我国债券市场的现状及发展分析.doc

摘 要 我国的债券市场自上世纪八十年代恢复以来，经过三十年的发展，成就显著。其体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模不断地扩大，现已成为国内资本市场的重要组成部分，是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。债券市场法规和制度不断完善，分层有序的市场体系已形成，并向深度、广度不断拓展；债务市场的品种日渐丰富。2011年底，我国债券市场余额达21.33万亿元，按照国际清算银行统计，我国债券市场的规模已跃居世界第四，稳居亚洲首位。债券市场可以缓冲国际资本市场的经济危机。一个稳定的债券市场对宏观调控的传导机制中是一个最好的市场化工具，金融稳定和支持国家基础设施建设都会起到积极的作用。 本文在研究我国债券市场现状的基础上，分析了那些阻碍债券市场进一步发展的问题，如银行间债券市场游离于证券法之外；监管体系的的管理多头并重；品种结构不够丰富；债券评级机构缺乏独立性和公信力等。并且针对这些问题提出了相应的对策。发展我国的债券市场，就要完善债券市场的法律体系和制度建设；同时要丰富我国债券品种，优化投资者结构；且要完善债券市场的评级机构等观点。关键词：债券市场；监管；法规；评级AbstractSince the 1980s recovery, the Chinese bond market has made a remarkable achievement through its thirty-year-old development. Thanks to its comparably perfect system and more diversified types and ever-growing market size, the Chinese bond market had been transformed into an integral part of the domestic capital market, it has been turned into a major venue for the bonds investment and short-term financing by the various financial institutions. In accordance with the statistics of the International Settlement Bank, the scale of the Chinese bond market is ranked respectively No.4 around the world and No.1 in Asia, in terms of its RMB 21.33 trillion balance by the end of 2011. As it is known to all, the economic crisis of the international capital market could be alleviated by the bonds market. As long as it is kept in a stable condition, the bonds market may serve as one of the best marketing tools for the transmission of the macro regulation, it is positive for the financial stability and the states infrastructure construction. While looking into the current conditions, the author of the thesis makes efforts to analyze the problems hindering the further development of the Chinese bonds market. 1) The interbank bonds market is free from the Law of Securities. 2) There are excessive parallel regulations by the supervision system. 