我国私募基金组织结构研讨教材.doc

分类号 密级 编号 管理学硕士学位论文 我国私募基金组织结构研究 硕士研究生 宫 鑫 指导 教师 杨 冶 研究员 学科 专业 管理科学与工程 学位论文主审人 张玉喜 教授 哈尔滨工程大学 2010 年 5 月 分类号 密级 编号 管理学硕士学位论文 我国私募基金组织结构研究 硕士研究生 宫 鑫 指导 教师 杨 冶 研究员 学位 级别 硕 士 学科 专业 管理科学与工程 所在 单位 经济管理学院 论文提交日期 2010 年 5 月 18 日 论文答辩日期 2010 年 6 月 13 日 学位授予单位 哈尔滨工程大学 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明 本论文的所有工作 是在导师的指导下 由 作者本人独立完成的 有关观点 方法 数据和文献的引用已在 文中指出 并与参考文献相对应 除文中已注明引用的内容外 本论文不包含任何其他个人或集体已经公开发表的作品成果 对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式 标明 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 作者 签字 日期 年 月 日 哈尔滨工程大学 学位论文授权使用声明 本人完全了解学校保护知识产权的有关规定 即研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权属于哈尔滨工程大学 哈尔滨 工程大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件 本人允许哈尔滨工程大学将论文的部分或全部内容编入有关数据 库进行检索 可采用影印 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本 学位论文 可以公布论文的全部内容 同时本人保证毕业后结合 学位论文研究课题再撰写的论文一律注明作者第一署名单位为哈 尔滨工程大学 涉密学位论文待解密后适用本声明 本论文 在授予学位后即可 在授予学位 12 个月后 解密后 由哈尔滨工程大学送交有关部门进行保存 汇编等 作者 签字 导师 签字 日期 年 月 日 年 月 日 摘 要 在我国证券市场和产业市场中 私募基金已经逐渐崛起 并占据大部分份 额 在私募基金日新月异的变革中 私募基金组织结构成为制约私募基金发展 的重要因素 本文以我国合法私募基金组织结构为研究对象 在介绍了我国私 募基金概况 运营主体 组织形式和主要风险的基础上 以我国存在的私募基 金实例作为分析对象 通过对比美国同类公司 实证分析了我国私募基金组织 结构现存问题 并利用博弈论从理论上论证了解决我国私募基金治理结构的合 理性 最后 结合私募基金经营主体的决策流程 设计出保证投资收益最大化 的单一投资渠道私募基金内部组织结构及相关制度 本文的研究成果 对合法私募基金完善组织结构具有重要参考价值 对我 国广大尚未走入正轨的中小型私募基金及早完成由依赖个人到依托成熟组织结 构的转变具有重要现实意义 关键词 私募基金 组织结构 博弈论 Abstract In China s securities market and industry market private placement funds has been gradually rising and the lion s share Rapid changes in the private placement fund the organization structure of private placement fund to become a major constraining factor in the development of private placement fund In this paper the organization structure of China s lawful private placement fund is for the study Bass on introducing the overview of China s private placement fund the main operating body forms of organization and the major risks of China s private placement fund Consider private placement fund of existence as an analysis object instance by comparing the United States of similar companies empirical analysis existing problems in the organization structure of China s private placement fund And using game theory proves the existence of China s lawful private placement fund structure of the main practical significance Finally