跨国汽车公司在中国的运营报告翻译稿(200401高盛).pdf

草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 更多容内请登陆 更多容内请登陆 跨国汽车公司在中国的运营报告 中国汽车生产过热 汽车制造商正在迅速增加产量 因为他们被巨大 的商机所引诱 但我们担心这种市场增长可能像一种挥发性液体 是不稳定的 国内轿车价格的下降将快于车商制造成本的下降 合资公司的现金流将令人失 望 目前汽车生产商如大众公司 在中国汽车市场享受的利润高额回报将不会长 久 1 1 1 1 中国汽车销售增长迅速 单车收益率高 中国汽车销售增长迅速 单车收益率高 中国汽车销售增长迅速 单车收益率高 中国汽车销售增长迅速 单车收益率高 中国是世界上汽车市场增长最快的国家 在 2002 年汽车销售增长达 62 1996 年销售 50 万辆 而 2002 年达到 120 万辆 在一个发展中国家市场上是不寻 常的 收益率太高了 大众和本田在中国获得了他们最高的收益率 但这是因为 中国的高关税和价格保护政策 中国的生产成本比日本 欧洲和美国要高 2 2 2 2 13131313 亿潜在的顾客亿潜在的顾客亿潜在的顾客亿潜在的顾客 汽车工业的巨大拉动力汽车工业的巨大拉动力汽车工业的巨大拉动力汽车工业的巨大拉动力 面对其他国家市场的需求停滞 汽车工业对中国市场保持乐观 因为中国的 汽车拥有水平很低 而收入水平增长迅速 中国代表了最大的潜在需求市场 汽 车生产商都在迅速增加对中国的投资 3 3 3 3 持续增长的市场是不确定的 投资风险很高 持续增长的市场是不确定的 投资风险很高 持续增长的市场是不确定的 投资风险很高 持续增长的市场是不确定的 投资风险很高 许多国外公司疯狂加大对中国的投资 但仅仅是发现令人失望的回报 汽车 工业投资能够证明 过分的乐观加大了市场风险 实际 GDP 和收入增长速度还 没有明确 金融系统面临着挑战 政府借债依旧增长 这意味着增长的道路是不 平坦的 4 4 4 4 产能过剩是真正的威胁 价格下降太快 资金回收难 产能过剩是真正的威胁 价格下降太快 资金回收难 产能过剩是真正的威胁 价格下降太快 资金回收难 产能过剩是真正的威胁 价格下降太快 资金回收难 我们认为汽车产量极可能超过需求 WTO 的加入 关税的降低以及竞争都 会使价格下降 高额成本 由于较高的管理费用 投资成本 劣质的钢材及零部 件质量而造成 不会以同样速度下降 当地生产商可以抄袭设计 尤其是汽车零 部件 政府对汽车工业政策的持续影响及资本控制将使股东很难获得满意的现金 流量 5 5 5 5 投资者不能长期把中国作为支持回报的地区 投资者不能长期把中国作为支持回报的地区 投资者不能长期把中国作为支持回报的地区 投资者不能长期把中国作为支持回报的地区 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 更多容内请登陆 更多容内请登陆 汽车工业对中国的全部计划投资是惊人的 宣布超过 60 亿欧元的投资和超 过 200 万辆的新增产量 管理者的乐观情绪是明显的 对公司中国利润的预期 是很多公司实现利润目标的关键 在大众公司税前利润中的 20 来源于中国 但我们建议投资者对这些目标持谨慎态度 我们认为中国市场存在很大风险 它 会迅速回落到正常的汽车工业水平 我们认为 1990 年汽车工业对拉丁美洲的 投资将提供先例 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 更多容内请登陆 更多容内请登陆 目录 一 前言 中国汽车生产过热 1 二 汽车生产商涌入中国 3 三 中国轿车市场可能并不像所说的那样具有吸引力 6 四 宏观经济的增长有可能不能达到预期 8 五 产能过剩威胁中国 17 六 竞争及关税的降低将导致汽车价格的下降 21 七 政府对汽车工业的影响可能持续下去 23 八 中国的汽车高利润源于高价格而不是低成本 26 九 中国会重复巴西汽车工业的道路吗 29 十 对中国轿车生产者的重点指南 30 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 1 1 1 1 一 前言 中国汽车生产过热 中国的轿车市场已达到狂热的程度 中国的汽车市场增长迅速 大的生产商 获得了极高的利润 增长空前 而其他生产者也想分一杯羹 加大了生产计划 但是我们恐怕这种过分高估会被证明是错误的 本报告的目的在于提供一份 详细的与中国到处迷漫的对汽车业前景看好的观点相反的报告 1 1 1 1 数十亿的新资本投入 数十亿的新资本投入 数十亿的新资本投入 数十亿的新资本投入 13131313 亿顾客是一个强大的需求群体亿顾客是一个强大的需求群体亿顾客是一个强大的需求群体亿顾客是一个强大的需求群体 在 2003 年 汽车厂商如果没有对中国市场增长雄心的大胆声明 那么他们 对投资者的陈述将是不完全的 数十亿的资本将要注入中国以增加产量 