06年中国专用设备制造行业研究报告(光大课题组).doc

2006年全国股份制商业银行行长联席会议材料中国专用设备制造业分析研究报告中国光大银行二00六年八月内容摘要专用设备行业为国民经济提供生产装备，因此，专用设备行业的景气状况与下游产业的景气状况息息相关。自2001年始，由于国家实施积极的财政政策和世界制造业加速向中国转移，使得国内的固定资产投资保持了快速增长，进一步使专用设备的市场需求迅速升温。专用设备各子行业的盈利也陆续摆脱了长期亏损状态。不过，自2004年上半年始的紧缩性宏观调控，极大地遏制了专用设备各子行业的盈利增长趋势。各细分行业的盈利趋势呈现明显的两极分化，其中，工程机械行业由于与固定资产投资的增减变化紧密相关，由于未来两年，固定资产投资投资增速将持续下滑，预期因素加上信贷紧缩，使得工程机械行业运行环境将持续趋紧。今年1季度，各主要机型的销量普遍出现了明显下滑。不过，其中的装载机和叉车等产品，由于使用范围较广，使得这两种机型的销量下滑相对较小。我们认为，总体而言，工程机械的未来行业景气度将持续处于较低水平；机床工具行业由于下游的需求仍将强劲，加上，国家出台十一五的数控机床产业发展专项规划，未来机床工具特别是数控机床仍将保持较快的增长；2005年，国际经济仍处于爬坡阶段，世界贸易量将持续增长，从而使得世界航运业仍处于景气阶段，集装箱及集装箱起重机的市场需求仍会有10%以上的增长；由于配额的取消，使得国内纺织服装的加工量大幅增加，进一步导致纺织和缝纫设备的需求增长，因此，2005年，纺织设备行业仍处于景气阶段；另外。模具等行业虽然收入增速会明显放缓，但仍会处于增长阶段。钢材价格仍是影响专用设备行业相关公司盈利能力的共同因素，2006年，尽管年初钢材价格处于低位，但全年来看预计钢材价格特别是中厚板价格将维持相对高位，使得相关公司的毛利率将受到影响。由于06年钢价预计不会出现像05年那样的暴涨，专用设备生产企业在成本控制方面已有一定的准备，加上今年设备市场需求旺盛，因此06年专用设备行业整体而言盈利能力趋于稳定。基于上述分析，我们认为，应对专用设备行业采取总体谨慎的信贷政策。在此基础上，从细分行业的选择方面，建议关注那些下游产业投资仍将快速增长的行业；在具体授信公司选择方面，主要考虑技术研发力量，市场占有率及规模，低成本制造能力，和产业政策等因素。选择具备技术研发优势和低成本大规模制造能力的细分行业龙头企业作为信贷对象；在信贷地区投向选择方面，由于专用设备的零配件众多，而零配件的制造质量在很大程度上决定了整机的质量，因此，建议选择已经形成完善的零配件配套体系的地区的专营设备制造商。目 录第一部分 专用设备制造业概括4第二部分2005年主要专用设备行业子行业分析5第一节 细分子行业分析7第三部分 专用设备主要上市公司财务状况分析20第四部分 专用设备行业信贷建议22第一部分 专用设备制造业概括专用设备行业主要为国民经济各行业提供生产用装备，一国专用设备的发展水平在很大程度上决定了该国的制造业发展水平。根据使用对象和使用范围不同，主要的专用设备子行业有工程机械，机床工具，内燃机，纺织机械，印刷机械和模具等。表1 主要专用设备子行业产业链行业名称主要使用领域工程机械道路建设 房地产开发 市政工程，矿山开采等机床工具诸如汽车 元器件等工业品制造工厂内燃机汽车 工程机械等主机厂纺织机械服装及面料工厂矿山机械矿山开采模具汽车 元器件等工业品制造厂资料来源：光大证券研究所总的来说，专用设备各细分行业存在以下几个共同特点：1，专用设备行业的景气度与相关下游行业的固定资产投资增速变化紧密相关。例如工程机械行业销售额与当年的新增固定资产投资额紧密相关，根据我们的统计，近10年以来，两者的比值一直维持在0.08到0.1之间。由于固定资产投资变化呈现明显的周期性，使得专用设备行业的景气变化也呈现明显的周期性。