铝期货套期保值介绍.doc

铝套期保值概述1.套期保值的概念套期保值(Hedging)是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为.企业为了回避价格波动所带来的不利影响而参与期货交易，在期货市场上买进（卖出）与其将要在现货市场上买进（卖出）的现货商品数量相当，期限相近的同种商品的期货合约。希望在未来某一时间内，在现货市场上买进（卖出）商品的同时，在期货市场上卖出（买进）原来买进（卖出）的期货合约，从而将价格波动的风险降到最小，是交易者将现货与期货结合运作的一种经营管理模式。套期保值表明企业参与交易的目的和途径，保值是目的，即保住目前认为合理的价格和利润，回避以后价格不利带来的风险，套期是实现保值的途径，即套用期货合约，参与期货交易2.套期保值的经济原理套期保值之所以能够规避价格风险，达到保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本的经济原理：（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。（2）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致、按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。3.套期保值操作原则按照套期保值的经济原理,参与期货交易进行套期保值应该遵循四个基本原则:(1)商品种类相同原则即在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。 (2)商品数量相等原则即在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量原则上必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。 (3)月份相同或相近原则在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。因为两个市场上出现的亏损额和盈利颇受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。 (4)交易方向相反原则即在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损达到套期保值的目的。如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易。不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。比如，对于现货市场上的买方来说，如果他同时也是期货市场的买方，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利。在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。二.铝现货商套期保值的操作1.对冲所谓对冲，是指交易者先在期货市场上买进（卖出）某一商品的期货合约，然后在合约到期之前再卖出（买进）一个与原来品种、数量、交割月份都相同的期货合约来抵消原有的合约。例1：某铝经销商先从期货市场上买进100手7月份的铝期货合约，然后在7月份合约到期之前将原来买进的100手铝期货合约卖掉的行为就是“对冲”。例2：某铝厂先在期货市场上卖出100手7月份到期的铝合约，然后在合约到期之前，再买进100手7月份的铝期货合约，以对冲原有的合约。 现货企业参与期货交易的主要目的是为了回避价格波动的风险，他们在现货市场上都有稳定的进货和销售渠道，另一方面，许多企业的产品不是期货交易的品种，他们只能用相关品种保值，因此，大都以对冲的方式退出期货市场。 2.实物交割用“对冲”的方式即可实现套期保值的目的，但商品期货合约都有到期的时间问题，因此，最终都得有一部分商品期货合约要进行实物交割.从某种意义上讲，企业进入期货市场进行实物交割，买方到期支付货款收取货物，卖方交付货物取得货款，相当于将期货市场作为一个远期的批发购销市场，在这种情况下，企业介入期货市场实质上相当于订立了一份远期的购销合同，与一般商品购销合同并没有本质的区别。从目的和途径来者，企业利用期货市场进行实物交割，一方面实现了保值的目的，另一方面通过期货交易途径来实现，符合套期保值的字面意义，因此，国内将通过期货市场进行实物交割实现保值目的的行为称之为交割式的套期保值。 三.套期保值的种类价格波动的风险分为两种：一种是担心未来价格上涨，另一种是担心未来价格下跌。因此，根据需要规避的风险不同，套期保值也可分为两种：买入套期保值和卖出套期保值。1.买入套期保值1.定义：经营者为了回避将来购进商品时因价格上涨给自己造成损失，而预先在期货市场上买入同等数量的期货合约进行保值，希望将来能用期货市场的盈利来弥补现货市场价格上涨带来的损失。 2.