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证券投资分析报告东富龙300171成员姓名：陈玉珊 莫珍区嘉杰黄冠博黄倩华欧乐茹何哓凤 刘美君1.宏观经济分析 11.1概述.11.2经济指标.1 1.2.1 GDP.1 1.2.2 宏观经济运行景气指标PMI.1 1.2.3通货膨胀2 1.2.4利率3 1.2.5投资4 1.3政策因素4 1.3.1货币政策4 1.3.2财政政策5 1.3.3国家产业政策52行业分析.6 2.1行业的市场结构分析.6 2.1.1厂商数目6 2.1.2产品差异程度6 2.1.3个别厂商控制价格程度7 2.1.4厂商进入行业难易程度7 2.2行业生命周期分析.7 2.3经济周期与行业分析.8 2.4行业竞争性分析.8 2.5行业变动的影响因素.83公司分析.9 3.1行业排名9 3.1.1市场表现.9 3.1.2公司规模9 3.1.3财务状况9 3.1.4估值水平9 3.2偿债能力分析.10 3.2.1 公司近期偿债能力分析.10 3.2.2同行业对比12 3.3财务结构分析.13 3.3.1股东权益分析14 3.3.2资产负债率分析14 3.3.3长期负债率分析14 3.4经营效率分析15 3.5盈利能力分析.15 3.5.1 本公司盈利能力分析.16 3.6现金流量分析.17 3.7投资收益分析.17 3.7.1东富龙投资收益的纵向比较.17 3.7.2同行业分析.19 3.8综合分析.204技术分析.21 4.1 K线分析.21 4.2移动平均线分析.23 4.3指数平滑移动平均线（MACD）.25 4.4威廉指标（WMS）.26 4.5随机指数（KDJ）.274.6相对强弱指数（RSI）.295 投资建议291.宏观经济分析1.1概述 2011年至2015年，是我国的第十二个“五年计划”，即十二五规划，提出了“十二五”时期经济社会发展的主要目标，包括经济发展、结构调整、居民收入、社会建设和改革开放五个方面。 2011年开始，我国的GDP增长速度一路下滑，在2012年的第一季度止住，随后在7.7%波动。我国现在的宏观经济状况是，一是外部环境仍然复杂严峻，二是我们国家正处在“三期”叠加阶段，即经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，三是政府主动调控的结果，今年以来各级政府加大了淘汰落后产能的力度，也加大了环境污染治理的力度。经济增速下行压力比较大，经济增速下行是中国经济进入发展转型新阶段的客观反映。1.2经济指标1.2.1 国内生产总值GDP：、图1-1 2011-2014年第1季度国内生产总值走势图 （ 资料来源于 /workspace/index?m=hgjd）如图1-1所示， 2011年GDP增长率平缓下滑；2012年的一季度加速下滑跌破8，主要是进行房地产调控遏制投机性需求的结果,随后中央通过货币政策适度放松，帮助维持国内需求，同时也坚固诸如减税等结构性措施，促进经济潜在增长；2012年的二季度至今处于盘整状态，而2014年一季度国内生产总值（GDP）增长7.4%，比去年同期稍稍回落了0.3个百分点，跌破7.5%左右目标区间。虽然增长速度有所回落，但仍在以中高速的速度增长，所创造的财富增量是在扩大的，所以经济总量在扩张，总体的宏观经济状况平稳，对服务消费的需求也在平稳增加,对投资的需求也在增加，资金流入增加，证券市场利好，只是增加的幅度不大。预测未来二季度的增量会持续增加，增长率在7.5%徘徊。1.2.2 宏观经济运行景气指标PMI：非制造业PMI高于50%，反映非制造业经济扩张。如图1-2所示，从2011年至今，非制造业PMI都高于50%，并且大多接近60%。4月份非制造业PMI报54.8%，环比回升0.3个百分点，反映非制造业经济活动延续增长势头。非制造业PMI从2013年12月开始回升，保持稳健增长态势，反映出当前促进经济稳定增长的积极因素正在积聚，有利于下半年整体经济趋稳向好。 图1-2 非制造业商务活动指数（资料来源于国家统计局） 1.2.3通货膨胀 图1-3居民消费价格指数CPI2014年3月份CPI和PPI数据显示，CPI环比下降0.5%，同比上涨2.4%；PPI环比下降0.3%，同比下降2.3%。2014年4月份，CPI环比下降0.3%，同比上涨1.8%；PPI环比下降0.2%，同比下降2.0%。从发布的同比数据看，4月份的CPI同比涨幅比3月份回落较多，主要有两个原因。