2，专用设备行业内公司的定价能力普遍较弱，由于主要专用设备细分行业大多市场集中度较低，没有能够主导市场的企业，加上，普遍处于产能过剩的状态，因此在面对下游客户时，谈判能力有限。与此同时，专用设备企业普遍是用钢大户，虽然一般会跟钢铁公司签订用钢协议，但大多是保量不保价，而在钢材价格上涨时，只能被动接受价格。因此，一旦钢材价格上涨，专用设备公司的盈利能力就会受到较大影响。实际上，2005年由于钢材价格的一再上涨，专用设备公司的毛利率处于下降通道中。3，国内专用设备公司的研发能力普遍不强，使得高端产品市场普遍由进口品占据。例如，2004年纺织机械的进口额超过国内企业销售收入，而且进口品单价远高于国内企业。2004年数控金切机床的进口额达到284亿元，而国内企业金切机床的销售收入仅为205亿元。因此，对于国内企业而言，实现技术突破，以完成进口替代是发展的必由之路。第二部分2005年主要专用设备行业子行业分析表2：2005年主要产品产量情况产品名称单位20042005同比增减(%)农 机 行 业大中型拖拉机台10560216241853.8% 小型拖拉机台1746499201008415.09% 收获机械台16373420969928.07% 场上作业机械台13253116513024.6% 农业运输机械辆21361761757016-17.75% 内 燃 机 行 业内燃机万千瓦3673534795-5.28% 工 程 行 业叉车台64820 76073 17.36% 铲土运输机械台117294129677 10.56%压实机械台1915216499-13.85% 混凝土机械台9547510880113.96% 重 矿 行 业矿山设备吨1048847144274237.55% 冶炼设备吨26183229039310.91% 起重设备吨1404139191682136.51% 机 床 行 业数控机床台522035963914.24% 锻压设备吨51912162525220.44% 铸造机械台2825026845-4.97% 金属切削机床台39969745072312.77% 数据来源：中国机械工业联合会05年专用设备行业总体情况2005年机械工业经济平稳较快增长，各项总量指标都有新的提升。从2004年下半年开始，国家宏观调控的作用，在机械工业经济运行中逐步显现，增速回落，工业增加值在2003年（38.9%）、2004年（33.52%）连续两年以30%以上超高速增长的基础上向20%左右回落。各项总量指标再创历史新高。2005年专用设备制造业累计进出口2229亿美元，同比增长16.7%；其中进口1184亿美元，增长4.8%；出口1044亿美元，增长34.1%，出口增幅高于进口近30个百分点；逆差139亿美元，比2004年下降近50%。表3：2005年机械工业逐季生产、销售、效益平稳增长情况分析（%）指标1-3月1-6月1-9月1-12月工业增加值工业总产值产品销售收入产品销售率利润总额11.6618.8618.3696.36-14.6417.7819.4419.2096.46-9.0520.7220.2520.2596.86-1.4020.3021.5522.3597.4911.26数据来源：机械工业联合会“十一五”规划启动装备业发展新周期近期，中国政府鼓励先进装备制造业的政策不断涌现，配套政策逐渐细化、完善。从去年的国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见、“十一五”规划建议，到今年年初的国家中长期科学和技术发展规划纲要（20062020年）以及若干配套政策，国家对装备制造业扶持的政策不仅思路清晰，态度坚决，而且可操作性较强。如科技发展规划纲要配套措施当中提到：在国家和地方政府投资的重点工程中，国产设备采购比例一般不得低于总价值的60；允许企业按当年实际发生的技术开发费用的150抵扣当年应纳税所得额；政策性银行、商业银行和其他金融机构开展知识产权权利质押业务试点。