企业管理-内部长期投资PPT课件.ppt

内部长期投资 第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节投资决策方法的应用第四节风险投资决策分析本章小结思考题 第一节固定资产投资概述 本节自学 第二节投资决策指标 一 现金流量 一 现金流量的概念在投资活动过程中 由于某一个项目而引起的现金支出或现金收入的数量 二 现金流量的构成 现金流出量一个方案的现金流出量 是指该方案引起的企业现金支出的增加额 主要有 1 购建固定资产支出 2 购建无形资产支出 3 开办费支出 4 生产线维护 修理支出 5 增加 垫支 的净营运资金 现金流入量一个方案的现金流入量 是指该方案所引起的企业流入的增加额 主要有 1 营业现金流量 指扩大生产能力后扩大收入扣除有关付现成本后余额 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 税后利润 折旧 摊销 税后收入 税后成本 折旧抵税 2 固定资产清理变现后的税后净收入 税后净收入 收入 收入 账面净值 所得税率 3 回收垫支的净营运资本 4 停止使用的土地出卖收入 净现金流量净现金流量 以NCF表示 一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额净现金流量 投资现金流量 营业现金流量 项目终止现金流量 投资在固定资产上的资金 投资在流动资产上的资金 各年经营损益之和 各年所提折旧之和 固定资产的残值收入 收回原投入的流动资金 现金流量也可从另一个角度进行说明 1 投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分投资现金流量 投资在流动资产上的资金 设备的变现价值 设备的变现价值 折余价值 税率 2 营业现金流量营业现金流量 税后净损益 折旧 税前利润 1 税率 折旧 收入 总成本 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 3 项目终止现金流量项目终止现金流量 实际固定资产残值收入 原投入的流动资金 实际残值收入 预计残值 税率 例 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000元 使用寿命为5年 采用直线法折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为6000元 每年的付现成本为2000元 乙方案需投资12000元 采用直线折旧法折旧 使用寿命为5年 5年后有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为8000元 付现成本第一年为3000元 以后随着设备折旧 逐年将增加修理费400元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为40 试计算两个方案的现金流量 投资项目现金流量表计算表 二 非贴现现金流量指标 一 投资回收期投资回收期 PaybackPeriod 缩写PP 自投资方案实施起 至收回初始投入资本所需的时间 即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间 用公式表示则为 式中 A0为原始总投资Ai为第i年的净现金流量i为年数 二 投资报酬率投资报酬率 AverageRateofReturn 缩写为ARR 也叫投资利润率或平均投资利润率 它表示年平均利润占总投资的百分率 即 ARR 年平均利润 投资总额 100 三 贴现现金流量指标 一 净现值净现值 NetPresentValue 缩写为NPV 在方案的整个实施运行过程中 未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的差额 即 式中 n表示项目的实施运行时间 年份 NCFt表示在项目实施第t年的净现金流量i是预定的贴现率A0为原始总投资t表示年数 t 1 2 n 若净现值大于或等于零 表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率 方案可取 反之 则方案不可取 在选择互斥的决策中 则选净现值大于零且金额最大的为最优方案 二 获利指数获利指数 PresentValveIndex 缩写为PI 也叫现值指数 在方案的整个实施运行过程中 未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值 即 式中 NCFt表示在项目实施第t年的净现金流入量A0 n t和i所代表的内容与净现值公式中的相同在采纳与否的决策中 若获利指数大于或等于1 表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率 方案可取 反之 则方案不可取 在选择互斥的决策中 则获利指数大于1且金额最大的为最优方案 与净现值相比 获利指数是一个相对数 因此克服了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 