国内券商经营模式的案例分析.doc

国内券商经营模式的案例分析报告要点：国际金融业经营模式的发展是沿着“混业分业混业”这样一条轨迹来进行的，而我国金融业却是沿着“最初的分业混业严格的分业”的道路来发展的。本文回顾了我国金融业经营模式的发展，分析了我国各时期不同经营模式的背后的原因，然后以中信和海通为例，对我国券商的经营模式进行了深入的案例分析。作者：陈 薇电话-mail: 报告编号：2011021完成时间：2011-04-15独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。国内券商经营模式的案例分析陈薇（一）我国金融业经营体制分析1999年美国金融服务现代化法案的通过结束了西方国家持续半个多世纪的银行分业经营模式，我国就成了世界上极少数严格实行银行业分业经营体制的国家之一。回顾我国金融业经营模式的发展，可以看到由于初始状态的不同，而表现出了与西方发达国家恰恰相反的一条轨迹，国际金融业经营模式的发展是沿着“混业分业混业”这样一条轨迹来进行的，而我国金融业却是沿着“最初的分业混业严格的分业”的道路来发展的。首先，分业经营模式的初步建立。我国金融业的经营模式是伴随着经济体制改革的不断深入而逐步进行的，渐进式改革的客观现实使得其带有了更多的过渡性和渐进性的色彩。改革开放之前（从1949年建国到1978年），我国实行的是传统的计划经济，受计划思想和“大财政、小银行”体制格局的影响，我国建立并实行的是高度集中统一和背离金融本质的“大一统”的计划金融体制。这种体制以高度的计划性、高度的集中性和单一性、高度的配给性和财政性以及高度的行政性和封闭性为基本特征，其核心是中国人民银行。这时的中国金融体系名义上是由中国人民银行、中国银行、农业银行、建设银行和一个农村信用合作社组成。我国金融业的改革从1978年开始，至1984年形成最初的分业经营模式。1978年，党的十四届三中全会胜利召开，从此开始实行改革开放的政策。经济的发展使金融在社会资源配置和国民经济管理中所起的作用日益重要，并成为制约经济发展的一大障碍。所以加快金融体制改革，构建与我国经济体制相适应的金融制度与金融结构，就成为整个经济体制改革的重要内容。主要的措施包括：恢复并重建了四大国有商业银行；1979年10月，中国国际依托投资公司成立，意味着信托业务一开始与银行业务是分离的；1980年1月，中国人民保险公司恢复并独立运营，标志着保险业与银行业的分业经营；1981年到1984年间，全国各省市共建立了13家地方性的非银行金融机构，其中主要是信托机构。到1984年，我国基本上形成了以中国人民银行为领导，以国有专业银行为主体，多种金融机构并存的金融组织体系，中国金融业分业经营模式初步建立。其次，分业经营向混业经营模式的演变，从1984年至1993年我国出台了一系列措施进行金融业的改革。从1986年起，我国在继续推进四大国有专业银行改革的同时，陆续组建和成立了一批具有现代典型意义的商业银行，也就是通常提到的体制外商业银行的“增量改革”（见表6）。表6 我国19861993年组建商业银行进程时间组建的商业银行1986年交通银行、中信实业银行1987年深圳发展银行1988年广东发展银行、福建兴业银行1992年中国光大银行、华夏银行1993年上海浦东发展银行数据来源：吴敬琏当代中国经济改革，上海远东出版社，2004年由于体制外商业银行大多在此期间建立，其业务范围就十分广泛。在它们的竞争压力下，国有专业银行的传统业务分工领域补打破，出现了银行同业之间业务交叉局面。面对市场竞争的压力，四大专业银行开始向信托、证券、投资、保险、租赁等非传统领域拓展业务，并凭借自己的资金实力和业务优势设立了一大批全资的信托公司、投资公司和证券公司。国有银行的业务向多样化、综合化方向发展，逐渐形成了银行混业经营的格局。最后，分业经营模式的确立。1993年以后，混业经营在一定程度上促进了金融机构之间的竞争，为中国金融机构的迅速成长以及活跃繁荣我国金融市场做出了贡献，同时也引发了一系列的问题。在这一时期，国有金融机构的企业经营观念经营模式才刚刚确立，其内部约束与激励机制极不对称，风险观念不强，缺乏应有的风险约束机制。