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第二章期货市场的功能和作用 期货市场的功能和作用 规避风险的功能发现价格的功能资产配置功能期货市场的作用 规避风险的功能 产品能否以预期的价格出售 原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题 期货市场规避风险的功能 为生产经营者回避 转移或者分散价格风险提供了良好途径 这也是期货市场得以发展的主要原因 早期期货市场的功能 早期期货市场是远期合约市场早期期货市场没有大量的投机交易早期期货市场与现代期货市场功能在运作制度上的差异 现代期货市场规避风险的功能 用套期保值规避价格风险期货市场规避风险的原理 对于同一种商品来说 在现货市场和期货市场同时存在的情况下 商品价格在两个市场一般会保持相同的走势 商品生产或经营者可以在两个市场上采取相反的操作 即现货市场卖出的同时在期货市场上买进 或者相反 如果在两个市场买卖的商品数量相同 且基差在前后两个时间内保持不变 那么交易者就可以在两个市场之间建立一种相互冲抵的机制 无论价格怎样变动 都能取得在一个市场上亏损的同时 在另一个市场上盈利 并且亏损额和盈利额大致相等 两相冲抵 就不受价格变动的损失 这样就把价格变动的风险转移出去了 期货市场规避风险的原理 发现价格的功能 发现价格的过程价格发现的原因和特点 发现价格的过程 供求关系是决定价格的主要因素价格是反映市场供求状况的指标预期价格在有组织的规范市场形成 供求关系是决定价格的主要因素 价格是反映市场供求状况的指标 预期价格在有组织的规范市场形成 价格发现的原因和特点 价格发现的原因价格发现的特点 价格发现的原因 价格发现的特点 资产配置功能 期货市场的作用 期货市场在宏观经济中的作用期货市场在微观经济中的作用 期货市场在宏观经济中的作用 调节市场供求 减缓价格波动为政府宏观调控提供参考依据促进本国经济的国际化有助于市场经济体系的建立与完善 期货市场在微观经济中的作用 能够锁定生产成本 实现预期利润能够降低流通费用 稳定产销关系能够提高合约兑现率 稳定经济秩序 国际期货市场概况美国英国欧元亚洲国内期货市场概况 美国 美国 英国 英国 英国 欧元区 亚洲 亚洲 亚洲 327国债事件 327 是一个国债的产品 兑付办法是票面利率8 加保值贴息 由于保值贴息的不确定性 决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值 成为了当年最为热门的炒作素材 而由此引发的327案 也成为了中国证券史上的 巴林事件 民间 英国金融时报的说法 则将1995年2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天 解释 327是国债代号 并不是案发当日 出事的那天是1995年的2月23日 保值贴息 所谓的保值贴息指的是 由于通货膨胀带来人民币贬值 从而使国债持有者的实际财富减少 为了补偿国债持有人的这项损失 财政部会拿出一部分钱作为利息的增加 称之为保值贴息 从经济学的角度来看 保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等 而在国际惯例上 大多数国家 包括2012年的中国 已经取消了这一补贴 原因在于 国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性 影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有 基础价格 92 3 现券的票面利率为9 5 如果不计保值和贴息 到期本息之和为128 50元 保值贴补率 92 3 现券从1993年7月11日起实行保值 因而 其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低 影响着92 3 现券的实际价值 贴息问题 1993年7月1日 人民币三年期储蓄存款利率上调至12 24 这与92 3 现券的票面利率拉出了2 74个百分点的利差 而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92 3 等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补 并未说明92 3 现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整 因此 92 3 现券是否加息成为市场一大悬念 直接影响92 3 现券的到期价值 1995年新券流通量的多寡也直接影响到92 3 期券的炒作 由于上海证交所采用混合交易的制度 如果新券流通量大 且能成为混合交收的基础券种 那么 空方将有更多的选择余地 市场将有利于空方 如果相反 则对多方有利 这些价格的不确定因素 为92 3 国债期货的炒作提供了空间 这边 万国证券 1995年时 国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施 到1994年底 1995年初的时段 通胀率已经被控下调了2 5 左右 众所周知的是 在91 94中国通胀率一直居高不下的这三年里 保值贴息率一直在7 8 的水平上 根据这些数据 时任万国证券总经理 有中国证券教父之称的管金生的预测 327 国债的保值贴息率不可能上调 即使不下降 也应维持在8 的水平 按照这一计算 327 国债将以132元的价格兑付 因此当市价在147 148元波动的时候 万国证券联合辽宁国发集团 成为了市场空头主力 另外一边 中经开 1995年的中国经济开发信托投资公司 隶属于财政部 有理由认为 它当时已经知道财政部将上调保值贴息率 因此 