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2020 3 19 1 第六讲获取风险资本支持的前提 认识创业投资 2020 3 19 2 回顾国内创业投资的发展 第一家成立的创业投资公司 20世纪80年代成立的中创投资公司 由于创投业务较少 在市场上挣扎了几年后很快转向房地产产业 第一次创业投资高潮 2000年前后 受互联网 纳斯达克和国内创业板即将推出的传闻影响 国内创投达到了高潮 2000 2001年 仅深圳设立的创投公司就超过了100家 我国诞生了一个新的行业 风险投资业 2020 3 19 3 您可知道 有一片海 没有巨浪狂涛 却一样惊心动魄 扣人心弦 那就是风险投资业 有一种人 没有盖世功勋 却一样成就卓越 令人仰慕 那就是创业企业家和风险投资家 2020 3 19 4 2004年5月 深圳中小企业板推出 国内创业投资又开始活跃 第二次创业投资高潮 试点三板市场 创业板即将推出 股改之后IPO开始发行 鼓励创业投资的新政策出台 创业投资企业管理办法 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2006 2020 若干配套政策 创业投资引导基金 2020 3 19 5 风险资本是最重要的创业资本来源 创业者要想得到风险资本的支持 必须认识风险资本的运作过程 创业投资 2020 3 19 6 一 创业投资概述 一 什么是创业投资创业投资 也译作风险投资 它最早诞生于美国 年 美国研究与开发创业投资基金 的成立 正式拉开了现代创业投资的序幕 自此 创业投资的发展虽然伴随着曲折 但其在第二次世界大战后美国高科技企业的蓬勃发展中扮演了重要角色 尤其到了20世纪80年代 在政府的税收改革和美国高技术公司兴起的推动下 美国创业投资大 2020 3 19 7 获发展 著名的苹果电脑公司 微软公司等无一不是借助创业投资起家的 美国80年代起家的许多高技术公司的回报率曾达100 以上 30 以上是家常便饭 当然 大约有20 30 的创业投资几乎全是赔本的 创业投资家必须同时投资许多项目 有些成功 有些失败 得失相抵 使最后的平均回报率达到30 以上 2020 3 19 8 综合各方面专家的观点 创业投资具有下述内涵 1 是指投资者对风险项目的投资行为 2 创业投资是将资金投入到具有高风险的经济活动中 并期望获取高收益 3 创业投资是指对面临技术上 市场上的高风险 但具有增长潜力的高技术企业的投资 4 创业投资是以科学技术为基础 研究 开发 生产 经营技术密集型产品并使之产业化的投资 5 创业投资是指在高新技术产业领域内进行的 以在企业成熟阶段获得高额资本收益为目的的投资活动 2020 3 19 9 6 凡是以高技术与知识为基础 生产 经营技术密集的高新技术产品或服务的投资 都可视为创业投资 7 创业投资主要是指 对那些未来有可能开辟新市场而目前仍处于构想阶段的高新技术的投资 8 创业投资是二战后随着世界高新技术革命的发展而成长起来的将高新技术转化为产品的投资活动 2020 3 19 10 9 创业投资是指投入高新技术的研究开发并使之商品化的资金 亦有人称之为创业基金或冒险资本 10 创业投资 是指专门的风险投资源为获巨额利润将风险资本投放于高技术产业化过程中的投资行为 2020 3 19 11 这些表述实际上包含了两种类型的创业投资 即广义的创业投资和狭义的创业投资 前两项指的是广义的创业投资 后面的内容指的是狭义的创业投资 2020 3 19 12 广义的创业投资泛指一切具有高风险和高潜在收益的资本投资 狭义的创业投资则指专门用于购买在新的思想和新技术方面独具特色的小企业的股份 并以股东的身份参与创新小企业的建立和管理 简言之 就是专门用于高技术 新技术小企业的创建的资本投资 2020 3 19 13 由于高技术的开发具有很大的风险 同时也具有相当高的潜在收益 所以国人也称之为风险投资 现在 人们通常所说的创业投资 如果不加特殊的限定 一般就是指狭义的概念 即高技术创业投资 2020 3 19 14 创业投资的典型界定如下 联合国经济合作与发展组织在1983年召开的第二次工业发达国家投资方式研讨会上指出 凡是以高技术与知识为基础 生产与经营技术密集的高技术产品或服务的投资 均可视作创业投资 根据欧洲投资银行的研究 风险资本指为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型企业而以持有一定的股份形式承诺的资本 按照西方的理解 创业投资是指对具有技术上 市场上的高风险 但增长潜力大的高技术企业的投资 2020 3 19 15 国际创业投资界认为 创业投资 并不仅仅是指风险资金或 钱 它的内涵远比这深远得多 其实质上是指高技术产业化中 个资金的有效使用过程中的支持系统 是一种科研 企业和金融有机结合的投资机制 这个支持系统由风险投资公司 创业企业 风险资本和风险技术4个部分组成 风险投资公司是专门筹集和投放风险资本的金融企业 2020 3 19 16 因此 我们认为创业投资是指为获取高技术成功的巨大收益 