预计类似的政策会不断出台，机械制造业企业将从其中得到切实的好处。“十一五”规划预示着中国经济将进入新一轮的发展周期，基础建设投资将首先启动。由于这一轮发展周期的重点不只是增长速度，经济结构调整，节能，和农村发展等方面成为重点关注的内容。新通过的“十一五规划”表明政府投资将支持五大重点领域：新农村建设；公共服务；资源环境；自主创新；基础设施。这几大投资重点涉及农村公路、水利、铁路、高速公路、港口、机场、采矿、城市公共设施、环保、重大技术装备等方面，无一不同机械制造业高度相关，我们相信在未来几年机械行业的景气度将维持高位。第一节 细分子行业分析1工程机械行业2004年国家宏观调控政策实施后，全社会固定资产投资增长速度得到控制，国家国土资源部出台了一系列严格的土地审批制度，对高能耗、高消耗产业实施了关停和整顿，对我国工程机械市场需求直接产生连带调控作用。主机用户对宏观调控可能引致的不确定性的过度反应，导致了04年第二季度工程机械销售收入快速下跌。到05年宏观调控的影响依然存在，02、03年的爆发性增长使05年的需求恢复缓慢。总体而言，05年工程机械市场处于增长低谷。由于不同主机使用场合的差别，细分产品的销量增长出现一定的分化。汽车起重机、装载机和叉车与04年相比保持10%以上的增长，推土机和挖掘机05年销量较04年有小幅下降。图1：工程机械产品销量增长率数据来源：工程机械工业协会从月度数据上观察，05年全年工程机械运行态势大致表现为前低后高。05年中期以后我国固定资产投资增速开始止跌回升，房屋与公用设施建筑行业投资增速也开始反弹。投资情况的好转直接作用于对工程机械设备产品的需求。05年下半年以来货币供应增速的变化与市场对宏观调控预期的减轻也同时促进了工程机械的消费。国内市场需求的回落迫使工程机械生产企业加大力度开拓国际市场，近两年柳工、中联、三一等品牌逐渐被国际用户认可。05年大部分工程机械设备产品出口增长较快，而进口量出现萎缩。部分产品已经出现贸易顺差，其中装载机出口4185台，同比增长128%，而进口399台，同比下降了30%。推土机自02年以来首次出现大幅顺差，进口433台，出口1085台。装载机需求持续稳定增长装载机凭借活动性好和价格低廉的优势，使用范围较广，特别是在煤矿等能源和水利建设工程中，装载机得以大量使用。由于这些领域属于国家鼓励发展的领域，行业固定资产投资没有受宏观调控的影响，对装载机的需求依然强劲。受此推动，2005年装载机的销量仍然保持的稳定增长，尽管15%的增速低于04年的30%。而从历史月度情况考察，装载机市场有一个较为明显的季节性，二季度以后销量将略有回落但基本保持平稳。总体而言装载机0年市场表现好于其它机型。我们预计，2006年装载机的需求总量仍然有望保持微幅增长。从产品销售结构看，3吨和5吨装载机仍占主导地位，市场占有率分别达到30%和60%。另外，在市场相对低迷的态势下，优势企业的品牌和销售网络健全的优势将得以体现，因此，市场集中度应当会有一定程度的提升，不过，行业洗牌仍然缺乏动力，垄断竞争的市场竞争格局不会改变。 图2：装载机月销量变化数据来源：工程机械工业协会叉车需求增速会显著降低叉车属于工业搬运车辆，广泛使用于烟草，物流，汽车和机械制造等领域。从理论上讲，叉车的需求来自于更新需求，新增需求和出口需求三方面。在更新需求方面，更新的动力来自两方面：自然淘汰和人为淘汰，前者是由于叉车物理性能的丧失引起的，后者是由于使用要求的提高导致老叉车不能满足需求引起的。由于叉车的使用年限在10年左右，因此我们把10年前的叉车表观消费量作为更新需求量，而由于人为淘汰的因素，实际的更新需求应更大。我们认为，更新需求的增长是推动近两年叉车销量快速增长的主要动力之一，而由于1994年后，连续4年的表观消费量稳定在1.7万台左右，因此，预计未来两年，叉车的更新需求量会保持稳定。