筹资决策讲义课件(ppt 159页).ppt

第五章筹资决策 知识要点 资本成本的概念及计算杠杆原理与计量方法杠杆与风险的关系资本结构的含义决策方法 案例 1999年8月 韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体 大宇汽车公司被列入 整顿企业 名单 债权银行要求对大宇汽车进行债务整合 30多年前 大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员 1967年3月22日 大宇工业有限公司成立 到20世纪90年代 大宇集团通过政府的政策支持 银行的信贷支持和在海内外的大力购并 从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团 1993年金宇中提出 世界化经营 战略时 大宇在海外的企业只有15家 而到1998年底已增至600多家 等于每3天增加一个企业 大宇是 章鱼足式 扩张模式的积极推行者 认为企业规模越大 就越能立于不败之地 即所谓的 大马不死 1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位 1998年底 大宇总资产高达650亿美元 年销售额600亿美元 并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅 大宇拥有20万雇员 其中一半在海外 集团营业范围涉及贸易 造船 汽车 通讯 建筑 机械 电信 家电 制造和金融等 大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司 随着大宇推动海外扩张计划 到1995年 其债务已经高达190亿美元 1997年底 韩国发生金融危机后 其他企业集团都开始收缩 但大宇集团看错形势 继续盲目举债扩张 于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中 这几乎是大宇集团资产的5倍 大宇集团的解体 1998年初 韩国政策提出 五大企业集团进行自律结构调整 方针后 其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面 努力减轻债务负担 大宇却认为 只要提高开工率 增加销售额和出口就能躲过这场危机 因此 它继续大量发行债券 1998年 大宇发行的公司债券达7万亿韩元 约58 33亿美元 1998年第四季度 大宇的债务危机已初露端倪 在各方援助下才避过债务灾难 以后 在严峻的债务压力下 大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力 但为时已 1999年 大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业 但并没有能改善资金状况 为救燃眉之急 大宇又发行大量超短期企业期票 也没有奏效 反而使其债务结构更加恶化 据韩国金融监督委员会统计 大宇集团截至6月底的外债已达到99 4亿美元 其中54 8亿美元是年内到期的债务 此外 大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元 大宇集团承认 导致它发生债务危机的重要原因是其 拖延了结构改革的时间 失去了金融机构的信任 1999年11月1日 大宇集团向新闻界正是宣布 该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职 以表示 对大宇的债务危机负责 并为推行结构调整创造条件 韩国媒体认为 这意味着 大宇集团解体进程已经完成 案例 案例分析 大宇集团解体的原因是其在扩张过程中 过度负债经营 形成较大的财务风险 在外部经营环境巨变的情况下 导致企业经营风险失控 本章针对资金成本 资金结构 财务风险和经营风险等问题进行分析 第一节资金成本 一 资金成本概述 是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 也称资本成本 概念 资金成本 筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用 用资费用是指企业在生产经营 投资过程中因使用资金而支付的代价 筹资费用和用资费用比较 前者特点 它的发生通常具有一次性 不会频繁反复发生 