而愿冒一定风险将资本以股权形式投入到成长中的高技术创业企业 并参与创业企业的创建与管理 待创业企业成熟后出售股权 收回投资的一种新型投资机制 2020 3 19 17 二 创业投资的特点1 高风险与高回报并存风险投资原文为venturecapital venture与一般意义上的风险 risk 有何不同 2020 3 19 18 venture与一般意义上的风险 risk 的不同之处 risk是指人们在从事各项活动中所遇到的 不可预测又不可避免的不确定性 风险 risk 的含义里没有主动的成分 例如 个人股票投资可能赚钱 也可能赔钱 成功与失败的可能性既取决于投资者个人的经验和素质 也取决于市场本身的状况 而市场的因素在很大程度上是不可预测 不可控制的 这种不可预测 不可控制的不确定性就是风险 投资者并不喜欢这种不确定性 但却不得不面对它 接受它的客观存在这一事实 venture原意上有冒险创新的意思 有一种主动的意思 venture不仅指人们从事其他活动时伴随的不可避免的风险 还指一种主动承担风险的行为 从这个意义上说 venture有些 明知山有虎 偏向虎山行 的意思 2020 3 19 19 创业投资的高风险是由于其投资的领域主要是开发新技术 新产品 投资对象是那些风险大 具有巨大潜在经济效益 掌握最新技术的企业 这些企业是以独有的先进技术通过研制开发转化为新产品的企业 鉴于它的探索性强 未知数多 成效未卜 因此 在高技术研究和新产品开发应用中 遭到失败 破产 倒闭的可能性非常大 2020 3 19 20 据统计 美国现在每年建立的风险性的小企业约有50万家 其中75 在4到5年内就要破产 倒闭 余下25 企业才能在 荆棘丛 中生存 发展 壮大 创业投资的高回报在于一旦成功 所获得的经济效益绝非一般传统产业投资所能比拟 2020 3 19 21 案例1 Yahoo 稻花香里说丰年1995年Yahoo 在未获得风险投资前 只是杨致远和他的同伴 两位穷学生的业余爱好 在Web网上提供免费服务 作为一种新兴媒体 当时Yahoo 的拜访总数早已破了百万大关 这样惊人的商业机会 使得美国Sequoia风险投资基金合伙人麦克凭着灵敏的商业嗅觉很快认识到Yahoo 的价值 并对Yahoo 估价400万美元 以后的事实证明这个估价太过保守了 1996年4月12日的Yahoo 正式上市 股价开盘报24 5美元 最高直到43美元 当天收盘价是33美元 Yahoo 市值8 5亿美元 是一年前400万估价的200多倍 风险资本通过上市退出 2020 3 19 22 案例2 大学生创业第一家 视美乐中国学生的聪慧和勤奋是世所公认的 然而长期以来 中国的环境并没有为他们提供充分展示自己才华的机会 在21世纪到来之际 中国孕育人才的环境也在发生变化 人们的社会观念在改变 社会逐渐开始认同冒险和创新 此时 中国大学校园里的莘莘学子们终于冲破传统的历史习俗 开始了学生创业的道路 清华学子们创办的北京视美乐科技发展有限公司成为其学生创业的先行者 2020 3 19 23 1 创业团队王科 清华大学自动化系1999年应届本科毕业生 视美乐公司的法人代表 邱虹云 清华大学自动化系本科生三年级学生 是1998年全国挑战杯课外科技作品大赛惟一的特等奖得主 任视美乐公司技术总监 2020 3 19 24 慕岩 清华大学在读研究生 创业者协会创办人之一 杨锦方 清华大学研究生 第二届创业计划大赛会长 徐中 清华大学经济管理学院在读MBA 工商管理硕士 公司的内部管理者 2020 3 19 25 2 激情创业最初使王科 邱虹云 慕岩和杨锦方 现慕 杨二人退出 徐中加盟 产生创办视美乐公司的想法源于清华大学每年一度的创业计划大赛 清华创业计划大赛是一些除了 头脑和双手 以外 一无所有的创业者就某一项具有市场前景的新产品或者服务 通过创业计划书向风险投资家进行游说以取得投资为目的的竞赛 2020 3 19 26 在第二届创业计划大赛上 邱虹云展示 格外引人注目 当王科看到邱虹云的集光学 机械和电子于一体的成果后 以其在外资企业工作的经验 认定如果将这一研究成果转化为生产力推向市场 前景一定十分乐观 于是 便找到慕 杨二人商议 决定说服拟将技术以几十万元转让的邱虹云 共同创办公司直接将产品推向市场 这在中国创业环境尚不通畅 机制还不健全的情况下 是创业激情使几个热血青年走到了一起 1999年4月 4个年轻人自筹资金50万元 北京视美乐科技发展有限公司宣告成立 2020 3 19 27 3 核心技术视美乐的主要产品 多媒体超大屏幕投影 是一种集光学 电子学 机械等多领域专利合成技术的创新型高技术产品 其投影的清晰度比目前数字电视机要高出1倍 其50 150英寸的可调屏幕更有独到之处 其价格却是目前市场价12万元的1 6 该产品可接收电视信号并可将图像直接投影在墙壁或幕布上 可播放电视 DVD VCD 计算机等多种模拟及数字信号 可通过Internet网收看世界种地的节目 与高级音响组合可建立真正的家庭影院 2020 3 19 28 产品的市场空间和前景自不待言 该产品本身的技术关键在于它的光路部分 