3) The structure of the bond types is far from being diversified. The author of the thesis is proud to present the ways and means vis-a-vis these problems. For reaching the target of further developing the Chinese bond market, were obliged to do a better job in further perfecting the markets legal system and the institutions build-up. Meanwhile, we should pay equal attention to diversify the types of the bonds in the domestic market, to optimize the investors structure and further perfect the rating institution of the bonds market.Key words：bond market；supervision；legislature；rating23目录前言11我国债券市场的历史变迁11.1 实物券柜台市场主导时期11.1.1非公开交易时期11.1.2柜台交易时期21.2 交易所债券市场主导时期21.3 基本形成以场外市场为主的债券市场时期32我国债券市场的现状32.1 债券市场法规和制度初步建立32.2 债券市场已形成分层有序的市场体系42.3 债券市场深度、广度不断拓展62.3.1 债券市场规模迅速扩大62.3.2 债券市场参与主体呈多元化发展62.3.3 债券市场的品种日渐丰富73我国债券市场存在的问题93.1 我国债券市场监管体系不健全93.1.1 我国债券市场监管体系的管理多头并重93.1.2 我国债券市场法律法规有待加强93.2 我国债券市场管理体制尚有不足103.2.1 债券市场割裂且发展不平衡103.2.2 尚未形成真正意义上的利率曲线113.3债券市场结构不合理113.3.1 债券市场参与主体类型相对集中113.3.2 债券品种缺乏创新123.4 统一、标准的信用评级体系尚未建立124对于完善目前债券市场的建议134.1 完善债券市场监管体系134.1.1 统一监管债券市场134.1.2 健全债券市场法律法规144.2 加强债券市场制度建设144.2.1 优化做市商制度,提高债券市场流动性154.2.2 统一债券市场利率机制154.3 增加债券品种，鼓励债券创新164.4 建立科学、有序的信用评级制度174.4.1 规范信用评级行为174.4.2 引进境外著名评级机构18结束语18参考文献20致谢22我国债券市场的现状及发展分析前言债券市场是我国金融体系中重要的组成部分。债券市场的良好运行有利于减轻我国对银行信贷的过分依赖，能更好地将巨额国内储蓄资金用于生产性投资，有利于改善货币政策和宏观调控的效果，有利于促进本地区的区域经济和金融一体化。目前我国债券市场体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模不断地扩大，现已成为国内资本市场的重要组成部分，是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。银行间债券市场是我国债券市场的主体，现已成为政府、金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源方面，保障货币政策的有效传导方面，维护宏观经济健康运行等方面发挥着重要的作用。与国外学界相比，国内对债券市场的研究还不是很充分，但也已经积累了相当数量的研究材料。国内研究的一个重要特点就是研究的课题紧密结合了中国债券市场的发展现状，对实践有较强的指导和推动作用。特别是近两年，有关加速推进债券市场发展的呼声日渐高涨，研究和探讨的文章也日益增多。本文简要介绍了我国债券市场的历史变迁，对我国债券市场现阶段在发展过程中，存在的问题进行简要分析和概括，并提出与之相应的对策。希望借此能为我国债券市场的蓬勃发展提出一点建议。1我国债券市场的历史变迁1.1 实物券柜台市场主导时期1.1.1非公开交易时期 中央政府在1982年发行了48.66亿元国库券，这是非公开交易时期的到来。中央政府认为必须用中央银行融资以外的方式来最大限度的降低预算赤字对通货膨胀的影响。同时，1982年初首次批准有限制的发行企业债券，上世纪80年代初的金融改革使得国有部门以外的企业，越来越难从银行获得贷款来满足自己的资金需求。