CIIA201003CIIA考试资料.doc

试卷一:经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析试题最终考试2010年3月问题1: 经济学(38分)2001年3月，日本银行（BoJ）-日本的中央银行，实施了定量货币宽松政策。定量货币宽松政策的基本方法是利用银行间市场或者与商业金融机构的直接交易，提供比全体商业银行总体需求更多的融资。这导致银行间市场利率实际上等于零。实施定量货币宽松政策的一个理由是商业银行间缺乏信任。当时，商业银行们正面对着本身的贷款资产的违约风险。另外，它们所持有的客户企业的股票价格也大幅下滑，迫使它们报出大幅亏损。还有一个因素是，由于银行对自身信用价值的疑虑，纷纷限制对企业的融资供应，这把日本经济推向通货紧缩的境地。那以后，日本经济见底，并由于出口的增加，开始在2002年复苏。BoJ的反应是趋向于在2006年退出定量货币宽松政策，但想先确认日本经济不会陷入另一次通货紧缩。因此，它宣布它将在相当一段时间内保持银行间利率为零。当时，银行存款准备金利率也是零。日本的中央银行体系和欧洲、北美和其他地区所见到的差不多。a)请简要阐明下列事项在常态机制下的情况，此处常态机制指无定量货币宽松：i) 商业银行和私人经济实体（非商业银行）间的信贷流动；ii) 中央银行对商业银行施加的存款准备金要求；iii) 银行间市场及其利率的作用；iv) 中央银行所要求的存款准备金数量。假定存款准备金利率是零，并且政府部门和外国部门的作用可被忽略。(12分)b)请解释预期中定量货币宽松政策对银行间市场的定量影响和对利率水平的影响。商业银行对这种情况有何种反应（指存款准备金方面）？请进一步阐述中央银行资产负债表上可能会产生的显著变化。 (12分)c)请在下图（实际经济的总供给和总需求图）上画出合适的线条来表示定量货币宽松的经济影响。并从作为经济实体的公司的行为方面，讨论中央银行预期的实施定量货币宽松政策的经济影响。为了简明的目的，假定定量货币宽松对短期的消费和净出口不产生显著影响。 总需求总供给45GDP(8分)d)2006年3月，BoJ认识到经济处于复苏中，并且消费者价格指数年同比已经超过零，于是退出了定量货币宽松政策。它的政策目标立即调整为在几个月中将基础货币的供应恢复到正常的水平。同时，市场参与者们已经在3月份稍前的时间预期到定量货币宽松政策可能退出。市场参与者们也预期，虽然BoJ短期内可能继续保持银行间利率在零水平，但最终BoJ将会在经济形势允许的情况下提升利率到常态水平。请基于上述市场参与者的预期，解释在定量货币宽松政策退出的时期内，理论上预期的收益率曲线形状的变化。在你的解释中，请评论短、中、长期利率的关系。(6分)问题2：股票估值和分析(38分)在2010年元旦的早晨，Tom Wagner，哈勃证券公司的一个投资分析师，正在考虑是否应该向哈勃的客户推荐购买PureSound Solutions的股票。哈勃证券公司是旧金山的一家小型证券研究公司。大约两星期前，Tom阅读了一篇电报，电报内容是PureSound公司发布了进入影像器材市场的计划。PureSound是一个家庭影院专用小型扬声器和扩音器的制造商。通过和同事以及商业助理们的交流，Tom对该公司有着不错的印象。PureSound Solutions公司是一个高端音响器材和部件的制造商和分销商。经多年经营，它的品牌商标，PSS，已经成为家喻户晓的名字，并被认为是一个扩音器和音箱的顶级品牌。它的家庭影院器材可能是家庭、家庭影院器材零售商和安装商需求最多的产品线之一。在最近的战略计划会议上，Puresound的管理层决定了利用它的品牌优势，将产品线扩展到包括高清晰度DVD播放机以及数码录音录像机的领域。PureSound估算影像部门将需要约 6亿美元的设备投资以及大约5亿美元的存货、应收账款和其他流动资产。（下面的表1 提供了2008和2009年末的利润表和资产负债表以及其他该公司和市场的相关信息。）a)a1) Tom想为PureSound的普通股票估值。首先，请计算2009年杜邦分析系统的三个组成部分。同时，也计算上述分析年份的隐含的可持续销售增长率和实际销售增长率。为回答这个问题，当你需要资产负债表项目时，请使用它们2008-2009年的平均数。(8分)(注：杜邦分析系统 净资产回报率 = 净利润率资产周转率权益乘数)a2) 从和PureSound的CFO的谈话中，Tom得知PureSound相信它能够永远保持固定的年度分红增长率8%（公司的其他变量也是如此）。