豆粕和玉米套期图利.doc

豆粕和玉米期货套期图利实验报告 姓名： 何茜 学号：I01014341 专业： 10金融 一 、豆粕、玉米跨商品套利的理论基础跨商品套利又称“跨产品套利”，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨品种套利具有同等收益下风险较低的特征。 图1 大商所玉米1305豆粕1305收盘价走势玉米与豆粕是重要的饲料原料，其中玉米在配合饲料中所占比重可达到60%左右，其价格波动对于饲料企业影响很大。运用玉米期货，可以有效利用发现价格和规避风险功能来引导玉米产地的种植结构调整，促进农民增收，还能吸引社会游资分担产业风险，提高企业市场竞争力，对于提高我国在国际玉米市场中的竞争优势有着重要的现实意义。豆粕的主要成分为蛋白质，大约85%的豆粕用于家禽和猪的饲养。在东北玉米主产区，玉米和大豆具体替代种植关系，农民常常根据大豆和玉米的比值关系来决定种植玉米或者大豆，从而影响到玉米和大豆的产量。豆粕和玉米作为饲料业的两大主要原料，其价格存在一定的相关性。从下图2可知，从年初至今，M1301与C1301合约不管从价格差值或者比值，都随着基本面的变化从稳定拉大到缩小的过程中，截至到2012年11月28日，M1305收于3257，C1305收2433，差值824、比值分别为1.33。差值从最小的587元/吨一度拉大到1968元/吨，近期又回缩到824元/吨，而随着豆粕、玉米基本面的反转，两者的价差有进一步缩小的可能，两者存在套利机会。 表1 豆粕指数与玉米指数分析上半年，北美受干旱天气影响导致豆类、玉米减产预期推动豆粕价格持续上扬，豆粕与玉米价差随之扩大，而在利多因素被市场消化之后，豆粕趋势反转，而玉米供求保持紧平衡，预计两者之间价差有进一步缩小的可能，我们认为仍然存在卖豆粕买玉米的套利机会。 图2 M1305与C1305的价差与比值走势二、豆粕、玉米价差走势分析（一）豆粕基本面利空 中长期看跌势难改1、10月Informa公司预估今年美豆产量为28.6亿蒲式耳，单产为37.8蒲式耳/英亩，均高于该机构9月的预测值。美国农业部11月份供需报告继续利空豆类，大豆单产39.3蒲式耳/英亩，较上月37.8蒲式耳/英亩继续上调，产量29.71亿蒲式耳，较上月上调1.11亿蒲式耳，增幅3.88%。此外，USDA公布的截至9月23日的大豆作物优良率报告显示，美豆优良率为35%，之前一周为33%。上述数据均在一定程度上利空豆类期价。国内临储大豆拍卖仍在持续，在很大程度上缓解了因北半球大豆减产带来的供应紧张忧虑。目前国际市场仍处于美豆季节性供应压力阶段，缺乏利多炒作题材。与此同时，巴西、阿根廷等南美国家已经进入播种期，由于种植条件良好，播种面积或将增加。巴西农业咨询机构Celeres预估2012/2013年度巴西大豆产量将达到7908万吨，比早先的预测上调了1.3%，比上年增长19%，而USDA更是把巴西大豆产量上调到8100万吨的历史高位。此外，USDA还上调了阿根廷2012/2013年度的大豆产量，至5500万吨的记录高位。图3 2000-2011年大豆主产国产量统计2、进入9月份以后，豆粕也出现了较大的跌幅。双节过后，短期国内猪价仍将弱势运行，这抑制了饲料企业对于豆粕的需求，从而延长豆粕库存的消耗周期。10月上旬大部地区毛猪收购力度明显减弱，部分饲养户销量下降10%左右，部分屠宰企业的猪肉批发价格也较节前回落0.20.3元/斤，其利润水平受到压缩，下游饲养业也受到“挤压”。