这个时期的所有债券都不允许公开准让，但是非公开的以流通变现为目的的自发交易在各地开始私下展开了。1.1.2柜台交易时期1985年银行和非银行金融机构发行金融债券。1986年中国人民银行加强管制，要求企业债券发行必须通过中央银行批准。同年，在沈阳率先成立了官方批准的柜台交易市场，允许企业债券交易。1988年前后，为应对各方面改革和建设的资金需求，政府除国库券外，还发行5个品种的国债。1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。这一阶段，我国债券市场品种以国债和企业债为主，发行目的是为了弥补财政赤字，筹集建设资金和解决改革中的微观问题，而并不是站在发展中国债券市场的宏观视角出发的。发行主体主要是以财政部为单一主体，即使是发行企业债券也需要央行核准，银行担保，实质上仍是公债性质。发行方式上并不是市场发行、而是摊派分配为主。从债券市场的统一性来看，并没有建立全国统一的市场。因此，这一阶段是我国债券市场发展的初期阶段，市场发展的推动力并不是战略性的，而更多体现的是战术上的需要和发展的偶然性。1.2 交易所债券市场主导时期1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购，国债期货相继出现。1994年我国建立了专门的政策性银行。政策性银行发行金融债券。1995年8月，国家正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国唯一合法的债券市场。这一阶段，我国的债券市场的发展具有组织性、法制化、正规化的特点。交易品种更加丰富，交易方式不断创新，发行目的主要是宏观经济管理，但当时的交易主体的目的主要是微观的。这一时期我国的债券市场发展缺乏整体设计和战略指导，缺乏自发性发展。1.3 基本形成以场外市场为主的债券市场时期1997年6月商业银行退出交易所市场，将其所持有的国债、融资券和政策性金融债，统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖。银行间债券市场就此启动。2009年4月，财政部代发的第一支地方政府债出台，填补了我国地方公债的空白。2009年11月，我国第一支中小非金融企业集合票据正式发行成功。集合票据仍采用注册制，在银行间债券市场公开发行。这种票据进一步完善了企业债品种3。发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。2我国债券市场的现状我国的债券市场在近三十年的发展期间，取得了非常大的成绩。债券市场的融资规模，以及二级市场的交易规模都不断的扩大，市场的功能也日益提升。同时，我国债券市场的发展，对于企业或者对于金融机构，甚至对政府以及中央银行，通过债券市场的平台，充分地发挥各项功能，在宏观调控传导的各方面都发挥着非常重要的作用。2.1 债券市场法规和制度初步建立 近年来，我国的债券市场制度不断地完善。我们以科学发展观为指导，通过科学规范的管理来推动市场的发展。 我国债券市场的法规体系相对健全，既有法律层面的证券法及公司法，也有行政法规层面的企业债券管理条例等，还有各债券管理部门发布的各种部门规章及规范性文件，各类中介服务机构制定的业务规则等规范操作性文件，以及各部门机构制定的自律性协议或业务协议。银行间债券市场建立后，我国制定了相关法律制度和管理办法，保障了银行间市场的发展，如银行间债券回购业务暂行规定银行间债券交易结算规则和政策性银行金融债发行管理暂行规定并于2000年在对原有规定修改和完善的基础上出台了全国银行间债券市场债券交易管理办法。2002年，我国推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。这一业务联系了银行间债券市场和柜台债券市场。我国形成了多层次、统一的债券市场体系。2005年5月，央行发布了短期融资券管理办法以及短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程允许符合条件的企业在银行间债券市场发行短期融资券。这拓宽了企业的融资渠道、改善了融资环境、降低了融资成本，规范了信息披露；这推动了银行经营结构的转型、拓展了其业务范围实现了多样化、提高了承销银行的知名度；这就优化了金融资源配置、增加了财政收入和就业机会、从而促进了经济的高速发展。2.2 债券市场已形成分层有序的市场体系全国银行间债券市场自1997年建立以来，现已基本具备完善的组织体系、庞大的业务规模、规范的运行机制，不仅具有金融市场的筹资、投融资等一般功能，而且已经成为实施稳健货币政策和积极财政政策的主要场所。