国际金融学第34章外汇制度外汇管制外汇理论ppt课件.ppt

3汇率制度和外汇管制 3 1汇率制度及其选择 3 2外汇管制 学习目标 了解固定汇率制和浮动汇率制各自的优缺点及汇率制度的演变情况 理解外汇管制的原因及其基本方式 了解我国外汇管理的发展历程 94和05年改革的情况 3汇率制度和外汇管制 3 1汇率制度及其选择 一 概念 ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem 二 理论分类 一 固定汇率制 FixedExchangeRateSystem 1概念现实汇率受平价的制约 只能围绕平价在很小范围内上下波动的汇率制度 2内容 1 货币间保持固定比价 2 允许波动 但限制波幅 3 一旦市场汇率超出波幅 政府有义务稳定汇率改变再贴现率动用黄金外汇储备外汇管制举借外债 货币互换协议3历史上的固定汇率制度类型金本位制布雷顿森林体系货币局制度如联系汇率制 4作用 对国贸和投资 降低外汇风险对国内经济和国内经济政策的影响币策难以奏效牺牲国内目标以维持固定汇率国内经济暴露在国际经济动荡之下 二 浮动汇率制 FloatingExchangeRateSystem 1概念现实汇率不受平价的限制 随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度 2内容 1 各国货币间不再规定固定比价 2 汇率自由浮动 不规定波幅 3 政府无义务稳定汇率3历史上的浮动汇率制度类型1973以后 以浮动汇率制为主的混合体制 4作用 对金融外贸的影响防止游资对本币冲击国贸风险加大对国内经济 国内经济政策的影响受国际经济动荡影响较小 汇率调节国际收支 使各国政府摆脱了固定汇率制对经济政策自主权的约束 三 国际汇率制度安排现状 一 1999年以前的汇率制度分类表3 11钉住汇率制一国货币同某种外币或合成货币单位按固定比率挂钩 波动幅度为零或限于一个很小的范围 而对其他外币的汇率则通过套算而定 钉住单一货币钉住SDRs钉住一篮子货币2联合浮动参加联合浮动的国家组成集团 集团内部实行固定汇率 对其他货币共同浮动 3管理浮动managedfloating政府适时干预 以使市场汇率朝着有利于自己的方向变动4单独浮动independentlyfloating本国货币不与任何外币发生固定联系 汇率基本由市场决定一般做法 工业发达国家实行单独浮动 多数发展中国家实行钉住汇率制 二 1999年以后的汇率制度分类表3 2 1无独立法定货币的汇率安排Exchangearrangementswithnoseparatelegaltender巴拿马 欧元区2货币局制度CurrencyBoardArrangementsP124P1333其他传统的固定钉住制1 以内conventionalfixedpegarrangements 4水平调整的钉住超过1 peggedexchangerateswithhorizontalbands丹麦2 5 塞浦路斯2 25 埃及3 匈牙利15 5爬行钉住CrawlingPegging 6爬行带内浮动exchangerateswithincrawlingbands7不事先公布干预方式的管理浮动 无区间的有管理浮动 managedfloatingwithnopreannouncedpathforexchangerate8单独浮动independentfloating 进一步归类 两极汇率制128bipolarexchangeregimes中间汇率制34567IntermediateExchangeRateRegimes 三 其他汇率制度P124 货币联盟monetaryunion美元化制度dollarization汇率目标区制ExchangeRateTargetZone广义 泛指将汇率浮动限制在一定区域内 例如中心汇率的上下各10 的汇率制度 狭义 特指美国学者威廉姆森 JohnWilliamson 于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的 包括中心汇率变动幅度的确定方法 维系目标区的国内政策搭配 实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案 四 联系汇率制度 内容自我维护机制套利行为利率变动作用稳定汇率 自动调节国际收支减少行政干预 国商 香港国际商业信贷银行 清盘风潮 香港 国商 是注册于卢森堡的国际商业信贷银行集团的附属银行 