the combination of private placement fund management entities in decision making process to design a single private placement investment channels for the organization structure and related systems This study results not only has important practical significance to improve the organization structure of the legitimate private placement fund but also has important reference value for that not yet entered on the right track for the vast number of small and medium sized private placement fund which would earlier complete the shift from relying on the individual to dependent changes in the organization structure Key words private placement fund organization structure Game Theory 目 录 第 章 绪论 1 1 1 论文研究背景 目的及意义 1 1 1 1 论文研究背景 1 1 1 2 论文研究目的及意义 2 1 2 国内外研究现状 3 1 2 1 国内研究现状 3 1 2 2 国外研究现状 4 1 2 3 综述 5 1 3 论文研究思路 6 1 3 1 主要内容 6 1 3 2 本文研究假设 6 1 3 3 本文逻辑结构 7 1 3 4 研究方法 7 1 4 论文创新之处 7 第 2 章 相关基础理论 10 2 1 公司治理理论概述 10 2 2 组织理论概述 11 2 3 博弈论概述 13 2 4 本章小结 14 第 3 章 我国私募基金概述 16 3 1 我国私募基金发展分布概况 16 3 2 私募基金经营主体 17 3 2 1 我国私募基金合法主体 17 3 2 2 我国私募基金尚未合法化主体 19 3 2 3 国外私募证券基金经营主体 20 3 3 私募基金组织形式 21 3 3 1 信托制私募基金 21 3 3 2 公司制私募基金 22 3 3 3 有限合伙制私募基金 23 3 4 私募基金风险 24 3 4 1 私募基金一般风险 24 3 4 2 我国私募基金特有风险 25 3 5 本章小结 27 第 4 章 我国私募基金组织结构分析 28 4 1 我国私募基金组织结构概述 28 4 1 1 我国信托制私募基金组织结构现状 28 4 1 2 JZ 公司 29 4 1 3 依托期货经纪公司的集合理财工作室 PT 工作室 31 4 1 4 信托制私募实例总结 32 4 1 5 公司制及有限合伙制私募组织结构现状 33 4 2 我国私募基金组织结构存在的问题 33 4 3 国外私募基金组织结构对比分析 34 4 3 1 美国私募基金组织结构概况 34 4 3 2 高盛实例介绍 35 4 3 3 美国投资银行 高盛实例分析 37 4 3 4 高盛组织结构的启示 38 4 4 本章小结 38 第 5 章 我国私募基金治理结构分析 39 5 1 私募基金相关方博弈模型 39 5 2 私募基金相关方博弈均衡分析 40 5 2 1 无信托机构博弈均衡 40 5 2 2 信托机构介入后博弈均衡 42 5 3 私募基金治理结构博弈论分析结论 44 5 4 本章小结 45 第 6 章 我国私募基金内部组织结构设计 46 6 1 私募基金内部组织结构设计制度准备 47 6 1 1 私募基金组织结构外围制度条件 47 6 1 2 私募基金组织结构的内部激励机制 47 6 2 我国私募基金组织结构设计 48 6 2 1 私募基金核心职能分析 48 6 2 2 私募基金组织结构安排 48 6 2 3 私募基金组织结构的职能设计 50 6 3 私募基金组织结构有效运行的其他机制 52 6 3 1 研发部与风险控制部的交流机制 52 6 3 2 研发部与决策委员会交流机制 53 6 4 基于私募基金规模的组织结构调整 53 6 5 本章小结 54 结 论 55 参考文献 56 攻读硕士学位期间发表的论文和取得的科研成果 58 致 谢 59 附 录 60 第 章 绪论 1 1 论文研究背景 目的及意义 1 1 1 论文研究背景 投资基金是一种利益共享 风险共担的集合投资方式 基金管理人管理和 运用通过发行基金单位集中的投资者资金 或者从事股票 期货 债券 外汇 货币等金融工具投资 或者从事风险投资 股权投资等 以获得投资收益和资 本增值 投资基金按照募集方式的不同 可以分为私募基金和公募基金 与公 募基金通过公开面向不特定投资者募集资金不同 私募基金通过非公开方式面 向特定对象发布信息募集资金 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投 资者协商进行的 根据私募基金投资对象的不同可以区分为私募权益基金和私募证券基金 