期待将 来的高额回报 不考虑中国轿车市场比西班牙还要小的事实 中国的 13 亿人口 使中国成为最大的潜在市场 2 2 2 2 历史会在中国重演吗 历史会在中国重演吗 历史会在中国重演吗 历史会在中国重演吗 中国对国际贸易已经保持了很多世纪的吸引力 如果把上几个月前汽车生产 商的声明同几个世纪前他们所做的声明相比较 我们会观察到它们是惊人的相 似 美国参议员亨利 卡伯特 洛格 代表纺织工业在 1890 年声明 所有的欧 洲人都在中国掠夺 如果我们不在东方建立自己的体系 那么我们赖以积聚未来 财富的巨大商机 以及在这个巨大的国度里找到对我们来说足够大的市场的希 望 实际上将会永远对我们关闭 2003 年在底特律 尼桑 CEO 卡洛斯 高森声明 如果我们进入中国市场 然而我们对中国的预期是错误的 那么每个人都会是错误的 在竞争中我们不会 失去任何优势 但如果我们不进入中国市场 而中国继续发展 那么我们将错过 极好的机会 或许中国市场的增长会因为乐观的预期而实现 但恐怕汽车工业的大多数增 长假设是建立在希望上而不是事实基础之上 2002 年 中国汽车销售增长 60 但对当前趋势的推断不能作为将来预测的可信赖的工具 我们认为增长速度会令 人失望 需求可能不稳定 实际状况会证明比起所期望的来说 将是无利可图 3 3 3 3 我们认为 产量过剩和迅速降价是风险所在 我们认为 产量过剩和迅速降价是风险所在 我们认为 产量过剩和迅速降价是风险所在 我们认为 产量过剩和迅速降价是风险所在 全球汽车工业计划在 2006 年前 在中国至少增加 200 万辆的产量 到 2010 年前继续增加 汽车行业所假定的增长远远超过我们的预期 从宏观和汽车行业 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 2 2 2 2 的特殊因素两方面 无论是单独分析还是综合分析 我们都能证明在中国的投资 将令人失望 4 4 4 4 经济影响意味着不能保证持续增长 经济影响意味着不能保证持续增长 经济影响意味着不能保证持续增长 经济影响意味着不能保证持续增长 从宏观角度 我们担心目前所报告的持续经济增长速度是不可能的 伴随政 府较高的借债 政府对企业的投资以及私营企业的坏账贷款问题 意味着如果依 靠稳定的经济增长 将是愚勇的 轿车需求在中国很大程度上是依靠销售给政府 机关和面临潜在财务危机的国有企业 汽车生产商的资金将受经济和汇率变动的 影响 5 5 5 5 产量会令人失望 价格的下降超过成本的下降 产量会令人失望 价格的下降超过成本的下降 产量会令人失望 价格的下降超过成本的下降 产量会令人失望 价格的下降超过成本的下降 从工业角度 我们担心产能过剩 我们预计关税的降低和激烈的竞争将导致 恶性价格战 较低的关税会导致大量进口高级轿车 当地的生产商只能转向于生 产小轿车 我们担心现在比欧洲 日本和美国高 15 20 的生产成本将很难 按行业预期的那样下降 6 6 6 6 对合资的控制不确定 汽车和零部件被抄袭 资金抽回困难 对合资的控制不确定 汽车和零部件被抄袭 资金抽回困难 对合资的控制不确定 汽车和零部件被抄袭 资金抽回困难 对合资的控制不确定 汽车和零部件被抄袭 资金抽回困难 我们认为 政府在产业政策上的持续影响意味着国外 OEM 厂商不能获得配 套资格 持续的资本控制使国外 OEM 厂商不能从中国汇出资金 最后 当地厂 商已经模仿了设计与技术 然后与跨国 OEM 厂商竞争 尤其是在零部件行业 而在成熟的市场上 汽车零部件是 OEM 厂商的主要利润源泉 7 7 7 7 近两年汽车业将带来巨额利润 但会很快下降 近两年汽车业将带来巨额利润 但会很快下降 近两年汽车业将带来巨额利润 但会很快下降 近两年汽车业将带来巨额利润 但会很快下降 2003 年的早期迹象表明中国的汽车销售继续保持快速增长态势 大多数生 产商预测增长速度达 15 30 汽车价格下降很快 但各公司在中国都已圈 好地盘 最明显的是大众公司 今年将创造出较高利润 然而 我们应该对建立 在短期利润基础上的利润率持谨慎态度 我们认为在中国的回报将很快令人失 望 8 8 8 8 大众公司面临日本和韩国的威胁 所有公司的利润趋于适中 大众公司面临日本和韩国的威胁 所有公司的利润趋于适中 大众公司面临日本和韩国的威胁 所有公司的利润趋于适中 大众公司面临日本和韩国的威胁 所有公司的利润趋于适中 欧洲欧洲欧洲欧洲 大众和标致是在中国最稳定的两个欧洲公司 大众近期在中国达到了 最经济的生产规模 但也面临汽车价格的下降 标致在中国获得了最佳的边际利 润但整体规模较小 雷诺期待快速增长 但它的计划和资本扩张速度比较谨慎 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 3 3 3 3 日本和韩国 日本和韩国 日本和韩国 日本和韩国 同欧洲企业的竞争将加强 我们相信日本会取得最快的进步 本田 尼桑和丰田致力于低成本生产 