金融市场(4)

1 第二讲金融市场 第四节金融衍生工具市场 2 一 金融远期市场二 金融期货市场三 金融期权市场四 金融互换市场 3 一 金融衍生工具概述 金融衍生工具 指从传统金融工具 原生金融工具 中派生而来的新型金融工具 金融衍生工具的基本特征 1 跨期性 2 杠杆性 3 联动性 4 不确定性和高风险性 建立在基础金融产品或金融变量之上 其价格取决于基础金融产品价格 或数量 变动的派生金融产品 4 1 跨期性 金融衍生工具是交易双方通过对利率 汇率 股价等基础因素变动趋势的预测 约定在未来某一时间按照一定条件进行交割或选择是否交割的合约 2 杠杆性 放大效应 金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可进行交易 3 联动性 金融衍生工具的价格与基础金融产品或基础金融变量紧密联系 规则变动 一 金融衍生工具概述 5 4 不确定性和高风险性 1 交易中对方违约 没有履行承诺造成损失的信用风险 2 因基础工具价格的不利变动可能带来损失的市场风险 3 因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险 4 因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险 5 因交易或管理人员的人为错误或系统故障 控制失灵而造成的运作风险 6 因合约不符合所在国法律 无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险 一 金融衍生工具概述 6 二 金融远期市场 远期合约 远期交易 买卖双方约定在未来某个时期按事先确定的价格交割一定数量金融资产的合约 金融远期合约包括 远期利率协议和远期外汇协议 7 一 远期利率协议 ForwardRateAgreements FRA FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具 其特点是预先锁定将来的利率 在FRA市场中 FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险 而卖方是为了避免利率下降引起利息收益减少的风险 用FRA防范利率风险 实质上就是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险 二 金融远期市场 8 FRA定义 指交易双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约 二 金融远期市场 交易双方约定 从未来某一商定日期开始 在一段特定的时期内按协议利率 远期利率 借贷一笔数额确定的名义本金 名义贷款人并不向名义借款人实际转移借贷资金 双方只是在结算日根据协议利率与参照利率之间的差额以及名义本金额 由交易的一方向另一方支付结算金 9 名义本金 合同金额 用来计算在结算日交易双方要支付或收到多少结算金的基础本金 协议利率 交易双方在合约中约定的利率 参照利率 协议中指定的在确定日用以计算结算金的某种市场利率 结算金 在结算日 协议一方支付给另一方的金额 以 协议利率和参照利率之差 和 名义本金 为基础计算得出 二 金融远期市场 10 二 金融远期市场 例 假定A由于业务发展需要打算在三个月后借款 现在的市场贷款利率为5 25 但A担心三个月后的市场贷款利率将上升 这样它的融资成本会增加 同时 B在三个月后有一笔款项贷出 B担心未来利率会下降 从而使得它的收益减少 这时A就可以与B签订一份远期利率协议 约定三个月以后A以5 25 的协议利率向B借款 名义本金 万 如果三个月以后市场利率上升到5 75 就由B支付一笔结算金给A 因为此时A可以事先约定的5 25 的利率向B借款 相当于是A获利 相反 若市场利率下降到5 则由A支付一笔结算金给B 因为此时A必须以约定的5 25 的利率向B借款 相当于是B获利 可见 利率上升 FRA买方 名义借方 现货市场损失 远期市场获利 FRA卖方 名义贷方 现货市场获利 远期市场损失 利率下降则反之 11 二 金融远期市场 远期利率协议并没有本金的交易 贷款或借款都只是名义上的本金 只是在结算日根据协议利率与市场参照利率之间的差额 由一方支付另一方结算金 上例中 A 远期利率协议的买方 名义借方 B 远期利率协议的卖方 名义贷方 三个月以后 如果利率市场上升到5 75 则以超过部分 5 75 5 25 为基础算出的结算金就由B支付给A 相反 若市场利率下降到5 则以高于市场利率的部分 5 25 5 为基础算出的结算金就由A支付给B获得 12 二 金融远期市场 远期利率协议的买方是名义借款人 其签订远期利率协议的目的是为了规避利率上升的风险 远期利率协议的卖方是名义贷款人 