其母公司多年来协助英国的印巴裔及阿拉伯人瞒交商业附加税 并卷入贩毒 犯罪集团等的交易活动 成为巨大的 黑钱 流通站 且有巨大亏损 坏账及伪造贷款项目等原因 1991年初 英国下令该集团停止在英国的经营 不久卢森堡要求该集团把总部撤出 7月5日 英 西 法等14国银行监管当局宣布接管该集团所属银行 冻结其资产 与此同时 港府当局则宣称香港 国商 业务运作健康正常 可以继续营业 但到7月8日港府又突然宣布香港 国商 暂停营业 冻结客户存款 引起几百名存户上街游行 静坐请愿 指责当局出尔反尔 要求港府挽救该银行 但港府表示不会动用外汇基金挽救 在未见买家认购的情况下 1991年7月18日 港府宣布对香港 国商 清盘 此令迅即引发存户又上街游行 请愿 当局不得不出动警察 与此同时 香港好几家银行一度出现了少有的挤提场面 3汇率制度和外汇管制 3 2外汇管制 外汇管制是指一个国家或地区的政府或货币当局为平衡国际收支 维持其货币汇率的稳定以及其他目的对本国或本地区的外汇买卖 外汇汇率以及外汇资金来源和运用所采取的限制性措施 ForeignExchangeControl 一 历史演进 1 一战爆发 二战结束2 二战结束 19583 1958 二 原因和目的 三 内容 一 管制的机构和对象 主客体 1 主体专门的外汇管理机构央行国家行政部门2 客体人物地区 二 方法 直接外汇管制1行政管制 1 政府垄断外汇买卖 2 政府监管私有外汇资产 3 管制进出口外汇 4 控制资本输出入2数量管制 1 进口限额制 2 外汇分成制 3 进出口连锁制 间接外汇管制 1 实行差别汇率制 2 进口外汇公开标售趋势 工业国家的外汇管制逐步放松 而发展中国家的外汇管制有紧有松 四 作用 一 正面作用 二 负面作用 货币的自由兑换 货币的自由兑换是指在外汇市场上 能自由地用本国货币购买 兑换 成某种外国货币 或用某种外国货币购买 兑换 本国货币 五 货币的自由兑换 经常项目下的可兑换如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制或管制 则该国货币即实现了经常项目下的可兑换 资本项目下的可兑换如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了管制 或限制 则该国货币实现了资本和金融项目下的可兑换 货币的完全可兑换一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制 或管制 则该国货币实现完全自由可兑换 在国际货币基金组织章程中第八条的二 三 四款中 规定凡是能实现不对经常性支付和资金转移施加限制 不实行歧视性货币措施或多重汇率 能够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币的国家 该国货币就是经常项目的可自由兑换货币 也即承担了IMF协定第八条所规定的义务 成为 第八条款国 第八条款国 IMF第八条款中 经常性支付 的含义1 所有对外贸易 其它经常性业务 包括劳务 以及正常与短期银行业务有关的支付 2 应付货款利息和各项投资净收入支付 3 数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付 4 数额不大的家庭生活费用汇款 经常项目下可兑换与限制的界限第八条款对在商品贸易方面所实行的限制并没有约束 因此 成员国承担了IMF协定规定的义务后 可能出现对外支付的限制拖延 或保留对外支付的监测手段 注意 已实现经常项下可兑换 但可能存在如下限制 1 由于其他原因或目的而出现的间接外汇支付限制例如 某国禁止某些奢侈品的进口 并在外汇条例中列有禁止奢侈品进口用汇 某国列有禁止进口商品目录 从而银行对这类商品的进口不提供外汇 一国对特定商品的进口数量实行限制 从而引起对该项商品进口用汇的数量限制 2 政府规定以某种特定形式和渠道支付或转移外汇例如 一国限制居民在国外使用信用卡 不违反IMF第8条款规定 因为居民可以用钞票或其他外汇支付凭证进行对外支付 3 为实现监测目的而规定的验证和登录手续为达到监测目的而实行的登记 出示有关单据 办理许可证登录 是核实支付真实性的一种手段 用核销单对外汇收支的真实性审核是国际惯例 包括出口收汇核销和进口付汇核销 目的是为了防止各种非法行为 4 非政府行为所引起的支付阻碍或拖延例如 由于债务人破产或债权人要求法院扣押债务人资产 从而导致债务人无法偿付其对外负债 5 实行外汇留成制 