传统的影音设备提供商都有高档大屏幕显示设备 其光路采用的是任何光学工程师都可以想到的解决办法 而邱虹云却运用自己独特的思路解决光路问题 不仅使具有同等性能的产品价格下降很多 而且产品设计中使用了破坏性结构 使模仿和解构都较为困难 因而大大增强了产品的市场壁垒作用 使产品的技术和市场风险降低到最低限度 2020 3 19 29 4 上海一百投资250万1999年8月 公司顺利入驻清华科技园下属的创业园 成为首批入驻企业之一 在那里 视美乐公司能够享用更加优良的硬件设施和中介机构的咨询和管理服务 视美乐公司的投资管理公司 清华兴业投资顾问公司 对于250万风险投产协议的达成起到了重要作用 2020 3 19 30 使成为新闻焦点的视美乐和上海一百的合作缘于两次 偶然 的机遇 第一次 清华兴业总经理潘福祥偶然地发现了视美乐的产品 第二次 潘福祥偶然地与上海一百总经理张引琪谈起视美乐的产品 两次偶然的背后却显示出清华兴业投资顾问有限公司独具慧眼 看到了产品的发展前景顺应了上海一百的战略发展 模仿国际商业零售企业运作模式 创立自己的品牌 大胆 谨慎地进军风险投资领域 2020 3 19 31 5 著名家电企业澳柯玛集团投资3000万元只用了8个月时间 第一家学生公司就真挣着钱了 清华视美乐公司的多媒体超大屏幕投影电视技术 被以3000万元卖给了著名家电企业澳柯玛集团 清华视美乐公司是我国第一家在校大学生组建的创业公司 核心技术 多媒体超大屏幕投影电视 获首届全国大学生科技创业大赛一等奖 经过8个月的攻关后 已取得生产许可证 有关人士认为 利用上海一百250万元风险投资起步的视美乐公司 现在获得3000万元二期投资 产品即将上市 标志着学生创业向实处迈进了一大步 2020 3 19 32 请问澳柯玛集团将永久持有清华视美乐的股份吗 他将如何退出 2020 3 19 33 2 是一种参股性质的权益投资 也是专家投资风险投资投入的是权益资本 获得的是股权 成为风险企业的股东之一 并参加风险企业的董事会 与企业同呼吸共命运 提供管理建议和技术咨询 对风险企业实行资金和管理的 双管齐下 从一个新思想的形成 公司的 组阁 新产品研制 市场开发到公司成熟 风险投资家起着一般银行家难以起到的作用 这是风险投资与商业信贷投资方式的不同 信贷只提供资金 求得投资收益 不干涉企业的经营管理 它依据企业的财务报表 和企业对项目所做的可行性研究报告 2020 3 19 34 而风险投资者把资金压在风险企业的成功 压在未来 没有任何保险和抵押 这使得风险投资者在高科技风险企业的创建过程中 从产品开发到商业化生产 从机构的组建到经理人选的确定 从产品上市到市场的开拓 企业形象的策划 自始自终与风险企业家捆在一起 风险同担 患难与共 风险投资者是高科技企业的强有力操纵者 他有权决定对一家新兴企业投资与否 他可以在中途罢免企业的经理 亲自执掌企业大权 直至找到新企业领导人 这一切都要根据技术发展 市场要求 企业经济状况来决策 因而要求风险投资公司拥有一批风险投资家 他们具有广博的高科技专业知识 管理现代化企业的技能和丰富社会经验 否则就难当此重任 2020 3 19 35 3 风险资本的退出与再循环风险投资与传统的股权投资目的不同 传统的股权投资要求长期持有 不退出 风险投资要求变现 要退出 一般投资公司在企业进入成熟期后才开始投资 遇到经营状况不好时撤回投资 而风险投资公司则是在创业企业最困难时开始投资 如企业成功 则获利退出 2020 3 19 36 创业企业按其技术和产品开发程序 一般可以分为创业期 即以进行高技术研究和开发新技术产品为中心时期 二是发展期 即促使新产品适应市场需要的时期 三是稳定发展期 在创业期 企业经常出现亏损 随着产品开发成功 市场开拓 这时由于竞争者少 产品则能以较高的价格推销出去 企业可获高额甚至超额利润 当产品生产进入成熟期 生产者逐渐增多 超额利润消失 风险投资开始清理资产 撤出资金 风险投资退出后 带着更大的投资能力 去寻求新的风险投资机会 扶持高新科技企业 正是由于风险资本的不断循环动作 使高科技企业不断涌现 从而推进高科技产业化的进程 带来经济的繁荣 2020 3 19 37 二 创业投资的投资主体 问渠哪得清如许 多种多样的风险资本为风险投资业的迅速崛起和不断发展提供了坚实的后盾 为有源头活水来 2020 3 19 38 一 我国创业投资的投资主体1 外国投资者 ITC爱特信电子技术 北京 有限公司是利用海外风险投资获得成功的典范 爱特信公司成立于1996年8月 依靠的是来自美国的22万美元风险投产 因此它是饮海外风险投资母乳长大的 公司主要致力于中文互联网内容和技术的开发 在不到两年的短促时间里 爱特信公司的市场价值已增加了几倍 它推出的大型中文网络神探 搜狐 市场价值也增加了几倍 网上每天访问人数达到2万人次 在国内互联网站点中首屈一指 1998年4月公司成功地获得海外二期创业投资的注入 正在疾步前行的爱特信公司 已在美国华尔街上市 2 国内大企业 如前所述 大学生创业第一家的视美乐公司获得的两期创业投资均由国内大企业投入 2020 3 19 39 