第一讲 MPACC财务报表分析PPT课件.ppt

第一讲财务报表分析框架林斌 1 2 考核 出勤及上课表现 含Quiz和上课提问 10分平时作业成绩 30分以小组为单位进行考评 每组6人左右 报告陈述10分 书面报告20分 期末成绩 60分 3 教材及参考书 教材KrishnaG Palepu PaulM Healy BusinessAnalysisandValuation FourthEdition 中译本 朱荣译 经营分析与评价 东北财经大学出版社 2008 主要参考书黄世忠主编 财务报表分析 理论 框架 方法与案例 中国财政经济出版社 2007年版StephenPenman FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation Fourthedition NewYork NY McGraw Hill Irwin 2009 吴世农 CEO财务分析与决策 北京大学出版社 2008 4 主要内容 财务报表分析框架盈余质量和利润操纵分析财务报表分析基本方法财务报表分析财务预测估值分析 5 本讲主要内容 财务报表分析逻辑起点财务报表分析框架 HBS框架 6 7 财务报表分析逻辑起点 如何进行财务报表分析有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据 而且要善于运用非会计数据 会计数据只是企业实施其经营战略的 财务表现 忽略对企业所处环境和经营战略的分析 报表分析只能是一种重形式 轻实质的 数字游戏 工欲善其事 必先利其器 HBS财务报表分析框架等 如何学好 财务报表分析 课Tellme I llforgetShowme ImayrememberInvolveme I llunderstand 8 UsersofFirms FinancialInformation DemandSide Investorsandmanagementaretheprimaryusersoffinancialstatements EquityInvestorsInvestmentanalysisManagementperformanceevaluationDebtInvestorsProbabilityofdefaultDeterminationoflendingratesCovenantviolationsManagementStrategicplanningInvestmentinoperationsEvaluationofsubordinatesEmployeesSecurityandremuneration LitigantsDisputesovervalueinthefirmCustomersSecurityofsupplyGovernmentsPolicymakingRegulationTaxationGovernmentcontractingCompetitors 9 财务报表分析逻辑起点 债权人视角 三大逻辑切入点 盈利质量 资产质量 现金质量 收入质量 利润质量 毛利率 资产结构 现金含量 经营性现金流量 自由现金流量 成长性 波动性 研发投入空间 营销投入空间 退出壁垒 经营风险 财务弹性 潜在损失 造血功能 还本付息等 10 商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率 比率主要衡量债务 权益比率债务流动比率流动性现金流量 本期到期的长期债务债务固定费用偿付率债务税后净利润率获利能力利息保障倍数债务税前净利润率获利能力财务杠枰系数债务存货周转天数流动性应收帐款周转天数流动性 11 美国商业信贷部门最为推崇的财务比率 12 财务报表分析逻辑起点 管理者视角 管理目标变量 驱动因子 主要比率次要比率毛利净收益 销售净额毛利 净销售额周转额平均收帐期净销售额 固定资产净额盈利性存货销售天数销售净额 股东权益净销售额 资产总额销售净额 营运资产净额应收帐款周转天数平衡固定资产 权益 长期负债 流动资产 全部资产总负债 股东权益流动及固定资产 总资产流动负债 总负债应收帐款 流动资产稳定性存货 流动资产流动性流动资产 流动负债速动比率偿债能力息税前净收益 利息 净收益 折旧 长期负债的流动部分 13 会计师最常用的财务比率 比率主要衡量每股收益获利能力税后权益收益率获利能力税后净利润率获利能力债务 权益比率债务税前净利润率获利能力税后总投入资本收益率获利能力税后资产收益率获利能力股利支付率未特指价格 收益比率未特指流动比率流动性 14 