一方面，去年4月份受“倒春寒”天气影响，鲜菜价格大幅上涨，而今年4月份全国平均气温较常年同期高1.1，鲜菜价格大幅下跌，两相比较导致鲜菜价格同比下降7.9%，影响 CPI同比下降0.28个百分点。另一方面，受供大于求的影响，猪肉价格连续4个月同比下降，4月份降幅为7.2%，影响CPI同比下降0.21个百分点。从发布的环比数据看，4月份鲜菜和猪肉价格下降比较突出，两者合计影响CPI下降0.51个百分点，超过了CPI总降幅，是环比下降的主要原因。我们认为，CPI的波动主要是受供给关系的影响，受需求因素影响较小，综合各种因素分析，未来物价仍将保持温和上涨态势。图1-4 工业生产者出厂价格指数PPI（数据来源：/workspace/index?m=hgyd）工业生产者出厂价格环比同比降幅双收窄。4月份，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，同比降幅比3月份缩小0.3个百分点，主要是由于去年4月份工业生产者出厂价格环比下降较多（-0.6%），对比基数降低所致。生活资料价格在1月份后出现了回升，生产资料价格在3月份出现了回升，PPI的上涨反映了生产者价格的提高，相应地生产者的生产成本增加，企业盈利减少，股价下降，但是因为是去年4月份PPI下降较多引起的同比降幅缩小，所以PPI的回升在合理区间内，对生产者的影响还不算大。通过对CPI和PPI的数据分析，目前我国处于温和的稳定的通货膨胀初期，对股价的影响较小。1.2.4利率表1-1金融机构人民币存款基准利率表1-2金融机构人民币贷款基准利率 （资料来源于中国人民银行货币政策司） 我国的GDP在2011年第四季度至次年的第一季度严重下滑，为维持内需和避免经济过度衰退，从2012年的6月份开始降息，至7月份再次降息，以刺激消费和吸引投资，吸引资金流入，以活跃市场。降低利率，国内消费需求和投资需求增加；存款利率下降，资金会从银行存款流入证券市场，促进股价上升；贷款利率下降，企业机构的贷款成本减少，投资增加，企业利润增加，也促进证券价格攀升。1.2.5投资固定资产投资以及汇率图1-4 2011-2014年固定资产投资额及其增长（资料来源于国家统计局）如图1-3所示， 2014年4月份，全国固定资产投资（不含农户）107078亿元，同比名义增长17.3%，增速比3月份回落0.3个百分点，增幅比上年同期回落3.3个百分点固定资产投资疲软。从2011年至今，固定资产投资的增速逐年下降，但投资额逐年增加，加上国家放开准入，固定资产投资增加，促进经济发展，促进医疗器械的投入，从而带动医疗器械服务行业的发展。 近期，人民币对美元汇率中间价频创阶段新低。对此，业内人士认为，中国经济下行压力加大，美元走强，人民币交易机制变化等多重因素造成人民币连续“阴跌”。专家判断，虽然短期内人民币有可能继续贬值，但幅度不会太大。中长期看，人民币依然有升值基础。下半年，人民币汇率将趋向平稳，呈现双向波动的趋势。人民币汇率升值有利于进口，暂时国内缺乏高端医疗器械设备，大多依靠进口，人民币升值预期对医疗器械服务行业利好。1.3政策因素1.3.1货币政策从2012年2月24日起，中国人民银行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2013年12月末，广义货币（M2）余额110.65万亿元，比上年末增长13.6%。2014 年3 月末，广义货币供应量M2 同比增长12.1%。人民币贷款余额同比增长13.9%，比年初增加3.01万亿元，同比多增2592 亿元。 “截至今年4月末，广义货币供应量(M2)增速为13.2%；今年前4个月，社会融资规模达7.18万亿元，人民币贷款新增3.79万亿元。” 小微企业和涉农贷款增速均高于各项贷款增速，服务业中长期贷款增速回升，产能过剩行业中长期贷款增速回落。央行表示，“定向降准”和再贷款力度将加大，将采取有效措施加快推进信贷资产证券化扩大试点。为提高金融服务实体经济的效能，央行和银监会还就金融服务能力、金融供给能力、金融稳定做出相关政策规划。其中，银监会透露，银行业金融机构的贷款审批、检查流程、绩效考核机制将继续改进，小微企业信用体系和信息平台建设将继续推进. （来源：国家统计局，中国人民银行）在金融部门认真执行稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模平稳适度增长；在稳定经济增长的基础上，适度的采取宽松性的货币政策，有利于新兴企业的发展，为他们提供资金，使得企业快速的成长，并且，现在与房地产行业等发展过盛的行业，国家已经采取措施来控制市场的稳定，使得价格能够恢复稳定。