叉车的新增需求量与工业总产量以及用户使用叉车意识呈正相关，而与叉车效率的提升呈负相关。在假定使用叉车意识和叉车工作效率保持不变的前提下，如果上一年的工业总产量增速为a，那么理论上讲，今年的工业总产量增速只要达到a/(1+a)，就能确保新增工业总产量扩大，从而使叉车的需求量保持增长。因此a/(1+a)是保证叉车需求增长的最低增速要求。而近10年的数据也表明，凡是在达到最低增速要求的年份，叉车的需求大多保持增长。反之，也成立。需要指出的是，由于在叉车销量增速中，没有剔除更新需求，不过，由于在销量快速增长的情况下，更新需求量占总需求量中的比例应是减少的，因此近几年的实际更新需求增速应快于表观消费量增速。图中的工业总产量超额增速等于工业总产量实际增速减去最低增速要求。图3：叉车需求增速与工业总产量增速紧密相关数据来源：CEIC 中国工程机械工业协会 光大证券研究所正是由于上述原因，04年的宏观调控对叉车需求的打击较小。根据国家统计局的数据，今年前10月，国内工业增加值增速一直维持在15.7%的水平。使得叉车销量一直处于较高水平。而随着用户对工厂安全性能和工作效率要求的提高，使用叉车的意识在逐步增强，另外，物流业的发展在两方面促进叉车需求，一方面，由于第三方物流企业专业化的要求，使得在由他们承担的工作量中使用叉车的比例远高于传统情景下的使用比例，因此，物流业的发展也有利于提高叉车的使用比例。另一方面，物流仓储中心的兴建也增加了叉车的工作量，从而拉动叉车需求。在出口方面，由于国内叉车的价格明显低于国际产品，具备明显的性价比优势，因此叉车的出口增长较为强劲。2005年出口增长仍将是叉车销量增长的动力，不过，更新需求会保持稳定。长期而言，叉车的市场空间仍然较大。2 农业机械行业自2004年以来我国农业机械行业整体走强，06年一季度依然保持高速增长。06年一季度我国大中型拖拉机累计产量6万台，同比增长40%，小型拖拉机累计产量5万台，同比增长12%，收割机累计产量8万台，同比增长46%。图4：大中型拖拉机产量增长率数据来源：机械工业联合会、光大证券研究所 图5：收割机产量增长率数据来源：机械工业联合会、光大证券研究所农业机械增长背后的驱动因素：1我国农业机械化水平整体有待提高：同国际发达与发展中国家相比，我国农业机械化水平仍有很大的差距。03年我国每千公顷耕地拥有大中型拖拉机7台，仅相当于印度在1993年的水平。要赶上印度2003年的水平，每千公顷耕地拥有16台大中型拖拉机，即使不计算更新需求，我国大中型拖拉机仍存在很大的缺口。表4：每千公顷耕地拥有大中型拖拉机台数美国法国德国日本中国印度泰国巴西1993 25 75 111 436 6 7 263 14 1994 25 73 107 442 6 8 267 15 1995 25 72 103 459 6 8 268 14 1996 25 71 101 461 6 9 274 14 1997 26 70 94 464 6 10 280 14 1998 26 69 90 467 6 11 288 14 1999 26 69 87 471 6 11 292 14 2000 27 69 84 453 7 12 295 14 2001 27 69 80 456 6 13 297 14 2002 27 69 80 459 6 14 300 14 2003 27 69 80 461 7 16 337 14 数据来源：FAO，光大证券研究所2农业经营收入增加积蓄农机需求：03年10月开始的农产品价格大幅攀升，增加了农民经营农业的收入。2004年农民的人均农业经营收入增长了19%，是十年来增幅最大的一年。经营农业的收入增加使农民从事农业生产，投资农业机械的积极性提高。