美国次贷危机与经验借鉴.ppt

美国次贷危机与经验借鉴 提纲Agenda 美国次级抵押贷款市场与次贷危机次贷危机引发的金融风暴及其影响次贷危机形成的原因分析美国应对次贷危机的主要措施可借鉴的经验与教训 一 美国次级抵押贷款市场与次贷危机 次贷市场及次贷借款人美国住房抵押贷款一级市场上的金融机构依照FICO个人信用评分系统 FairIsaac Company 将借款人信用等级分为三个档次 一 美国次级抵押贷款市场与次贷危机 次贷市场参与者及业务流程 一 美国次级抵押贷款市场与次贷危机 次贷市场的非理性发展 MortgageBankerAssociation MBA 2001年至2006年间次贷 优质 次优级抵押贷款业务平均利润率分别为5 83 2 56 和2 82 私人金融机构为追逐超额利润 自2001年开始了近乎疯狂的次贷市场扩张 通过经纪人以 花言巧语 诱使居民家庭使用次贷购房贷款公司提出了超额利率分享机制和提前还款处罚佣金方案 不断加大可调整利率贷款的放款力度 尽量不采取固定利率贷款模式 把越来越多的次贷证券化 风险随之转移给二级市场上的投资者 2001年新增次贷仅有50 4 被证券化 但到2006年则增加到81 2 一 美国次级抵押贷款市场与次贷危机 次贷危机的爆发2001年至2003年间 新增次贷占新增个人住房抵押贷款的比重维持在8 0 8 6 2004年该比重一跃达到18 5 2005年和2006年则都超过了20 0 2001年次贷总额1400亿美元 占美国个人住房抵押贷款总额的2 6 2007年这两个数字则分别达到1 3万亿美元和12 5 次级抵押贷款发起后随时间变化的丧失抵押品赎回权比例 OriginationYears2001 2007 一 美国次级抵押贷款市场与次贷危机 次贷大量发出 促使住房交易量大幅度上升 一 美国次级抵押贷款市场与次贷危机 次贷危机的爆发2004年下半年开始美联储连续17次加息 2006年美国房地产市场开始向下调整 利率重置使进入利率可调整期的次贷借款人的月还款额平均增加30 而房价下降又加大了借款人通过转按揭等方式实现再融资的难度 相当数量的借款人因此无力继续偿还贷款 2007年4月 美国第二大次贷机构 新世纪金融公司 NewCenturyFinancialCorporation 申请破产保护 到2008年9月 美国多家涉足次贷及其证券投资业务的金融公司和投资银行 包括华尔街前5大投资银行在内 或传出大幅亏损消息 或申请破产保护 或宣布破产 次贷危机全面爆发 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 资本市场 2008年10月24日 道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌312 30点 至8378 95点 跌幅3 59 创2003年4月25日以来收盘新低 道琼斯指数在过去的19周中累计跌幅达到32 日经指数收盘跌811 90点 至7649 08点 跌幅9 6 当前点位仅略高于2003年4月28日7607 88点的收盘点位 恒生指数跌1 142 11点 收于盘中低点12 618 38点 跌幅8 3 这是该指数2004年8月24日收于12 431点以来的最低收盘水平 上证综合指数收盘跌1 9 至1839 62点 创2006年10月31日以来最低收盘水平 澳大利亚S P ASX200指数收盘跌105点 至3869 4点 跌幅2 6 接近2004年11月份以来的最低水平 新加坡海峡时报指数收盘下跌145 39点 至1600 28点 跌幅8 3 本月一度下跌32 跌至五年多来的最低水平 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 汇率变化 美元在金融危机中获益美元和日圆成为走势最强劲的货币 欧元成为走势最弱的货币 英镑兑美元跌至1 5890美元 为2003年9月以来最低价位欧元兑美元跌至1 2609美元 为2年以来最低价位 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 证券市场 OneYearU S TreasurySecuritiesYield ThirtyYearU S TreasuryBondYield 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 证券市场 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 证券市场 America sgovernmenttakescontrolofFreddieMacandFannieMae 受美国房地产市场泡沫破裂冲击 FNMA和FHLMC已经陷入全面危机 2007年两公司的损失超过140亿美元 两公司的股价在2007年暴跌了约90 美国政府于2008年9月7日宣布接管FNMA和FHLMC 以免房地产危机引发金融体系崩盘 对整体经济造成严重冲击 