海马汽车投资研究报告.docx

海马汽车投资研究报告一、海马汽车业务情况（一）海马汽车简介海马汽车旗下公司有一汽海马汽车有限公司、海马轿车有限公司、海马商务汽车有限公司、海马财务有限公司、金盘实业有限公司等。图1-1（二）海马汽车主营业务汽车业务占到了海马汽车营业收入的95%，金融及其他占5%。其中，金融业为海马财务，海马汽车持有海马财务52.63%股份，海马财务持有海南银行（筹建）12%的股份，其他为物业、物流、饮料等。从海马汽车2014年报来看，汽车制造的毛利率较低，但在上市整车生产企业中处于中游水平，金融业的毛利率较高为60.68%，但是金融业的占比太小只占到了2%，所以对企业的贡献度较小。图1-2分行业营业收入营业成本毛利率(%)汽车制造16,530,479,356.4114,949,830,848.989.80%金融业 260,532,246.40102,428,695.2860.68%其他560,589,219.17404,736,229.8621.84%数据来源：海马汽车2014年报近几年来海马汽车主营业务经过2012年低点后逐年稳步上升，其他业务也在2012年进入低点以后逐年稳步上升，金融及其他业务变化均不大。图1-3二、海马汽车销量以及在本行业中比较分析海马汽车的销量决定着海马的整体主营业务收入，分析将重点关注其主营业务汽车板块。截止2014年12月海马汽车生产车型主要有：轿车：海马福美来、海马M3、海马王子、海马丘比特、海马M8SUV：海马S5、海马骑士MPV：海马普力马1、海马汽车2014年分车型销量走势图从海马汽车各车型销量来看，海马福美来是其主力车型，且销量走势呈现逐月上升的趋势；海马M3销量从年初的将近1万辆大幅下滑到4月份2500量左右开始逐步企稳；海马SUV车S5从上市以来逐步走高。从走势来看喜忧参半，喜在海马汽车新投放市场M5以及S5销量逐步走高，车型被市场认可，这点从实际看到马路上海马汽车M5、S5数量增加是相吻合的，忧在海马销售车型不稳定，且M3在合资不愿进入的5-8万元左右市场未站住脚。对海马的分析还需要继续观察一段时间，重点关注海马汽车这两款新车型2015年分月销量走势，如果在2015年这两个明星车型能保持持续上升的话，对海马汽车业绩的拉动将会比较高，其他车型销量较小不做评论。图2-12、海马汽车整体销量分析从海马汽车整体销量走势图看，呈现微笑曲线，即年第1季度和第4季度的销量比较高，年中销量较少，这和海马汽车投放有关，年初M3的销量较大，而其他车型一般，到年底的时候，M5和S5销量逐步走高，替代了M3销量下滑，从图上看新车型替代效果明显。图2-2 海马轿车销量与全国汽车销量走势基本相同，在2014年自主品牌占有率普遍下滑的情况下，海马能保持这样的水平还是值得肯定的，但海马销量趋势如不能超越全国趋势的话，一旦其他汽车企业推出有竞争性的车型，海马将面临更大的压力，需持续关注2015年销量走势。图2-3图2-4SUV车型也是如此，总体上看与全国销量走势持平，但与奇瑞、长安等其他自主品牌相比海马明显落后，表明海马SUV车型的性价比还是不够高，竞争力还不够强，但随着新车型S5的加入，以及后续品质的提升，期待其销量继续保持增长。图2-5图2-63、海马汽车与标杆车型比较海马汽车主要产品可归类为轿车和SUV两大类，由于海马主要车型都是2014年投放，通过将两种车型分别与行业内标杆车型比较，分析海马与标杆车型的差距，看海马有没有增长的空间，以及竞争力如何。（1）、海马轿车与标杆车型比较大众朗逸占据了轿车销量第一的宝座相当长时间，朗逸的销量反映了一个整体轿车消费趋势，所以以大众朗逸为对海马汽车的销量分析基准。海马轿车的整体销量一直围绕1万辆上下波动，而朗逸的销量则呈现逐月下滑的趋势，海马整体销售状况较好；通过海马与自主品牌标杆企业吉利汽车旗下帝豪EC7比较，帝豪的销售增长快于海马汽车，帝豪的市场接受度已经加强，海马汽车还需要创新营销，提升汽车质量抢占市场份额。