中经开成为了多头主力 1995年2月23日 财政部发布公告称 327 国债将按148 50元兑付 空头判断彻底错误 当日 中经开率领多方借利好大肆买入 将价格推到了151 98元 随后辽国发的高岭 高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多 将其50万口做空单迅速平仓 反手买入50万口做多 327 国债在1分钟内涨了2元 这对于万国证券意味着一个沉重打击 60亿人民币的巨额亏损 管金生为了维护自身利益 在收盘前八分钟时 做出避免巨额亏损的疯狂举措 大举透支卖出国债期货 做空国债 下午四点二十二 在手头并没有足够保证金的前提下 空方突然发难 先以50万口把价位从151 30元轰到150元 然后把价位打到148元 最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147 40元 而这笔730万口卖单面值1460亿元 当日开盘的多方全部爆仓 并且由于时间仓促 多方根本没有来得及有所反应 使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终 而另一方面 以中经开为代表的多头 则出现了约40亿元的巨额亏损 1995年2月23日晚上十点 上交所在经过紧急会议后宣布 1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的 经过此调整当日国债成交额为5400亿元 当日 327 品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151 30元 这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效 327 产品兑付价由会员协议确定 上交所的这一决定 使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影 万国亏损56亿人民币 濒临破产 1995年3月份全国 两会 召开了之际 全国政协委员 财政部官员出身 4 的著名经济学家戴园晨闭口不提中经开涉嫌内幕交易和违规操作以及财政部违背市场规律和经济学原理极度损害国家利益的巨额贴息 却言辞激烈要求对万国的迫不得已的违规予以严肃的查处 1995年4月 管金生辞职 挂职两个月后 其经济犯罪问题开始败露 1995年5月19日 管金生在海南被捕 罪名为贪污 挪用公款40余万元 在管金生被捕后 上海证券报 才敢在1995年5月24日发表同为经济学家的李扬 后任中科院副院长 的访谈 访谈中引导大众从情绪化的声讨转移到对现象的本质进行深层次的讨论 研究和体制改革中 1995年5月17日 中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件 发出 关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知 开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号 中国第一个金融期货品种宣告夭折 1995年9月20日 国家监察部 中国证监会等部门都公布了对 327事件 的调查结果和处理决定 决定说 这次事件是一起在国债期货市场发展过快 交易所监管不严和风险控制滞后的情况下 由上海万国证券公司 辽宁国发 集团 公司引起的国债期货风波 决定认为 上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足 交易规则不完善 风险控制滞后 监督管理不严 致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波 在国内外造成极坏的影响 经过四个多月深入调查取证 监察部 中国证监会等部门根据有关法规 对有关责任人分别做出了开除公职 撤消行政领导等纪律处分和调离 免职等组织处分 涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理 对违反规定的证券机构进行经济处罚 1997年 中经开对外支付几次出现危机 78亿元债台高筑 2000年6月 中经开经由国务院批准 成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一 公司将实业投资剥离给中经投公司 信贷资产已委托给资产管理总部继续清收 评论 1995年2月23日的 327 国债券期货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响 以至于股指期货到2010年才正式推出 而新的国债期货仿真交易到2012年才推出 应当注意的是 中经开作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构 中经开在人事 资金 经营运作方面都与财政部有着密切的联系 中经开的董事长曾任财政部副部长 总经理则是财政部综合司司长 1995年2月23日之前 财政部刚将国债期货监管权力移交证监会 1992 3 国债总额240亿如果按增加补贴来算要增加13 152亿的财政支出 327事件后 中经开未受处罚管金生不愿请律师辩护 后被判重刑 327 事件当晚 财政部国债司打电话给尉文渊 要求保证第二天正常交易 有人这样说 327 国债期货事件是由财政部制造 管金生的行为显然出乎财政部的预料 使得原先的计划落空 惹恼了财政部 尉文渊最终取消了最后八分钟的成交 目的也是为了保护万国 如果没有取消 第二天多方重来 万国证券必然无法承受在这次事件中 如果只是个人参与其中 那他也很难完全应付后面的调查 而如果是组织参与 且这个组织又是实权部门 并且它还是调查组的构成机构