第四讲 掉期交易.ppt

回顾第三讲外汇交易 套汇套利远期交易 第一节套汇业务一 概述 一 概念套汇业务 ArbitrageTransaction 是指套汇者利用不同外汇市场汇率在某一时点的差异 从低汇率市场买入外汇 在高汇率市场卖出外汇 从中套取汇差或利差的行为 从理论上来说 在当今通信和信息业如此发达的情况下 世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的 然而 由于世界各主要外汇市场的营业时间不一致 买卖的外汇种类较多 各地的供求关系不同 有时会发生某一种或某几种外汇的价格在不同的外汇市场上出现短暂的差异 不可能完全趋向统一 套汇者就可以在外汇价格低的市场买进 在价格高的市场卖出 从而赚取利润 从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的公司 它们往往能在很短的时间内动用大笔资金 尽管汇率在不同的市场差异较小 但由于买卖的外汇数量很大 也可以获得相当丰厚的利润 一般说来 要进行套汇必须具备以下三个条件 1 不同外汇市场的汇率存在差异 2 套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验 能够判断各外汇市场汇率变动及趋势 并根据预测采取行动 3 套汇者必须拥有足够数量的资金 且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行 当今社会 通信信息和网络技术高度发达 可供套汇的时间也是转瞬即逝 套汇会使世界范围内的汇率趋向一致 不同外汇市场的汇率差异很快就会消失 套汇将无利可图 套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇 取决于套汇者的业务水平 工作经验以及反应的灵敏程度 二 分类套汇交易按其方式可分为地点套汇 时间套汇和套利 地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进 在价格高的市场卖出 赚取利润 时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行的套汇活动 实际上是掉期交易 套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异 将资金由利率低的货币转为利率高的货币 赚取利率差额的交易方式 二 直接套汇 两角套汇 一 涵义也叫两角套汇 两地套汇 是利用两个不同地点的外汇市场之间的汇率差异 通过贱买贵卖 赚取汇率差额的一种外汇交易 这种套汇业务在国际间较为常见 三 间接套汇 三角套汇IndirectArbitrageThreePointArbitrage 一 涵义间接套汇又称三角套汇 指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇市场不同货币之间的汇率差异 进行资金调动 赚取差额利润的外汇买卖活动 二 步骤间接套汇的准则是 判断三点汇率是否在差异 如有差异 存在套汇的机会 如没有差异 不存在套汇机会 判断三角套汇是否存在差异的方法是 先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率 然后将三个汇率连乘起来 若乘积等于1 则不存在汇率差异 若乘积不等于1 则存在汇率差异 可从事套汇交易 具体操作步骤如下 1 判明是否存在套汇机会 方法 将三个外汇市场上以不同标价方法表示的汇率 都换算为同一种标价方法 直接标价或间接标价 并将标准货币的单位都统一为1 然后将各个汇率值相乘 如果乘积不是1 则表明存在套汇机会 如 在同一时刻 有下述三个外汇市场的汇率 并决定用英镑套汇 伦敦市场GBP1 CHF1 65苏黎世市场CHF1 SGD3 52新加坡市场GBP1 SGD5 66将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法 三地外汇市场汇率值的乘积是 1 1 65 1 3 52 5 66 0 975这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会 2 判明汇率差异在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为 GBP1 CHF5 66 3 52 CHF1 61 通过苏黎世市场和新加坡市场套算得到 因为可以通过这两个市场进行英镑的套汇 而伦敦市场GBP1 CHF1 65 这表明伦敦市场的英镑价格高于苏黎世市场 另外 在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是GBP1 