证券市场的电子交易系.ppt

第九章证券市场的电子交易系 第一节证券市场的电子交易系统的发展第二节证券市场的电子交易系统第三节世界主要证券市场的电子交易系统第四节我国证券市场电子交易系统 第一节证券市场的电子交易系统的发展基本概念市场的构成 证券监管者 管理证券交易所及其所提供证券交易的权威机构券商连接一 二级证券市场的证券经营机构上市公司提供股票 债券或其他交易品种的公司投资者个人投资者以及保险基金 投资基金 商业融资公司等机构投资者 第一节证券市场的电子交易系统的发展中介机构会计事务所 审计事务所 律师事务所 股票出借所等清算公司由交易所提供或单独的第三方提供清算服务的公司交易所创造市场的企业 提供上市 交易 结算 信息等服务上市企业 证券中介与信息服务商是其直接客户投资者及其他中介为其间接客户 第一节证券市场的电子交易系统的发展交易场所场内交易市场 由证券交易所组织的集中市场场外交易市场 交易所以外的证券交易交易所的会员制度和交易席位由会员自愿出资共同组成的不以赢利为目的的法人组织 会员参与交易先要取得席位 交易席位分为有形与无形交易席位两种 第一节证券市场的电子交易系统的发展证券经营机构承销商 经营代理证券发行业务的证券经营机构 是证券一级市场上发行者与投资者之间的媒介 其作用是受发行者委托 寻求潜在的投资公众 并通过广泛的公关活动 将潜在的投资人引导为真正的投资者 使发行者筹集到所需的资金 经纪商 直接代理证券买卖双方 进入证券市场参加交易并收取佣金的证券商证券交易 自营商 自行买卖 独立承担风险 从自行买卖的证券中得到差价收益的证券商 第一节证券市场的电子交易系统的发展交易机制 做市商制度 证券交易的买卖价格均由做市商给出 证券买卖双方并不直接成交 而是从做市商手中买进或向做市商卖出证券 做市商则以其自有资金进行证券买卖 并赚取差价 竞价制度 指证券买卖双方的订单直接或由经纪商间接呈交到交易市场 在市场交易中心以买卖价格为基准 并按照一定的原则进行撮合 分为集合竞价市场 连续竞价市场 1 集合竞价市场 所有的交易订单不是在收到之后立即予以竞价撮合成交 而是由交易中心如交易所的电脑撮合中心将在不同时点收到的订单累积起来到一定的时刻再进行竞价成交 2 连续竞价市场 又称之为复数价格竞价市场 可在交易日的各个时点连续不断地进行 第一节证券市场的电子交易系统的发展技术系统自动化 电脑的自动下单 匹配 价格决定 清算与交割在线交易 影响了交易规则和市场信息的分布 第一节证券市场的电子交易系统的发展证券电子化交易系统简介1850年 信鸽传递股市行情1969年 太平洋证券交易所交易指令自动传递1971年 NASDAQ第一套自动报价电脑系统投入使用1973年 纽约证券交易所市场资料系统自动化1977年 美国建成市场间电子交易系统ITS1986年 英国采用交易商自动报价系统SEAQ 1997年 伦敦证券交易所正式引入电子订单竞价交易方式1977年 加拿大多伦多证券交易所使用自动交易体系CATS1982年 日本引入计算机辅助下单程讯和交易系统CORES1999年 日本全部证券交易经电子交易系统进行 第二节证券市场的电子交易系统证券市场电子交易系统的构成撮合主机对传入的买卖订单撮合配对 并将结果传回券商通讯网络交易席位与撮合主机之间的通讯线路与设备柜台终端用于管理证券帐户和资金帐户 传递委托 接收成交并显示行情等信息 第二节证券市场的电子交易系统证券市场电子交易系统的一般流程开户投资者在证券经纪商处开立交易帐户委托投资者向券商下达买进或卖出指令价格确定与成交分为竞价市场与做市商市场 二者确定价格的原则与机制不同 清算指计算在证券结算日买卖双方应收或应付金额交割指卖方向买方交付证券和买方向卖方交付价款的过程 第二节证券市场的电子交易系统证券市场电子交易系统的基本功能 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所的交易机制行家制度特点分析纳斯达克市场的交易机制庄家存在的问题参见网络时代的即日交易 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所的交易大厅近100年的历史 