3 创业投资公司 目前全国已形成一定规模的风险资本和创业投资公司 例如 按照2008年国内创投公司的实力排名 依次为深圳创新投资集团 IDG技术创业投资基金 红杉资本中国基金 软银赛福投资顾问公司 联想投资有限公司 鼎晖创业投资 兰馨亚洲投资集团 深圳达晨创业投资 凯鹏华盈中国基金 德国资本管理有限公司 目前安徽就有数十家的风险投资公司 安徽创业投资的特点是财政资金是主流 2020 3 19 40 4 上市公司 涉足创业投资的上市公司已经在证券市场形成了一个创投板块 投资收益成为这些公司的重要盈利来源之一 主要可以分成两大类 第一大类主要是参股创投的上市公司 另一大类主要是拥有创业板储备项目的上市公司 2020 3 19 41 5 私募股权投资 私募股权投资 PrivateEquity简称PE 是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资 在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制 即通过上市 并购或管理层回购等方式 出售持股获利 一般有PE进入的企业都存在对赌协议 其内容是PE和创业者之间约定业绩增长目标 若达到则PE向创业者支付股份或者现金激励 若达不到则创业者需向PE转让股份或者现金本息 甚至是控股权 2020 3 19 42 6 投资管理公司 如清华兴业投资管理公司 北大纵横投资管理公司 7 富有的个人 天使 angels 指既富有雄厚的资金实力 又富有管理经验的个人 他们看准了投资机会后 就用自己的钱 加上自己丰富的管理经营经验 参加企业的整个从小到大的成长过程 他们所投资金不是太多 他们往往作为董事会成员直接参与所投资企业的生产与发展 8 民营企业 2020 3 19 43 二 国外创业投资的投资主体从国际上看 典型的创业投资者包括 1 养老金养老金的投资动机大都是出于追求高回报率和分散投资的目的 当然也有一些公共养老金带有支持地区发展的目的 由于养老金通常缺乏足够的专业投资专家 因此 除了一些较大的养老金进行直接投资以外 其余的几乎全是通过风险投资基金进行投资的 美国的法律规定养老金只能将其一小部分资产 如5 投入风险资本市场 但即使如此 由于其资产规模庞大 养老金仍然是风险资本的主要来源 2020 3 19 44 2 捐赠基金与基金会捐赠基金与基金会是最早的风险投资者之一 它们大多数是通过创业投资基金进行风险投资的 但也有一些大学的捐赠基金有直接的创业投资计划 这些风险资本经常以支持大学自身的一些科研项目为目的 从总体来看 风险资本只占这些机构资产很小的一部分 5 以下 并且也只占整个风险投资业资金的一小部分 约10 以下 2020 3 19 45 3 银行控股公司等金融机构银行控股公司等金融机构也是最早的风险投资者之一 通常它们也被认为是最大的直接投资者 由于直接对外投资受到有关法规限制 它们一般通过设立独立部门或附属公司进行投资 银行等金融机构与许多中小企业发生接触 这些企业都有可能寻求风险资本 另一方面 他们也可以为所投资的风险企业提供进一步的贷款 2020 3 19 46 4 富有的个人等非机构投资者富有家族是最早的风险投资者之一 而拥有相当资产和丰富经验的 已退休的公司总裁和其他高级经理人员也逐渐成为了一个重要的投资群体 此外 商业银行和投资银行的富有的客户也是风险资本的来源之一 这一类投资者一般也是以追求创业投资的高回报率为目的 他们不但能够进行较其他投资者更为长期的投资 也更愿意投资于一些初次设立的基金 除了部分投入创业投资基金以外 大多数这类机构风险资本还直接投入风险企业 并由此得到 天使 angel 的雅号 美国的 天使 投资者大约有25万人左右 由他们所组成的市场一般被称为非正规的风险资本市场 2020 3 19 47 还有一种被称为冒险资本家的个人投资者 他们经营自己的企业 在获得成功后将其卖掉 并将所得资金作为风险资本投向风险投资项目 简言之 他们是投资于其他企业家的企业家 作为成功企业家 他们深知好的投资机会意味着丰厚利润的道理 在进行投资前 他们要对申请人进行必要的分析和研究 并且要求董事会席位 2020 3 19 48 5 保险公司一般来说 保险公司拥有一笔相当可观的资金可供投资 但由于有其固定业务 它主要是对其客户提供夹层阶段的融资 近年来 保险公司也开始发起并管理风险投资基金 资金来源于自己及其客户群 2020 3 19 49 6 投资银行80年代中期 美国投资银行发起有限合伙人制 对处于后期阶段的风险企业以及如杠杆收购等非风险投资项目进行融资 从夹层阶段和架桥阶段的融资 再到上市 并购等业务 为客户提供 一条龙 服务 2020 3 19 50 7 金融系统以外的公司集团非金融机构大公司集团曾经是60年代主要的风险资本提供者 他们设立特别的附属机构进行直接投资 近年也参与发起创业投资基金 除了追求高回报以外 还要发掘行业中的新点子 对其加以扶持 待成熟之后再收购 由此巩固自己在行业中的地位与技术优势 2020 3 19 51 8 外国投资者外国投资者的投资动机和方式差别很大 