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源 截止到2008年6月它们所持有的住房抵押贷款15414 38亿美元发行的住房抵押贷款支持证券 MBS 净余额36680 17亿美元两者合计52094 55亿美元分别占美国同期住房抵押贷款余额121293 71亿美元的12 7 30 2 和42 9 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 银行 保险业第五大投资银行贝尔斯登 次贷市场急先锋 因濒临破产而被摩根大通收购 2 36亿美元 2 30 第四大投资银行雷曼兄弟在美国9月15日申请破产保护 第三大投资银行美林证券被美国银行以440亿美元收购 第一 第二大投资银行高盛和摩根士丹利 皆转型为传统的商业银行 08Q3 FDIC监管的约8500家机构中 有171家问题银行 涉及资产1156亿美元 美国2008年以来已经有22家银行倒闭 资产规模达2 表内 1 23 表外 万亿美元的CitiBank股价暴跌 50 3 77美元 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 中国七家银行持有雷曼资产7 2164亿美元 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 美政府接管AIG9月16日 美国联邦储备委员会授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的美国国际集团 AIG 提供850亿美元紧急贷款 为保障纳税人的利益不受损害 贷款将以AIG的全部资产为抵押 美国政府将持有该集团近79 9 股份 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 宏观经济 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 国际劳工组织预计 金融危机引发失业潮到2009年年底 全球失业人数将增加2000万 总数将达2 1亿万人 是十年来全球失业人数首次突破2亿人 失业人数最多的行业将会是建筑业 房地产 汽车制造 旅游及金融行业 每日薪水少于一美元的人将会增加至4000万人 国际劳工组织总干事索马维亚各国政府不应只是集中协助金融机构 同时也要协助民众来面对金融海啸带来的影响 例如提供失业补偿以及更多社会保障 各国政府应协助企业渡过难关 保住更多职位及增加就业机会 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 次贷危机爆发后 RealEstateOwnedbyBank REO 大量增加 处置REO催生了房价持续大幅度下滑 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 NoticeofDefault Dec27 2006 NoticeofSale Mar30 2007 REO May14 2007 处置成交价比2006年12月减少了14 8万美元 SandalwoodParkNorthcornerlot3bd 2 5ba1758sqft Age 18 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 NoticeofDefault Sept26 2006 NoticeofSale Jan3 2007 REO Jan25 2007 处置成交价比2006年5月减少了27 5万美元 1233JasmineSt Calexico CA92231LargeMeadowsHome4bd 3ba 2878sqft Age 12 HousingPrices Throughthefloor Foreclosurefallout Housesgofora 1RonFrench TheDetroitNewsWednesday August13 2008DETROIT OnedollarcangetyoualargesodaatMcDonald s ausedVHSmovieat7 ElevenorahouseinDetroit 1saletocostbank 10 000PutonthemarketinJanuaryfor 1 100 thehousehadnolookersotherthanthesquatterswhosometimesstayedthereatnight Facing 4 000inbacktaxesandalargeunpaidwaterbill thebankthatownedthepropertyloweredthepriceto 1 unloadingthehousewillcostthebankabout 10 000 2 500insalescommission 1 000bonusforclosingthe 1sale 500ofthebuyer sclosingcosts