外汇收入部分上缴制 外汇收入结售制和规定进口方以特定的货币支付进口货款 但是 如果实行留成制后 国家还规定留成外汇的使用方向 或部分外汇收入上缴所依据的汇率大大低于市场汇率 这就构成对经常项下支付的限制了 六 我国的外汇管理 一 我国外汇体制的历史演进1外汇统收统支时期 1949 1978 2外汇留成时期 1979 1993 1 1979 1988在外汇额度上实行用汇指标管理 2 1988 1993允许外汇调剂3新的外汇体制 1994 至今 二 人民币汇率制度的历史演变 11949 1952具有爬行钉住汇率制特点21953 1973钉住美元的钉住汇率制31973 1980钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制度41981 1984贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制51985 1993官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制61994年 2005年7月市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制72005年7月 建立健全以市场供求为基础的 有管理的浮动汇率制度 三 94年外汇体制改革的内容 结果P1471实行以市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制以市场供求为基础 汇率生成机制由市场决定P148第二段单一 汇率并轨 牌价和调剂价 有管理 在银行间外汇市场 央行吞吐外汇来干预市场 保持汇率稳定 在零售市场 规定了银行与客户外汇买卖的差价幅度浮动 央行牌价浮动 各外汇指定银行的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动 2实行银行结售汇制度 取消外汇留成和上缴 外汇留成 出口企业将出口收入的外汇卖给国家后 国家按规定的比例给予出口企业和地方外汇留成额度 用汇时 用汇单位用人民币配以额度 按国家公布的外汇牌价购买现汇对外支付 结汇 外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行 外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为 有强制结汇 意愿结汇 限额结汇 售汇 外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人 按一定的汇率收取本币的行为 1 从结汇看 内资企业全额结汇 对三资企业无要求 以外汇银行结汇取代央行结汇 2 从售汇看 企业的留成外汇以前在使用时仍需主管部门审批 现在直接由外汇银行审批 3 央行对各外汇指定银行的结售汇周转头寸余额实行比例幅度管理 3建立了规范的银行间的外汇市场外汇调剂业务 调剂市场 公开调剂市场1980年1994年4取消外汇券 禁止外币在境内计价 结算和流通 四 近几年外汇体制不断完善的措施P149 11996 7 1 将三资企业纳入结售汇体系 21996 12 宣布实行人民币经常项目可自由兑换 31997 10 15 允许部分出口外贸企业保留15 的外汇帐户 42001 进一步降低开户标准 放宽开户条件 5在个人因私用汇方面 也在真实性需求的基础上逐步向便捷宽松的方向发展 1994年个人出境旅游只能换购60美元 1996年提高到1000美元 1997年再次提高到2000美元 2001年初允许中国境内居民从事B股投资 为国内持有外汇的居民提供了新的投资渠道 72001年12月11日 正式加入WTO82002年底 合格境外机构投资者 QualifiedForeignInstitutionalInvestor 简称QFII 境内股票投资的规定 出台 2005年7月 建立健全以市场供求为基础的 有管理的浮动汇率制度 10外汇市场的配套建设 QFII制度 指允许经核准的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金 并转换为当地货币 通过严格监管的专用账户投资当地证券市场 其资本利得 股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式 五 2005年7月改革 目前外汇体制存在的问题及改革建议P150建立健全以市场供求为基础的 