标准 财务绩效定量评价标准按照不同行业 不同规模及指标类别 划分为优秀 A 良好 B 平均 C 较低 D 较差 E 五个档次 对应五档评价标准的标准系数分别为1 0 0 8 0 6 0 4 0 2 较差 E 以下为0 标准系数是评价标准的水平参数 反映了评价指标对应评价标准所达到的水平档次 35 财务绩效定量评价的计分方法P88 基本指标计分 某企业总资产报酬率为10 2 则 上档基础分 14 1 14分 本档基础分 14 0 8 11 2分上档标准值为11 3 本档标准值9 4 功效系数 10 2 9 4 11 3 9 4 0 42调整分 0 42 14 11 2 1 176分该基本指标得分 11 2 1 176 12 376分 37 修正指标计分 修正指标特殊情况处理 财务绩效定量评价的工作程序P88 89了解 38 二 管理绩效定性评价 综合分析判断法 管理绩效定性评价是指在企业财务绩效定量评价的基础上 通过采取专家评议的方式 对企业一定期间的经营管理水平进行定性分析与综合评判 企业管理绩效定性评价指标由战略管理 发展创新 经营决策 风险控制 基础管理 人力资源 行业影响 社会贡献等八个方面指标构成 39 管理绩效定性评价标准分为优 A 良 B 中 C 低 D 差 E 五个档次 对应五档评价标准的标准系数分别为1 0 0 8 0 6 0 4 0 2 差 E 以下为0 管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分形式完成 聘请的专家不少于7名 计分公式为 管理绩效定性评价指标分数 单项指标分数单项指标分数 每位专家给定的单项指标分数 专家人数 40 三 综合绩效评价 1 综合绩效评价的计分方法在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价分数后 按照规定的权重 即财务绩效定量评价指标权重为70 管理绩效定性评价指标权重为30 两者之和形成综合绩效评价分数 计算公式为 企业综合绩效评价分数 财务绩效定量评价分数 70 管理绩效定性评价分数 30 41 2 综合绩效评价结果 42 3 综合绩效评价报告 由报告正文和附件构成 正文应当包括 评价目的 评价依据与评价方法 评价过程 评价结果及评价结论 重要事项说明等内容 附件应当包括 企业经营绩效分析报告 评价结果计分表 问卷调查结果分析 专家咨询报告 评价基础数据及调整情况 其中 企业经营绩效分析报告是根据综合绩效评价结果对企业经营绩效状况进行深入分析的文件 应当包括评价对象概述 评价结果与主要绩效 存在的问题与不足 有关管理建议等 案例分析 43 二 平衡计分卡 平衡计分卡以企业战略为导向 通过财务 客户 内部业务流程和学习与增长四个方面及其业绩指标的因果关系 全面管理和评价企业综合业绩 BalancedScoreCard RobertKaplan与DavidNorton研究的结论 平衡计分卡 驱动绩效的量度 发表在92年 哈佛商业评论 平衡计分卡强调 传统的财务会计模式只能衡量过去发生的事项 落后的结果因素 但无法评估企业前瞻性的投资 领先的驱动因素 因此 必须改用一个将组织的愿景转变为一组由四项观点组成的绩效指标架构来评价组织的绩效 44 财务 客户 内部业务流程 学习与增长四个视角均由愿景与战略转化而来 每个视角下所列示的目的 指标 指标值和措施 则是愿景与战略转化的四个阶段 企业的使命 愿景和战略 学习与成长 为实现战略目标 我们将如何保持学习和成长能力 目指指标行动标标值措施 46 一 平衡计分卡的基本原理及主要特点了解 1 以企业发展战略为导向 将企业长期战略规划融入考核评价系统 实现短期目标与长期目标相衔接 增进企业长期发展能力 通过战略转换可以将企业的业绩指标与战略联系起来 即按照目的 指标 指标值和措施等四个阶段依次将战略转换为整个组织的年度业绩指标体系或可操作性标准 按照组织层级将整个组织的业绩指标体系最终转换为每个组织成员的业绩指标或日常工作 47 2 为平衡管理评价 在财务因素之外引入客户 内部业务流程 学习与增长等因素 实行财务指标与非财务指标的相互补充 达到一定程度的平衡 财务视角是整个平衡计分卡的出发点和归宿 企业仍以谋取股东利益最大化为出发点 但以满足客户需要 如价格 质量 功能 品牌 服务等 为前提条件 从客户需要出发来优化内部业务流程 如运营流程 客户管理流程 创新流程 行政管理流程等 内部业务流程的优化则取决于学习和成长方面 也就是人力资源 信息资源和组织资源的状况能否创造出优化的内部业务流程 平衡计分卡的四个视角连接成一个 闭路循环 48 3 实行绩效结果评价与运营过程考核相结合 企业内部评价与外部评价相结合和企业内部各部门之间寻求平衡的系统方式 4 构成对企业业绩全面综合的评价系统 49 二 平衡计分卡系统的设计步骤 