图5：我国农民人均农业收入 数据来源：国家统计局，光大证券研究所3政策鼓励加速农机需求释放：2004年国家颁布的中华人民共和国农业机械化促进法以及中央与地方财政的农机购置补贴极大的调动了农民购机用机，发展粮食机械化生产的积极性。国家对农业机械化的政策鼓励使农民购买农机的需求在这两年释放出来。中央财政补贴资金逐年增加，补贴实施范围也由04年的66个县扩大到06年的1080个县，农民的收益面大幅增加。无论从国家财政的补贴金额还是从补贴的覆盖面来看，06年是我国对农机购置补贴实施力度最大的一年。表6：中央财政农机购置补贴金实施情况中央财政补贴（万元）地方财政补贴（万元）实施县个数补贴农机具（万台套）农民自筹资金（亿元）20047000400006610202005300008000050020502006600001080数据来源：农业部农业机械试验鉴定总站，光大证券研究所无论从国外农机行业的市场变化还是从我国农机行业的发展历史上看，国家的优惠政策是拉动农业机械需求的关键因素。目前政策层面上，我国政府对大力推进农业机械化的鼓励政策在未来五年甚至十年都不会改变。“新农村建设的若干意见”明确提出要“大力推进农业机械化，提高重要农时、重点作物、关键生产环节和粮食主产区的机械化作业水平”。部分地区正在进行的机械化作业农田改造以及乡村道路建设为大中型农机更大范围的推广使用创造了广阔的前景。农业机械特别是大中型先进适用机械面临一个前所未有的历史性发展机遇。3 矿山机械行业矿山机械是指在矿山开采过程中采用的采掘，提升，破碎，研磨，筛分，洗选设备。除了用于煤矿及金属矿的开采，也广泛使用于市政交通，水电工程等领域，其中，煤矿是其主要使用领域。因此，矿山机械的市场需求与矿山特别是煤炭行业的投资有紧密关系。中国经济的快速增长及其高耗能性使其对能源需求快速增长，也使得采矿及煤炭消费量大幅增长。而煤炭消费量的增长通过两种传导机制推动对矿山机械的需求增长：1，煤炭行业景气程度提高，使得煤炭企业效益改善，从而使其设备更新改造能力增强，增加了矿山机械的更新改造需求；2，煤炭消费量上升，使得煤炭开采量随之上升，使得对矿山机械的新增需求上升。另外，国家通过关停并转政策，使得中小型煤矿产量占总产量的比例降低，大型煤矿产量占总产量的比例上升，由于相对于中小型煤矿，大型煤矿的机械化比例更高，因此，这一趋势也推动了矿山机械的需求上升。正是在上述力量的推动下，2005年，国内矿山机械行业延续了产销两旺的发展态势。从进出口情况看，矿山机械行业继续出现贸易逆差，从产品结构而言，高端产品中进口品比例仍然较高，如地下开采广泛采用的高性能的大型掘进机大多依赖进口。而出口产品中，大多是低附加值商品如细选设备等。由于国内企业在技术方面与先进企业的差距较大，因此，短期内这一状况难以改变。不过，从发展速度看，出口额增速明显加快。从逐月增速看，矿山机械销售收入增速一直保持在40%以上，环比下降幅度较小。相对于其它机械行业而言，受宏观调控的冲击较小，主要原因是矿山开采属于瓶颈产业，不属于宏观调控范围。行业盈利能力依然低下重型机械行业内相关企业大多为传统的国有企业，历史包袱沉重。加上重型机械行业的市场竞争激烈，导致该行业的盈利能力较弱，在经历了连续两年快速增长后，行业净利润率仍然不到4%，行业亏损面仍然达到23%。04年年底，国家调整了矿山机械的出口退税率，保持17%的出口退税率不变的产品有：电动滑车及提升机、千斤顶、卷场机、装船卸船机、各种升降机及输送机、架空索道、矿用电铲、矿用及凿井钻机、金属冶炼及铸造机械、金属轧机、辊压成型机。其他产品如含洗选、球磨、破碎设备，各种工业炉窑及其燃烧器等都由17%降到13%。而国内相关企业的出口商品中，大多属于本次下调商品范围，因此，出口退税率的下调使得企业出口业务的利润率降低，也是目前全行业利润率不高的原因之一。而从主要企业情况看，领先企业的市场占有率也不高，大部分企业的盈利能力较弱。