银河资本市场内参 2008年08月13日 星期三.doc

银河资本市场内参 2008年08月13日 星期三 银河研究所财经资讯中心 * ：本期导读:【热点透视】u 地量成交是否意味着底部来了?u 奥运过后制度建设可能现新契机【政策解读】u 新华社解读八月宏调新政：全力保持经济平稳较快发展【机构评价】u 历史大底屡次被抄背后：境外投行的两面三刀u 保险股保险？ 基金集体试探性建仓 【观点争鸣】u 前进一大步：A股“政策市”基因消减【国际观察】u 国际油价急跌 利好有多大【债券期货】u 央行发行620亿央票 加大资金回笼力度【公司动态】u 上市公司业绩可能四季度回暖u 四成多解禁小非选择套现 大非减持不足两成【高管聚焦】u 周成建家族 156亿富贵逼人！请务必阅读正文后的免责声明部分 【热点透视】地量成交是否意味着底部来了?8月12日，沪深两市刷新了20个月的地量纪录，当日成交分别为321亿元和173亿元，合计成交不足500亿元。与2007年5月30日的峰值成交额相比，仅有当时的一成多。 2007年5月30日，沪市成交2755亿元，深市成交1393亿元，两市合计成交高达4148亿元，为历史最高峰值。从月度成交额上看，2007年5月沪深两市总成交额合计高达59353亿元，两市日均成交额高达3491亿元。自2007年5月之后，随着交易印花税的提高，两市成交额也逐渐萎缩。2007年6月份至12月份，沪深两市的日均成交额分别为2509亿元、1529亿元、2516亿元、2127亿元、1985亿元、1165亿元和1341亿元。从2007年全年的情况看，两市的日均成交额约为1864亿元。 进入2008年后，随着股指的持续下跌，两市成交萎缩情况更为明显。在交易印花税调整前的1月至3月，两市日均成交约为1476亿元，比2007年日均水平低约20%。4月下旬虽然出台了降低交易印花税的利好，但市场交投并没有出现明显改观，4月份至7月份，沪深两市的日均成交额分别为1259亿元、1495亿元、1796亿元和1073亿元。进入8月份后，成交更显清淡，8个交易日两市日均成交额仅640亿元。 从A股的平均换手率看，昨天沪市A股平均换手率仅为0.86%，而在2007年5月高峰时，A股的平均换手率超过7%。从历史数值看，低换手率表明人气低迷，但往往是市场进入底部的一个重要指标。 分析人士认为，成交量素有“行情的血液”之称，按照目前两市A股5.24万亿元流通市值算，正常情况下如果A股成交低于800亿元，则很难推动股指走出像样的反弹行情。不过，物极必反，低迷的成交同时也表明市场抛压已逐渐衰竭，多方很可能迎来难得的反击契机。(SZB)（返回）奥运过后制度建设可能现新契机继奥运开幕当日A股突然跳水创收盘新低之后，11日，上证综指再度下挫，相继击穿 2600点、2500点两个整数关口，盘中创下2453.71点的新低。分析人士表示，很明显，市场对奥运行情的失望情绪已经逐步宣泄出来。可以寄予厚望的是，奥运会后，管理层可能会将推进资本市场发展的计划重新开启，因此，下跌中或许会浮现更多积极的因素。 打折扣的市场 随着市场持续下跌，今年3月份开始“维稳”就成为市场基调，上至国务院，下至各大媒体都在高唱着“健康、稳定、发展”的口号。7月末，证监会主席尚福林在2008年全国证券期货监管年中工作会议上指出，我国资本市场稳定健康发展的基础和动力没有发生重大变化，支撑资本市场健康发展的宏观经济基础依然稳健，维护资本市场稳定运行的基础性制度条件初步具备，推动资本市场可持续发展的客观需求更为迫切。此前，尚福林曾四度出言 “维稳”。 除了A股的嫡系上司，发改委也参与了“维稳”。7月29日，国务院办公厅转发了发展改革委关于2008年深化经济体制改革工作的意见，提出了今年经济体制改革的重点任务，明确指出，要促进资本市场稳定健康发展。