容纳约3000由专家 经纪商和职员17个交易台 340个交易位置 1600个经纪商席位100个市场数据出售点与集中交易和报价系统相连纽约证券交易所的交易系统的构成下单与报告系统包括公共信息开关 SUPERDOT和BBSS订单薄 专家们显示买卖订单的电子设备市场数据 由市场数据系统和信息产生系统构成市场间交易系统 将各个证券交易市场连接起来的设施在线核对系统 对交易的误差进行实时交易核对市场实时监控系统 实时跟踪监控交易 ECN NASD 投资者 投资者 第二市场 二级市场 第三市场 三级市场 第四市场 四级市场 ITS NYSE 第三市场 tertiarymarket 证券交易所外的上市证券交易市场 形成于20世纪30年代 背景 1929年经济危机美国证券市场全面崩溃 危机过后 美国国会制定了 证券法 证券交易法 等法规 并于1934年成立证券交易委员会 证券交易委员会规定 只有属于证券交易所会员的经纪人 证券商才能进场代理客户买卖或者自己买卖经批准挂牌上市的股票 同时买卖这些股票还有最低佣金的限制 不允许随意降低佣金的标准 这样就使大额股票交易成本变得相对昂贵 为了降低交易佣金 减轻大额交易的费用负担 就出现了挂牌上市的股票由非交易所会员的经纪人在场外交易的市场 第三市场的主要顾客是机构 团体 投资者 如银行信托部 养老基金组织及其他大型投资机构 也有一些非交易所会员的较小经纪人和证券商 在这一市场上买下已上市的证券 再出售给其他人 从中获取一定的佣金 由于很少或不需要交易所提供有关证券研究 保管 信息和市场分析等服务 这样 不但降低了佣金 而且交易的总成本也比较低 借助ITS或ECN等电子通讯网络自1975 5 1取消固定佣金制后 第三市场逐渐萧条第四市场 quaternarymarket 美国投资者和证券持有人绕开证券经纪人 相互间直接进行证券交易而形成的市场 又称四级市场 第四市场的交易通常只牵涉买卖双方 有时也有帮助安排证券交易的第三方参与 但他们不直接卷入交易过程 作为中间人 第三方不须向证券管理机关登记 也不须向公众公开报道其交易情况 其主要工作是向客户通报买方和卖方的意愿 以促成买卖双方进行直接的交易谈判 各方交易者之间则通过电话 电传等方式进行生意接触 往往买卖双方相互不知身份 利用第四市场进行交易的一般都是一些大企业 大公司 他们进行大宗的股票交易 为了不暴露目标 不通过证券交易所 而直接通过第四市场的电子计算机网络进行交易 优点 1 交易成本低廉 因为买卖双方直接交易不需要支付中介费用 即使有时须通过第三方来安排 佣金也要比其他市场少得多 据统计 在美国利用这种市场进行证券交易比在证券交易所交易一般可节省佣金70 2 价格合理 由于买卖双方直接谈判 所以可望获得双方都满意的价格 而且成交比较迅速 对证券交易所场内和场外的大批量证券交易产生巨大的竞争压力 促使这些交易以较低的成本和更直接的方式进行 借助Instinet或Posit等电子通讯网络 网上虚拟交易所 p282 注 我国证券法规定 上市公司的股票必须采取集中交易的方法 在国家指定的交易所进行交易 禁止投资者私下之间相互交易 也不允许证券公司为客户撮合交易或是证券公司之间对敲 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所的主要参与者个人投资者机构投资者专家或行家指既充当经纪商又充当交易商的会员公司提供信息 如通过电子媒介及时爆出和记录股票的买卖要价担任经纪商角色 执行顾客委托的订单卖方或买方出现短缺时 专家逆市为自己的帐户买进或卖出证券起催化剂的作用 尽可能让买卖盘在同时同地汇集寄来 公平而有序地分配订单独立经纪商代表没有取得交易所正式会员的券商接受会员公司派出的经纪商的委托充当经纪商的会员公司 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所主要的电子交易系统超级特定指令传送系统 SuperDOT 一种自动下单和报告系统匹配订单既可来自专家的定单薄也可来自经纪商席位支持系统订单簿是一个跟踪所有限价订单和所有输入的市价订单的电子工作站经纪商席位支持系统 简称BBSS 