权益私募以风险投资基金和私募股权基金为代表 而私募证券基金则以投资商 品期货 指数期货 股票 债券和外汇等有价证券的对冲基金为代表 我国自发展市场经济以来 私募权益投资基金逐渐活跃 现已成为亚洲最 为活跃的私募股权基金和风险投资基金市场 一方面 中国机构投资者和富有 阶层的闲置资本积聚已具规模 追求更高盈利的动机趋强 另一方面 民营企 业的快速发展以及国有企业对非国有资本投资控股的开放 为私募权益基金提 供了大量的项目资源 自 2006 年中国批准在天津设立总额为 200 亿元人民币的 渤海产业投资基金以来 中国股权投资基金获得了迅速的发展 目前 经国家 发展改革委审批和备案的基金总规模已接近 2000 亿元人民币 由地方政府审批 备案的基金更是远远超过上述数字 中国私募证券基金历经 20 多年的发展 已成为证券市场不可忽视的机构投 资者 据深圳金融顾问协会提供的数据 截至 2008 年底 中国证券基金管理规 模超过 11000 亿元人民币 其中 私募证券基金达 3800 多家 私募证券基金的 管理规模达到 6000 亿元 约占到全国市场规模的 50 随着中国金融投资产 品的不断完善和证券市场改革的逐渐深入 尤其是股指期货和融资融券的推出 私募基金仍将会延续证券市场重要投资者的角色 私募基金在具有公募基金结构上无可比拟优势的同时 也存在一些问题 一些处在发展期的私募基金存在着过于依靠基金经理个人 基金内部管理缺少 借鉴 投资随意性大等缺点 一些私募基金在经历辉煌不久之后 便由于基金 经理个人决策失误而退出市场 另一些私募基金则因为找寻不到有效内部管理 方法而事倍功半 还有一些私募基金由于迷失于多个投资领域 不能坚守在自 己擅长的投资领域 导致竞争力逐渐丧失 对中国来说 私募基金是伴随资本市场发展而形成于市场规划之外 为满 足特定投资需求而产生的类机构投资者 长期游走在法律和政策规范之外的灰 色地带 直到 2004 年 2 月 深圳赤子之心资产管理有限公司与深国投 国泰君 安合作 推出 深国投赤子之心集合资金信托计划 标志着信托型私募基金正 式获得合法的身份 走向阳光化运作 而在 2006 年底 渤海产业投资基金的成 立则开启了人民币产业投资基金的先河 至此 私募基金的部分主体拥有了合 法身份 总体来看 获得合法身份的私募基金大多历史业绩突出 社会影响较 大 但在总体私募基金中的比例不高 鉴于私募基金拥有合法身份的时间短暂 国内学者对其内部的组织结构实 证研究存在着一定程度的缺失 可供参考的私募基金组织结构研究成果十分短 缺 这在一定程度上成为了制约私募基金发展壮大的主要因素 另一方面 这 部分规模庞大的基金缺少监管 一旦风险失控 将会对我国资本市场产生强烈 冲击 因此 私募基金组织结构的研究已是迫在眉睫 1 1 2 论文研究目的及意义 国内外学者为私募基金存在的意义 形式 以及相关法律规制已经作了大 量深入研究 为此 本文以阳光化私募基金 即拥有合法身份的私募基金为研 究对象 本文概括介绍当前我国私募基金的发展状况 并选择一些有代表性的 实例进行分析研究 提出了我国现有私募基金组织结构存在的问题 在此基础 上 本文运用博弈论来分析私募基金治理结构中三个主要相关者 投资人 基金管理人和基金托管机构 从而确定三者的角色和基于各自利益的最优行为 选择 进而对三者最优行为选择的合理性进行分析 最后 结合私募基金的内 部运作特点 依托其内部决策流程设计了保证投资收益最大化的内部组织结构 以及与私募基金投资策略和渠道的拓展相对应的组织结构 本文关于私募基金组织结构的研究 从理论上指出了组织结构对私募基金 发展的影响 从实践上提出了更有益于私募基金发展的组织结构 同时本文为 当前我国私募基金管理者克服已有问题提供了实践参考 为私募基金的不断扩 张提供强化内部管理的决策支持 本文研究成果的实际应用将有助于私募基金 行业增强风险承受能力 保持持续稳定发展 对抵御金融市场的系统性风险和 维护金融市场的稳定也有一定作用 1 2 国内外研究现状 私募基金是伴随着证券金融业的发展而出现并发展起来的 而证券金融业 在国内和国际上存在的形式不同 发展阶段各异 因此 国内和国外针对私募 基金的研究存在着很大的差异性 近些年国内学者依托我国基本国情和社会环 境对私募基金进行了广泛的研究 而国外私募基金的主要模式和法律规制大多 起源于美国 美国经过近一个世纪的发展 已经形成了完善的法律体系 同时 拥有世界上绝大部分的私募基金 因此 国外私募基金现状将主要以美国为参 考对象 1 2 1 国内研究现状 在我国 私募基金是资本市场发展过程中自发形成并成长起来的一类投资 者 我国对私募基金的研究已有多年 但是很长一段时间 各方学者对它的认 定上没有一个统一的标准 曹风岐认为 私募基金应该是指那些 经有关主管 部门批准或登记备案 具有特定募集对象和特定投资领域的基金 但 向特 定对象募集的基金 不等于私募基金 1 从这个意义上讲中国直到 2004 年 2 月 深国投赤子之心集合资金信托计划 的推出和 2006 年底渤海产业投资基金的 成立才算具有真正的私募基金 夏斌指出 私募基金 往往是指相对于受中国 政府主管部门监管的 向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言 是一种非公开宣传的 私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资 