毋庸置疑，在此次“维稳”阵营中，人民日报、新华社等媒体担当了不可或缺的角色。加上8月9日的文章，新华社已经“八论”股市。而人民日报更用整版探讨股市稳定全力维护资本市场稳定运行。 市场人士指出，尽管管理层期望市场能够自我修复，不希望A股市场戴上“政策市”的帽子，但是仅仅靠“维稳”言论，其效果随着股市的不断下挫变得愈加苍白无力。 “股市当中本来就存在打折效应。即在市场中所接受到的任何消息和效应就要打折。”上海一位从事私募基金的人士说，“比如说，你从某种渠道获得市场将上涨到3000点的消息，而在实际操作中，2900点的时候就应该抛掉。因为市场始终存在一些先知先觉的人”。上述私募人士表示，这次管理层的“维稳”，在很多散户心中就是将股指维持在一定的震荡区间，但如果碰到打折效应，这个震荡区间将会是整体向下的。加之投资者信心仍处在摇摇欲坠的阶段，“维稳”失效也就成为必然。 奥运应是节点 国都证券分析师指出，A股目前表现出来的疲弱，实质是投资者对宏观面、技术面、资金面全方位因素不看好的综合反映。市场信心的重新建立，绝非监管层和媒体口头“维稳”就能做到。目前市场困局的主要原因在于，投资者对宏观经济层面的担忧与股市制度层面存在的问题。 在很多业内人士与专家的眼中，此前，为了奥运“维稳”需求而被延误了的制度建设进度，将在奥运结束后得到推进。比如创业板推出、融资融券业务以及新股发行制度等。中投证券资产管理部相关人士表示，券商直投业务的审批速度的加快，从一个侧面反映出，创业板的推进速度将会加快。而国资委主任李荣融8月10日所作表态“央企重组的步伐将在奥运会后加快”，证明奥运后的确是高层工作部署的重要时间节点。 “北京奥运会的结束，事实上将成为一系列停滞计划重新启动的开始。随着股指进一步下跌，悲观情绪集中宣泄之后，股市也有望企稳。”上述资管部人士表示。(GJJRB) （返回）【政策解读】新华社解读八月宏调新政：全力保持经济平稳较快发展“上调部分行业出口退税率”“调增商业银行信贷规模”进入8月份以来，我国财政、货币两大宏观经济政策在继续保持基本稳定的同时，均出现一些新调整，这引来经济界人士的密切关注。细微变化背后有深意。在上半年我国经济增速出现回落、通胀压力不减的背景下，近期的新举措正顺应了我国宏观调控任务的变化，而得以适时推出，以全力保持经济平稳较快发展。把握好调控重点和力度当前，我国宏观调控首要任务已由上半年的“防过热、防通胀”转为“一保一控”。7月下旬召开的中央政治局会议为此明确提出，“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。对宏观调控的今后思路，中央提出要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，着力解决经济运行中的突出矛盾和问题，增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好调控重点、节奏、力度。基于此，财政、货币政策作为两大重要的宏观经济政策所发生的一些新变化，已鲜明体现出“预见性、针对性、灵活性”的政策用意，明显加强了保持经济增长的政策力度。财政政策通过区别对待，加强经济结构调整力度，可以支持经济社会里的薄弱部分得到增强和提高。财政部、国家税务总局宣布自8月1日起调整部分纺织品、服装等商品的出口退税率。这是自2006年下调企业出口退税率以来的首次回调，也是财税政策维护经济平稳较快发展的重要一步。今年上半年，受外需减弱及“三率两价”（汇率、利率、出口退税率；劳动力价格、原材料价格）综合因素影响，我国出口增速明显放缓，许多中小纺织服装企业面临困境。出口退税率回调有利于保持外贸平稳发展，减轻纺织行业面临的出口减缓压力。商务部部长陈德铭认为，这表明了国家对劳动密集型产业目前遇到困难的关注，向企业界和国际社会发出了一个信号。