在美国市场的外国投资者主要是碍于本国市场的不发达而投资于美国的风险投资基金的 他们的目的是追求高投资回报 在欧洲尤其是东欧的外国投资者主要是泛欧洲的组织 其目的是要通过直接或参与发起风险基金 灌输资金和管理技能 培育该国风险投资市场 亚洲地区的外国投资者则主要是为了直接或参与发起风险基金 抢占市场先机 2020 3 19 52 三 创业投资的投资对象创业投资的主要投资对象是创业企业 具体包括下述三种类型 一 中小型企业 2020 3 19 53 一般创业投资对中小型企业的划分是按企业发展阶段进行划分的 对投资者 企业家和其他在投资行业工作的人员来说 这种划分更具操作性 具体划分如下 2020 3 19 54 1 开创阶段开创阶段仅指光有设想还没有样品的阶段 相当于创新研究开发阶段 这是争取投资的最艰难的阶段 因为 很少会有人相信新的设想 实际上真正具有赚钱潜力的新设想确实不多 即使是真的可以赚钱的设想 在这一阶段 也很难向创业投资家进行解释 因为他已经被许许多多的好设想和坏设想包围了 所以 在开创阶段 与其向风险投资公司争取投资 还不如求助朋友 借一些资金使新设想付诸实施 从开创阶段到公司实现现金流量平衡 通常需要2至3年的时间 在开创阶段投资的任何人都要冒巨大的风险 也都希望获得巨额回报 近几年 越来越多的创业投资公司在开创阶段进行投资 目前这类投资已占创业投资总额的1 而在前几年却只占10 这为在开创阶段争取到创业投资的人们提供了良好的机会 2020 3 19 55 2 发展阶段企业家一旦有了产品样品 经济研究 市场分析以及其它资料 证明新设想可以变成现实的话 那么企业家就处于获得风险投资机构资金支持的有利位置了 另外 企业家还要努力展现其销售能力 让人们相信制作出样品的设想一旦实施 可以在市场上大量销售 获取利润 这一阶段通常离公司达到的现金流量平衡尚需1至2年的时间 投资风险仍然很高 因此 创业投资家会要求相当高的投资回报 毕竟 有很多公司在此之后一直没能达到现金流量平衡 2020 3 19 56 3 扩展阶段在这一阶段 公司已制造出产品或服务 并在市场上小获成功 公司需要增加投资以扩大现有的业务 此刻 创业投资的来源会很广 企业家应该通过多方谈判 以获取优惠的创业投资 处于扩展阶段的公司通常已经接近现金流量平衡了 或不到1年即可达到现金流量平衡 在这一阶段 创业者不必出让很多的公司股权给创业投资公司 2020 3 19 57 4 高速成长阶段当公司运作正常 开始赢利 但急需追加投资以增强自身的实力时 与创业投资机构的谈判可以完全由企业家控制 因为企业家不与风险投资机构成交 他们就无法从企业家那里赚到钱 处于这一阶段的公司已越过现金流量平衡点 并且开始赚钱了 公司快速成长需要资金支持 硕大的利润正等着收获 在这阶段 如果所需要的资金不是非常庞大的话 企业家只需放弃少量的公司权益就可以获得资金 此阶段 应该考虑怎样使公司上市 2020 3 19 58 5 公开上市阶段随着创业企业的进一步发展 新产品的市场认同度 企业的经营业绩 经营规模等都已经达到了一定的水平 知名度达到了一定的程度 具备了一定的上市进行直接融资的可能 2020 3 19 59 2009年5月1日起实施的创业板 IPO 办法规定发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的 持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算 最近两年连续盈利 最近两年净利润累计不少于一千万元 且持续增长 或者最近一年盈利 且净利润不少于五百万元 最近一年营业收入不少于五千万元 最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 最近一期末净资产不少于两千万元 且不存在未弥补亏损 发行后股本总额不少于三千万元 2020 3 19 60 二 高科技企业创业投资主要投资于这类企业 高科技企业具有两大特点 一是具有创新性 二是属于中小企业 高科技企业可以分成两大类 一类是以生产高技术为主的企业 这类企业所出产的产品就是创新成果 如教育机构附属的研究所 大企业下属的研究部门 独立的实验室等等 另一类是以应用创新成果为主的企业 他们将创新成果实际应用于生产或管理方面 以商品或服务为载体广泛传播创新成果 连续不断地创造出更能提高人们生活品质的商品和服务 这两类企业有着紧密的关系 彼此相互依存 密不可分 2020 3 19 61 三 高成长企业高成长企业是指企业销售额和利润额每年增长高于 并且可以连续3年以上保持这种高速增长的企业 典型的创业投资对象 创业企业的特征如下 企业的创始人是懂技术且有经营头脑的科技人员它们先有研究成果 然后想建立新企业以开发新产品 但这些人往往都缺乏启动资金 他们的初始开发工作常常是在 家庭车间 中进行 工作条件差 非常辛苦 需要寻找资本的合作伙伴知识资本与金钱资本结合 才能开发出 市场产品 许多高新技术 由于得不到 种子 资金的支持 或束之高阁 或半途而退 2020 3 19 62 创业企业起初大多属于小企业创业企业的发起 