目前债券市场分层有序的市场体系基本形成。 场内交易市场 场外交易市场 中国结算公司 （总托管人） 市场类型 国有商业银行 中证登公司 （二级托管人） （分托管人） 托管机构 银行间债券市场 商业银行柜台 交易所债券市场 交易场所 债券市场 询价谈判双边报价 竞价撮合 交易价格 形成方式各类机构投资者 个人投资者非金融机构 非银行机构个人 市场参与者图1 我国债券市场体系 2001年以后，中国人民银行、中国证监会和财政部等主管部门加速了交易所债券市场和银行间债券市场的统一、互连工作。首先是两个市场的参与机构的统一，其次财政部开始尝试发行跨市场国债（跨交易所和银行间债券市场）。 国债券市场已形成分层有序的市场体系，基础设施建设日趋完备。目前，银行间债券市场已建立统一的债券托管结算平台，建立了一对一询价、透明规范的电子交易平台，以及相应的清算制度安排，并已建立做市商制度。2010年，上市商业银行进入交易所进行债券交易试点，两市场间互联互通初见成效，跨市场发行、交易、转托管均已实现。政府监管与行业自律逐步有机结合。人民银行从2010年开始为了促进银行间市场和交易所市场的互相联系，进行了上市银行进入交易所市场，从事在线交易市场的试点，目前来看这项工作进展得非常顺利，两个市场之间的互通互联已经初步形成。随着经济金融的纵深发展、市场机制的进一步完善，我国债券市场将迎来更加广阔的发展前景。2.3 债券市场深度、广度不断拓展2.3.1 债券市场规模迅速扩大 1997年到2011年的十四年间，我国债券市场余额从4781亿元，增加到21.33万亿元，增长了近45倍，年均增速达31.5%，占国内生产总值（GDP）比重从6%升至47%。（见图二）根据国际清算银行（BIS）的统计，我国债券市场排名从世界第20位大幅提升至世界第4位。对此，国际货币基金组织（IMF）、东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）等国际机构都给予了高度评价，认为中国债券市场的快速发展，在为政府和企业提供融资及减少对银行部门的依赖方面，发挥了重要作用，同时有助于校正货币和期限错配，促进了金融稳定。图2 债券市场存量债券余额表2.3.2 债券市场参与主体呈多元化发展 我国债券市场的机构投资者类型不断向多元化发展。目前已包括各类符合条件的金融机构、非金融机构、企业和个人投资者，也包括财政、央行等宏观经济管理部门，还包括部分境外的合格机构投资者。 银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，更加广泛和深入地参与了银行间债券市场的创建和发展，国有大型商业银行、政策性银行、全国性股份制商业银行、地方性商业银行等以债券发行主体、投资者、交易商、做市商等多重身份，一直都是银行间债券市场的绝对主力。发行政策性金融债券主要面向国开行、进出口行、农发行的资金。许多符合条件的银行越来越重视通过银行间债券市场发行次级债券、混合资本债券、普通金融债券获得非存款性资金，用于弥补资本金不足或开拓新的业务。除此之外，农村信用社、外资法人银行、信托公司、证券公司、基金公司、保险公司、金融租赁公司、汽车金融公司等金融机构和其他非金融机构、企业近几年以投资者和交易者的身份积极融入银行间债券市场，数量增长很快，已成为银行间债券市场的新力量。截至2011年末，银行间债券市场共有参与机构l1162个，比20l0年末增加927个，包括各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层投资者结构，银行间市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。2011年，银行间市场投资者进一步丰富，资金集合型投资主体增加较多，境外机构投资银行间债券市场试点稳步推进。截至20l1年底，共有51家境外机构获准进入银行间债券市场投资试点。2.3.3 债券市场的品种日渐丰富经过了三十年的发展，我国债券市场发展成就显著：从零基础发展成为现在覆盖银行间市场、交易所市场和柜台市场的债券市场体系。债券品种从单一的国库券，发展到现在的拥有国债、企业债、金融债等所有主要债券形式。市场规模从几亿元、几十亿元，发展到现在的十几万亿元。从债券市场存量债券券种分布看，2011年末发行的国债、地方政府债、央行票据和政策性银行为主的利率产品合计占比70.81%；以商业银行债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为主的信用产品合计占比29.19%，品种日渐丰富。