1 制定战略规划 明确战略目标 2 设计核心财务指标 明确直接因素 3 导入非财务因素 设计相关目标 4 分析关键因素 设计绩效指标 5 构建完整的考核评价系统框架 BSC指标设置示例 51 三 平衡计分卡在战略管理中的用途了解平衡计分卡可以在战略管理的以下环节发挥作用 1 使目标和战略具体化 2 促进沟通和联系 3 辅助业务规划 4 增强战略反馈和学习 52 A公司是一家著名的方便面生产企业 2008年3月底 该公司初步建立了一套绩效管理系统 其中 包括基于平衡计分卡 BSC 的关键绩效考核指标体系 陈总经理对该系统十分满意 在人力资源总监王总提交的 关于开展绩效管理系统试运行三个月的建议 上 陈总的批示是 要敢于试行 积极探索 不要怕出问题 按照陈总的批示 系统从4月份直接开始正式实施 然而该系统在实施过程中 人力资源总监王总却遇到了一系列问题 53 在实施过程中 销售部李经理来到王总的办公室 向他诉苦说 王总 你看我们部门的总体考核指标 如市场占有率 销售收入 员工保留率 订单处理速度 销售利润等 确实都能很好评价销售部的业务 不过具体到员工考核 我实在是不知道怎么对我的部下进行合理的评估啊 王总于是把绩效评估的方法单独给李经理作了解释 经过2个小时的耐心解释 李经理终于明白了 高兴地走了 54 但是 更多的麻烦接踵而来 在第一次考核完毕后 不断有被考核人认为考核结果不公平 开始找王总诉苦 要求公平和公正 搞的王总疲于应付而影响了其他工作 同时 王总也听到一些员工对绩效管理工作提出了质疑 如每次考核都要填很多表格 太繁琐了 不得不放下手头的工作来完成这些表格 还有一些员工说 让我们填写这么多内容 是不是就是为了找我们的不足啊 55 考核结束后 王总翻开绩效考核表格 发现部门经理对员工的评价结果差别不大 为了更加深入地了解员工对绩效考核的意见 王总又找了一些员工 获得了一些新的反馈 有些员工反映 在绩效考核结束后 上级没有和他们进行绩效沟通 根本不知道自己的考核成绩 更谈不上应如何改进 只有在发工资时才发现奖金数有点儿变化 王总又找部门经理们了解情况 并交流了绩效管理相关事项 部门经理们认为绩效考核工作太复杂了 占用了很多的工作时间 他们没有精力和员工做绩效反馈 56 要求 1 平衡积分卡的指标体系包含哪4个方面 2 A公司销售部门的各项考核指标分别属于哪个方面 3 分析A公司绩效管理实施过程中所表现出来的问题 57 1 包含4个方面 财务方面 客户方面 内部业务流程方面和学习与成长方面 2 财务方面的指标 销售收入 销售利润 客户方面的指标 市场占有率内部业务流程方面的指标 订单处理速度学习与增长方面的指标 员工保留率 参考答案 58 3 表现出来的主要问题如下 1 员工和管理人员对新的绩效管理系统不熟悉 缺乏培训 2 考核结果出现平均化倾向 3 绩效考核结果未与员工进行有效沟通 4 绩效管理程序过于复杂 59 三 经济增加值 EVA的计算公式P93 经济增加值 税后净营业利润 资本成本 税后净营业利润 调整后资本 平均资本成本率 税后净营业利润 净利润 利息支出 研究开发费用调整项 非经常性收益调整项 50 1 25 调整后资本 平均所有者权益 平均负债合计 平均无息流动负债 平均在建工程 税后净营业利润 净利润 利息支出 研究开发费用调整项 非经常性收益调整项 50 1 25 利息支出是指企业财务报表中 财务费用 项下的 利息支出 研究开发费用调整项是指企业财务报表中 管理费用 项下的 研究与开发费 和当期确认为无形资产的研究开发支出 对于为获取国家战略资源 勘探投入费用较大的企业 经国资委认定后 将其成本费用情况表中的 勘探费用 视同研究开发费用调整项按照一定比例 原则上不超过50 予以加回 会计调整项目 非经常性收益调整项包括 1 变卖主业优质资产收益 减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益 不包括在二级市场增持后又减持取得的收益 企业集团 不含投资类企业集团 转让所属主业范围内且资产 收入或者利润占集团总体10 以上的非上市公司资产取得的收益 2 主业优质资产以外的非流动资产转让收益 企业集团 不含投资类企业集团 转让股权 产权 收益 资产 含土地 转让收益 3 其他非经常性收益 与主业发展无关的资产置换收益 与经常活动无关的补贴收入等 会计调整项目 调整后资本 平均所有者权益 平均负债合计 平均无息流动负债 平均在建工程 无息流动负债是指企业财务报表中 应付票据 应付账款 预收款项 应交税费 应付利息 其他应付款 和 其他流动负债 对于因承担国家任务等原因造成 专项应付款 特种储备基金 余额较大的 可视同无息流动负债扣除 在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的 