不过，此次调整并没有大面积提高劳动密集型产品的出口退税，而是“有保有压”，同时取消了一部分“两高一资”产品的出口退税。这一灵活举措得到了经济界人士的好评，认为有利于继续推进经济发展方式的转变。货币政策出现微调无独有偶，货币政策在上半年信贷紧缩取得成效的基础上，也出现了微调。人们注意到，央行7月份以来没有再提高存款准备金率。近期，央行已提出商业银行在信贷方面可加大对中小企业的支持，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5，对地方性商业银行调增10。业界人士普遍认为，此举有助于缓解在从紧货币政策背景下引发的中小企业资金短缺问题。央行货币政策委员会二季度例会已特别提出，下一阶段要进一步调整和优化信贷结构，增加对小企业的资金支持；综合运用多种货币政策工具，“为经济平稳较快发展创造良好的货币环境”。进入8月份，人民币汇率也走出了令人瞩目的新行情：到8月12日，人民币对美元行情已连续10个交易日走低，创出人民币汇率改革以来一波最大的贬值行情。人民币对美元汇率贬值，这不仅验证并符合人民币汇率“双向波动”的改革预期，而且对当前缓解我国外贸企业压力更有积极的意义，这可以给企业充分的时间来调整产品结构，提高产品档次和附加值，从而更好地参与国际竞争。力保经济平稳较快发展8月6日，我国对外发布并实施新的外汇管理条例。时隔11年再次修订的这一条例，旨在应对国际经济变化新形势，以加强外汇管理，促进国际收支平衡，给国民经济健康发展提供全力保障。外汇管理条例新意多多，其中“取消强制结汇规定”尤其令人关注，这有利于减少外汇占款的增加，缓解当前我国外汇储备过快增长和市场流动性泛滥等问题，避免加大我国通胀压力。与此同时，新外汇管理条例强化跨境资金的监管，防止短期投机资金大进大出，对“热钱”形成有效打击，有效维护我国金融安全。近期政策的点滴变化，目标均在全力保持经济平稳较快发展。当前，按照党中央的部署，宏观调控正在沿着预定方向顺利实施，各地区各部门要把思想认识统一到中央对经济形势的判断和总体部署上来，不折不扣把各项方针政策落到实处，创造良好的经济发展环境，我们就一定能夺取经济社会发展的更大成绩。(XHW) （返回）【机构评价】历史大底屡次被抄背后：境外投行的两面三刀一面大肆出货，一面大肆唱多，摩根大通再次让我们见识了境外投行的两面手腕。 摩根大通的盛名久矣。境外投行的盛名既在于其资金的雄厚，客户的广泛，更在于其市场上的话语权。某些有影响力的投行，出台一份研究报告，定然会在市场上掀起波澜，并在一定程度上能够左右股价的走势。2006年11月24日，瑞银发布了中国银行股：转向谨慎的报告，该报告大幅调低了国内银行股的估值，其结果是引起香港市场和国内市场银行股的下挫。事实表明，瑞银其时扮演了“乌鸦嘴”的角色。境外投行此种嘴上唱空而实际偷偷地做多的伎俩，在国内银行股后来的大幅上涨上暴露无遗。 与瑞银上次表面唱空实际做多不同的是，摩根大通表面唱多的同时实际在做空。7月下旬召开的第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会上，摩根大通中国区主管龚方雄指出，H股的机会很大。7月底，他在接受香港媒体访问时依然坚持认为，A股将在奥运期间回稳，将对港股带来支持。他尤其看好年初至今跌幅颇大的H股，并表示：“在目前的估值水平下，投入中资股的风险已经相对较低。” 如果龚方雄的论调是正确的，那么摩根大通或许更应该紧守仓位，然而事实却恰恰相反。来自香港联交所的资料却显示，摩根大通7月29日减持了多只中资股，据机构统计，当日摩根大通共套现约29.5亿港元，为近年来罕有的大规模减持行动。如果是小打小闹式的减持，或许不能说明什么问题，但一个交易日就减持近30亿元，与其唱多比起来，则是值得商榷的了。 