（见表1）我国政府信用类债券包括国债、政策性银行债、汇金债等，公司信用类债券包括商业性金融机构债券和非金融企业债券。截至今年一季度末，全国非金融企业债券余额已超过5.5万亿元，2009年末的2.08倍，平均增速世界第一。2004年以来，我国企业通过债券市场融资的余额增长了39倍，年均增长达到69%。特别是2008年以来，为应对金融危机，党中央、国务院大力发展直接融资，债券融资工具保持了快速发展势头。目前我国债券市场形成了一个包括国债、地方政府债、央行票据、金融债、短期融资券、公司债、中期票据、资产支持债券、可转债、分离交易可转债等11个品种，政府、企业、国内外机构、个人多方参与，银行间市场、交易所市场、柜台市场多层次交易的多功能、大范围的债券市场。表1 2011年债券市场券种分布种类百分率国债30.11%地方政府债2.81%央行票据9.11%政策银行债28.78%其他金融债4.73%企业债6.14%公司债2.27%中期票据9.37%短期融资券3.89%其他2.78%3我国债券市场存在的问题3.1 我国债券市场监管体系不健全3.1.1 我国债券市场监管体系的管理多头并重目前我国债券市场五龙治水监管割据，债券发行、交易以及结算的监管分别由不同机构负责，最为突出的多头监管在发行监管环节。这样的监管体系虽然对产品创新有一定促进作用，但也制约了债市的深化。在债券发行审批环节，财政部主管国债和地方政府债券；央行指导下的银行间市场交易商协会主管金融债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、中小企业集合票据以及其他创新型品种，发改委主管企业债，证监会则主管公司债。此外，保监会等相关部委还对各自下辖机构的投资行为有严格的约束。这种多头监管模式有很大弊端,不仅导致了中国债券市场缺乏统一、长远的规划，而且造成监管标准和交易规则不统一，使市场参与者无所适从，又容易出现监管重复和监管缺位。 3.1.2 我国债券市场法律法规有待加强首先，银行间债券市场游离于证券法之外。2005年我国修订了证券法，详细规定了我国证券的发行、交易以及各类服务机构和监督管理等。如果站在交易所债券市场的角度，证券发行、交易、登记托管、结算的逻辑十分清晰，充分勾勒出交易所债券市场的整体架构和运行脉络。但如果从债券市场主体银行间债券市场的角度来看，则较难发现我国证券法的有关规定对债券市场的适用性，银行间债券市场得到法的有效保护的程度较低。并且还没有清楚的表述出，比如什么是银行间债券市场，怎样进行其市场定位，其交易模式如何，其登记托管结算模式如何等关键性问题。作为银行间债券市场唯一的登记托管结算机构，中央结算公司的法律适用性如何，也值得探讨。国债立法有待进一步加强。国债对经济发展发挥了巨大的作用，但仍缺乏一套完整有效的法律法规对国债市场予以规范。国库券条例对市场的适用性已经非常有限。同时，作为全国国债托管业务的主管部门，财政部一直致力于全国集中统一管理的国债托管体制的建设。如国债托管管理暂行办法第五条规定“国债托管实行全国集中、统一管理的体制”，第十四条规定“中央国债公司依据本办法及国债市场管理的法律法规和行政法规负责全国国债托管系统的日常业务，其它托管人均为该系统的成员单位”，国债跨市场转托管业务管理办法第六条规定“国债实行分级托管体制，财政部授权中央国债公司承担国债的总登记职责；授权各托管机构分别承担在特定市场交易国债的登记、托管职责”。但上述两个规范性文件法律效力低，同时与其他部门规章乃至与证券法缺乏有机联系。据报道，财政部已组织拟出国债条例（草案）初稿。希望上述问题能够得到一定程度的解决。3.2 我国债券市场管理体制尚有不足3.2.1 债券市场割裂且发展不平衡目前国债市场上存在的市场分割，中央银行的公开市场操作的效果变得有限。银行间债券市场与交易所场内市场分别服务于不同的对象，具有不同的功能，适当分工是必要的，但是两个市场没有有效地联通，不利于市场充分发挥配置资源的基础性作用。银行间市场独大，我国债券市场流动性不足。如同样信用级别、相近资质的债券在银行间市场和交易所市场价格迥异；同一企业发行企业债和中期票据收益率也不相同。我国债券市场的流动性不足，还表现在信用债的流动性，它首先源于对信用债券发行的多头管理。其次，在交易和托管环节，债券市场又分银行间市场和交易所市场，债券托管也存在中债登、上海清算所、中证登等相互独立的托管机构。债券的管理部门、托管机构、交易方式各有不同，造成了债券市场的割裂，必然会增加投资者的交易和管理成本，而且容易造成某些领域监管过度，某些领域监管真空。再次，从产品种类来看，中国债券市场没有复杂的衍生产品，初级产品如利率期权、支持类债券也远远没有发展起来，其主要原因也是因为监管严格制约了主要投资群体的创新。