在建工程 会计调整项目 63 经济增加值方法的意义和局限性 意义 1 经济增加值较为充分地体现了企业创造价值的先进管理理念 有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值财富 2 经济增加值框架下的综合财务管理系统 将业绩评价指标与全面财务管理 薪金激励体制相结合 3 经济增加值的业绩评价方法可以避免会计利润存在的局限性 有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会 比较全面地考虑了企业的资本成本 有利于促进资源合理配置和提高资本使用效率 64 局限性 1 经济增加值是在利润的基础上计算的 基本属于财务指标 未能充分反映产品 员工 客户 创新等非财务信息 2 经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑 主要用于企业一定时期的经营绩效评价 3 计算经济增加值需要对资本成本作出预测并取得相关参数 具有一定难度 佳华公司是一家制药公司 成立于2000年 该公司原来一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标 并将净利润作为其业绩考核的核心指标 但近年来 盈利能力和发展能力大幅下滑 市场占有率也出现了下降 为了扭转这种局面 公司董事会决定转变财务战略目标 由持续盈利能力目标转变为经济增加值最大化目标 并确定以经济增加值作为其业绩考核的核心指标 经过充分的分析研究 该公司确定的明年目标经济增加值为9000万元 目前该公司正在进行2010年的财务规划 有关资料如下 例 1 2009年公司实现销售收入60000万元 净利润9000万元 平均资产总额为20000万元 平均无息流动负债为2400万元 2 2010年预计销售收入增长10 预计销售净利率 资产周转率不变 并且平均无息流动负债与销售收入的比例也不变 3 公司为推进技术创新 提高市场竞争力 2010年拟投入研发费用2000万元 4 预计2010年对外转让闲置设备税前收益200万元 5 公司目标资本结构为资产负债率50 2010年将继续维持 在该资本结构下 公司负债的平均利率为6 6 公司所得税率为25 加权平均资本成本率为14 假设不考虑其他因素 要求 1 预测明年的经济增加值 并判断该公司能否实现目标 2 简述经济增加的优点 1 计算A公司的经济增加值净利润 9000 1 10 9900 万元 平均资产 20000 1 10 22000 万元 平均无息流动负债 2400 1 10 2640 万元 平均负债 22000 50 11000 万元 利息支出 11000 6 660 万元 税后净营业利润 9900 660 2000 200 50 1 25 11820 万元 调整后资本 22000 2640 19360 万元 经济增加值 11820 19360 15 8916 万元 由于预计的经济增加值低于目标经济增加值 因此 不能实现目标 参考答案 经济增加的优点1 经济增加值较为充分的体现了企业创造价值的先进管理理念 有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值财富 2 经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标 还是一种财务管理和薪金激励体制的框架 3 经济增加值的业绩评价方法可以避免会计利润存在的局限性 有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会 比较全面地考虑了企业的资本成本 有利于促进资源合理配置和提高资本使用效率 4 经济增加值直接与股东财富的创造相联系 例 远东有限责任公司创建于1992年 是以生产机床为主的公司 公司自创建至今 连年盈利 从未出现过亏损 2008年该公司利润达150万元 2009年达185万元 因此 近几年远东公司受到了外界的一致认可 公司员工对公司的发展前途也充满了信心 公司近几年的销量也呈上升趋势 因此 公司近几年扩大了生产规模 不仅加大了对流动资产投资也加大了对固定资产的投资 该公司将利润作为业绩评价的指标 对于新建的投资项目来说 只要投资能够增加利润 就可以投资该项目 该公司2010年正在论证一个扩建投资项目 有关该项目的资料如下 要求 1 按照公司的项目决策标准 计算分析该公司应否上马该项目 2 你认为该项目是否应该上马 简要说明理由 3 你认为该公司将利润作为业绩评价指标 并以是否增加利润作为决策的标准 是否恰当 简要说明理由 4 为提高该公司投资决策的可行性 你认为该公司应该采用什么指标作为项目是否可行的判断标准 简要说明理由 参考答案 1 应该上马 理由 如果进行该项投资可以使得公司的账面利润增加54 