SGD1 65 3 52 SGD5 808 故苏黎世市场英镑的汇价高于新加坡市场 这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是 伦敦市场 苏黎世市场 新加坡市场 套汇的路线 首先 在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎 得CHF1 65 然后 在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元 得1 65 3 52 5 808新元 最后 在新加坡市场以新加坡元换回英镑 得5 808 5 66 1 026英镑 不考虑交易成本 套汇利润为1 1 026 0 026英镑 套汇业务都利用电汇 因为不同外汇市场汇率的差异是很短暂的 所以必须使用电汇 国际外汇市场的大银行在国外设有分支行和代理行 消息灵通 最具有套汇业务的便利条件 第二节套利业务 一 涵义套利交易 也叫利息套汇交易 InterestArbitrage 是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异 将资金从利益较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资 以获取利差的外汇交易活动 各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业务 而不同货币利率的差异又引起了套利业务 也称利息套汇 套利也是国际间进行外汇交易的常见业务 它是利用不同货币利率水平的差异 把资金由利率低的货币转向利率高的货币 从而赚取利差收益的外汇交易方式 套利与套汇一样 都是外汇市场上重要的交易活动 都具有一定的投机性 套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利润 套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润 汇率波动过小而利率差很大的情况下 套利的收益相对较高 反之 当汇率波动过大而利率差别很小的情况下 套利的收益相对较低 由于目前各国外汇市场联系十分密切 一有套利机会 大银行或大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家 套利活动将外汇市场与货币市场紧密联系在一起 现代社会电信和信息技术高度发达 世界外汇市场和资本市场关系密切 套利机会一旦出现 银行或公司便迅速投入大量资金 最终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致 使套利不再有利可图 一次套利循环也即中止 在外汇业务中 银行和企业通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的 以致有西方经济学家这样认为 如果银行家不能利用这种 套利 机会 我们就会对他们的经营才能感到怀疑 根据是否对外汇风险进行防范 套利可分为 非抛补套利 和 抛补套利 这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上 如果现在的即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化 则投资者稳拿利息差额收入 假若汇率发生变化 投资者的收入就会变化 甚至发生亏损 如上例中 如果6个月后的即期汇率为1美元等于1 5190 则投资者得到的64 5161万美元的本利 在外汇市场上只能兑换为98万新元 投资者反而亏损2万新元 因此 不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险 在大多数情况下 投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的 为避免汇率在投资期内向不利方向变动所带来的损失 投资者往往采取的是抛补套利 2 抛补套利 coveredinterest rateparity 简称CIP 是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投资的同时 在外汇市场上卖出高利率远期货币 避免汇率风险 是投资常用的一种形式 抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交易 其好处在于套利者既可获得利率差额 又可避免汇率波动的风险 当然 进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差异率的关系问题 