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第六章汇率制度和外汇管制 重点提示汇率制度的内涵 固定汇率制 浮动汇率制 汇率制度的争论与改革 香港联系汇率制的运行机制及其特点 美元化及其影响 我国外汇管理体制的演变及改革 人民币汇率制度改革的方向 第一节汇率制度及其选择 汇率制度 又称汇率安排 是一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排和规定 各国的汇率制度可以概括为三种 固定汇率制 浮动汇率制和钉住汇率制 一 汇率制度的分类 1 固定汇率制度是指两国货币的比价基本固定 现汇汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度 固定汇率制度包括金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率这两种汇率制度的共同点是 各国对本国货币都规定有金平价 中心汇率是按两国货币的金平价之比来确定的 汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动 因而比较平稳 在金本位制度下 中心汇率是由各自货币的含金量之比 也就是铸币平价 MintParity 决定的 因而铸币平价是金本位时期决定汇率的基础 例如 英国规定1英镑的含金量是113 0016格令 Grains 美国规定1美元的含金量是23 22格令 则英镑与美元之间的汇率是GBP USD 113 0016 23 22 4 8665 市场汇率则受供求关系的影响 围绕铸币平价在黄金输送点的范围内波动 布雷顿森林体系下的固定汇率制是以美元为中心确立的 是通过国际间的协议 布雷顿森林协定 人为建立起来的 在这一体系下 美元同黄金挂钩 也就是国际货币基金组织的成员国均必须确认1934年美元集团时确定的35美元和1盎司黄金 即一美元纸币所代表的含金量是0 888671克纯金 为美元的法定含金量 各国货币与美元挂钩 基金组织成员国必须通过法令形式规定本国单位纸币所代表的含金量 并以此为基础确定各国货币与美元间的基准汇率 例如 同时期1英镑纸币所代表的含金量规定为3 58134克纯金 则英镑与美元的汇率为GBP USD 3 58134 0 888671 4 03 在布雷顿森林体系下 当一国国际收支出现根本性失衡时 金平价可以经由国际货币基金组织的核准而与予以变更 汇率的波动幅度超过规定的界限时 有关国家的政府有义务采用各种干预措施 使汇率的波动幅度控制在平价规定的范围内 因此 金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制 而布雷顿森林体系下的固定汇率制 即纸币流通条件下的固定汇率制 严格来说只能称为可调整的钉住汇率制 2 浮动汇率制度 指现实汇率不受平价的限制 随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度 1 按政府是否干预划分 自由浮动 FreeFloating 又称清洁浮动 CleanFloating管理浮动 ManagedFloating 又称肮脏浮动 DirtyFloating 2 按浮动的形式划分 单独浮动又称独立浮动指本国货币不与任何外国货币发生固定联系 其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整变化 如美元 英镑 日元 加拿大元等货币均属单独浮动货币 联合浮动 JointFloating 又称共同浮动或集体浮动 指由若干国家组成货币集团 集团的成员国间规定货币比价和波动浮动限制 实行固定汇率 