其签订远期利率协议的目的是为了规避利率下降的风险 交易日 远期利率协议成交的日期确定日 决定参考利率的日期结算日 名义贷款开始日 也是交易一方向另一方交付结算金的日期到期日 名义贷款到期日合同期限 在结算日和到期日之间的天数 13 远期利率协议交易流程图 1 4 在起算日到结算日之间1个月 起算日到最终到期日之间4个月 3 6 在起算日到结算日之间3个月 起算日到最终到期日之间6个月 二 金融远期市场 14 天数基数又称为天数计算惯例 如美元为360天 英镑为365天 名义资金的需求者为FRA的买方 名义资金的供给者为FRA的卖方 若参照利率超过合同利率 那么卖方就要支付买方一笔结算金 以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失 反之 若参照利率小于合同利率 则买方就要支付卖方一笔结算金 二 金融远期市场 15 例 某公司买入一份3 6FRA 合同金额1000万 合约约定利率为10 5 确定日市场参考利率12 5 结算金额是多少 协议的买方进行交易的目的 对冲利率上升造成的融资成本损失 预期未来利率上升 借此进行投机 协议的卖方进行交易的目的 对冲利率下降造成的投资收益或贷款利息损失 预期未来利率下降 借此进行投机 二 金融远期市场 16 二 金融远期市场 二 远期外汇协议 又称期汇交易 是指买卖双方预先签订合同 规定买卖的币种 金额 汇率及将来的交割日期 待到约定的到期日再进行现汇实际交割的外汇业务 交易目的 1 为避免汇率变动的风险 使已有的远期外汇的价值不受未来汇率变动的影响 17 例 某日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品 商品成本1200万日元 约定3个月后付款 双方签订买卖合同时的汇率为USD JPY130 按此汇率 出口该批商品可获得1300万日元 扣除成本 出口商可获得100万日元利润 但3个月后 若美元汇价跌至USD JPY128 则出口商只可换得1280万日元 比按原汇率计算少赚了20万日元 若美元汇价跌至USD JPY120以下 则出口商会亏本 因此日本出口商在订立买卖合同时 可与银行进行一笔远期外汇交易 卖出3个月的10万美元期汇 远期汇率定为USD JPY130 即双方约定3个月之后该日本企业把其收到的10万美元货款按照USD JPY130的汇率卖给银行 届时它就可得到1300万日元的货款 从而避免了汇率变动的风险 二 金融远期市场 18 2 投机以赚取利润 投机者根据自己的专业知识和各方面的信息判断 若预计某种货币的汇率将要下降 便预先出售该种货币 卖出远期外汇 待今后价格下降 再以低价买进以抵补空头 反之 当预计某种货币汇率将上升 便预先买进该种货币 买入远期外汇 待今后价格上升时再出售 二 金融远期市场 19 三 金融远期交易的特点 1 远期合约的交易程序相对简单 不需要固定的交易场所 属于场外交易 2 远期合约中的条款完全由交易双方自行协商决定 可以满足客户特殊的要求 是一种非标准化的合约 3 不需要保证金 不必每日结算 大部分交易都会在合约到期时进行实际的交割 二 金融远期市场 20 三 金融期货市场 金融期货合约 交易双方约定在未来的一定时间按事先确定的价格交割某一特定金融工具的标准化合约 金融期货市场 买卖金融期货合约的市场 购买期货时 并不是购买了实实在在的某种金融工具 而只是购买了一种约定 在期货交易中 这种约定被称为 合约 例如你买了某种股票3个月的期货合约 你只是有了这样一种契约规定和约束 在3个月后的某天 你必须按照现在约定的价格买入约定数量的股票 而不论那时股票的价格是高是低 但有一点是非常清楚的 如果3个月后的股票价格上升 你就会赚钱 因为你约定的购买价格较低 如果股票价格下降 你就会亏损 21 三 金融期货市场 为了交易的方便 金融期货交易所将这种 约定 标准化 你到金融期货交易所中去做的一切 其实只用考虑你对某种金融工具未来价格走势的判断 若判断价格上升 你可以按照现在较低的价格购买期货合约 若判断未来的价格会下降 你可以按照目前较高的价格卖出期货合约 换言之 你只用考虑如何 贱买贵卖 或 贵卖贱卖 就足够了 22 三 金融期货市场 期货交易与远期交易的区别 23 期货交易的两种结算方式 一种是在到期日进行实物交割或现金结算 另一种是在到期日或到期日之前通过对冲进行反向平仓 即期货合约的买方将原来买入的期货合约卖掉 期货合约的卖方将已经卖出的期货合约买回 大部分金融期货交易都是通过对冲来结清头寸的 保证金 垫头 是指为保证交易者能履行合约 按照合约价值交纳的一定比例的资金 远期交易通常不交纳保证金 合约到期后才结算盈亏 期货交易必须在交易前交纳合约金额的5 10 为保征金 并由清算公司进行逐日结算 如有盈余 可以支取 如有损失且账面保证金低于维持水平时 