大套利日 如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差 说明利差没有完全被掉期成本抵消 尚有套利利润 可以进行抛补套利活动 反之 套利成本太高 无利可图 仍以上例说明 投资者在把100万新元按即期汇率兑换成61 4439万美元 购买美国国库券的同时 办理一笔远期外汇预约 购进6个月期的新元 卖出美元64 5161万 这样 一笔即期交易 卖出新元100万 买入美元61 4439万 一笔远期交易 卖出美元64 5161万元 买入新元构成了掉期交易形式 套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险 获得利息收入的安全之策 假若6个月的远期汇率为1 5965 则6个月后投资于美国国库券得到的64 5161万美元的本利和 可按此汇率兑换为103万新元 与投资本国得到的本利和相等 投资者将资本投资于本国和美元没有区别 只有在远期汇率高于1 5965新元时 投资于美国国库券才对投资者有利 因此 存在着套利条件问题 第四讲掉期交易10 9 10 16 本章要求 了解掉期交易的概念与特点掌握掉期交易的报价方式和掉期差价的计算方法熟练掌握如何运用掉期交易进行保值和投机 第一节 外汇掉期的概念 为了将掉期交易与远期外汇交易相区别 习惯上将单纯做一笔远期而不同时做掉期的远期交易称为 单边远期 OutrightForward 三 外汇掉期交易的操作 第二节掉期交易的基本类型 1 即期对次日 自即期交割日算起 至下一个营业日为止 2 即期对一周 自即期交割日算起 为期一周的掉期交易 3 即期对整月 自即期交割日算起 为期1个月 2个月或3个月的掉期交易 例 A银行美元现汇有余 3个月美元期汇短缺 分析 A银行通过即期对3个月的掉期交易 卖出美元现汇 买入3个月的美元期汇 这样就避免了美元的汇率风险 同时满足了3个月后美元支付的需要 通过掉期交易 A银行将持有美元的时间推迟了3个月 二 依照交易对手不同进行分类 第三节掉期汇率的标价与计算 掉期汇率的含义 在即期对远期的掉期中 大部分银行直接把远期差价作为掉期差价对外报价 掉期汇率的报价是报出即期汇率和掉期差价 而掉期差价与远期差价一样 用点数报价法 如 50 40 30 40同时报出两个价格 掉期的计算 1 即期对远期掉期汇率的计算 在掉期交易中 即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法相同 但是远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同 在掉期业务中 用即期汇率和远期差价求远期汇率时 也是使用前小后大 前大后小 的方法 但即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法 掉期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率 第一个远期差价 远期卖出汇率是即期买入汇率 第二个远期差价 例一 GBP USD即期汇率1 9279 893个月30 50则3个月远期汇率1 9309 39而掉期汇率则为 S B 即期卖出 3个月远期买入英镑的汇率即期卖出英镑1 92893个月远期买入英镑1 9319 1 9289 0 0030 1 9319 B S 即期买入 3个月远期卖出英镑的汇率即期买入英镑1 92793个月远期卖出英镑1 9329 1 9279 0 0050 1 9329 例二 即期汇率USD JPY 115 20 802个月70 30那么2个月的远期汇率为 买入价114 50 115 20 0 70 卖出价115 50 115 80 0 30 2个月的掉期汇率则为 买入价115 10 115 80 0 70卖出价114 90 115 20 0 30 练习 1 USD JPY即期汇率103 30 403个月58 46求 3个月远期汇率 掉期汇率 2 即期汇率GBP USD 1 5550 60一个月112 110求 1个月远期汇率和1个月掉期汇率 二 掉期率的计算 掉期率的计算有两种不同的方式 一种是以利率差的观念为计算基础 另一种是以利率平价理论的观念为计算基础 一 以利率差的观念为计算基础掉期率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本 如果货币市场与外汇市场是充分自由流通的市场 那么这两种货币交换使用的成本就是两种货币的利率差 B S即期对远期掉期率 即期汇率 计价货币存款利率 单位货币贷款利率 天数 360 S B 即期汇率 计价货币贷款利率 单位货币存款利率 天数 360 例一 即期汇率GBP USD 