交易大厅内的经纪商和会员公司交易站点的订单管理系统 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所主要的电子交易系统市场间交易系统 ITS 是一个电子指令排队系统 便于经纪 交易商在一个交易中心把指令传递到另一个市场以更优的价格执行 它是纽约交易所联接美国其他9个交易市场的电子通讯网络 该系统使得各市场的做市商相互联系收市后交易系统CSI以常规交易日的收盘价匹配单个股票买卖CSII匹配投资组合断路器防止价格过度波动的控制机制 如因市场异常波动而暂停交易的规定 佣金与税收交易佣金可由投资者与经纪商协商 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所收市后交易系统图CSI 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纽约证券交易所收市后交易系统图CSII 嘉信公司的网上证券交易流程 第三节世界主要证券市场的电子交易系统每隔50年或100年总会有什么事情会使得社会经济变化得更有效率 更为繁荣 交易规则技术进步低的交易成本市场全球化 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纳斯达克市场NASDAQ NationalAssociationofSecuritiesDealerAutomaticQuotingSystem 全国证券交易商协会自动报价系统1971年2月5日 NASDAQ成立 它是一个通过计算机网络进行买卖的电子市场 为那些不能满足纽约股票交易所董事会或美国股票交易所上市要求的流动性较差的股票提供交易场所提供三个层次的服务第一级 显示内部市场 构成最佳价格第二级 显示详细报价 包括庄家清单或公司清单 ECS的买价与卖价 并以此构成内部市场第三级 除包含上述内容外 还允许庄家调整其买卖报价 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纳斯达克市场做市商制度 众多的相互竞争的做市商交易系统 四大类 电话交易 订单下达公司通过电话与做市商联系纳斯达克系统小订单执行系统SOES 订单下达公司可按报价通过该系统自动与做市商联系 但是订单有下述要求 必须是客户订单 不能输入自营订单 数量不能超过限额 超额订单不能分拆SelectNet 主要是一个下单系统 与SOES相比 客户与自营订单均可进入 对交易规模没有限制 是对SOES最高限制订单的补充 高级电脑执行系统ACES 市场人员均可自愿使用的 灵活的订单传送与执行系统 新系统NODES 对集中限价订单进行统一下单并执行的系统选择性交易系统Primex 一种ECN 其他互联网交易系统 第三节世界主要证券市场的电子交易系统纳斯达克市场即日交易者有四种进入市场的方式超级指令往返机 SuperDot 一种电子委托传递系统 它直接将会员公司与能够迅速执行会员公司委托并报告执行结果的行家联接起来 然后由行家对这些交易指令进行人工撮合 从其持仓中完成委托或将委托放入限价委托登记册 选网 SelectNet 下单系统 将订单传送给庄家或整个市场 且有有限的协商定价的功能ECNs使庄家和客户的买卖报盘显示在全国网络上并使其他交易者与之进行成交 它们均可经由纳斯达克二级报盘市场的SelectNet接入 并向有权进入二级报盘市场的所有人开放交叉指令网络系统 电子指令撮合系统 p283 小额委托交易系统 自动成交 就是让个人交易者通过电子化方式与市场上特定价格公告股票买盘或卖盘的机构联接起来并实现成交 专门为散户和个人投资者设计的交易工具 利用它可以直接进入纳斯达克全国市场并与相应股票的庄家连通 第三节世界主要证券市场的电子交易系统伦敦交易所证券交易自动报价系统SEAQ一个连续性的报价驱动交易系统 在该系统 做市商有义务将其买卖报价以及最大申报量提供给市场SEAQ国际系统ISEAQ代表国际券商的52个做市商在系统上进行连续的双向报价电子交易系统SETS全新的电子指令驱动交易系统 有限价报盘 执行和放弃报盘 最佳报盘 执行或取消最佳报盘 