基本操作方法：先在期货市场上买入期货合约，如果现货市场价格真的上涨，用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损，或者进行实物交割，以较低的价格买到商品，从而完成了买期保值的交易；如果价格不涨反跌，企业可以用现货少付出的成本来弥补期货市场的损失。3.使用对象：准备在将来某一时间购进商品时，预计后期价格可能高于目前水平。4.案例分析： 2009年6月26日铝现货价格为13720元，907期货合约价格为13610元。某经销商认为国家收储使得市场铝现货短缺导致铝价可能上扬。经销商本想购买1000吨，但由于资金周转不畅无法提前大量购买，便利用期货的保证金制度(简单说只用交5%的保证金即可购买100%的货物)在期货市场上进行买入保值，买入200手（每手五吨）期货合约。到了7月25日，假设分以下几种情况：（1）价格上涨，且期货价格涨幅大于现货。假设现货价格上涨160元/吨，期货价格上涨200元/吨，某经销商套期保值效果：时间现货市场期货市场基差6月26日现货市场价格为13720元/吨以13610元/吨的价格买入200手7月份到期的铝期货合约110元/吨7月25日在现货市场上以13880元/吨的价格买入1000吨铝现货以13810元/吨的价格将原来买入的200手7月份到期的合约卖掉70元/吨结果7月买入现货比6月多支付160元/吨的成本期货对冲盈利200元/吨由此可见，7月25日，经销商资金到位，以13880元/吨的价格购进铝，比先前6月初买入铝多支付了160元/吨的成本。但由于做了买入套期保值，在期货交易中盈利了200元/吨的利润，用以弥补现货市场购进时多付出的价格成本，其实际购进铝价格为13680元/吨，即实物购进价13880元/吨减去期货盈利200元/吨，回避了铝价格上涨的风险，而且额外盈利4万元。另外，对于不存在资金问题的经销商，买入保值就是所说的锁定了价格，在7月25日以6月26日的价格购买后即可出售，免去的提前购买后等待价格上涨的这段时间中的仓储费等相关费用。（2）期货价格上涨幅度小于现货价格。假设现货价格上涨160元/吨，期货价格上涨150元/吨，某经销商套期保值效果：时间现货市场期货市场基差6月26日现货市场价格为13720元/吨以13610元/吨的价格买入200手10月份到期的铝期货合约110元/吨7月25日在现货市场上以13880元/吨的价格买入1000吨铝以13760元/吨的价格将原来买入的200手10月份到期的合约卖掉120元/吨结果7月买入现货比6月多支付160元/吨的成本期货对冲盈利150元/吨同上，7月25日经销商资金到位后，在现货市场上购买1000吨铝，同时在期货市场上卖出合约平仓。在现货市场亏损16万元，但在期货市场盈利15万元，抵消了大部分现货亏损。同样适当规避了价格风险。对于不存在资金问题的现货商来说，需要对比提前购买后的仓储费等相关费用来权衡。但是由于人们的预期往往高于实际(即炒作原因)，所以绝大部分情况下期货价格的上涨幅度会大于现货价格，所以此种情况通常比较少见。（3）期货价格与现货价格同幅度上涨。此种情况下期货市场的盈利刚好抵消现货市场的亏损，即盈亏相抵。但对于所有现货商来说，都可以减少甚至免去提前囤积现货所带来的仓储等相关费用。（4）期货和现货价格不涨反跌。假设同下跌100元/吨.时间现货市场期货市场基差6月26日现货市场价格为13720元/吨以13610元/吨的价格买入200手7月份到期的铝期货合约110元/吨7月25日在现货市场上以13620元/吨的价格买入1000吨铝以13510元/吨的价格将原来买入的200手7月份到期的合约卖掉110元/吨结果7月买入现货比6月少支付100元/吨的成本期货对冲亏损100元/吨由此可见，该经销商在7月25日以13620元/吨的价格购进铝，比先前6月初买入铝少支付了100元/吨的成本。但由于做了买期保值，在期货交易中亏损了100元/吨的利润，因此其实际购进铝成本仍然为13720元/吨，即用现货市场上少支付的100元/吨弥补了期货市场上亏损的100元/吨。此种情况下期货市场的亏损会冲减掉现货市场的盈利，冲减程度视两个市场各自的下跌幅度而论。如果期货价格下跌大于现货，则会出现亏损；如果小于现货价格下跌，则综合两个市场盈亏状况仍然是盈利但盈利减少。 综上，从该经销商进行买入套期保值的交易中可以看出，无论未来一段时间内价格上涨还是下跌，都能够使铝的进价成本维持在原来6月底的13720元/吨附近的价位上，但该企业在回避价格上涨的风险的同时，也放弃了价格下跌时获取更低的生产成本的机会。5.买入套期保值的利弊分析： 利： （1）买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险； （2）提高了企业资金使用效率。由于期货交易是一种保证金交易，因此只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金周转速度； （3）对需要库存的商品来说，节省了仓储费、保险费和损耗费等； （4）能够促使现货合同的早日签订； 弊： 一旦采取了套期保值，即失去了由于价格变动而可能得到获利机会，也就是说，在回避与已不利的价格风险的同时也就放弃了因价格可能对已有利的机会，即此时如果不做买入套保，有可能获得更多的利润。 2.卖出套期保值1.