1 9570USDDEPOMONTH 3 25 3 375 p a GBPDEPOMONTH 10 10 125 p a 试求询价者承做Spot 1MonthGBP USD的掉期汇率 英国总天数为365 解 1 B S 即期汇率 计价货币存款利率 单位货币贷款利率 天数 365 1 9570 3 25 10 125 31 365 0 0114 即掉期汇率的买入价为114 2 S B 即期汇率 计价货币贷款利率 单位货币存款利率 天数 365 1 9570 3 375 10 31 365 0 01101 即掉期汇率的卖出价为110 第四节掉期交易的应用1 用于套期保值的操作 避免外汇风险在掉期交易中 同一笔外汇在一个交割日被买进 或卖出 的同时又在另一个交割日被卖出 或买入 交易者最终所持有的外汇头寸不变 因此 掉期交易可以被用来轧平不同期限的外汇头寸 调整外汇交易的交割日 从而起到套期保值的作用 例 某港商1个月后有一笔100万欧元的应付账款 3个月后有一笔100万欧元的应收账款 在掉期市场上 1个月期欧元汇率为EUR HKD 7 7800 103个月期欧元汇率为EUR HKD 7 7820 35该港商可以进行1个月对3个月的远期对远期掉期交易 1个月期3个月期 买入100万欧元 卖出100万欧元 该港商的港元贴水收益计算如下 1个月后买入100万欧元 需支付 100 7 7810 778 10 万港元 3个月后卖出100万欧元 可获得 100 7 7820 778 20 万港元 通过掉期交易的港元贴水收益为 778 20 778 10 0 1万港元 1000港元 2 用于货币转换的操作一来掉期可以用于从甲货币转换成乙货币 然后从套期保值的角度出发 再从乙货币转换回到甲货币 可以满足银行或客户对不同货币资金的需求 例如 某银行对澳元有某种需要 但由于各种原因 市场上很难借到澳元 这时 银行就可以用掉期的反复法 借美元 然后即期卖出美元 买入澳元 为了避免汇率的风险 银行同时买入远期美元 卖出澳元 这样 通过掉期用美元 制造 出澳元 二来银行应客户的要求进行外汇交易时 易出现头寸长短不同的资金流量 而掉期交易可以调整头寸 规避风险 例1 某银行因为业务需要 以日元购入欧元存放3个月 为了防止3个月后欧元汇率下跌 该银行利用掉期业务 在买入欧元的同时 卖出3个月远期的欧元 实现了货币转换 避免了风险 例2 已知 伦敦外汇市场即期汇率GBP USD 1 67801个月远期汇率GBP USD 1 6785银行承做了两笔交易 买入即期英镑100万 卖出相应美元 卖出1个月远期英镑100万 买入相应美元 请问 银行应如何操作才能平衡英镑和美元的头寸 解 银行的头寸缺口为 即期英镑多头100万 1个月远期英镑空头100万 所以 应做即期和1个月远期的掉期操作 即期 1个月远期卖出100万英镑买入100万英镑买入相应美元卖出相应美元 3 轧平交易中的资金缺口例1 银行分别承做四笔外汇交易 卖出即期美元500万买入2个月远期美元200万买入即期美元400万卖出2个月远期美元100万请问 银行如何操作才能平衡资金缺口 规避风险 解 银行的外汇头寸虽然从数量上来看似乎是平衡的 但日期上却是不平衡的 所以 应该进行相应的调整 银行即期是美元空头100万 2个月远期是美元多头100万 做一掉期 即期 2个月远期美元 买入100万美元 卖出100万美元 例2 某出口企业收到国外进口商支付的货款100万美元 该企业需要将货款换成人民币 但同时该企业3个月后需要支付进口原材料100万美元的贷款 此时 该企业就可以与银行办理一笔掉期业务 即期卖出100万美元 取得相应的人民币 3个月远期以人民币买入100万美元 通过掉期交易 该出口企业可以轧平交易中的资金缺口 达到规避风险的目的 即期 3个月远期美元 卖出100万美元 买入100万美元 例3 市场汇率即期汇率USD AUD 1 4750 601个月掉期率30 20现有一进口商1个月后将收到货款100万美元 但他现在进口一批原材料需要100万美元 请问 进口商如何进行掉期操作以防范汇率风险 解 1个月的远期汇率为 USD AUD 1 4750 0 0030 1 4760 0 0020 1 4720 40进口商应做一掉期交易 即期买入100万美元 卖出1个月远期美元100万 则 买入即期100万美元 需要付出 100万 1 4760 147 60万AUD卖出1个月远期100万美元 可收入 100万 1 4720 147 20万AUD147 60万AUD 147 20万AUD 0 4万AUD 即4000AUD所以 该进口商损失了4000AUD 但避免了汇率风险 4 投机性的掉期业务 获得利润外汇掉期交易中的远期汇率在掉期交易进行时已经确定 考虑到未来的市场利率与汇率都可能发生变化 