对于产业过盛的行业，国家已经在货币政策方面做出相应的控制措施，降低贷款额度，从而使得更多资金利用到微型企业，新兴企业和高科技企业当中。在中国人民银行实施下调准备金率，意味着金融机构有更多的资金发放贷款，行业的资金供给量就更多了。宽松的货币政策为企业发展提供了充足的资金，也扩大了社会总需求，刺激生产发展。有利于证券市场价格的上涨1.3.2财政政策国家为保持经济的平稳运行，保持着宽松的财政政策。国务院明确了经济运行合理区间，强调只要增速不滑出底线、就业保持基本稳定，就不采取短期刺激政策对经济运行进行强力干预，而是稳定市场预期，适度预调微调，同时简政放权，推进改革，激发市场活力，释放改革红利2014年预算中央财政支出74880亿元，对比2013年的支出增长9.3%（扣除预备费后增长8.6%）。扩大政府公共投资、加强重点建设，进一步扩大内需，保持经济平稳较快的发展。对于2013年的财政支出的医疗卫生支出2588.12亿元，完成预算的99.4%，增长26.4%。继续支持实施重大公共卫生服务项目。稳步推进县级公立医院综合改革试点和基层医疗卫生机构综合改革，开展基层医疗卫生机构全科医生特岗计划试点。推进疾病应急救助制度，从而加强了医药各方面需求，推进技术的发展。（来自财政局官网）在国家进一步加强财政支出同时，加强了国家经济发展水平，拉动了经济的增长率，进一步影响证券市场的稳定与发展，有利于国家有价证券稳定的上涨。1.3.3国家产业政策1.医疗机械行业的发展前景。中国产业发展研究网讯：据统计中国上半年医疗器械进口额同比增速较去年同期下降近7个百分点，显示国内医疗器械进口替代正在加速。专家表示，这主要得益于国内医疗器械企业研发实力的不断提升和价格优势。但与跨国企业相比，国内医械企业在研发和技术上的差距还不小，国内企业仍需奋力追赶。而另外一种差距也被与会者频频提及：我国人均医疗器械分配额与欧美国家相比很低。如果能拉近这两者的差距，对于国内的疗器械而言都意味着巨大的商机。对于国内企业而言，善于聆听市场声音、加强团队合作并在创新发展过程中做好整体规划显得尤为迫切。经过几十年的建设和发展，医疗器械产业已经逐渐成为我国先进制造业的重要组成部分。同时，经济的稳步发展，导致健康服务需求整体增加;医疗服务市场的逐步开放，使国内外资本投资中国医疗服务产业的速度加快，从而直接导致医疗器械市场需求增加。根据相关统计，中国市场医疗器械的销售额年均增长高达20%。中国医疗器械产业潜力巨大，发展势头迅猛，在此背景下园区特别注重高端人才引进和培养，以推动医疗器械的技术创新和产品研发，并通过拓展产学研合作，提升平台建设层次，为企业在研发合作、产业对接、投融资对接方面提供国际化的交流平台。期望第二届中国医疗器械高峰论坛的举办，能让更多的科技创新型企业、医疗器械高端人才、风投机构加入，共同推动中国医疗健康事业的发展。从投资的角度看，近几年医疗器械产业整体处于高速增长阶段，销售总规模从2001年的179亿元，到2014年预计的2198.6亿元。与此同时，近五年来全国医疗机构数目也稳步增长，而且这种趋势具有一定稳定性。未来几年将带来大量的医疗基础设施投入，医疗器械和器具作为基础设施的一部分，必然会受益于整个行业扩容所带来的利好，医疗器械的生产企业也将显著受益。2.其他医药领域拉动医药机械的发展速度。全球生物药品市场规模正以15%18%的增速持续快速发展，此增速远高于全球经济和传统药品市场的增速，并且有望在未来几年继续保持。从国内市场看，在市场需求旺盛和政策大力扶持等利好因素的推动下，2012年以来生物制药行业产销规模均保持较快增长，预计2013年生物药品制造业产销增速将继续回升。我国有着巨大的且不断扩大的医药需求缺口。人口迅速老龄化、快速改变的生活方式、环境污染等因素导致多种疾病的发病率大幅攀升。生物药可以成功治疗多种疾病，因此生物药未来的需求量预计还将随着发病率的上升而持续增加。不过我国生物制药市场仍处于起步阶段，仅占全球市场总额的2%，而我国整体医药市场在全球医药市场中的比重已达到7%。研发基础的薄弱也使我国生物制药的产业化发展面临诸多困难。随着“十二五”规划纲把生物医药作为战略性新兴产业新的增长点，行业应该抓住政策利好机遇，实现新的突破。虽然医药产业发展势头普遍被看好，但我国中医药产品“走出去”的道路却并不通畅。中药产品在发达国家进行药品注册尚未取得实质性突破，中药出口以原料为主和依赖老品种的局面仍未取得明显改观。目前，我国尚未有一例治疗性药品通过美国食品药物管理局的批准;且英国今年起已在全境内禁售中成药。