中国本土企业的跨国并购与重组(ppt 65页).ppt

中国本土企业快捷发展之路跨国并购与重组 主讲人 普华永道深圳分所主管合伙人蔡伟荣直线电话86755 82461717图文传真86755 82461730 跨国并购与重组 跨国并购与重组的概况与现状跨国并购与重组的动机 特点与策略外商并购国内企业面临的问题跨国并购与重组的实务与操作 跨国并购与重组的概况与现状 中国企业迎接海外并购大时代的历史机遇中国企业跨国并购的利益外商对我国企业跨国并购的现状跨国并购迅速增加的主要原因境外投资者并购我国企业的主要形式中国跨国并购案例 中国企业迎接海外并购大时代的历史机遇 在经济全球化中得益加入WTO所带来的机遇中国对外投资的潜力中国的国际竞争力全球股市低迷 降低并购成本 中国企业跨国并购的利益 在全球范围内利用相关资源 降低经营风险可以为企业技术改造提供新的资金来源可以推进技术进步和产业升级可以使国内企业更有效地参与国际分工企业有效地与国际接轨可以培养高级技术和管理人才 外商对我国企业跨国并购的现状 外商对我国的跨国并购在20世纪90年代中期以来逐渐增加 1999年跨国并购占我国外商直接投资的比重为5 34 比1990年提高了5个百分点 但与世界平均水平相比 跨国并购占外商直接投资的比重还很低 这说明我国利用外商直接投资还是以绿地投资为主 从产业分布看 第二产业是外商进行跨国并购的重点 跨国并购迅速增加的主要原因 全球经济增长加速技术革命的推动金融自由化发展的推动各国外资管理政策和体制的调整企业发展战略方面的原因 跨国并购迅速增加的主要原因 续 全球经济增长加速1996 1999年全球外商直接投资年均增长31 9 大大高于1991 1995年年均增长20 的水平 技术革命的推动全球经济结构调整速度加快 传统产业生产能力过剩 跨国投资的目的不是增加东道国的生产能力 而是通过跨国并购整合全球的生产能力 新兴产业 尤其是高科技产业需要大量的投入和实现规模经济 因此也需要通过跨国并购动用全球资源 新技术革命也迫使企业通过并购应对竞争压力 由于创新成本和风险上升 企业之间需要将技术和管理部门合并以应对创新造成的压力 保持市场地位 信息和通讯技术的发展为企业进行跨国并购提供了保证 企业借此可以进行全球范围内的生产和管理 跨国并购迅速增加的主要原因 续 跨国并购迅速增加的主要原因 续 各国外资管理政策和体制的调整20世纪90年代中后期以来 很多发展中国家为吸引外资采取了扩大外商投资领域和资本账户自由化的措施 也有亚洲一些国家因受金融危机影响而允许外商对国内企业进行并购 如韩国和泰国 这些政策和体制改革都不同程度地促进了跨国并购活动的展开 自由贸易区的发展 一方面扩大了市场范围 从而吸引了企业设立子公司 另一方面市场的透明度也得以提高 从而降低了跨国并购的成本 促进了跨国并购的迅速发展 跨国并购迅速增加的主要原因 续 金融自由化发展的推动一方面 20世纪80年代开始 大多数发达国家已经实现了资本账户的自由化 对跨国借贷和证券投资不再进行限制 另一方面 金融工具的增加对跨国并购提供了技术上的保证 金融市场为跨国并购提供了很大的便利 跨国并购迅速增加的主要原因 续 企业发展战略方面的原因企业通过并购寻找新的市场 提高市场占有率 增加企业对市场的控制力量 通过并购提高企业的效率 可利用并购企业的营销网络 避免重复生产 增加市场的规模效应 获得更大的企业规模 不完善的企业管理 欠发达的金融市场和汇率的变化为并购者提供了低价并购企业的可能性 并购者借此可以获得高额收入 管理者希望通过并购其他企业获得更大的权力 声望 职业安全 报酬等 即使并购活动会给企业股东带来损失 境外投资者并购我国企业的主要形式 