筹资管理下PPT课件.ppt

筹资管理 下 主讲人 吉利 1 筹资管理 下 何时 从何处 以何种方式 花费多大代价取得资金筹资渠道筹资方式资本成本资本结构 2 资本成本 资本成本 是指企业为取得和使用资本 长期资金 而付出的代价 又称资金成本 通常对短期资金而言 包括筹资费用 是指企业在筹措资本过程中为取得资本而支付的交易成本如发行股票 向银行借款的手续费等在筹措资本时一次支付 可视做筹资数额的一项扣除用资费用 是指企业在生产经营 投资过程中因使用资本而付出的代价如向股东支付的股利 向债权人支付的利息等在使用资本过程中经常发生 因使用资本数量的多少和时间的长短而变动 3 资本成本 资本成本按用途可分为个别资本成本 是指单一筹资方式的资本成本发行普通股资本成本发行优先股资本成本留存收益资本成本长期借款资本成本发行债券资本成本应付账款资金成本综合资本成本 是指企业全部资本的总成本边际资本成本 是指企业追加筹资的增加成本 4 个别资本成本 资本成本通常用相对数即资本成本率表示 其一般计算公式表示如下 用资费用是经常性费用 筹资费用是一次性费用 视做筹资数额的一项扣除 尽管资本成本的主要内容是股利 利息支付 但资本成本率与股利率 利息率在含义和数量上都有差别 5 发行普通股 优先股和留存收益资本成本 普通股的股利一般不是固定的 而是逐年增长的 优先股的股利通常是固定的 留存收益资本成本是一种机会成本 股东会要求与普通股等价的报酬 只是不考虑筹资费用 6 长期借款资本成本 债务利息一般允许在企业所得税前支付 具有抵税作用 当实际借款额等于名义借款额时可用 某企业向银行借款400万元 利率8 补偿性余额比例10 企业所得税税率25 未发生筹资费用 则该借款资本成本率 400 8 1 25 400 1 10 6 67 某企业向银行借款200万元 期限一年 利率8 按贴现法付息 企业所得税税率25 未发生筹资费用 则该借款资本成本率 200 8 1 25 200 1 8 6 52 借款的信用条件使得企业实际借款额小于名义借款额 资本成本增加 7 发行债券资本成本 考虑资金时间价值 发行债券资本成本率是使得下式成立的KbP 1 F M P S Kb n I 1 T P A Kb n 假设某三年期债券票面价值100万元 票面利率11 发行价格105万元 筹资费用率2 每年年末付息 企业所得税税率30 到期一次还本 则该债券资本成本率 105 1 2 100 P S Kb 3 100 11 1 30 P A Kb 3 Kb 6 6030 插值法 利息I按债券面值计算 而发行价格P可能大于 等于小于债券面值 8 应付账款资金成本 应付账款资金成本是一种机会成本在无折扣销售的方式下或买方企业在折扣期内付款 可以享受免费信用买方企业超过折扣期付款 则需放弃折扣 是有代价信用买方企业超过信用期付款 以拖欠方式强行取得信用 称为展期信用 某企业按 2 10 n 30 的条件购入货物100万元第10天付款 免费信用第30天付款 放弃折扣资金成本率 2 1 2 360 30 10 36 7 第50天付款 放弃折扣资金成本率 2 1 2 360 50 10 18 4 为什么无需考虑第5天 第16天 付款的情形 9 综合资本成本 综合资本成本通常是以个别资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定 个别资本和全部资本按什么价值来确定 通常可供选择的价值形式有账面价值 市场价值和目标价值 10 边际资本成本 边际资本成本是追加筹资时使用的加权平均资本成本 企业追加筹资时 可以改善现行资本结构 按目标资本结构确定边际资本成本 随着资本规模的扩大 个别资本成本也会增加 必须研究在什么筹资数额上会引起资本成本怎样的增加 11 边际资本成本 追加筹资50万元的边际资本成本 6 10 6 20 8 5 12 40 10 25 9 5 边际资本成本变动趋势 各种筹资方式筹资突破点 50 75 200 100 80六组筹资范围 50以内 50 75 75 80 80 100 100 200 200以上各种筹资范围边际资本成本 12 资本成本应用 资本成本是比较筹资方式 选择筹资方案的依据个别资本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准任何投资项目 如果它的预期投资收益率 内含报酬率 超过资本成本率 则将有利可图 这项投资在经济上就是可行的 反之则否有时还将资本成本率作为贴现率 用以计算各投资方案的净现值等 以比较不同投资项目的优劣资本成本是评价企业经营成果的最低尺度资本成本率是企业最低限度的投资收益率 资本成本的另一种定义 是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率 13 资本成本应用 某企业按 2 10 n 30 的条件购入货物10万元 第30天付款 放弃折扣资金成本率36 7 向银行短期借款利率12 企业最佳付款日期 如果能以低于放弃折扣资金成本率的利率借入资金 应利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还借款 