世界卫生组织报告称“中国的中药出口额仅占全球的3%到5%，不及近邻韩国和日本”。专家分析称，尽管有数据显示2014年我国医药工业占GDP的比重将上升到创纪录的6%，然而目前老品种奉献了80%的市场，其中90%以上难以提供西医认可的循证证据。企业技术研发和创新能力仍需提高，低水平重复现象严重，中成药产业中优质高效的名优产品不足。同时，在行业内部中成药整体工业水平较低，产业链尚待完善，缺乏标准化的专用制药工业装备。某些产品尤其是中药注射剂不良反应和安全问题日益突出，中药上市后再评价研究亟待开展。（来源中国产业研究发展网总之，医药行业发展前景广泛。在生物药品的需求量增多的同时，需要更多的高科技机械来研究，生产和保存药物的质量。并且伴随着中医药能更好的走出国门的道路，向着世界的发展。从而促进了医药机械的需求量。上海东富龙科技股份有限公司作为一家以医用冻干机及冻干系统的研发、设计、生产、销售和服务为一体的高新技术企业。广泛应用于血制品、疫苗、生物制品、化学药品等医药领域，并向中药制剂、诊断试剂、保健品、兽药等领域延伸，一直专注于冻干系统的行业发展，为制药企业提供专业化、个性化、定制化的冻干系统解决方案，在医药机械的重要性越来越大了，在高科技的机械的基础上研究和生产更好的医药产品向世界扩展更大的需求市场，在国家以积极的态度来支持医药行业的发展，并且给以实际的行动来证明了医药行业的重要性与发展性，在未来几年来，在国家支持的基础上，医药行业有着质到量的发展变化，使得医药产业创造出辉煌的历史。证券市场也随着乐观的国家政策，经济和行业的发展，也会向着乐观的方向变化。国产业发展研究网） 全国药品流通行业发展规划纲要(20112015年)证明国家对医药产业的重视，发展更好的医疗技术和环境，提供给社会，以减少疾病的发生率。以长远来看中国的医药行业发展有着更大的空间，更高的发展速度。2 行业分析2.1 行业的市场结构分析 2.1.1厂商数目。近几年来，真空冷冻干燥(简称冻干)技术的发展非常迅速，国内尤为突出。回到15年前，国内制药用冻干机主要以上海医分、上海鸿宝医械、浙江真空等厂家为主。经过近10年的市场竞争和优化组合已成近12家制造商，如北京天利、北京中天速原、上海东富龙、上海华东泰事达、北京航天620所、上海浦东 冻 干、上海远东、上海 医分、上 海 玉 成、中 牧 南京 药 机 和 江 阴 冻 干 等 厂 家。 政策利好助推近年来我国的医药工业增长速度始终保持在20%左右，由此引致的对药机的需求也持续增长。其 中 东富龙医用冻干机在整个国内市场占据的份额在70%以上，由此可以看出东富龙的医用冻干机比其他厂商更具有竞争力。2.1.2 产品差异程度医用冻干机产品本身或内在质量特性上来看，产品的差别并不大。都是以冻干为主要目的。冻干机配置灵活，性能优异，节能环保，符合绝大多数的实验和中试的生产要求。但是冻干机之间有品种规格，是否配套设备齐全，节能型结构是否比较精致，连续式冻干设备生产量是否够大的差异。2.1.3 个别厂商控制价格程度最近几年，医用冻干机产业集中度大幅提高，行业利润率快速提升。同时，大型煤炭企业建设提速，行业龙头市场份额大幅增加，其中东富龙医用冻干机在整个国内市场占据的份额在70%以上。由此可见，竞争优势明显的几家医用冻干机行业龙头具有一定的定价能力，虽然国家会进行一定的价格控制。2.1.4 厂商进入行业难易程度 由于目前国家内的医用冻干机市场基本被一些医用冻干机行业龙头公司所控制，所以在中国厂商进入医用冻干机行业是比较困难的表2-1 按市场结构分类行业类型及其特点行业类型厂商数目产品差异程度个别厂商控制价格程度厂商进入行业难易程度完全竞争很多无差别 没有完全自由 垄断竞争较多有些差别 有一些比较自由 寡头垄断几个有或没有差别 相当有 有限完全垄断一个惟一产品无替代品 很大，但常受政府管制 不能综合以上各点，并结合表2-1，笔者认为，医用冻干机行业是介于寡头垄断和完全垄断之间的一个行业。而东富龙科技有限公司在医用冻干机行业之中是具有垄断实力的，这对公司来说是非常有利的一面。2.2 行业生命周期分析产业生命周期是指每个产业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。识别产业生命周期所处阶段的主要标志有：市场增长率、需求增长潜力、产品品种多少、竞争者多少、市场占有率状况等。 我们认为医用冻干机行业市场增长率较为平稳，需求增长潜力不大，产品种类较多，竞争者数量少，市场占有率高。所以得出结论：医用冻干行业基本处于产业生命周期中的成熟期。