6万元 利润增加 投资总额 投资回报率 债务资本 税后借款利率 1000 8 5 400 7 6 54 6万元 2 该项目不应该上马 理由 该项目投资回报率低于加权平均资本成本率 不能增加股东价值 3 不恰当 理由 将权益资本作为 免费资本 不利于企业的价值创造 4 净现值 理由 净现值指标考虑了资本成本 净现值大于0 即意味着项目为企业创造了价值 74 四 价值评估的方法 收益法 市场法和成本法 一 收益法 通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定评估对象价值 收益法主要运用现值技术 即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值 其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率 折现现金流量法是收益法中的主要方法 75 P F 1 i n 1 复利现值 P i 折现率 76 P A i 2 永续年金现值 P i 折现率 77 3 永续增长现金流的现值 P R 折现率g 固定增长率 78 4 企业估值模型 V 将企业自由现金流划分为预测期和后续期预测期现金流量需要逐年确定后续期现金流通常按照一个固定的长期增长率增长 V 预测期 后续期 80 1 计算企业自由现金流量 自由现金流量是企业可向所有投资者 包括债权人和股东 支付的现金流量 自由现金流量 EBIT 1 t 折旧 摊销 资本支出 净营运资本的增加其中 EBIT为息税前利润 t为企业所得税税率 81 2 使用加权平均资本成本率评估企业价值 假设 项目承担平均风险 即假设被评估项目的系统风险相当于企业投资的平均系统风险 企业的债务与股权比率保持不变 企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦 A公司今年年初打算收购B公司 预测收购之后B公司的销售收入增长率 前3年为5 从第4年开始稳定在2 B公司上年末的有关资料如下 1 销售收入6000万元 销售成本4000万元 销售费用和管理费用合计300万元 不含折旧 折旧80万元 2 应收账款640万元 原材料500万元 在产品350万元 产成品200万元 现金余额450万元 应付职工薪酬120万元 其他应付款50万元 3 资本支出400万元 4 所得税税率为25 加权平均资本成本为10 例 要求 1 计算B公司上年的EBIT 2 计算B公司上年的净营运资本 3 假设EBIT 折旧 净营运资本 资本支出占销售收入的比例不变 计算收购后前4年的企业自由现金流量 4 计算B公司第3年年末的持续企业价值 5 计算B公司的企业价值 6 如果B公司上年末的净债务为5000万元 发行在外普通股的股数为10000万股 计算B企业的每股价值 1 B公司上年的EBIT 6000 4000 300 80 1620 万元 2 B公司上年末的净营运资本 640 500 350 200 450 120 50 1970 万元 3 收购后前五年乙公司自由现金流量表单位 万元 4 第3年末的持续企业价值 1011 19 10 2 12639 875 万元 5 企业价值 841 25 0 9091 883 31 0 8264 926 47 0 7513 12639 875 0 7513 11687 14 万元 6 B企业的股权价值 11687 14 5000 6687 14万元B企业每股价值 6687 14 10000 0 67元 87 折现现金流量法优点 在对企业估值时 不需要明确地预测股利 股票回购或债务的运用 最适合用这个方法来评估的资产或企业一般目前现金流量为正 而将来一段时间内的现金流量和现金流量风险能够可靠地估计 并且可以根据风险得出现金流量的贴现率 资产越不能达到上述的理想状态 用折现现金流量法进行价值评估就越难 88 二 市场法 市场法 是将评估对象与参考企业 在市场上已有交易案例的企业 股东权益 证券等权益性资产进行比较 以确定评估对象价值 1 常用方法参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市企业的经营和财务数据进行分析 计算适当的价值比率或经济指标 在与被评估企业比较分析的基础上 得出评估对象价值的方法 并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的企业的买卖 收购及合并案例 获取并分析这些交易案例的数据资料 计算适当的价值比率或经济指标 在与被评估企业比较分析的基础上 得出评估对象价值的方法 89 2 估值乘数最常用的乘数为市盈率和基于企业价值的估值乘数 市盈率 公司股权的价值 待评估公司当前或预期的净收益 可比公司的平均市盈率 