请使用这个增长率以及从CAPM推导出的要求回报率，基于恒定增长分红折现模型，计算2010年初股票的理论价值。假定2010年底分红将全部发放。基于他的估算，你认为Tom该不该对他的客户建议购买这支股票？为什么？(8分)a3) PureSound已经在所有的表现领域展示了显著的增长。它的销售和利润自从公司上市以来一直稳定增长。证券分析师业界的一致预测是PureSound的2010年年底分红将是0.80美元。这个分红体现了自八年前公司宣布第一次分红0.35美元以来的显著增长。这八年中分红的年度复合平均增长率是多少？(4分)a4) PureSound的2009年实际销售和利润增长率比计算的可持续增长率（请看a1）更高。请描述为了在更长的时间内保持这种高增长率，PureSound可能采取哪两种行动？(6分)b)b1) 经过他对PureSound的回顾，Tom注意到PureSound的总资产周转（利用）率显得有点低。他记得他近期看到过一份分析师报告，报告中的墨西哥的一家家具制造商有着大得多的资产周转率。他认为更高的资产周转率是更高营运效率的指标信号。然而，总资产周转率通常在不同的行业以及不同的国家中都有差别。这个比例在资本密集型行业（国家）中可以是1，如重型制造业，而在劳动力密集程度更高的行业，如咨询、零售和旅游经纪业中可以超过10。请讨论为什么总资产周转（利用率）可以（i）在一个特定国家中，因行业不同而不同以及（ii）在同一特定行业，却因所在国家不同而不同。(6分)b2) Tom回忆在他和PureSound的CFO的最近一次会谈中，这个CFO抱怨投资者没有充分赏识到PureSound作为一个运营良好的公司和一个行业市场领袖的价值。他抱怨PureSound的股票价格只有38美元，那是极大的被低估，并且PureSound可能应该考虑增加分红比例来提升它的股票价格。请简要讨论提升分红比例将怎样影响 （i）公司的可持续增长率，（ii）权益的账面价值的增长率，以及（iii）股票价格。(6分)表1.PureSound Solutions公司利润表 (百万美元, 每股数值除外) 2008和2009年20092008销售收入5,9935,306销售成本2,7282,372毛利润3,2652,934营业费用2,3362,071营业利润929863利息费用10394税前利润826769所得税289285净利润537484PureSound Solutions公司资产负债表 (百万美元, 每股数值除外) 12月31日数据，2008年和2009年20092008资产流动资产现金840466应收账款1,1321,087存款1,4271,346总流动资产 3,399 2,899 厂房和设备 2,110 1,964 其他固定资产 53 61 总资产 5,562 4,924 负债和股东权益流动负债 1,545 1,310 长期债务 1,279 1,095 递延税 153 148 其他非流动负债 110 95 总负债 3,087 2,648 股东权益 2,475 2,276 总负债和股东权益 5,562 4,924 其他信息普通股分红（百万美元） 327 278 发行份额（百万） 467 464 每股收盘价格 38.40 29.30 无风险回报率2.5%标普500指数的预期回报9.0%PureSound的贝塔值 （Beta） 1.23 问题3：公司财务及股票估值与分析 (50分)109s PC公司（以下简称PC公司）是生产用于半导体生产中的高纯度化工产品制造商。公司创建于4年前。所生产的化工产品具有高度危险性，要求对配料的精确微调和高纯度以便用于半导体的生产线。所以，一旦顾客选择了该家公司的产品，就很再选择其他公司。半导体生产所用的硅片尺寸正在转向300mm的规格，线路宽度也转向60纳米及以下。上述两大因素导致公司利润的快速增长。该公司是典型的细分市场制造商，能够为个别半导体生产线量身定制高纯度的化工产品，另外，更大的竞争者缺少进入该市场的兴趣也是造成公司利润快速增长的显著因素。所以，PC公司在从事的主营产品领域能够达到50%的市场占有率就不足为奇了。为了更好地应对日益增加的需求，公司于2009年2月份增加了10亿日元的资本金。然而，硅片向300mm规格的转换过程快于早先的预期，2009年末公司考虑到需求方面，决定将既有生产能力扩容成当前的两倍。该项计划的完成需要花费4年时间和35亿日元的投入。