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第6章证券投资决策 本章结构 6 1债券投资6 2股票投资 6 1债券投资 债券的概念债券是政府 金融机构 工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时 向投资者发行 并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券的发行人 政府 金融机构 企业等机构 是资金的借入者 购买债券的投资者是资金的借出者 发行人 借入者 需要在一定时期还本付息 债券是债的证明书 具有法律效力 债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系 债券发行人即债务人 投资者 或债券持有人 即债权人 债券的内涵 债券面值 指设定的票面金额 它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额 债券票面利率 指债券发行者预计一年内向投资者支出的利息占票面金额的比率 债券到期日 指偿还本金的日期 债券相关概念 债券市场 债券市场是不通过银行等金融机构的信用中介作用 资金的需求者与资金的供给者直接进行借贷的直接融资市场 债券是资金供求双方进行资金融通的一种契约或债务凭证 债券发行市场的概念和作用 一 债券发行市场的概念 债券的发行市场是债券发行人向债券投资人发行债券的市场 通过债券发行市场 发行者将其新发行的债券第一次销售给投资者 由于债券的发行活动可以没有固定的场所 统一的时间 所以债券发行市场是一个无形的市场 抽象的市场 债券发行市场的参与者 债券发行市场的参与者按照其在债券发行中作用和职能的不同 可以分为债券发行人 债券投资人 中介机构和监督管理机构四种类型 一般是中央政府 地方政府 公共事业机构 金融机构和公司 以及国际组织机构等 也就是资金的需求者或筹资者 通常称为债务人 这些债券发行人要从市场上筹集资金 必须按照一定的法律程序 接受有关管理机构的监管 而且通常还需经过信用评级机构的评定以证明发债人的信用能力 债券发行人 债券投资人即债券的认购者 也就是资金的供给者或投资者 通常称为债权人 债券投资人主要包括 政府 当政府出现财政盈余时 也会投资于信用等级高的债券 或购买政府支持的企业机构发行的债券 中央银行 它参与债券的目的与其他投资者不同 因为它不是为了利息收益 而是为了调节市场上的资金供求 实施放松银根的货币政策 债券投资人 机构投资者 包括商业银行 投资银行 储蓄与贷款协会 互助储蓄银行 邮政储蓄机构等 以及保险公司 信托投资公司 投资基金管理公司和养老基金会等 由于机构投资人拥有精通投资业务 经验丰富的专门人才 并采用有利于分散投资风险的组合投资 多元化投资 方式 并具有广泛集聚社会公众零星资金的优势 公司 这是指一般企业或事业实体 而不同于拥有专门投资人才的机构投资者 个人投资者 这是指参与债券市场投资的个人或家庭 个人投资者的比例很大 但其投资金额所占比重却相对较小 这主要受众多个人投资者收入不高的因素影响 中介机构指自己并不直接从事债券投资 而是在债券发行人与投资者之间起中介作用 帮助债券发行人将债券卖给投资者 并提供与发债有关服务的人或机构 中介机构包括承销公司 受托公司和律师等 中介机构 一般有证券市场的国家都设有专门或相应机构管理债券的募集 发行 买卖等行为 在美国 日本 加拿大 巴西 新加坡等国都设有专门的管理机构 比如 美国的证券交易委员会 SEC 及其分支机构就专门负责证券的发行 交易的管理工作 而在英国 德国 意大利等国则无专门的证券管理机构 而由一些机构兼管 如英国就由贸工部的公司登记处和英格兰银行负责 无论是专管还是兼管的国家 其管理机构对债券的发行都采取了审核制度 具体审核方式则采取注册制或核准制 监管机构 注册制是指债券发行人在发行债券之前 必须先向主管机关登记注册 核准制是主管机关对发债人按核准条件审查同意后债券才能发行的管理制度 美国目前实行的就是注册制度 美国 1933年证券法 要求债券发行人须向SEC提交注册说明书 Registrationstatement 在我国 债券的发行由国家发展和改革委员会会同中国人民银行 证监会对债券市场实行多头监管 审批程序较复杂 债券市场的种类 债券市场 根据债券的运行过程和市场的基本功能划分 发行市场 流通市场 根据市场的组织形式划分 场内交易市场 场外交易市场 