通常可以看成是对筹资额 P 的扣除 即 筹资额 筹资费用 筹资净额 比如手续费 发行费等后者特点 它的发生通常具有多次性 在整个用资关系存续期间都会发生 其额度通常与筹资数量成正比 比如利息 红利 资本成本的衡量指标 绝对指标 资本成本额 相对指标 资本成本率 如果没有特别说明 通常所说的资本成本都是指资本成本率 而非资本成本额 资金成本的作用 1 资金成本是企业选择资金来源 拟定筹资方案的依据 2 资金成本是评价投资项目 比较投资的重要经济标准3 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度 影响资本成本高低的因素 1总体经济环境2证券市场条件 市场流动难易程度和价格波动程度 3经营风险和财务风险大小4融资规模 二 个别资本成本计算 一 资本成本计算原理资本成本是企业用资费用与有效筹资额的比率 即 K 资本成本率P 筹资额f 筹资费用额D 用资费用额F 筹资费率 思考 二 资金成本的类型 综合资金成本 边际资金成本 个别资金成本 银行借款成本 债券成本 优先股成本 资金成本 留存收益成本 普通股成本 三 个别资金成本计算 1 银行借款成本指借款利息和筹资费用 公式 K1 I 1 T L 1 f i L 1 T L 1 f K1为银行借款成本 I为银行借款年利息 L为银行借款筹资总额 T为所得税税率 i为银行借款利息率 f为银行借款筹资费率 注 一般情况下 银行借款筹资费用数额甚微 可以忽略不计 则公式可以简化为 Kl i 1 T 附加补偿性余额时 其中t为补偿性余额率 当借款每年结息M次时 注意 年资本成本率与项目资本成本率的关系 通常的资本成本率都是指年资本成本率 例1 A公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元 手续费0 1 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 公司所得税率33 这笔借款的资本成本率为多少 解 2 长期债券资本成本率 发行债券的筹资费用一般较高 一般不能忽略 不考虑货币时间价值 说明 溢价发行Kb变小 折价发行Kb变大 考虑货币时间价值 先利用债券估价模型测算债券的税前资本成本率 例2 A公司准备以溢价150元发行面额1000元 票面利率10 期限5年的债券一批 每年结息一次 平均每张债券的发行费用16元 公司所得税率33 该债券的资本成本率为多少 解 考虑货币的时间价值时 不考虑货币的时间价值时 某公司发行债券 票面利率为10 偿还期限5年 发行费率3 所得税率为33 则债券资金成本为 A 10 B 6 7 C 6 91 D 7 3 优先股成本 公式 KP D P0 1 f KP为优先股成本 D为优先股每年的股利P0为发行优先股总额 f为优先股筹资费率 4 普通股资本成本率的测算 股利折现模型 普通股融资净额 第t年股利 固定股利政策 年股利为D 股利固定增长增长率为G 注意 股利固定增长的情况 其模型为 资本资产定价模型 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 ABC公司发行普通股股票2002万元 筹资费用率6 第一年末股利率为12 预计股利每年增长2 所得税为33 计算该普通股成本 普通股成本Ks 2002 12 2002 1 6 2 14 8 例 某公司股票投资风险系数为2 假定无风险收益率为7 市场的平均收益率为10 则该公司普通股的筹资成本为 普通股资本成本 7 2 10 7 13 例 假定某公司普通股的风险溢价估计为8 而无风险利率为4 则该公司普通股的筹资成本为多少 5 留存收益成本 公式 KE D1 V0 g Ke为留存收益成本 其他符号含义与普通股成本计算公式相同 留存收益是所得税后形成的 有关其成本 正确的说法是 A 它不存在成本问题B 其成本是一种机会成本C 它的成本计算一般不考虑筹资费用D 它相当于股东投资于某种股票所要求的收益率 在一般情况下 各筹资方式资本成本由大到小依次为 A 银行借款 企业债券 普通股B 普通股 银行借款 企业债券C 企业债券 银行借款 普通股D 普通股 企业债券 银行借款 在个别资金成本中须考虑所得税因素的是 A 优先股利B 股利C 债券成本D 银行借款成本 综合资金成本 概念 公式 企业全部资金的总成本 KW WJKJ KW为综合资金成本 WJ为第j种资金占总资金的比重 KJ为第j种资金的成本 