专题一EVA分析讲解.ppt

中央财经大学会计学院 EVA与业绩评价 通用公司和默克制药 谁真正创造了财富 1988年 商业周刊 登出了前1000家公司的排名 通用公司和默克制药分别以约250亿美元的市值排第六位 250亿 和第七位 248亿 该排名令人迷惑不解 通用公司 80年代业务不好 不断在裁员 利润和市场占有率也在节节下滑默克制药 蒸蒸日上 在不断研制新药 发现新市场 市值 现金产出 投资 现金投入 财富创造 我们能得到比投入更多的产出吗 如何衡量财富创造 不是增长率 也不是企业规模 而是市场增加值 什么是市场增加值 MVA 投入资本Capital 市场增加值MVA 虽然通用汽车和默克市值相当 实际上 通用汽车浪费了200亿美元的财富 默克则创造了198亿美元的价值 注 数字来源于 商业周刊 总市值MV 通用汽车 默克制药 MV 250亿美元Capital 450亿美元MVA 负200亿美元 MV 248亿美元Capital 50亿美元MVA 正198亿美元 谁创造了财富 谁浪费了财富 纲要 一 国资委业绩考核发展阶段二 EVA与传统会计指标的联系与区别三 基于EVA的激励机制四 中石化EVA考核方案解读五 案例分析 国资委业绩考核现状与EVA的引入 从2004年开始 年度考核和任期考核相结合的经营业绩考核体系在中央企业全面实行年度考核是小考 任期考核是大考 推行任期考核是为了央企负责人避免短期行为 立足于企业长远的发展第一任期 2004 2006 主要解决建制度 上轨道的问题第二任期 2007 2009 重点是上台阶 上水平第三任期 2010 国资委将在中央企业全面推行经济增加值 EVA 考核 目的之一是引导企业科学决策 谨慎投资 不断提升企业价值创造能力 EVA考核方法的引入 2007年开始 国资委鼓励中央企业引入经济增加值 EVA 考核 目的是让企业明白国有资本的使用是有偿的国资委在2007 2008 2009年分别有87 93和100家央企参与了经济增加值考核试点2010年开始 国资委将在中央企业全面实行EVA考核 EVA推行背景分析 全球经济危机与企业经营风险加剧企业经营行为短期化重复投资 盲目规模扩张冲动央企越来越频繁的并购行为企业过分追求净利润指标 盲目向主营业务以外的其他领域投资 如证券市场 房地产等 国资委引入EVA业绩考核的目的 引导企业规范投资行为 谨慎投资稳妥控制投资规模新投资项目一律有资本成本门槛 并以此作为考核投资效果的主要依据央企应坚持主业投资 做大做强主业引导企业科学决策引导企业不断提升企业价值 纲要 一 国资委业绩考核发展阶段二 EVA与传统会计指标的联系与区别三 基于EVA的激励机制四 中石化EVA考核方案解读五 案例分析 财务指标评价体系的演进方向 利 润 性 指 标 利 润 结 构指标 如主营业务利润 现 金流指标 剩余收益指标 EVA与MVA 安然公司的会计过程和业绩表现 净收益上升但EVA下降 以下摘自安然公司2000年年报 告股东书 无论从哪个角度去评估 安然公司在2000年的业绩表现都是无可挑剔的 2000年度公司净利润达到历史最高 安然公司非常注重每股收益 预计公司的未来收益会持续走强 百万 EVA 百万 700 600 500 400 300 200 100 0 100 1996 1997 1998 1999 2000 0 200 400 600 800 1 000 1 200 1996 1997 1998 1999 2000 0 00 0 20 0 40 0 60 0 80 1 00 1 20 1 40 净利润 EPS 在成熟的资本市场 EVA与股票市值有着高度的相关性 Source SternStewartAnalysis 1997 Note BubbleSizerepresentsrelativecapital NA OAT UN HRL SJM HNZ SLE CAG NES MCCRK HSY K GIS KO WWY CPB 2 4 6 8 10 12 14 5 0 5 10 15 20 25 EVA 资本额 BFO 股票市值 资本额 财务指标体系的改进方向 价值创造 EVA与MVA 经济增加值 EconomicValueAdded EVA简单地说 就是超过资本成本的投资回报当投资回报多过资本成本时 就是创造了价值当投资回报少于资本成本时 就是破坏了价值 EVA是经济学 金融学和管理学不断发展的结果 早在经济学的开山之作 1777年亚当 斯密的 国富论 中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者 阿尔弗雷德 马歇尔在他的 经济学原理 中再一次明确表达什么是经济利润1958年 1961年默顿 米勒和佛朗哥 莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础1970年代 威廉 夏普等人开创的资本资产定价模型 CAPM 使价值评估的可操作性更强 从此形成现在资本预算模型1974年 乔尔 斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章 最主要的贡献是会计调整 1982 SternStewart公司成立 