2 朱 少平表示投资基金法起草小组对私募基金已形成九点共识 1 私募基金必须 由机构发起设立 私人要设立投资基金必须先设立公司 2 私募基金的募集 基金范围 个人资金的下限是 20 万元 机构资金的下限是 100 万元 投资者人 数 2 人以上 200 人以下 3 私募基金募集资金时不能做广告 但允许在公 司门口做招牌 在公司自己的网站上做介绍 4 私募基金的组织形式为契约 型 公司型 有限合伙型三种 5 在确定基金与投资者关系上要有合同或公 司章程 监管部门要对合同或章程进行严格审查 6 私募金有两个环节需要 审批 一是基金公司的设立 二是基金的设立 7 私募基金投资于基金名称 有证券基金 产业基金 风险基金三大类 指定对象的资金不能低于其资本金 80 8 私募基金要定期向其投资者披露信息 9 私募基金保证其投资 者的利益 3 樊志刚 赵新杰通过对全球私募基金发展历程 特点以及趋势的分析 提 出了私募股权基金将成为中国私募基金存在的重要方式 4 龚鹏程 孔玉飞从 私募基金的内部法律关系和公司治理理论的角度论证了有限合伙制私募基金治 理结构的制度优势及构建原则 5 赵磊认为信托是私募基金运行模式的最佳选 择 6 毛丹对私募基金的组织形式公司 契约和有限合伙制进行了利弊分析 7 殷占武等人提出投资哲学是私募基金的核心竞争力 8 宋永辉运用数学模型分 析私募基金所面临的道德风险 并提出了相应的对策 9 还有很多学者为私募 基金在国内的推广和监管提出了各自的观点和建议 近几年 很多硕士研究生也从不同的角度对私募基金的有关问题进行了系 统的研究 厦门大学的王俊勇 10 在 中国私募基金研究 中 系统分析了我 国私募基金的概况 并通过对比发达国家资本市场私募基金发展态势 对我国 私募基金的发展提出了一系列政策建议 北京交通大学的王晓芬 11 通过我国 私募基金存在意义和发展问题的分析 提出了我国私募基金的合法运作思路 并提出相关政策建议 西南政法大学的吴运琦 12 系统分析了三种私募基金组 织形式的优劣 并结合我国现有社会制度文化条件 提出了我国私募基金当前 发展适合的组织形式 暨南大学的王潺 13 对我国信托型私募基金的内部治理 进行了系统的研究 1 2 2 国外研究现状 美国是最早对私募基金进行法律规定的国家 其他国家关于私募发行的法 律大多是参考美国而制定的 在美国 根据 投资公司法 的相关条款 将私 募基金界定为 可以豁免登记的基金 14 这类基金主要包括 风险投资基金 对冲基金 投资者俱乐部 私募股权投资基金 以及一些结构性投资工具 最 主要的形式是风险投资基金和对冲基金 美国风险投资基金的规模不断扩大 包括黑石 凯雷等一些资金规模过百亿美元的私募基金 15 而对冲基金的规模 相对一般 但数量众多 如美国著名价值投资大师巴菲特设立的哈撒韦公司和 索罗斯管理的量子基金都属于对冲基金 美国的立法相对健全 在 证券交易 法 投资公司法 投资顾问法 和各州的 蓝天法 中 对私募基金 的组织形式 投资者资格 投资者人数 经理人市场准入 基金募集方式和信 息传播方式等都做了明确的规定 正是通过健全的法律 美国对私募基金的运 作风险进行了有效的规避和防范 16 美国私募的组织形式 主要有公司式 契约式和有限合伙制三种 美国经 过多年的实践发展已经积累了丰富的经验 目前以有限合伙制为主要组织形式 公司式私募属于股份制投资公司 契约式私募是一种代理投资制度 相对于公 司型私募 契约式私募基金可以避免双重征税 合伙公司尤其是有限合伙公司 型私募 已逐步成为美国私募基金的主流 有限合伙制私募的发起人通常为基 金管理人 其作为一般合伙人 负责基金的运作 并对合伙基金负无限责任 所有的投资者都是有限合伙人 只对出资部分承担责任 根据美国的法律 这 类私募可以同时享有有限责任制和合伙人制的税收优惠 由于基金管理人承担 无限责任 就对管理合伙人构成了强责任约束 使之真正对运作履行诚信义务 17 在美国的私募实践中 有限合伙制取得了极大成功 其他国家也陆续仿效 在具体研究方面 Paul Gompers 和 Josh Lerner 研究了美国风险资本有限合 伙制协议中的限制条款问题 18 Ronald J Gilson 通过分析美国风险资本市场的 发展过程 指出美国风险资本市场的建立和发展具有历史特殊性 其他国家要 仿效美国模式风险资本市场 需要解决创业者 资本和金融中介三个核心问题 19 1 2 3 综述 国内学者大多以参考比较国外私募基金状态 结合国内政治经济环境和私 募基金现状 来为中国未来私募基金的市场定位提出法律和政策上的建议 目 前国内的研究内容仍旧是法律环境 经济政策 金融对策等 这些成果都具有 借鉴意义和参考价值 但整体上仍然处于初级阶段 具有一定深度的基于管理 学理论和博弈论研究方法的学术研究还比较少 随着我国合法私募基金的逐步 发展 对私募基金管理学上的认识需要逐步增加 必须对私募基金的现有治理 结构和内部组织结构进行更深入的研究 目前所查找到的资料表明 国内还没有关于私募基金组织结构的研究 以 私募基金组织结构为主体的管理学研究尚属空白 国外的相关管理类研究成果 具有一定的借鉴意义 但是由于与国内社会 文化 法律环境的不同而尚无太 大的效仿价值 1 3 论文研究思路 1 3 1 主要内容 本文将在研究国内外私募基金定义和存在形式的基础上 分别从私募基金 在中国的发展概况 私募基金运营主体 组织形式 