在本田有丰富的管理中国供应基础的知识 增加柔性处理不稳定需求的情况下 正计划加大投资 现代比起它的国内市场 来说 缺乏海外制造的经验 但它也有雄心勃勃的海外拓展计划 美国美国美国美国 通用进入中国已有一段时间 但还是计划充分增加它的产能 福特仍 旧在制定精确的中国投资计划 二 汽车生产商涌入中国 汽车工业在新兴市场上追赶式的成长已有很长的历史记录了 大多数新兴市 场令人失望 但现在最令人珍视的市场 中国市场好像已向人们打开了 中国 汽车市场迅速扩张 增长速度空前 而且 目前的合资公司创造了非常高的利润 汽车行业的其他厂商也想加入到成长中的中国市场 迅猛加大对中国的投资 1 1 1 1 当一个产业处于困扰时 新兴市场是希望所在 当一个产业处于困扰时 新兴市场是希望所在 当一个产业处于困扰时 新兴市场是希望所在 当一个产业处于困扰时 新兴市场是希望所在 汽车工业对增长永远不满足 这使他们对在美国 欧洲和日本的需求停滞很 不满意 几乎没有自发地或真正的政治因素来使产能合理化或减少资本投资 工业已经很长时间提供发展中国家将提供快速增长的市场的希望 人们会猛 扑向哪怕一丝潜在的投资机会 导致大量的资本投资 但对于大多数这样的地区 来说 如南美和东欧 已经成为不能产生回报希望的典型 尽管后者存在欧元的 扩张能提供长期回报的可能性 需求已被证明是不稳定的 过剩的产能已使价格 迅速下降 2 2 2 2 中国提供了最大的潜在需求 中国提供了最大的潜在需求 中国提供了最大的潜在需求 中国提供了最大的潜在需求 中国被认为是世界上最具潜力的国家 拥有世界上最多的人口 跨国汽车生 产商估计出中国市场的潜在需求已有 20 多年了 许多公司已投入了数十亿美元 的资金 但很少有几个公司在 80 年代的投资取得了真正的成绩 当地的轿车生 产被证明存在问题 不能成功地从市场中退出 3 3 3 3 中国市场开始加速成长 合资公司享受利润 中国市场开始加速成长 合资公司享受利润 中国市场开始加速成长 合资公司享受利润 中国市场开始加速成长 合资公司享受利润 然而 在过去的几年中 中国汽车市场增长的步伐加快了 伴随着意义深远 的发展 如 WTO 的加入 那些在 80 年代继续坚持的厂商迎来了利润的高涨 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 4 4 4 4 在中国的汽车公司突然间销量的增长和高额利润的增加 如大众 引起竞争对手 跨国 OEM 厂商的注意 市场的成长进一步加速 图 1 显示了汽车生产商每辆汽车的营业利润 大众 中国 公司的利润显著 是总体平均水平的 2 倍 而且 我们相信 大众 中国 公司由于价格调整的转 移 其利润是保守的 图 1 中国每辆汽车的利润非常高 大众公司每辆至少为 1 500 美元 全球汽车厂商的每辆车的营业利润 包括大众 中国 公司 我们认为其利润是保守的 4 4 4 4 2002200220022002 年中国轿车销售增长超过年中国轿车销售增长超过年中国轿车销售增长超过年中国轿车销售增长超过 60606060 轿车销售的增长速度惊人 很多年来 政府官员和出租车公司是轿车的主要 购买者 但我们认为 近来对这种增长的刺激者是轿车私人购买者 在最快增长的小型 经济型轿车中 私人购买者占据主导地位 2002 年轿 车售出 120 万辆 而 1996 年只有 20 万辆 全部汽车市场 包括所有的商务用车 和客车 在 2002 年销售超过 300 万辆 见图 2 在报告的以后部分 我们将回 顾这种增长的背后因素和支持因素 5 5 5 5 大众 通用 丰田和标致目前在中国处于主要地位 大众 通用 丰田和标致目前在中国处于主要地位 大众 通用 丰田和标致目前在中国处于主要地位 大众 通用 丰田和标致目前在中国处于主要地位 每个在中国运营的国外厂商必须和国内公司合资才能生产轿车 大众公司在 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 5 5 5 5 中国居于主导地位 将近 50 的市场份额 它在 1985 年就建造了它的第一个合 资企业 丰田 标致 本田和通用也有自己的合资厂 这些厂商具有远见 或至 少是艰难的决定 使他们能忍受 80 年代和 90 年代早期非常小的销量和利润 这 些公司 尤其是大众公司 惟一一个具有真正规模的公司 在 2002 年享受了 收获 图 3 展示了 2002 年每个公司的轿车市场份额 1 9 月 图 2 中国轿车和客车销售在 2002 年增长惊人 1993 2002 中国客车和轻型汽车销售状况 图 3 大众是完全的市场领导者 其次是通用 雷诺和日本 6 6 6 6 中国有 中国有 中国有 中国有 100100100100 多个汽车生产厂 但大多数很落后多个汽车生产厂 但大多数很落后多个汽车生产厂 但大多数很落后多个汽车生产厂 但大多数很落后 中国市场目前有将近 100 个汽车生产厂 但只有 7 个厂家占据超过 5 的市 