资本比重的确定 按账面价值确定资本比重 按市场价值确定资本比重 按目标价值确定资本比重 加权平均资金成本的计算 可有以下几种选择 A 账面价值B 市场价值C 清算价值D 目标价值 在个别资金成本的计算中 不必考虑筹资费用的是 A 长期借款成本B 债券资金成本C 留存收益成本D 普通股成本 加权平均资本是指 A 将各种资本的个别资本成本累加确定B 以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定C 各种资本个别资本成本累加的平均数D 各种资本个别资本成本的算术平均数 某企业共有资金100万元 其中债券30万元 优先股10万元 普通股40万元 留存收益20万元 各种资金的成本分别为 6 12 15 5 和15 试计算该企业加权平均资金成本 Wb 30 100 100 Wp 10 100 100 Ws 40 100 100 We 20 100 100 该企业加权平均的资金成本Kw 30 6 10 12 40 15 5 20 15 12 2 某企业拟筹资2500万元 其中发行债券1000万元 筹资费率2 债券年利率10 所得税为33 优先股500万元 年股息率7 筹资费率为3 普通股1000万元 筹资费率为4 第一年预计股利率10 以后各年增长4 试计算该筹资方案的综合资金成本 Kb 1000 10 1 33 1000 1 2 6 84 Kp 500 7 500 1 3 7 22 Ks 1000 10 1000 1 3 4 14 42 Wb 1000 2500 100 40 Wp 500 2500 100 20 Ws 1000 2500 100 40 Kw 40 6 84 20 7 22 40 14 42 9 95 边际资金成本 概念 指资金每增加一个单位而增加的成本 步骤 1 确定最佳资本结构2 确定各种筹资方式的资本成本3 计算筹资突破点 筹资突破点 可用某一特点成本率筹集到的某种资金额上限 该种资金在资本结构中所占比重4 计算各种筹资范围的边际资本成本 某公司拥有长期资金400万元 其中长期借款100万元 普通股300万元 该资本结构为公司理想的目标结构 公司拟筹集新的资金 并维持目前的资本结构 随筹资额增加 各种资金成本的变化如下表 要求 计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围资金的边际成本 解析 借款占的比重 100 400 25 普通股占的比重 300 400 75 借款的筹资总额分界点 40 25 160 万元 普通股的筹资总额分界点 75 75 100 万元 资金边际成本 0 100 25 4 75 10 8 5 资金边际成本 100 160 25 4 75 12 10 资金边际成本 160以上 25 8 75 12 11 边际资金成本是 A 资金每增加一个单位而增加的成本B 是追加筹资时所使用的加权平均成本C 是保持资金成本率条件下的资金成本D 是各种筹资范围的综合资金成本 超过筹资突破点筹集资金 只要保持现有的资本结构 其资金成本就不会增加 第二节杠杆利益与风险 一 杠杆效应的含义 指借助于杠杆 在选取适当的支持点后 在杠杆的一端施加一定的作用力 会在杠杆的另一端产生放大了的作用力 以推动较重物体这一原理 杠杆效应 三种形式 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 二 成本习性 边际贡献和息税前利润 第二节杠杆原理 成本习性 1 概念 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 2 分类 混合成本 变动成本 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 半变动成本 半固定成本 y a bx y为总成本 a为固定成本 b为单位变动成本 x为产量 边际贡献 1 概念 指销售收入减去变动成本后的差额 这是一个十分有用的指标 2 公式 M px bx p b x mx M为边际贡献 p为销售价格 b为单位变动成本 x为产销量 m为单位边际贡献 息税前利润 1 概念 指企业支付利息和交纳所得税之前的利润 2 公式 EBIT px bx a p b x a M a EBIT为息税前利润 a为固定成本 三 经营杠杆 一 经营杠杆概述 1 经营杠杆 企业在经营活动中对固定成本的利用程度 对应于经营杠杆利益 