EVA成为注册商标 EVA得到正式确立 EVA的计算方法 EVA 税后净营业利润 资本成本 收入成本费用息税前收益所得税税后净营业利润 投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益 债务和权益的加权成本资本成本 投资资本 加权资本成本 EVA NOPAT WACC NAEVA 税后净营业利润 资本成本 资本收益率 投入资本 资本成本率 投入资本 资本收益率 资本成本率 投入资本 万元 销售收入经营费用实现利润税 25 税后净利润 NOPAT 投入资本投资报酬率资本成本 10 EVA 1 000 500500 1253754 0009 375 400 25 NOPAT 公司的税后净利润并不能真实客观的反映公司的经营业绩 案例 中央企业EVA与净利润对比图 2003年 183家 中央企业案例 资本成本计算 资本成本的概念 国资委经济增加值考核细则关于资本成本的规定 中央企业资本成本率原则上定为5 5 承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业 资本成本率定为4 1 资产负债率在75 以上的工业企业和80 以上的非工业企业 资本成本率上浮0 5个百分点资本成本率确定后 三年保持不变 会计调整的目的及原则 会计体系 EVA体系 目的将会计结果转化成经济结果 降低会计扭曲 反映经济现实 鼓励正确的经营决策原则80 20原则 是否影响经理人和员工的行为 会计调整 现金科目到经济概念 非经常项目 冲销计提到现金标准 会计制度下一些现金成本被视为期间费用 EVA则视其为投资 需若干年摊销 强调实际现金资本变动情况 淡化单纯会计冲销计提事件 非经常项目通常扭曲公司业绩 EVA将其资本化处理 研发费用 培训费用 营销费用和咨询费用 坏帐准备 商誉摊销 资产出售 债务重组 将会计结果转化成经济结果 降低会计扭曲 反映经济现实鼓励正确的经营决策 说明 举例 会计调整 有息与无息债务 有息债务纳入资本因而需要在NOPAT中剔除 银行贷款 应付票据 为了得到最符合经济意义的 利润 EVA一般需要的调整 SternStewart公司确定了100项 有价证券从资本和NOPAT中剔除坏帐用净坏帐损失替代坏帐准备存货将LIFO调为FIFO在建工程从资本中剔除商誉摊销调回商誉摊销收购时产生的商誉包含在资本中研究开发费用资本化 在5年以上的期限内摊销营销和广告费用资本化 在3年以上的期限内摊销非经常项目正常化并资本化非营业项目收入正常化并资本化税负只计入营业利润的现金税负期权在NOPAT计为费用 在市场价值中计入当前期权价值汇兑损益调整计入NOPAT注 来自SternStewart公司 国资委EVA考核细则对会计调整项目的规定 NOPAT 净利润 利息支出 研究开发费用 非经常性收益调整 50 1 25 调整后资本 平均所有者权益 平均负债合计 平均无息流动负债 平均在建工程研究开发费用包括管理费用项下的 研究与开发费 对于为获取国家战略资源 勘探投入费用较大的企业 将 勘探费用 视同研究开发项目调整项的一定比例 原则上不超过50 予以调整非经常性收益调整包括 变卖主业优质资产收益主业优质资产以外的非流动资产转让收益其他非经常性收益 EVA 的思想清晰的描述了经营和财务风险 使投资者更准确地衡量其资本回报率并预测其回报的持续性 在所有财务指标中 它对创造股东价值的诠释是最准确的 瑞士信贷第一波士顿EVA 应用介绍 EVA 不仅将管理重点放在为股东创造价值上 还帮助投资人和管理者去更好的评价 观察和理解公司价值的驱动因素和破坏因素 所罗门美邦 EVA 与每股收益 股本回报率或自由现金流等其它传统的评估方法相比能更准确的反映经济现实 相对于会计结果 高盛公司 EVA 应用介绍 全球市场的投资人已广泛采用EVA价值评估体系 纲要 一 国资委业绩考核发展阶段二 EVA与传统会计指标的联系与区别三 基于EVA的激励机制四 中石化EVA考核方案解读五 案例分析 EVA激励制度 使经理人员象所有者一样思考 建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致 经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分 以EVA为绩效指标 可以使经理人员象所有者一样思考和行为 可以在很大程度上缓解因委托 代理关系而产生的道德风险和逆向选择 最终降低全社会的管理成本 正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的制度保障 最终必将对组织行为产生积极影响 传统的年度激励方案 目标 奖金 营业利润 预算 80 120 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 对预算讨价还价业绩标准相关性差 复杂度高刺激短期行为年底游戏 表现好无奖励 表现差无惩罚 要点 上不封顶 下不保底 奖金库 目标自我调整 更大的激励力度 EVA激励方案 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 目标 奖金 EVA 