它的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数 例 根据前面所举大华公司的资料 假设资本成本为 计算净现值如下 甲方案的 相等 可用公式计算 甲方案 未来报酬的总现值 初始投资额 乙方案的 不等 列表进行计算 例 根据前面所举大华公司的资料 见例 计算获利指数 甲方案的获利指数 未来报酬的总现值 初始投资 乙方案的获利指数 未来报酬的总现值 初始投资 甲 乙两个方案的获利指数都大于 故两个方案都可进行投资 但因甲方案的获利指数更大 故应选择甲方案 三 内部报酬率内部报酬率 InternalRateofReturn 缩写为IRR 反映的是方案本身实际达到的报酬率 它是在整个方案的实施运行过程中 当所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等时 方案的报酬率 亦即能够使得项目的净现值为零时的报酬率 用公式表示则为满足方程 时的i通常根据未来现金流量的情况 可以采用以下两种方法 1 未来期内各年营业现金流量相等首先 按年金现值的计算公式计算年金现值系数 然后 查年金现值系数表 在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率 最后 采用插值法计算内部报酬率 2 未来期内各年营业现金流量不相等首先 按估计的贴现率计算方案的净现值 然后 估计内部报酬率的可能区间 最后 采用插值法计算内部报酬率 内含报酬率法的评价优点 1 考虑了资金的时间价值 2 内含报酬率是投资项目本身的收益能力 反映其内在的获利水平 3 是相对数指标 且易于理解 因而 目前在企业投资决策中得到广泛的应用 缺点 计算复杂 在一些特殊情况下 即当投资支出和投资收益交叉发生 在项目计算期内各年的净现金流量在开始年份出现负值 以后各年有时为正值 有时为负值 正负号的改变超过1次以上的项目 存在多个内含报酬率时 难以给出正确的结论等问题 四 投资决策指标的比较 一 非贴现的现金流量指标和贴现的现金流量指标的比较1 各种指标在投资决策中应用的变化趋势2 贴现的现金流量指标得以广泛应用的原因 1 贴现指标考虑资金时间价值 而非贴现指标未考虑资金时间价值 2 贴现指标提供了科学的决策标准 而非贴现指标难以提供科学的决策标准 3 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用 加速了贴现指标的使用 二 贴现的现金流量指标之间的比较1 净现值指标与内部收益率指标的比较 在多数情况下 净现值指标与内部收益率指标得出的结论是一致的 但在一些特殊的情况下 这两个指标将会给出不同的结论 1 初始投资不一致 一个项目的初始投资额大于另一个项目的初始投资额 2 现金流入的时间不一致 一个在最初几年流入的较多 另一个在最后几年流入的较多 2 净现值指标与现值指数指标的比较净现值指标与现值指数指标所使用的数据是完全相同的 都是投资项目的初始投资额和投资收益的现值 但二者的使用方法不同 现值指数考虑的是投资收益现值相对于初始投资额相对值 而净现值考虑的是投资收益现值与初始投资额之差 在初始投资额相同的情况下 二者的结论将完全一致 但是 在初始投资额不同时 二者可能会得出不同的结论 总之 在无资金限量的情况下 利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策 而利用内部报酬率法和现值指数法在采纳与否的决策中也能作出正确的决策 但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策 因而 在这三种评价方法中 净现值是最好的评价方法 第三节投资决策方法的应用 一 固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产用新的固定资产更换 或用先进的技术对原有设备进行局部改造 固定资产更新决策主要研究两个问题 一是决定是否更新 即继续使用旧固定资产还是更换新固定资产 二是决定选择什么样的固定资产来更新 实际上 这两个问题是结合在一起考虑的 如果市场上没有比现有设备更合适的设备 则就继续使用旧设备 由于旧设备总可以通过修理继续使用 所以更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择 一 可使用年限相同的更新决策 在新旧固定资产未来使用期相同的情况下 可以通过净现值指标进行决策 具体运用方法有两种 其一是 分别计算新旧设备的净现值 选择净现值为正且最大的设备 其二 通过计算差量现金流量并按确定的折现率计算出差量净现值 并根据净现值的正值或负值进行方案选择 需要注意的是 差量净现值法是建立在原有方案可行的基础之上 若原有设备的净现值小于0的话 最终会影响到新设备的现金流量分析和最终的决策 例 某企业拟进行设备的更新改造投资 原设备尚可使用5年 其变价净收入为160000元 如继续使用 5年后报废的净残值为30000元 新设备的投资额为350000元 使用期5年 第5年末报废净残值50000元 为配合新设备的使用 尚需增加投入流动资产40000元 