另外，中央银行成立的时间不长，它的权威性尚未确立，有关金融监管的法律法规还很不健全，监管措施和技术手段比较落后，整个金融业的发展缺乏一个严格、有序、高效的监管环境。在这种情况下，银行业与证券业、信托业的融合交叉引发了一系列的不良后果：助长了金融机构行为的非理性和投机性，造成证券市场和房地产市场泡沫的生成与扩大，妨碍了货币政策的传导与实施，削弱了宏观调控的力度与效率，加剧了金融风险，扰乱了金融秩序，在一定程度上损害了广大投资者的利益，降低了整个金融系统的效率，使经济金融运行面临着危机爆发的危险。这些负面效应随着我国金融机构经营管理不善以及违规操作现象而日趋严重，终于在1993年上半年，因银行信贷资金过量流入证券市场而达到高峰。于是政府将分业经营和管理提到了议事日程上来。1995年在北京召开了全国金融工作会议，正式确立了在我国实行银行、证券、信托、保险分业经营、分业监管的基本原则。商业银行法、证券法、保险法、信托法共同构筑了中国银行业与其它金融行业分业经营的法律制度基础。纵观我国金融业经营模式的发展过程，可以看出：中国金融业经营模式的发展是以分业经营开始，经过短暂的混业经营之后，又迈向更为严格的分业经营。而西方国家金融业经营模式的发展是从混业经营开始，然后是较为严格的分业经营，最后又发展到更高阶段的混业经营。而且，与西方国家相比，我国金融业经营模式转换的周期极为短暂。在改革开放二十多年之间便完成了整个过程的转变，其中每个阶段都很短暂。西方国家金融业经营模式演变过程中每一阶段都持续了较长时间。我国无论是在分业经营还是混业经营方面都很不成熟。在经历了混业经营所带来的混乱之后，出于确保整个金融体系良性运作与安全的考虑，作为一种补救和纠正措施，金融当局才强制性地做出了分业经营的安排。在这一分业制度出台的历史与政策背景方面，与1933年美国实施分业经营时有着某些相似之处。这种严格的分业经营制度尽管带来一些副作用，但在经济和金融体制转轨时期却是一种现实和有效的制度安排。应该说，1995年开始实施的金融业的分业经营管理，在稳定金融秩序、防范金融风险上是达到其初衷的。其主要表现在：第一，有助于治理通货膨胀。通过禁止非银行金融机构进入同业拆借市场，禁止商业银行挪用流动资金搞固定资产贷款，禁止银行资金进入股市等，实行分业经营，以助于割断信贷资金在银行业和非银行业金融业之间流通，人为地阻止货币市场和资本市场之间的资金联系，限制过度投机，确保适度从紧的货币政策有效实施，切实治理通货膨胀。第二，有助于整顿金融秩序。由于我国金融市场还是一个新兴市场，有关法律法规不健全，金融监管力量十分薄弱。在混业经营状况下，一旦证券市场上有行情，大量资金将从商业银行或信托、保险公司涌入股市，引起股市暴涨。而当股市出现波动时，又迅速撤资，造成股市狂泻，这会严重影响证券市场的稳步发展，也将危及金融体系安全。从当时情况上看，实行分业经营，能从制度上确定规范的金融经营行为，形成良好的金融秩序。第三，有助于防范金融风险。20世纪90年代初，股票价格和房地产价格猛涨，经济泡沫严重，大量银行资金通过非银行金融机构流向股市和房地产。当泡沫破灭后，大量银行资金成为不良资产，成为潜在的金融风险。据估计，目前我国国有银行不良资产中，约三分之一源于这一时期。而实行分业经营，有助于在银行、证券、保险、信托各业之间建立“防火墙”有助于防范金融风险。随着中国金融业的不断发展和金融体制改革不断向纵深推进，特别在金融危机中中国金融业吸取到的经验教训，分业经营不利于我国银行业、信托业、证券业与保险业正常的竞争与合作，抵制整个金融业的发展，限制金融创新的弊端不断涌现。集中表现在：第一，金融结构的优化受到抑制。长期以来，困扰我国金融业健康发展的一个问题是银行业一支独大，其一直在我国金融领域中发挥着主导作用，成为资源配置的主体，而证券业、信托业和保险业等发展则相对滞后。这种结构上的不合理导致了我国金融业结构失衡、效率低下，具体表现在：一是银行业对证券业、信托业和保险业在资金、营销及品牌等方面的贡献非常小，证券业、信托业和保险业基本上在封闭的条件下自我发展。从国际经验来看，银行业、证券业、信托业与保险业各业资源的合理有序流动，是金融业发展壮大的基本前提。但在分业经营格局下，我国的货币市场、证券市场及保险市场被行政力量强行侵害，这使得资本在金融市场上很难建立相对稳定、有效的融通渠道。