人们可以根据对利率变化的预期 做出对未来某个时刻市场汇率的预期 并根据这种预期进行投机性的掉期交易 从中获得利润 七 外汇掉期交易的收益 一 即期对远期的掉期交易例 日本A公司有一项对外投资计划 投资金额为500万美元 预期在6个月后收回 A公司预测6个月后美元相对于日元会贬值 为了保证投资收回 同时又能避免汇率变动的风险 就做了一笔掉期交易 买入即期500万美元 卖出6个月500万美元假设 当时即期汇率为 美元 日元 110 25 36 6个月的远期汇水为 152 116 投资收益率为8 5 6个月后现汇市场汇率为 美元 日元 105 78 85 分别计算出做与不做掉期交易的获利情况 并进行比较 解 1 不做掉期交易买入即期500万美元所需要支付的日元金额 500 110 36 55180万日元6个月后收回的资金为 500 1 8 5 105 78 57385 65万日元不做掉期交易获得利润为 57385 65 55180 2205 65万日元 2 做掉期交易 首先需要根据即期汇率计算出掉期交易的远期汇率 再根据该远期汇率和6个月后现汇汇率分别计算出6个月后500万美元投资收回的本金和投资收益 6个月后收回的本金 500 110 25 1 52 54365万日元6个月后的投资收益为 500 8 5 105 78 4495 65万日元做掉期交易获得利润为 54365 4495 65 55180 3680 65万日元通过比较可以知道 做掉期交易比不做掉期交易获利多 二 远期对远期的掉期交易例 某香港公司从欧洲进口设备 1个月后将支付100万欧元 同时该公司也向欧洲出口产品 3个月后将收到100万欧元货款 香港公司做了笔掉期交易来规避外汇风险 假设外汇市场上的汇率报价为 即期汇率EUR HKD 7 7900 051个月远期差价10 153个月远期差价30 45请问 香港公司如何进行远期对远期掉期交易以保值 其收益状况如何 解 香港公司可进行1个月对3个月的远期对远期掉期交易 买入1个月远期100万欧元 卖出3个月远期100万欧元 1个月后香港公司买入100万欧元 需支付港币为 100 7 7920 779 20万港元3个月后香港公司卖出100万欧元 可获得港币为 100 7 7930 779 30万港元通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为 779 30 779 20 1000港元 若香港公司是通过做两笔即期对远期的掉期交易规避风险 操作是 对于1个月后支付的货款 在远期市场上买入1个月100万欧元 同时在即期市场上卖出 对于3个月后将收到的货款 在即期市场上买入100万欧元 同时卖出3个月远期的100万欧元 收益状况为 1个月后支付的货款 买入1个月远期欧元需要支付100 7 7915 779 15万港元 在即期市场上卖出获得100 7 7900 779 00万港元 损失1500港币 3个月后收到的货款 在即期市场买入欧元需要支付100 7 7905 779 05万港元卖出3个月远期欧元可获得100 7 7930 779 30万港元其收益为2500港币 所以 通过两笔即期对远期的掉期交易可以获得1000港元收益 第四节 掉期交易的应用 一 即期对远期掉期 例一 某日本的银行将收到甲出口商3个月远期美元100万 以及乙进口商6个月远期买入美元100万 这两笔业务 使银行在美元的金额数量上相等 但时间上不匹配 因此 银行决定通过掉期交易 使这两笔美元在期限和金额上都匹配 当前市场上的外汇行情如下 USD JPY即期汇率103 65 753个月远期45 656个月远期105 135试完成掉期交易 解 3个月美元的掉期汇率为104 20 306个月美元的掉期汇率为104 80 105 00 1 该日本银行即期买进 3个月卖出美元第一步 交易货币流向 第二步 该行将即期买入的100万美元与3个月远期卖出的100万美元进行掉期交易 须做买进 3个月卖出美元的掉期交易 该银行 询价行 即期买进 3个月卖出美元就等于报价行即期卖出 3个月买进美元 则该笔掉期交易的掉期汇率是报价行卖出即期美元 买入日元 103 75报价行买入3个月远期美元 卖出日元 104 20 103 75 0 45 104 20 通过这两笔交易 该日本银行美元的即期头寸和3个月远期美元头寸在期限和金额上都匹配了 买入和卖出1美元 获得的收益为 0 45日元 2 该日本银行即期卖出 6个月买入美元 第一步 第二步 即期卖出100万美元与6个月远期买入100万美元进行掉期询价行即期卖出 6个月买入美元就等于报价行即期买入 6个月远期卖出美元则该笔掉期交易的掉期汇率是 报价行买入即期美元 买入日元 103 65报价行卖出6个月远期美元 卖出日元 105 00 103 