2 经营风险 在企业利用经营杠杆的情况下 因营业总额下降而导致营业利润产生更大下降的可能性 对应于经营风险 二 经营杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage 1 经营杠杆系数 指销售规模的变动率对息税前收益变动的影响 用数学式表达 2 对DOL的说明 DOL说明 当企业销售增加1倍时 EBIT将增加DOL倍 F的存在具有客观性 DOL 13 影响DOL的因素 1 产品供求的变动2 产品售价的变动3 单位产品变动成本的变动4 固定成本总额的变动 例 某企业欲投资某自动化生产线 设计生产能力为10000件 年 固定成本投资5000万元 根据市场情况 该企业预计年销售量为6000件 此时企业的息税前收益预计为5000万元 投产后由于市场情况改善 该企业实际年产销量为9000件 试问 预计产销量下企业的经营杠杆系数 该企业实际获得的息税前收益是多少 解 预计产销量下 F 5000万 EBIT 5000万 且预计产销量6000件 设计生产能力10000件 DOL EBIT F EBIT 5000 5000 5000 2 Q 9000 6000 3000 件 Q Q 3000 6000 0 5即实际销量比预期销量增加了0 5倍 从而企业的EBIT应增加0 5 DOL 1倍 即实际的EBIT 5000 5000 1 10000万元 只要企业存在固定成本 那么经营杠杆系数必 A 恒大于1B 与销售量成反比C 与固定成本成反比D 与风险成反比 当销售额达到盈亏临界点销售额时 经营杠杆系数趋近于无穷大 企业降低经营风险的途径一般有 A 增加销售量B 减少债务资本C 降低变动成本D 提高产品售价 下列关于经营杠杆系数表述正确的是 A 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越大 经营风险也就越小B 当销售额达到盈亏临界点时 经营杠杆系数趋近于无穷大C 企业一般可以通过增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重等措施使经营风险降低D 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额变动所引起息税前利润变动的幅度 四 财务杠杆假设某一项目需资本10万 预计报酬率30 1 全部为自有资金投资 则10万元自有资金报酬率为30 2 自己出 万 另外借款 万 借款年利15 则 万元自有资金报酬率 获取的报酬 0万 30 3万减 利息费用4万 15 0 6万报酬率 3 0 6 100 40 将上例假设为需投资20万 借款仍为4万 利率15 则自有资金报酬率变为 20万 30 4万 15 16万 100 34 将上例假设为需投资8万 借款仍为4万 利率15 则自有资金报酬率变为 8万 30 4万 15 4万 100 45 财务杠杆现象 财务杠杆 指在筹资过程中对债务资金的利用负债的存在可以用较少的自有资金获取更多可用资本和更多额外收益其程度大小与负债在全部资金中的比重相关 指 由于负债经营中利息费用的固定性而造成 息 税后利润 每股收益 的变动率大于息税前利润的变动率的现象 其中 债务利息是影响财务杠杆效应程度的主要因素 财务杠杆定义 税后利润 每股收益 的变化 借款利息 息税前利润的变化 财务杠杆产生原因 财务杠杆 财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下 公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的 当息税前利润发生增减变动时 每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加 从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失 财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的 举例XYZ公司财务杠杆利益测算表单位 万元 178 167 5 82 5 67 400 2004 800 60 3 29 7 50 240 2003 6 7 3 3 160 2002 息 税后利润增长率 息 税后利润 所得税 33 息税前利润增长率 息税前利润 年份 财务杠杆风险测算表单位 万元 