大多由科技人员个人或小组发起 但这些人大多在大型研究机构或大公司工作过 一般的大企业对于本行业无直接关系的新技术设想 往往宁愿让发明者自找出路或帮助它另立新公司 但对于与本行业有直接竞争的新技术 则愿意本公司自己开发 这时 开发资金一般是从公司其他产品的盈余来支持的 不必求助于政府或社会 因此 缺乏开发资金的风雨飘摇的新企业 大多为小企业 2020 3 19 63 成长迅速创业企业一旦开发成功并且获得广泛的市场认可 则会高速成长 例如Apple公司 Intel公司 微软公司等都是高速成长的典型 但多数的创业企业由于技术或市场的原因 很快就灭亡 据美国的统计资料 大约有70 的风险企业是会失败的 不过 失败者很少有传媒宣传 成功者一般都使投资者有高收益 失败者使投资人血本无归 因此 大多数创业投资公司都要采取分摊风险和化解风险的做法 例如采取组合投资的方式 把资金分散投向多个创业企业 即所谓 不把全部鸡蛋放在一个篮子里 又如采取联合投资方式 由多家创业投资公司共同向一个创业企业投资 以分散风险 2020 3 19 64 四 创业投资的运作创业投资从风险资本的投入到退出 大概经历如下的一些阶段或者程序 筹措资本建立投资公司或者基金 选择投资项目 洽谈 评估 达成投资协议 投入资本并进行监管 辅导以使资本收益最大化 成功后实施退出 2020 3 19 65 一 筹措资本建立风险投资公司 基金创业投资是高智力与密集资本的结合 它的高风险性决定了它并不是任何投资者都可以随便介入操作的 风险资本更是被称作 勇敢的资本 然而 社会上可能存在着大量的资金四处寻找投资机会 它们包括 各种养老基金 保险基金 一般的共同投资基金 银行资金 政府的投资资金 大企业公司的一部分资金 无数的有钱个人的自有资金等等 这些资金由于自身各方面条件的限制 不可能过多地直接从事创业投资 2020 3 19 66 同时 社会特定的经济环境也造就了一大批创业投资家型的人物 他们富于冒险精神 具有敏锐的目光和判断能力 不满足于现状而想获得超出一般的高额的投资回报 资金与人的结合 结果便是诞生了一大批专门进行创业投资的风险投资公司 风险投资基金 这些机构是人与资金的结合 具有雄厚的资金与人才实力 它们成立后 即开始以 鹰 一样的眼光开始四处寻找可能的投资机会 2020 3 19 67 二 筛选 识别 挑选出投资项目选择阶段是创业投资运作的一个重要阶段 主要工作是投资方案的取得 筛选和评估 并作出是否投资的决策 如何获得较多 较优的投资方案 主要是取得全面可信的商业计划书 而且能有效地进行评估 将是这一阶段成败的关键因素 也是整个创业投资活动中最重要的部分 因为一旦接手一个先天就有缺陷的项目 就算以后各阶段工作进行得再好 最后仍将面临非常高的失败风险 再者 通过众多投资方案的比较 也是风险投资公司降低投资风险水平的一种有效管理手段 2020 3 19 68 目前 科学技术高速发展刺激高技术创业企业如雨后春笋一般涌现出来 相对于创业企业所需的资金 风险投资公司所能提供的资金尽管数以几十亿 几百亿计 但仍是稀缺的 因此 风险投资公司所接到的项目商业计划书主要是由风险创业企业向风险投资公司提出的 在美国 大的风险投资公司每天能收到上百件甚至更多这样的申请 但同时也不排除风险投资公司为了分散风险 有时候也相互介绍业务 2020 3 19 69 在本阶段 从众多没有或只有少量经营历史记录的创业企业中选出最具有获利潜力的投资项目既是核心 也是创业投资有别于其他投资形式的特色之一 一般的投资公司在审查投资项目时 重点放在财务分析与物质保证方面 投资收益率或净现值 NPV 是项目取舍的关键因素 其本质是减小投资风险 保证投入资金与收益的安全回收与回报的顺利获得 而风险投资公司在选择投资项目时 财务分析屈居次要地位 因为大多数风险创业企业面对的市场是未知的 市场预测和财务预测的准确性难以得到保证 2020 3 19 70 风险创业企业的科技含量和创业者素质则成为项目选择的首要条件 一般情况 创业企业的创业者既是企业的经营者 又是技术的持有者 因此创业者往往是创业企业能否得到风险资金的关键 风险投资公司在对待风险上持积极态度 希望化高风险为高收益 2020 3 19 71 风险投资公司在此情况下一般从判断风险技术的创新性 项目的经济评价 创业者本人及管理团队的素质等几个方面进行判断挑选 而这些信息一般是从商业计划书中获得的 这要求风险创业者必须能够拿出一个让人能够信服或者诱人的商业计划书 同时 风险投资公司还要尽可能对风险创业企业的商业计划所有能面临的风险 如技术风险 管理风险 市场风险 财务风险 道德风险 政策风险等作出大致的判断和评估 并分析风险管理的难易程度 从而在综合权衡的基础上作出尽可能准确的判断 以确保挑选到高质量的投资项目 2020 3 19 72 三 洽谈 评估 签署投资协议风险投资公司经过详尽的评估 分析后 如果认为一个投资项目划算 具有投资的价值 则开始转入洽商 谈判阶段 2020 3 19 73 首先 需要与被投资的风险创业企业进行实质性接触 共同协商投资方式 投资条件等有关权利和义务 