而对非成员国实行同升或同降的浮动汇率安排 也就是共同浮动的作法 如1973年3月 欧洲经济共同体的成员国 联邦德国 法国 比利时 荷兰 卢森堡和丹麦就曾规定 在成员国货币之间实行固定汇率 并规定浮动的界限为货币平价上下各1 125 对欧共体外的货币实行联合浮动 并保持对该种货币汇率波动浮动大体一致 3 钉住汇率制度 指一国采取使本国货币同某一外国货币或一篮子货币保持固定汇率 而对其他货币采用浮动汇率的汇率制度 实行钉住汇率制度的国家 其货币与被钉住货币之间仍规定有平价 且现实汇率对平价的波动幅度为零 或被限制在一个很小的范围内 一般不超过平价的1 因而钉住浮动的特点是汇率缺乏弹性 钉住汇率按照被钉住货币的不同 可以分为钉住单一货币和钉住篮子货币 实行钉住汇率制度的多是发展中国家 这是因为大多数发展中国家的经济实力不强 国际储备较少 应付经济危机冲击的能力有限 本国的外汇市场也不发达 实行钉住汇率制可以避免因汇率剧烈波动给国内经济带来的损失 实行钉住汇率制的另一种情形是有些国家由于历史 地理等方面的原因 对外贸易 金融往来主要集中于某一发达国家 或主要使用某一外国货币 为避免双方的经贸往来因汇率频繁变动带来的不利影响 这些国家通常将本国货币钉住该发达国家的货币 为了不使本国货币过于受某一外国货币的影响 有的国家便选择篮子货币作为被钉住的货币 篮子中的货币由与本国经济联系最为密切的国家的货币组成 或是由对外支付使用最多的货币组成 也可以是钉住特别提款权 目前世界各国汇率制度呈现出多样化的局面 在钉住汇率制和浮动汇率制两极之间 还存在几种汇率安排 如 有限弹性浮动 LimitedFlexibility 较高弹性浮动 MoreFlexibility 蠕动钉住汇率 MovingPegExchangeRate 等 这些汇率安排可以看作是一国政府将上述两种汇率制度 结合本国的具体情形作出的汇率安排 二 汇率制度的选择 1 经济论经济论是由美国经济学家罗伯特 赫勒 RobertHeller 提出来的 该理论认为是经济因素决定了一国汇率制度的选择 这些经济因素是 1 经济开放程度 2 经济规模 3 进出口贸易的结构和地域分别 4 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联动程度 5 国内外相对的通货膨胀率 罗伯特 赫勒认为 如果一国的进出口占GNP的比例较低 即开放程度低 进出口贸易结构和地域多样化 与国际金融市场联系密切 资本流入较为可观和频繁 国内通货膨胀与其他主要国家不一致 则选择浮动汇率制有利于经济的发展 如果一国的经济开放程度较高 经济规模较小 或者进出口集中于几种商品或几个国家 则选择固定汇率制或钉住汇率制有力于经济的发展 2 依附论 依附论是由一些发展中国家的经济学家提出来的 讨论的是发展中国家的汇率制度选择问题 该理论认为 一国汇率制度的选择 取决于一国对外经济 政治 军事等各方面联系的特征 发展中国家在实行钉住汇率制时 如何选择被钉住货币 取决于该国对外经济 政治关系的 集中 程度 也取决于该国在经济 政治 军事等方面的对外依附程度 被钉住币一旦选定 又会影响一国的对外经济和其他很多方面 例如 如果某发展中国家的主要贸易伙伴国是美国 并且其他方面与美国的联系也较密切 则该国可以考虑选择以美元为被钉住货币 这样可以减少因汇率变动对进出口等方面带来的不利影响 但是美国的经济变化 财政货币政策的改变会对该国产生影响 第二节外汇管制 外汇管制又称外汇管理是指一国政府通过法律 法令以及行政措施对外汇的收支 买卖 借贷 转移以及国际间结算 外汇汇率 外汇市场和外汇资金来源与应用所进行的干预和控制 外汇管制的主体是由政府机构授权的货币金融当局或其他政府机构 在我国是国家外汇管理局 一 外汇管制的原因和目的 1 