当息税前利润增长时 税后利润获得更大幅增长 成为杠杆利益当息税前利润下降时 税后利润将会更大幅下降 成为杠杆风险 财务杠杆是一把双刃剑 财务杠杆的计量 财务杠杆系数 DFL 指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 理论计算公式 简化计算公式 若没有优先股 若有优先股 例 某企业拥有长期资本总额2000万 其负债比率为50 债务资本成本率为10 预计企业能够获得的息税前收益为300万 在此情况下 企业普通股每股收益为2 0元 由于产品销售状况改善 年末企业发现其实际的息税前收益为600万 试问 预计情况下企业的财务杠杆系数为多少 实际上企业普通股每股收益为多少 解 年利息费I 2000 50 10 100万元预计EBIT 300万 DFL EBIT EBIT I 300 300 100 1 5 EBIT 600 300 300万即EBIT增加300 300 1倍根据DFL的性质 普通股每股收益增加1 5 1 1 5倍即 实际EPS 2 0 1 5 2 0 5 0元 某公司为拟建项目筹措资本1000万元 现有三个筹资方案 A 全部发行普通股筹资 B 发行普通股筹资500万元 发行债券筹资500万元 C 发行普通股筹资200万元 发行债券筹资800万元 假设该公司当前普通股每股市价50元 不考虑证券筹资费用 该项目预计息税前收益为200万元 借入资本利率为8 所得税税率为30 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如下表所示 不同筹资方案财务杠杆系数 承上例 假设息税前利润从200万元降到150万元 即降低25 则三个方案的每股收益分别为 A 每股收益 7 1 25 1 5 25 降低率为25 B 每股收益 11 2 1 25 1 25 7 7 降低率为31 25 C 每股收益 23 75 1 25 1 47 15 02 降低率为36 75 在资本总额 EBIT不变时 负债比例越高 利息负担越重 DFL越大 财务风险越大 企业采用DFL较高的财务政策时 普通股股东的收益相应要承受较大的波动风险 某公司全部资本为100万元 负债比率为40 负债利率10 税息前利润为14万元 则该公司的财务杠杆系数为 A 1 4B 1C 1 2D 1 3 某企业借入资本和权益资本的比例为1 1 则该企业 A 既有经营风险又有财务风险B 只有经营风险C 只有财务风险D 没有风险 因为经营风险和财务风险可以相互抵消 财务杠杆效应是指 A 提高债务比例导致的所得税降低B 利用债务筹资给企业带来的额外收益C 利用现金折扣获取的利益D 降低债务比例所节约的利息费用 对财务杠杆的论述 正确的是 A 在资本总额及负债比率不变的情况下 财务杠杆系数越高 每股利润增长越快B 财务杠杆效益指利用负债筹资给企业自有资金带来的额外收益C 财务杠杆系数越大 财务风险越大D 与财务风险无关 某企业本期财务杠杆系数为1 4 本期息税前利润为14万元 则本期实际利息费用为 万元 A 14B 15C 4D 10 某股份公司资金总额为8000万元 其中债券3000万元 年利率为12 优先股1000万元 年股利率为15 普通股800万股 公司所得税税率为40 今年的息税前收益为1500万元 试计算 1 该公司的财务杠杆系数 2 普通股每股收益 3 当息税前收益增加10 时 每股收益应增加百分之几 五 总杠杆 1 概念 指这种固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应 2 公式 DTL DOL DFL EPS EPS Q Q DTL为总杠杆系数 简化计算公式 总杠杆产生的原因 EBIT 3 总杠杆与企业风险的关系 在其他因素不变的情况下 总杠杆系数越大 企业风险就越大 总杠杆系数越小 企业风险越小 公司总风险 控制程度相对大于对经营风险的控制 控制难度较大 1 某公司1998年的资本结构是普通股10000元 长期债券2000元 年利率15 长期借款77000元 年利率10 当年实现销售收入120000元 变动成本60000元 固定成本36000元 企业适用的所得税率为30 要求计算 1 息税前利润 2 经营杠杆系数 3 财务杠杆系数 4 总杠杆系数 1 息税前利润20000 60000 36000 24000元 2 边际贡献 销售收入 变动成本 120000 60000 60000元经营杠杆系数 