2010年人民币汇率分析.doc

2010年人民币汇率走势分析如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。所谓灵活并不是一下子就自由浮动，相反，我们离人民币实现自由浮动制还远得很，起码在2010年看不到。如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。当然，其中的原因主要是为了对抗金融危机，因此其非市场力量的太多使用也是暂时的“非常手段”。2010年不可持续。 2010年的人民币汇率怎么走？关心的人越来越多，分歧也越来越大。撇开外界“压力”不说，国内经济学界、企业界已经越来越多地对所谓固定汇率、捆绑汇率提出质疑许多经济学家、银行家、企业家都在呼吁人民币汇率逐步实现自由浮动，并将目前经济过热、资产价格虚涨、通货膨胀预期抬头等“祸水”泼向了人民币汇率过于僵硬的不浮动制度。2009年底，温家宝总理说，“在世界主要货币接连贬值的情况下，人民币保持币值的基本稳定是对国际社会的贡献”，当前某些国际势力“以各种压力来迫使我们(人民币)升值，我们绝对不会答应。我曾经这样对外国朋友讲，我说你们一方面要人民币升值，另一方面又采取形形色色的贸易保护主义，其实质就是要抑制中国的发展。这可能是我们明年对外经济工作面临的一个重大课题。”总理将人民币汇率稳定与中国是否能够发展联系在了一起，提高到如此战略高度，因此上述讲话被绝大多数媒体解读为：2010年人民币汇率仍然不会浮动，甚至还会如2009年一样，盯死美元，纹丝不动。对此，我有不同解读。第一，总理并没有谈到要求人民币汇率逐步实现自由浮动的国内压力，言外之意应该有“人民币升值国内压力目前也在加大”的含义。只是由于外界起哄，才干扰了人民币正常的改革；进一步分析，总理讲不能在外界压力下让人民币被迫升值，尤其是不能在国际贸易保护矛头越来越指向中国时，让人民币被迫升值，这并不等于说人民币不能主动升值、渐进式升值，只是时机未到，不能让外界产生人民币汇率是被外国人牵着鼻子走的感觉而已。如果2010年国际贸易环境有改善，如果外界对人民币升值不再随便地说东说西，如果国内通货膨胀抬头趋势越加明显、内在压力逐渐大于外界压力，人民币还能再“死抗着”不升值吗？而这些个“如果”在2010年都可能成为现实。目前，在金融危机阴云还没有彻底消退时，在国际贸易保护倾向越来越以中国为主要针对国时，在国际列强动不动就拿人民币汇率说事时，在我国外贸环境还没有明显好转、且失业率仍然很高时，在国内CPI仍然为负增长或低速增长时，人民币汇率可以也应该被控制在“稳定”中。但这仅仅是权宜之计，一旦上述条件中的大多数开始发生变化，“稳定”的人民币汇率政策将转向“灵活”。所谓灵活并不是一下子就自由浮动，相反，我们离人民币实现自由浮动制还远得很，起码在2010年看不到。当我们谈人民币汇率形成机制改革时，往往使用“可控”一词，虽然全世界几乎所有国家的汇率都有官方控制的痕迹，所谓另一只手。但另一只手必须有一个前提，就是要有市场这只手，而且汇率浮动的主要机制是市场这只手。我们也有官方控制这只手，缺的却是市场那只手。我们讲“可控”是基本排除市场力量的绝对官方控制，比如人民币至今不能自由出入境，市场参与者排除了绝大多数企业和老百姓，境外人民币不能投资境内人民币资产等等。而这些“弊端”由于有更大的 “战略利益”存在，因此改革起来很难。在可以预期的2010年，改革是微小的，“稳定”仍然是主旋律。人民币汇率形成机制改革不能舍弃中国的战略利益。什么战略利益？表面上看是保8，保增长，保出口，保稳定，保面子等，由此得出汇率按市场需求适度浮动肯定负面，人民币升值只对外国人有好处等。其实这是片面的。人民币升值有底线吗？谁都不知道。你升值5%，人家还要30%，甚至50%。中国一下子成为与美国平起平坐的国家(GDP差不多)符合国家利益符合世界战略嘛。