2.3经济周期与行业分析在经济周期的上升阶段，经济发展对医用冻干机的需求高速增长。我国经济基本上是一种投资型的经济，但是也是需要高科技发展的经济，高科技对经济增长的贡献率达到20，医用冻干机占我国高科技比重的近14，与国民经济的关系密切，经济的起伏对高科技需求的有一定影响。在经济周期的下降阶段，伴随着经济增长速度的持续下滑，人们对高科技，如医用冻干机的需求的比重就会下降。由此可见，医用冻干机行业是周期型行业，会受到一定经济周期的影响。今年开始，医用冻干机的前景还是可以接受的。2.4 行业竞争性分析 虽然受益于受新版GMP促进,冻干系统行业快速发展,但是由于医用冻干机市场空间小,高成长难以持续。 根据汉鼎咨询统计,2009年,包括洗烘灌、轧盖、自动进出料系统、无菌隔离装置、冻干机及辅助系统在内的冻干全系统产品市场规模达到24.25亿元。三大核心区域设备(自动进出料系统、无菌隔离装置、冻干机)市场规模约14-15亿元。预计到2012年,我国将可实现53.97亿元的冻干系统市场规模,三大核心区域设备约32.27亿元,而随着IMA-Edwards (意大利)、Telstar (西班牙)、GEA-Niro (德国)以及Usiforid (法国)纷纷在大陆设厂,以及上海远东、上海浦东冻干、北京速原等国内竞争对手的奋起直追,东富龙的价格优势逐渐丧失,加之行业的周期性较明显,有限的市场空间制约了其持续的高成长。再加上国外医用冻干机的进口，对国内医用冻干机的市场造成很大的影响，因为国外医用冻干机品种规格好，配套设备齐全，节能型结构比较精致，连续式冻干设备生产量大。所以国内医用冻干机的前景同样不容乐观。 （下图是国内冻干机市场的前10名） 以上的图片可以看出东富龙科技股份有限公司的冻干机销售市场排在首位，反应了东富龙科技有限公司冻干机的实力，其他厂商要想进入冻干机的市场还是很不容易的。2.5 行业变动的影响因素 新版 GMP 实施确保公司主营业务稳定增长:新版GMP 提高了对冻干设备的无菌隔离和灭菌的要求,自2010年3月发布以来,截止到12月初共有7批41家药企通过GMP 认证,其中生产冻干相关产品的企业有19家。目前我国正在运营的有冻干产品的药企接近500家,存量冻干生产线超过1100条。虽然目前市场仍存在一定的观望情绪,但根据98版GMP的实施状况,我们预计从2012年开始,相关认证到期的企业将参照已经通过新版GMP 认证企业的标准,缓慢开始推进现有设备的升级改造,这个过程将在2015年左右完成。作为目前国内冻干设备的龙头企业,东富龙将受益于生产线的升级改造过程,保持主营业务的稳定增长。冻干产业链外延扩张提升公司的盈利能力1.整个冻干生产线的全产业链包括配液、冻干系统、空气净化、工艺用水等设备。公司目前的主要产品全部集中于冻干系统设备,包括冻干机、自动进出料系统和无菌隔离装置。东富龙产品占整个冻干生产线的价值比重在30%左右。11年公司运用超募资金收购并增资德惠空调设备有限公司后持有德惠公司70%的股权,开始进入空气净化工程领域。这一收购将提升公司产品在冻干系统中的价值占比约20个百分点。另外公司拟与日本隔离器顶级制造企业AIREX 设立合资公司,目标投产无菌隔离系统100套/年。未来公司还将谋求在冻干全系统其他领域进行进一步的外延扩张,成为冻干全产业链的设备提供商。 2.未来公司将加大对海外市场的投入,逐步扩大外销收入占比:2010年公司外销收入7300万元,我们预计2011年确认外销收入将达到1亿元,同比增长40%以上。11年公司外销收入占总营业收入的比例将达到15%,未来公司将进一步开拓海外市场,逐步扩大外销收入的比例。另外,由于外销产品的毛利率比内销高大约10个百分点,扩大外销比重将提升公司的盈利能力。 医疗器械板块集体逆袭，与下述消息面不无关系：1、今年一季度在全国范围内轰轰烈烈开展的医疗器械“五整治”专项行动，在近期爆出了惊人数字，截至4月30日，近九千家 医药器械生产企业都亟待整改，这一数字已超过全部企业数量的半数以上；2、6月1日即将出台的“最严新规”医疗器械监督管理条例加速了医疗器械行业产能大洗牌。整个医疗器械行业快速良性发展主要有以 下五个驱动力：1、老龄化以及人民生活水平的提高。2、国家提出“大病不出县”，县市级市场会成为最快增长点。3、社会资本进入医疗服务领域，对医疗设备需求增加。4、医 保支付范围和比例的提升，对大病领域需求拉大。比如血液透析、心血管支架、骨科等等。5、进口替代及海外市场。迈瑞、理邦等医疗电子企业海外市场收入占比超过50%；医疗 器械领域，中国企业在全球中低端的竞争力较强。