65 1 35 105 00 通过以上这两笔交易 该日本银行美元的即期头寸和6个月远期美元头寸和金额上都匹配了 买入和卖出1美元获得的收益为1 35日元 在这一配对交易中 报价行1个美元获利0 9日元 即 1 35 0 45 0 9日元 美元 例二 一银行因业务需要 需要进行即期英镑对远期英镑的掉期以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸 目前市场行情如下 GBP USD即期汇率1 9181 1 92113个月远期56 33根据市场行情 计算报价行即期买入 远期卖出英镑 即期卖出 远期买入英镑的掉期汇率 报价行即期买入 3个月卖出英镑的汇率 买入即期英镑 卖出美元 1 9181卖出3个月英镑 买入美元 1 9148 1 9181 0 0033 1 9148 二者的差价 或掉期率 为33点 即为报价行付给询价行或客户的费用 报价行即期卖出 3个月买入英镑的汇率 卖出即期英镑 买入美元 1 9211买入3个月英镑 卖出美元 1 9155 1 9211 0 0056 1 9155 二者的差价 或掉期率 为56点 即为询价行或客户付给报价行的费用 例三 一银行客户向银行询问该行即期 3个月的英镑对美元的掉期报价 银行的回答是 即期1 9200 10 3个月掉期率52 72 问题1 如果客户即期买入 3个月远期卖出100万英镑 客户的账户如何变化 问题2 如果客户即期卖出 3个月远期买入100万英镑 那么 客户的账户又将如何变化 通过以上计算 可以看到当银行做完买卖对手盘后 合计盈利2000美元 7200 5200 2000美元 通过以上实例 我们可以总结出一个规律 1 在掉期交易中 银行所报出的价格方向相反 2 当客户买入 卖出 买入即期 卖出远期 单位货币时 应选择第一个价格 如果单位货币呈升水 银行向客户支付 如果单位货币呈贴水 客户向银行支付 3 当客户卖出 买入 卖出即期 买入远期 单位货币时 应选择第二个价格 如果单位货币呈升水 客户向银行支付 如果单位货币呈贴水 银行向客户支付 二 远期对远期掉期 一 远期对远期掉期交易的掉期汇率计算方法 1 当客户买入 卖出单位货币时 掉期汇率是期限较长的远期汇率的买入汇水与期限较短的远期汇率的卖出汇水之间的差额 如果单位货币呈升水 银行向客户支付 如果单位货币呈贴水 客户向银行支付 2 当客户卖出 买入单位货币时 掉期汇率是期限较长的远期汇率的卖出汇水与期限较短的远期汇率的买入汇水之间的差额 如果单位货币呈升水 客户向银行支付 如果单位货币呈贴水 银行向客户支付 例 假定目前市场汇率如下 AUD USD即期汇率0 7784 0 78061个月远期50 406个月远期280 260如果有一个客户准备卖出1个月远期 买入6个月远期澳元 1 客户做的是 纯 掉期交易 如何计算 2 如果客户将这两笔远期交易分别与不同的对手来做 即 制造 掉期 其交易情况又如何呢 1 客户做的是 纯 掉期交易客户卖出 买入单位货币 澳元 因而价格是期限较长 本例中是6个月 的远期汇率的卖出汇水与期限较短 本例中是1个月 的远期汇率的买入汇水的差额 即6个月远期汇率的卖出汇水是260点 1个月远期汇率的买入汇水是50点 因而其掉期汇率是260 50 210点 从市场报价可以看出 单位货币澳元呈贴水 因此 根据远期对远期掉期汇率的计算方法2的规则 这应是银行向客户支付的价格 即 客户卖出 买入1澳元可得差价0 0210美元 2 如果客户做 制造 掉期 客户卖出1个月远期澳元 买入6个月远期澳元因为两笔交易是针对不同的交易对手 所以客户在交易时 要分别使用不同的远期汇率进行交易 交易汇率计算如下 客户卖出1个月远期澳元等于银行买入1个月期的澳元 即 银行买入1个月远期澳元的汇率是0 7784 0 0050 0 7734客户买入6个月远期澳元等于银行卖出6个月期的澳元 即 银行卖出6个月远期澳元的汇率是0 7806 0 0260 0 7546这两个汇率的差价为0 7734 0 7546 0 0188 美元 对客户来讲 他每卖出 买入1澳元可以得到0 0188美元的 收益 三 银行对掉期外汇交易使用 一 调整银行外汇头寸选择外汇头寸调整操作方法时 应从资金使用效率和买卖损益立场考虑 比较哪种方法较为有利 一般采用的方法有以下几种 1 即期外汇头寸的不平衡通过即期交易进行调整 2 即期外汇头寸的不平衡通过远期交易进行调整 3 远期外汇头寸的不平衡通过即期交易进行调整 4 远期外汇头寸的不平衡通过远期交易进行调整 例 某银行在一天营业快结束时 外汇头寸出现了以下情况 即期美元多头300万 3个月远期美元空头300万 即期日元空头12010万 3个月远期日元多头12020万 即期新加坡元空头328万 3个月远期新加坡元多头329万 