反之 应放弃折扣还有哪些影响因素 14 杠杆效应 物理学中的杠杆效应 是指存在固定支点时 人们利用杠杆可以用较小的力量推动较重的物体经济学中的杠杆效应 是指由于特定固定支出的存在 某一经济变量以较小幅度变动 使得另一相关经济变量以较大幅度变动 在企业中 我们发现了三种形式经营杠杆财务杠杆总杠杆 15 经营杠杆 经营杠杆 是指由于固定成本存在 销售量变动使得息税前利润以更大幅度变动 销售量 10 经营杠杆是由于销售量变动 而固定成本总额不变 使得单位成本反向变动 任何杠杆效应既可以产生杠杆利益 也可能带来杠杆风险 16 经营杠杆 经营杠杆系数 是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数 17 2020 3 18 18 经营杠杆 反映了不同Q R下的经营杠杆 F不变 Q R越小 DOL越大 意味着EBIT随Q变动幅度越大minQ R 令EBIT 0 Q F P V R VC F这是使得企业盈亏平衡的Q R 超过才能盈利 反之亏损此时DOL无穷大 Q R稍有增大便有盈利 稍有减少便会亏损某企业生产A产品 固定成本60万元 变动成本率40 在销售收入400万元 200万元 100万元时 经营杠杆系数分别为 DOL400 400 400 40 400 400 40 60 1 33DOL200 200 200 40 200 200 40 60 2DOL100 100 100 40 100 100 40 60 19 经营杠杆 反映了经营杠杆是由于F F 0 DOL 1反映了不同F下的经营杠杆 F越大 DOL越大 意味着EBIT随Q变动幅度越大 大企业比小企业好赚 你赞同这种说法吗 F越大 DOL越大 但前提是F能够得到补偿 Q R足够大 引起企业利润不确定性的主要因素是市场需求 生产成本等 经营杠杆不是经营风险的根源 但对其有放大作用 20 财务杠杆 财务杠杆 是指由于固定资本成本 债务资本成本 优先股资本成本 存在 息税前利润变动使得每股收益以更大幅度变动 息税前利润 26 67 财务杠杆是由于息税前利润变动 而债务资本成本固定 使得更多或更少利润留给股东 既可以产生杠杆利益 也可以带来杠杆风险 息税前利润是债务资本和权益资本共同创造的 而债务资本成本固定 使得更多收益留给股东 且债务的节税作用增加了这种利益 21 财务杠杆 只有息税前利润足够大 当总资产报酬率 利息率 说明用资收益 用资成本时 股东才能占债权人 便宜 22 财务杠杆 财务杠杆系数 是指每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数 23 财务杠杆 反映了财务杠杆是由于I I 0 DFL 1反映了不同负债水平的财务杠杆 I越大 DFL越大 意味着EPS随EBIT变动幅度越大 自己掏钱 不如玩银行的钱 你赞同这种说法吗 I越大 DFL越大 但前提是I能够得到补偿 EBIT足够大 引起偿债不确定性的主要因素是生产经营 现金流量等 财务杠杆不是财务风险的根源 但对其有放大作用 24 总杠杆 经营杠杆通过销售量变动影响息税前利润变动 而财务杠杆通过息税前利润变动影响每股收益变动 如果两种杠杆综合发挥作用 销售量稍有变动就会使得每股收益以更大幅度变动总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积 在总杠杆一定的情况下 经营杠杆和财务杠杆此消彼长 经营杠杆高的企业在较低程度上使用财务杠杆 例如初创期企业 大规模企业等 25 资本结构 资本结构 是指在企业资本总额中各种资本的构成和比例关系债务资本和权益资本的比例每一种筹资渠道或筹资方式在资本总额中所占的比例资本结构理论 研究资本结构和资本成本 企业价值的关系 包括净收益理论营业收益理论传统理论权衡理论资料 资本结构理论回顾与展望 26 净收益理论 债务资本成本Kb 权益资本成本Ks 负债比率B V上升 Kb Ks不变 综合资本成本Kw下降B V越高 Kw越低 企业净收益或税后利润就越多 企业价值V越大 当B V 100 时 Kw最低 V最大没有考虑负债对个别资本成本的影响 27 营业收益理论 Kb Ks B V上升 Kb不变 KS上升 Kw不变B V与Kw无关 资本结构与企业价值无关 不存在最佳资本结构 筹资决策也无关紧要过分亏大了负债对权益资本成本的影响 忽略了负债对债务资本成本的影响 28 传统理论 Kb Ks B V上升 Kw先下降后上升存在最佳资本结构 就是Kw的最低点 也是V的最高点未全面考查负债与企业价值的关系 29 税负利益 破产成本权衡理论 负债企业价值Vl 无债企业价值Vu 税负利益TB 破产成本FAB V上升 TB上升 B V达到D1 TB开始被FA抵消 B V达到D2 边际TB 边际FA Vl最大 达到最佳资本结构 30 资本结构管理 每股收益分析法假定能提高每股收益的资本结构是合理的是利用每股收益无差别点进行的 是指两种筹资方按下每股收益相等时的息税前利润当息税前利润大于每股收益无差别点 债务资本筹资优于权益资本筹资 反之则否没有考虑财务风险 31 资本结构管理 综合资本成本比