实际上，所有的销售收入来自于主要的半导体制造商，不过，按照惯例，对国内主要客户的应收账款的收账期相当长。公司预测为了应付后续销售的扩张，在未来3年内需要新增营运资本21亿日元。届时海外客户将占到市场份额的较高比例，由于海外客户偿付周期较短，流动性情况将有所好转。公司董事长Jun Takai对如何筹集上述资金存在忧虑，与公司的CFO Manabu Tonoie 商量募集资金的可行方式。a) Tonoie 使用PC公司的内部收益预测 (数据表1) 计算公司合理的股票价格a1) 数据表1涵盖了在2010-2014年5年间的预测自由现金流。a1.1) 他计算出PC公司和同类公司的资产贝塔值（都是相对较新的公司）。这些公司的股票贝塔s 值都是 0.97，其他同类公司都没有负债。尽管这只是过去2年的情况，Tonoie仍为本公司及其类似公司的贝塔值低于1而困扰不已，毕竟该类公司都是典型的高科技创业企业。请解释Tonoie觉得困惑的原因。在你的解释中，请分别给出该数值为何应当较高，以及现实中却表现出较低水平的原因。请结合PC公司的特有情况给出你的答案。 (10分) a1.2)假定目前PC公司资本结构D/E比率的目标水平为35%。出于某些没有说明的具体原因，Tonoie决定应用1.3的资产贝塔值水平来估算公司的合理股票价格。该数值被认为是高科技公司的标准水平。这里，请应用1.3的数值计算PC公司的加权平均资本成本（WACC），并使用以下公式来解释债务增加对贝塔值的影响。同时，假定无风险利率为2.5%，股票风险溢价为5%，贷款利率为5%。按照数据表1，该公司的边际公司税率为42%。注：其中，E = Levered, A = UnleveredD = 债务, E = 股东权益，t = 边际公司税率.(5分)以下问题假定WACC为9.0%，a1.3) 请给出2010-2014期间自由现金流（FCF）的现值（时点为2009年12月31日）(4分)a1.4) 为计算出剩余价值（终值），Tonoie假定2015年以后的自由现金流增长率为5%。尽管他知道按照惯例应当设定增长率为0%，但鉴于PC公司仅仅处于销售增长的初始阶段，他还是决定如此假设。请给出剩余价值的现值（时点为2009年12月31日）。 （4分）a1.5) 请给出PC公司股票的理论价格。假定不存在盈余资金。(5分) a2) PC公司目前的股票价格是100日元。假定股票的理论价格与你在上面a1.1)到a1.5)中的计算无关是200日元。二者之间的差异是由于市场中股票定价的问题带来的。不过，除却上面提及的估值方法外，Tonoie也发现了PC公司的当前财务状况有着更多的问题（但请勿质疑收益预测）。请详细描述Tonoie可能发现的两个基本问题。 (8分)b) Tonoie断定在当前股价水平增加权益资本是不可取的。除了增加权益资本外，请结合公司当前的资本结构，描述出PC公司可选择的其他两种融资方式。请讨论这两融资方式的合理之处和附带的风险。 (8分)c) 2010年刚刚开始，市场爆出新闻，日本石化，一家多元化化工品制造商，已经获得PC公司20%的股份（10%的股份，剩余的10%为股票期权）。在PC公司毫不知情的情况下，日本石化收购了PC公司的一家主要客户下属风险投资公司的全部股份。该新闻报道表明日本石化正在试图与PC公司形成某种商业联盟。消息公布后的一周，PC公司的股价上涨了50%。请描述这种上涨背后的三大因素。 (6分)数据表 1109s PC公司利润表2008200920102011201220132014(百万日元)(报表数据)(内部预测)销售收入1,8602,1002,7003,6004,1004,6005,300销售增长率13%29%33%14%12%15%商品销售成本9901,1501,4201,8402,1652,4502,900毛利润8709501,2801,7601,9352,1502,400毛利率47%45%47%49%47%47%45%销售及综合管理费用7757409301,1001,0551,0901,140成本费用率42%35%34%31%26%24%22%营业利润952103506608801,0601,260营业利润增长率121%67%89%33%20%19%营业利润率5%10%13%18%21%23%24%非营业收入与费用-60-65-90-115-140-150-145特别利润01500000税前利润351602605457409101,115公司税款1864109229311382468有效税率51%40%42%42%42%42%42%税后利润1796151316429528647发行股份(百万份) 