《国际金融学》课件

国际金融学 InternationalFinance 2016年2月 导言 一 国际金融学科的形成和发展 一 国际金融学是研究国际间货币关系和金融活动的新兴学科 它是在国际贸易理论的基础上逐步形成和发展起来的 在很长一段时间作为国际贸易学的一部分而处于从属地位 1 20世纪30年代以前 国际金融实务及理论基本上从属于国际贸易实务及理论 当时各国普遍注重国际商业与贸易往来 在经济理论上也就自然而然地出现重贸易轻金融的倾向 20世纪30年代大危机前 各国基本上实行的是金本位制 货币汇率 由铸币平价决定 相对稳定 国际收支 通过黄金在国际间的自由流动而自发调节 没有出现较长时间的不平衡 因此 作为国际金融学最主要研究内容的 汇率 和 国际收支 理论也就不被人们所重视 2 20世纪30年代大危机后 20世纪60年代 20世纪30年代大危机中 金本位制彻底崩溃 于是出现了许多研究纸币流通条件下汇率决定和国际收支调节的理论 但是这些理论多数是古典理论的翻版 仍然以贸易理论为基础 直到20世纪60年代以前 国际金融学没有形成独立的学科 其有关内容只是出现在西方国家货币银行学教科书中 被视作开放条件下的货币银行学或货币银行学对国外的延伸 二 20世纪60年代前后 国际金融开始成为一门新兴的学科 但其研究范围尚未明确界定 20世纪60年代后 国际金融的发展与国际贸易的发展发生了较大偏离 国际外汇市场交易量大大超过了国际贸易量 国际信贷规模的增长远远超过了国际贸易的增长 国际资本流量不断扩大 方向也呈多样化 一大批离岸金融中心出现在贸易与经济并不发达的国家和地区 在发达国家经济萧条甚至衰退时期 国际金融市场仍然迅速发展 三 20世纪70 80年代 由于生产和资本国际化的迅速发展 国际经济学应运而生 国际经济学有两个组成部分 即 国际贸易理论和实务 微观经济学 国际金融理论和制度 宏观经济学 国际投资不仅许多在六十年代悬而未决的理论得到了进一步验证而且在汇率理论 国际投资理论及对国际货币体系与国际货币政策方面的研究均有了重大发展 并越来越被各国所重视 重要性日益增强 四 20世纪80年代以来 经济全球化 金融自由化 投资机构化 交易电子化等的发展 成为国际金融理论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力 五 国际金融领域的变革 特别是20世纪90年代以来 不断丰富着国际金融学的理论和内容 二 国际金融学内容 国际金融理论 国际金融活动 国际货币金融政策 国际金融理论 国际储备理论 国际投资理论 国际金融活动 国际资本流动 国际金融市场 国际金融机构 国际货币金融政策 国际储备政策 各国货币金融政策协调 三 本教材结构特点以 内外均衡 的实现为主线 介绍国际金融所涉及的主要内容 把上面所列举的内容串联起来 先介绍开放经济学的基础知识 内外均衡含义及相关因素的相互作用问题 均衡的自我调节问题 各类政策工具对内外均衡的调节 内外均衡实现的国际协调 第一章开放经济下的国民收入账户和国际收支账户 第一节开放经济下的国际收支账户 一 国际收支的概念国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和 一定时期全部对外经济往来的系统记录 贸易收支外汇收支 狭义 全部往来 广义 国际收支记录的是一国全部对外经济交易交换transaction转移transfer移居migrate其他根据推论而存在的交易 国际收支是一个流量概念 国际收支反映的内容是以货币记录的交易 国际收支记录的是一国居民 resident 与非居民 nonresident 之间的交易 居民和公民是两个不同的概念 公民是一个法律概念 而居民则是一个经济概念 居民是指在一个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位 IMF作了如下规定 自然人居民 指那些在本国居住时间长达一年以上的个人 但官方外交使节 驻外军事人员等一律是所在国的非居民 法人居民 指在本国从事经济活动的各级政府机构 非盈利团体和企业 跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民 国际性机构如联合国 国际货币基金组织等是任何国家的非居民 二 国际收支账户的基本原理国际收支账户是根据一定会计原则用会计方法编制出来的反映国际收支状况的报表 通俗地讲就是反映各国际收支 项目 及 金额 的统计表 国际货币基金组织 IMF 编制出版的 国际收支手册 现已出第五版 规定了成员国编制国际收支平衡表的准则 项目分类 构成标准及管理方法等 具有指导性意义 一 编制原则 按照复式簿记的记账方法编制 即每笔交易都是由两笔价值相等 方向相反的账目表示 借方 支出项目 资产增加项目 负债减少项目 反映资金流出的交易 也称负号项目 贷方 收入项目 负债增加项目 资产减少项目 反映资金流入的交易 也称正号项目 所有权变更原则 二 结构内容 国际收支账户 经常账户 资本和金融账户 错误与遗漏账户 实例 记账实例1 甲国企业出口价值100万美元的设备 该企业在海外银行的存款相应增加 借 其他投资100万贷 货物100万2 甲国居民到外国旅游花销30万美元 该费用从该居民的海外存款中扣除 借 服务30贷 