边际贡献 息税前利润 60000 24000 2 5 3 财务杠杆系数 息税前利润 息税前利润 利息 24000 24000 2000 0 15 77000 0 1 1 5 4 复合杠杆系数 经营杠杆系数 复合杠杆系数 2 5 1 5 3 75或 边际贡献 EBIT I 24000 24000 2000 0 15 77000 0 1 3 75 第三节资金结构 一 资金结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系 资金结构是企业筹资决策的核心问题 资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题 即负债在企业全部资金中所占的比例 二资本结构理论 资本结构 指企业各种资本的比例关系资本结构理论是关于公司资本结构 公司综合资本成本率公司价值三者之间的关系的理论 一 早期资本结构理论早期资本结构理论主要有三种观点 净收益观点 净营业收益观点 传统观点 净收益理论1 假设 债权资本成本率 股权资本成本率固定不变 V B S V 0 2 观点 在公司资本结构中 负债 Kw 一般Ks Kb 公司净收益 公司价值 净营业收益理论1 假设 债权资本成本率 综合资本成本率是一个常数 3 结论 不存在最佳资本结构 筹资决策无关紧要 V 2 观点 决定公司价值的应该是净营业收益B Kb Ks 财务风险增大 Kw 公司价值 传统观点1 观点 存在最佳资本结构 在此之下使企业价值最大2 评述 这是上述二种观点的折中 不够系统和完善 图示 早期观点 无税模型 1 假设 无税收 公司营业风险的高低由EBIT标准差衡量 公司营业风险决定其风险等级 投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同 公司为零增长公司 个人和公司均可发行无风险债权 并有无风险利率 公司无破产成本 公司的股利政策与公司价值无关 公司发行新债时不会影响已有债权的市场价值 存在高度完善和均衡的资本市场 二 MM资本结构理论 2 命题 无论公司有无债权资本 其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现 用公式表示为 结论 公司的价值不会受资本结构的影响 负债企业的股本成本等于同一风险等级的某一无负债企业的股本成本加上风险补偿 而风险补偿的高低取决于负债程度 结论 利用财务杠杆的公司 其股权资本成本率随负债比率的增加而提高 3 早期观点 公司价值不会随债权资本比率的上升而增加 因为低成本举债利益正好被因此而带来的股东成本上升而抵消 从而更多的负债将不会增加企业的价值 所以公司价值与其资本结构无关 它取决于其实际资产 而不是其各类债权和股权的市场价值 修正观点 有公司税模型 1 取消无所得税的假设 考虑公司所得税的因素2 命题 有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益 有债务公司的价值 无债务公司的价值 税上利益结论 公司的资本结构与公司价值有关 并且公司债权比例与公司价值成正相关关系 Vl Vu T B T B 负债企业的股本成本等于同一风险等级的无负债企业股本成本加风险补偿 3 修正的观点 负债会因利息的减税作用而增加企业的价值既考虑个人所得税又考虑公司所得税模型 略 三 现代资本结构理论代理成本理论 观点 债权资本 债权人监督成本 债权人要求的Kb 它最终由股东承担 股东价值下降 结论 存在最佳资本结构 信号传递理论公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息 以及公司如何看待股票市价的信息 公司价值被低估时使会增加债权资本 公司价值被高估时会增加股权资本 啄序理论啄序理论认为 公司倾向于首先采用内部筹资 如留存收益 如果需要外部筹资 将首先选择债权筹资 再选择股权筹资 结论 不存在明显的目标资本结构 权衡理论 补充 1 概念 财务拮据成本Fpv 代理成本Tpv2 数学模型 3 结论 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的代理成本与破产成本之间的平衡点 如下页图 Vl Vu TB Fpv Tpv B S 债权资本 股权资本 B S B S Vu V Vl Vu T B T B Fpv Tpv 三 影响资金结构的因素 1 