最后形成有法律效力的合资文件 作为以后辅导和退出阶段的依据 这些工作就是该阶段的内容 由于创业投资从资金投放到回收周期较长 并且投资公司与风险企业间的合作方式也较为复杂 因此 在协商阶段 把各种与双方利益相关的问题加以明确 将有助于风险投资项目的顺利实施 在本阶段 协议的重点主要集中于以下三个方面 2020 3 19 74 1 投资的安排及保障方式在风险的投资项目中 为了实现高回报 风险投资公司一般选择参股的形式进行投资 参股的形式可能是普通股 优先股或是可转换公司债券 不同股权形式 股票的价格和数量都将影响未来风险投资公司和风险企业间的收益 风险分摊 风险投资公司为了降低风险 保障股权 通常还在协议书中明确股权的保障方式 如技术折股价值的确定 董监事会席位的分配 总经理的任免 重大资本预算的审核与决定等等 2020 3 19 75 2 资金的投放与撤回的时机与方式除了对风险创业企业首次投入的用于启动的 种子资金 外 风险投资公司还需与风险创业企业对未来企业不同发展阶段进行的增资进行协商 此外 风险资本的回收年限 风险投资公司出售股份 权的时机与方式 被投资公司股票上市的时机与方式 或是被投资公司无法达到预期财务目标时所应承担的责任也都是影响双方合作的重大事宜 3 参与经营管理的方式对于风险投资公司参与风险企业决策及协助经营管理的范围与程度需加以确认 2020 3 19 76 由上面风险投资公司与风险企业洽谈 协议的主要内容不难看出 在本阶段风险投资与一般投资主要有两点不同 首先 投资方式不同 一般金融投资机构要么采用贷款的形式 要么在证券市场是购买上市公司的债券或股票 作为贷款或债券 有固定的偿还期 以利息收入为主 即使上市公司的股票无固定的偿还期 但投资公司的收益也以股息红利为主 间或有资本利得收益 但对于风险投资公司 它投入的对象是未上市的风险创业企业 根本不指望靠相对稳定的股息红利进行投资补偿 而期望风险企业高速成长后 通过出售或转让所持的股份取得高额的资本利得收入 2020 3 19 77 其次 投资资金的支付方式不同 传统的投资方式通常一次性或确定分期支付 投入的金额或投入的时间都是确定的 而风险投资对投入资金的时间和投入的总量都不加以固定 而是根据企业发展的不同阶段 不同状况灵活处理 同时 风险投资公司还可能对风险企业提出一系列问题 进行调查 风险企业则需要作各方面的详尽的准备 在这一阶段中 双方的律师 会计师 顾问组等要参与其中并提供各方面的意见及法律文件 经过漫长的谈判后 双方终于达成一到致 于是正式签署投资协议等法律文件 形成正式的合作合同文本 风险投资公司开始分批向创业企业注资 双方的 婚姻生活 正式开始了 2020 3 19 78 四 参与经营 监管及辅导这一阶段可以说是风险投资运作的实质阶段 在完成了风险投资项目的选择 并与风险创业企业达成了合作协议后 风险投资公司就要按协议要求 提供风险资金的融通 参与被投资风险企业的经营管理 协助企业进行产品开发和市场开发 风险投资公司参与被投资企业管理的主要目的是为了保证风险创业企业的高速发展 保证风险投资的成功 使风险资本和收益早日实现回收 2020 3 19 79 对于绝大多数风险企业创业者 正如前面所介绍的那样可能是工程技术领域的专家 或者是一些青年的学生或者其他科技人员等 他们自身经营管理知识不足的缺陷也阻碍着企业的进一步扩大和发展 在创业初期 尽管风险创业家未受过多少企业管理 财务和法律方面的训练 但由于企业人数少 加上风险创业家的个人威望 企业尚可以围绕着以创业者为中心的小团队方式动作 随着企业规模的扩大 雇员增加到数百名乃至上千名时 企业职能管理的重要性日益突出 企业如不能适时地实现从初创型的管理到成熟管理体制的过渡 建立完善的职能管理部门 就会因为内部的管理混乱而陷入失败的境地 只有少数风险创业家通过自己的努力 使企业成功地渡过青春期 风险投资公司和风险投资家在此则有自己的优势 2020 3 19 80 通常风险投资公司拥有市场研究 生产规划 经营战略 财务 法律 金融 投资等各方面的管理专家 并且在社会上有广泛的信息与关系网络 不仅可以为风险企业提供各种咨询和服务 帮助企业建议规范的管理体系 必要时 还可以替企业物色所需的专业管理人才 甚至在企业经营不善时更换企业的经理及管理班子 通过风险投资公司对风险企业的创业监管辅导有助于提高创业成功率 一方面减少了风险投资公司的投资风险 另一方面也降低了风险创业家的创业失败风险 有利于激发科技人员创业的热情 2020 3 19 81 风险投资公司对风险创业企业的监管辅导主要通过以下几种方式实现 1 提供各方面的咨询服务 2 参加风险创业企业的董事会 直接参与风险创业企业的重大决策 3 吸引其他的投资者或者专家加入以加强管理力量 4 定期审查风险创业企业财务报告及定期对风险创业企业进行调查研究并作出评估等 2020 3 19 82 风险投资公司参与风险企业的创业监管是风险投资有别于一般投机性投资的一个最主要特点 风险投资是风险投资公司利用自身的智力和资金优势与风险创业企业的技术优势加以结合与集成 把低价值的 并且未来不确定的风险创业企业变为高价值的成熟的成功企业 