在近几年增资扩股浪潮中，证券公司近不得已纷纷求助工业企业。保险业的发展也遇到同样的问题。二是我国商业银行尤其是四大国有银行通常以行政区域为基础建立分支机构，因而拥有了庞大的银行网络，而证券业和保险业由于起步较晚营销网络还未建立。近年来银证合作，银保合作有所发展，看中的就是银行网络的优势。但由于严格的分业经营体制，银行的网络优势并未完全挖掘出来，导致了资源一定程度上的浪费。第二，金融风险分散及效率受到抑制。混业经营相对分业经营更注重风险分散和效率提高的结合。随着我国金融市场的不断发展和对外开放，如果依然坚持分业经营，不仅无法维护金融体系的安全，还将丧失金融业竞争中最为关键的要求效率。首先，金融分业经营的本来企图是在商业银行和证券公司之间筑起一道“防火墙”，防止商业银行过多地将资金投入到资本市场，防止风险跨行业传播，进而降低系统性风险。在中国银行业，利润来源主要限于贷款业务，其中又有一半以上的贷款都投向了国有企业。在国有企业效益未得到明显改善的情况下，业务范围的狭窄不仅使银行的利润无法得到保证，还使银行的呆坏帐居高不下，经营风险不断增加。目前，国内许多保险公司的存款保单和证券市场上的共同基金实际上都有存款的性质，随着保险基金入市，基金在一级市场配售股份的提高，保单和共同基金对储户将越来越有吸引力，将会分流越来越多的银行储蓄，如果仍然坚持限定银行的经营范围，加上许多国有企业经营效益不佳，将把银行逼上死胡同。就证券业而言，由于保险公司等机构投资者长期禁止进入证券市场，使得我国证券市场在很长时间内都以中小投资者为主，投机氛围十分深厚，制约了我国证券业的健康发展。而保险业则由于投资范围极为狭窄，大量资金不得不沉淀在银行或用于购买国债，以此获取微薄的利息。银行业、证券业和保险业的不均衡与不协调发展，使得风险过度集聚于银行业系统，很难通过证券市场和保险市场来分散。其次，随着金融全球化、自由化的不断深化，现代金融企业发展面临着许多不确定性，而走规模化之路是金融业提高风险“免疫力”的重要途径。然而，分业经营制度却遏止了金融企业的兼并和收购，使之很难通过规模化来降低经营成本，提高效率。第三，金融创新受到抑制。近年来，我国金融创新虽已取得一些进展，但现行的分业经营体制仍然在很大程序上抑制了金融业的步伐，使我国金融企业难以利用金融创新不断缩小同西方金融企业的差距。从金融工具创新来看，新的金融工具一般都是银行业、证券业及保险业务交叉融合的产品，如表外业务、中间业务及资产证券化等大多与证券业和保险业相关的。但在我国分业经营体制下，银行、证券、信托、保险被强制分离，满足不了市场内在连续性的需求，导致金融创新很难开展起来。从技术创新来看，由于国内金融网络技术水平较发达国家落后，网络建设、运行速度、安全防范等方面还达不到先进的水平，这就需要金融业的各个参与主体在经营过程中合理利用有限资源，互补联动，如办公场所和设备、金融业的人力资本等。但由于分业经营的束缚，银行业、证券业、信托业和保险业很难通过联合来开展技术创新。实行混业经营，金融机构则能够充分发挥业务多元化下的风险分散优势和资源共享带来的效率优势，实现利润多样化，增加竞争力。我国加入世界贸易组织之后，外资银行办理人民币业务不再有地域和客户限制，享受国民待遇。我国金融业将直面综合性的外资金融机构的竞争。面对挑战，我国金融业要求得生存和发展，就必须积极塑造和培育全能型金融集团，营造金融混业经营的良好条件。（二）国内券商经营模式的评析1、综合评述目前我国有100多家证券公司，其中排名前10位的公司占到了70%以上的市场份额。这些排名靠前的证券公司，主要得益于审批制度下营业部数量的优势，或者是关联机构的优势。但证券公司之间除了规模上的差异外，在经营模式、市场定位上，很少有什么明显的特点，这与海外成熟证券市场上的情况形成了鲜明的对比。之前分析的美林、高盛和摩根斯坦利为代表的公司，他们在所涉及的业务、自身的规模上有很大的相似性，但在市场定位、品牌特色上却有很大的不同。以证券公司的经营业务为例，我国券商的业务主要由经纪业务、自营业务和承销业务等三大传统业务组成。据统计，目前在券商的利润构成中，绝大部分券商的经纪业务利润占到总利润的60%以上，其中经纪类券商80%以上的利润来自佣金相关收入。可见，经纪业务的好坏直接关系到券商的生存、对券商具有举足轻重的作用。