其他投资303 甲国企业在海外投资所得利润150万美元 其中 75万用于当地再投资 50万购买当地商品运回国内 25万结售给政府换取本币 借 货物50贷 收入150官方储备25直接投资754 甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助 另提供相当于60万美元的粮食药品援助 借 经常转移100贷 官方储备40货物605 外商以价值1000万美元的设备投资甲国 兴办合资企业 借 货物1000万美元贷 直接投资1000万美元 六笔交易构成的国际收支账户 三 国际收支账户分析差额 余额 分析顺差和逆差的含义1 贸易账户余额 TradeBalance 货物 服务 综合反映一国的产业结构 产品质量和劳动生产率状况 反映该国产业在国际上的竞争力 2 经常账户余额 CurrentAccountBalance 货物 服务 收入 转移 综合反映一国的进出口状况 被当作是制定国际收支政策和产业政策的重要依据 3 资本与金融账户余额 CapitalandFinancialAccountBalance 通过账户可以看出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度 反映与经常账户之间的融资关系 公式表示 CA KA 0即 二账户余额金额相等 方向相反 体现了资本与金融账户可为经常账户融资的关系 下面我们以小国为例说明这种融资关系对经济发展带来的影响 利率 利率 储蓄投资 储蓄投资 S S I I I I 封闭条件下 开放条件下 储蓄 投资 储蓄 投资 注意 要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的关系 理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资 逆差意味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系 4 综合账户差额或总差额 OverallBalance 指经常账户与资本和金融账户中的资本转移 直接投资 证券投资 其他投资账户所构成的余额 也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额 注意 官方储备账户的借方金额表明储备的增加 贷方则相反 这也是通常意义上我们所说的国际收支余额 差额 实行固定汇率制的国家 此余额相对重要 而对大多数汇率自由浮动的国家来说 重要性相对降低 5 错误与遗漏账户既有技术上的因素 也有人为的原因 是衡量非法资本进 出的重要依据 贷方余额表明资本外逃 借方则相反 如以资本净流出额 该账户余额估算资本外逃 注意 要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的关系 理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资 逆差意味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系 思考 1 如何理解资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系 2 国际收支手册 第五版与第四版的主要不同 第二节开放经济下的国民收入账户 国民收入 NationalIncome 的概念反映一国一定时期内 通常为一年 投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标 封闭经济下的国民收入等式 支出法 C I G Y C S T 收入法 简化得出I SS p Sp Sg结论 在封闭经济中 一国的总投资完全由国民储蓄提供 国民储蓄与投资必然相等 一 开放经济下的国民收入等式Y C I G X M说明 国民收入 本国对本国产品的需求 外国对本国产品的需求 对外国产品的需求不会形成本国的国民收入 上式中 X M TB 贸易账户余额 可看出TB C I G均是国民收入的组成部分 封闭经济中 总需求 产出 实物 Y C I G总供给 供给 价值 Y C Sp T总需求 总供给 I S开放经济中 总需求 Y C I G X M总供给 Y C S T总需求 总供给 S I X M 二 开放经济下的国民收入 国民收入的两种衡量方式 国内生产总值 GDP 以领土为标准来计算国民生产总值 GNP 以国民为标准来计算 两者关系 GNP GDP NFPGDP AGNP A B C A B C NFP 净要素收入 本国国民境外生产的产品 服务 C 外国国民在本国生产的产品 服务 B 即 工人净报酬 净投资收入 经常账户余额即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分 由贸易账户余额 TB 与从外国取得的净要素收入两者之和构成 CA TB NFP 三 经常账户的宏观经济分析国民收入账户是宏观经济的基本分析框架 宏观经济的主要变量及相互关系都可以在此框架内得以认识 1 经常账户与进出口贸易CA X M 当NFP 0时 长期以来人们一般将进出口贸易视为经常账户的代表 2 经常账户与国内吸收CA Y A吸收即总支出 以A表示 A C I