如果使用新设备可使企业经营期内每年增加销售收入120000元 付现成本增加50000元 假使企业所得税率40 固定资产采用直线法计提折旧 假使该企业的资金成本为10 试作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策 如采用差量净现值法进行决策 有关指标计算如下 1 更新设备所需的差额投资固定资产差额投资 350000 160000 190000 元 流动资产差额投资 40000 元 则 初始投资差额 190000 40000 230000 元 2 更新设备的差额折旧 190000 50000 30000 5 34000 元 3 经营期差额利润的计算 经营期年差额成本 50000 34000 84000 元 经营期年差额净利润 120000 84000 1 40 21600 元 则 1 5年经营期每年差额净现金流量 21600 34000 55600 元 4 终结点差额现金流量固定资产净残值差额 50000 30000 20000 元 流动资产差额投资收回 40000 元 则 终结点差额净现金流量 20000 40000 60000 元 差量净现值 55600 PVIFA10 5 60000 PVIF10 5 230000 18040 元 计算结果表明 用新设备替代旧设备在资金成本为10 的情况下 可以为企业增加18040元的净现值 因此 该企业应选择新设备 二 固定资产未来使用期不一致的更新决策可选用年等额净回收额和差额内部投资报酬率法来比较方案的优劣1 年等额净回收额法 又称等年值法 年均净现值法 是指根据所有投资方案的年平均收回的净现值的大小来选择最优方案的决策方法 年平均收回的净现值越大 表明该方案的投资效果越好 应选择该方案 某一方案的年等额净回收 该方案的净现值 年金现值系数 即 A NPV PVIFAi n式中 A 年等额净回收额 NPV 该方案的净现值 PVIFAi n 贴现率为i的n年年金现值系数2 差额内部投资报酬率法 是指在两个原始投资额不同的方案的差量净现金流量的基础上 计算出差额内部报酬率 并据以判断方案优劣的方法 采用该方法时 当差额内部报酬率指标大于或等于基准报酬率或设定的贴现率时 原始投资额大的方案较优 反之 则投资少的方案较优 如果备选方案每年实现的现金收入相同 也可只进行固定资产的年使用成本比较 年均平均成本越低的方案越好 例 某企业计划用A设备替代B设备 B设备现行变价净收入为12万元 尚可使用5年 报废时净残值为2万元 预计使用B设备年实现利润额为3万元 如果企业用B设备以旧换新取得A设备 需增加投资9万元 该设备的使用期预计为8年 预计净残值率为10 取得A设备后可立即投入运营 A设备年创利额较B设备增加1 5万元 该企业的所得税率为40 企业平均资金成本为10 试比较A B两方案的优劣 首先分别计算经营期内两方案的年净现金流量 A方案经营期年净现金流量为 3 1 5 1 40 21 1 10 8 5 06 万元 B方案经营期年净现金流量为 3 1 40 12 2 5 3 8 万元 则 A B两方案的净现值为 NPVA 5 06 PVIFA 10 8 2 1 PVIF 10 8 21 6 97 万元 NPVB 3 8 PVIFA 10 5 2 PVIF 10 5 12 3 65 万元 A方案年等额净回收额 6 97 PVIFA 10 8 1 31 万元 B方案年等额净回收额 3 65 PVIFA 10 5 0 96 万元 可见A方案的等年值大于B方案 故A方案优于B方案 该方法除了用于设备的更新决策外 也可用于扩大规模投资涉及的多方案的选择 二 资本限量决策资本限量决策 在企业投资资金己定的情况下所进行的投资决策 决策的原则 使企业获得最大的利益 即将有限的资金投放于一组能使净现值最大的项目组合 1 获利指数法获利指数法 以各投资项目获利指数的大小进行项目排队 以己获投资资金为最高限额 并以加权平均获利指数为判断标准的最优化决策方法 该方法的应用步骤是 计算所有投资项目的获利指数 并列出每一个项目的初始投资 接受所有获利指数 1的项目 并按获利指数的大小进行项目的顺序排队 如果所有可接受的项目都有足够的资金 则说明资本没有限量 这一过程即可完成 在己获投资资金不能满足所有获利指数 1的项目需求的情况下 应对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合 然后计算出各种最大组合的加权平均获利指数接受加权平均获利指数最大的一组项目 2 净现值法净现值法 以己获投资资金为最高限额 并以净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法 该方法的应用步骤是 1 计算所有项目的净现值 并列出每一项目的初始投资2 接受所有净现值 0的项目 如果所有可接受的项目都有足3 足够的资金 则说明资本没有限量 这一过程即可完成4 在己获投资资金不能满足所有的净现值 0的投资项目需求5 的情况下 应将所有的项目在己获投资资金限量内进行各种6 可能的组合 并计算出各种组合的净现值总额7 接受净现值总额最大的投资组合为最优组合 三 