外汇管制的原因1 外汇短缺 外汇短缺是指外汇供给小于外汇需求的趋势 战争 经济危机 经济落后都可能导致外汇短缺 2 金融秩序混乱或失控 既可以是由战争 暴乱引起 也可以是因投机行为诱发 如1997年的亚洲金融危机爆发后 受到危机袭击的国家大多实行了较危机前严格的外汇管制 3 国内经济体制和价格体系的差异 如果一国国内经济体制和价格体系与国外相差较大 为避免国际市场特别是国际金融市场对国内经济造成冲击 一国通常会实行较严格的外汇管制 2 外汇管制的目的 是维持本国国际收支的平衡 保持汇率的稳定 促进本国的竞争力和经济的发展 1 根据需要限制外国某些商品和劳务的输入 促进本国商品和劳务的输出 以保护和扩大本国的生产和经济的发展 2 限制资本的输出输入和外汇投机 以稳定汇率 3 增加外汇储备 便于国际掌握一定数量的外汇 用于平衡国际收支 4 维持本国物价的稳定 避免国际市场价格波动对本国市场的冲击 抑制通货膨胀 5 以外汇管制为手段 要求其他国家开放市场 以利本国对外贸易的发展 二 外汇管制的主要内容 1 外汇管制的主体外汇管制的主体是由政府机构授权的货币金融当局或其他政府机构 在我国是国家外汇管理局 1 中央银行 2 财政部3 专门机构4 几个机构共同管理 2 外汇管制的客体 1 对人的外汇管制包括自然人和法人 实行外汇管制的国家根据自然人和法人居住地点和期限的不同 将其分为居民和非居民 由于居民的外汇收支对本国的国际收支影响较大 所以大多数国家对居民的外汇管制较严 对非居民的外汇管制则较松 2 对物的外汇管制 对物的外汇管制是指对国际收支中的各种支付手段 结算工具和外汇资产的管制 主要包括 外国货币 外币支付凭证 外币有价证券和贵金属 如 黄金 白银等 被携带出入境的本国货币也是外汇管制的对象 3 对地区的外汇管制 对地区的外汇管制是指外汇管理的法令 法规 条例所能生效的地区 通常 生效的区域与一国的国界是一致的 即以本国为限 但也有小于国界和超出国界的情形 如为了吸引外资 有的国家设立出口加工区 自由贸易区 自由港等 在这些地方基本不实行外汇管制 因而外汇管制的区域就小于国界 又如 历史上英法等国将其外汇管制的区域扩大到所属的殖民地或货币区 4 对行业的外汇管制 这是拉美地区一些新兴工业化国家通常采用的一种方法 我国也是这样 对传统出口行业采取比较严的管制 对高新技术和生活必需品的进口采取优惠的政策 对奢侈品的进口则采取更严的管制措施 我国曾使用过的外汇留成制度 就是一种典型的行业差别政策 5 对国别的外汇管制 对国别的外汇管制是指一国针对不同的国家 不同地区的情况采取不同的外汇管制政策 3 外汇管制的方式 一类是直接外汇管制 即政府以行政手段对外汇买卖和汇率实行直接的干预或控制 另一类是间接外汇管制 即政府通过对进出口贸易及资本输出入进行管制 从而间接影响外汇收支和汇率 具体措施不外乎价格管制和数量管制两类 1 价格管制 具体方法有 本币高定值和复汇率制 本币高定值的方法常见于外汇短缺的国家 由于外汇短缺 为了鼓励先进机器设备的进口 促进经济的发展 或者为了维持本国的物价稳定 控制通货膨胀 或者为了减轻政府的外债负担 就会有意识地实行本币高定值 尤其是发展中国家 本币定值过高 外汇需求被人为压制 这样 无法从官方渠道获得的外汇需求就会经外汇黑市获得 并由此形成较官方汇率高的外汇黑市汇率 复汇率制 附在不同种类商品之后的一个不同折算系数 影子汇率 如某类商品的国内平均单位生产成本是8元人民币 国外售价1美元 官方汇率为5 8 通过官方汇率只能弥补该单位产品的5 8元人民币生产成本 为鼓励出口 就在该类商品的官方汇率之后附加上一个1 5的折算系数 1 5 5 8 8 7 这样该商品出口后 1美元便可换到8 7元人民币 由此达到鼓励出口的目的 2 数量管制 