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第7章投资决策的扩展 一 投资决策的敏感性分析二 通货膨胀条件下投资决策三 风险条件的投资决策四 实务期权 一 投资决策的敏感性分析 1 含义敏感性分析衡量相关因素 现金流 折现率等 的变化对项目评价标准 NPV IRR 的影响程度 2 分析目的找出投资机会的 盈利能力 对哪些因素最敏感 从而为决策者提供重要的决策信息 3 基本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动 那么原定方案的NPV IRR将受什么样的影响 因此 它解决的是 如果 会怎样 的问题 4 临界值分析 以净现值为基础 临界值 不改变某一评价指标决策结论的条件下 某因素所能变动的上限或下限 1 年现金流量的下限 2 方案有效使用年限的下限 3 折现率的上限 甲方案净现值 ncf 3 791 10000 0ncf 2638 假设某公司正在考虑一项投资 有关资料如表所示 净现值为零时各因素变动百分比单位 万元 因素敏感程度 销售收入 变动成本 固定成本 项目年限 投资额 折现率最强 最弱 5 敏感系数每年净现金流变化5 净现值变动 计算敏感系数 因素变化百分比 净现值变化百分比 6 敏感性分析方法的评价优点 能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析 有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素 缺点 没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况 因而影响风险分析的正确性 二 通货膨胀条件下的投资决策通货膨胀对折现率的影响名义折现率和实际折现率通货膨胀对现金流的影响在分析时要同时进行调整 例 某投资项目的现金流如下 不考虑通胀的资本成本为12 预计年通货膨胀率为8 求该项目的净现值 1 用名义数据进行计算 2 用实际数据计算实际资金成本1 x 1 12 1 8 X 21 按名义金额计算净现值 按实际金额计算净现值 按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的 结论 净现值大于零 所以应该购买新设备 高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多 由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧 期限越长的项目越容易受到冲击 因此 在通货膨胀不稳定的情况下 公司通常不愿意介入期限较长的项目 三 风险条件下投资决策1 调整贴现率2 调整现金流量不能同时进行调整 一 风险调整贴现率法基本思想 根据风险的大小来确定包含风险因素的折现率 风险越大 折现率越高即风险调整折现率 采用风险调整折现率去计算净现值 然后根据净现值法来选择投资方案 i 无风险利率一般以政府债券利率表示 风险溢酬取决于项目风险的高低 方法资本资产定价模型法 CAPM 按投资项目的类别调整折现率按投资项目的风险等级来调整折现率 按投资项目的类别调整折现率 基本折现率为8 根据不同项目进行调整 资本资产定价模型法 确定一个含有风险的贴现率作为计算NPV的贴现率 根据CAPM来确定贴现率 例 当前的无风险报酬率为4 市场平均报酬率为12 A项目的 1 5B项目 0 75A项目必要报酬率4 1 5 12 4 16 B项目必要报酬率4 0 75 12 4 10 实质 根据风险程度提高贴现率 例 当前的无风险报酬率为4 公司有两个投资机会 有关资料如表 选择B项目 二 风险调整现金流量法又称确定等值法 certaintyequivalentmenthod 或肯定当量法基本思想首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量 然后用无风险利率折现 计算项目的净现值 以此作为决策的基础 把不确定的现金流量 按照一定的系数 约当系数 折算为大约相当于确定的现金流量的数量 然后利用无风险贴现率进行投资决策 确定的现金流量 约当系数 风险现金流量 约当系数在0 1之间 风险越大 约当系数越小 实质 根据风险程度降低现金流量 案例 当前的无风险报酬率为4 公司有两个投资机会 有关资料如表 选择B项目 四 实物期权 realoptions 对投资项目进行动态的调整 例 威利先生考虑投资汽车旅馆 初始投资1200万元 每年净现金流量为200万元 永续经营 折现率为20 则此方案是否可行 同上例 假设现金流为 50 600万50 200万 50 600万现金流入现值600 0 2 300050 200万放弃经营 200 1 2 167PV 0 5 3000 0 5 167 1416 5可行 案例 Marge制品公司如今正在评估为该公司的制造工序进行的一项重新设计 新设计将在生产中消除有毒的固体残渣 新系统的初始成本包括计算机设备 软件的购置成本和安装成本 估计860000美元 预计无残值 新系统使用年限为8年 相对旧系统而言 新系统每年能节约付现费用270000美元 因为减少了人工成本 除了营运费用方面的节约外 新系统折旧可以节约所得税 用直线法折旧 税率为40 资金成本为16 要求 1 计算新系统的净现值2 新系统运行一年后 内审部门发现新系统 1 因安装成本超支 系统的购买成本比预计额高出60000美元 2 因为比预计需要更多的人工成本 每年成本节约额比预计少20000美元 重新计算净现值 看看当初的决策正确吗 3 接2 假设由于对环保比较敏感的顾客增加了购买 导致年收入增加了100000美元 那么净现值又是如何 4 事后审计对公司的意义 练习1 某公司要在两个项目中选择一个进行投资 A项目需要160000元的初始投资 每年产生80000元的现金净流量 项目的使用寿命为3年 3年后必须更新且无残值 B项目需要210000元的初始投资 每年产生64000元的现金净流量 项目的使用寿命为6年 6年后必须更新且无残值 公司的资本成本为15 请问 该公司应该选择哪个项目 练习2 某公司考虑用一台新的 效率更高的设备来代替旧设备 旧设备原购置成本为40000元 已经使用5年 估计还可以使用5年 直线法折旧 已提折旧20000元 假定使用期满后无残值 如果现在将设备出售可得价款10000元 使用该设备每年可获得收入50000元 每年的付现成本为30000元 该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备 新设备的购置成本为60000元 估计可使用5年 期满有残值10000元 直线法折旧 使用新设备后 每年收入可达80000元 每年付现成本为40000元 假设该公司的资金成本为10 所得税率为25 试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策 练习3 假设某公司准备进行一项投资 其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下 公司的资金成本为10 分析该项目是否可行 练习4 时代公司投资决策案例时代公司的债券原为AA级 但最近公司为一系列问题所困扰 陷入了财务困境 如果公司现在被迫破产 公司的股东会一无所获 现公司通过出售其过去所投资的有价证券 动用其历年的折旧积累来筹