主要风险来分析私募基金 以及所处环境对其影响 为进一步分析其组织结构奠定基础 然后结合我们已 经获得的一些私募基金组织结构实例进行实证和规范研究 继而通过博弈论 公司治理结构理论分析私募基金治理结构 最后 结合组织结构设计理论和私 募基金投资决策流程 设计有针对性的私募基金内部组织结构 同时提出与私 募基金规模和投资渠道发展相适应的内部组织结构演变方案和相关制度建设的 建议 1 3 2 本文研究假设 假设 1 鉴于我国资本市场的发展历程中正在逐步引进国际规范的监管制 度和组织结构 因此 我们假设 我国资本市场赖以生存和发展的社会环境比 如法律 政策等 将以国际规范逐步建立并完善 假设 2 在我国现有私募基金的组织形式下 经理主体以合法框架内的长 远发展为从业目标 利用社会缺陷及政策 法律等漏洞牟取资本手段的非主流 私募基金经理会随 假设 1 而萎缩消失 假设 3 私募基金内部从业人员在经过职业道德和职业能力测试后进入私 募基金组织内部从事工作 且属于满足经济学假设的基于私利的理性人 1 3 3 本文逻辑结构 本论文的结构图如下 见图 1 1 图 1 1 论文结构图 本文研究的重点为 私募基金组织结构的实证分析 私募基金治理结构参 与方的博弈分析以及我国私募基金内部组织结构的设计 1 3 4 研究方法 本文以规范分析和实证分析为主 结合对比分析 历史分析的研究方法 在对现有私募基金概况分析的基础上 突出私募基金依托公司治理结构准则的 私募基金相关各方博弈的规范分析和组织结构的实证分析 通过组织结构设计 原则等规范分析方法的应用 对比国内外私募基金生存环境和发展阶段的差别 借鉴美国私募基金的历史演化 设计出我国私募基金更加完善的组织结构 并 相应设计出配套的制度 绪论 相关基础理论 我国私募基金概述 我国私募基金组织结构分析 我国私募基金治理结构分析 我国私募基金内部组织结构设计 1 4 论文创新之处 1 以私募基金组织结构为研究对象 运用博弈论来研究投资方 基金管理 人以及托管方的制约关系 结合国际通行的公司治理结构准则 论证了我国现 行合法私募基金治理结构的合理性 2 通过对私募基金的实际调研 结合组织结构设计原则设计出了单一投资 渠道的私募基金组织结构 以及相应的制度 第 2 章 相关基础理论 组织结构研究的目的在于建立适合于组织有效运作的内部结构 使组织参 与各方的预期收益得到最大程度的实现 就管理学而言 这是公司治理结构的 研究范畴 而博弈论则是被广泛应用于此领域的研究分析方法 作为私募基金 这个特定领域的组织来说 其相关参与者的动机基本固定 而且是基于共识达 成的合作关系 因此 可以通过一个相对稳定的组织结构的设计来优化参与方 的行为 2 1 公司治理理论概述 公司治理是伴随着现代公司制度产生而出现的一种对公司进行管理和控制 的体系 在现代公司制度下 直接管理企业的企业家往往只提供部分的投资 外部投资者则提供大量的资本 随着企业家出资比例的不断下降 外部资本比 例的不断上升 企业家逐渐演变为 职业经理人 专门负责企业的决策和运 营 而大量的投资者 股东则远离企业日常的生产经营活动 即所有权和经营 权相分离 20 公司治理结构不仅规定了公司各个参与者的权利和责任分布 而且确定了 公司决策所遵循的规则和程序 公司治理的核心是在所有权和经营权分离的条 件下 由于所有者和经营者的利益分歧而产生的委托 代理关系 公司治理 的目标是降低代理成本 使所有者不干扰公司的正常经营 经营者能以股东的 利益和公司的价值最大化为目标 公司治理结构的基本原则是由西方发达国家组成的经济合作与发展组织 OECD 提议并与各国政府和有关国际组织共同制定的 这一公司治理的基 本原则是 21 1 治理结构应保护股东权利 2 治理结构框架应确保所有股东 包括小股东和非国有股东受到平等待 遇 如果他们的权利受到损害 有机会使他们得到有效补偿 3 治理结构框架应保证及时准确地披露与公司有关的任何重大问题 包 括财务状况 经营状况 所有权状况和公司治理状况的信息 4 公司治理机构框架应确保董事会对公司的战略性指导和对管理人员的 有效监督 并确保董事会对公司和股东负责 经合组织的这些原则与我国 公司法 基本一致 以上原则也是对我国公 司建立法人治理结构的要求 对我国私募基金而言 建立在公司治理结构基本 原则基础上的组织结构是私募基金能够有效运转的保证 2 2 组织理论概述 在组织理论中 组织结构是组织理论家和实践者们一直研究和思考的基本 对象 整体上看 组织结构是指组织内部相对稳定的一种关系模式 它既表现 为静态的组织结构 又体现在动态的组织活动中 其中包含了组织内部的指挥 系统和沟通网络 也包含着组织成员在不同层次的责权系统中的地位和相互关 系 组织结构的发展最早要上溯到 19 世纪中期 1853 年美国伊利铁路公司的 组织结构图被美国著名的企业史学家 Chandler 作为 美国现代企业中最早的组 织图之一 22 从那时候起 组织结构开始被广泛的采用 并一度成为了组织 的代名词 传统的企业组织结构是以 Adam Smith 的劳动分工理论和 Taylor 的 职能化原则为基础理论而建立的金字塔式的组织结构 23 随着企业经济形态的 迅速发展 20 世纪 60 年代以来出现了很多新的组织结构形式 除了传统的直 线层级结构外 常见的组织结构形式有职能型结构 事业部型结构和矩阵结构 等 从现有管理咨询中组织结构设计发展情况来看 设计正式的组织机构主要 