GY C I G X M 当NFP 0时CA X M 含义 国民收入与国内支出 吸收 不必相等 经常账户余额反映了二者间的差额 顺差 逆差 3 经常账户与国际投资头寸国际投资头寸 IIP 与净国际投资头寸 NIIP IIP 某一时点对外资产 债权 与负债之余额 NIIP 资产 债权 与负债之余额相抵后之净额 经常账户与国际投资头寸有如下关系 CA NIIP NIIP 1即经常账户余额等于净国际投资头寸之变化 举例 4 经常账户与储蓄 投资Y C I G X M C Sp T整理 X M Sp T I G S I T G Sg S Sp Sg 即 CA S I也可得出CA Sp I T G 两者含义相同 均说明开放经济下 储蓄与投资不必相等 简介两缺口理论 第二章开放经济下的国际金融活动 第一节资金在国际间流动的基本原理一 国际资金流动的发生机制指资金在国际间的流动方式 流动方式的不同 形成不同性质的市场 国内金融市场 国际金融市场 1 外国金融市场 在岸金融市场 2 欧洲货币市场 离岸金融市场 新型与传统国际金融市场的区别 二 国际金融市场简介 广义的国际金融市场 是各类金融活动形成市场 资金借贷 证券发行和买卖 外汇和黄金交易 衍生金融工具交易等 见下图 狭义的国际金融市场仅指资金融通市场 根据期限的不同 分为国际资本市场和国际货币市场 1 国际资本市场 1 国际银行中长期贷款市场a独家银行贷款b辛迪加贷款 2 证券市场a国际债券市场b国际股票市场 国际金融市场按业务种类分类 国际金融市场 衍生工具市场 国际债券市场可分为外国债券市场和欧洲债券市场外国债券是指外国借款人在某国发行的 以该国货币标示面值的债券 主要特点 面向债券发行所在国居民发行 遵守所在国相关法规 欧洲债券是指在欧洲货币市场发行的债券 主要特点 面向发行所在地非居民发行 不受发行所在国相关法律法规等约束 国际股票市场国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票 开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提 开放市场分直接开放和间接开放 直接开放形式下 外国投资者可以直接投资于国内股市 本金和收益能够自由汇出 汇入 间接开放的主要形式是通过某些金融工具 比如基金等 投资本国市场 几种主要国际股票投资工具 美国存托凭证存托凭证也称存股凭证 预托凭证 存券收据 指在一国证券市场流通的 代表外国公司有价证券的可转让凭证 存托凭证 DR 是国际股票的一种特殊形式 是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证 国际股票的发行大都采取存托凭证的形式 主要有美国存托凭证 ADR 欧洲存托凭证 EDR 全球存托凭证 GDR 等 存托凭证可以绕开某些国家在股票发行上对境外公司的限制和规避当地法律在诸如信息披露等方面的严格要求 同时又可以象普通股那样进行交易 因此20世纪90年代以来发展迅速 原理 中国甲公司为使本公司股票在美上市交易 于是同美国花旗银行 存托银行 签订存托协议 将本公司股票交给花旗银行 存托银行 花旗银行 存托银行 同中国国内金融机构中国国际金融公司 称为保管银行或受托银行 签订托管协议 将甲公司股票交由中国国际金融公司集中托管 然后 花旗银行 存托银行 发行代表这些股票价值的 凭证 投资者购买这些凭证并在交易所交易凭证 美国存托凭证是面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证 国家基金 略 国际股权基准股票 略 2 国际货币市场 1 银行短期信贷市场 2 短期证券市场 3 贴现市场要点 调节短期资金余缺 加速资金周转 对政府的重要性 形成资金的价格 利率 三 国际金融中心1 概念容纳的机构数量 规模 服务等 提供便捷的国际融资 有效才支付清算系统 活跃的金融交易 2 类型国内资本净输出地国际金融服务中心根据业务特点离岸中心功能中心根据功能名义中心 四 国际资金流动概况 一 类型国际资本流动 资本从一国向另一国的运动 与贸易 生产等实物经济相联系的资本流动 贸易资本流动 产业资本流动 直接投资 与实物经济无直接联系的资本流动国际金融性资本流动 国际资金流动 最初的资本流动对应于商品流动而出现 服务于 从属于 开放的实物经济 但在发展过程中无论是方式 方向还是规律等 出现了 既相联系又相区别的资本流动方式 1 从流动的主体看 跨国公司为主 跨国金融机构为主2 从流动的形式看 形式多样 货币 实物 专有技术 商标 形式单一 货币金融形式 3 从流动的成因看 情况复杂 经营权控制 资源情况 产品周期等 收益与风险 4 从流动的特点看 直接介入生产经营 较稳定 伴随技术 管理的转移等 不与生产发生联系 活跃于金融市场 二 当前国际资金流动的基本状况1 规模巨大 其增长速度大大超过实体经济增长 大大超过贸易及GNP的增速 如银团贷款1990年还不足2000亿美元 如今已超过20000亿 国际债券余额更是由2000亿增长到4万亿以上 衍生工具的交易更是天文数字 离岸金融中心交易活跃 2 流动结构发生了巨大变化横向流动 不同国家 地区间 纵向流动 外汇 信贷 证券 衍生等市场间 纵向流动发展迅速 衍生交易产生的资金流动数量上已居绝对优势地位 