事实上，在国内几大商业银行改制上市之前，境外大投行亦是一片唱空之声，其结论不外乎国内商业银行根本就没什么价值等等。及至其成功地成为“战略投资者”之后，其风向却又开始转向了。还有前几年外资投行唱空国内房地产市场(主要指上海房地产市场)，背后却在大举介入，并在房价的暴涨中赚得盆满钵满，而国人却遭受着高房价的煎熬。 此次摩根大通的两面手腕，与境外投行以前的手法如出一辙。说到底，还是利益因素在作怪。但是，无论是当初贬低国内商业银行股，还是唱空上海楼市，再加上后来的言行不一，其做法均堪称卑鄙。 国内市场还是个年轻的市场，还没有脱离“新兴加转轨”的阶段，由于市场的不成熟，也由于投资者整体素质的低下，常常遭遇“暗算”已不是什么新闻了。股改时的历史大底曾被QFII抄了，也让进入A股市场不久的境外机构大赚一笔。此次股指从6124点下跌以来，伴随着诸多因素的影响，低点不断产生，前期2566点的低点在8月11日又一次被洞穿，投资者损失惨重，市场发展亦受到严重影响。 而目前市场的态势，其实也为境外机构再次抄底提供了相当好的机会。我们需要反思的是，为什么A股市场常常上演暴涨暴跌的游戏？为什么境外机构能够常常抄到A股的大底？又为什么“老外”们的所谓的“报告”能够左右投资者的行为？摩根大通此次耍两面手腕，定然不会是最后一次。尽管与国内券商一样，境外投行同样设有“防火墙”，但其“防火墙”机制到底能起到多大的作用令人存疑。实际上，研究成果常常被别有用心的人所利用并非国内市场的专利。 不掉入境外投行所设下的利益陷阱，关键在于国内市场的规范发展。从研究机构的市场影响力、整个市场投资者的教育入手，真正从整体上提升市场的质量，是我们必须大力重视的，也是A股市场必须要过的一道坎。否则，受人左右的市场，注定会失去话语权，成为别人分离利益蛋糕的场所。(DFCFW)（返回）保险股保险？ 基金集体试探性建仓8月的第一周，相对于处于跌势中的大盘，保险股则呈现“我自岿然不动”的信心。据大智慧Topview统计数据发现，上周保险股走势之所以抗跌，其背后是基金等部分机构已开始重新试探性建仓。8月1日至7日，位列中国人寿和中国平安买入首位的均为基金，而出现在中国太保买入首位的则是T字头的保险资金。对于机构在弱市中纷纷建仓保险股，部分分析师表示，随着保险股此前的深度下跌，机构已认识到了其投资价值，因此试探性建仓可以理解。“保险”的保险股？“目前基金等机构对保险股的试探性建仓应该不是短期的波段操作行为，而是从更长远来考量的长期建仓策略的开端。”8月11日，国泰君安保险业分析师彭玉龙称，机构从上半年对保险股的一味抛售到上一周的逐步建仓的原因主要有三点。首先，上半年A股市场急挫约50，系统风险大部分业已得到释放，保险资金在投资上已度过了最困难的时刻；其次，当前市场更担心的是宏观经济层面(包括国外的次贷危机及国内的通货膨胀)的影响，这对于保险股没有直接的负面影响，比较保险；此外，由于前期的过多抛售，许多机构对保险股的配置已偏低，因此加大配置可以理解。东方证券保险业资深分析师王小罡透露，东方证券已在全国各地向基金等机构进行了路演，以推荐保险股，目前路演已接近尾声。“以前，我们以研究报告形式来推荐保险股，偏向的是从研究角度来分析保险股的理论价值，但目前的路演更多是从实际的投资行为和价值。目前保险股由于大幅下跌，已完全具备了操作上的投资价值。”王小罡称。（21SJ）（返回）【观点争鸣】前进一大步：A股“政策市”基因消减7月中旬以来，此前市场呼声最高的降低印花税、规范大小非减持、规范再融资等所谓的“救市”政策一一兑现，但市场依然疲态不改。“现在跟以前真不一样了。”一位资深股民感慨。政策调控效果在减弱中央财经大学证券和期货研究所所长贺强教授曾系统研究过中国股市的政策周期，并总结出1994年至2002年间政府6次出台利好政策干预股市形成了6个“政策底”。