应遵循以下几项原则 24 1 目标一致性原则 这一原则要求组织机构设计必须有利于企业目标的实现 任何一个企业成 立 都有其宗旨和目标 因而 企业中的每一部分都应该与既定的宗旨和目标 相关联 同时 每一机构根据总目标制定本部门的分目标 而这些分目标又成 为该机构向其下属机构进行细分的基础 这样目标被层层分解 机构层层建立 直至每一个人都了解自己在总目标的实现中应完成的任务 这样建立起来的组 织机构才是一个有机整体 为总目标的实现提供了保证 2 专业化原则 专业化就是按工作任务的性质进行专业化分工 也就是说 组织内的各部 门都应该尽量按专业化原则来设置 以便使工作精益求精 达到最高效率 3 相互协调的原则 为了确保组织目标的实现 在组织内的各部门之间以及各部门的内部 都 必须相互配合 相互协调地开展工作 这样才能保证整个组织活动的步调一致 否则组织的职能将受到严重影响 目标就难以保证完成 4 权责对等原则 权是指管理的职权 即职务范围内的管理权限 责是指管理上的职责 即 当管理者占有某职位 担任某职务时所应履行的义务 职责不像职权那样可以 授予下属 它作为一种应该履行的义务是不可以授予别人的 职权应与职责相 符 职责不可以大于也不可能小于所授予的职权 职权 职责和职务是对等的 如同一个等边三角形三边等值一样 一定的职务必有一定的职权和职责与之相 对应 5 有效性原则 有效性原则要求组织机构和组织活动必须富有成效 必须规定各种明确的 制度 使主管人员能对整个组织进行有效的指挥和控制 只有明确了规章制度 才能保证和巩固组织内各层次和人们之间关系的协调一致 6 集权与分权相结合原则 这条原则要求企业实施集权与分权相结合的管理体制来保证有效的管理 需集中的权力要集中 该下放的权力要大胆地分给下级 这样才能增加企业的 灵活性和适应性 如果将所有的权力都集中于最高管理层 则会使最高层主管 疲于应付琐碎的事务 而忽视企业的战略性 方向性的大问题 反之 权力过 于分散 各部门各把一方 则彼此协调困难 不利于整个企业采取一致行动 实现整体利益 因此 高层主管必须将与下属所承担的职责相应的职权授予他 们 调动下层的工作热情和积极性 发挥其聪明才智 同时也减轻了高层主管 的工作负担 以利于其集中精力抓大事 7 稳定性与适应性相结合原则 这一原则要求企业组织机构既要有相对的稳定性 又不能频繁变动 但要 随外部环境及自身需要作相应调整 一般来讲 一个企业有效活动的进行能维 持一种相对稳定状态 企业成员对各自的职责和任务越熟悉 工作效率就越高 组织机构的经常变动会打破企业相对均衡的运动状态 接受和适应新的组织机 构会影响工作效率 故企业组织机构应保持相对稳定 但是 任何企业都是动 态 开放的系统 不但自身是在不断运动变化 而且外界环境也是在变化的 当相对僵化 低效率的组织机构已无法适应外部的变化甚至危及企业的生存时 组织机构的调整和变革即不可避免 只有调整和变革 企业才会重新充满活力 提高效率 2 3 博弈论概述 博弈论自 20 世纪 40 年代诞生以来 经过半个多世纪的发展 如今已经在 军事 生物 管理 经济学以及其他社会科学中得到广泛的应用 博弈论就是 研究博弈的理论 博弈则是一种至少有 2 个参与者的互动决策 在这种互动决 策情形中 个人所得 不仅依赖于自己的选择 而且依赖于他人的选择 一般 情况是 个人最优选择是相互依赖的 要根据别人的选择才能确定自己的最优 选择 一般来说 一个博弈包含若干要素 这些要素统称为博弈规则 博弈的基本要素有以下几个 25 1 参与者 首先要知道这个博弈的参与者 是谁在博弈 是与谁在博弈 例如在企业中 总经理的博弈对象有股东 股东又分大股东小股东 内部股东 外部股东 有债权人银行 还有工人 政府以及供应商和客户等等 这些博弈 的对象在公司治理理论中通称为利益相关者 也即其利益与企业的决策和业绩 相关的人 2 行动集合或选择集合以及行动选择的次序 这个博弈中 每个参与者 有些什么选择 什么时候选择 前者规定了每个人出招的范围 可以使用的手 段 后者则是每个人出招次序的安排和组合 3 信息 信息就是参与者知道什么 又知道别人知道什么 等等 信息 主要包括公共信息 参与者都知道的信息 和私密信息 只有一方参与者 自己知道的信息 其他参与者只能依靠相关的推断来不确定的获得或者通过间 谍来获取确定的信息 一般来说 知道对手的底牌会更主动 但是也并不绝对 4 支付 支付是指在特定的策略组合下参与人最后能够得到什么 这是 当事人最后落实的利害所在 5 均衡 这是博弈分析的最为关键也最难的一步 以上四点 都是对博 弈的描述和规定 均衡是指在上述这些给定的博弈下 什么是当事人或参与者 的最优策略 将公司利益相关者依据博弈要素提取相关信息 便能够构建出公司参与各 方的博弈模型 通过对博弈模型的均衡分析 找到参与各方的最优策略 2 4 本章小结 本章概括介绍了公司治理理论 组织理论和博弈论 在公司治理理论中 阐述了公司治理结构的基本准则 在组织理论的介绍中 提出了现有管理咨询 中组织结构设计的基本原则 最后在博弈论概述中 陈述了博弈论模型建立的 基本要素 第 3 章 我国私募基金概述 3 1 我国私募基金发展分布概况 我国私募基金几乎与证券市场同时诞生 并随着国民对投资渠道需求的增 长而不断发展至今 在此过程中 大部分私募基金长期游走在法律和政策监管 之外的灰色地带 从资本市场发达国家的历史经验来看 私募基金在资本市场 