业绩目标 要点 上不封顶 下不保底 奖金库 目标自我调整 更大的激励力度 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 如 每年末 以当年实际达到的EVA水平与EVA目标水平之间的差距的1 5倍变换下一年度的EVA目标 目标 Bonus EVA 业绩目标 要点 上不封顶 下不保底 奖金库 目标自我调整 更大的激励力度 目标可反映 统一的改进程度竞争对手改进程度市场预测 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 EVA奖金库建立 对于经营者的奖金 采用延期支付方式 以激励经营者从公司的长期发展来规划企业的发展计划 避免即期支付引发的经营者行为短期化倾向 所以 每个经营期间以EVA为基准计算的奖金应采取当期支付与延期支付相结合的办法 公司设立专门的账号来处理奖金 奖金额将被存入奖金库 奖金的发放额是依据奖金库的累计奖金余额确定的 而不是依据当年的奖金数额确定的 通常 奖金库的支付规定是 如果累计奖金额 当年奖金额 奖金库余额 为正数 则进行奖金分配 奖金发放额上限为目标奖金额加上累计奖金额超过目标奖金部分的1 3 当累计奖金额为负时 则不进行奖金分配 下表说明了EVA奖金计划的实施过程 EVA奖金计划奖金额 100万元 2 EVA 5000万元 第0年的EVA为 30000万元 纲要 一 国资委业绩考核发展阶段二 EVA与传统会计指标的联系与区别三 基于EVA的激励机制四 中石化EVA考核方案解读五 案例分析 中国石油化工集团公司EVA考核方案解读 EVA的计算EVA 税后净营业利润 NOPAT 资本成本NOPAT 净利润 少数股东损益 财务费用 1 所得税率 资本成本 调整后资本 平均资本成本率调整后资本 平均所有者权益 平均少数股东权益 平均负债合计 平均无息流动负债 平均在建工程平均无息流动负债 平均流动负债合计 平均短期借款 平均1年内到期的长期负债 EVA 当年EVA 上年EVA平均资本成本率由集团公司根据国资委相关要求统一核定 考核权重 上市单位权重0 3 非上市权重0 2上市单位不再考核ROCE 非上市单位的利润指标权重下调0 2EVA不再作为直属单位领导班子年度绩效考核加分因素 考核计分方法 EVA考核得分 Kevaaeva 100Keva的确定以1为基数EVA 0 则加0 05 EVA0 则加0 1 否则扣0 1 EVA 5000万 且 EVA 上年EVA的50 时 加0 2连续3年EVA平均水平在板块内排名高于上年的加0 1 否则扣0 1上市油田 炼化 销售板块 EVA排在前 后 2位 6位 4位的企业不考虑排名变化情况 直接加 扣 0 1排名分别提前 退后 2位 6位 4位的 另加 扣 0 05 新建投资项目EVA考核 新建项目需要进行EVA分析不予立项未开展EVA分析预计年度投资回报率低于国资委核定的集团资本成本率项目选择 EVA高的 新建投资项目资本成本的计算 有新建投资项目的单位 自项目投产之日起3个年度内 资本成本的计算方法 资本成本 新投产项目资本成本 扣除新投产项目后资本成本新投产项目资本成本 新投产项目占用资本 集团公司规定的项目投资回报率扣除新投产项目后资本成本 扣除新投产项目占用资本后资本 平均资本成本率 总部机关有关部门的EVA考核 集团公司近3年内所有已投产新建项目实现EVA情况 纳入总部投资计划部门各年度部门重大目标考核各板块年度EVA实现情况和改善情况 纳入事业部 管理部 部门年度重大目标 所占权重不低于本部门总分值的20 如何提高EVA 注重投资决策的可行性研究 把资本成本率纳入决策考虑范围提升现有资本使用效率 优化流程 改善产品结构 减少存货和应收帐款 处置不良资产 及时退出非核心主业 长期回报过低的业务 优化资本结构 有效使用财务杠杆 降低资本成本 EVA业绩考核的模式选择 第一代 将EVA视为利润指标的转化 调整项是固定的第二代 EVA会计调整项是变动的第三代 基于EVA的管控体系 即从高层到运营层 将EVA指标逐层分解 建立基于EVA的管理控制体系 纲要 一 国资委业绩考核发展阶段二 EVA与传统会计指标的联系与区别三 基于EVA的激励机制四 中石化EVA考核方案解读五 案例分析 案例 TCL以战略为导向的EVA激励模式 TCL创办于1981年 国内市场份额为20 2003年 集团营业收入达人民币282亿元 净利润5 7亿 2004年 TCL酝酿很久的阿波罗计划终成正果 经过吸收合并和换股 集团公司在国内A股整体上市 上市后 TCL为了贯彻建立世界级企业竞争力的战略 在KPI考核体系的设计上 尝试建立基于EVA的KPI的考核体系 TCL的EVA计算 TCL的EVA激励是将EVA引入原来的KPI考核指标体系中 根据集团下属子公司或者事业部年度的EVA结果和KPI指标的达成情况 来确定子公司或者事业部经理人薪酬的考核激励办法 EVA的计算公式如下 EVA 营业利润 收益类调整事项 权益成本 有息负债 资本类调整事项 加权资本成本 EVA对传统会计的调整事项 研发投入调整重组损失新项目投资IT建设费 TCL建立了 责任利润 概念 TCL集团创造性地提出了 责任利润 的概念 所谓责