购买外资企业的注册股本购买国内企业资产购买股份有限公司的股份购买境外上市公司的股份兼并 中国跨国并购案例 1990年1月18日 中国第一例海外收购案例 中国国际信托投资公司属下全资子公司中信香港收购泰富发展有限公司 2001年6月 海欣股份拟以2500万美元投资收购美国Glenoit公司纺织分部资产 一旦该项目实施成功 海欣股份将成为全球最大的长毛绒服装面料生产经营企业 中国跨国并购案例 续 2001年8月 万向集团美国公司正式收购美国上市公司UAI 拥有其21 的股权 成为其第一大股东 在过去的几年时间里 万向集团一直在进行对外扩张 已收购兼并国外16家企业 涉足海外金融保险业 2001年9月 华立集团在美国收购飞利浦集团半导体事业部所的移动通信部门 一夜之间拥有了CDMA技术 实现企业技术和品牌升值 跨国并购与重组的特点 动机与策略 全球跨国并购的行业特点两种不同目的的企业跨国并购企业并购几种战略股权结构与企业并购 全球跨国并购的行业特点 跨国并购主要集中在服务业以及技术密集型产业 股票置换成为跨国并购的主要交易方式和手段在跨国并购的产业上 发展中国家不同于发达国家 1997 1999年 发达国家被并购的主要行业是金融 运输 仓储 通讯和化工 发展中国家被并购的主要行业每年都不一样 就亚洲地区看 1997 1999年 金融 电子 燃气和自来水供应 运输 仓储和通讯是最大的被并购行业 2000年 高新技术产业成为并购重点 例如通讯和制药业 亚洲金融危机之后 在受危机影响的五个国家中 泰国 马来西亚 菲律宾 印度尼西亚 韩国 金融是被国外并购的最主要行业 战略投资性并构并购的目的是为了战略因素 投入这个企业要保持相当长时间 就是我真正做这个行业 投机性并购并构的目的并不是真正的做这个行业 它只是看这个价值 如果这个公司便宜就买下来 高了就卖 也就是坐庄行为 两种不同目的的企业跨国并购 以产品为基础的并购如果有一些企业尽管它们生产的产品是不一样的 但是它们所面对的客户是一样的话 他们也可以进行并购 这样它们可以向同一个客户群销售同一种产品 我们把它称为以产品为基础的企业并购 功能性为背景的并购不同的企业或者公司他们自己不同的专长 有的擅长开发工作 有的在制作业上比较擅长 有的企业全球开展业务方面有自己的优势 那么有不同优势的企业结合起来也可以达到最大的效益 企业并购几种战略 企业并购几种战略 续 生产能力过剩为背景的并购很多公司他们的情形差不多 但是他们可以通过并购可以将不能给企业带来效益的业务去掉 这样可以提高企业的盈利能力 同时也可以降低成本 按照地理区域进行的并购也就是说进行同一种产品生产的企业 它可以分配在不同的地理区域 特殊情况下的并购从产业发展的全过程考虑 进行多方的合并 股权结构与企业并购 企业并购与股权结构有着密切联系 没有一个界定明晰的产权 规范的股权结构和正常的股权流动机制 不会发生真正的公司并购另一方面 公司并购将导致股权结构的剧变和股权结构的重新优化组合 从而对公司治理结构 经营绩效产生重要影响 容易吸引外资进行并购的股权结构 股本规模较小股本规模越小 并购所需的资金量越小 成本越低 而对盘子较大的上市公司 并购方每有盘大难啃 力不从心之感 股权较分散 大股东持股比例不高 股权流动性强股权结构稳定性差 流动性股东居主导地位 并购与股东构成及股东属性有很大关系 如 美国新桥股份入主深圳发展银行 容易吸引外资进行并购的股权结构 续 内部持股率较低 内部持股包括管理层持股 职工持股 家族持股等 这部分股权属稳定性极高的股权 其比重越高 被收购难度越大 一般来说 内部持股30 以上的公司很少会让敌意并购得逞 大股东控股权不稳 予人以可乘之机 我国对外商跨国并购的限制 