数量管制是指对外汇数量统筹统配 具体方法有 外汇配给控制和外汇结汇控制 进出口许可证实行限量进口 征收进口税和进口附加税 对进口规定预存保证金 规定进口支付条件 对某些进口产品实行专营等措施 总之 对资本输入的管制 主要集中在两个方面 一是对长期资本输入实施期限结构 投入方向等输入条件的管理 另一方面是对短期资本输入的管理 这方面各国大多采取比较严厉的管制措施 在资本输出的管制方面 发展中国家大都实施严格的管制 一般不允许个人和企业自由输出 或汇出 外汇资金 三 外汇管制的经济分析 略 1 外汇管制成本的经济分析外汇管制扭曲了外汇供给和需求的市场水平 干扰了外汇市场功能的有效发挥 从而引起资源配置的不当和低效率 这就是外汇管制的成本 也是外汇管制所付出的最主要的代价 经外汇管制以后确定的汇率 官方汇率 与实际均衡汇率偏离的程度越高 真实外汇供求被扭曲的程度也就越大 图3 1显示了外汇管制所造成的这种扭曲 图中横轴表示外汇的数量 纵轴表示汇率 外汇需求曲线表示对进口支付的外汇需求 供给曲线表示出口收入的外汇供给 由于对外汇的供给来源于出口 此处为简化分析 用出口所得外汇代表国际收支平衡表中所有的外汇收入 需求来源于进口 此处为简化分析 用进口支付外汇代表国际收支平衡表中所有的外汇支出 因此国际收支的均衡就等同于外汇市场的均衡 2 黑市汇率的经济分析 由于外汇管制抑制了一部分外汇需求 使得无法通过正常途径获得的这部分外汇 就会求助于黑市 只要官方汇率不在供求相等的均衡点上 就会有黑市汇率出现 官方汇率偏离真实的汇率水平越远 与黑市汇率的差异也就越大 2 黑市汇率的经济分析 第三节货币局制度和美元化 一 货币局制度 CurrencyBoard 是指某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率 然后按照这个法定汇率以100 的外汇储备作为保证来发行本币 并且保持本币与该外汇的法定汇率不变 1 实行货币局制度的利益 1 有利于抑制通货膨胀 2 银行体系的稳健受到制约 如最后贷款人 挤兑风潮等 3 有助于保证货币发行机构的相对独立性 4 有助于保证个国际收支调节机制的有效运行 5 减少铸币税收益 挤兑 在信用危机的影响下 存款人和银行券持有人争相向银行和银行券发行银行提取现金和兑换现金的一种经济现象 引起挤兑的原因有两个 一是由于银行券持有人或存款人对发行银行的信用产生动摇 纷纷撤回存款 二是由于银行券贬值 银行券持有人不得不赶快把银行券抛出 以防经济上蒙受重大损失 挤兑往往是伴随着普遍提取存款的现象发生的 并进一步形成金融风潮 在出现挤兑时 市场银根异常紧缩 借贷资本短缺 利息率不断上涨 迫使一些银行和金融机构倒闭或停业 从而更进一步加剧了货币信用危机 引起金融界的混乱 铸币税 简单地讲就是发行货币的收益 一张100美元的钞票印刷成本也许只有一美元 但是却能购买100美元的商品 其中的99美元差价就是铸币税 是政府财政的重要来源 使用别国的货币 就是主动放弃了大量的财富 基础货币这一概念可分别从基础货币的来源和运用两个方面来加以理解 从基础货币的来源来看 它是指货币当局的负债 即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币 它只是整个货币供给量的一部分 从基础货币的运用来看 它是由两个部分构成 一是商业银行的存款准备金 包括商业银行的库存现金以及商业银行在中央银行的准备金存款 二是流通于银行体系之外而为社会大众所持有的现金 即通常所谓的 通货 2 实行货币局制度的风险 1 不易隔离外来冲击的影响 2 完全丧失了其货币政策的独立性 3 固定汇易导致投机攻击 二 香港的联系汇率制 一 联系汇率制度的内容和运行机制联系汇率制是从货币局制度派生出