如果看未来五至十年，医疗服务和医疗器械业增速会比药品行业增速更高。3. 公司分析3.1 行业排名3.1.1 市场表现东富龙1年涨跌幅在行业内名列第67 ，强于于行业指数，强于上证指数图3-1东富龙2013年5月2014年5月涨跌幅3.1.2 公司规模东富龙流通市值在行业内名列第40 ，高于行业平均水平，低于市场平均水平图3-2 东富龙流通市值3.1.3 财务状况东富龙摊薄每股收益在行业内名列第4 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平兖州煤业摊薄每股收益TTM在行业内名列第14 ，低于行业平均水平，高于市场平均水平图3-3 东富龙摊薄每股收益3.1.4 估值水平东富龙市盈率在行业内名列第27 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平兖州煤业市盈率TTM在行业内名列第15 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平图3-4 东富龙市盈率 资料来源：/home/stock/html/300171.SZ.shtml3.2 偿债能力分析主要分析以下指标（如图）：流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债 3.2.1 公司近期偿债能力分析表3-1 公司近期偿债能力年度2014-03-312013-12-312013-09-302013-06-30流动比率(2偏低)2.52062.52502.55362.5247速动比率(1偏低)1.80181.82451.88371.9213资产负债率35.6936.2736.5636.96流动负债率(%)97.8997.9497.8897.85股东权益比(%)64.314063.727263.444263.04141.流动比率趋势分析：图3-5 东富龙流动比率变化趋势公司2013.6-2014.3流动比率先升后降，但都超过正常合理值流动比率为2，而且都远大于行业平均水平2.39，其中近期流动比率平缓下降，也都在2.5以上，既能保证债权人的债权，也保证资金在生产经营过程中的运转。（如图3-5）2.速动比率趋势分析：图3-6 东富龙速动比率趋势图如图3-6，速动比率从20112012年先不断上升而从2012年开始不断下降，而且与流动比率发展趋势相似。但平均速动率都大于1，这说明企业的近期偿债能力有保证 3.资产负债率趋势分析： 图3-7东富龙资产负债比率趋势图 图3-7.1东富龙与行业资产负债比率趋势图如图37所示，2012年2014年初该企业的资产负债比率变化是先升后降，其资产负债率均低于40%，而结合图37.1，自2008年底以来，尽管该行业的资产负债率保持平稳，且东富龙的资产负债率远低于行业平均水平说明该企业偿债能力较强，风险低于同行的其他公司，债权人和股东的权益保障度高，投资者可放心投资。小结：由以上3个指标综合来看，近年来企业的短期偿债能力良好，2012年公司的流动比率、速动比率出现下降是因为公司的流动负债大幅增加，主要是应付账款和预售账款，属于无息负债对公司不构成财务压力，但是总体来说公司总体短期的偿债能力处在较高的水平上。2012年末资产负债比率仅为30.66%，和去年同期17.46%有所提高，公司资产负债率不高，负债结构合理，长期偿债能力也是没有任何问题。3.2.2同行业对比1、 流动性对比图3-8 与行业流动性对比（该指标值越接近2，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。）2、速动性对比图3-9 与行业流动性对比（该指标值越接近1，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。）从图3-8和图3-9可以看出东富龙偿债能力高于同行业水平，偿还到期债务的风险小。投资者可以考虑长期持有。3.3 财务结构分析财务结构主要包括企业资产与债务、股东权益之间的相互关系，反映企业使用财务杠杆的程度及财务杠杆的作用。主要适用以下三个指标股东权益比率=股东权益/资产总额*100%资产负债率=负债总额/资产总额*100%长期负债比率=长期负债/固定资产*100%3.3.1股东权益分析 图为东富龙股东权益变化趋势（来自新浪财经网） 公司股东权益比较不稳定，前期股东投入资本在全部资本中所占比例在40%左右，公司负债较多，后期均在60%以上，有的甚至达到80%，负债较少。