backtaxesandawaterbill Thehome at8111TraverseStreet afewblocksfromDetroitCityAirport wasthenicesthouseontheblockwhenitsoldfor 65 000inNovember2006 二 次贷危机引发的金融风暴及其影响 JosePomalesandhis7 year oldson Jordan standoutsideoftheirhomeinHydePark aBostonneighborhood Theyhavelivedtherefor8years buttwoyearsafterrefinancing Pomalesisindangerofforeclosure 金融恐怖平衡下的零和游戏 如果外国持有者撤出 则只会损害自己的投资 注 1 权益中 含普通股275 51亿美元 基金8 16亿美元 普通股1 52亿美元 2 短期债券中 含美国国债106 87亿美元 机构债券109 82亿美元 企业债券13 67亿美元 3 政府支持企业长期债券中 资产担保证券 Asset backedsecurities 为2060亿美元 中国银监会调查显示 截至2008年6月 中国银行业金融机构共持有房利美和房地美相关公司债券316亿美元 三 次贷危机形成的原因分析 表面现象 房价持续上涨 是次贷危机爆发的元凶 三 次贷危机形成的原因分析 表面现象 房价迅速下跌 是次贷危机的诱因 三 次贷危机形成的原因分析 美国总统布什Bushmadetheremarkataclosed doorfundraiserforRepublicanPeteOlson D Texas WallStreetgotdrunk 华尔街现在是喝醉了 There snoquestionaboutit WallStreetgotdrunk that soneofthereasonsIaskedyoutoturnofftheTVcameras Itgotdrunkandnowit sgotahangover Thequestionishowlongwillitsoberupandnottrytodoallthesefancyfinancialinstruments 毫无疑问 华尔街喝醉了 这就是为什么我请大家关闭摄像机 它过去喝醉了 现在则是宿醉 可问题是它何时能清醒过来 不要在尝试做哪些奇特的金融工具 华尔街的银行家WeareplayingintheroleIfWallStreetgotdrunk Bush Co werethebartenderswhokepttheliquorflowing 由于可以从次级住房抵押贷款证券化中获得巨额利益 因此也就设计出了基于次级贷款的各式各样的投资产品 雷曼兄弟破产时 资产6390亿美元 负债6130亿美元 可其CEO过去8年的薪酬总额达4 8亿美元 DickFuld 三 次贷危机形成的原因分析 美联储前主席格林斯潘2008年10月23日在众议院监管委员会 HouseOversightCommittee 举行的听证会就金融危机作证时 承认他过去抗拒对金融市场监管的作法 有部份的过错 对美国信贷市场的崩溃感到震惊 并且预测金融危机将使美国经济受到严重冲击 恐惧的美国家庭将必须去适应严重的信贷紧缩 以及工作职位朝不保夕 退休金面临威胁等问题 消除金融危机的必要条件是稳定房市 但就美国目前的情况来看 这需要很长时间 不是最近几个月能够解决的问题待房价稳定之后 市场会一定程度地解冻 恐慌的投资者们也会开始尝试新的风险投资 有一派经济学者认为 格林斯潘任内抗拒对金融市场加强监管 并一再减息 助涨房市泡沫化 最后房市崩溃拖垮了信贷市场 三 次贷危机形成的原因分析 世界银行高级副行长 首席经济学家林毅夫第一个要吸取的经验教训就是 不能为了解决一个问题 却创造一个更大的问题 在林毅夫看来 金融危机之所以发展到目前阶段 与美国政府没有很好处理2001年互联网泡沫破灭有关 当时泡沫破裂美国经济就应该陷入衰退 但那次衰退很短 为什么那么短 因为美联储用降息来刺激房地产经济 另一个教训就是 要关注金融创新的隐患 美国金融衍生品越搞越复杂 监管又没跟上 这就给房地产市场泡沫的形成起到了推波助澜的作用 我认为 金融创新是必要的 也是不能禁止的 但是创新后 应该了解这些创新产品的好处和存在的弊端 在监管上要跟上 不能只看到好处而疏忽了必要的监管 阴谋论说美国政府凭借其在政治上的主导权和金融上的话语权 利用大量的借债来挥霍了世界的财富 征收了世界税 三 次贷危机形成的原因分析 住房政策与金融监管缺陷 美国之梦 计划创造了出巨大的次级贷款市场HUD曾在2004年提出了可支付住房的发展目标 即在未来4年内 将低收入和少数族裔家庭的住房自有化率从50 提高到56 扩大高风险的次级贷款市场提供了动力 HUD好大喜功 放松监管 将房利美和房地产所购买的次级贷款也计入可支付住房贷款范畴 房利美和房地产从2002年到2006年累计购买了5530亿美元的次级贷款 美国住房金融体系 美国住房金融体系 