广发首席郭磊：四个原因带来信贷超预期PPT课件.pptx

广发宏观郭磊 四个原因带来信贷超预期来源 郭磊宏观茶座年末偏高的信贷数据主要意义是作为实体需求的映射 关注朱格拉周期与中长期融资需求的修复 对于货币供给不可过于乐观 2017年信贷环境仍大概率中性 2020 3 19 1 略偏紧 正文12月信贷数据明显超预期 12月新增信贷10400亿 显著超6700亿左右的市场平均预期 12月单月数据导致贷款余额增速上行了0 4个点 四个原因导致信贷超预期 原因之一 随复苏脉冲的继 2020 3 19 2 续 企业中长期融资需求在进一步修复 本月企业中长期贷款高达6954亿 环比上月多增4936亿 同比去年同期多增3490亿 从某种意义上说 本月数据的超预期 基本上就是企业中长期贷款超预期带来的 企业 2020 3 19 3 融资需求的恢复与经济基本面的持续改善有关 本轮复苏脉冲自2017年7月起 已经有6个月左右 复苏形成有两个推动力 一是短周期补库存周期的推动 二是朱格拉周期启动的影响 见我们的报告 库兹涅茨周期 朱 2020 3 19 4 格拉周期 库存周期的三期叠加 就目前来看 这一过程还在继续 原因之二 前期PPP项目在不断升温 目前不少项目到了放款阶段 PPP在2016年不断升温 草根调研显示前期不少PPP项目逐渐到了放款阶 2020 3 19 5 段 这在年底或年初的数据中比较容易有累积的一次性反映 原因之三 基于2017年企业去杠杆的定调 银行和企业均对信贷环境预期谨慎 于是在年末突击贷款 2017年中央经济工作会议已明确提出 要在控制总杠 2020 3 19 6 杆率的前提下 把降低企业杠杆率作为重中之重 对2017年的信贷环境 各方预期均比较谨慎 在这样的背景下 2016年末部分中小银行有加快放贷的冲动 部分企业亦有早拿贷款以避免不确定性的考虑 原因之四 2020 3 19 7 2020 3 19 8 债市波动一则催生了信贷对债券融资的短期替代 二则政策也在平滑融资环境避免流动性风险 12月企业债券融资 1047亿 显然是受债市风波的影响 信贷在这样的背景下适度扩张主要是替代债券融资减少的部分 2020 3 19 9 对于政策来说 12月美联储加息会引发全球利率和资产的波动 年末又容易存在季节性的流动性紧张 适度放松信贷与 防风险 的大基调吻合 当月委托贷款也高达4057亿 即同样的环境下表外也适度放了一把以避免 2020 3 19 10 流动性风险 信贷数据的主要意义是作为需求的映射 对于货币供给不可过于乐观 2017年的货币政策基调已定 信贷环境仍大概率中性偏紧 12月数据出来后 市场预期可能对信贷预期再度乐观 而我们在这里想要提 2020 3 19 11 醒的是 12月只代表2016年 2017年基调已定 如果货币偏松 一则 企业去杠杆 可能无从谈起 二则房价也可能形成新一轮反弹压力 导致调控陷入尴尬 所以 对2017年的货币环境不可以过度乐观 要沿 2020 3 19 12 着 宽财政 稳货币 去杠杆 的逻辑去理解政策