90 注意 计算企业的市盈率时 既可以使用历史收益 过去12个月或上一财年的收益 也可以使用预测收益 未来12个月或下一年的期望收益 相应的比率分别称作追溯市盈率或预测市盈率 出于估值目的 通常首选预测市盈率 因为最受关注的是未来收益 而且 企业收益中的持久构成部分对估值是有意义的 因此 一般把不会再度发生的非经常性项目排除在外 91 例 假设A公司的每股收益是1 5元 如果可比公司股票的平均P E为20 用P E作为估值乘数 对A公司的股权估值 A公司的股价为P0 1 5元 20 30元 辅导用书P219案例11 92 基于企业价值的估值乘数 企业价值代表企业基础业务的总价值 是偿付债务前企业的整体价值 而不仅仅是股权的价值 如果想比较具有不同杠杆水平的企业 使用基于企业价值的估值乘数是更合适的 1 常用的企业价值的估值乘数 EV EBIT乘数 EBIT为息税前利润 EV EBITDA乘数 EBITDA为息 税 折旧和摊销前收益 EV FCF乘数 FCF为企业自由现金流量 公司的企业价值 EV 可比公司的平均EV EBIT乘数 待评估公司当前或预期的息税前收益 EBIT 公司的企业价值 EV 可比公司的平均EV EBITDA乘数 待评估公司当前或预期的息 税 折旧和摊销前收益 EBITDA 公司的企业价值 EV 可比公司的平均EV FCF乘数 待评估公司当前或预期的自由现金流量 FCF 公司股权价值 公司的企业价值 净债务价值 公司的价值 EV 可比公司的平均企业价值估值乘数 待评估公司当前的或预期的相关指标 例 已知A公司所有负债均为有息负债 平均利率为8 适用的所得税率为25 有关资料如下 同行业内在基础业务方面具有可比性的B公司的P E为18 EV EBIT为12 资产负债率为60 要求 1 使用P E乘数 估计A公司的每股价值 2 使用EV EBITDA乘数 估计A公司的每股价值 3 结合两个公司的有关资料 你认为采用哪一种估值方法可能更为合理 简要说明理由 参考答案 1 P E乘数 A公司的每股股权价值为P0 1 05 18 18 9 元 2 EV EBIT乘数 净利润 1000 1 05 1050 万元 税前利润 1050 1 25 1400 万元 利息 400 8 32 万元 EBIT 1400 32 1432 万元 A公司的企业价值为V0 1432 12 17184 万元 股权价值 17184 400 16784 万元 每股股权价值P0 16784 1000 16 78 元 97 3 由于这两家公司的债务比率水平差异显著 基于EV EBIT乘数的企业价值估值方法不受不同公司资本结构的影响 因此 使用EV EBIT乘数的方法将会更可靠 98 市场法的优缺点市场法的优势 简便易行 特别是在金融市场上存在大量已有交易案例的可比企业的情况下 该方法能够迅速评估企业的资产和价值 总体上 市场价值能够正确反映这些企业的真实价值 99 市场法缺陷 该方法容易被滥用或操纵 因为没有两家企业在风险和增长率上是完全相同的 因此对于可比企业的定义就是主观的 当评估存在偏见时 可以人为选择一组可比企业 即使没有人为因素 该方法在计算过程中也会忽略一些企业之间的重要差异 如果市场对这些可比企业做出了错误的评价 高估或者低估 那么应用到被评估企业上也会带来错误的结果 例 已知A公司的预计本年的净利润为3750万元 利息费用为200万元 所得税税率为25 折旧与摊销为400万元 流通股股数为1000万股 没有优先股 目前的净债务为2000万元 财务分析师认为 同行业内的B公司与A公司在基础业务方面具有可比性 B公司的预测市盈率为6 债务税前资本成本为8 股权资本成本为20 所得税税率为25 净债务的市值与股权的市值的比例为7 10 B公司预计本年的息税前利润为4200万元 折旧与摊销为320万元 资本支出为150万元 净营运资本增加60万元 B公司的期望自由现金流量固定增长率为5 要求 1 计算B公司的加权平均资本成本 2 计算B公司本年的FCF 企业自由现金流量 3 计算B公司本年的EBITDA 息税折摊前收益 4 计算B公司的EV EBITDA乘数 5 计算A公司本年的EPS 每股收益 6 计算A公司本年的EBITDA 7 利用B公司的预测市盈率估计A公司的股价 8 利用B公司的EV EBITDA乘数估计A公司的股价 9 假设A B公司的债务比率水平差异显著 分析说明第 7 问和第 8 问哪个结果可能更可靠 参考答案 1 B公司的债务税后成本 8 1 25 6 加权平均资本成本 7 10 7 6 10 10 7 20 14 24 2 FCF 自由现金流量 息税前利润 1 所得税税率 折旧与摊销 资本支出 净营运资本增加 4200 1 25 320 150 60 3260 万元 3 EBITDA 息税前利润 折旧与摊销 4200 32