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 6 6 6 6 场份额 所有这些生产厂都是跨国企业的合资厂 这些零乱的企业包含着很多生 产者 他们有原始的工厂 过剩的产能以及陈旧的模具 即使是最大的生产厂 按通常标准来说也是低级的 如上海大众在 2002 年只生产了 26 万辆轿车 但是 较高的价格让这七个排名靠前的厂家得到了很高的利润 7 7 7 7 其余厂家蜂拥而入 其余厂家蜂拥而入 其余厂家蜂拥而入 其余厂家蜂拥而入 当前 这些合资企业不会占领中国市场很长时间 几乎所有的其他全球 OEM 厂商紧跟着涌入中国 在 2002 年宣布空前数额的投资 尼桑和现代各自宣布投 资 10 亿欧元的计划 通用 丰田和本田打算扩大他们的规模 而宝马和戴姆勒 的计划正在确定 我们确信他们不是最后进入中国的公司 8 8 8 8 各种车型增加 各种车型增加 各种车型增加 各种车型增加 在中国销售的各种车型迅速增加 大众引入了奥迪和帕萨特系列 然而 销 售最好的还是大众的桑塔纳 大众的淘汰车型 主要是提供给出租车公司的 桑塔纳在某一时点上占据了 50 的市场份额 2002 年是 18 现在销量下降 正在被大众的其他新车型所超过 本田和丰田也在引入最新车型 如雅阁 奥得 赛旅行车 三 中国轿车市场可能并不像所说的那样具有吸引力 已经进入和即将进入的生产商都在计划增加产量 但我们担心这种高速增长 的假设所建立的基础会被轻易证明是错误的 我们认为 增长速度会令人失望 需求不稳定 营业利润比预期要低 对中国轿车市场的期望已达到发烧的程度 如果没有对中国增长野心的大胆 计划 那么汽车厂家对投资者的陈述将是不完全的 高速增长和单车高额利润这 两个吸引之处被证明是很难让人抵抗得住的 我们认为全球汽车工业打算到 2006 年前在中国增加至少 200 万辆的产量 计划到 2010 年前继续增加 在这段期间内 中国 WTO 的加入 将导致关税迅 速下降 也可能导致大规模的进口轿车 在 2002 年快速增长的刺激下 全球汽 车工业似乎在需求来临之前积聚大量的产量 1 1 1 1 现在趋势的推断不能作为可靠的预测工具 现在趋势的推断不能作为可靠的预测工具 现在趋势的推断不能作为可靠的预测工具 现在趋势的推断不能作为可靠的预测工具 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 7 7 7 7 中国市场的增长依赖于下面这些乐观的预期 13 亿人口 经济增长报告 为每年增幅超过 7 公路基础设施建设快 中国已成为世界上公路里程数位居 第二的国家 仅次于美国 一个成长起来的个人群体能够买得起轿车 然而 根据当前的趋势对未来进行预测 并不能成为一个可信赖的工具 本报告的目的在于提供一个与中国到处迷漫的一种乐观论调相反的观点 尽 管从长期来看 增长是可能的 但投资者应该清醒地认识到对收入的影响 在未 来的大约五年内 似乎不可能达到按公司的乐观陈述所意味的水平而分享股票价 格的增长 2 2 2 2 宏观风险和汽车工业的具体风险 宏观风险和汽车工业的具体风险 宏观风险和汽车工业的具体风险 宏观风险和汽车工业的具体风险 我们认为汽车工业所假定的增长远远不能被保证 我们确定汽车工业的特殊 因素会导致对中国的投资令人失望 此外 我们收集了经济专家关于宏观因素令 人失望的观点 1 宏观经济风险 目前对 GDP 的估计并不太准确 这导致将来的实际水平令人失望 当 政府在经济领域投资减少或不平衡时 中国经济增速将减缓 达到购买轿车的收入水平的人数比期望的要少 一些评论员强调 高额的政府借债 政府对企业的过度投资和私营企业 的坏账贷款问题等造成了经济停滞甚至金融系统瘫痪等问题 持续的资本控制使国外 OEM 厂商不能将资金汇出中国 用以在其他地 方的投资或股东分红 2 汽车工业的风险 产量过剩导致价格下降 利润降低 关税降低和竞争导致残酷的价格战 汽车厂商的财务受经济和汇率的影响 较低关税导致大规模进口高档轿车 因此当地只能转向生产小型的 低 收益的车辆 成本目前比欧洲高 15 20 是由于没有优质钢材 高成本比行业预 期的要难以降低 政府持续的对汽车工业政策的影响意味着国外 OEM 厂商不能获得对合 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 8 8 8 8 资公司的控制 由于当地政府的汽车工业政策对国内企业与合资企业不 同 因此合资企业地位难以像计划的那样加以巩固 当地厂商复制设计和技术 然后同全球 OEM 厂商竞争 有可能是受政 府鼓励 这在汽车零部件行业尤其是高风险 在成熟的市场上 零部件 业是 OEM 厂商的主要利润源泉 他们对经销商网络和分销的控制程度 比在中国要好 在下面的部分我们依次讨论每个风险 四 宏观经济的增长有可能不能达到预期 轿车需求持续增长的希望最终基于对宏观经济增长的预期 我们不是宏观经 济专家 但是我们收集了经济专家的观点 