从长期看，此比率不稳定有一定的财务风险。3.3.2 资产负债率分析 图为东富龙资产负债率变化趋势（来自新浪财经网） 前期企业资产负债率高达56%以上，说明企业偿债能力低。中期虽有下降趋势但并不稳定。从长期看，企业的负债率偏高，影响企业的筹资能力。3.3.3 长期负债率分析： 图为东富龙长期负债比率变化（来自新浪财经网） 企业的长期负债率保持在同一水平线上，且比1大。较常使用财务杠杆企业，资本结构较不稳定。3.4 经营效率分析经营效率即企业利用各种资产形成产出或销售的效率。主要使用以下几个指标：存货周转率=产品销售成本/平均存货成本应收账款周转率=赊销收入净额/平均应收账款余额总资产周转率=销售净收入/总资产平均占用额报告期2014-03-312013-12-312013-09-302013-06-30存货周转天（天）2220.8513506.9708640.2276910.4704存货周转率（次）0.16210.71010.56230.3954应收账款周转天（天）223.062153.407764.336395.6277应收账款周转率（次）1.61396.7406559563.7646总资产周转率（次）0.07810.29220.2280.1555 东富龙存货周转率（来自新浪财经网） 存货周转率分析：由上图及数据可知，公司存货周转率呈周期性变动，数据在0.261.04之间波动，可以看出公司的存货占用水平较高，变现能力较弱。 东富龙应收账款周转率（来自新浪财经网）应收账款周转率分析：应收帐款周转率同样呈周期性，变化趋势同存货周转率相近。在后期中，应收账款周转率逐渐下降，说明公司应收账款收回的速度较慢。 东富龙总资产周转率（来自新浪财经网）总资产周转率分析：总资产周转比率逐渐降低，表明固定资产运用效率较低。综合以上指标可以看出，东富龙的经营效率各指标都不是很稳定。所以本公司的财务状况会有波动。3.5.盈利能力分析3.5.1 本公司盈利能力分析 东富龙盈利能力指标数据报告期2014-03-312013-12-312013-09-302013-06-30经营净利率(%)25.1127.3727.6728.04经营毛利率(%)48.1047.8848.4149.82净利润率(%)22.826.0826.4527.15净资产收益率(%)2.8111.319.076.45从上面的指标可以看出，公司的销售净利率、销售毛利率和净利润率在一年内都较为稳定，而净资产收益率比较不稳定。由于2014年一季度公司积极进行外延式并购，完成对上海典范医疗科技有限公司和上海建中医疗器械包装股份有限公司的投资。同时，公司不断提升经营管理能力和订单交付能力，使得公司的盈利能力提高。3.6 现金流量分析现金流量反映了公司财务状况，财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少。企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务，公司资金运作有序，不确定性越少，企业风险小，企业资信越高。现金流量指标数值如下表： 表3-4 东富龙现金流量 （单位：万元）报告期2014-03-312013-12-312013-09-302013-06-30主营业务收入29861.310211278724.553025.8净利润6821.6426636.320819.414398.5现金流量分析：由表3-4中数据可以看出,东富龙2013年净利润含量 有了较大的上升，而2014年第一季度净利润却急剧萎缩，投资者应该该对公司的投资行为进行关注，以关注现金流量不平稳对公司业绩造成的影响。3.7 投资收益分析投资收益分析是通过分析股票的收益情况，对股票价值进行预测，最终影响了投资决策。这里主要选用的指标：每股收益=（净利润优先股股利）/流通在外的普通股股数每股净资产=股东权益/普通股股数3.7.1东富龙投资收益的纵向比较表3-19 东富龙投资收益指标数据1、 每股收益分析 如图3-19和图3-19-1，该公司的每股收益并不高，是股本太大的缘故。每股收益呈现波动趋势，在2013年有大幅度的攀升，其中2013年1-5月，由于医药行业利润复苏、限抗令影响逐渐减弱、中药材价格回落、政策利好等因素，医药指数走势表现强劲。截至5月31日，以六个月区间统计，医药指数跑赢沪深300指数24.34个百分点。而结合2014年第一季度的情况来看，由于受政策方面的推动，医药行业将会得到很大的发展。 