项目开发时机决策某些自然资源的储量不多 由于不断开采 价格将随储量的下降而上升 在这种情况下 由于价格不断上升 早开发的收入少 而晚开发的收入多 但另一方面 钱越早赚到手越好 因此 就必须研究开发时机问题 在进行此类决策时 决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案 但由于两个方案的开发时间不一样 不能把净现值简单对比 而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初 t 0 时的现值 然后再进行对比 例 某公司拥有一稀有矿藏 这种矿产品的价格在不断上升 根据预测 6年后价格将一次性上升30 因此 公司要研究现在开发还是6年后开发的问题 不论现在开发还是6年后开发 初始投资均相同 建设期均为1年 从第2年开始投产 投产后5年就把矿藏全部开采完 有关资料详见表5 15 有关资料如下表 单位 万元 一 计算现在开发的净现值1 计算现在开发的营业现金流量 2 根据营业现金流量 初始投资和终结现金流量编制现金流量表 3 计算现在开发的净现值NPV现在 90 PVIFA10 4 PVIF10 1 100 PVIF10 6 90 226 万元 二 计算6年后开发的净现值1 计算6年后开发的营业现金流量 2 计算6年后开发的现金流量 3 计算6年后开发的净现值NPV 126 PVIFA10 4 PVIF10 1 136 PVIF10 6 90 350 万元 4 将6年后开发的净现值折算为现在时点 立即开发 的净现值 6年后开发的净现值的现值 350 PVIF10 6 197 万元 结论 现在开发的净现值226万元大于6年后开发的净现值197万元 因此应现在开发为好 四 投资期决策从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间 称为投资期 集中施工力量 交叉作业 加班加点可以缩短投资期 可使项目提前竣工 早投入生产 早产生现金流入量 但采用上述先进的措施往往需要增加投资额 究竟是否应缩短投资期 要进行认真分析 以判断得失 在投资期决策中 最常用的分析方法是差量分析法 根据缩短投资期与正常投资期相比的 现金流量来计算 净现值 如果 净现值为正 说明缩短投资期比较有利 如果 净现值为负 说明缩短投资期得不偿失 当然 也可以不采用差量分析法 分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值 并加以比较 做出决策 采用差量分析法比较简单 但反映的情况不十分详细 例 某公司进行一项投资 正常投资期为3年 每年投资为 00万元 3年共需投资 00万元 第4 13年每年现金净流量为 10万元 如果把投资期缩短为2年 每年需要投资 0万元 2年共需要投资 万元 竣工投产后的项目寿命和每年现金流量不变 资金成本为 假设寿命终结时无残值 不用垫支营运资金 试分析判断应否缩短投资期 用差量分析法进行分析 计算 净现值缩短投资期的 净现值 PVIF 0 1 00 PVIF 0 2 10 PVIF 0 3 10 PVIF 0 13 所以 应采纳缩短投资期的方案 五 项目寿命不等的投资决策大部分固定资产投资都会涉及到两个或两个以上的寿命不同的投资项目的选择问题 由于项目的寿命不同 因而就不能对它们的净现值 内部报酬率和获利指数进行直接比较 为了使投资项目的各项指标具有可行性 必须设法使两个项目在相同的寿命周期内进行比较 即必须考虑对相同年度内的两个项目的净现值进行比较 或者是对两个项目的年均净现值进行比较 这便出现了进行合理比较的两种基本方法 最小公倍寿命法和等年值法 即年等额净回收额法 一 最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍寿命法 也就是说 求出两个项目使用年限的最小公倍数 二 年均净现值法 年等额净回收额法 年均净现值是把某项目总净现值转化为下面每年的平均净现值 年均净现值的计算公式是 ANPV NPV PVIFAi n式中 ANPV 年均净现值 NPV 净现值i 假定的折现率 n 使用年限PVIFAi n 年金现值系数 第四节风险投资决策分析 一 风险调整贴现率法风险调整贴现率法是根据投资项目的风险程度 将与特定投资项目有关的风险报酬 加入到资本成本或企要求达到的报酬率中 构成按风险调整的贴现率 并据以进行投资决策分析的方法 一 用资本资产订价模型来调整贴现率特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算 j F j Km F 二 按投资项目的风险等级来调整贴现率 三 用风险报酬率模型来调整贴现率一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和风险报酬率两部分 如公式所示 V因此 特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算 i F iVi二 风险调整现金流量法 一 概念风险调整现金流量法就是先根据风险调整现金流量 然后再根据投资决策指标进行投资决策的评价方法 具体调整办法很多 其中最