包括高盛公司内部的和外部的 他们 提出对中国经济增长的假设存在一定风险 收入水平和对轿车价格的承受能力会 使预期落空 轿车需求并不稳定 1 1 1 1 中国的经济总量还不明朗 中国的经济总量还不明朗 中国的经济总量还不明朗 中国的经济总量还不明朗 中国曾经是计划经济的农业大国 个体经济的投资被允许只是过去 20 来年 的事 这意味着对传统经济数据的收集工具还不是很发达 中国的统计数据体系 很大程度上还依赖于社会主义经济运行原则下的垂直报告系统 由于被国有控制 的经济部分收缩 在过去十年里收缩很厉害 因此有很多未被报告的经济增长 中国经济的实际数量 无论用怎样好的方法来测量 都存在争议 以传统的 GDP 来测量 以美元为单位 认为中国经济总量小于 1 3 万亿美元或每人小于 1 000 美元 这些数据来源于政府 世界银行和货币基金组织的数据基本类似 但也是基于不确定的数据 2 2 2 2 中国需要 中国需要 中国需要 中国需要 GDPGDPGDPGDP 和其它增长数据作为可能的强有利的支持和其它增长数据作为可能的强有利的支持和其它增长数据作为可能的强有利的支持和其它增长数据作为可能的强有利的支持 中国政府值得承认面临许多经济挑战 并愿意确保 GDP 增长和其它创造财 富的措施尽可能地健康 如轿车销售的增长 以刺激更多的国外直接投资 我们相信对投资者来说重要的是 注意汽车工业的投资是建立在 GDP 和增 长指数的基础之上 甚至是经济专家同意的 但也可能是错误的 3 3 3 3 经济增长可能并不像声明的那样快 经济增长可能并不像声明的那样快 经济增长可能并不像声明的那样快 经济增长可能并不像声明的那样快 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 9 9 9 9 中国国家统计局一直非常努力地提高直接上报的信息的质量 大多数国内专 家认为在某种程度上是成功的 而且 国家统计局越来越多地依靠随机抽样调查 来填补差距 自 1996 年起 国家统计局要求使用随机抽样的调查方法作为基本 的数据收集方法 但是国家统计局并没有提供关于怎样得到 GDP 增长数字的具体细节 中国 经济季刊 的阿瑟 科洛勃对我们解释到 众所周知 他们是把从不同来源的 信息进行综合加工 其中一些可能比较准确 例如他们自己的调查数据和从大企 业收集来的数据 但大多数缺乏可信度 例如从农村和各省部门上报的数据 我们相信国家 GDP 增长值很大程度上是可靠的 但是某些错误还是很大 这是由于数据问题以及其它一些事实 如经济的大部分 包括服务部分和新兴个 体经济部分没有上报 没有全部数据的上报 官方数字很可能是估计的 而且政府部门有偏差 高 估而不是低估 国家统计局是如何把数据结合到一起计算出最后的 GDP 数值 也不明确 中国政府的全年 GDP 的增长目标是 8 2001 年报告为 7 3 4 4 4 4 对 对 对 对 GDPGDPGDPGDP 的估计各式各样的估计各式各样的估计各式各样的估计各式各样 高盛的经济专家认为对官方的 GDP 数据应谨慎对待 他们强调中国在 1998 年 1999 年 亚洲金融危机 的 GDP 增长可能比报告的 8 要低 这引自匹兹 堡大学教授托马斯 罗斯科的研究 他认为这期间 GDP 的增长为 2 后来的 数字也被高估 然而 我们的经济专家反驳到 不管在亚洲金融危机期间官方对 GDP 增长 的高估 在 2002 年报告的数字比实际 GDP 的增长要低 这些不同的观点导致我 们对中国的前景要持谨慎态度 而且 我们看到的大多数对中国轿车销售的预测 都假设经济增长达到最好的情况 例如 8 9 我们认为这些预测代表了现 实可能性的上限 5 5 5 5 建立于较低基础上的百分率增长不如绝对增长有用 建立于较低基础上的百分率增长不如绝对增长有用 建立于较低基础上的百分率增长不如绝对增长有用 建立于较低基础上的百分率增长不如绝对增长有用 另一个关于中国经济值得强调的观点是 GDP 的快速增长并不必然意味着个 人绝对财富的大幅增长 一位独立的经济专家乔 斯图德维尔 2002 年在他的 中 国梦 一书中写道 中国表面的高速增长基于很小的基数 在较富裕的新兴经济里 较低的 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 10101010 平均增长水平很少宣传却产生了较大的绝对回报 1990 年捷克共和国 4 1 的平 均增速使人均 GDP 从 3 600 美元长到 5 060 美元 人均增长 1 500 美元 是个人 可支配收入的增长而不是增长速度 创造了消费能力 中国 7 8 的增长速度即使是准确的 也只能是使人均可支配收入每年 增长 65 70 美元 而中国轿车的平均售价是 15 000 美元 图 4 显示了轿车销售的增长和 GDP 的增长几乎不相关 2002 年的急剧增长 是由于降价 而不是经济增长 图 4 2002 年轿车销售的增长不是受 GDP 增长的刺激 