涵义：卖出套期保值又称卖空保值，它是指市场经营者为了回避已拥有的商品库存或即将生产出来的商品不致因为将来价格下跌而造成损失，而预先在期货市场卖出数量相应的期货合约，希望将来用期货市场的盈利弥补因现货市场价格下跌所带来的损失。 2.卖出套期保值的基本操作方法：先在期货市场上卖出期货合约，如果现货市场价格真的下跌，用对冲后的期货盈利弥补在现货市场所发生的亏损，或者交割。如果价格不跌反涨，企业可以用现货市场盈利弥补期货市场的亏损。 3.使用场合：企业准备未来某一时间在现货市场出售商品时预计价格将会下跌。 4.卖期保值的利弊 利：（1）规避未来现货价格下跌的风险； （2）在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端； （3）通过卖出套期保值，企业可以按照原先的经营计划，强化管理，认真组织货源，顺利完成销售计划。（4）有利于现货合同的达成； 弊：丧失了现货市场价格对已有利时获取更大利润的机会 三.套期保值中应注意的事项1.基差的应用基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格一期货价格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份最近的期货合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小。最终因现货价格和期货价格的趋向性，基差在期货合约的交割月趋向于零。基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系、在现货交割地，如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格；如果市场需求量远大于供给量，现货价格就会高于近期月份合约的价格。基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方问不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便很多。所以，熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。2.目标价位的设定A、单一目标价位策略所谓单一目标价位策略是指企业在市场条件的允许下，在为保值所设定的目标价位已经达到或可能达到时，企业在该价位一次性完成保值操作。这样，不管今后市场如何变动，企业产品的售价都是锁定的，市场上的价格波动对企业不再产生实质性影响，国际上很多大企业即采用此种策略进行保值操作。该策略的特点是目标明确、操作简单，能有效限制企业的投机性思维倾向，使企业在保证基本利润的情况下健康发展，避免误区，但当市场长期持续走高或走低的情况下，一旦目标价位制定的不合适，在企业实施一次性百分之百卖出保值操作的情况下，企业的保值价位就有可能比市场的平均价格偏低，致使企业损失一大块利润。B、多级目标价位策略所谓多极目标价位是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性进入造成不必要的损失，从而设立多个保值目标价位，分步、分期在预先设定的不同目标价位上按计划进行保值操作。 该策略的特点是具有灵活性和弹性，在市场呈现大牛市或大熊市时，可以有效抓住不同价位进行战略性保值，逐步提高或降低平均保值价位，避免给企业造成较大的机会损失，有效地提高企业利用市场机会的能力，增加企业的获利空间。但是该策略的风险性比单一价位保值策略要高，一旦市场的趋势向企业不利的方向发展，企业就有丧失最佳保值机会的可能。同时，目标价位级数的设定不科学，目标级数过多或过少，相邻目标间价格差别空间过大或过小，实际保值效果就不理想。从严格意义上讲，这两种策略在本质上不存在绝对的优势，许多企业在期货市场上实际操作中也经常混合采用就企业来讲究竟运用哪种策略，应取决于企业的具体情况。在实施分步分期保值操作时，通常又有两种策略可以采用，一种是均衡进入保值策略，即在各级目标价位上等量实施保值操作，二是逐级增加保值策略，即在更满意的下一级目标价位逐步加大保值力度。3.保值力度所谓保值力度，通俗的讲就是企业准备对其实际货物的出产量实施多大程度的价格保护措施，或者说，准备保多大的百分比。一般而言，企业只能在0100之间选择，换成文字来说，也就是在“不保”或“全保”中间进行选择，任何超出这个范围的操作几乎近似赌博。一般而言，不同企业保值力度的大小，目前主要取决于企业决策层的态度，通常情况下，50%的力度可以考虑作为一个日常的立足点。当后市发展比较乐观时，可以考虑压缩到13（牛市中）。当后市比较悲观时，可以考虑增大到80%乃至更多。总之，既要考虑企业经营的稳定性，又要考虑企业经营的灵活性。在这一问题上，应该杜绝“过保”的念头，例如如果铝加工企业每年的消费量为2000万吨，在期货市场上不应抛出超过2000万吨的合约。过保是投机，其实不保也是一种投机，企业“赌”的就是未来时间价格对其有利，现货市场的任何波动对企业来说都是无法回避的。目前，有些有色企业已经树立了这样的一种理念：不保就是投机，并且是最大的投