我国外商投资法律上的限制主要对外资所并购的领域 对外商投资的股权比例 对内资和外资并购行为划分 境外直接收购国内企业及证券投资有严格的限制 11月1日经国务院批准 证监会 财政部和国家经贸委近日联合发布 关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知 允许向外商转让上市公司的国有股和法人股 并加以规范管理 外汇管制的限制 外商并购国内企业面临的问题 企业的资产如何评估中方与外方并购双方对企业价值的估计差异往往成为阻碍并购的严重障碍 对买卖股票的价格限制外商购买国有企业股份的价格必须不低于每股的净资产 并且考虑资产回报率 投资的实际价格和资产收益率等因素 利用银行融资进行的并购在我国也存在限制 外资企业要通过借款进行并购时 只能从境外股东获得或以境外投资者担保的方式解决 有关跨国并购的法律法规不健全首先 有关法律存在空白 例如跨国并购审查法和反垄断法还是空白 其次 有关跨国并购的一些规定对国内公司和外商投资企业 在法律地位 审批制度等存在相互不一致的地方 并对外资存在超国民待遇 跨国企业并购与重组实务操作 被并购或重组企业的尽职调查考虑并购与重组企业之间的兼容性分析并购与重组企业之间的文化冲突分析并购与重组中的冗余部门与人员企业并购与重组相关法规与守则的介绍 被收购企业的尽职调查 尽职调查的定义尽职调查与一般审计之间的差异收购前必须进行尽尽职调查的原因尽职调查的流程尽职调查审阅的范围及内容风险因素 什么是尽职调查 尽职调查是为了让欲收购公司的潜在投资者知悉被收购公司的财务和运营 管理以及其他重要领域情况的程序 通常这种程序是由为了满足法规要求或履行义务的企业所要求并执行的 尽职调查的范围和内容是非常广泛的 因尽职调查类型而异 对于会计师来说 最常见的类型就是有关于合并与收购和证券上市的尽职调查 尽职调查与一般审计之间的差异 收购前必须进行尽职调查的原因 确认收购的目标 例如 经营业务 资产 管理人员及员工通过尽职调查 可获知以下相关信息 目标公司的主要资产和负债 中止交易的重要事项 影响交易定价的因素 隐藏价值 公司的或有负债和承诺事项 合并和分立问题 收购后的再评估避免在投资中的可能损失避免在投资中的潜在诉讼 公司 买方 投资银行家 卖方 律师 公司信息 基于尽职审查小组核查清单 数据库 工程师 律师 会计师 投资银行家 技术方面的尽职调查 法律方面的尽职调查 财务方面的尽职审计 估价架构尽职调查控制问题列表 买方 1 保密协议2 协议各方负责人 尽职调查小组 1 实施尽职审计2 与管理层 员工讨论3 实地考察4 审阅审计工作底稿 尽职调查的重大方面 TechnicalDDReport LegalDDReport FinancialDDReport 评估 会议 定价 架构 继续 中止 购销协议 收购后再评估 X 尽职调查的流程 尽职调查审阅的范围 A 公司以及分公司的公司文件 1 公司条例以及所有的其他修正案 2 规章制度以及所有的修正案 3 所有的董事会 委员会以及股东会议的备忘录 以及对所执行的行动通过非议会形式达成的赞成决议 B 以前的证券发行的情况 1 所有证券发行的申请以及许可 2 股票证明书 许可证以及选择权的样本复印件 3 股东信息 持股数量 发行数量 以及预期股价 4 所有的股票选择权 股票买卖 员工福利计划以及协议 5 绩优股选择权以及担保的清单 6 投票决议 买入 卖出协议 股东协议 担保协议 代理人 优先取舍权协议 尽职调查审阅的范围 续 C 重要的合同及契约 1 与公司发生经济往来的银行与债权人名单 简要阐明性质 贷款 租赁等 2 贷款契约 债务文件 证券 抵押契据 经济性或行为性保证 赔偿 留置 