必须及时补足 三 金融期货市场 24 一 外汇期货 交易双方在有组织的交易市场上买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额外汇的标准化期货合约的外汇交易 如 买入一份英镑期货合约 表示在未来某一日期以既定的汇率买入一定数额的英镑 卖出一份英镑期货合约 表示在未来某一日期以既定的汇率卖出一定数额的英镑 三 金融期货市场 25 外汇期货合约的标准化 交易单位 交易所对每一份期货合约规定具体的交易金额 最小变动价位 交易所规定在期货交易中每一次价格变动的最小幅度 每日价格波动限制 交易所规定的期货合约每日价格波动的最大幅度 合约月份 交易所规定的期货合约到期交割的月份 交割日期和地点 三 金融期货市场 26 例 假定在1987年10月16日 美国某出口商与德国某企业签约出口一批货物 于2个月后装船交货并获得一笔外汇收入DEM500000 签定进出口合约时汇率为USD1 DEM1 7985 则可折合美元为USD278010 该出口商认为2个月后马克不可能升值 而贬值的机会却较大 届时DEM500000换成美元的数额可能比签定进出口合约时少 在此情况下 该出口商可以利用外汇期贷交易的对冲操作 以减少损失 操作方式如下 三 金融期货市场 27 1 在10月16日签定进出口合约的同时 该出口商卖出4份12月份交割的马克期货 成交价为USD1 DEM1 7863 即DEM1 USD0 5598 2 在12月16日 现货市场马克贬值至USD1 DEM1 8400 则该出口商 将收到的出口货款DEM500000在现货市场出售 得到USD271739 在期货市场对冲原先所售出的4张马克期货契约 即买入4张契约轧平期货头寸 成交价为USD1 1 8278DEM 即DEM1 0 5471USD 损益计算如下 期货市场收益为 0 5598 0 5471 l25000 4 USD6350 现货市场出售DEM500000 得到USD271739两者合计USD6350 USD27l739 USD278089 约相当于出口商签约时该笔DEM500000折合USD278010的金额 三 金融期货市场 28 金融期货的交易目的 1 规避风险 即套期保值 hedging 指交易者买入 或卖出 与现货数量相当但交易方向相反的期货合约 以期在未来某一时间通过卖出 或买入 期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险 即以期货的盈利来抵补现货的亏损 期货价格与现货价格一般呈同方向的变动关系 投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后 金融商品的价格发生变动时 则必然在一个市场获利 而在另一个市场受损 其盈亏可全部或部分抵销 2 投机 三 金融期货市场 29 二 股指期货 以股票指数为标的物的标准化期货合约 双方约定在未来的某个指定日期 可以按照事先确定的股价指数的大小 进行标的指数的买卖 股价指数是按 点数 来变化的 在股指期货中 对于这些 点 有相应的价格规定 香港 一个点规定为50港元 美国 一个点规定为500美元 日本为一个点一万日元 中国 一个点300元人民币 三 金融期货市场 30 例 假设某天一个交易所的股价指数为200点 每点为50元 那么一份股指期货合约的金额就是1万元 当你买入这一份股指期货合约时 你就等着股价指数的变化给你带来好运 或是造成损失 如果股价指数上升 这些增加的 点 就代表你赚钱了 相反 如果股价指数下跌 下降的 点 就是你亏损的钱 比如 如果股价指数升到220点 你 作为股指期货的购买者 就赚了1000元 20 50 三 金融期货市场 31 三 利率期货以债券类证券为主要标的物的标准化期货合约 用以规避利率波动所引起的证券价格变动的风险 三 金融期货市场 32 中国的期货市场 2006年9月8日 由上海期货交易所 郑州商品交易所 大连商品交易所 上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的 从事金融期货 期权交易的公司制交易所 中国金融期货交易所在上海挂牌成立 2010年4月16日 沪深300指数期货在中国金融期货交易所隆重上市 酝酿多年的股指期货终于破茧而出 我国金融期货市场建设迈出关键一步 自此我国进入重要的金融期货时代 三 金融期货市场 33 至今 中国共有4家期货市场 上海期货交易所 燃料油 天然橡胶 铝 金 铜 锌 铅 螺纹钢 线材 郑州期货交易所 早籼稻 强筋小麦 硬冬小麦 棉花 白糖 菜油 精对苯二甲酸期货 PTA 大连期货交易所 黄大豆一号 黄大豆二号 豆油 豆粕 玉米 棕榈油 线型低密度聚乙烯 聚氯乙烯 焦炭 中国金融期货交易所 沪深300指数期货 