15151515151515每股税后利润1.136.4010.0721.0728.6035.2043.13自由现金流摘要2008200920102011201220132014(百万日元)(报表数据)(内部预测)营业利润952103506608801,0601,260税后营业利润46126203383510615731折旧65125155160260345415营运资本增加110690750700650350300资本性投资 120370950950850750450自由现金流-119-809-1,342-1,107-730-140396报表附注20082009(百万日元)(报表数据)现金和现金等价物115131短期可交易证券105135应收账款1,0101,435存货300600其他流动资产4570固定资产1,2501,640总资产2,8254,011应付账款65100短期借款1,2201,330长期借款325270股东权益1,2152,311债务/总资本比56%41%债务/股东权益比127%69%注：此处的“债务”指产生利息费用的负债总资本是指债务和股东权益总计。问题4：财务会计与财务报表分析(32分)在会计年度X1，X-AM公司进行了下述的非正常交易。在IFRS（国际财务报告准则）下，这些交易通常须在财务报表中显示。除了这些官方的财务报表外，X-AM公司的CFO还想提供一些暂编报表，以便提供如下信息：如果消除这些非正常交易的影响，那么公司利润表和现金流量表将会怎么样。下表的左边部分栏目（报告额）是X-AM公司根据IFRS编制的X1年12月31日的官方利润表和现金流量表的摘要。官方利润表和现金流量表包含了如下(i) 至(iii)所示的三项非正常交易。X-AM公司的CFO正在编制不计入(i) 至(iii)所示的非正常交易的暂编报表。（i）在X1年度，X-AM公司利用可得资金，以每股15 CU（货币单位）的价格回购了50, 000股自己的股票，这些股票的每股面值为5 CU。到X1年12月31日，股票价格跌至13 CU。这项交易对X-AM公司的应税收入没有影响。（ii）根据IAS（国际会计准则）36条，X-AM公司需要进行年度减值测试，结果，公司必须在X1年度对在以前的一次商业合并中所获得的一项商誉的减值损失进行确认，金额为1百万CU。假设X-AM公司出于税收目的确认了一项等额的减值损失。（iii）在X1年12月31日，X-AM公司以2.2百万CU的价格购买了MAX公司的100%的股权。作为此项收购的部分融资，X-AM公司在X1年12月31日借了1百万CU。在收购日，MAX公司的现金和现金等价物金额为400,000 CU。MAX 公司被合并进X-AM公司X1年12月31日的财务报表中，合并方法为购买法。请将表中相应的调整项目和暂编报表项目补充完整，以完成暂编报表。交易(ii)同时影响利润表和现金流量表，而(i) 和 (iii)仅影响现金流量表。对于现金流量表，请在适当的地方写出会计项目名称及其数目。假设所得税率为30%。X-AM公司X1年度的利润表（货币单位 CU）报告额调整项目暂编报表项目(i)(ii)(iii)收入8,030,000产品销售成本-2,150,000其他营业收入1,200,000销售费用-2,200,000管理费用-450,000其他营业费用-1,480,000息税前利润2,950,000净财务损益195,000来自持续经营的收入3,145,000所得税-943,500当期净利润2,201,500(12分)X-AM公司X1年度的现金流量表（货币单位CU）报告额调整项目暂编报表项目(i)(ii)(iii)当期净利润2,201,500.经营活动现金流3,346,000.投资活动现金流-4,238,000.融资活动现金流1,729,000现金与现金等价物的净增长837,000X1年1月1日的现金与现金等价物861,000X1年12月31日的现金与现金等价物1,698,000(20分)问题5：财务会计与财务报表分析(22分)出于为经营活动融资的目的，Go4Cash 公司已经发行了两种债券。债券1是一种固定利息债券，具有如下特征： 发行日期：X1年1月1日 总发行量：1千万CU（面值） 发行价格：97% 赎回：在X5年12月31日以100%赎回 息票率：每年4% 到期收益率：每年4.69%a) 请在