根据债券发行地点划分 国内交易市场 国际交易市场 债券估价 债券估价的概念把债券的未来现金流按照市场实际利率进行贴现 折算成当前的价格 这个实际利率 就是通常所说的必要报酬率或者折现率 它取决于当前的利率和现金流量的风险水平 债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率 每年计算并支付利息 到期日归还本金 因此 债券价值计算的基本模型是 式中 PV表示债券价值 I表示每年的利息 M表示到期的本金 n表示债券到期前的年数 i表示折现率 一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率 例题 甲公司拟于2007年1月1日发行面额为1000元的债券 票面利率为5 期限为4年 每年1月1日计算并支付一次利息 同等风险投资的必要报酬率为10 求债券的估价为多少 影响债券估价的因素分析 1 必要报酬率 若必要报酬率为5 则债券的估价为 若必要报酬率为3 则债券的估价为 基本结论 折现率越高 债券价值越小 投资人要求的必要报酬率高于票面利率时 债券价值低于票面价值 投资人要求的必要报酬率低于票面利率时 债券价值高于票面价值投资人要求的必要报酬率等于票面利率时 债券价值等于票面价值 影响债券估价的因素分析 2 到期时间 从债券估价基本模型可以看出 债券估价也受到债券到期时间的影响 债券的到期时间 是指当前日至债券到期日的时间间隔 随着时间的延续 债券的到期时间逐渐缩短 至到期日时该间隔为零 在上例中 如果到期时间缩短至2年 在必要报酬率为10 时 则债券价值为 可以看出 在必要报酬率10 不变的情况下 债券估价由到期时间为4年时的841 5元 上升到到期时间为2年时的912 8元 向票面金额1000元靠近 在上例中 若必要报酬率为3 到期时间为2年时 则债券价值为 可以发现 在必要报酬率3 保持不变的情况下 债券估价由到期时间为4年时的1074 85元 下降到到期时间为2年时的1038 7元 向票面金额1000元靠近 债券价值 元 1074 851038 701000 00912 80841 50 债券价值与到期时间关系图 43210到期时间 年 i 3 i 10 i 5 影响债券估价的因素分析 3 利息支付频率 纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某个时点作单笔支付的债券 一般来讲 纯贴现债券有两种形式 1 没有利息 到期还本估价公式 2 到期一次还本付息 按年计息 按照复利计算 估价公式 式中 PV表示债券价值 I表示每年的利息 M表示债券面值 n表示债券到期前的年数 i表示折现率 一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率 平息债券 平息债券是指本金在到期日一次支付 利息在持有期间平均支付的债券 平息债券价值由两部分构成 一是未来所付利息的现值 二是未来所付本金的现值 估价公式 式中 i表示每年的必要报酬率 m表示年付利息次数 n表示到期时间的年数 I表示年付利息 M表示面值或到期日支付额 永久债券 金边债券 永久债券 亦称金边债券 是指没有最后到期日 并且永不停止定期支付票面利息的债券 估价公式 式中 PV表示债券价值 I表示每年的利息 i表示折现率 一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率 债券的到期收益率指投资者以某一价格买入债券并持有至期满所能获得的收益率 债券的到期收益率是指导选购债券的标准 反映了债券投资者按复利计算出的真实收益率 如果高于投资人要求的报酬率 则应买进该债券 否则就放弃 债券的到期收益率 6 2股票投资 股票的概念股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证 是股东借以取得股利的一种有价证券 代表着其持有者 即股东 对股份公司的所有权 股票的分类 按上市地区划分 A股 B股 H股 N股和S股 按股东所享有的权利划分 普通股 优先股 按股票票面是否标明持有者姓名划分 记名股票 不记名股票 按股票票面是否记明入股金额划分 有票面股票 无票面股票 按股票上表示的份数划分 单一股票 复数股票 按股票持有者有无表决权划分 表决权股票和无表决权股票 按股票交易的活跃程度划分 一线股 二线股和三线股 股票 股票价格与股利 