有管理的浮动汇率制度 一 自2005年7月21日起 我国开始实行以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动汇率制度 人民币汇率不再盯住单一美元 形成更富弹性的人民币汇率机制 二 中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价 作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格 三 2005年7月21日19时 美元对人民币交易价格调整为1美元兑8 11元人民币 作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价 外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价 四 现阶段 每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动 非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动 人行将根据市场发育状况和经济金融形势 适时调整汇率浮动区间 同时 根据国内外经济金融形势 以市场供求为基础 参考篮子货币汇率变动 对人民币汇率进行管理和调节 维护人民币汇率的正常浮动 保持人民币汇率在合理 均衡水平上的基本稳定 促进国际收支基本平衡 维护宏观经济和金融市场的稳定 从2006 1 4起 在银行间及其外汇市场上引入询价交易 OTC 方式 即将原来由人行按上日银行间外汇市场收盘价公布中间价改为由中国外汇交易中心当日开市前向银行间市场做市商询价 去掉最高和最低价后加权平均得出的价格作为当日交易的中间价 完全不可兑换 经常项目下有条件可兑换 94 经常项目可兑换 1996 12 1 资本项目部分可兑换 六 人民币自由兑换 本章重要提示 虽然汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两大类 但是在现实中目前世界上各主要工业国所实行的都是管理浮动 绝对的自有浮动只是理论上的模式而已 管理浮动汇率制从长期看可以反映各国经济实力的对比 在一定程度上避免了可调整钉住汇率制缺乏弹性的问题 从而避免了可能导致的破坏性的单向投机活动所带来的经济冲击 但是对于干预外汇市场的原则到现在依然没有达成共识 固定和浮动汇率制各有优缺点 难以断言孰优孰劣 这一点从现实中这两种汇率制度实行结果可以看出 虽然在IMF的呼吁下 世界各国都致力于取消外汇管制 但是出于种种考虑 大多数国家都或多或少地实行着外汇管制 实行外汇管制在短期内可以对一国的国际收支产生一定的改善作用 但如果不消除导致国际收支失衡的根本原因 人为的管制必然带来福利的损失 本章习题 一 名词解释 1 汇率目标区2 管理浮动3 可调整的钉住汇率制4 货币局制度5 爬行钉住制6 经常项目可兑换二 简述题 1 比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣 2 世界各国实行外汇管制的主要手段有哪些 3 简述外汇管制的经济影响 4 简述我国的银行结售汇制度 5 简述IMF 第八条款国 的含义 三 论述题 1 试述人民币汇率制度的演变与发展 2 试述1994年我国外汇体制改革的主要内容 3 试述2005年我国外汇体制改革的背景 主要内容和意义 4汇率理论 研究对象1汇率的决定因素2影响汇率变动的原因及其变化过程 汇率变动的经济影响汇率制度和汇率政策 学习目标 了解汇率决定理论的发展过程 理解一价定理 绝对购买力平价 相对购买力平价 并能熟练用它们来分析国际间汇率的变动 利用购买力平价理论分析商品套购方向 掌握利率平价方程 并用其来判断外汇的升贴水状况 理解国际收支说并能用其解释相关经济现象 掌握汇率超调的形成原因和货币主义对汇率决定的分析思路 并理解货币主义的分析框架中各因素对汇率的影响方向 一 国际借贷说 国际收支说 TheoryofInternationalIndebtedness 一 提出1861年 英国G L Goschen提出 二 内容固定借贷外汇汇率 外汇供求 国际借贷 流动借贷固定借贷 ConsolidatedIndebtedness 未到支付阶段的借贷流动借贷 FloatingIndebtedness 进入支付阶段的借贷 流动借贷相等 外汇供求平衡 汇率不变流动债权 债务 外汇供 