是一个长时间创造社会财富的过程 而投机性投资仅是利用投资对象价格的波动 通过价差为自己获取收益 2020 3 19 83 五 风险资本退出退出阶段是一个完整风险投资循环周期的完成阶段 从风险创业企业抽回投入的资本加上增值的收益 是风险投资公司循环运转的关键环节 如果没有获利甚至无法保证投资本金的完整 风险投资公司就会资本流动呆滞 无力投资新项目 从而也就失去了存在的意义 风险投资公司投资于风险创业企业不是为了取得该企业的长久控制权 经过若干年 无论风险创业企业取得成功还是面临失败 风险投资公司都会从风险创业企业中退出 只有退出 风险资本才能实现再循环 只有退出 风险投资收益才能实现 退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境的不同有以下四种方式 2020 3 19 84 风险投资公司参与风险企业的创业监管是风险投资有别于一般投机性投资的一个最主要特点 风险投资是风险投资公司利用自身的智力和资金优势与风险创业企业的技术优势加以结合与集成 把低价值的 并且未来不确定的风险创业企业变为高价值的成熟的成功企业 是一个长时间创造社会财富的过程 而投机性投资仅是利用投资对象价格的波动 通过价差为自己获取收益 2020 3 19 85 1 公开上市风险投资公司将创业企业催熟壮大后 将风险企业改组为上市公司 公开在证券市场上市发行股票 风险投资公司将其持有股票 份在公开市场中抛售 收回投资和收益 这无论对风险投资公司还是风险企业都是最理想的结局 在上市这一天 新公司的价值确定了 风险创业家成了百万富翁 向其投资的风险投资公司也赚进了巨额利润 著名的苹果公司 英特尔公司以及最近声名远杨的Yahoo 公司 网景公司等都是这种 神话 的典范 但要做到这一点 风险企业必须经营状况良好 财务结构健全 具有继续成长的潜力 并符合政策 法律对上市公司的规定 只有少数风险投资项目能以这种方式完成 2020 3 19 86 风险投资公司参与风险企业的创业监管是风险投资有别于一般投机性投资的一个最主要特点 风险投资是风险投资公司利用自身的智力和资金优势与风险创业企业的技术优势加以结合与集成 把低价值的 并且未来不确定的风险创业企业变为高价值的成熟的成功企业 是一个长时间创造社会财富的过程 而投机性投资仅是利用投资对象价格的波动 通过价差为自己获取收益 2020 3 19 87 2 企业购并 股份转让 风险投资公司将所持股份转让给其他投资者 如另外一家风险投资公司或者一家大企业 或是风险创业企业被其他企业兼并 在这种情况下 风险创业企业一般达不到上市公司的要求 无法公开出售其股权 但如果企业具有独特的技术 良好的前景 就会有另外的企业或投资者对它感兴趣 把它接管下来 风险投资公司可以借机抽身 不但能收回全部投资 还通能获得可观的收益 另一种情形是 风险创业企业在经营的某一方面陷入困境 被其他企业兼并或接管 这时企业的价值往往被低估 风险投资公司能否收回投资已是未知 更不用说投资收益了 2020 3 19 88 3 股份回购创业企业发展到相当阶段 资金规模 市场前景都相当看好 这时风险企业创业者们要么不愿继续听命于风险投资者 要么不愿看到本企业股份被转让给第三者 于是就可能自己出钱将风险投资者所持的股份购回 2020 3 19 89 4 破产清算被投资的创业企业因经营不善等原因宣布破产清算是风险投资公司和风险创业企业最不愿意看到的结果 但高风险的特征决定了每一家风险投资公司都要面对完全失败的投资项目 由此造成的损失只能由成功的投资项目来弥补 据统计 美国风险投资完全失败率高达20 30 2020 3 19 90 五 创业投资的投资领域当前 创业投资的投资领域是比较集中的 比如在美国 近年来 创业投资重点投资于 信息技术产业 包括 软件 通讯 电子 信息服务等 医疗保健产业 包括 医疗服务 生物制药 保健服务等 及零售和服务业 包括 零售 服务等 仅投资于 产业和生物技术产业的风险资金约占全美风险投资资金的 2020 3 19 91 案例 在中国的创业投资 的背景及优势 IDG技术创业投资基金 简称IDGVC 是第一家进入中国市场的美国风险投资公司 它不仅向中国高科技领域的创业者们提供风险投资 并且在投资后给他们提供一系列增值服务和强有力的支持 IDGVC 原名美国太平洋技术风险投资基金 中国 PTV China 于1992年由全球领先的信息技术服务公司 国际数据集团 IDG 建立 IDGVC的投资集中于国际互联网 信息服务 软件 通讯 网络技术以及生物工程等高科技领域 迄今为止 已向中国的创业公司投资超过1亿美元 1998年10月 国际数据集团与中国科学技术部在北京签署合作备忘录 根据这项备忘录 IDGVC将在七年内向中国的高新技术企业投资10亿美元 扶植支持中国发展高新技术产业 2020 3 19 92 IDGVC总部设在北京 并在上海 广州 天津 深圳以及美国的波士顿和加州硅谷设有分支机构 具有以下优势 第一家进入中国的美国风险投资公司 丰富的风险投资运作经验 对高科技市场有深入了解 投资公司已达80家以上