显然，阻止人民币过快升值并不是简单的“爱国主义”。人民币汇率过于僵硬固然不好，但人民币完全自由浮动很可能是世界的灾难。这样理解虽然过于极端，但逻辑上就是如此。两害相权取其轻，目前的战略平衡只能选择不浮动。但是，进入2010年，上述战略平衡很可能被打破，不浮动，固守捆绑美元的汇率制度很可能出现极大的战略损失，而且，在2009年让我们坚守“保持人民币汇率稳定”的许多理由已经不存在。比如，保8、保增长，将变为“稳增长”；随着世界经济复苏，外贸环境将逐步改善，出口增长在下半年将加速，不需要过多地依靠固定汇率制护航；2010年“保稳定”的重点很可能不再是担心失业率扩大，届时，通货膨胀预期将成为现实，甚至出现通货膨胀加速，僵硬地捆绑美元很可能助推通货膨胀，反对声会越来越大；为了对冲外汇占款，必须继续发行基础货币，国内资产价格必然继续虚涨，更加剧热钱涌入，而为了抑制热钱涌入，又不敢大幅度升息，货币政策无法调整到位，其结果是，利率不敢升，汇率不敢调，热钱加快涌入，资产价格继续暴涨，严重通货膨胀突然大爆发，逼迫央行急刹车，货币政策硬着陆。考虑到这种前景，人民币汇率必须早动，主动地动。 必须强调，即使人民币汇率不浮动有很多理由，但坚持不浮动越久调整起来越困难，麻烦越大。固定汇率制的一个悖论是：“人民币汇率稳定”一定是以牺牲人民币的购买力为代价的，也就是说，人民币不主动对外升值的结果必然是对内贬值。为什么目前中国出现越来越多的“逼迫投资”、“被投资”现象，为什么银行存款越来越活期化，而且增速大幅度下降？就是因为人民币贬值预期广泛存在，人们越来越不愿意存款，只能人民币尽快地转化为人民币资产，于是导致股市房市大涨、虚涨，通货膨胀预期越来越强。我们已经看到，当虚拟金融市场已经膨胀到快要爆炸时，当股市房市涨到不能再涨无法再承载巨大的货币流时，这个洪水猛兽必然会冲击实体经济，导致消费市场物价齐升、暴涨。通货膨胀理论告诉我们：汇率僵化必然遭到恶性通货膨胀的惩罚，虚拟金融市场在轮涨了几遍之后实体经济将出现严重通货膨胀；现代通货膨胀理论还告诉我们：通货膨胀是可以“被输入”的。所谓人民币汇率稳定其实是人民币汇率被低估，也就是人民币的国际购买力被人为地压低，或者说是等值的人民币在国际上买不到等值的东西，外币换成人民币则可以在中国境内买到超值的东西，比如中国企业的资产。这就出现两个现象：在国际市场能源价格、大宗商品价格、黄金价格持续大涨时，热钱却一个劲地想方设法进入中国，人民币的国内购买力在下降，国际购买力也在下降，在国内通货膨胀抬头时，输入性的通货膨胀也来了。经济陷入恶性循环。目前全球通货膨胀趋势逐渐抬头，美元疲软是原因之一，人民币购买力降低也是重要原因。2009年，我们看到人民币国内购买力和国际购买力都在降低，与人民币汇率稳定一直相伴的是通货膨胀预期在逐步提升，越来越快地提升。2010年的情况很可能将发生逆转，通货膨胀预期将从年初开始就呈现加速态势，很可能在下半年就转变为严重现实。因此，我们希望人民币汇率早动，起码是别被逼迫动，与利率武器一起动。但是，我们必须清醒地看到：人民币汇率武器也是双刃剑，通过人民币升值来提升人民币的购买力虽然受惠者众多，但汇率的自由浮动对目前的中国经济很可能是致命的。不是中国经济发展速度还慢，还需要人民币低估来助推，而是因为非常多的人民币并没有掌握在真正的产权所有者手中我们非常多的企业往往掌握着非常多的人民币，可他们并不是所有者只是经营者，而他们在经营人民币时很可能更多考虑的是自己的利益怎么更快更多地将国家和人民的人民币产权转化为自己的产权。于是，人民币自由浮动，自由进出境很可能演化为人民币的大流失，导致人民币汇率大起大落，最终从升值预期最强的货币迅速地演化为贬值趋势最强的货币，爆发全面的金融危机。战略是深远的，难测的，所谓没有远虑必有近忧是也。人民币汇率问题太复杂，太战略了，因此，预测必须是谨慎的。由此预测，尽管2010年下