企业资产结构2 企业的增长速度3 企业产品的销售情况4 企业管理人员的态度5 贷款人和信用评级机构的态度6 税收因素7 利率水平的变动趋势 四 最佳资金结构 概念 指企业在一定时期内 使综合资金成本最低 企业价值最大时的资金结构 判断标准 有利于最大限度的增加所有者财富 能使企业价值最大化 企业综合资金成本最低 资产保持适宜的流动 并使资金结构具有弹性 四 最佳资金结构的确定 1 比较资金成本法 指企业在筹资决策中 若有多个不同的资金结构筹资备选方案 通过对不同方案加权资金成本的计算比较 确定加权资金成本最低的资金结构为最佳的方案 原始资金结构决策 追加资金结构决策 某股份有限公司为扩大经营业务 拟筹资1000万元 现在A B两个方案供选择 有关资料如下表 筹资方式A方案B方案筹资额资金成本 筹资额资金成本 长期债券50052003普通股300105009优先股20083006合计10001000要求 通过计算分析该公司应选用的筹资方案 解 A方案 1 各种筹资占总额的比重长期债券 500 1000 0 5普通股 300 1000 0 3优先股 200 1000 0 2 2 综合资金成本 0 5 5 0 3 10 0 2 8 0 071B方案 1 各种筹资所占总额的比重长期债券 200 1000 0 2普通股 500 1000 0 5优先股 300 1000 0 3 2 综合资金成本 0 2 3 0 5 9 0 2 6 0 067通过计算得知A方案的综合资金成本大于B方案的综合资金成本 所以应选B方案进行筹资 某公司目前拥有资金2000万元 其中 长期借款800万元 年利率10 普通股1200万元 上年支付的每股股利2元 预计股利增长率为5 发行价格20元 目前价格也为20元 该公司计划筹集资金100万元 企业所得税率为33 有两种筹资方案 方案1 增加长期借款100万元 借款利率上升到12 假设公司其他条件不变 方案2 增发普通股40000股 普通股市价增加到每股25元 假设公司其他条件不变 要求 根据以上资料 1 计算该公司筹资前加权平均资金成本 2 用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构 1 计算该公司筹资前加权平均资金成本答案 目前资金结构为 长期借款40 普通股60 借款成本 10 1 33 6 7 普通股成本 2 1 5 20 5 15 5 加权平均资金成本 6 7 40 15 5 60 11 98 2 用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构方案1 原借款成本 10 1 33 6 7 新借款成本 12 1 33 8 04 普通股成本 2 1 5 20 5 15 5 增加借款筹资方案的加权平均资金成本 6 7 800 2100 8 04 100 2100 15 5 1200 2100 11 8 方案2 原借款成本 10 1 33 6 7 普通股资金成本 2 1 5 25 5 13 4 增加普通股筹资方案的加权平均资金成本 6 7 800 2100 13 4 1200 100 2100 10 85 该公司应选择普通股筹资 练习 华光公司普通股每股面值1元 发行价格10元 目前价格也为10元 期望股利为1元 股 预计以后每年增加股利5 该企业所得税税率假设为30 假设发行的各种证券均无筹资费 目前的资金结构 负债800万元 利息率10 普通股每股面值1元 发行价10元 共80万股 金额是800万元 资金总计1600万元 要求 企业要筹资400万元 以扩大生产经营规模 现有如三个方案可供选择 甲方案 增加发行400万元的债券 因负债增加 投资人风险加大 债券利率增至12 才能发行 预计普通股股利不变 但由于风险加大 普通股市价降至8元 股 乙方案 发行债券200万元 年利率为10 发行股票20万股 每股发行价10元 预计普通股股利不变 丙方案 发行股票36 36万股 普通股市价增至11元 股 计算分析 1 年初的加权平均资金成本 计算个别资金成本和权数Kb 10 1 30 7 Ks 1 10 5 15 Wb Ws 50 2 计算甲方案的加权平均资金成本Wb1 800 2000 40 Kb1 10 1 30 7 Wb2 400 2000 20 Kb2 12 1 30 8 4 Ws 800 2000 40 Ks 1 8 5 17 5 加权平均资金成本 40 7 20 8 4 40 17 5 