股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定 即股利的资本化价值决定了股票价格 股市上的价格分为开盘价 收盘价 最高价和最低价等股息 红利亦合称为股利 股票估价的基本模型 公司普通股股票的价值就是未来所有股利的现值 式中 Dt表示t年的股利 t表示年份 r表示必要报酬率公司的股利呈现如下一些特征 1 零增长 2 固定增长 3 变动增长根据股利的以上特征 可以对这三类股票进行相应的估价 零增长股票的估价 零增长股票假定股利是固定的 其支付过程就是一个永续年金估价公式 例 某股票每年分配股利5元 其必要报酬率为10 则其价值为 固定增长股票的估价 一般来说 股利不是固定不变的 而应是不断增长的 如果股利是以固定增长率g增长 则估价公式 例 甲公司股票的D0 1元 必要报酬率为10 年增长率为8 则对甲公司股票的估价为 变动增长股票的估价 变动增长股票的股利是不固定的 可能在一段时间里高速增长 然后进入固定增长或者固定不变的阶段 估价公式 例题 假设甲公司未来3年的股利会高速增长 增长率达到20 然后 公司进入稳定增长的阶段 增长率为10 公司新近支付的股利是3元 投资者要求的最低报酬率为15 请对股票进行估价 解 高速增长阶段 稳定增长阶段 第三年年底股票的估价为 计算P3的现值 所以 股票的估价为 1 关于增长率g的估计式中 Pt表示第t年的盈利 REt表示第t年的留存收益 retainedearnings R表示留存收益回报率由上式可以得到 即有式中 g表示盈利的增长率 ROREt表示留存收益比率 R表示留存收益的回报率 影响股票估价的因素分析 2 关于折现率r的估计对于折现率r的估计 我们一般从固定增长股票的估价模型出发 对r进行估计 求解上式得到 影响股票估价的因素分析 股票投资实践 基本分析技术分析 基本分析 股票交易的基本分析研究的是影响股票市场价格走势的经济因素 经济数据 具有以下几个特点 1 分析的是价格变动的长期趋势 2 研究的是价格变动的根本原因 3 主要分析的对象是宏观因素 如国民生产总值 经济周期 国家政策取向 通货膨胀 利率等 技术分析 技术分析是通过市场行为本身的分析来预测未来市场价格的变动方向 即通过对股票往日的日常交易状况 包括价格 成交量的波动幅度 成交量与空盘量 未平仓合约数量 的变化等资料 按时间顺序绘制成图形或图表 然后针对这些图形或图表进行分析研究 以预测未来价格走势的方法 理论依据 1 市场行为反映一切 2 价格以趋势方式演变 3 历史会重演 技术分析的几种理论 道氏股价波动理论波浪理论信心股价理论股票价值理论证券市场分析论随机漫步理论其他 道氏股价波动理论 道氏理论的基本要点 根据道氏理论 股票价格运动有三种趋势 基本趋势 次级趋势 短期趋势道氏理论的其他分析方法 1 用两种指数来确定整体走势 2 据成交量判断趋势的变化 3 盘局可以代替中级趋势 4 把收盘价放在首位 5 在反转趋势出现之前主要趋势仍将发挥影响 6 股市波动反映了一切市场行为 道氏理论的缺陷 道氏理论主要目标是探讨股市的基本趋势 但只推断股市的大势所趋 却不能推动大趋势里面的升幅或者跌幅将会达到哪个程度 道氏理论每次都要两种指数互相确认 这样做已经慢了半拍 错失了最好的入货和出货机会 道氏理论对选股没有帮助 道氏理论注重长期趋势 对中期趋势 特别是在不知是牛还是熊的情况下 不能带给投资者明确启示 波浪理论 波浪理论的四个基本特点 1 股价指数的上升和下跌将会交替进行 2 推动浪和调整浪是价格波动两个最基本形态 而推动浪 即与大市走向一致的波浪 可以再分割成五个小浪 一般用第1浪 第2浪 第3浪 第4浪 第5浪来表示 调整浪也可以划分成三个小浪 通常用a浪 b浪 c浪表示 3 在上述八个波浪 五上三落 完毕以后 一个循环即告完成 走势将进入下一个八波浪循环 4 时间的长短不会改变波浪的形态 因为市场仍会依照其基本形态发展 波浪可以拉长 也可以缩短 但基本形态永恒不变 波浪的形态 波浪理论内容的基本要点 1 趋势是分层次的 2 在第1浪 第3浪 第5浪这三个推浪中 第3浪不可以是最短的一个波浪 3 第2浪不能低于低于第1浪的起点 4 第4浪不可以低于第1浪的顶点 5 经常遇见的回吐比率为0 382 0 5及0 618 6 浪理论包括三个部分 形态 比率及时间 其中最重要的是形态 其次是比率和时间 信心股价理论 信心股价理论 以市场心理为基础 来解释市场股价的变动 并完全依靠公司财务上的资料 故此理论可以弥补传统股票理论的缺点 对股市的反常