估计证券特征线.doc

_实验3一 数据选取我们选取上证综合指数中的饮料制造行业的贵州茅台（600519）的股票收益率作为风险资产收益率，上证综合指数收益率作为市场收益率，中国工商银行三个月期存款利率作为无风险资产收益率。贵州茅台公司简介：贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近 20 家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。集团公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。选用中国工商银行三个月期存款利率作为无风险资产收益率的原因是工行是中国四大银行之一，拥有中国最大的客户群，其存款利率具有一定代表性，基本不存在倒闭的风险。从无风险角度来说，短期存款少于长期存款，所以选用三个月期存款利率。二 证券特征线图 1 上证综指和贵州茅台的超额收益图 2 证券特征线图1显示了上证综指和贵州茅台从2001年08月起的超额收益率，一般情况下二者同向变化，但是可以看出贵州茅台变动幅度大于上证综指，证明其敏感程度大于市场平均值。图2趋势线表明上证综指和贵州茅台的超额收益率大致呈正相关，二者具有一定相关性。三 日数据 证券特征线方程为： Ri=i+i*RM+ei在STATA上根据上述方程对日数据进行回归得到以下结果 数据和回归代码已附在附件中。：表 1 回归结果从回归结果可知R2为0.1762，调整后的R2为0.1760，说明上证综指的方差可以解释贵州茅台的方差的17.6%左右，这与贵州茅台是饮料制造行业公司有关。值为0.0008822，值为0.5999853。值和值均在1%的水平上显著，可以拒绝二者真实值为0的假设。值为0.0008822，说明公司特有收益较低；值为0.5999853，说明贵州茅台对系统性风险的敏感程度低于市场平均水平。表1左上角一栏显示了证券特征线的ANOVA方差分析结果，其中表示因变量方差能被自变量解释的一部分的回归平方和（SS）为0.3683，该值等于I2*M2；表示贵州茅台收益率中无法被自变量解释的部分的残差项（MS）为0.0004489，该值等于ei2。其平方根是位右上角一栏中的回归方程的标准误（Root MSE）,为0.0767。对比MS值和SS值可以发现，贵州茅台的系统性风险占总风险的比重比较高。四 年度数据OLS回归和ANOVA方差分析4.1 年度数据OLS回归年份阿尔法值贝塔值20010.0019890.8232932002-0.001130.6448722003-0.00030.66293420040.0020570.43939120050.0012710.55216220060.0028580.72677320070.0028650.5386582008-0.000110.64027820090.0005240.57409520100.0007790.48216120110.0008090.55514420120.0004470.7077132013-0.001820.41439620140.0006940.66168420150.000480.59999620160.0021380.61015920170.0027220.518023表格 2 分年度OLS分析结果图 3 分年度OLS分析结果4.1.1 值对分年度OLS分析结果进行时序分析发现，值随着时间变化上下波动，从2001年开始波动下行，到2004年到达峰底。此后分别在2007年、2010年、2013年、2015年到达峰底，在2006年、2008年到2009年、2012年、2014年到2015年、2016年到达峰顶。2016年至今处在不断下降中。值表示证券收益中的非市场部分，即无法被市场解释的部分。从图示中我们可以发现值的波动没有一个明显的规律，所以不能使用值代表的证券平均收益率来对公司未来的业绩作出估计。4.1.2 值值的波动幅度大于值，波动频率小于值。和值一样，值2001年到2002之间处于下降中，2002年到2006年波动上升，2007到2008年下降，到2011年有一个稳步回升，此时又开始陡峭下降，到2013年到达峰底。2013年至今在波动上升中。从图示中可以发现，值（0.5,0.85）区间内波动，说明值受到市场因素的影响始终为正，且其敏感程度小于市场平均水平。同时，值的波动可以说明特定股票受到市场影响的大小不是一成不变的，而具有一定的时变性。4.2 年度数据ANOVA方差分析SSMS20010.183440.0003420020.2350.0001320030.01370.000120040.008070.0005320050.013950.0004320060.017150.0025220070.033830.0007620080.081570.0004720090.028930.0003120100.011280.0003320110.009980.0002420120.014450.0003320130.005470.0003320140.013170.000420150.052370.0004620160.01910.000220170.001440.00017表格 3 分年度ANOVA方差分析结果表格 4 分年度ANOVA方差分析结果4.2.1 回归平方和（SS）对分年度ANOVA方差分析结果进行分析发现，SS值从2001年到2012年有一个小幅上升之后，从2002年开始陡峭下降。2003年以后，SS值都处于稳定状态，除了2008年和2015年有两个小幅波动。说明在2001年、2002年、2008年、2015年因变量的方差被自变量解释的程度较其他年度大。初期回归平方和较大表明样本方差总变异能被自变量解释的部分较多，更多的受到宏观因素的影响，这个现象起因于贵州茅台刚刚上市。而后期公司稳步成长，进入稳定