从贺强的研究可以看出，行政政策对市场的影响是巨大的，甚至是决定性的。“中国仍然没有摆脱政策市的困扰。”贺强表示。“政策对市场的影响已减弱，中国股市政策市的特征正在逐渐趋于模糊。”中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立称。针对流通市值越来越大导致政策对市场影响趋弱的说法，尹中立认为原因不是如此简单，“2002年至2005年的流通市值比2001年的流通市值还小，因此，将政策失效的原因归结为流通市值扩大是不成立的。”政策市的概念现在一直都被混淆和滥用，真正意义上的政策市应该是指政府有意识地通过出台特定的利好政策来影响股指的涨跌，政策的操作和影响对象很明确，就是股票指数。“只有被笼罩在此类行为之下的股市才叫做政策市。”一位资深市场人士认为，“很多人一直把从紧的货币政策等宏观调控手段误认为是政策市行为，这是很不恰当的。因为这些政策的出台并不是为了调控股市的涨跌，而是为了防止宏观经济出现更大的问题。”机构崛起终结“政策市”“答案应该在机构投资者的组成结构及行为方式中寻找。”尹中立认为。通过查阅相关资料，2001年前的机构投资者与2005年后的机构投资者的确存在着很大差异。首先在资金来源方面，2001年前机构投资者的资金大多数是短线资金，其中很大一部分是通过银行、信托、财政等挪用而来，资金取得的方式并不十分合法。“这也是这些资金只能做短线投机的原因之一。”尹中立分析，当有政策暗示的时候，大家会携带资金一起冲进来。这就导致了2001年前的行情波动很大，相应的政策对市场的影响也就很大，形成了典型的“政策市”，股市博弈主要是庄家与政府之间的博弈。2005年后机构投资者(主要包括基金和保险公司)的资金主要是通过市场募集而来，随着监管制度的完善和金融改革的推进，通过非法途径进入股票市场的资金比例越来越小。针对上述现象，尹中立的研究结果显示，这样的变化导致了机构投资者的投资行为出现了两大变化：一是对政策的敏感性下降，二是“坐庄”行为减少。“基金的迅速壮大使以前盛行的坐庄行为逐渐变得难以为继，因为坐庄需要高度控制流通筹码，而当市场出现了很多具有合法资金来源的基金后，稍有投资价值的股票里都会有很多基金驻扎。因此，基金是庄家的天敌。”尹中立分析。自2002年开始，基金规模曾出现爆发式增长，基金对市场的影响越来越大。“2001年至2005年的熊市可以看作是基金消灭庄家的过程。当股市跌到1000点时，昔日的庄家基本上被消灭，因此股价见底。2005年后的股市博弈就主要变成了基金之间的博弈。”尹中立称，“影响庄家行为的最重要因素是政策，而影响基金行为的最重要因素是市场趋势。因此，消灭了庄家后，政策对市场的影响力就下降了。”产业资本话语权中小投资者似乎也开始意识到曾经万分灵验的“政策”正一步步走下神坛。“机构投资者的投资行为变化是这种转变的根本原因。”尹中立说，2005年后机构投资者的从众行为表现得越来越明显。“可以看到，不管是处于6000点的高位，还是4000点以下的时候，都出现了基金抱团取暖的现象。”尹中立把这种现象称为基金经理们的“囚徒困境”。“这可能与基金经理的考核制度相关。决定我们薪酬及奖金的是管理的基金净值增长速度以及在行业内的排名，如果采取独立的投资策略，作为基金经理下课的风险将很大。”一位基金经理说，“于是大家的投资策略就逐渐趋于高度一致，买入的时候一起买入，卖出的时候也一起卖出，从而加剧了市场波动。”贺强也对基金的行为方式有颇多感触：“有些问题是市场本身的。比如我们只是单向交易，没有做空机制，这叫靠天吃饭。涨的时候大赚特赚，跌的时候大赔特赔。而且跌的时候很被动，没有避险工具，也没有做空机制，这是基金无可奈何的。”“机制上也有问题，比如基民要买基金就得买，6000多点也买；跌到2000多点基民要卖基金也得卖，实际上机构并没有什么主动性，甚至已经变成一个大基民了，还有什么专家理财可言呢？”