其中，天地科技是唯一一家上市公司，该公司主要产品为电牵引采煤机和重介质选煤成套设备，在国内矿井综合自动化成套装备行业的市场占有率超过20%，毛利率超过30%,在矿山机械行业中，盈利能力处于领先地位。矿山机械需求增长趋势将会延续按照世界其他主要煤炭生产国和消费国的能源投资经验，煤炭与电力的投资比一般为1：4。与世界其他主要煤炭生产国和消费国相比，我国煤电不仅相关性高（根据中国电力协会的数据，在我国电源结构中，燃煤发电是最主要的电源，装机容量占全国的比例大于70%，发电量占全国的比例大于80%），而且我国煤炭开采资源条件相对较差。因此，从理论上讲，我国的煤炭和电力两行业的投资比例应大于1：4。但是，1996年-2003年我国煤炭与电力的总投资比仅为1：14.5，不到国际投资比的1/3，煤炭与电力投资的比例严重失调。除了基本建设投资严重滞后外，煤炭开采各个环节的机械化比例不高也是主要原因。最近，国家加大了对煤炭行业的投资力度，2004年前三季度，煤炭行业投资增幅达到近40%。而正在计划中的13个大型煤炭生产基地建设是加大投资的具体举措。随着煤炭投资的增长，特别是国家对煤炭安全生产重视度的提高，煤炭生产的机械化比例将会逐步提高，从而推动矿山机械的需求增长。图7： 煤炭产量逐步增长 资料来源：中国煤炭工业协会另外，需要指出的是，行业内企业经营效率的低下仍将阻碍其盈利能力得以根本性提升。另外，矿山机械行业的整合仍未完成，市场集中度有待提高。在技术方面，与国外先进企业间的差距也亟待缩小。跨国企业加大了投资中国的力度世界上生产矿山机械的前三家企业分别为瑞典山特维克公司，美国卡特彼勒公司和特雷克斯公司。这三家企业均为工程机械和矿业机械的多元化生产企业。不仅在矿山机械领域，在一般工程机械领域也处于全球领先地位。其中，瑞典山特维克公司的矿山和建筑机械的销售额达到142.99亿克朗。随着国内重型机械市场的升温，国外跨国巨头纷纷加大了在中国的投资力度。除了卡特彼勒和特雷克斯等已在国内设有合资企业和独资企业外，山特维克公司已在上海市嘉定区的新工厂投产。该工厂计划生产破碎筛分与凿岩装运设备，同时设有现代化的零件仓库与物流体系。可为国内用户提供从单体设备到解决方案的全套破碎筛分、煤炭井下装运与凿岩设备、工具及服务，并提供专业的技术支持、零备件供应与售后服务。露天开采设备将主要向高可靠性、节能、高舒适性、自动工况监视和自动控制方向发展，采用了可控硅供电、交流变频调速、油脂集中润滑、减震、司机室的增压净化、空调和消声等措施，并有工况监测和微机自动控制等装置。可以预期，随着外资的进入，矿山机械的市场竞争将更加激烈，行业的整合速度将加快。而如果众多国内企业如果不能在短时间内缩短与跨国企业的差距，将会逐步退出市场。4 机床工具行业2004年以来，在国家宏观调控政策的作用下，我国固定资产投资增长速度呈逐月趋缓，但是仍然保持较高的增长率。在投资拉动下，2005年机床工具行业经济运行形势的特点凸现在以下几方面：（1）市场需求依然强劲，但需求结构产生明显变化，需求势头减弱。如工程机械和汽车工业的增速明显回落，农用运输车同比下降，而在发电设备、军工、能源、冶金等行业的发展热度仍然不减；（2）机床进口数量和消费额继续大幅度增长，国产机床的市场占有率没有明显变化。以金属加工机床为例，2004年进口数量和进口额预计分别达到4.5万台和50多亿美元，再一次创下历史最高纪录，相比2003年分别增长21%和36%，其中数控机床将分别增长30%和52%。这种状况说明了我国机床行业在市场竞争中的实力虽有较大的进步，但仍然处于守势和弱势；（3）我国机床行业已初步形成了几个知名品牌和大的企业集团。2004年经过企业改制重组，一些企业在经营发展上有新的突破，第一次出现了销售额达到30亿元以上的企业或企业集团，例如沈阳机床、大连机床等。