上对资源优化配置 提高资本效率 优化资本结构方面具有重要的作用 同时 也是增加国民财产性收入的重要渠道 但与此同时 私募基金在一些世界性的 经济危机中 如东南亚金融危机等 也起到了推波助澜的作用 因此 在我国 审慎发展资本市场的过程中 一直采取中立的态度 直到 2004 年推出信托投资 基金和 2006 年底成立渤海产业投资基金以及国家对风险投资基金的鼓励 私募 基金才大规模在资本市场取得合法身份 在规模上 我国私募基金没有确定的数据 大多是学者们通过调查而进行 的估算 而且跟随我国证券市场波动 2001 年 根据夏斌 中国私募基金报告 估算 我国的私募基金全国的规模约 7000 多亿元 2 之后几年随着证券市场的 萎靡 私募基金规模也出现了一定萎缩 2004 年中央财经大学的一份研究报告 显示 当年私募基金占投资者交易资金的比重达 30 35 私募基金规模仍高 达 6000 亿到 7000 亿元之间 26 根据深圳金融顾问协会的统计数据 截至 2008 年底 中国私募证券基金管理规模超过 11000 亿元人民币 27 在地区分布上 我国私募基金主要集中在北京 上海 广东 浙江和江苏 等经济发达地区 这主要是受到两个因素影响 投资者的需求和社会对资金的 需求 一方面 以上地区经济发达 民间财富增长迅速 提升了投资理财的需 求 为私募基金提供了资金来源 另一方面 这些地区制造 信息 文化和金 融产业等比较发达 为私募基金提供了投资渠道 随着发达地区经济持续发展 的瓶颈的出现和中西部等相对落后地区的崛起 私募基金的地区分布正在进行 动态调整 在投资渠道上 私募基金主要分为对冲基金和私募权益基金两类 对冲基 金以投资商品期货 指数期货 期权 股票 债券和外汇等有价证券为主 私 募权益基金以投资产业为主 我国成立的第一个官方背景的产业私募基金环渤 海产业基金就属此类 按照投资产业的不同 以风险投资基金和股权投资基金 为代表 我国私募基金虽然没有全部合法化 但是规模庞大 地域分布特征明显 类别切合国内经济实际 在中国资本市场发展完善过程中扮演着非常重要的角 色 3 2 私募基金经营主体 我国私募基金经营主体分为合法部分和尚未获得法律认可的部分 合法化 部分是我国私募基金未来主要的发展形式 其中有相当大部分是由那些原来尚 未合法化的私募基金通过跟大型信托公司合作 转化为合法主体 而在未获得 法律认可的主体中仍然存在着一些运作规范的私募主体 只是囿于当前规模等 因素 尚未借助信托机构 但实质上仍是信托型私募基金 与此同时也有数量 不少的违法部分混于尚未获得法律认可的部分之中 3 2 1 我国私募基金合法主体 我国私募基金合法经营主体主要有信托机构 证券公司 投资公司等一批 投资有价证券的基金 同时还有大量的投资产业的私募基金 这些公司一般都 具备一定的官方背景 这是当前法律对私募基金规范不健全的社会背景下 出 于规避风险的考虑而形成的 官方背景的主体承担着甄别私募基金优劣 同时 依托其交易费用收入来承担风险的任务 这是在当前社会环境下规范并优化私 募基金运作 同时探索适合我国国情的私募基金发展的模式的稳妥之策 大体 上有以下几类主体 1 开展经纪业务的证券公司 开展经纪业务的公司营业部在委托理财中扮演了重要的角色 业务主要来 自核心客户 有相当一部分是以往通过经纪 投行等业务联系的或其他关系的 机构客户 此外 2008 年 5 月 证监会公布的 证券公司定向资产管理业务实 施细则 试行 里 自然人明确可以成为券商定向资产管理业务客户 这意 味着继基金公司专户理财之后 券商也有望正式介入一对一的民间资金理财市 场 开展阳光下的私募基金运作 为了提高自然人的风险承担能力 细则 暂定出金下限较高 具体限额因证券公司而异 这类私募基金的组织形式以信 托制为主 2 信托机构 信托机构是我国目前能够合法接受私募性质委托理财业务的机构之一 信 托投资公司的资金信托投资计划 可以分为准保底型证券投资信托和不保底证 券投资信托两类 央行 2002 年 信托投资公司资金信托管理暂行办法 明确了 资金信托计划的合法性 并规定由信托投资公司专营 所有的信托投资计划都 只允许非公开募集 因此这两类信托投资计划 都属于合法的私募基金 目前 我国大部分证券投资信托都属于准保底型 这类信托中市场影响比较大的有上 国投的蓝宝石计划和华宝信托的点金系列结构化证券投资计划 深圳国际信托 投资公司和平安信托发行了不保底的证券投资信托 不保底信托的投资者没有 投资收益保障 信托的投资顾问不承担额外风险 这类更接近于海外的私募基 金 这类信托计划目前比较受欢迎 投资者和投资管理人都很积极 尤其是很 多原本处于合法边缘的私募基金纷纷与信托机构发展合作关系 跻身阳光化私 募基金行列 目前国内比较有影响的私募基金大都依托信托机构实现了合法身 份 信托机构的私募基金业务的组织形式仍然是信托制 3 投资公司 一些大企业 有时以单个企业出资或联合几家企业共同出资 成立投资公 司管理企业自有资金 这类投资公司用于证券投资的是自有资产 符合当前法 律规定 几个企业联合出资成立的这类投资公司 实际上是以公司的形式通过 证券投资进行集合理财 采用这种方式 在获得合法形式的同时 必须面对较 高的税收和管理成本 而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂 此类私募基 金由于要面对公司所得税和个人所得税的双重征收 成本较高 