11 48 3 计算乙方案的加权平均资金成本Wb 800 200 2000 50 Kb 10 1 30 7 Ws 800 200 2000 50 Ks 1 10 5 15 乙方案的加权平均资金成本 50 7 50 15 11 4 计算丙方案的加权平均资金成本Wb 800 2000 40 Kb 10 1 30 7 Ws 800 400 2000 60 Ks 1 11 5 14 1 丙方案的加权平均资金成本 40 7 60 14 1 11 26 最优方案是乙方案 2 每股利润分析法 又称无差别点法是指两种筹资方案下 每股利润相同时的息税前利润点 或销售额 在这一点上两种方案的每股利润都一样 高于此点 有负债或高负债有利 低于此点 无负债或低负债有利 1 计算无差异点利润 或销售额 2 根据企业经营利润水平 选择采用何种方案 步骤 计算无差异点利润 EBIT I1 1 T D1 N1 EBIT I2 1 T D2 N2EBIT S V C EBIT为每股利润无差异点处的息税前利润 I1 I2为两种筹资方式下的年利息 D1 D2为两种筹资方式下的优先股股利 N1 N2为两种筹资方式下流通在外的普通股股数 T为所得税税率 当预计息税前利润 或销售额 大于每股收益无差别点时 采用负债筹资可以获得较高的每股收益 当预计息税前利润 或销售额 小于每股收益无差别点时 采用权益筹资可以获得较高的每股收益 无差异点分析法决策原则 息税前利润 EBIT 万元 每股利润无差别点 负债融资 股本融资 每股利润 元 权益筹资 负债筹资 权益筹资优势 负债筹资优势 无差别点 Q 例 某公司原有资本700万元 其中债务资本200万元 每股负担利息24万元 每股普通股资本500万元 发行普通股10万股 每股面值50元 由于扩大业务 需追加筹资300万元 其筹资方式有二 一 全部发行普通股 增发6万股 每股面值50元 二 全部筹措长期债务 债务利率仍为12 利息36万元 公司的变动成本率为60 固定成本为180万元 所得税率为33 评价每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响 并假定每股利润最大 股票价格也就最高 但把资本结构对风险的影响置于视野之外 是不全面的 因为 随着负债的增加 投资者的风险加大 股票价格和企业价值也会有下降的趋势 所以 单纯地用EBIT EPS分析法有时会做出错误的决策 练习 甲公司目前有资金7500万元 适用的所得税税率为33 现因生产需要准备再筹集2500万元 现有两种方案 是发行1000万元股普通股 每股面值为1元 发行价为2 5元 是按面值发行年利率为10 的公司债券2500万元 该公司目前的资本结构及融资后资本结构如表 试为甲公司做出融资决策 甲公司资本结构变化情况表单位 万元 1 计算每股利润无差别点 在此点上 EPS1 EPS2 0 25 元 股 2 决策这就是说 当未来预期盈利能力EBIT 850万元时 甲公司应采用方案 即采用增发公司债券融资方式 在这种融资方式下 公司股东的每股利润较高 而当未来预期盈利能力EBIT 850万元时 甲公司应采用方案 即采用增发普通股融资方式 在这种融资方式下 公司股东的每股利润较高 融资的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的 所谓每股收益无差别点 是指每股收益不受融资方式影响的销售水平 根据每股收益无差别点 可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构 假设追加投资前的每股收益EPS 现有三种筹资方式 借款 发行普通股 发行优先股 则追加投资后的各种筹资方式的每股收益分别为 根据每股收益无差别点的定义 能够满足下列条件的销售额或息前税前利润就是每股收益无差别点 EPS 借款 EPS 普通股 EPS 普通股 EPS 优先股 注意 EPS 借款 EPS 优先股 因为它们的每股收益与销售额形成的直线的斜率是相等的 永远不可能相交 当销售额 息前税前利润 大于每股收益无差别点的销售额 息前税前收益 时 运用负债筹资可获得较高的每股收益 反之 当销售额 息前税前利润 低于每股收益无差别点的销售额 息前税前利润 时 运用普通股筹资可获得较高的每股收益 如果涉及到三种筹资方式的比较 此时需要分别计算三种筹资方式在预计息税前利润水平下的每股收益的数额 然后选择每股收益最大的筹资方式 例 某公司原有资