贺强补充道。南方基金公司投资总监王宏远则认为，“大小非”作为产业资本逐渐取得了在二级市场的发言权，并开始产生巨大影响。“大小非之所以不考虑政策的因素，是因为只要市值超过企业的重置成本，或者说二级市场的投资收益率超过实业投资回报率，大小非就有动力减持。”一位长期从事产业资本研究的专家称，“而政策只能导致短期的波动，产业资本则不会在乎这样的短期效应，而且一旦出现政策利好，就成了大小非的出货良机，这又从另一方面消弭了政策利好带来的上涨动能。”“要使深处囚徒困境的基金经理摆脱困境，显然需要足够的时间和外在环境。只有市场确立新的上升趋势，基金才会重新出现买股票的从众行为。显然，这需要时间。”尹中立认为，“一旦中国股市完全脱离政策市的特征，也就意味着资本市场又向前迈进了一大步。”（21SJ）（返回）【国际观察】国际油价急跌 利好有多大国际油价从147美元一路跌到113美元，在120美元关口甚至都没有稍作停歇，虽说市场早认为这么高的油价缺乏支撑、预期会回调，但此轮跌势之猛、跌幅之重，还是令人有些意外。油价猛跌，带来的市场反应是多方面的。首先，国际成品油价格应声下降，据悉，中石化已经下调了在香港地区的零售加油站汽柴油价格，每公升降低1.7港元，降幅为9.8%至14.9%。不过，业内人士指出，由于香港与内地的成品油定价机制完全不同，因此中石化下调香港地区的油价与国内价格调整并无必然关联。但必须指出的是，国际原油价格的大幅下挫，给上调国内的成品油价格和推动成品油价格机制改革带来了好时机。因为如果原油价格涨得“离谱”，那么无论国内怎么调成品油价格，都追不上原油涨幅，调价的意义就只能止于炼油板块减亏，没有补贴的话，中石化仍然扭亏无望。但相比上调成品油价格，原油价格下跌到合理空间并维持稳定对中石化是更大的利好。业内人士指出，如果原油价格能够维持在100-110美元，而原油进口增值税返还的补贴政策依旧的话，中石化可以盈利。如果原油价格能稳定到100美元以下的合理价格，炼油板块能够盈亏平衡，政策方面的改革将不会再像高油价时期那样被动。成品油调价预期，还关乎其他能源价格的调整。煤、电、天然气等价格的调整仍然要看油价的脸色。国际油价走低，除了使业内对放开成品油价格的时机有更大期待外，在A股市场上对相关板块的影响却不尽相同。同样的原油价格走低背景，中石化A股和H股却给出了不同的反应。中石化A股7月29日以来10个交易日内累计跌幅为7.76%，但H股市场上中石化7月15日来涨幅累计达18%，7月29日以来累计涨幅为8%。同样的，中石油H股近期仅小幅波动，而A股10个交易日内累计跌幅却超过10%。对此，业内人士无奈地说：唯一解释是A股石油板块受大盘整体迷茫的影响，对未来的方向不明确，因此对这样重大的利好视而不见。值得一提的还有与能源价格密切相关的行业和板块，比如化工板块。虽然陆续发布的半年报在整个中报业绩中仍然处于上游，但能源和原料成本的上涨成为上半年涨幅的“拖油瓶”。而下半年如果油价继续下行并回稳的话，对于化工企业的影响却也需辩证来看。虽然生产成本将下降，但从目前情况看，因为生产成本尚未下降，化工产品价格尚未大幅下调，而下游的需求却已经在收紧，一旦成本降下来，竞相降价的局面有可能出现，没有特殊竞争优势的化工企业下半年的日子就不那么好过了。至于未来国际原油价格的走势，中长期看涨的趋势仍然没有改变，但如此急、重的跌幅之下，通常会伴随短期的反弹，俄罗斯和格鲁吉亚的军事行动对油价也将产生影响。业内人士指出，就今年下半年来看，能否维稳在100美元上下还需观望。（ZZB）（返回）【债券期货】央行发行620亿央票 加大资金回笼力度继连续三周向市场净投放资金后，央行将于本周加大资金回笼力度，昨天在公开市场发行620亿元一年期央行票据，相当于上周公开市场资金回笼的总量。