流动性不足还使得债券投资的估值偏离市场真实价值，从而难于评价债券投资的结果。3.2.2 尚未形成真正意义上的利率曲线利率水平是一种金融工具按照其内在价值确定的市场价格。利率水平的价格应由市场供求来决定，而不是由政府行政干预来调整。但我国目前实行的是“双轨制”的利率体系，即行政管制的利率体系和市场化的利率并存。这样利率水平无法真实反映出市场供求关系和人民币在货币资金的市场价值，我国债券市场的利率体系不完善。利率市场化是金融市场的微观基础, 主要是由金融机构、一般企业和个人投资者共同作用形成的, 并通过这些微观基础的预期和行动实现。利率市场化要求众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反应, 并迅速做出调整,具体的作用点就是通过包括债券在内的各种金融产品。在我国利率管制状态下, 尚未形成真正意义上的利率曲线。3.3债券市场结构不合理3.3.1 债券市场参与主体类型相对集中我国债券市场发债主体单一，并且投资者结构不合理。目前债券市场发债主体主要是财政部和两家政策性银行，公司发债规模小。作为一种固定收益的金融工具、债券虽然有相对确定的未来现金流，收益和安全性高，但是由于其对应的成本收益率较低，只有拥有大量资金和较强的专业知识与分析能力的机构投资者才可能成为较好的市场投资者，因而债券的内在属性决定了机构投资者作为债券市场投资主体的地位。从国际金融市场发展的经验来看，成熟债券市场的投资主体趋于以机构为主，金融产品的丰富、交易产品的丰富、交易的活跃和投资者群体的丰富三者相辅相成。我国目前投资者结构不合理，国内债券市场投资者也以机构为主，但机构类型相对集中，主要以商业银行、保险公司、基金公司等机构为主，三类机构在银行间债券市场的债券托管量所占比重高。其中商业银行持有国债比例超过了60%，短期融资债占65%，中期票据占95%，企业债券占35%，严重偏离了直接融资的发展方向，蕴含着非常高的系统风险。可见我国商业银行等大型金融机构在市场中债券持有量过高。另外还有一部分个人债券投资者参与交易所市场和柜台市场，但数量与规模均非常有限，占比仅有几个百分点。在现有的产品体系下，由于目前投资群体所存在的投资取向的限制，各类产品的进一步扩容受到了制约，创新产品的开发难度也相应增大；反之，市场现有产品体系对于进一步推动投资机构多元化也显得有些力不从心。3.3.2 债券品种缺乏创新债券发行主体单一造成债券品种不够丰富。投资品种单一、投资品种过于集中，增加了市场的系统性风险。目前发行的国债主要是中期国债，短期和长期数量少，没有形成合理的市场结构。同时，目前国内债券市场交易方式主要是回购和现货交易，没有其他创新金融品种，投资者几乎没有任何风险管理和控制手段，市场风险不能有效地得以分散和控制。3.4 统一、标准的信用评级体系尚未建立在信用评级制度方面，现行收费模式与要求独立评级存在冲突，统一了评级符号定义但未统一评级标准体系。信用评级制度要求评级机构出具信用评级结果时不得受任何单位和个人的影响，但在目前评级市场竞争激烈，以盈利为目的的评级机构在开展评级业务时所出具的评级结果受到影响。信用评级对于投资者进行决策是非常重要的，尤其对中小投资者来说，由于受到时间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，因此需要专业机构对准备发行的债券还本付息的可靠程度，进行客观、公正、权威的信用评级，以方便投资者决策。目前我国的评级机构大多在人员、资金、管理以及业务来源等方面与原主管部门有着千丝万缕的关系，评级机构缺乏独立性，从而影响到债券信用评级应有的公信力和权威性。培育具有高度独立性和专业性的信用评级机构，规范信用评级市场已成为发展信用债券市场的当务之急。这种市场结构的错配，市场机制的僵硬和市场环境的险峻，导致中国的债券市场效率不高。目前我国还没有几个有高信誉、有影响力的被广大群众所认同的评级机构。与国际评级机构相比，我国评级行业收费模式和赢利业务都比较单一，发行人付费的评级业务在市场上占据统治地位。我国现在很多评级业为了自身利益，不能正确揭示风险。作为投资人来说得到的信息有缺陷，最终会掩盖风险，而积累到最后容易爆发信用危机。所以要大力发展我国的评级机构，或者引进国外世界权威金融分析机构。4对于完善目前债券市场的建议加强债券市场法制建设，不断完善债券市场的法律法规体系。我们要遵循市场规律，让行政手段逐渐远离市场，将债券发行、债券交易和债券监督等部分功能由市场来做主。增强市场的流动性和流通性，这就包括增加市场的宽度和广度、基础设施建设、培育合格的机构投资者，解决债券市场等级托管结算的分割局面。