轿车销售的增长几乎与 GDP 无关 价格的下降可能是最合理的解释 6 6 6 6 只有少数人的收入有希望达到购买轿车的水平 只有少数人的收入有希望达到购买轿车的水平 只有少数人的收入有希望达到购买轿车的水平 只有少数人的收入有希望达到购买轿车的水平 超过年均收入 20 倍的轿车价格依然让人望而却步 目前汽车消费的主要障 碍是高高在上的汽车价格和收入不成比例 2001 年 中国 100 个家庭只拥有 1 5 辆轿车 而在美国 100 个家庭拥有 170 辆轿车 下图展示了中国 英国和美国在 购买能力方面的差距 7 7 7 7 平均收入水平只能提供有限的对中国市场的洞察 平均收入水平只能提供有限的对中国市场的洞察 平均收入水平只能提供有限的对中国市场的洞察 平均收入水平只能提供有限的对中国市场的洞察 一份关于发达国家的研究显示 在人均收入和人均拥有轿车的数量之间有很 强的相关性 见图 6 我们相信这种对比在发达国家是很有效的 这是因为财 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 11111111 富的分配使大多数个人都有能力购买一辆新车 我们相信在中国能够买得起新车 的人只是极少一部分 图 5 在中国轿车能被买得起还有很长的路要走 每人平均收入和每辆车平均价格的比较 2001 图 6 在发达国家收入和轿车拥有之间稳定的关系 人均国民总收入与每 100 人所拥有的汽车 图 7 显示了在中国收入水平和轿车拥有者之间的联系 根据世界银行的数 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 12121212 据 中国的人均收入和轿车拥有数量都是很低的 然而 这些数据支持中国市场 有潜在增长的可能 例如 印尼收入水平低 而轿车拥有量却高 这表明中国的 轿车拥有量将追上印尼和其他国家 不过 我们认为把这样的分析应用于中国存在几个问题 例如 尽管找到精 确的数据很困难 但是我们认为相对于其他发展中国家而言 中国的收入差距比 较大 图 9 显示了地区间收入水平的差距 这意味着尽管这种比较显示支持一 个增长的轿车市场 但如果收入不均衡 只是集中于少数人 它就使人均收入有 些问题 因为大多数人 尤其是那些农村人口 不可能有潜在的收入去买车 即 使是轿车价格下降很多 而且 一旦一个人买了 1 2 辆车 他 她 收入的增长也不足以刺激去买 另一辆车 个人收入增长了 但汽车库存保持不变 图 7 在发展中国家与收入的关系并不强 人均国民总收入与车辆的拥有人数 8 8 8 8 轿车的销售中只有轿车的销售中只有轿车的销售中只有轿车的销售中只有 40404040 的私人购买者 的私人购买者 的私人购买者 的私人购买者 大多数是出租车司机大多数是出租车司机大多数是出租车司机大多数是出租车司机 和政府官员和政府官员和政府官员和政府官员 中国的轿车价格仍远远高于平均年收入 这使个人购买者买不起 出租车公 司和政府部门仍然是轿车的主要购买者 在麦肯锡的报告中 1996 年机构和出 租车公司构成了 82 的需求 2001 年降到了 60 轿车销售的突飞猛涨的断言 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 13131313 完全基于对个体购买者持续的销售刺激 麦肯锡估计到 2006 年 会增长到全部 轿车销量的 60 70 图 8 客车市场从公司到驱动顾客的转变 轿车购买者下降的估计 1996 年 2006 年 9 9 9 9 地区性不平衡很大并继续增长 地区性不平衡很大并继续增长 地区性不平衡很大并继续增长 地区性不平衡很大并继续增长 中国有 13 亿的人口 汽车工业有 300 万 400 万或 600 万的轿车销量是中 等的 对刚才谈到的公司来说 但需要特别强调的是 在未来几十年内轿车拥 有者的出现只是在少数地区 中国是很多省份的有效组合体 每个省有自己的政 府部门 运输联系不紧密 经济地方性强 只有少数几个沿海省份正在经历城市 化和明显的经济增长 财富差距非常明显 参看图 9 轿车销售和制造能力集中 在这些沿海地区 我们认为 对汽车工业来说 中国应被看作是有限群体的小市 场 而不是巨大的机会 10101010 经济在很大程度上依靠于政府借款和对企业的投资 经济在很大程度上依靠于政府借款和对企业的投资 经济在很大程度上依靠于政府借款和对企业的投资 经济在很大程度上依靠于政府借款和对企业的投资 收入水平依然很低 增长速度不明确 轿车购买者还主要是政府部门 即使 个人购买者持续增长 我们认为中国的经济形式依然面临不稳定的状况 中国政府面临着刺激个体经济投资和发展的复杂任务 但是希望继续保持对 关键工业和活动的控制 政府也通过大规模投资和财政刺激来支持经济增长 通 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 14141414 货紧缩是一个实际问题 