此前，由于大盘新股发行，央行通过公开市场连续三周向市场净投放了约700亿元资金。本周公开市场到期释放的资金量为900亿元，比上周减少110亿元。业内人士认为，由于8月份公开市场资金到期释放量较大，估计从本周起公开市场将适度加大资金的净回笼力度。（SZB）（返回）【公司动态】上市公司业绩可能四季度回暖 “目前对上市公司业绩的担忧是压制市场情绪的最关键因素。”某券商分析师表示，刚公布的PPI数据显示，企业所受成本冲击较大。而今年以来，已被分析师们集中下调了三次的企业盈利预期有可能被第四次下调，上市公司盈利有望在今年第四季度回暖。根据WIND资讯统计显示，截至8月8日，所有行业分析师对沪深300指数全部成份股盈利预测的一致预期基本上呈持续下调趋势。海通证券策略分析师认为，2008年第三季度，分析师对各自重点研究公司未来会计报告期盈利预测很可能进行今年以来的第四次、也很可能是今年最后一次的集中下调。具体包括三个原因，首先是今年第二季度以来，股市持续调整可能继续导致很多A股公司利润报表中的“投资收益”与“公允价值变动带来的收益”两个会计科目“很难看”。因此，在半年报公布之后，分析师对各自重点研究公司盈利预测再次进行集中下调的可能性很大。第二，资源价格调整必然会对绝大部分A股公司经营成本构成压力，且此前市场对中国石化、中国石油“特别收益金”可能调整的预期没有兑现，因此市场对第三季度A股公司盈利预期可能继续向淡。第三，奥运会召开期间，我国部分城市的一些企业生产经营与基础设施建设项目进度放缓，可能导致第三季度GDP增速继续放缓，市场需求的下降无疑会对第三季度企业盈利构成压力。有分析师总结说，今年以来，行业分析师已对沪深300指数成份股盈利预测集中进行了三轮下调。第一次是在3月份中旬，当时A股中级调整格局基本确立，上证综指跌破4000点；第二次是在4月底一季报公布完毕之后；第三次是在6月中旬前后，主要是缘于我国成品油等资源价格调整。申万研究所认为，从年内来看，四季度的企业盈利环境最好，需求回升和成本降低是推动企业利润回升的双重动因。具体而言，四季度灾后重建效应初步体现、财政政策力度加大、油价涨幅的回落等，这些因素都有利于刺激企业收入的上升。根据昨日公布的国家汶川地震灾后恢复重建总体规划（公开征求意见稿），完成规划确定的目标和重建任务，恢复重建资金总需求经测算约为1万亿元。还有一些分析师认为 ，在我国GDP增速持续放缓的情形下，如果CPI涨幅在第三季度延续下行趋势，则市场在本季度末期前后时间段对我国货币紧缩政策于今年第四季度或许会适度放松的预期将会日益强烈，并由此使得市场对A股公司今年第四季度盈利增速发生显著改善。从整体上看，申万研究所认为，从目前公布中报的可比数据来看，上市公司净利润增速将有较大的向下修正的过程。从可比数据（扣除金融类以及不可比类公司共345家公司可比）来看，上市公司净利润增速为35.5%，略低于一季度可比数据。此外，投资收益（包括公允价值变动损益）的下滑是拖累公司盈利下降的一股力量。(ZZB)（返回）四成多解禁小非选择套现 大非减持不足两成中国证券登记结算公司8月11日公布的股改限售股解禁减持月报显示，截至7月底，“大小非”累计解禁数量为868.30亿股，占总量的18.79%；累计减持了258.56亿股，占解禁股份的29.78%。“小非”成为减持主力，持有的限售股已经累计解禁了56.4%，累计减持占比43.51% ；“大非”减持数量有限，累计减持占比17.24%。股改限售股的解禁减持情况，第二次在中登公司网站上披露。与6月份的月报相比，7月份的数据，首次分别披露了“大非”与“小非”的具体解禁与减持数量。截至7月，累计产生股改限售股份数量为4621.04亿股。其中，上海市场3411.90亿股，深圳市场1209.14亿股。未解禁股改限售股份存量3741.10亿股。7月当月解禁数量为25.34亿股，减持数为8.49亿股。