根据各项业务排名情况以及经营绩效表现，优质券商的分类如下：一是资本规模领先、综合实力突出的行业龙头，以中信证券、海通证券为典型代表的大券商；二是富有创新意识、业务水平突出的创新型券商，以国信证券、广发证券、招商证券等为典型代表；三是走高端业务，以中国国际金融公司为代表的中外合资经营模式；四是营业网点众多，社会影响力深远的老牌传统券商，以国泰君安、申银万国、银河证券为代表。对于我国证券公司经营模式的分析，根据法人治理结构的特点和组织结构框架，在分析券商经营效率的基础上，以及券商的分类来看，主要典型经营模式可分为以下四大类：第一，创新型经营模式。具有创新型经营模式的券商有国信证券、广发证券、招商证券等，该模式主要包括五大经营特点：第一，股权结构相对合理，公司治理结构比较健全，管理规范，经营稳健；第二，经营效率较高，业绩突出；第三，以人为本，重视人力资本，强调“知识立行”，领导和员工们普通具有很高的文化水平，学历偏高，因此他们具有较高的战略眼光和敏锐的市场洞察能力；第四，强调业务创新与业务多元化，不断创新是券商的生命力所在，通过业务形式、业务品种、交易工具和交易方式的创新，以适应各类投资者与筹资者的需求，同时促使业务的拓展；第五，该类公司风险控制能力较强，资产质量好。第二，老牌传统型经营模式。传统稳健型的券商有国泰君安、申银万国、银河证券等，该类券商投行、经纪业务占有一定的市场份额，营业网点多，内部资源整合相对好，初步建立了一套内部组织、管理体系，形成了较为规范的管理体制，建立了运转顺畅、相互制衡的决策和动作机制。研发实力雄厚，在国内有一定的影响力；人力资本有一定的优势，但需要进行结构性调整。但其股权结构不甚合理，影响了决策绩效，有些券商是由于历史遗留的问题，其不良资产可能较多，资产质量不佳，是其需要解决的重点，风险防范机制也有待进一步理顺和健全。第三，合资经营模式。具有外资背景的中国国际金融有限公司的成功经营经验值得借鉴，其凭借雄厚的实力在承销业务方面居于全国券商的前列，多背景的股东是其坚实的后盾，在国际资本市场丰富的操作经验和熟悉国际化、规范化的操作方式是其业务开展的保障。该模式的最大特点是其业务经营专业化、综合效率高、风险防范能力强等。第四，金融控股公司模式。在西方国家，起源于金融服务一体化、集团化全球性浪潮的金融控股公司，这种组织创新借助于内部的资源优化配置实现规模经济效益和多元化经营，适应了当前新经济下金融证券混业经营的发展趋势。我国虽然目前实行分业经营，但也有金融控股公司模式的雏形。以信托公司名义注册的中国国际信托投资公司业务涉及国内外银行、证券、保险、信托、融资租赁、实业等全方位的行业，其母公司既从事股权投资，又从事实际业务经营。2、中信证券案例分析（1）中信证券简介中信证券股份有限公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，注册资本为6,630,467,600元。2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行4亿股普通A股股票，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易。2006年公司非公开发行3.5亿股，募集资金46.40元；2007年8月31日公司完成A股增发3.34亿股，募集资金约250亿元。截止201年12月31日，公司总资产2,068.07亿元，净资产615.99亿元，净资本349.04亿元，是国内规模最大的证券公司。截至2009年12月31日，中信证券持有5%以上的股东为中国中信集团公司（持股比例为23.45%）和中国人寿保险股份有限公司（5.52%）。公司依托第一大股东中国中信集团公司，与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面的金融服务。中信证券主营业务范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务等。中信证券长期以来秉承“稳健经营、勇于创新”的原则，在若干业务领域保持或取得领先地位。