图2-7（2）、海马SUV与标杆车型比较长城H6的一举成功，打破了合资品牌垄断SUV的局面，且在10万元-15万元这个细分市场里面成功定位，海马的SUV也基本呈现稳步增长的局面，但与标杆H6相比走势开口差距拉大，海马在SUV车型上还需要精耕细作，提高产品质量及口碑，从目前销量来看对其保持谨慎乐观态度。图2-8三、海马汽车前景预测1、新车计划按照公开信息检索到的2015年海马汽车的新车计划，将上市4款新车，其中M3是先改款后垂直换代，S5则是丰富车型品种，增加手动T动力车型，M6则是推出的全新产品。M3现款车型销量一路下滑，确实到了改更新换代的时候了，这个时候两代车型同时加入市场竞争应该有不错的表现，这就要看M3新款推出来的款式和对整体性能的调试,目前无法预测，按常理来讲上市之初应该有不错的表现，后续就需要对车本身的跟踪研究。M6从外观上来看，很漂亮，沉稳大气，如果车本身没什么缺陷的话，销量应该不会太差，这就要看厂家的定位。S5的T动手动挡自然没什么话说，丰富了产品线多少会增加一些销量，且会出现协同效应。如果海马汽车2015年能在2014年的销量基础上增长超过20%的话，股价还是值得期待的。图3-1海马汽车2015年的新车计划车型上市时间2015款海马M33月份海马M64月份S5 1.5T MT8月份第二代的M39月份2、整体销量趋势2015年1月全国汽车销量为1950312辆，同比增长13.64%，海马汽车整体销量为20270辆，同比增长20.71%；2015年2月全国汽车销量为1310522辆，同比增长8.08%，海马汽车整体销量为13779辆，同比增长40.40%；截止2月份，全国汽车累计销量为3259287辆，同比增长11.62%，海马汽车2015年累计销量为34049辆，同比增长27.97%，可看出海马汽车的销量增长率大幅超过了全国汽车销量增长率。但是从可喜的增长中也能看出部分担忧，海马轿车2015年1月份的销量同比下降了9.88个百分点，而全国的数据是增加了2.37%，海马增长落后于全国销量，海马的销量增加则是来自于新车型的增加以及SUV销量增加。预计2015年随着海马汽车战略的清晰，产品更加丰富，轿车以及SUV销量增长是大概率事件。四、海马汽车销量、业绩与股票走势分析1、海马汽车销量与股票走势分析从数据上来看，选取了2010年1月开始到2015年2月的汽车销量数据与股票数据进行分析，由于每年1-2月份是春节期间，汽车销量波动比较大，走势图看起来波动比较大，而股价的变动就比较平缓。总体上，由于海马汽车的销量从2010年的高点逐步下降，在2012年达到低点，并于2012-2013年徘徊了近2年时间，2014年经过新车型投放及改款后竞争力提升，销量重新快步上升，而股价走势与销量开口差距逐步拉大，很显然与目前所处的牛市相比上涨幅度不够大，股价低估。2、海马股价与其他汽车企业销量股价对比选取了长安汽车和长城汽车两家上市公司进行分析，排除了12月份、1月份销量大幅变化因素，长城汽车和长安汽车股价涨幅都基本跟随销量涨幅，相比较而言，海马汽车的股票涨幅在2014年和2015年的趋势并未跟上汽车销量的涨幅，如果销量能保持则海马汽车股价还有很大上升余地。五、海马汽车财务分析1、现金流海马的现金流从2011年-2014年逐步改善，并由负转正，企业运营走上了正常轨道，偿债能力大大加强，也表明其现金收入能力加强，运营质量提高。图5-1 2、收益率海马的营业收入增长率在2012年大幅下滑后2013、2014年逐步走稳，净资产收益率逐年稳步上升。图5-2 六、投资分析总结总体上看，汽车行业特别是整车行业具有很深的壁垒，近两年观致、理念等品牌的不成功都表明了汽车新品牌进入的艰难，好在海马汽车已经在市场中有一定的认可度，但就目前来说还是一个非主流的品牌，海马还有比较长的路要走。事在人为，从海马近两年的表现来看，已经进入了一个良性循环，海马汽车2014年的新车投放比较成功，其车型以及运营都比以前更加扎实，2015年应该有不错的表现。作为一家整车生产企业，海马经历过了濒死的痛苦