三 金融期货市场 34 四 金融期权市场 期权 Option 又称为 选择权 是一种能在未来某特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品或合约的权利 期权的买方在约定的时间或约定的时期内 既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产 也可以放弃行使这一权利 为了取得这样一种权利 期权的买方必须向卖方支付一定数额的费用 即期权费 期权的卖方则在收取了一定数量的期权费后 在一定期限内必须无条件服从买方的选择 35 四 金融期权市场 金融期权的种类 根据期权买方执行期权的时间限制划分 1 美式期权 允许期权买方在期权到期日之前的任何时间执行期权 或选择放弃执行期权 2 欧式期权 期权的买方只能在期权到期日当天执行期权 或选择放弃执行期权 36 根据市场类型划分 1 场外期权 交易金额 价格 期限等均由交易双方自行商定 2 场内期权 在交易所内实行集中交易的期权 其交易金额 价格 期限等都是标准化的 并且通过清算中心集中清算 四 金融期权市场 37 根据期权的性质划分 1 看涨期权 calloption 又称买入期权 赋予期权买方在未来按协定价格买入某种金融资产的权利 交易者之所以买入看涨期权 是因为预期基础金融工具 标的金融资产 的价格在合约期限内将会上涨 如果判断正确 可按协定价格买入该项金融资产并以市价卖出 赚取市价与协定价之间的差额 如果判断失误 则放弃行权 损失期权费 四 金融期权市场 38 例 假设ABC公司股票的当前价格为15元 交易者甲预计六个月后会上涨 但不敢肯定 可进行一笔期权交易 甲以每股1元期权费的价格从交易者乙手里购买一份期权 该期权约定 在六个月后甲有权利从乙手里以每股17元的价格购买1万股ABC股票 若六个月后股票价格上涨到22元 则甲可执行 以每股17元的价格从乙手里买入1万股ABC股票 的权利 然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉 执行看涨期权后甲的收益状况如下 现货市场卖出1万股股票的收益 1万股 22元 22万元减 向乙买入1万股股票的成本 1万股 17元 17万元减 买入看涨期权的总期权费 1万股 1元 1万元总盈利 4万元 毛利润 四 金融期权市场 说明 六个月后 只要ABC公司的股票价格高于甲和乙事先约定的价格 甲执行看涨期权是有利的 若低于协定价格 甲可选择不执行看涨期权 损失仅限于购买期权时的1万元期权费 39 2 看跌期权 putoption 又称卖出期权 赋予期权买方在未来按协定价格出售某种金融资产的权利 交易者之所以买入看跌期权 是因为预期基础金融工具 标的金融资产 的价格在合约期限内将会下跌 如果判断正确 可按协定价格卖出该项金融资产并以市价买入 赚取市价与协定价之间的差额 如果判断失误 则放弃行权 损失期权费 四 金融期权市场 40 接上例 如果甲认为六个月后ABC公司股票价格会下跌 则可购买看跌期权 假设甲和乙的期权合约条款为 期权费每股1元 约定的履约价格是15元 期限为六个月 若六个月后ABC公司股票价格跌到13元 甲即可执行看跌期权 以13元的价格在现货市场上买入1万股ABC公司股票 同时以约定的每股15元的价格卖出1万股给乙 甲执行看跌期权后的损益状况 向乙卖出1万股ABC公司股票的收益 1万股 15元 15万元减 现货市场上买入1万股股票的成本 1万股 13元 13万元减 买入看跌期权的总期权费 1万股 1元 1万元总盈利 1万元 四 金融期权市场 41 看涨期权买方的盈亏平衡点 协定价格 期权费当看涨期权标的资产未来市场价格高于平衡点时 期权的购买者有利可图 如果未来价格低于平衡点 期权购买者会亏损 但若市场价格低于平衡点 高于协定价格 期权购买者还是应当执行期权 弥补部分损失 而若市场价格低于协定价格 则应放弃执行期权 损失即为期权费 看跌期权买方的盈亏平衡点 协定价格 期权费 四 金融期权市场 42 金融互换 指交易双方根据事先达成的条件在未来交换现金流的契约或协议 作用 降低交易双方的筹资成本 主要有利率互换和货币互换两种类型的交易 一 利率互换指双方将各自持有的以同种货币表示 具有相同期限 以不同计息方式计息的资金相互调换 互换种类 固定利率与浮动利率 固定利率与固定利率 浮动利率与浮动利率之间的互换 利率互换双方只交换利息 本金只是名义上的本金 作为计息的标准 五 金融互换市场 43 五 金融互换市场 例 假定中国某家银行和美国某家银行在固定利率和浮动利率美元市场的借款成本如下 固定利率浮动利率中国某银行10 0 LIBOR美国某银行12 5 LIBOR 0 5 借款成本差额2 5 0 5 此时 中国银行需要1亿美元的浮动利率借款 而美国银行需要1亿