场外衍生交易发展迅猛 传统的贷款等形式比重不断下降 3 机构投资者成为国际资金流动的主要载体伴随私人资本成为国际资金流动的主要来源而产生 发达国家居民储蓄行为的多元化和金融业的开放使机构投资者 主要是各类基金 掌握的金融资产急剧上升 共同基金 货币市场共同基金 基金的 股份 实际上是一种升息存款 客户可随时以其存款开出支票 提取存款并加上积累的利息 主要投资于高流动性的货币市场工具 商业票据 回购协议 国库券 可转让CD等 对冲基金 hedgefund 它起源于50年代的美国 美国对冲基金 离岸对冲基金 实际上均由美国人发起成立 离岸仅仅是避开美国法律的投资人数限制和避税 信息不公开 不用披露财务及资产状况 大多基金要求股东若抽资必须提前告知 提前通知的时间从30天之前到3年之前不定 主要有三个特点 活跃于离岸金融市场 以逃避监管交易时有较高负债比例 银行融资 大量从事衍生工具交易对冲基金主要有宏观对冲基金和相对价值基金前者根据对宏观经济和金融状况的分析 持有大量未对冲头寸 后者对紧密相关的金融资产的相对价格 下注 前者 如大量持有某种货币的空头或多头 国债市场持有大量未对冲头寸等 后者 如预测某行业增长 于是买入该行业优质股 卖出劣质 垃圾 股 预测准确 该行业优质股涨幅高于其它股票 足以弥补卖空损失 预测失误 劣质股跌幅远高于优质股 对冲基金的盈利状况取决于基金经理 三 国际资金流动飞速增长的原因外因1 巨额金融资产的积累 货币发行国 美国 的收支逆差 世界范围内的通胀 石油美元2 金融管制的放松70年代后 发达国家外汇 信贷 资本等管制开始放松 90年代资本流动管制基本取消 新兴市场资本管制放松明显 内因1 收益率的差异 各国市场的利率差异套利资金 国内市场与离岸市场的差异2 风险差异不同的资产 负债 风险收益不相同 也不能完全替代 为防止未来的不确定性 须将资产组合分散化 同时持有不同风险和收益的资产 3 欧洲货币市场的信用创造 三 国际资金流动的影响分析1 国际资金流动通过 放大效应 这一特定机制对一国乃至全球经济发挥超过其自身实力的影响 1 可借助衍生工具发挥影响杠杆效应 控制大量合约 影响价格 影响金融市场及经济 2 各种资金联系密切 资金短期内可迅速扩充实力 3 羊群效应投机者高调宣传其投资决定及预期 诱导其他资金追随其交易方向 2 国际资金流动对国际经济的影响主要体现在两个方面 1 易对各国经济带来冲击 增加国际金融活动风险 如羊群效应等引起的价格剧烈波动 2 各国金融联系更加密切 推动金融市场一体化 金融动荡更易在全球传递 另外 还体现在为公众存款提供投资渠道 财富效应 提高资金流动性 国际收支受冲击 货币当局运用货币政策受限制等方面 第二节外汇市场一 外汇与汇率的概念1 外汇 外汇是指以外国货币表示的 能用来清算国际收支差额的资产 从官方平衡收支的角度这也是国际货币基金组织的定义外汇是以外国货币表示的支付手段 从私人对外支付的角度 特征 自由兑换性 普遍接受性 可偿性 我国对外汇的描述 外汇管理条例 1996 1 29颁布 1996 4 1实施 外国货币 纸币 铸币 外币支付凭证 票据 银行存款凭证 邮电储蓄凭证 外币有价证券 政府债券 公司债券 股票 其它外汇资产 国际标准化货币符号1970年联合国经济委员会首先提出要制定一项国际贸易单证和信息交换使用的货币代码 1973年 国际标准化组织第68技术委员会在其他国际组织的通力合作下 制定了一项适用于贸易 商业和银行使用的货币和资金代码 即国际标准ISO 4217三字符货币代码 常见货币符号及标准代码 2 汇率 汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对格 汇率是不同货币间的兑换比价 比率 汇价 外汇行市 外汇牌价 外汇兑换率 汇率的表达方式 标价方法 直接标价法固定单位的外国货币折合成一定数量的本国货币如 USD1 CNY6 8450GBP1 CNY12 6325JPY100 CNY6 6670 间接标价法固定单位的本国货币折合成一定数量的外国货币如GBP1 USD1 9680GBP1 JPY183 20 美元标价法固定单位的美元折合成一定量的其他货币即用美元表示各国货币的价格 目前世界各大国际金融中心的货币汇率都以美元的比价为准 世界各大银行的外汇牌价 也都是公布美元对其他主要货币的汇率 3 升值与贬值 4 汇率的种类 国际货币制度演变的角度固定汇率浮动汇率 外汇管制程度的角度单一汇率复汇率 从货币价值体现方式的差异名义汇率实际汇率有效汇率 名义汇率告诉我们 我们可以用多少本币换取一单位外币 而我们关心的是可以用本币购买多少外国商品和劳务 即购买力问题 实际汇率告诉我们 一单位本国商品和劳务可以换取多少单位的外国商品和劳务 实际汇率有两种含义A 实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率 q eP P q为实际汇率 e为名义汇率 B 剔除名义汇率中的财政补贴和税收减免等因素 A 人民币和美元的名义汇率是USD1 CNY6 美国单位商品的价格是2美元 中国单位商品的价格是10元 则q 6 2 10 1 2即 1单位美国商品等于1 2单位中国商品 还有一种实际汇率是对通胀水平修正后的反映 如美元和日元的名义汇率是USD1 