证券自动交易系统SEATSPLUS融合了竞争性报价和会员指令 专门用于交易流动性较差的股票 备兑权证 另类投资市场股票等 第三节世界主要证券市场的电子交易系统伦敦交易所证券交易品种交易系统英国股票SEAQ SEATSPLUS SETS国际股票ISEAQ另类投资市场SEATSPLUS金边和定息债券SEAQ备兑权证SEATSPLUS存托凭证ISEAQ期权SEAQ ISEAQ 第四节我国证券市场电子交易系统1990年上海证券交易所成立 235 1991年深圳证券交易所成立场外市场STAQ与NET天津 武汉和沈阳 1986债券转让业务 等交易中心2002年9月 证券公司代办股份转让服务业试点办法 出台 目前已形成由沪 深两市主板市场 和二 三板市场的格局 上交所与深交所发布行情与信息市场信息的渠道交易通讯网 信息服务网 证券报刊 国际互联网 第四节我国证券市场电子交易系统我国证券交易制度 上海证券交易所的指定交易制度所谓全面指定交易制度 是指凡在上海证券交易所交易市场从事证券交易的投资者 均应事先明确指定一家证券营业部作为其委托 交易清算的代理机构 并将本人所属的证券账户指定于该机构所属席位号后方能进行交易的制度 深圳证券交易所的托管券商制度托管券商制度是指深圳市场的投资者持有的股份需托管在自己选定的证券经营机构处 由证券经营机构管理其名下明细股票资料 第四节我国证券市场电子交易系统竞价成交机制我国证券市场电子化交易系统按照集合竞价与连续竞价相结合的 价格优先 时间优先 原则进行撮合交易竞价原则 价格优先 较高买进申报优于较低买进申报 较低卖出申报优于较高卖出申报 市价买卖申报优于限价买卖申报时间优先 同价位申报 按时间顺序决定竞价方式集合竞价 撮合主机对9 15 25的全部有效委托进行一次集中撮合处理的过程连续竞价 投资者作出买卖决定并提交订单后 该订单立即与市场上已有的订单进行匹配竞价结果 全部成交 部分成交 不成交 第四节我国证券市场电子交易系统竞价成交机制集合竞价撮合规则 基准价格及开盘价格的确定实现最大成交量的价位 高于基准的买入申报和低于基准价格的卖出申报必须全部成交 与基准价格相同的买卖双方至少有一方全部成交 若满足条件的基准价格有多个 取平均值成交 买入申报12元 1000股 与卖出申报10元 1000股 买入申报12元 1000股 与卖出申报10元 2000股 最后结果 主机内买方队列的最高价必然低于同券种卖方队列最低价 第四节我国证券市场电子交易系统竞价成交机制连续竞价规则 1 买入申报价格 市场及时揭示的最低卖出申报价 成交价格 及时揭示的最低卖出申报价 2 卖出申报价格 市场及时揭示的最高买入申报价 成交价格 及时揭示的最高买入申报价 第四节我国证券市场电子交易系统我国证券交易所的电子交易系统交易系统构成交易席位 有形与无形交易席位交易程序 第四节我国证券市场电子交易系统清算 交收 清算 主要是指在每一营业日中每个证券经营机构成交的证券数量与价款分别予以轧抵 对证券和资金的应收或应付净额进行计算的处理过程 交收 证券交易过程中 买卖双方达成交易后根据清算的结果在事先约定的时间内履行合约 买方需交付一定的款项获得所购证券 卖方需交付一定证券获得相应价款 这一钱货两清的过程清算是对应收应付证券及价款的轧抵计算 确定应收应付净额 并不发生财产实际转移 交收则对应收应付净额的交收 财产实际转移我国证券市场自建立以来 使用过三级清算模式 法人结算模式 目前均采用法人清算模式 第四节我国证券市场电子交易系统证券登记结算机构 是指为证券交易提供集中的登记 托管与结算服务 是不以营利为目的的法人 交易清算金额的计算方法 某一会员T日清算应收 付 金额 T 1 日卖出总金额 派息款 T 1 日买进总金额 交易经手费 印花税 配股扣款 其他费用会员T日结算头寸余额 T 1 日结算头寸余额 T 1 日清算应收 付 金额 T日存款 T日提款 第四节我国证券市场电子交易系统清算交收模式 法人结算模式指由证券经营机构以法人名义集中在证券登记结算机构开立资金清算交收帐户 其所属证券营业部的证券交易的清算交收均通过此帐户办理深交所法人结算是指会员以法人名义在证券登记结算机构指定法人结算席位 开设结算头寸帐户和结算保证金帐户 