国务院国资委主任李荣融的最新表态一定程度从大非减持数据得到了印证。在日前举行的国企改革发展新闻发布会上，李荣融表示，为保持国有经济的控股地位，上市公司的国有大股东不可能大量减持上市公司股份，也可以说在相当一段时间内不可能大量减持股份。“国有股减持问题，很大一部分是市场炒作”，李荣融说，“对于大部分国有企业来说，目前的要求还是要绝对控股，尤其是中央企业。虽然这些股份可以流通，但为了保持国有经济的控股地位，不可能大量减持，也可以说在相当一段时间内不可能大量减持。”截至7月底，“小非”共产生734.83亿股的限售股，其中未解禁股改限售股份存量为320.37亿股，累计解禁数量为414.46亿股，占全部股改“小非”数量比重达56.40%。其中，“小非”累计套现了180.34亿股，较解禁数量相比，占比达43.51%。在限售股解禁数量处于年内低谷的7月份，沪深两市“大小非”共套现8.49亿股，较6月份4.51亿股的规模，环比增加88.25%，一定程度上说明了大盘在反弹至2900点的过程中，不少“大小非”增强了减持意愿。自指导意见发布以来,大宗交易的交投十分活跃。统计显示,4月22日至6月30日,两市A股一共通过大宗交易系统成交了161笔，成交金额高达65.46亿元，其中有不少股东通过这个平台进行了股份转让,大宗交易系统起到了明显的分流减持压力作用。（XLW）（返回）【高管聚焦】周成建家族 156亿富贵逼人！美特斯邦威结束了其询价，13日进入网下发行申购时间，网上发行时间为8月14日。据申银万国预测，美邦服饰发行价在26-27元之间，其实际控制人周成建将登顶内地服装业首富。周成建父女实际持股60000万股，则发行后周氏父女身家将飙至156亿元。预计月底美邦服饰就可以在深交所敲钟上市。美邦服饰主营美特斯邦威系列休闲服装的品牌设计与推广、开发与销售。通过生产外包、加盟和直营销售相结合的独特经营模式，已使美邦服饰成为国内休闲服饰品牌第一梯队的领军企业。截至2008年3月31日，公司已在除港澳台外的全国所有省、市、自治区拥有直营店和加盟店共计2211家，其中加盟店1927家，直营店284家。大股东身家将过百亿据其招股说明书内容，美邦服饰总股本6亿股，而其发行量7000万股，约占发行后公司总股本的10.45%.美特斯邦威的实际控制人为周成建父女，其中，父亲周成建持股不到70%，女儿胡佳佳持股超过10%.在2007年胡润服装富豪榜前十名中，就有周成建的一席之地。当时，周成建以60亿元资产，排在动向体育的陈义红家族、波司登的高德康、安踏的丁世忠家族、李宁运动的李宁以及特步的丁水波之后，位列第六。当时排名第一的陈义红家族资产为178亿元。其中，李宁、安踏、波司登及动向体育都早在2007年末之前先后于香港联交所挂牌上市。据胡润百富榜排名规则，2007胡润服装富豪榜单对于有上市公司的上榜企业家，采用的是2007年11月1日的收盘价。截至2008年8月5日，动向体育的收盘价为2.86港元，股价约缩水一半，则其实际控制人陈义红家族资产相应缩减五成，目前资产不足百亿。再看当时排名第六的周成建。据申银万国预测，若美邦服饰以30倍动态市盈率发行，发行价在26-27元之间，则美邦服饰上市后，其实际控制人周成建将登顶内地服装业首富。周成建父女实际持股60000万股，则发行后周氏父女身家将飙至156亿元。轻资产增长模式受考验美邦股份的最大特点是轻资产，即以较少的资本开支就能获得高增长。这也是资本市场对这类公司的青睐之处。美邦采用生产外包模式，生产设备无须投入；在销售网络扩张中，店铺以租赁为主，资本投入较少。公司固定资产占总资产的比重仅为15.53%（2008年3月末）。但这种轻资产增长模式未来将受到考验：一方面，近年来国内商铺租金持续增长，一线城市的年租金增长30%以上。租金成本占品牌店销售收入的比重