JPY120 美国当年的通胀率为5 日本为1 则实际汇率为120 101 105 115 43日元 B 名义汇率USD1 CNY6 出口玉米 每吨售价100美元 吨 补贴360元 每吨出口所得 100美元 360人民币 960元人民币 此例中 每美元实际上换回了9 6元人民币 有效汇率 是一种加权平均汇率 或称汇率指数 有效汇率是一种加权平均汇率 名义有效汇率一般选择外贸比重作为权数 通过计算本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值获得 而在名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整 就可以得到实际有效汇率 例 假定中国只有美 英 澳和瑞士四个贸易伙伴 其基期汇率 报告期汇率贸易权重如下 USD1 CNY8750 GBP1 CNY121520 AUD1 CNY5520 CHF1 CNY6710 有效汇率 1 7 1 8 0 5 100 1 15 1 12 0 2 100 1 5 1 5 0 2 100 1 7 1 6 0 1 100 57 14 16 20 8 057 101 71汇率用的是间接标价法 因此汇率指数大于100表示人民币相对于基期升值 小于100表示贬值 人民币名义有效汇率 是以贸易比重为权数的有效汇率 它反映我国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动程度 将人民币名义有效汇率剔除目前相对物价指数后为实际有效汇率 当人民币有效汇率下降 意味着我国出口产品国际竞争能力相对提高有效汇率与双边汇率的关系关系 类似价格指数与各种商品价格的关系 二 外汇市场交易活动简介1 概念外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所 或是各种不同货币彼此进行交换的场所 主要有两类外汇买卖 本币与外币之间的买卖外币与外币之间的买卖2 外汇市场的组织形态有形市场 外汇交易所无形市场 表现为电话 电报 电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易 外汇市场的主体是银行间市场 3 交易过程达成协议和交割两个环节 交易系统 路透社美联社清算交割系统 环球国际金融电信协会 Societyforworld wideinternationalfiancetelecommunication SWIFT 银行间清算所支付系统 Clearinghouseinterbankpaymentsystem CHIPS 连续连接清算系统 CLS 4 几个基本概念 1 买入价卖出价中间价从银行的角度 点 的含义 2 即期交易远期交易 主要交易方式即期汇率远期汇率 或期汇汇率 远期交易之作用 避险投机避险 通过事先固定交易成本保值投机 即期投机远期投机远期汇率之报价 直接报出 报出远期与即期之差价差价即 汇水 包括升水和贴水 介绍含义 下面简单举例说明 点 反映货币价格变动的单位 一般为报价货币单位的万分之一 日元百分之一 即期投机指外汇经营者根据自己对汇率的预测 买进或卖出某种现汇 希望从汇率变动中赚取利润的行为 远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的 汇水 远期汇率与即期汇价之间的差异 汇水有升水 贴水和平价 外汇升水 远期汇率高于即期汇率 外汇贴水 远期汇率低于即期汇率 平价 远期汇率与即期汇率相等 USD CHFUSD AUD即期汇率1 4330 401 6570 80一个月远期10 2020 10三个月远期20 3030 20计算规则 前小后大 往上加 前大后小 往下减 上例美元与瑞士法郎的一个月远期汇率1 4340 60与澳元的一个月远期汇率1 6550 70前者美元升水10 20点 后者贴水20 10点简介掉期交易及掉期率 3 套汇交易与套算汇率 基本汇率套算汇率 交叉汇率 套算汇率计算规则 a都以美元为单位货币 套算汇率为交叉相除b都以美元为报价货币 套算汇率为交叉相除c美元一为单位货币 一为报价货币 套算汇率为同边相乘 例 套汇交易指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异 通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为 a时间套汇b地点套汇 两地套汇 直接套汇 三地套汇 间接套汇 基本汇率 BasicRate 是本国货币与关键货币的汇率 各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币 本币与该货币之间的汇率成为基本汇率 本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根据A与B之间的汇率 本币与A之间的汇率套算得到 因此 本币与外币B之间的汇率称为套算汇率 CrossRate a USD1 JPY112 30 112 50USD1 HKD7 7780 7 7790则 HKD1 JPY14 44 14 46c USD1 JPY112 30 112 50GBP1 USD1 9220 1 