当时市场上的汇率如下 USD JPYUSD SGD即期汇率120 10 201 6400 103个月远期汇率30 2010 20银行如何操作平衡头寸 如果该行对多头空头分别进行抛补 要进行多笔交易 成本较高 于是该银行马上进行了两笔即期对远期的掉期交易 使外汇头寸平衡 第一笔 卖出即期美元100万 买入日元 汇率120 10 买入远期美元100万 卖出日元 汇率120 10 0 2 119 90 在这笔掉期中 该银行收益20万日元 第二笔 卖出即期美元200万 买入新加坡元 汇率1 6400 买入远期美元200万 卖出新加坡元 汇率1 6400 0 0020 1 6420 在这笔掉期中 该银行损失0 2万新加坡元 二 利用掉期交易调整银行资金资金调整是指银行应客户的要求 被动地进行外汇交易 结果会出现本币或外币资金的不足或过剩的情况 从而需要对这种资金的不平衡进行有效的调整 其目的是谋求资金调度的顺畅以及资金的有效运用 1 利用掉期交易改变外汇币种 调整资金结构 例 某银行对澳大利亚元有某种需要 但由于种种原因 市场上很难借到澳大利亚元 这时 银行就可以用掉朗的方法转换货币 借入美元 然后卖出即期美元 买入澳元 为了避免风险 银行同时买入远期美元 卖出远期澳元 这样也达到了改变外汇币种又保值的目的 2 利用掉期交易改变外汇期限 例 当A银行的日元头寸暂时多余时 为了应付将来的需要 它可以用即期交易卖给B银行 同时又以远期交易买回同金额的远期日元 这样不仅可以确保手头资金 而且可以避免外汇的风险 所以 银行经常利用掉期改变其所持有的币种的期限 3 银行利用掉期来避免与客户进行单独远期的交易所承受的外汇风险如果银行在进行远期外汇的抛补时 很难找到承接对手 可用即期和远期的掉期 亦即用掉期作为掩护 就很容易找到交易对手 因为掉期交易对交易双方均无外汇风险 新闻链接 外汇掉期也被中央银行作为货币政策工具 用于从市场上收回流动性或市场投放流动性 一些国家 如瑞士 德国 英国 新加坡 泰国等 中央银行都曾 或正在 使用外汇掉期作为公开市场操作工具 以瑞士中央银行为例 由于瑞士政府财政赤字很小 央行公开市场操作缺乏短期政府债券工具 因此瑞士央行曾主要运用外汇掉期来调节银行体系的流动性 1993年瑞士央行未平仓外汇掉期合约金额最高曾达到基础货币的50 左右 2005年11月底 经过连续12次升息 美国联邦基金利率已从1 上升到4 同期 美元一年期Libor也达到4 70 左右 高出相应期限的人民币货币市场利率2 3 外汇资金运用能力较强的商业银行倾向于增持美元资产 提高盈利能力 缓解人民币流动性带来的短期投资压力 同时 为规避汇率风险 商业银行希望在未来仍然能以当前汇率水平换回人民币 并愿意从美元资产的投资收益中拿出一部分补偿交易对手 在这种情况下 2005年11月25日 为适度回收流动性 保持货币市场利率的平稳运行 中国人民银行选择国家开发银行等10家银行开展外汇掉期交易 央行即期卖出美元 同时约定1年后以相同汇率买回美元 并相应收取美元与人民币的利差补偿 该次掉期交易量为60亿美元 央行收回基础货币484 83亿元人民币 伴随美元与人民币利差的进一步拉大 商业银行希望通过外汇掉期交易买入美元 投资境外美元资产 提高资产收益率和资产配置效率的意愿越来越强烈 相应愿意补偿交易对手的利差也就越大 第五节套汇套利和进出口报价 一 套汇交易 略 二 套利交易套利交易 InterestArbitrageTransaction 也叫利息套汇 是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异 将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资 以从中获得利息差额收益的外汇交易 按照套利者在套利的同时是否做远期外汇交易进行保值 套利交易可分为无抵补套利和抵补套利 一 无抵补套利无抵补套利 UncoveredInterestArbitrage 是指套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资 以谋取利息差额收入 由于套利者在套利的同时没有做远期外汇交易进行保值 因而要承担汇率波动导致的风险 例 假设即期汇率GBP USD 1 5000 美元年利率为8 而同期英镑利率为6 在预期6个月后市场汇率为GBP USD 1 5040的基础上 某英国套利者以100万英镑进行为期6个月的套利 如果预期准确 可获得多少套利净收入 解 如果预期准确 投资者先将100万英镑换为美元投资 6个月后按照预期的汇率将获得的本利兑换成英镑 100 1 5000 1 8 2 1 5040 103 72万英镑如果不进行套利 100万英镑6个月可以获得的本利为 