此外，水产饲料进入传统的消费淡季，豆粕需求也有减少。截至到11月中旬，国内沿海油厂43%蛋白豆粕成交价格跌至3600-3700元/吨的区间内，尽管价格下跌，但养殖户的观望情绪浓厚，饲料企业豆粕采购谨慎。后期来看，由于猪粮比刚刚处于盈亏平衡点，且年底面临生猪出栏，豆粕需求短时间内难以改善。图4 CFTC美豆非商业多头持仓占比与美豆指数 （二）玉米供求紧平衡价格坚挺1、今年国内主产区温度偏低，且作物遭遇虫害及台风灾害，新作玉米单产下降，即使在种植面积增加的情况下，玉米总产量也比去年略微减少，基本上处于供需偏紧状态，同时生产成本的提高也成为关注的重点。此外，今年玉米整体质量差于去年，符合生产条件的玉米供应较为紧张，美国农业部11月份供需报告相对偏空，玉米单产122.3蒲式耳/英亩，较上月上调0.3蒲式耳/英亩，产量107.25亿蒲式耳，较上月上调0.19亿蒲式耳，期末库存6.47亿蒲式耳，较上月上调0.28亿蒲式耳，总供给较上月增加0.19亿蒲式耳，进口增加0.25亿蒲式耳，消费方面，饲用和乙醇消费量未作调整，食用消费量增加0.17亿蒲式耳。而2012/13年库存消费比为13.74%，创出近十年新低，表明2012/13年全年度玉米供求较为紧张。图5 2000-2011年全球玉米产量与消费统计 2、今年雨水偏多，全年东北产区平均温度略显凉爽，随着入秋以来，东北气温迅速下降，目前正值玉米灌浆期，偏北部地区已经面临早霜威胁，不仅威胁着玉米成熟阶段，玉米后熟阶段更是无法保证，一旦粮食未如预期丰收，那么农民将再添惜售情绪，价格更是易涨难跌。同时今年农户种粮成本普遍大幅增加200元/吨以上，按去年国家指导价0.99元/斤计算，新季玉米的成本在2400元/吨以上，而目前期货现价在2400元属于偏低，农民的惜售心理增强，政府出台的玉米收储政策也限定了玉米的价格的下跌空间，从而使得玉米价格保持坚挺。3、玉米的国内消费中，饲料消费占到65%左右，玉米工业消费占到25%。而由于今年母猪存量大，养殖利润薄弱，玉米的饲料需求将有所减缓。在玉米的工业需求方面，发酵酒精的生产近三年保持60亿升至80亿升的年产量，对玉米需求稳定。另外，在玉米深加工领域，利润开始回升，玉米的淀粉加工和酒精加工由前期的大幅亏损转为盈亏平衡，预计后期玉米深加工对玉米的需求将有所改善。综上所述，尽管豆粕价格在超跌之后维持震荡，但基本面利空以及饲料消费需求的疲弱将进一步引导豆粕价格的下跌；而玉米在供应偏紧以及工业需求的支撑架，价格或将稳步走升。因此，我们预计未来豆粕与玉米的价差将有进一步缩小的可能。因此，我们可以进行卖豆粕买玉米的跨商品套利。三、豆粕与玉米的套利方案设计 1、套利合约的选取：我们选取豆粕1305和玉米1305合约进行套利方案设计。2、套利比例：按照1:1的比例进行套利操作。3、交易周期：交易周期定位2012年12月-2013年1月。4、操作计划目前豆粕和玉米的价差在800元/吨左右，比价在1.33左右，根据我们的分析，比价和价差有进一步缩小的可能。如果价差走势继续缩小，投资者可以迎来卖豆粕买玉米的套利机会。结合基本面和技术面情况，预计未来豆粕和玉米价差将继续缩小。我们进行卖豆粕1305，买玉米1305，价差目标600元/吨，止损目标：1000元/吨。5、存在风险与应对策略由于跨品种套利跨越不同的品种，豆粕和玉米两种商品不可以替换交割，所以套利不可能是无风险的套利，而只能是投机性的套利，投资者在进行套利时一定要设置止损点位，当价差和比值没有朝投资者预期