9240则 GBP1 JPY215 84 216 45 例一 纽约USD1 CHF1 3440 50苏黎世USD1 CHF1 3460 70套汇者在纽约以1 3350瑞士法郎买入1美元 到苏黎世卖出 得1 3460瑞士法郎 这样 每一美元的买卖可获利0 001瑞士法郎 例二 东京USD JPY 130 10 30纽约GBP USD 1 4320 30伦敦GBP JPY 187 20 50有无套汇机会 如有 获利情况如何 先计算东京 纽约英镑与日元的套汇汇率 GBP JPY 186 30 72 同边相乘 再与伦敦比较 可知 在东京或纽约以186 72日元买入1英镑 到伦敦卖出 每一英镑的买卖可获利187 20 186 72 0 48日元 第三节欧洲货币市场一 欧洲货币市场的概念欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场 根据营运特点 欧洲货币市场可以分为 内外一体型功能中心欧洲货内外分离型币市场名义中心注意 欧洲货币市场的概念是不断发展的 如IBF 二 历史发展1 发端于欧洲美元 Euro Dollar 东西方冷战2 1957年英镑危机 美国境外美元借贷市场在伦敦形成 3 1958年美国际收支赤字 美实行金融管制 美银行将国际金融业务转移到境外 4 1970年石油危机 5 美元危机及西欧国家外汇管制的方松 其它境外货币产生 三 欧洲货币市场的经营特点1 市场范围广 交易规模巨大 完全国际化 全球范围内经营 技术先进 资金调拨迅捷 各种货币调配方便 满足需求2 利率结构独特 以LIBOR为基础 存贷利差小 0 25 0 5 甚至0 125 3 经营自由 所受管制少 不受市场所在国金融法规等约束 非居民自由参与 信用贷款 无需抵押 货币选择自由 交易具批发性 无存款准备金要求4 国际金融的脆弱性和风险性加大 创新活跃 国际将 监管不足 一 国际金融创新的背景与原因 附录 国际金融创新 国际经济形势的变化 银行间竞争加剧 科学技术不断进步 金融管制的放松 二 国际金融创新的内容 国际金融创新 金融业务创新 金融市场创新 金融机构创新 金融制度创新 金融工具创新 金融工具创新 金融衍生交易 利用金融衍生工具进行的交易 金融衍生工具 或称金融衍生产品 是指在传统的或基础的金融工具或业务 如利率 汇率 股票价格 商品期货价格等 中衍生或派生出来的新的金融交易工具或形式 金融期货 货币 外汇 期货利率期货指数 股指 期货黄金期货 金融期货1972年在芝加哥出现 买卖双方在特定的交易场所 约定在将来某时刻 按现时同意的价格 买进或卖出若干标准单位数量的金融资产 也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度 期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见 通常不到合同金额的3 绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式 或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算 因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的 货币 外汇 期货货币期货 买卖双方约定在将来某时刻 按既定汇率 相互交割若干标准单位数额的货币 套期保值举例 3月份 英国出口商甲确认6个月以后收到美元货款 若届时美元贬值 甲将遭受损失 为此 甲可卖出6个月美元期货以保值 到了9月份 若美元贬值 美元货款换成英镑 遭受损失 期货市场上 随着外汇市场美元汇率走低 期货合约价格不断下降 甲买回合约对冲 获利 若美元升值 甲仍不受损失 货币期货还被广泛用之于投机 金融期权期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约 看涨期权 CallOption 是指在约定的未来时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利 买入期权 看跌期权 PutOption 是指在约定的未来时间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利 卖出期权 无论是看涨期权还是看跌期权 合约的买方都要付出期权费 即期权价格 期权合同还分欧式期权和美式期权 欧式期权的买方只能在到期日行使合同 美式期权的买方可以在合同到期前的任何一天行使合同 期权交易也有场内交易和场外交易分 有组织的交易所有标准的合约规定和市场惯例 而场外交易市场的合约通常是定制的 利用看涨期权规避风险的例子 基础交易货币 澳元合同规模 AUD250000合同期限 2个月协定价格 USD0 60 AUD期权价格 每澳元2美分 USD5000 如果 即期汇率为USD0 58 AUD 不行使 损失5000美元即期汇率为USD0 60 AUD 不行使 损失5000美元即期汇率为USD0 62 AUD 行使 收支相抵即期汇率为USD0 64 AUD 行使 收益5000美元期权交易中 最大风险是固定的 收益理论上是无限 互换交易利率上限与下限票据发行便利 附录 优质贷款市场 PrimeMarket