2009年底，经纪业务合并市场份额为8.36%，排名第一；股票承销业务的合并市场份额为24.13%,债券承销的合并市场份额为11.30%，均排名第一；控股基金公司所管理资产规模超过3000亿元，排名第一。中信证券同时也积极开拓新的业务，2009年底，公司共完成4单直投项目上市。公司积极备战融资融券、股指期货等业务，其中，公司已于2010年3月19日顺利取得融资融券业务资格；股指期货业务方面，公司获得IB业务资格；境外业务方面，公司利用全资子公司中信证券国际有限公司为平台，努力开拓国际市场，2009年上半年，公司对中信证券国际有限公司进行了增资，增资后的实收资本达37.37亿港元。中信证券下属中信建投证券有限责任公司、中信金通证券有限责任公司、中信万通证券有限责任公司、中信证券国际有限公司、华夏基金管理有限公司、中证期货有限公司、金石投资有限公司、中信产业投资基金管理有限公司等8家控股子公司，下属建投中信资产管理公司、中信票普指数信息服务（北京）有限公司等2家参股子公司。包括所属子公司在内，中信证券在境内合计拥有222家证券营业部、13家证券服务部、12家期货营业部、7家香港分行。截至2009年，公司及所属子公司员工人数约1万人。2009年，中信证券被亚洲金融杂志评为“年度本土最佳经纪行”，被 IFR Asia 评为“2009年度中国最佳债券融资行”，被福布斯亚洲杂志评为“福布斯亚洲最优50大公司”，被中国证券报评为“上市公司金牛奖”百强榜第一名，被新财富杂志社评选为“本土最佳投资银行”第一名。（2）中信的业务结构中信证券作为一家综合性大型券商，其主要由四个部门组成：经纪业务部、企业融资部、理财产品部和研究产品部。经纪业务部主要包括开放式基金、电话委托、热键自助委托、刷卡委托、客户服务、代办股份转让、报价股份转让、权证业务和期货IB业务等。企业融资部有三大业务，分别是投资银行业务、企业并购业务和债券结构融资业务。理财产品部的主要产品有，中信理财2号、中信证券3号、中信债券优化、中信聚宝盆和吴中专项计划等。研究产品部则种类繁多，主要包括国际经济相关报告、国内宏观经济相关报告、金融工程相关报告、权证定价与投资策略报告、投资价值分析报告、调研报告、点评类报告、晨会（中、英文版）、国际国内债券市场日报、基金市场周报、商品价格分析月报、利率调整压力监测月报、全球银行业月报、中信标普指数月报、A股市场投资策略月报、行业投资策略月报等。图9 中信证券的业务结构数据来源：中信证券股份有限公司官方网站（）下面重点介绍中信证券的企业融资部，和国外的证券公司不同，中信证券将投资银行业务与企业并购业务和债券结构融资业务结合在一起，而不是单独地设为一个部门，或者合并到全球投资业务当中。中信证券的投行业务创造了国内的多项第一，中信证券抓住了股权分置改革的历史性机遇，积极开展各项业务，不断创新进取，是第一家推出“权证”方案、第一家同时拥有A股和H股的企业股权分置改革、第一家股权分置改革同时涉及重组（定向增发集团整体上市）、第一家同时拥有A股和B股的企业股权分置改革的券商，股票、债券承销金额、数量行业排名前列，奠定了行业龙头地位。作为国内最早开展并购业务的证券公司，中信证券业务量一直位居国内同行前列，曾经为中国国际航空公司、中国华润集团、中国远洋、攀枝花钢铁集团、中国船舶工业集团等20多家国有大企业和10余家跨国公司、国际投资基金和20多家国内知名私营企业提供专业化的优质并购服务。（3）中信的组织结构图10是中信证券的组织结构图，可以看到，公司股东大会为最高权力机构，直接管辖董事会，另设监事会和稽核部。董事会由提名委员会、发展战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会和风险管理委员会等5个部门组织。董事会直接负责经营管理，同时有合规部负责监管。董事会所管理的部门包括信息技术中心、研究部、清算部、风险控制部、法律监察部、综合管理部、人力资源部、总经理办公室、投资管理部、经纪业务管理部、交易与衍生产品业务部、资金运营部、资产管理部、债券销售交易部、股票销售交易部、企业发展融资部、投资银行委员会以及各子公司。其中投资银行委员会又下设投资银行、企业并购、债券、资产证券化、资产重组、资本市场部、运营部等。对比之前分析的美国三大投行组织结构，最大的区别来源于国际化程度的不同。