并建立会员与证券登记结算机构之间的电子结算网络 通过该结算头寸帐户同证券登记结算机构完成其下属所有营业部参与交易所证券交易的资金电子结算上交所法人结算是指证券经营机构以法人名义直接在该所登记结算开立资金结算帐户 专门用于办理其所有下属机构证券交易的清算和交收 深圳证券所资金法人结算业务流程图 上海证券交易所资金法人结算业务流程 第二节网上证券经纪业务的基本经营模式美国的网上证券经纪业务模式On Site交易 即日交易 客户的交易指令通过经纪商直接进入场内 交易不受做市商的影响 例如ECN业务 On Line交易它是传统交易方式的网络化 客户通过网络将交易指令传输到经纪商那里 然后由经纪商将指令传输到做市商 择机进场交易 p312 综合服务的券商经营模式传统的经纪商兼网上经纪商 它利用公司专业化的经纪人队伍与庞大的市场研究力量为客户提供 增值 服务和其他理财业务 折扣经纪商模式同时以店面 电话 web等多种选择向投资者提供服务 客户可自己选择需要的服务模式 此种模式的经营目标就是以低成本 低手续费作为竞争武器 与综合服务型券商展开竞争 纯粹的网上经纪商它们的纯互联网战略形成了较低的成本 让它们能够对每笔交易收取低很多的手续费 第三节网络证券经纪服务的理论模型直接交易模式 DIRECTTOCUSTOMER 全方位的综合服务模式 FULL SERVICEFINANCIALPROVIDER 垂直门户的中介服务模式 INTERMEDIARYFINANCIALVORTALWITHFEES 水平门户的中介服务模式 INTERMEDIARYPORTALWITHADVERTISING 网上证券经纪业务的收入来源 p318 交易费用信息和咨询费服务费和佣金广告费和引导费注 我国股票交易收费印花税 单向收取 卖出成交金额的千分之一 0 1 过户费 买卖上海股票才收取 每1000股收取1元 低于1000股也收取1元 佣金 买卖双向收取 成交金额的0 1 0 3 起点5元 可浮动 和券商营业部面谈 根据资金量和成交量可以适当降低 异地通讯费 沪深2地1元 其他地区5元 由各券商自行决定收不收 网上交易最便宜 依次是电话委托 营业厅交易最贵 第四节网上证券经纪业务的意义信息优势方面增加了证券信息的丰富性和流通效率 提高了资源配置效率 时空优势方面打破了时间和空间的限制 极大地提高投资选择的自由度 增加了证券市场的流动性 服务优势方面网上交易行情分析 下单委托 查询资料方便直观 成本优势方面减低了经营与交易成本 提高了效率 第五节我国网上证券经纪业务的发展 复习思考题电子交易系统一般由哪几部分构成 以我国为例 简要论述一般证券电子交易系统的基本功能 简述纽约证券交易所交易系统的构成及其特点 与纳斯达克市场相比 二者的不同之处如何 它们对我国证券市场的发展有什么借鉴意义 简述网上证券交易的基本流程 与一般电子交易流程相比 有什么不同 依据网上证券经纪业务的客户类型 分析我国网上交易市场应如何定位 比较几种基本的网上经纪业务经营模式 各自的特点和优势如何 首先请扼要分析四种不同的网上券商经纪模型 然后分析我国目前存在的经营模型以及可能的借鉴模式 谈谈网上证券经纪业务成功发展所需考虑的关键要素 我国网络经纪业务模式第一种是IT公司参与发起模式这是一种券商将网上证券交易全权委托IT公司负责 IT公司包括网上服务公司 资讯公司或软件系统开发商等 负责开设网络站点 为客户提供投资资讯 而券商则在后台为客户提供网上证券交易的一种通道式交易方式 第二种是券商网上证券交易主导模式这是一种基于券商自己的网站 开通本公司的网上交易系统网络 客户委托可以直接通过该网络到达券商的交易系统的一种交易模式 第三种是 银行 证券 证券网 合作模式 注 纽约证券交易所 纳斯达克市场发行证券的具体规定1 纽约证券交易所纽约证券交易所对美国国内公司的上市条件主要有 1 公司最近一年的税前盈利不少于250万美元 2 社会公众手中拥有该公司的股票不少于110万股 3 公司至少有2000名投资者 每个投资者拥有100股以上的股票 4 普通股的发行额按市场价格计算不少于4000万美元 5 公司的有形资产净值不少于4000万美元 外国公司挂牌上市