设备租赁或其他等能证明公司在过去两年发生的 至今仍未解决的债务 3 过去三年中 所有与贷款人之间的重要信件 包括所有公司或其会计人员提交的对账单 D 诉讼 1 各种涉及公司及其成立者的未决诉讼或先前诉讼案件的诉讼状及信件的复印件 2 与供应商 竞争者和顾客之间纠纷的总结 就或有及未决诉讼 评估 索赔与审计员及会计的往来信件 尽职调查审阅的范围 续 E 雇员及关联方 1 公司管理结构图及背景资料 2 劳动纠纷总结 3 与或有及未决罢工问题相关的信件 备忘录及笔记 4 与代表工人的组织之间谈判的纪录 尽职调查审阅的范围 续 F 财务信息 1 开始至今的经审计的财务报表 如果不进行审计则提供未审计的报表 2 过去两年以及当前年度季度 至当日止 损益表 3 财务预算或者经营计划 4 商业计划以及其他记述当前或者未来业务的文档 包括对所有重要市场的调研 咨询研究或者公司自己提供的报告 5 对于过去三个财政年度会计方法和原则的变更的记述 尽职调查审阅的范围 续 F 财务信息 续 6 任何关于重要的资产账面价值的下降及冲销的文件 7 按产品或服务分类的收入 毛利以及平均销售价格 8 过去三个财政年度由审计人发出的管理当局建议书 特殊的报告及其回复函 9 提供给审计师的过去三个会计年度的咨询报告 10 过去两年的应收账款账龄分析表 11 过去两年的管理费用明细 12 所有企业持有证券价值评估的复印件 13 有关或有负债的描述 尽职调查审阅的范围 续 G 不动产 1 企业拥有的不动产和重要自有财产列表 2 从属于 1 中列示的地契 抵押借款 信贷契约和证券协议的文件 3 所有现有的初始协议大于一年的不动产和自有财产的租赁协议 包括企业为出租方和承租方 H 税款 1 当前未决年度的中央和地方管理机构评估和税务员报告等通告 2 过去三年中央和地方税收退回 尽职调查审阅的范围 续 I 保险和负债 1 企业所有不动产 负债和生产 包括产品保修负债 的重要保险政策一览表或复印件 2 其他有效的保险政策一览表 例如重要人员的政策或主管补偿政策 J 利得 合伙或者合资协议 1 所有的的利得 合伙 合资协议 2 潜在利得或联盟的相关文件 K 政府规章以及相关规定 风险因素 与管理特点相关的风险因素与行业状况相关的风险因素有关经营特点和财务稳定性的风险因素 与管理特点相关的风险因素 管理层缺乏对内部控制和财务报告程序应有的重视及态度管理层报酬有相当大的部分是奖金 股票期权 或其他激励方式 其价值依赖于公司完成过分激进的经营成果或财务状况目标 热衷于通过激进的会计方法来保持或增加公司的股价或盈利趋势 高级管理人员 顾问和董事会人员的频繁变动 管理层和审计师之间关系紧张 与行业状况相关的风险因素 削弱财务的稳定性或盈利能力的新会计制度 法律 或制度 高度的市场竞争与市场饱和引起毛利的减少 经营失败风险递增的夕阳产业产业迅速的变化 有关经营特点和财务稳定性的风险因素 为了保持竞争力而带来的资金压力非正常经营范围的重大关联交易过于复杂的组织架构难以确认控制公司的组织或者个人 考虑并购或重组企业之间的兼容性 分析并购企业间的企业文化相容的部分分析企业在并购或重组中可以达到的协同性计划好处理冲突的措施确保并购或重组顺利进行 分析并购与重组企业之间的文化冲突 分析存在文化冲突的潜在领域分析存在价值和利益冲突的潜在领域分析存在人员冲突的潜在领域 分析收购的冗余部门和人员 评估可能产生的功能重叠的组织部门评估可能存在冲突的决策流程设计新的部门和职责以满足需要 企业并购与重组相关法规与守则 以下以香港证券及期货委员会颁布的 香港收购 合并及股份收回守则 为例 简要阐述企业收购中有关的法律问题 企业收购实务中应遵循的一般性原则发出要约 及有关资料 