TheFederalHousingFinanceBoard FHFB 美国联邦住房贷款系统FHLBs 从1989年以来 通过可支付住房计划 AHP 每年毛利的10 用于该项目 提供了29亿美元赠款 帮助建设了57 5万套可支付住宅 从1989年以来 通过社区投资计划 CIP 提供了470亿美元优惠贷款 资助建设了60万套住宅和经济发展项目 目标 1 为成员机构提供低成本资金用于住房 社区和经济发展贷款 2 提供区域可支付住房项目为低收入和中等收入家庭创造住房机会 3 通过预付资本和抵押计划支持住房金融 4 为会员机构流动性提供可靠资源 三 次贷危机形成的原因分析 房地产抵押贷款发起过程存在重大制度缺陷借款人 经纪人 贷款公司 评估师成为利益共同体不论购房还是再融资 只有贷款闭合 经纪人和评估师才能获得佣金 贷款公司才能获得发行费用和服务费用 借款人才能获得所需贷款 循规蹈矩的经纪人和照章办事的评估师会逐渐被淘汰 行业出现了 劣胜优汰 的奇怪现象 评估师作为专业人士的独立性 诚信和行业规则丧失殆尽美国OctoberResearch公司的研究显示 2003年有55 的评估师承受了贷款公司 经纪人 客户和房地产代理等要求高估房价的压力 2 2008年该比例大幅升至90 据不完全统计 美国住房抵押贷款中有一半被高估了10 25 的贷款被高估了11 20 三 次贷危机形成的原因分析 InflatedappraisalsaretherootofthesubprimeproblemAppraisersdependonmortgagebrokersandlendersfornewbusiness andtherefore submitfakedocuments提交虚假文件failtoactuallyinspectthepropertybeingappraised不去现场查勘basetheappraisalonoutdatedcomps利用不恰当的案例MAIpresidentTerryDunkinappraisalfraudhasbeenanopensecretinthemortgageindustry评估中的欺骗行为已经成为抵押行业的公开秘密muchofthepressurehascomedirectlyfromthebankingindustry大部分压力主要来自银行业 Appraiserswerepressuredtoinflatethevalueofproperty orworse turnablindeyetooutrightmortgagefraud 评估师被迫高估价值 甚至更糟糕的是 对赤裸裸的抵押欺骗睁一只眼 闭一只眼 Itissymbolicofaproblemthathasplaguedtheappraisalindustryforyears 这是一个困扰着评估行业多年的明显问题 四 美国应对次贷危机的主要措施 推出8500亿美元的救市计划 救百姓还是救华尔街富豪 2008年9月29日 美国国会众议院以228票对205票的投票结果 否决了布什政府提出的总额为7000亿美元的金融救援方案 四 美国应对次贷危机的主要措施 加强监管令高盛和摩根士丹利向银行控股公司转型 使几乎所有美国大型金融机构的母公司都处于Fed的监管之下 高盛和摩根士丹利除受美国证券交易委员会 SEC 监管外 还要同时接受美国财政部金融局 OfficeoftheComptrolleroftheCurrency 美国联邦存款保险公司 FederalDepositInsuranceCorp 等联邦机构的监管 高杠杆率是投资银行的主要缺陷杠杆率是一个公司资产负债表上的风险与资产之比 美林的杠杆率2007年为28倍 摩根士丹利为33倍 高盛也达到28倍 而商业银行的杠杆率通常在10倍左右 花旗集团 CitigroupInc 瑞士银行和Wachovia也在高风险抵押贷款上栽了大跟头 它们得以存活的原因在于其庞大的规模和可靠的日常资金来源 也就是银行存款 四 美国应对次贷危机的主要措施 颁布 2008住房和经济恢复法案 HousingandEconomicRecoveryActof2008 依据法案 成立 美国联邦住房金融署 FederalHousingFinanceAgency FHFA FHFA取代了OFHEO 曾是HUD的一部分 负责监管 两房 和FHFB 储贷危机后成立于1989年的独立机构 负责监管FHLBs OFHEO和FHFB一年后取消 人员 财产等转移给FHFA FHFA接管了FannieMae和FreddieMacFHFA的目标恢复两公司的正常运营与偿还能力 继续两公司的业务 保持与维护公司资产 四 美国应对次贷危机的主要措施 提高评估过程独立性美国政府和行业协会开始采取措施 根除抵押贷款经纪人主导评估 阻止评估师受到压力和胁迫 减少使用不去现场查勘或通过评估管理公司提供的评估服务 加强评估过程的质量控制 为客户和评估师设置有关评估问题的投诉热线 四 美国应对次贷危机的主要措施 颁布 住房估值行为守则 HomeValuationCodeofConduct 