不履行贷款限制了银行系统的自由度 出口的增长使目 前很难再得到西方经济的援助 中国经济所以出现增长是有赖于政府的投资 包括在 2002 年的前 8 个月对 固定资产的投资超过 24 如道路和其它基础设施投资 在 中国经济季刊 的一次采访中 财政部长项怀诚指出 由于去年的经济不确定性 我们决定继 续刺激需求 如果不刺激 我们不能肯定能否达到 GDP 增长的目标 由于 我们加入 WTO 我们也不能确定出口前景 通过中国政府对经济增长速度的支撑程度的明确表态 轿车生产者和投资者 应采取同样谨慎的态度 我们认为经济增长速度的不稳定 将导致轿车销售和利 润的不稳定 图 9 不同省份的收入差别很大 富裕地区主要集中在沿海 大多数轿车厂集中在这些地方 各地区人均收入水平和主要合资汽车厂的分布 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 15151515 11111111 政府的借款产生了增长问题 政府的借款产生了增长问题 政府的借款产生了增长问题 政府的借款产生了增长问题 中国政府对经济可以理解的支持 代价是昂贵的 据估计 政府贷款超过 1 000 亿美元 包括世行 250 亿美元的贷款 其它政府 270 亿美元的贷款和一些 商业贷款 如图 10 相对于估计的 GDP 这是一个适中的比例 但是中国政府比起大 多数国家 其税收收入较低 中国财政收入占 GDP 的比例低于 15 在世界上 是最低的水平 低于大多数发达国家 30 40 的水平 中国政府想提高税收 收入 但很困难 因为那样会减慢个体经济的发展 而且税收提高的速度比政府 所投入的要慢 政府投入从 1997 年占 GDP 的 13 3 增加到 1999 年占 GDP 的 18 图 10 中国政府借债水平并不高 但税收收入很低 政府借债和内含养老金借债的比较 我们在中国宏观经济方面不是专家 但这些数据令人担忧 它显示经济增长 速度减慢 甚至所面临的严峻的金融挑战不能完全被排除 相当一部分评论家持 消极观点 布鲁金斯学会的尼格拉斯 拉迪估计 到 2008 年前 政府债券的利 息支付将占据政府支出的 80 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 16161616 对经济的观察越深入 我们越清晰地认识到为什么中国这样渴望鼓励全球轿 车生产商对中国的直接投资 12121212 个体经济的贷款坏账问题导致很多问题 个体经济的贷款坏账问题导致很多问题 个体经济的贷款坏账问题导致很多问题 个体经济的贷款坏账问题导致很多问题 除了国有经济的金融问题 中国也面临潜在的个体经济的贷款问题 自 1990 年对国有企业的贷款增加以来 中国在世界上有很高水平的贷款坏账问题 独立 经济学家尼格拉斯 拉迪估计 40 的贷款不能偿还 如图 11 所示 但其他评论 家认为比这还高 例如 普瑞斯 瓦特豪斯 考皮斯估计有 50 以上的贷款不 能偿还 对中国银行系统来说 这不是最紧迫的问题 因为资本控制使个体只能 在中国境内储蓄 尽管在将来某个阶段需要解决 中国轿车的一大部分卖给了国有企业 他们正是很多贷款坏账的根源 图 11 中国贷款的坏账水平在亚洲是最高的 高盛公司对中国贷款坏账的估计 13131313 持续的资本控制是可能的 持续的资本控制是可能的 持续的资本控制是可能的 持续的资本控制是可能的 加入 WTO 的一个挑战是承诺减少对从中国汇出的资金的控制 目前 在中 国运营的外国汽车公司只能将一小部分红利汇回母公司 尽管我们相信有些公司 使用优惠的价格转移政策 例如零部件 允许一部分利润在欧洲 美国或日本 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 17171717 得到认可 WTO 的加入将意味着大规模的资金汇回母国成为可能 但是中国经济面临 的挑战形势意味着控制的全部放开绝对是不可能的 中国政府不断地推迟人民币 可自由兑换的计划 按照经济学家乔 斯德维尔报道的政府总理的讲话 2010 年将是最后的期限 我们担心在中国运营的汽车制造商会发现将资金汇出是很难的 是利润提供 产生充足的资金流出的可能性 很有趣的是 在中国的公司 如大众 日前发表声明 在中国产生的所有现 金流回投于中国 五 产能过剩威胁中国 即使中国的经济保持增长 汽车工业的利润也面临具体的风险 我们担心新 投资在产量上的风险将很轻易地超过需求增长 我们估计 2006 年前计划产量的 增加将超过 150 万辆 使轿车全部产量达到 300 万辆或更多 即使我们假定 2006 年前轿车销售每年增长 15 但轿车市场需求不会超过 220 万辆 1 1 1 1 产量会很快超过市场需求 产量会很快超过市场需求 产量会很快超过市场需求 产量会很快超过市场需求 中国已经产能过剩 因此对全球生产者来说是不可利用的 尽管其中的大多 数轿车基本上被广泛地分销出去 中国汽车工业协会估计轿车的产能为 150 多万 辆 