财务报表分析逻辑起点 续 盈利能力指标销售利润率 资产周转率 ROA 资本结构比率 ROE 销售成本率 销售和管理费用率 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率风险指标短期流动风险流动比率 速动比率 现金比率 应收账款周转率 应收账款周转天数 存货周转率 存货周转天数 应付账款周转率长期偿债风险长期负债比率 负债权益率 资产负债率 利息保障倍数 经营活动现金流量与负债比率 经营活动现金流量与资本性支出比率 15 雷达图分析法 异动分析法介绍的是同一指标在不同时点上实际与目标的异动 而该方法是将不同指标在同一时点的实际与目标 或比较值 的异动 这样可比较各指标完成的情况 该方法也可将不同财务比率与标准的比较反映在同一图上 反映企业在各个方面的优劣势 16 雷达图分析法 续 17 美国资产报酬率等的分布 行业资产报酬率毛利率资产周转率出版11 58 71 41化学971 4食品加工8 54 32 28纸业8 36 91 29百货商店7 73 62 27电话通讯716 10 46石化6 95 31 53食杂店6 61 55房地产6 312 10 75服装6 33 41 8石油开采5 18 10 47森林5 13 12 1钢铁43 31 25 18 深南电雷达图数据 19 深南电雷达图 20 利用雷达图评价企业的经营类型 当五性指标都处于标准线 或同行业平均值 外侧 并接近最大圆圈时 则企业应视为稳定理想型 当收益性 流动性 安全性指标处于标准线外侧 而生产性 成长性指标处于标准线内侧时 则企业应视为保守型 当安全性指标处于标准线内侧 而其它指标处于标准线外侧时 则企业应视为成长型 当安全性 成长性指标处于标准线以内 而其它指标处于标准线外侧时 则企业应视为特殊型 当收益性 流动性指标处于标准线内侧 而其它指标处于标准线外侧时 则企业应视为积极扩大型 当安全性指标处于标准线外侧 而其它指标处于标准线内侧时 则企业应视为积极安全型 WCR模型 21 ABC公司管理资产负债表 2010 2011年12月31日 占用资本20102011投入资本20102011流动资产流动负债现金短期银行借款WCR短期债券到期的长期负债非流动资产非流动负债金融资产长期银行贷款无形资产长期债券固定资产净值所有者权益资产净值吸收资本 WCR增加 竞争力下降 财务转差 WCR下降 竞争力上升 财务转好 WCR是负数 OPM战略成功 OPM OtherPeople sMoney无本经营 无本赚息 利息支付为负数 WCR 应收款 其他应收款 预付款 存货 应付款 其他应付款 预收款 运营资本需求量 22 比弗的单一变量模型 财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果的分析转向对未来的预测 比弗在1968年10月的 会计评论 提出了单一变量模型 即用个别变量来预测财务失败 比弗的研究期间是1954至1964年 他将发生下列任何一项事项的企业列为失败企业 破产 拖欠偿还债券 透支银行账户或无力支付优先股利 比弗从 Moody s行业手册 中抽出79个失败企业和同样成功数量的企业 对它们进行了比较 对每一失败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产规模的成功企业 23 比弗的单一变量模型 续 运用单一变量 用个别财务比率来预测财务困境最有效的指标 按预测能力的顺序 现金流量 债务总额净收益 总资产债务总额 资产总额关注这些指标的发展趋势应特别关注三个指标 现金 应收帐款和存货关注当现金较少而应收帐款较多时关注当存货较少时 24 奥特曼的多变量模型 1968 Z 1 2A 1 4B 3 3C 0 6D 1 0EA 营运资金 资产总额B 留存收益 资产总额C 息税前收益 资产总额D 净资产市价 债务总额的帐面价值E 销售总额 资产总额Z 3财务状况良好2 8 Z 2 9有财务失败的可能1 81 Z 2 7财务状况不稳定 企业失败的可能性很大Z 1 8企业面临破产2 675被认为是当时Z值的警戒点 25 奥特曼的多变量模型 2000年修正 Z 0 2717A 0 847B 3 107C 0 42D 0 998E运用该模型 奥特曼研究了分别为破产组和未破产的两组公司 各33家 研究发现 破产组Z的平均值为0 15 未破产组平均值为4 14Z 1 21的公司均为破产公司 Z 2 9的公司均为未破产公司 1 21 Z 2 93部分为破产公司 部分为未破产公司用Z值预测破产公司的准确率为91 