ALT A贷款市场 AlternativeA 次级贷款市场 SubprimeMarket 房地产贷款支持证券MBS MortgageBackedSecurities 资产支持证券ABS AssetBackedSecurities 垃圾级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块即CDO CollateralizedDebtObligations 债务抵押凭证 风险最低的叫 高级品CDO Seniortranche80 风险中等的叫 中级品CDO Mezzanine 10 风险最高的叫 普通品CDO Equity 10 信用违约掉期 CDS CreditDefaultSwap 为将来CDO可能的违约购买的保险 将违约风险转嫁给别人 商业银行 购房者 住房抵押贷款 次贷 两房 等购买贷款 次贷 债权 两房 等发行住房抵押贷款支持证券 MBS 投资银行购买 向对冲基金等出售CDO 为部分留在投行手中的毒垃圾及CDO买保险 CDS 保险公司等受创 第三章国际收支调节理论 第一节国际收支失衡的自动调节机制一 国际收支平衡的含义自主性交易调节性交易二 国际收支失衡的原因和类型 一 偶发性因素 偶发性失衡 二 周期性因素 周期性失衡 三 结构性因素 结构性失衡 四 货币性因素 货币性失衡 五 收入性因素 收入性失衡 一 偶发性因素一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡 如政局动荡 战争 债务危机 金融危机等 还包括季节性失衡 短期的不平衡 二 周期性因素形成原因 经济周期 三 结构性因素形成原因 国内经济结构的变化不能适应世界市场需要的变化 长期的不平衡 四 货币性因素货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收支失衡 称为货币性失衡 形成原因 货币供应量过多或过少 货币供应量过多 国内物价上升 出口产品成本加大 进口替代品价格上升 在汇率一定时 出口品以外币表示价格上升 进口品相对价格降低 出口减少 进口增加 逆差 五 收入性因素形成原因 国民收入变动 经济经过一个比较长时期的快速增长以后 国民收入的持续增加 导致进口需求的膨胀 从而可能导致收入性失衡 三 国际收支失衡的自动调节机制 一 国际金本位制度下的国际收支自动调节机制大卫 休谟的价格 铸币流动机制 物价 现金流动机制 国际收支赤字 黄金外流 货币供给下降 价格下降 出口增加进口减少 国际收支盈余 国际收支自动调节 国际收支失衡 国内经济变量变动 改善国际收支 二 纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调节机制1 收入机制国际收支逆差 外汇储备减少 名义货币供给减少 国内需求 支出 减少 国民收入下降 进口减少 经常账户改善2 货币 价格机制国际收支逆差 外汇储备减少 名义货币供给减少 物价水平下降 实际汇率贬值 经常账户改善3 利率机制国际收支逆差 外汇储备减少 名义货币供给减少 利率提高 资金流入 国际收支逆差改善 三 浮动汇率制下的国际收支自动调整机制货币 价格机制国际收支逆差 外汇供小于求 名义汇率贬值 实际汇率贬值 经常账户改善利率机制国际收支逆差 本币贬值 出口增加 利率提高 资金流入 改善浮动汇率制下 收入机制的作用不是很明显 四 国际收支调节理论 一 弹性论由英国剑桥大学经济学家JoanRobinson在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的 它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响 强调国际收支调节中的相对价格效应 1 前提假设 收入不变 Y 在收入 价格 偏好等不变的前提下 研究汇率的变动对一国贸易收支的影响 利率不变 无资本流动 即国际收支 贸易收支 进出口商品供给弹性无穷大 初始国际收支处于均衡状态 根据这些假设前提 弹性论认为 汇率变动是通过国内外产品之间 以及本国生产的贸易品 出口品和进口替代品 与非贸易品之间的相对价格变动 来影响一国的进出口供给和需求 从而作用于国际收支 注 弹性的含义 函数相对增量与自变量相对增量之比 本章所说弹性 包括出口需求弹性 价格变动与由其变动所引起的数量变动之比 和进口需求弹性 出口需求弹性 出口需求变动率与导致其变动的价格 汇率 变动率的比率 进口需求弹性 进口需求变动率与导致其变动的价格 汇率 变动率的比率 2 主要内容弹性论从上面两个弹性的分析入手 分析货币贬值对贸易收支的影响 它认为 货币贬值要改善一国贸易收支 必须满足马歇尔 勒纳条件 即 1 假定e 8 1 1 2 1 2中国出口商品100单位 单价 8 1 中国进口商品100单位 单价 1 8 则 贸易余额 8 100 1 100 0现在 汇率变化为e 12 1则美元升值率为12 8 1 50 人民币贬值率为1 8 12 33 3 根据 1 2 出口增加了25 人民币贬值率50 的一半 为125单位 进口减少了16 7 美元升值率33 3 的一半 为83 3单位 贸易余额 125 0 67 83 3 3 J曲线效应弹性大小与一定的时间相联系 通常来说 时间越长 