但在 2002 年只生产了 110 万辆 这意味着只利用了 75 的产能 大多数存 在的未被利用的产能是原始的 不能希望它们与新的工厂竞争 其中一些工厂的 建造是基于大众的设计生产复制品 2 2 2 2 2006200620062006 年前将迅速增长年前将迅速增长年前将迅速增长年前将迅速增长 150150150150 200200200200 万辆的轿车产能万辆的轿车产能万辆的轿车产能万辆的轿车产能 我们认为真正的问题是轿车产能增长的迫近 一大部分厂商已经宣布将建新 工厂或扩大原有的产量 大多数设计了明确的产量目标 其它一些厂商 如通用 和福特 已经宣布中国是他们的目标集中所在 我们不能肯定他们是否已有了具 体的产量目标 但是我们认为他们将对这些公司的全球定位作出较大的反应 我们计算出全球的 OEM 厂商在 2006 年前会增加 150 万辆的产量 2010 年 增加到 250 万辆 这是基于已宣布的产量加上我们对福特 通用和其它生产商决 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 18181818 定要生产的产量的估计 见图 12 这些估计不包括当地的中国生产商 3 3 3 3 轻型商务车的产量将增加到 轻型商务车的产量将增加到 轻型商务车的产量将增加到 轻型商务车的产量将增加到 350350350350 万辆万辆万辆万辆 本地生产商和轻型商务车生产商将进一步增加产量 在 2002 年 在中国售 出了 120 万辆客车 但是也生产了 180 万辆其它车辆 主要是轻型商务用车 LCV LCV 目录包括作为出租车使用的轿车 如大众的桑塔纳 全球和当地的生产商计划增加这种类型车的产量 不顾当前产能只是利用了 一小部分 独立评论家 J D 鲍尔估计全部轿车和 LCV 的产量已超过 440 万辆 如果我们对全球生产商 2002 年在中国的产量为 157 万辆的估计是准确的话 那 么这意味着当地轿车和 LCV 的产量已达到 300 万辆 J D 鲍尔估计全部轿车 和 LCV 的产量在 2006 年前将超过 690 万辆 见图 14 意味着 LCV 生产地点 的进一步的增加 图 12 全球 OEM 厂商在 2006 年前轿车的产量将增加 130 对 2006 年前全球 OEM 厂商目前和计划的中国轿车的产量 4 4 4 4 需求的增长不会和产量的增长同步 需求的增长不会和产量的增长同步 需求的增长不会和产量的增长同步 需求的增长不会和产量的增长同步 我们相信对中国轿车未来需求的预测大多是投机的 对一个国家的轿车销售 增长的预测是很难做到准确分析的 因为在这个国家 不能依靠目前和将来的经 济增长速度 35 的轿车被政府部门和国有企业所购买 它们面临金融危机 各 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 19191919 地收入水平差异很大 大多数对轿车未来需求的估计都是向上的 并且 2002 年后增长 62 这样 的乐观情绪是可以理解的 但我们认为 2002 年的增长是一个例外 在 中国经 济季刊 2002 年第 4 期 经济学家阿瑟 科洛伯写道 尽管汽车厂管理者把 2002 年销售的猛增归于顾客群的增长和中国加入 WTO 但根本原因很简单 降价 20 或更多 从市场低端开始 然后波及高端 20 的降价会刺激需求 但是没有利润它们不会持久的 即使削减关税和其 它税 我们相信中国在未来几年里会继续增长 预测范围是 15 30 咨询 机构 亚洲汽车资源对中国有很明确的数据 估计每年增长 25 这意味着 2010 年前轿车产量达 600 万辆 但是即使我们忽略经济放慢增长或其它比较坏的可能 如经济危机 这样的 经济增长速度意味着 2006 年前仅为 220 万辆 2010 年为 390 万辆 比德国的 规模要小 我们认为产量的增加会远远超过这个水平 图 13 未来几年产量的增加会远远超过需求的增加 对 2002 2010 年产量增加的估计 销售增长估计为 15 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 20202020 图 14 全部轿车和 LCV 的产量到 2006 年将达到近 700 万辆 增长 240 万辆 增长的大部分是客车 对 2006 年前全部轿车和 LCV 产量的独立估计 草根创富草根创富草根创富草根创富 草根草根草根草根 SOESOESOESOE 淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱淘宝开店赚钱 告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法告诉你月赚万元的方法 21212121 5 5 5 5 此时把中国作为出口基地的希望 可能是不现实的 此时把中国作为出口基地的希望 可能是不现实的 此时把中国作为出口基地的希望 可能是不现实