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0 国内分级基金运作简介招商基金量化投资部二 一二年七月 Project 1 目录 分级基金的概念与实质国内分级基金发展现状分级基金运作策略简介 Project 2 分级基金的概念 分级基金是通过对基金收益分配的安排 将基金份额分成预期收益与风险不同的两类或多类份额 并将其中一类份额或多类份额上市进行交易的结构化证券投资基金 分级基金母基金 A类份额 B类份额 类固定收益份额 杠杆类份额 Project 3 分级基金的实质 分级基金用一种产品实现了各类风险收益的分离和不同市场的连接 分级基金的实质 可以看成A份额持有人将钱 借 给B份额持有人 A份额持有人获得 利息 而B份额持有人利用自有资金及 借入 资金投资 在支付A份额 利息 后 获取剩余投资收益 B A 母基金 Project 4 分级基金的要素 分级杠杆 通过收益分配机制将母基金分成风险收益不同的份额 为B份额引入杠杆 份额折算 通过定期 不定期折算机制将B份额的资金杠杆控制在一定范围内 同时也对A份额的风险进行控制 配对转换 使场内A B份额的价格与母基金的净值之间的套利成为可能 有效降低基金整体的折溢价水平 Project 5 分级基金的类型 Project 6 分级基金的特色 一种基金 三类份额 多种投资方式 A份额 分级基金母基金 B份额 追求长期投资收益 适合较高风险偏好投资者具有资产配置需求的投资者重指数 轻个股的投资者 期望以较低的融资成本获取杠杠收益 适合高风险偏好投资者具有波段操作能力的投资者积极型个人投资者套利交易者 期望获取稳健且高于同期定存的约定收益 适合低风险偏好投资者养老金 年金以获取绝对收益为目的的投资者 Project 6 分级基金范例 招商中证大宗商品分级基金 分级基金母基金跟踪中证大宗商品股票指数 被动化指数投资基金 分级基金A份额类似于债券 每年约定收益为1年定存 3 5 目前为6 75 分级基金B份额初始2倍杠杆 运作后实际杠杆区间1 3 5 2倍 基金份额 招商中证大宗商品母基金 招商中证大宗商品A份额 招商中证大宗商品B份额 份额存在与场内与场外 可申购赎回 不上市交易 份额配比始终保持1 1份额存在于场内 只上市交易 不可单独申购赎回 拆分 合并 Project 7 8 目录 分级基金的概念与实质国内分级基金发展现状分级基金运作策略简介 Project 9 国内分级基金发展历程 自2007年7月国内第一支分级基金诞生以来 截止2012年6月30日国内市场共发行分级基金50支 管理资产规模近780亿元 分级基金新上市数量 支 数据来源 WIND 招商基金 2012年6月30日 Project 9 10 国内分级基金产品构成 数据来源 WIND 招商基金 2012年6月30日 Project 10 11 国内分级基金产品演进 代表基金 国投瑞银瑞福分级基金 代表基金 长盛同庆分级基金 代表基金 银华深100分级基金国联安双喜中证100 代表基金 国联安中小板分级招商中证大宗商品分级 Project 11 12 国内分级基金二级市场活跃程度 数据来源 WIND 招商基金 2012年4月1日 6月30日 Project 12 13 目录 分级基金的概念与实质国内分级基金发展现状分级基金运作策略简介 Project A B份额单独持有策略 A份额稳健收益每年6 以上的收益 轻松战胜通胀和同期银行定存B份额杠杆收益市场反弹或大幅上涨阶段 B份额累计涨幅远超母基金和市场指数 B份额杠杆效应 Project 14 15 跨市场套利策略 Project 15 如何把握跨市场套利时机 银华深证100分级基金折溢价率 Project 16 17 事件套利策略 定期折算套利 A份额收益结算期套利机会分级基金 份额每年定期折算类似股票的分红除权 只要在除权日之前买入该类份额 就可以获得当年的约定收益 即分红 这给投资者提供了一个短期内获取稳健收益的套利机会 1 交易成本和冲击成本按1 计算2 数据来源 WIND 招商基金 定期折算套利收益测算2011年12月15日从二级市场买入市场上四只分级基金A份额 持有到份额折算后复牌的第二个交易日2012年1月10日卖出 同时 在取得母份额后立即赎回 在27天里 操作四只基金的收益见右图 Project 18 事件套利策略 不定期折算套利 到点折算条款的价值一般而言 稳健收益类A份额均有向上或向下到点折算条款 当母份额净值涨到2或B份额跌到0 25时会触发向上或向下到点折算 根据折算条款此时要将所有的母份额和子份额的净值归一 同时要将 份额的收益部分以母份额的形式返还投资者 而母份额是可以赎回的 这相当于A份额的持有人可以提前取回本金 因此存在套利空间 不定期折算套利收益测算以向下到点折算为例 假设A份额的净值为1 05 我们假设A份额长期折价率为20 那么触发到点折算条款前 其价格约为1 05 0 8 0 84 触发到点折算后 1份A份额将折算为0 25份净值为1的A份额和0 8份净值为1的母份额 其组合价值为0 25 0 8 0 8 1 其额外收益为0 16元 从另一个角度 原来1 05的净值中有0 8由于转换为母份额后可以赎回 也就相当于可以提前获得0 8 0 2 0 16的折价空间 Project 母基金跟踪指数长期业绩是否良好 是否具有中长期投资价值 A份额约定收益高低 收益和本金是否可实现 B份额实际杠杆高低 是否具有份额折算机制 是否具有配对转换机制 投资分级基金应关注什么 Project 19 20 谢谢 风险提