由美国纽约州总检察官AndrewCuomo主导制定2008年3月颁布 将于2009年1月1日正式实施 守则明确规定 禁止贷款人及其利益关联方通过强迫 敲诈 合谋 补偿 指示 诱导 胁迫 贿赂等方式 影响或试图影响评估过程及结果 四 美国应对次贷危机的主要措施 近期改革措施不允许经纪人随意挑选评估师由贷款公司提供其认可的评估师名单供经纪人选择 减弱经纪人对房地产评估的影响力 评估师必须在赢得 巩固贷款公司认可和帮助经纪人操控房产价值之间做出取舍 被剔除出名单的威胁成为房产价值免受操纵的天然屏障 不允许贷款公司在评估公司中享有权益通过立法的方式严格禁止贷款公司以独资或合资的形式建立评估公司 割断贷款公司和评估公司的联系可以有效地降低两者合谋的可能性 加强对房地产评估行业的监管传统观念认为 对贷款公司而言 操纵评估价值的风险远远高于回报 也即闭合溢价评估的贷款的收益要小于在该笔贷款违约时取消抵押品赎回权的损失 次贷危机的经验表明 该假设前提能否持久成立值得怀疑 最根本的措施是加强对评估行业的监管 严格规范经纪人和评估机构行为 四 美国应对次贷危机的主要措施 成立 独立评估保护协会 IndependentValuationProtectionInstitute IVPI 由FannieMae和FreddieMac资助 每年经费300万美元 理事会成员由总检察官办公室和OFHEO 现FHFA 批准 负责监督 住房评估行为守则 执行情况 主要职能接受贷款公司基于抽查10 评估报告的评估质量评价报告 为客户设置全国性的投诉热线 受理评估过程受到干扰 由于使用受虚假评估报告受到损害等投诉 将影响独立评估的事件报告给联邦和州的立法 监察和司法部门 以及负责评估师资格发证 注册管理的部门 每2年向公众发布其评估行业监督报告 四 美国应对次贷危机的主要措施 出售HUD住房WhatisaHUDHome AHUDhomeisa1to4unitresidentialpropertyacquiredbyHUDasaresultofaforeclosureactiononanFHA insuredmortgage HUDbecomesthepropertyownerandoffersitforsaletorecoverthelossontheforeclosureclaim WhocanbuyaHUDHome Almostanyone Ifyouhavethecashorcanqualifyforaloan subjecttocertainrestrictions youmaybuyaHUDHome HUDHomesareinitiallyofferedtoowner occupantpurchasers peoplewhoarebuyingthehomeastheirprimaryresidence Followingthepriorityperiodforowneroccupants unsoldpropertiesareavailabletoallbuyers includinginvestors GuidetoAvoidingForeclosure Whetheryou reinforeclosurenoworworriedaboutitinthefuture wehaveinformationthatcanhelp KeepYourHome RefinanceOptions IfYouCan tKeepYourHome GetHelpNow HOPEFORHOMEOWNERS PROGRAMTOHELPMORESTRUGGLINGFAMILIESKEEPTHEIRHOMES October1 2008 HOPEforHomeowners将为出现还款困难的借款人提供抵押贷款再融资安排 但借款人必须有能力承受联邦住房管理局 FHA 担保下的新贷款 实施期限 2008年10月1日起 到2011年9月30日止FHA担保的新贷款上限是3000亿美元 计划在今年为50万户提供担保 借款人必须符合下列条件 才能得到该计划的支持 是第一套自住住房 此外在如第二住房的其他住房中没有权益 当前的抵押贷款是在2008年1月前发起 并至少按月还贷了6次 如果没有帮助的话 不能再继续按月偿还当前抵押贷款 在2008年3月 其月还款额超过了其月家庭毛收入的31 在过去10年中 没有犯罪或不良诚信记录 包括获取当前贷款时未 didnotknowinglyorwillingly 提供虚假信息 贷款数额上限不超过550440美元 包括抵押贷款保险费在内的新抵押贷款不超过当前住房评估值的90 抵押贷款保险费费率 贷款发出前1次总付不超过3 按年支付不超过 当前抵押贷款留置权持有人必须免除提前还款罚款或延期还款收费 当前第一抵押权人必须接受HOPEforHomeowners贷款介入后 能清偿全部的债务 当前从属贷款人必须释放其剩余的抵押留置权 TheborrowermustagreetosharewithFHAboththeequitycreatedatthebeginningofthisnewm