第四章公司的投资决策现值分析.ppt

时间价值计算 从考试角度 主要掌握查表系数 不必单纯记忆数学系数 从考题情况看 近几年涉及时间价值计算 试题中都用查表系数形式给出 查表系数的表示 由三项构成 如 F Pin F表示终值 P表示现值 第一项表示已知项和未知项 一般已知在下 未知在上 如F P表示已知现值求终值 n的含义有两种 第一 当涉及现值与终值计算时 表示二者的间隔期 如将2003年初发生的100万调整到2003年末 间隔期为一年 第二 当涉及年金计算时 n表示年金发生的个数 如96年末 97年末 98年末各发生100万元 将其都调整到1998年末时 n 3 将其都调整到2000年末时 仍然是n 3 只不过求年金终值时 利用书中的系数 只能将年金求到最后年金重合点 而求年金现值时 只能求到第一个年金前一点 这是最容易忽略的地方 因此 年金求终值或现值 存在算一次或两次问题 求年金终值时 若所求点是最后年金重合点 则计算一次即可 若所求点不是最后年金重合点 则应计算两次 同理 年金求现值时 若所求点是第一个年金前一点 则计算一次即可 否则应计算两次 因此 对时间价值计算 最好画流量图表示 现举例说明 例 李芳今年4岁 过生日时其舅舅许诺从4岁起 到8岁止 每过一次生日给她1OO元 若i 10 分别计算 考虑时间价值 1 相当于8岁时一次给多少 2 相当于9岁时一次给多少 3 相当于12岁时一次给多少 4 相当于3岁时一次给多少 5 相当于刚出生时一次给多少 F A10 5 6 1051 P A10 5 3 7908 F P10 4 1 4641 P F10 3 0 7513 F P10 1 1 1 第四章货币时间价值的应用 借款与贷款是投资的基本原则 借款与贷款总是对应存在的 投资者在某一场合选择成为借方还是贷方取决于他对风险和收益的权衡 债券和股票是两种最常用的借贷工具 第一节债券与债券估值 一 债券的概念债券是一种公开发行的长期债务证书 它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金 依约按时还本付息 二 典型的债券契约包含的内容 债券面值 平价 多数公司债券面值都定为1000元定期支付票息在偿还期内一次或多次偿还债券本金债券到期日提前偿还条款偿还方式 eg 2002年中国移动通信企业债券发行公告 债券发行人 广东移动通信有限责任公司债券的面值 30亿 50亿债券的票面利率 3 5 4 5 债券利息的支付方式 每年付息一次 最后一期利息随本金于兑付日一起支付债券还本的期限 5年 15年债券发行日期 2002年10月28日信用评级 AAA其它 三 债券的估价 债券发行后要在二级市场进行交易一级市场 首次发行一级市场形成于当政府或公司首次发售债券 分为 公开发行和私下募集 二级市场 公开交易股票发行后在二级市场交易 如证券交易所 债券的公平价格是指持有人未来取得的息票和本金收入的现值 债券估价 利息 利息 利息 利息 本金 利息 债券价格 债券估价公式 其中 B0 债券的公平价格 内在价值C 债券票面利息M 债券发行面值k 市场利率n 债券到期期限 债券估价公式 永续债券 其中 B0 债券的公平价格 内在价值C 债券票面利息k 市场利率 永续债券也称金边债券 Consols 系英国政府为了应付拿破仑战争 NapoleonicWars 而发行的一种只付利息不还本的永久期限的债券 加拿大太平洋铁路 CanadianPacificRailway 是目前北美仅存的永续债券 该债券票面利率为4 以美元支付 债券估价公式 零息债券 其中 B0 债券的公平价格 内在价值C 债券票面利息k 市场利率 零息债券 zerocouponbonds 也称纯贴现债券 purediscountbonds 指债券发行人承诺在确定的时间内按债券面值一次性地支付到期款项 债券持有人在到期前没能得到任何现金支付 即不支付利息 债券则以低于其面值的价格出售 例 某债券产生的利息收入和本金偿还现金流量表1 假设当前利率 息票率都是6 今后3年年末收到60元利息 第三年末还收到1000元本金 则债券的公平价格B0就是这些未来支付的现值 B0 60 1 6 60 1 6 2 60 1 6 3 1000 1 6 3 10002 假设当前利率为10 其他条件不变 则公平价格为 B0 60 1 10 60 1 10 2 60 1 10 3 1000 1 10 3 900 53 债券的利率风险 interestrisk 当市场利率不同于息票率时 债券的价格不等于其面值 价格低于面值的债券 叫做折价债券 价格高于面值的债券 称之为溢价债券 在现金流量固定时 利率下跌会使债券价格上升 反之则下降 由于利率变化会引起债券价格的变化 因此拥有债券是有风险的 这一风险称为利率风险 利率风险的大小 取决于债券剩下的到期时间的长短 在其他条件相同的情况下 剩余的时期越长 利率风险越大 案例 假定ABC公司债券每年的票面利率是8 票面值是1000美元 9年后期满 若一位投资者希望她的投资至少有14 的收益率 她购买ABC债券的最大金额应是多少 123 9 808080 80 1000 P P 80 4 946 1000 0 308 703 68 美元 