要加强债券市场的外部建设，包括债券市场的中介结构的发展、信息披露制度的完善、配套的信用评级制度，以及完善的利率体系。4.1 完善债券市场监管体系4.1.1 统一监管债券市场最近在央行、发改委、证监会的共同推动下，成立了公司信用类债券部际协调机制，这标志着债券市场互相联通、统一监管标准和制度取得进一步进展。部际协调机制的建立，可以避免债市“五龙治水”的格局，各部门之间形成有序的协调监管。我们要进一步完善市场法规，加强市场监管。随着银行间债券市场的快速发展，债券市场的风险防范问题需要特别地加以注意，必须建立健全法规体系，使银行间债券市场纳入法的有效保护范畴，稳步推进中国债券市场的发展。4.1.2 健全债券市场法律法规加快制定国债法，规范国债的发行、偿还与管理。同时及时修订国债一级自营商管理暂行办法，使国债的发展符合当前市场发展的需要。相关部门要制定并颁布关于国债发行方式的行政法规制度。为了确保发行市场的严肃性和法制化，要依照WTO有关透明度的要求，按照公平的原则对招标事宜以行政法规形式加以规范化。完善证券法，使之成为名副其实的我国证券市场的根本大法。在证券法中增加有关银行间债券市场的详细内容。作为我国债券市场发展的主体，银行间债券市场游离于证券法之外无论对于银行间债券市场还是我国债券市场总体发展都是不合适的。尽管有财政部和人行等部门出台的各项规章来规范银行间债券市场发展，但这些规章法律层次低，不能给银行间债券市场足够的法律支持；增加证券法对中央结算公司的法律适用性。完善证券法，使登记托管结算领域非纸面证券等一系列证券问题的解决有法可依。因此，完善证券法，增加债券市场场外交易的内容，应是当务之急。同时根据债券市场的发展对其他相关法律也应进行适当的修改和完善。4.2 加强债券市场制度建设加强基础制度建设，完善市场体系和防范风险，明确市场主体的行为准则；提高市场运行的规范化程度，进一步完善债券发行体制；强化债券市场主体的信用责任，不断优化债券交易结算体制和监管体制，提高市场流动性，加强诚信体系和诚信文化建设；完善信息披露制度，提高市场透明度，加强市场风险管理。发展我国债券市场，必须正确处理政府与市场的关系，合理界定政府职能边界，推动政府职能转变，营造有利于创新的市场环境，推动市场可持续发展。完善债券的市场机制，就要改善发行制度，要建立集中统一、职责明确的监管体制。制订债券发行、交易和信息披露的有关监管规则；加快推进公司债券发行制度改革。交易所市场和银行间债券市场的相互联系，建立统一互联的债券市场。积极推进相关技术系统改造，提高不同登记结算机制间的转存管效率，逐步形成由交易所和场外交易平台共同组成的多层次债券市场，为不同类型的投资者提供最优交易场所和平台。4.2.1 优化做市商制度,提高债券市场流动性做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度。做市商通过不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。在纳斯达克市场上市的每支证券至少要有两家做市商做市，一些交易活跃的股票甚至有40家或更多的做市商。而我国在债券市场上的做市商数量有限，很难与之相比较。因此，为了促进债券市场的发展，要继续完善做市商制度，鼓励有能力的金融机构和非金融机进入债券市场。首先，应建立承销商、公开市场交易商与做市商的联动机制。其次，要建立做市商之间的大额交易子市场，细分市场层次，减少做市商之间的相互冲击。最后，扩大做市商报价信息发布范围。做市商制度有利于促进市场流动性提高，能有效保持市场价格稳定和价格连续性，并且可以抑制交易操纵行为，所以应该继续完善银行间市场的做市商制度。4.2.2 统一债券市场利率机制要完善利率市场化，就要推进利率市场化建设。推进利率市场化建设有助于促进债券市场的统一；有助于债券市场功能和交易机制的完善；有助于实现债券市场主体结构、品种结构和收益机构的多样化、层次化和合理化。利率市场化政策有利于债券市场形成合理的利率期限结构，引导债券均衡利率的走向，从而丰富债券品种，提高债券市场的有效性。要完善利率市场化还要健全债券收益率曲线。要有效地管理市场风险首先必须准确度量利率风险，而合理的债券收益率曲线是重要条件。债券价格所对应的收益率及不同期限收益率所形成的曲线是各类金融资产定价的参照系，国债因具有无信用风险特征，国债收益率曲线的基准作用尤其突出。债券收益率曲线的变化，还反映了市场众多参与者对当前经济状况的判断及对未来经济增长、通货膨胀等经济走势的预期，可作为政府有关部门实施宏观调控政策的重要参考指标。多年来，在定期发布的中国人民银行货币政策执行报告和财政部国债市场报告中持续引用中债收益率曲线和指数反映债市变化情况。