以高盛为例，其投资银行部是根据行业和地区来划分，而不是根据职能部门来划分。此外，也来源于公司经营理念的不同，高盛以客户为中心，顾问、融资、投资结合的服务模式进行经营，中信则以客户服务、员工发展和股东回报作为公司成功的标志进行经营。扩大资本规模，提高各项业务的创新能力，全面提升公司的竞争能力，将是未来国内证券公司对抗外资投行的重要因素，也是中信证券需要特别重视的地方。图10 中信证券的组织结构数据来源：中信证券股份有限公司官方网站（）（4）中信的利润结构表7是中信证券的利润结构表，我们将其母公司的经营范围分为经纪业务、资产管理业务、证券投资业务、证券承销业务和其他业务等6大类。其中经纪业务、证券投资业务和证券承销业务利润都有增长，特别是证券投资业务，09年比08年利润增长近10亿，说明公司在私募股权和直接投资方面取得了比较大的进展。但从利润结构来看，经纪业务还始终处于核心的地位，其利润所占比例在60%左右。这与国外投行的利润结构相差很大，不利于公司的长远发展，虽然这一比例在慢慢缩小，但仍然需要逐步改进。此外，证券承销业务利润所占比例减少，且只占公司总利润的10%左右，对比国外投行，一般证券承销业务占公司总利润的20%30%。这对于“本土最佳投行”的中信来说，仍有很大的发展和进步空间。表7 中信证券的利润结构（单位：百万元）营业利润2009比例2008比例经纪业务786359.30%605663.45%资产管理业务158011.92%161316.90%证券投资业务224816.95%120012.57%证券承销业务12909.73%103410.83%其他业务2792.10%-359-3.76%合计13260100.00%9544100.00%数据来源：中信证券2009年年报（5）中信的经营之道15年前，中信证券的注册资本为6亿元；15年后，其母公司总资本已达到1029亿元。这利益于中信证券最近几年的稳健经营和快速扩张，中信证券一直提出“大客户、大网络、大平台”战略，并借着证券市场低迷的几年迅速推进。中信走过的15年，回头再看，有机遇的原因，但更多的是战略的眼光和良好的经营管理主导着中信的生存和发展。第一，大项目模式。2006年5月新股发行启动以来，中信作为联合主承销商或主承销商发行了中国银行、中国国航、保利地产、江山化工、工商银行、农业银行等大型的IPO项目。投行“大项目战略”一直为中信所倡导并依然在推进，但单纯以承销为主线的时代正在悄然改变，现有的业务链难以支撑中信长期迅速发展并追赶国际投行，发展私募和财务顾问业务，提升投资银行业务被认为是下一轮发展的重点。第二，市值管理和战略收购。所谓市值管理，是指公司建立一种长效组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。市值管理已成为中信证券的综合战略工程，在持续的市场管理过程中，其规模不断养大，综合实力不断提升，市值不断增长，特别体现在中信证券对反周期理论的运用上。即在市场低迷的时候吸纳股权，在市场繁荣的时候扩张股权。2001年以后，中国股市步入长达五年多的熊市。2003年10万，中信收购万通证券；2004年9月，中信要约收购广发证券，虽以失利告终，但其步步为营的收购行动更加活跃；2005年8月，中信联手建银投资重组华夏证券，成立中信建投证券；2005年9月，收购金通证券。借助一系列的收购行动，中信证券一举确立了其行业龙头地位，营业部数量从当初的45家增加到165家，总资产从2003年底的118亿元增加到2006年底的646亿元。2006年，股权分置改革顺利完成，股市由熊转牛，中信开始连续融资。2006年，中信定向增发5亿股；2007年8月，二次增发3.34亿股；同时，中信证券计划明年底前香港上市。正是通过对反周期理论的反复运用，采取“低买”和“高卖”的策略，中信证券的规模不断扩大，资本实力大大增强，内在价值创造能力和价值实现能力大幅度提高。第三，国际视野。中信证券在完成上述战略目标后将发展目标投入到国际化战略中来，从2007年到2008年先后对中信证券（香港）有限公司进行增资扩股，实现对中信证券国际的全资收购。中信证券还积极寻求海外投行的合作，尽管2008年中信证券与贝尔斯登的联姻并未成功，但其国际化发展思路明晰。