第二节股票和股票的估值 一 股票的概念股票是股份公司为证明投资者的股东身份以及由此相应产生的权益和义务而发行的证书 股票发行与交易管理暂行条例 第九章附则 股票 是指股份有限公司发行的 表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证 股票概念的内涵 认购公司股票就成为公司的股东 作为股东有权出席股东大会 有权选举公司的董事会 有权参与公司的经营管理 持有股票可以享有公司的经营利益 包括领取股息 红利和优先认购新股的权利 股票具有流通性 它可以转让和抵押 股票所有者通过交易能够实现资本利得 指股票升降部分 股票代表投资者对公司的长期投资 认购者无权要求公司偿还本金 优先认股权 Preemptiveright 优先认股权指公司原有股东拥有的依据事先确定的条件优先认购本公司新发行股票的权利 所谓事先确定条件包括 1 认购价格 SubscriptionPrice 2 认购权数 SubscriptionRight 3 除权日 股权登记日 Ex rightDate 4 到期日 ExpirationDate 什么是股权登记日 除权除息日上市公司的股份每日在交易市场上流通 上市公司在送股 派息或配股的时候 需要定出某一天 界定哪些股东可以参加分红或参与配股 定出的这一天就是股权登记日 也就是说 在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者 可以享有此次分红或参与此次配股 这部分股东名册由证券登记公司统计在案 届时将所应送的红股 现金红利或者配股权划到这部分股东的帐上 所以 如果投资者想得到一家上市公司的分红 配股权 就必须弄清这家公司的股权登记日在哪一天 否则就会失去分红 配股的机会 股权登记日后的第一天就是除权日或除息日 这一天或以后购入该公司股票的股东 不再享有该公司此次分红配股 普通股 CommonShares 普通股股东是公司的共同所有者 他们拥有的权利有 1 在股东大会上的选举权和被选举权 通过运用这项权利 股东可参与公司的管理 因此 普通股是控制公司经营管理权的手段 2 分得股利的权利 股利一般使用公司盈利来发放 3 优先认股的权利 4 分得剩余资产的权利 优先股 PreferredShares 优先股股票证明持有者具有优先于普通股股东分取公司收益的权利 这种优先权利包括 1 优先分取股息和红利 2 定期领取股息 股息事先约定且不受公司经营情况和盈利水平的影响 3 当公司破产时 优先获得公司财产清偿 4 优先股股利可以是累积的 当年没有发放的股利可以向前结转 且公司在向普通股股东支付股利前 必须将往年累积的优先股股利先支付给优先股股东 二 股票的估价 任何金融资产 证券 的价格都等于未来现金流的现值 思考 股票提供了两种形式的现金流量 第一 大多数股票定期支付股利 第二 股票持有者出售股票时得到的收入 这样为了给普通股定价 股票的价格等于 1 下期股利的现值和股票售价的现值之和 2 将来所有股利的现值 一 股票价值的通用表达式 公司普通股价格就等于未来所有股利的现值 投资者把公司作为不断增长的财源 投资者更感兴趣的是公司的发展速度以及其对公司股价的影响 我们可以假设未来现金股利固定增长和变动增长 二 现金股利固定增长的股票估价 假设现金股利以速度g增长Dt 1 g Dt 1 1 g 2Dt 1 1 g tD0股票价格的表达式为 P0 股票市场价格D1 预期每股股利g 增长率KS 贴现率 由此 我们可知 若股利从第t 1时期起都已g的速度增长 那么从第t期起股价也会以g的速度增长 例题 假设一个投资者正考虑购买某公司的股票 该股一年后将支付每股3美元股利 而且预计在可预测的将来以每年10 的比率增长 给予他对该公司风险的评估 认为该股票的投资回报率为15 那么该公司每股股票的价格应该为多少 解 利用股利固定增长计算方法 股票的价格应该为60美元 P0 3 0 15 0 10 60美元思考 若K g 股价是否为无穷大 若K g 股价是否为负 增长越快的公司 公司面临风险越大 收益率也越高 因此g越大 K也越大 但增长率g不会大于收益率K 三 超正常增长股票估价 超正常增长指的是 股利高速增长持续有限时间 过后按照正常速度增长 例 以某医药公司股票为例 该公司有一种新产品并有很好的发展前途 一年后 公司的每股股利为1 15元 紧接着以后4年股利将以每年15 的比率增长 而从第六年开始 股利将以10 的比率增长 如果要求的回报率为15 那么公司股票的现值是多少 解 首先计算前五年股利的现值 再计算从第六年开始股利的现值 第五年年末的价格为 P5 D6 r g 44 25将第五年年末价格折现到现在的价值为p5 1 r 5 22所有股利折现到现在 时点0 的现值为22 5 27 第三节投资方案的可行性评估 某投资项目工程预算为200万元 基建贷款年利率为15 计划施工一年后可投产使用 预计在投产后的20年中 每年回收40万元 1 若该项目如期完工 其投产日的净现值为 2 若该项目延期到第二年完工 其投产日的净现值为 1 NPV 40 P F 15 20 200 1 15 20 362 NPV 40 P F 15 20 200 1 15 2 4