另外，在2004年，机床企业首次出现在国家名推委和质检总局以市场表现为主要评价依据的中国名牌产品目录中，被授予中国名牌产品的4家企业是：沈阳机床、大连机床、济南一机床和齐齐哈尔一机床。（4）我国机床工具行业以国有企业为主体的格局正在打破，三资企业和民营企业的数量迅速增长。截止到2003年8月国家统计局数据显示规模以上企业只有1923家，其中国有、三资和民营的比例是81%、8%和11%，到2004年8月企业总数达到2952家，新增的1000多家几乎全是三资和民营企业。国有、三资和民营三者比例为53%、11%、36%。在2004年不少国外知名企业扩大了在我国机床业的投资，目前包括韩国大宇、德国吉特迈、意大利利雅路集团、格里森、德国贺尔碧格等都建立并迅速扩大了其独资企业。民营企业和独资企业的迅猛发展加速了我国机床界的重组，也加剧了市场的竞争。民营企业的特点是攻其一点，有的只生产一二个品种，但其成本低，经营灵活，有特色也很有潜力。外资企业的特点是全面进入，包括先进的专有技术，先进的工艺装备，雄厚的资金和先进的管理。2004年机床工具企业数的激增，反映了我国机床市场的某种不正常状态，对今后行业的发展并不都是有利的。2005年受宏观调控的进一步影响，主要用户行业的发展速度将逐步趋缓。主要用户行业的具体分析如下：（1）与汽车及汽车零部件有关的设备需求将减弱。2004年上半年汽车工业仍在高速发展，因此新项目新车型层出不穷，汽车零部件产业也在畸形发展，两方面对机床的需求都非常强烈。而2005年由于汽车行业冷却较快，所以零部件行业的发展也趋于稳定，过剩的需求将被抑制。影响较大的有汽车模具加工设备、发动机零部件加工设备、冲锻压设备、电加工机床等。（2）我国的能源工业仍将保持高速发展。2005年仍是一个缺电、缺煤、缺油的局面，我国在能源上的投资力度仍然很大。据不完全统计，从2004年8月份到2005年8月份，国家批准建设的电站项目有27个，而发电设备的生产能力仍显不足，因此与其相关的行业将仍有可能产生较旺盛的需求，重型机床和专用的大型机床的需求将保持旺销的趋势。另外，兵器工业对数控机床、高精度机床、专门化机床仍有较大需求。（3）教学用数控机床仍是重点之一。国家关于培养高技能人才的重大工程项目要建立数十个数控机床培训实习基地，需要大量的中、小型普及型数控机床。这些机床以车、铣、加工中心为主，而且必须能够实切。受上述因素影响，2005年机床市场需求增速增长缓慢。我国政府对数控机床的扶持力度不断加大，这为机床行业的发展提供了前所未有的发展机遇。（1）2005 年国家发改委组织行业编制了数控机床产业发展专项规划，现正在逐步落实。规划的中心思想是：实施产业扶持政策，通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展；发挥市场经济对资源配置作用，加快产业结构调整和优化；实施重点技术改造，建设1020个数控机床和功能部件制造基地，提高普及型数控机床国内市场占有率；强化科研开发能力建设，建立依托工程，突出开发攻关重点，提高航空航天、国防军工等制造业对高性能数控机床的满足度，从而实现数控机床产业的战略突破。（2）2005 年9 月28 日，在国务院常务会议讨论通过的国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见中，把发展大型、精密、高速数控设备，数控系统和功能部件列为国家重要的振兴目标之一。5缝制设备行业（1）05年缝制行业回顾 05年缝制设备行业依然保持高速发展。据行业协会统计,2005年缝制机械行业工业总产值、产量、利润都继续保持快速增长。出口总额10.94亿美元，同比增长34，进口总额5.59亿美元，同比下降了14%。其中绣花机、和非家用机出口增速最快，分别为56%和88%。 