的途径及注意事项在要约过程中发出的声明要约的时间性要约发出后需准备的文件要约及有关文件的质量要求盈利预测及其他财务资料资产估值报告 企业收购中应遵循的一般性原则 所有股东均须获得公平待遇 而属于同一类别的股东必须获得类似的待遇 如果公司的控制权有所改变 被取得或受到巩固 有关人士通常必须向所有其它股东作出全面要约 在进行要约的过程中或当要约正在计划中 要约人 受要约公司以及他们各自的任何顾问 一概不得只向部分股东提供并非发放给全体股东的资料 至于受要约公司向真正的有意要约人提供保密资料 或由后者向前者提供保密资料 本项原则并不适用 要约人应经过审慎及以负责任的态度作出考虑之后才公布要约 企业收购中应遵循的一般性原则 续 股东应当获得充足资料 意见及时间 让他们对要约作出有根据的决定 任何有关资料不应加以隐瞒 跟拟备招股章程一样 拟备所有文件时应该极度审慎 尽责及准确 所有与要约事宜有关的人应该尽快披露一切有关资料 并采取所有预防措施 防止制造或维持虚假市场 涉及要约的当事人必须注意避免作出可能误导股东或市场的声明 行使控制权时应该信实 压迫小股东或无控制权股东的情况 无论如何是不能接受的 当真正的要约已经向受要约公司的董事局传达 或受要约公司的董事局有理由相信可能即将收到真正的要约时 受要约公司的董事局不可在未经股东于股东大会中批准的情况下 就公司事务采取任何行动 实际导致任何真正的要约受到阻挠 或导致该等股东无法根据要约的利弊作出决定 发出资料的可行途径及注意事项 有关牵涉在要约的公司的资料 必须尽可能在同一时间及以同一形式 提供予所有股东知悉 1 向要约人提供资料收购规则并不阻止受要约公司以机密形式将资料提供予真正的有意要约人 反之亦然 2 接受报章 电视及电台访问涉及要约的当事人必须特别留意避免在接受传媒访问或与传媒进行讨论时发放新的资料 3 会议要约人的代表或受要约公司的代表或其各自的顾问与要约人的股东或受要约公司的股东 分析员 证券经纪或其它从事投资管理或顾问业务的人 可以在要约期内举行会议 但在该等会议上不可发放关键性的新资料 发表重要的新意见 发出资料的可行途径及注意事项 续 4 联系人 如财务顾问或证券经纪 发出资料收购规则并不阻止有关交易的任何当事人的经纪或顾问在要约期内向本身的投资客户发出通告 但有关文件的发出必须事先获执行人员批准 且该等资料不得包括就一般不能获得的资料所衍生出来的事实或意见的陈述 联系人的地位亦必须获得清楚的披露 5 公布及通告任何关键性的新资料或重要的新意见发表 即须向有关股东及市场公布 执行人员亦可以要求以股东通告的方式将有关资料发布 要约的时间性 1 截止日期如果要约文件与受要约公司董事局通告在同日寄发 或两者已合并成为一份综合文件寄发 有关要约最初必须在该要约文件寄发日后维持最少21天可供接纳 2 没有责任予以延期就未能在首个或其后的截止日期前符合条件的要约而言 有关方面没有责任予以延期 3 要约成为无条件后维持可供接纳14天4 受要约公司在第39天后的公布除非执行人员同意 受要约公司的董事局不应在寄发最初要约文件当天其后第39天之后公布业绩 盈利或股息预测 资产估值或主要交易 5 最后期限规则除非执行人员同意 在最初的要约文件寄发日后第60天的午夜之后 一项要约 不论有否作出修订 就接纳而言将不可成为或宣布为无条件 在要约过程中发出的声明 1 不可发出误导声明要约或可能要约的当事人及其顾问必须审慎行事 避免发出虽然在事实上并非不准确 但却仍可能误导股东及市场或造成不确定情况的声明 2 不作延期的声明如果有关要约期限的声明有错误但未有实时撤回 则只有在非常特殊的情况下 要约人才可获准在该等声明作出后将要约延长至超过该指定日期 