图3-19-1 东富龙每股收益2、 每股净资产收益率分析如图3-20，2010年2011年每股净资产先上升后急剧下降，这主要是受国家宏观经济政策的影响，而从2011年开始至今，每股净资产的变化都是有规律性波动的，此阶段中国经济经历了内外复杂多变环境的考验，国际方面，受欧债危机和美国信用评级下调的影响，世界经济增速放缓；在国内，紧缩的货币政策和严格的信贷控制使得中小企业普遍面临融资难的问题，医药行业受整体经济环境的影响，总体呈现增速放缓的态势。这也表明每股净资产和股东拥有的资产现值也相对稳定，发展潜力和股票的投资价值空间较大。图3-20 东富龙每股净资产收益率 资料来源：/article/2012-04-19/0000470403s.shtml3.7.2 同行业分析：图3-21A每股收益对比 图3-21B每股净资产对比 图3-21C 净利润对比如图3-21A、3-21B、3-21C可以看出，东富龙的每股收益和每股净资产与机械行业变化趋势大致一致，并不突出，但我们可以明显得知，该企业这两个数值远高于行业均值，而且处于该行业的前几名，这与其股本大有很大关系；还有其净利润率较行业平均水平较高，其经营财务状况主要受宏观经济对机械行业的影响有关。较整体行业经营较好。3.8 综合分析新版GMP法规颁布实施以来,带给药机行业爆发式的增长,东富龙公司作为国内冻干行业龙头企业,受益于新版GMP带来的发展机遇,已取得较多订单机会,市场份额持续上升,经营业绩稳步增长。随着新版GMP认证到期,冻干单一产品的市场需求将趋于稳定平缓,公司将面临订单下滑的风险。截至2014-04-28，共有7家机构对东富龙2014年度业绩作出预测，平均预测净利润为3.25亿元,平均预测摊薄每股收益为1.5616元(最高1.6元，最低1.4904元)。照此预测，2014年度净利润相比上年增长，增幅为21.94% 。随着经济的发展和人民生活水平的提高，国家越来越重视医药行业的发展，面对新的机遇，在2014年第一季度，该企业采取外延式收购方式收购同行业的企业，预计给该企业带来收益上的增加。其次，该收购案的成功也增加了东富龙的竞争能力，这将有利于长期发展。同时也将会在短期内提升公司业绩，公司呈现增长特征。 财务预测通过成长能力的分析，可以得出公司的财务预测，进而预测公司的股票价值的波动趋势。（如表3-6）表3-6 东富龙财务预测指标如下：成长能力： 成长性较强，受社保改革，年金、大病保险、巨灾保险等新产品将提升保费增 长潜力，医疗改革将利好药品和医疗社保的需求，面对良好的发展环境，东富 龙作为龙头企业，适应新的行业需求，不断开拓创新，成长能力较强。公司趋势分析：东富龙的财务状况在行业排名第四，较令人满意，各方面指标较合理。财务预测分析：由以上东富龙财务状况分析和现今医疗器械行业的发展趋势，我们可以预测 东富龙在未来5年的财务状况会出现一定回升，公司呈增长特征。4 技术分析4.1 K线分析K线分析是通过分析K线图或者K线组合来判断买入和卖出股票的时机。K线组合可以是单根的也可以是多根的，很少有超过5根的。个人通过观察东富龙股票2013年11月1日至2014年6月1日的K线图，发现锤形线9次，上吊线5次，早晨之星2次，黄昏之星1次，三个红小兵1次，悬空线1次。在我所观察的这19次K线组合中，如果按K线理论对买入或卖出的时机进行判断，那么正确的8次，错误的11次，正确率达到42.1%。下面举几个具体事例说明情况。判断成功的例子：图4-1如图4-1可知，2013年11月8-12日，东富龙股票的K线图中出现了典型的早晨之星组合：出现在底部，股价在底部盘旋之后的运动形态；8日的是较长上下影线阴线，11日是实体较短带上下影线的小阳线，12日是上影线较短，实体较长的大阳线；根据K线理论，这是上涨的信号。而实际情况正好证明了这一点，11月12号后，东富龙股票开始大幅上涨。图4-2如图4-2可知，2014年2月14-18日，东富龙的股票的K线图中出现了典型的黄昏之星组合：出现在顶部，股价长期上升之后出现；14日是较长上影线的阳线，17日到货带有跳空口的小阳线，18日是上影较短，实体较长的大阴线。而实际情况正好证明了这一点，2月18号后，东富龙股票开始大幅下跌。其次，我们再看一下K线理论失败的例子。图4-3如图4-3可知，2014年3月13-17日，东富龙的股票的K线图中出现了典型的三个红小兵的组合：出现在底部；市场大幅下跌之后；连续13日-17日三条中阳线，每天开盘价在实体之中，每天收盘价却是近期新高，形成阶梯型逐步上升，这是股价反转上升的信号。然而，17日后东富龙的股票却依然走低，K线理论在此失效。图4-4如图4-4可知，2014年3月