采取这种形式 的私募基金不多 4 基金公司 基金公司 作为资本市场公募基金的主力军 随着证监会 2007 年 11 月 30 日发布 基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法 正式于 2008 年 1 月 1 日开始了基金公司专户理财业务 即私募基金 受严格监管的公募基金公 司的私募基金业务主要以投资海外证券市场为主 基金公司的私募基金业务仍 然是依托信托制的组织形式 5 私募产业基金 私募产业投资基金 以投资产业为主 依据投资介入时期的不同分为股权 私募基金和风险投资基金 这类私募基金的经营主体以专业投资管理公司为主 此外还有民间自发形成的财团组织 以及由政府主导的对特定产业进行投资的 产业基金 与海外私募基金多元化经营主体相比 我国经营主体受到严格管制 主体 相对单一 缺少竞争 一方面 缺少商业银行 保险机构 养老基金 企业年 金等机构参与 尤其是缺少这些机构以独立资产管理公司形式进行投资运营 另一方面 我国资产管理机构风险管理水平差别较大 有效的业务模式单一 缺少灵活性 3 2 2 我国私募基金尚未合法化主体 相比以上获得合法地位的私募证券基金 下面这些私募证券基金一直都处 于灰色地带 处于在没有法律保护和监管的运作状态 这些私募基金的经营主 体复杂 风险水平差异很大 既有比较规范的专业性私募基金 也有道德风险 较大的违法基金 1 投资咨询公司 投资管理公司 众多投资咨询公司 投资管理公司一直在以 委托代理 的方式操纵着数 目颇为庞大的地下 私募基金 1997 年至 1998 年 投资咨询公司 投资顾 问公司运作的 私募基金 以更接近于信托型证券投资基金的形式出现 而这 些投资公司实际上是兼顾财务顾问 兼并重组业务 并且往往与一些关系密切 的证券公司进行直接操作交易或指令客户交易 夏斌的抽样调查显示 52 的 投资咨询类公司坦然承认从事代客理财业务 可以推断在为数众多的投资管理 咨询类公司中确实存在 私募 性质的委托理财业务 而且普遍存在 保底承 诺 承诺回报率较同期银行存款利率高出很多 而对于私募基金的投资策略 来说 其承诺回报率等同于隐瞒行业的风险特性 因此 被金融监管当局作为 非法金融机构的首要标志和证据 这是一种建立在投资人和基金管理人两者之 间的信托关系 在节省了信托机构代理费用的同时 却也要承担基金管理人的 道德风险 在一个能够有效识别基金管理人信用情况的社会里 无疑这类私募 基金比信托机构私募基金效率更高 但由于我国当前所处的社会环境水平所限 尚未有一套可靠有效的信用评价体系来帮助投资者识别基金管理者的道德水平 2 工作室 社会上一些研究人员通过组建工作室 向客户提供详细的市场操作计划 一般要求客户投入运作的资金门槛不高 工作室的收入大多数并不直接向客户 收取 而是从证券营业部交易佣金中提取 工作室通常能获得 0 2 到 0 35 的 分佣 无论客户最终是亏损还是盈利 工作室获得的分佣足够维持生存 10 此 类私募并不能够博得大额资金的青睐 往往是利用小额资金轻率急切的散户心 理 工作室往往并不具备为客户持续创造价值的能力 大多通过不断引进新鲜 血液以继续运作 近年来 随着中小投资者依法维权意识的增强 此类私募形 式引发的法律纠纷逐渐增多 工作室逐渐失去中小投资者的信任 同时为了规 避法律纠纷 一些工作室也在不断地穿梭在法律的空隙之中 3 专业型 私募基金 2000 年以来 由一些原证券公司从业人员组建的专业型 私募基金 在地 下从事投资管理业务 在出资额 使用期限 分配等方面都参照公募信托型基 金 采用专用账户形式投资 让大户投资者做资金监管人 委托合同特别规定 重大投资必须经投资人本人同意 28 这类私募基金在投资人和基金管理者之间 订立了完善的权责分配合同 能够较投资咨询公司 投资管理公司形成对基金 管理者更强的约束 非法融资 内幕交易和操纵市场等金融犯罪常常隐藏在这些地下的私募基 金中 私募基金通过 坐庄 操纵股价等违法行为大多与证券公司违规拆借 违规债券回购套取资金 挪用客户保证金等行为紧密联系 这无疑增大了委托 理财风险的复杂程度 从我国的实际国情来看 对私募基金行业采取稳健的发 展策略无疑是当前维护金融市场秩序 推进金融市场渐进式改革的必然选择 3 2 3 国外私募证券基金经营主体 私募基金当前在西方金融机构业务架构中处于核心位置 私募基金的经营 主体广泛 保险公司 私人银行 投资银行 基金公司 资产管理公司以及各 类投资公司和投资顾问公司都可从事私募基金业务 竞争十分激烈 1 保险公司 保险公司是最早开展资产管理业务的金融机构 业务主要集中在养老基金 退休保险金方面 由于后来投资银行和资产管理公司的发展 保险公司在资产 管理业务中的地位开始逐步下降 但西方发达国家的很多保险公司通过设立独 立资产管理公司依然在私募基金中占有一席之地 2 商业银行 商业银行得益于同开户人在长期的资产负债业务中建立起来的信任关系 开展资产管理业务 不过受制于很多国家实行银行证券分业经营的制度背景 其资产管理的规模和手段都受到很大制约 但很多商业银行通过设立独立的投 资公司或者资产管理公司依然管理着一定份额的资产 3 私人银行 私人银行有着开展资产管理业务的悠久传统 但由于它的服务对象主要是 富有的个人 业务以零售为主 其商业利润和管理的资产规模均不是很大 4 投资银行 资产管理是投资银行最为重要的业务之一 投资银行从事资产管理有两种