但如果延长要约的权利已特别作出保留 则属例外 3 不提高要约价格的声明如果有关代价的价值或类别的声明 例如 要约价格不会作进一步提高或要约价格将维持在每股X元 将不会提高 不提高要约价格的声明 已包括在致受要约公司股东的文件内 而如果该等声明有错误但未有实时撤回 则即使所作出的修订并不会令要约的价值提高 例如 加入较低价值的票据选择 只有在非常例外的情况下 要约人才可获准在该等声明作出后以任何形式修订要约的条件 但如果提高要约价格的权利已特别作出保留 则属例外 要约发出后需准备的文件 除非执行人员同意 以下文件必须在要约文件或受要约公司董事局通告发表起计 直至要约期完结的期间内供人查阅 a 要约人或受要约公司的组织大纲及公司章程或相等的文件 b 要约人或受要约公司就过去2个财政年度的已发表的经审计综合帐目 c 由要约人或受要约公司发出或代要约人或受要约公司发出的文件中展示或提述的任何报告 函件 估值或其它文件或当中的任何部分 d 财务顾问的同意书 表明已同意其姓名 名称刊登在有关文件内及并没有撤回有关同意 收购要约发出后需准备的文件 续 e 凡已作出盈利预测 须展示下列文件以供查阅 i 核数师或顾问会计师及财务顾问的报告 ii 核数师或顾问会计师及财务顾问的同意信件 f 凡已进行资产估值 须展示以下文件以供查阅 i 该估值证书及载有总体估值详情的相关报告 ii 表明估值师同意在有关文件中刊登其名称及并没有撤回同意的信件 g 证明已接纳或拒绝接纳一项要约的不可撤回承诺的文件 h 凡执行人员已同意将交易合计 所有交易的详细表列清单 i 在附表 第26段及附表 第9段提述的每一份重大合约 j 附表II第13段提述的各项服务合约 k 所有已根据规则全部或部分加以披露的衍生工具合约 l 与要约的融资安排有关的文件 m 与奖励费或类似安排有关的文件 n 执行人员规定展示的任何其它文件 要约及有关文件的质量要求 就要约或可能要约或在要约期内发出的每文件或作出的每份声明 必须达到最高的准确程度 而所提供的资料必须充分且公允地加以表达 1 财务顾问在发放资料方面的责任须避免作出评论的特别敏感范畴包括未来盈利及前景 资产值及修订要约的可能性2 明确的语言如果声明可能令人以为某些人已承诺采取某些行动 例如就其本身的股份接纳要约 但事实并非如此 便须避免作出这些声明 3 来源涉及争论的关键性事实的资料来源必须清楚地列出 当中须包括足够的细节 以便有关人士评估有关事实的重要性 要约及有关文件的质量要求 续 4 引述不可在断章取义的情况下作出引述 例如源自报章或证券经纪的通函 同时必须详细说明有关引述的来源 5 图解等图画陈述 图表 图标及图解必须在无歪曲的情况下呈示及在有关联的范围内按比例呈示 6 电视 录像带及录音带等的使用如需使用这些工具 即使不构成为广告 仍必须事先咨询执行人员的意见 盈利预测及其他财务资料 虽然盈利预测附带有很多明显的潜在失误问题 但我们仍需确保在要约中向股东呈列的所有资料的准确性和公允程度 均维持在最高水平 盈利预测必须单纯由董事负责 并由董事审慎且适当地加以考虑后负责编制 财务顾问必须信纳有关董事是以此态度拟备盈利预测报告的 盈利预测的假设将当作盈利预测的声明 盈利预测的假设 a 应根据以下通则来拣选和草拟假设 i 股东应能够明白假设的含意 从而得到协助 令其得以就预测的合理性和附带的主要不明朗因素作出判断 ii 假设应该是明确而非笼统 肯定而非含糊的 iii 可载有对于可能会受到董事影响的因素的假设 但必须就此清楚地加以识别 然而 应该避免与预计的一般准确性有关的假设 以下句语将不能接受 年内的销售及盈利将不会与财政预算中的有重大分别 除了预计及已提拨的成本之外 成本将不会增加 盈利预测