2009年3月，中信证券国际化战略取得重大进展。中信证券全资子公司中信证券国际有限公司将与在纽交所上市的美国投资银行Evercore Partners成立一家合资公司CITIC Securities International Partners（CSIP），在太平洋两岸从事直接投资业务，同时提供跨境并购咨询服务。国际化是中信证券发展战略的的重要实施目标。目前对外开放和综合经营日益成为我国资本市场、证券行业发展的主要外部环境，这样的背景下应当抓住机会，在开放和竞争中加快发展本土资本市场，做大做强本土证券公司。3、海通证券案例分析（1）海通证券简介海通证券股份有限公司的前身是上海海通证券公司，成立于1988年，是我国最早成立的证券公司之一。1994年改制为有限责任公司，并发展成全国性的证券公司。2001年底，公司整体改制为股份有限公司。2002年，经中国证监会批准，公司注册资本金增至87.34亿元，成为国内证券行业中资本规模最大的综合性证券公司。2005年5月，经中国证券业协会评审通过，海通证券成为创新试点券商，公司发展进入新时期。2006年，随着股权分置改革和券商综合治理的完成，资本市场进入实质转折期，公司在这一年为上市进程做了大量的准备工作，获得了实质性进展。2007年7月31日，公司成功借壳上市。2007年10月，中国证监会批准公司非公开发行新股不超过100,000万股并已完成，引入了中信集团、平安、太保等战略投资者，优化了公司股东结构，公司资本金达到82.28亿元。海通证券也积极筹备开展金融控股公司模式。2002年，公司收购黄海期货公司并更名为海通期货有限公司。并先后发起设立了富国基金管理有限公司，海富通基金管理有限公司。2004年，由公司控股的海富产业投资基金管理有限公司正式动作。2008年1月，海通（香港）金融控股有限公司获准开业，顺利取得各项业务牌照。海通开元投资有限公司也于2008年10月设立，负责公司的直接股权投资业务。2009年成功收购了香港大福证券集团有限公司，迅速扩展了公司在香港的业务网络、服务功能、客户基础和品牌影响，建立了稳固的海外发展平台。目前，公司在全国67个城市设有181家营业网点，业务经营涉及证券经纪、证券自营、证券承销与保荐、证券投资咨询、证券资产管理、直接投资业务、证券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍业务等众多领域，拥有近300万客户。2003年，公司被著名的亚洲金融杂志评为“中国最佳经纪行”。2005年，公司经纪业务实现低成本扩张，托管了甘肃证券和兴安证券。2008年营业部翻牌后，公司拥有的营业部网点家数达到180多家。2006年，公司在由财经媒体21世纪经济报道发起的“21世纪中国资本市场投资年会”上，获得了“2006年券商综合实力大奖”、“2006年最佳经纪团队”、“2006年最佳宏观策略研究团队”三项殊荣。2008年，公司顺利完成合规试点和帐户清理工作，经纪业务以规范促发展，市场占有率稳步提升。同时，公司各项创新业务有序开展，并成立了融资融券部，为创新业务的开展做好了充分准备。公司近年证券交易量一直保持业内领先，2009年股票、基金交易量44937亿元，行业排名全国第四，市场占有率4.14%；2009年公司获批设立上海、北京、黑龙江、江苏、甘肃、浙江、深圳、广东、湖北、安徽等10家分公司。2009年，公司成功获得证券经纪人业务资格、社保基金国有股权托管资格及转持股份股权管理人资格；2009年，公司荣获上海证券报评选的“最佳证券经纪商”称号。（2）海通的业务结构公司以内部组织结构、管理要求等为依据确定了经营分部，主要包括经纪业务分支机构、资产管理部门/子公司、自营部门、投资银行部门、期货子公司、香港子公司、直投子公司、公司本部等。图11则是海通证券的业务结构的另一种分类，其中的投资银行部、并购融资部和融资融券部为企业融资部，证券投资部、固定收益部、债券部、衍生产品部、国际业务部为自营部门，客户资产管理部为资产管理部门，销售交易部为经纪业务部门。图11 海通证券业务结构数据来源：海通证券股份有限公司官方网站（）海通证券投资银行部称得上与中国资本市场一同成长起来，在过去的十几年里，创下了很多个国内“最早”和业内“第一”，尤其在银行类企业和高科技企业的发行承销方面享有较高声誉。