债券收益率曲线是我国利率市场化改革的必要条件。4.2.3 统一我国债券市场中国债券市场应是全国统一、面向所有金融机构及企业法人和个人投资者市场，银行间市场和交易所市场功能有所不同，但应该通过服务对象相互交叉，实现互相渗透和联结，银行间债券市场由以机构投资者为主的场外交易和以中小企业、个人投资者为主的柜台交易组成，以机构投资者为主的场外交易是中国债券市场的主体；以个人和众多中小企业投资者为主的银行柜台交易和证券交易所交易是其延伸和补充，中央银行通过债券公开市场业务操作，实现货币政策目标。4.3 增加债券品种，鼓励债券创新从我国目前情况和未来发展看，债券市场已成为我国金融体系不可或缺的组成部分，但发展程度还相对落后，还远远不能满足我国金融市场和经济发展的需要。发展我国债券市场，就要进一步扩大债券发行规模并拓广债券发行主体，努力使各类合格企业均平等地获得发债机会；增加债券品种，鼓励债券创新，满足不同类型投资者需求；积极发展债券市场上的机构投资者，完善投资者结构。丰富市场品种，充分发挥市场功能，逐步健全以市场为主导的创新体制，促进债券市场新产品发展，积极推动以债券为基础的固定收益类和结构化金融产品创新，稳步推进资产证券化，研究发行市政债券，继续推动非金融企业特别是中小企业金融品种的创新。债务融资工具创新，研究推出资产支持票据等新的债务融资工具 ，尝试发展中小企业高收益债券，研究推出债券期权，试点发展信用风险管理工具，完善市场价格发现机制，充分发挥市场功能。优化投资者结构，要增加金融机构之外的企业、事业单位以及外国机构投资者购买、持有债券的比重；增加参与柜台交易的成员，除商业银行外可以增加证券商成员；增加柜台市场的可交易品种，活跃柜台交易，提高市场流动性；也可广泛吸引其他广大的投资群体。 还可以逐渐引导社保基金、外资机构、中外合作基金、外资参股证券公司、外资参股保险公司、外资银行、三资企业、外国投资者、储蓄存款分流等资金进入债券市场。这些资金进入债市将有利于扩大债券市场需求量，也可平衡投资者债券持有比例。通过多方面、大范围地促进投资者多元化，依靠国债市场巨大的流动性，可以充分发挥机构投资者发现国债的价格功能，也可最终建立起一条稳定与可靠的国债收益率曲线。 4.4 建立科学、有序的信用评级制度建立对信用评级机构的统一监管，明确监管机构和监管责任，着重对债券评级结果的产生，评级机构的资质等进行有效监管，严格评级机构的市场准入条件，建立和完善必要的评级机构退出机制，以提高信用评级机构的资质水平。建立科学、有序的信用评级制度对债券投资者而言，能揭示债券发行人的信用风险，能降低和防范投资者所面临的信用风险，减少交易成本，帮助投资者做出决策。4.4.1 规范信用评级行为要出台相关法律法规，依法规范评价机构的行为。并且逐步建立信用评级机构的法规体系、信用评级行业协会及管理体系、相关的职业行业准则和规章制度以推动行业发展。建立严格的退出机制，将严重违反职业准则的评级机构坚决逐出评级市场。规范信用评级行为包括评级体系的完善合理、评级结果的公正等。评级机构要严格依据信用评级方法和程序，独立地开展信用评级工作，保证评级的公正性、一致性、完整性，信用评级结果不受任何单位和个人的影响。同时，评级机构也要加强行业自律，自觉接受社会监督19。评级机构应建立评级数据库，积累评级信息。此外，信用评级机构在进行评级业务操作中，应按照评级业务主管部门的规定，及时将评级结果及跟踪评级相关材料上报，确保投资者及时、准确获得信息。完善的信息披露机制，确保市场透明度是成熟债券市场的重要因素之一，评级机构等中介组织在此过程中的影响较大。伴随着债券市场信用产品的种类丰富和规模扩大，我国评级行业目前已初具规模，但在发行人付费模式下，“以价定级”或“以级定价”等级别竞争现象难免发生，影响了评级行业的公信力，一定程度上损害了投资者利益，也制约了债券市场进一步深化发展。所以建立完善的信息披露制度是非常重要的。4.4.2 引进境外著名评级机构目前世界著名的评级机构主要有美国的标准普尔公司和穆迪投资服务公司，他们都是独立的私人公司，不受政府控制，也独立于证券交易所和证券公司。我国也要建立这样的评级机构。提高信用评级机构的市场门槛，鼓励国内评级机构开展有效竞争。在我国评级机构不够成熟的情况下，引进境外著名债券评级机构，为投资者选择投资工具提供基本的评价基准，并可以在竞争中不断地提高国内信用评级机构自身的专业能力和市场信誉，最终形成公允的信用评级体系。结束语本文分析了我国债券市场的现状，根据这些现状研究了我国债券市场存在的主要问题，同时提出了解决这些问题相应的对策，如完善我国债券市场的法律法规体系；加强债券市场的制