100 1 6 2 103万英镑套利者可以获得的净收益 103 72 103 0 72万英镑如果套利者预测不准确 也不做远期外汇交易进行保值 就要承担外汇风险 若6个月后的汇率为GBP USD 1 5610 那么套利后获得的本利为 100 l 5000 1 8 2 1 5610 99 94万英镑此时 套利者可以获得负的净收益 套利投资失败 99 94 103 3 06万英镑 二 抵补套利抵补套利 CoveredInterestArbitrage 是指套利者在套利的同时 通过远期外汇交易进行保值的套利交易 这种做法就是将套利交易和掉期交易相结合 避免外汇风险 抵补套利是比较常见的投资方法 套利活动存在的条件是 两个地区的利率差异大于两种货币的即期汇率和远期汇率的差异 利率的差异使得资金从一国流向另一国 会出现恢复利率平价的趋势 这是因为根据利率平价理论 外汇的远期差价是由两国利率的差异决定的 套利者买入即期高利率货币 卖出即期低利率货币 同时为了避免外汇风险 卖出远期高利率货币 买入远期低利率货币 这样必然使得高利率的货币远期贴水 低利率的货币远期升水 直至即期汇率和远期汇率的差异等于两地利率差异 套利活动就会停止 如上题 当远期汇率为GBP USD 1 5040时 英镑的升水率为 1 5040 1 5000 1 5000 12 6 0 005两国的年利差为8 6 2 大于英镑的年升水率 所以套利成功 而当远期汇率为GBP USD 1 5610时 英镑的年升水率为8 大于两国的净利差 所以不能进行套利 三 汇率折算与进出口报价 一 合理运用汇率的买入价与卖出价1 本币折算外币时 应按买入价折算如果出口商的商品原报价为本币 但客户要求改用外币报价 则应该按照本币与该外币的买入价来折算 因为出口商原来收取本币 现在改为收取外币 他需要将该外币卖给银行 获得与原来相同的本币收入 出口商卖出外币 即银行买入外币 所以按照买入价折算 2 外币折算本币时 应按卖出价折算如果出口商的商品原报价为外币 但客户要求改用本币报价 则应该按照本币与该外币的卖出份来折算 因为出口商原来收取外币 现在改为收取本币 他需要将本币卖给银行兑换为外币 获得与原来相同的本币收入 出口商买入外币 即为银行卖出外币 所以按照卖出价折算 3 一种外币改为另一种外币报价时 先确定本币和外币 再按照国际外汇市场牌价折算区分本币和外币的原则是 将外汇市场所在地国家的货币视为本币 而将其他国家的货币视为外币 然后按照上述的两个原则 本币折算为外币 均按买入价折算 外币折算为本币 均按卖出价折算 例 我国某出口商品原以美元报价 每件80美元 现客户要求以英镑报价 当日纽约外汇市场的汇率为 1英镑 1 7440 50美元 我国出口商品的英镑报价为多少 解 因为在纽约外汇市场 所以美元视为本币 英镑视为外币 要求把美元报价改为英镑报价 就是本币报价折算为外币报价 应使用买入价 纽约外汇市场上的英镑报价采用直接标价法 所以汇率报价的前一个数是买入价 英镑报价应为80 1 7440 45 87英镑 如果以当日伦敦外汇市场的牌价为依据 则美元视为外币 英镑视为本币 把美元报价改为英镑报价 就是外币报价折算为本币报价 应使用卖出价折算 如果当日牌价也为1英镑 1 7440 50美元 伦敦外汇市场是采用间接标价法 汇率报价的前一个数是卖出价 则英镑报价也为45 87英镑 二 即期汇率与进口报价在进口贸易中 外国出口商如果以两种货币对同一商品报价 进口商应尽力选较低支付的方式接受报价 我国公司确定接受哪种货币报价的经济依据与方法是 1 将该进口商品的两种货币报价均按人民币汇价折算成人民币进行比较 例 我国某公司从德国进口商品 德国出口商给出了两个报价 以欧元报价的单价为500欧元 以美元报价的单价为600美元 该公司应接受欧元的报价 还是美元的报价 当日外汇市场的即期汇率为 美元 人民币 8 0380 8 0700欧元 人民币 9 6030 9 6806解 将德国出口商的两个报价折算成人民币报价进行比较 美元报价折算为人民币 RMB8 0700 600 RMB4842欧元报价折算为人民币 RMB9 6806 500 RMB4840 3可见 欧元报价的人民币成本低于美元报价的人民币成本 因此该公司应接受欧元的报价 2 将同一商品不同货币的进口报价 按国际外汇市场的即期汇率统一折算进行比较如上述例题中德国商品的欧元和美元报价 如果以当天纽约外汇市场的美元与欧元的比价进行折算 也可得出应该以何种货币报价较为合理 假设同日 纽约外汇市场的报价为 EUR USD 1 1853 1 1864按照此汇价 欧元的报价折算为美元 500 1 1864 593 2美元 但是以美元的报价单价为600美元 所以 在不考虑其他因素的情况下 该公司应接受欧元 三 远期汇率与进出口