求 外汇汇率 流动债务 债权 外汇供 求 外汇汇率 三 局限性 忽视了汇率变动的物质基础 即汇率的变动围绕两国货币实际代表的价值对比关系进行的 忽视了汇率与货币供求 国际资本流动的相互影响 仅适用于金本位制度下汇率的变动分析 二 购买力平价说 theoryofPurchasingPowerParity PPP 1922卡塞尔G Cassel提出 二战以后得到拓展 基本思想 人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有购买力 同样 外国人之所以需要本国货币 也是因为它在本国具有购买力 因此 对本国货币与外国货币的平价主要取决于两国货币购买力的比较 一 假设条件 1一价定律thelawofonepriceP eP 2忽略国贸的运输成本 信息费用和利息负担 人为的贸易壁垒影响 自由贸易3物价与汇率是单向因果关系 不考虑汇率对物价的影响4不考虑汇率预期等因素的影响 二 形式 1绝对PPP 在某一时点上汇率的决定e P P WiPi Wi Pi e汇率P国内价格水平W商品权数 外国2相对PPP 说明汇率的变动dp dp de 三 修正与发展 上述两种形式暗含假设 所有商品都是贸易品 都可供进出口 影响汇率 商品包括贸易物品tradablegoods非贸易物品nontradablegoods非贸易物品价格与汇率之间无直接关系e P 1 PN PT P 1 PN PT 购买力平价理论的验证 巨无霸指数 麦当劳巨无霸指数 BigMacIndex 对购买力平价理论进行了持续的检验 巨无霸指数 BigMacIndex 1986年9月 由英国 经济学家 TheEconomist 杂志首次推出 每年4月份公布当年的更新数据 BigMacIndex最初目的是计算美元自身的低估 高估状况 1993年以后 用于计算各国货币对美元的高估 Over valuation 低估 Under valuation 幅度 将巨无霸汉堡在美国的价格 采用亚特兰大 芝加哥 纽约 旧金山的平均价格 作为基准根据其他国家用当地货币表示的巨无霸汉堡的价格 计算这些货币对美元的购买力平价再与现行汇率进行对比 确定各国货币对美元的低估 高估的幅度 巨无霸指数 BigMacIndex 03年4月汉堡本位 03年4月汉堡本位 非贸易商品和劳务价格比较 美元 四 评价 贡献购买力平价说的提出 触及了汇率的决定基础这一本质问题 对纸币制度下汇率的决定及通货膨胀与汇率变动的关系作了较好的解释 为纸币流通条件下汇率政策的制定提供了重要依据 局限性设定条件脱离现实 忽视了影响汇率变动的其他因素 它不能解释短期与中期的汇率变动趋势 更难以解释有些货币的汇率长期偏离购买力平价的现象 忽略了汇率变动对物价变动的影响 实际上 汇率变动与物价变动的影响往往是相互 三 利率平价说 InterestRateParity 萌芽于中世纪 产生于凯恩斯 J M Keynes 1923年 完善于艾因其格 发展于70年代以后 一 假设条件P178 二 主要内容 F E I I EI甲国一年期金融资产的利率I 乙国一年期金融资产的利率E即期汇率F远期汇率 推导 标价方法 直标法某美国投资者以1美元投资 期限为1年 在本国投资的收益 1 1 I 在英国投资的英镑收益1 1 I E在英国投资的美元收益 1 I FE由于这两种投资方式的成本一样 因此投资结果必须相等 1 I 1 I FE1 I F1 I E将该式两边各减1 可得 I I F E1 I EI 是一个很小的百分数 当1 i 1时 可取近似值 F E I I E 1 2 10000 2000012 9 11200 21800 1 1 9464根据公式 F 1 94高利率国家货币出现远期贴水 低利率国家货币出现远期升水进行抛补套利高利率货币即期购买 即期汇率 远期售出 远期汇率 三 主要观点 利率平价说则强调资本流动对汇率的影响 认为汇率变动由利率差异所决定 即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异 利率低的国家的货币远期汇率升水 利率高的国家的货币的远期汇率贴水 远期差价与国内外利率差基本一致从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系 开放经济中的三元冲突 不可能三角 三元悖论 定律 Mundell Fleming 1962 Krugman 2000 一国只能在资本自由流动 独立的货币政策及固