预测未破产公司准确率为97 26 SummaryofPrincipalBusinessActivitiesandFinancialStatements EnvironmentalFactors CorporateGoalsandStrategies Investing Financing Operating IncomeStatement BalanceSheet BalanceSheet CashFlow 27 企业价值创造的衡量 多年来 人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为两个衡量获利能力的综合指标 投资报酬率 ReturnonInvestment ROI 权益报酬率 ReturnonEquity ROE 中信泰富 28 29 企业价值创造的衡量 续 ROE 息前税前利润 所有者权益总额 息前税前利润 销售收入 销售收入 资产总额 资产总额 所有者权益总额 销售利润率 资产周转率 权益乘数 经营活动投资活动筹资活动获利能力生产能力财务杠杆效应 权益乘数 1 1 负债率 财务杠杆筹资活动可见 调整资本结构 负债率 可以改变ROE 财务战略矩阵 30 ROIC WACC使用剩余现金加快增长减少股利 新投资促进整体增长筹集资金 获取相关业务EVA 0 发行新权益分配剩余现金 增加借款 增加股利支付降低销售增长至可接受水平 回购股份 淘汰边际利润率低和资产周转率低的产品销售增长 自我资金剩余资金不足可持续增长 分配剩余现金尝试彻底重组 提高资产管理效率全面出售业务 扩大市场份额 提价或控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策EVA 0 若非最优资本结构 则降低WACC 若上述决策失败 则出售业务 31 商业模式与价值创造 商业模式的含义AlexanderOsterwalder等 2010 认为 商业模式描述了企业如何创造价值 传递价值和获取价值的基本原理 商业模式可由九个构造块来描述并定义 它们可以展示出企业创造收入的逻辑 这九个模块覆盖了商业的四个主要方面 客户 提供物 产品 服务 基础设施和财务生存能力 商业模式像一个战略蓝图 可以通过企业组织结构 流程和系统来实现 32 商业模式与价值创造 续 成功企业的财务管理 从 利润导向 到 现金导向 从 流动比率管理导向 到 营运资本管理导向 从 利润最大化导向 到 企业价值最大化导向 从 被动的增长管理导向 到 主动的增长管理导向 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义从 被动的风险管理导向 到 主动的风险管理导向 企业的经营和财务风险是可以分解 控制 预见和化解的 33 价值管理是核心 但利润 现金 风险和成长是价值的驱动因素 34 哈佛财务报表分析框架 35 证券分析师最为推崇的财务比率 36 哈佛财务报表分析框架 续 37 行业特征分析 行业性质及其在国民经济中的地位和作用 市场总量及增长前景 行业所处发展阶段 行业技术变革速度 行业市场边界 买方卖方数量及相对规模 产品差别和一体化程度 38 行业生命周期分析 投入期 增长期 成熟期 衰退期 39 不同生命周期的特征 40 行业获利能力分析 现存和潜在的竞争力 现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额 生产 能力退出壁垒 新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍 替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换 行业获利能力 在购买和销售市场上谈判的能力 消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量 供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量 41 竞争战略分析 成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制 差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务 消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新 竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性 