公司先后担任了浦东发展银行、民生银行、深圳发展银行、交通银行等金融企业的首次公开发行并上市或再融资项目的主承销商的保荐人；同时还担任了我国第一家赴海外上市银行交通银行上市的财务顾问，我国第一家私募发行商业银行次级债券民生银行次级债券的主承销商；我国第一家保险公司次级债券泰康人寿保险次级债券的财务顾问以及新华人寿、合肥商业银行等多家银行、保险企业上市、发行次级债的工作。截止2009年12月31日，公司作为主承销商已经为192家企业提供了融资服务，共筹集资金1325.78亿，其中IPO项目123家，募集资金746.24亿。2008年1月，公司被证券时报评选为“2007年中小企业优秀保荐机构”。2008年3月，被新财富评为“最受尊敬的投行”之一。2009年公司获第三届新财富杂志“新财富最佳投行奖”。（3）海通的组织结构如图12所示，海通证券的组织结构同中信证券的组织结构大体一致。股东大会是最高权力机构，负责任命董事会成员，同时设立监事会。董事会包括四个部门，分别是合规与风险管理委员会、提名与薪酬考核委员会、审计委员会和发展战略与投资管理委员会。董事会负责监管总经理，总经理负责公司的总体运营，包括业务部门、营业部、分公司、管理部门、支持部门和控股或参股公司。其中，分公司包括上海、浙江、江苏、深圳、广东、北京、黑龙江、甘肃和湖北等地方的分公司；管理部门包括总经理办公室、人力资源开发部、计划财务部、经纪业务运营中心、风险控制总部、股权管理部、党群工作部、监察室和北京办事处；支持部门包括研究所和信息技术管理部；控股或参股公司，简介中有提到，包括海通（香港）金融控股有限公司、海通开元投资有限公司、海通期货有限公司、海富产业投资基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司和富国基金管理有限公司。图12 海通证券的组织结构股东大会董事会总经理监事会董事会办公室合规部业务部门营业部分公司管理部门支持部门控股或参股公司合规与风险管理提名与薪酬考核审计委员会发展战略与投资管理数据来源：海通证券股份有限公司官方网站（）（4）海通的利润结构表8是海通证券母公司的利润结构表，同样将其营业范围分为经纪业务、资产管理业务、自营业务、投资银行业务和其它业务。可以看到，海通证券的经纪业务相比中信证券，其营业利润占总利润的比例更大，达到了75%，这也显示出其盈利结构的失调。而其投资银行业务营业利润所占比例只有中信证券的一半，虽然2009年的利润额相比2008年有很大的提高，但总体上来说，仍处于很低的水平。其2009年的总利润额相比2008年有很大的提高，表明其已经摆脱经济危机的困扰，特别是经纪业务利润的显著提升，为公司的稳健经营和发展提供了保证。表8 海通证券的利润结构（单位：百万元）营业利润2009比例2008比例经纪业务445475.29%289173.08%资产管理业务3556.00%2396.04%自营业务71312.05%60815.37%投资银行业务2744.63%1283.24%其它1202.03%902.28%合计5916100.00%3956100.00%数据来源：海通证券2009年年报（5）海通的经营之道2008年10月以来，中国证券市场逐渐好转，进入了新一轮的快速发展阶段。行业利润的高涨加速了证券公司上市和增资扩股的步伐。虽然海通证券在2007年成功定向增发，募集资金近260亿元，但是越来越多的竞争者通过增资、上市等手段努力缩小差距，使得公司的资本实力优势不再明显。综合海通证券20多年的发展历史，其成功稳健经营的关键是系统的管理机制，比较完善的风险管理组织体系，实现了对相关业务的动态监控和风险的数量化度量等。第一，保持传统业务的较强核心竞争力。经纪业务、投资银行业务和资产管理业务是海通证券的立身之本。经纪业务方面，以2007年为例，按照年初制定的指导方针，以三方存管为契机，以新增开户为突破口，一手抓业务开拓，一手抓转型与合规建设，市场占有率至2007年以来稳步提升，各项业务指标均大幅增长。2007年到2009年，海通证券的股票基金交易总额的市场份额从3.583%上升至4.14 %。；投资银行业务方面，之前海通证券只注重小型企业的证券承销，