表 6：05年缝制设备行业主要指标 指标 量值 同比增长 工业总产值 137亿元 30 缝制机械产量 820万台 10 工业机缝纫机 500万台 8 行业利润 10亿元 30.4 缝制机械出口 10.94亿美元 34 工业缝纫机出口474亿美元 35 资料来源：中国缝制机械行业协会、海关总署 分产品来看，对规模较大的90家整机生产企业数据表明：主导产品平缝、包缝机保持稳定增长，幅度在20左右。前几年，由于特种机技术难度大，价格较高，销量一直不是太好。近年来，随着国内企业技术上的突破，特种机价格下调，销量大增。特种机占缝制设备的比重不大，但增长特别突出，锁眼、钉扣、双针等机型增幅在100左右。普通机型增长平稳，自动化程度高、无油、特种机成为未来前景看好的产品。 表 7 05年主要工业机产量增长情况 机型产量（万台）同比增长高速平缝机2604.3%高速包缝机9017%中速包缝机21-2.5%绷缝机2434%曲折缝138.4%特种机锁眼机1.2172%特种机钉扣机647%特种机双针机1451%工业机合计5018.4%资料来源：中国缝制机械行业协会（2）钢铁涨价对缝制设备行业的影响 由于05年进口铁矿石价格上涨，导致生铁、废钢价格上涨。缝制设备整机制造企业主要原材料包括钢材、生铁、外购件等金属材料。其中外构件占生产成本的65-80，生铁、废钢占生产成本的比重为9左右。由于整机厂上对零部件厂商的议价能力较强，外购件价格基本稳定。对整机厂商生产成本影响较大的是铸造炉料（生铁、废钢）。 根据调研和公司公告得知，标准股份钢材占生产成本的8.94，中捷股份钢材占生产成本的8.32%。受铁矿石等原材料价格上涨影响，生铁价格上涨了10。 第三部分 专用设备主要上市公司财务状况分析2005年受上一年度的宏观调控影响，部分主要专用设备行业上市公司收入增长缓慢，甚至有所下滑，由于钢材成本在专用设备产品的成本构成中均占有较大比重，与此同时，由于专用设备行业市场竞争激烈，大多没有成本转嫁能力，因此，随着钢材涨价影响，主要公司的盈利能力均受到不同程度的影响。具体表现为两类企业:1,由于产能过剩，不具备转嫁能力的企业，典型如工程机械企业。对于这类企业，只能通过内部挖潜降低成本的方式，应对原材料价格的上升，因此，一旦原材料价格上升，盈利能力遭受到冲击较大；2,虽有提价能力，但由于存在订单周期，使得产品提价存在一定滞后期的行业，典型如港机和集装箱行业。不过，由于集装箱的订单周期远低于港机，使得集装箱行业受钢材价格上涨的短期影响更小。而诸如造船业，由于订单周期在2年左右，使得虽然处于供应紧张状态，但是一旦原材料价格出现大幅提升，很容易出现增产不增利，甚至亏损的局面。工程机械企业在经过03、04年的市场调整后，竞争格局已基本稳定，上市公司的销售毛利率在05年基本停止了下跌的趋势，并在06年一季度略有回升。图: 工程机械上市公司毛利率趋于平稳资料来源：定期报告 光大证券研究所从偿债能力角度分析，主要上市公司由于大多在04年刚经历了再融资因此尽管资产负债率均处于较低水平，但大部分公司05年资产负债率与04年相比均有所提高。那些最近没再融资的公司的资产负债率较高，如沈阳机床的资产负债率04、05年两年的资产负债率均在80%左右。我们认为，由于专用设备行业普遍是低毛利率行业，加上历史包袱较重，因此非上市公司的资产负债率水平应高于上市公司。从经营能力角度分析，2005年存货周转率和应收帐款周转率指标均比2004年水平有不同程度的下降，主要原因在于受宏观调控的影响，部分产品销量仍然出于低谷，使得相关公司存货增加，另外由于信贷紧缩，使得应收帐款回收难度加大，销售市场的不景气也促使企业更多得采用赊销以及分期付款的销售形式，从而使得应收帐款周转率出现下降。我们认为，在2006年专用设备市场较为旺盛的情况下，这两项指标将得到较好的改善。表8 主要上市公司2006年财务指标一览公司名称销售毛利率费用率流动比率速动比率资产负债率存货周转率应收账款周转率中联重科26.6616.