42 长虹战略分析 公司简介1994 1997 突飞猛进 国内彩电业发展黄金时期 主营业务收入从42 7亿 猛增到156 7亿 净利润也从7 1亿增至26 1亿1998 2001 由盛而衰 成熟期 主营业务收入下降至2001年的95 1亿 净利润0 9亿2002 2003 回光返照 粗放型增长 主营业务收入2003年恢复到141 3亿 但净利润还不到1997年的10 2004 跌入谷底 报亏36 8亿 创中国股市亏损之最 2005 浴火重生主营业务收入再次突破150亿 实现净利2 85亿 43 长虹战略分析 续 彩电业的五大竞争力分析现有公司间竞争行业增长率 供大于求 竞争者的集中和均势 产品的独特性和转换成本 规模与学习经济 退出壁垒新进入者的威胁规模经济 原有品牌的优势 销售渠道 资本需求替代产品的威胁买方议价能力国美 苏宁等的 渠道霸权 卖方议价能力彩管与核心芯片 44 长虹战略分析 续 成本领先 价格致胜 独生子 战略2005年彩电业务贡献了66 的主营业务收入和79 的主营业务利润国际化战略2002年5月提出 以市场为导向 以技术开发为手段 以信息家电为主业 以大规模制造为基础 充分利用全球资源 提升全球竞争力 将长虹打造成世界级企业家电销往100多个国家和地区 全球用户突破9000万 45 会计分析 识别关键会计政策和会计估计分析关键会计政策和会计估计会计政策分析会计披露质量分析 46 会计分析步骤及方法 Step3 评价会计策略 Step1辨认关键会计政策 Step2 评估会计弹性 Step4 评价披露质量 Step5 辨别危险信号 Step6 消除会计信息失真 财务分析 47 消除会计信息失真 虚拟资产剔除法 异常利润剔除法 关联交易剔除法 审计报告分析法 现金流量分析法 48 长虹会计分析 识别关键会计政策和会计估计大规模生产 低成本竞争战略的制造企业 对存货和应收账款的有效管理是其重要的成功要素 应收账款及存货比率 占总资产 49 长虹会计分析 续 分析关键会计政策和会计估计应收账款质量分析 应收账款的异常增长 50 长虹会计分析 续 分析关键会计政策和会计估计 续 坏账准备计提政策对比 51 长虹会计分析 续 分析关键会计政策和会计估计 续 存货 收益质量分析 原材料跌价准备计提比率对比 长虹的非经常性损失 万元 52 长虹会计分析 续 分析关键会计政策和会计估计 续 存货 收益质量分析 续 长虹资产计提减值准备模拟表 万元 53 长虹会计分析 续 分析关键会计政策和会计估计 续 存货 收益质量分析 续 54 长虹会计分析 续 会计策略分析2004年累计37亿的亏损主要是由于计提了26亿的应收账款坏账准备和11亿的存货跌价准备 由于 洗大澡 的会计策略 长虹得以在2005年4月16日和18日这两天发布两份业绩廻异的财务报告 前一份2004年的年报显示巨亏36 81亿 而后一份2005年的一季报实现净利润1 74亿元 55 长虹会计分析 续 信息披露质量分析长虹在计提巨额减值后 2004年报仍宣称 公司目前依然是行业内资产状况最为优良的企业之一 对于APEX所欠应收账款按个别认定法计提26亿元的坏账准备 年报轻描淡地写了一句 因美国进口商APEX公司2004年由于经营不善 涉及专利费 美国对中国彩电反倾销等因素 其全额支付所欠本公司货款存在较大困难 披露管理与 报喜不报忧 现象 56 财务分析 与过去年度相比的纵向分析财务状况 盈利能力与竞争对手相比的横向分析财务状况 经营效率比率分析杜邦分析 趋势 与竞争对手比较 经管效率 资产管理效率 财务管理效率 投入资本回报等现金流量分析 57 财务分析 续 财务分析架构 盈利能力与成长性 产品战略 财务战略 经营管理 投资管理 融资策略 股利政策 收入与费用管理 营运资本与固定资产管理 负债和权益结构管理 股利支付及利润分配 58 财务分析 续 财务指标体系 可持续的成长率 股利支付率 净资产收益率 销售回报率 资产周转率 财务杠杆率 COGS SalesGrossProfit SalesSG A SalesOI SalesNI Sales CATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv TurnoverFATurnoverTATurnover CurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr Coverage 59 ROE的分解 辨认盈利能力的驱动因素 EATROE SEEBITSalesEBT