数量对价格变化所作出的调整就越充分 或者说 短期弹性往往小于长期弹性 在短期内 由于种种原因 贬值之后有可能使贸易收支首先恶化 过了一段时间以后 待出口供给 这是主要的 和进口需求作了相应的调整后 贸易收支才慢慢开始改善 出口供给的调整时间 一般被认为需要半年到一年的时间 整个过程用曲线描述出来 成字母J形 故在马歇尔 勒纳条件成立的情况下 贬值对贸易收支改善的时滞效应 被称为J曲线效应 t 0 产生J曲线效应的原因1 货币贬值以前签订的贸易合同较少受货币贬值的影响 2 货币贬值后签订的贸易合同要受到时滞的影响 认识时滞 决策时滞 生产时滞 4 简要评价弹性理论在国际收支调节中具有一定的参考价值 但也存在着很大的局限性 1 它阐明了汇率变化对改善贸易收支的作用条件 2 根据弹性论的结论 货币贬值对不同的国家有不同的影响 3 弹性论建立在局部均衡分析基础上 只考虑汇率变动对进出口贸易的影响 忽略了其他重要的经济变量对国际收支的影响以及其他一些相互关系 如忽略了货币贬值对国民收入等宏观经济变量的影响 二 吸收论又称吸收分析法 有时也称支出分析法 分析的是收入和支出在国际收支调整中的作用 1 几个公式贸易余额函数国内吸收与国民收入关系式国内吸收与窖藏均衡国民收入等式 2 主要内容Y C I G X M T Y A 分析的出发点公式表明 吸收分析法的中心问题是理解贬值如何影响收入和吸收 以增量形式表示 T Y A又由于 A A aY增量形式 A A a Y代入上式得 T 1 a Y A该理论主要依据此公式分析货币贬值的影响 贸易余额函数T T mY0 m 1T 自主性贸易余额取决于汇率和外国国民收入 前者导致出口增加 进口减少 后者可使出口增加 因此二者均可改善自主性贸易余额 与收入无关 m 边际进口倾向国民收入增量中用于进口部分国内吸收与国民收入关系式A A aYA 与收入无关的自主性吸收aY 引致吸收 随收入增加而增加之吸收 a 边际消费倾向 收入增量中用于消费部分 国内吸收与窖藏窖藏H Y A即 收入与吸收之差额 以货币资产的形式储存起来 窖藏不等于储蓄 Y C I G I S 导出S Y C G 收入与窖藏H Y A A A aY 从而 Y A aY a边际消费倾向 A 1 a Ys 1 a边际储蓄倾向 A sY当窖藏等于贸易余额时 供给等于需求 国民经济处于均衡状态 均衡国民收入等式Y A T Y A T由于 T T mY H Y A A sY所以 A sY T mYY 1 s m A T A T 1 s m 为收入乘数 比封闭条件下 1 s要小 一般情况下 A的变动取决于政府支出 不考虑投资 T的变动取决于外国收入Y 和q的变动 内生变量是在经济体系内部由纯粹经济因素影响而自行变化的变量 通常不被政策因素所左右 如市场经济中的价格 利率 汇率等变量 由模型系统决定的 同时也对模型系统产生影响 外生变量是在经济机制中受外部因素主要是政策因素影响 而非经济体系内部因素所决定的变量 税率 外生变量指由模型以外的因素所决定的已知变量 它是模型据以建立的外部条件 考察贬值的影响时 需考察三个因素 边际吸收倾向a 改变的收入水平 Y 影响自主性吸收 A首先 边际吸收倾向a根据公式 T 1 a Y A可知 只要边际吸收倾向小于1 即增加的收入不全部用于吸收 贬值才有效 这里所说边际吸收倾向 也称边际支出倾向 也即前文所称边际消费倾向 事实上 边际吸收倾向指支出增加额对总收入增加额的比率 它是边际消费倾向和边际投资倾向之和 由于我们着重分析的是国民收入对私人消费 私人投资 政府支出的影响 因此 我们将主要受利率影响的私人投资和受政府决策支配的政府支出视为外生变量 基于此 这里我们把边际消费倾向看作边际吸收倾向 当然 这一切都是出于分析方便的需要 其次 改变的收入水平 Y一方面 贬值可以改善自主性贸易余额 由于自主性贸易余额的乘数效应 会带来国民收入的增长 根据公式Y A T 这回进一步改善贸易余额 但同时国民收入的增长又会通过边际进口倾向的作用带来进口的增长 根据公式T T mY 这又恶化了贸易余额 显然 只要贬值引起的自主性贸易余额的改善超过因收入增加带来的进口上升幅度 那么贬值仍可改善一国贸易余额 再次 贬值如何影响自主性吸收较为复杂 仅介绍劳尔森 梅茨勒效应结果一 贸易条件恶化 以更多的出口换取同样的进口商品 居民要维持原有生活水准 必须在收入不变的情况下增加支出 导致自主性吸收增加结果二 贬值使本国产品相对低廉 产生替代效应 对本国产品支出增加 导致自主性吸收增加 但同时会增加收入 3 简要评价第一 采用一般均衡分析法 把国际收支变动同整个国民经济的宏观变量结合起来分析 强调通过国内经济调整来调节国际收支 具有强烈的政策配合意义 第二 认为收入和吸收为因 贸易收支为果 未进行令人信服的逻辑分析 第三 在贬值分析中 吸收论完全没有考虑相对价格在调整过程中的作用 第四 按吸收论 在充分就业的情况下 贬值不能提高收入 这里忽略了资源运用效率的问题 最后 吸收论没有涉及国际资本流动 这对于国际收支理论来说 是一个很大的缺陷 三 货币论 货币分析法 货币论在三方面有别于传统的弹性论和吸收论 1 弹性论和吸收论强调的是商品市场流量均衡在国际收支调整中的作用 货币论强调货币市场存量均衡的作用 2 弹性论和吸收论注重经常账户交易 强调贸易差额 而货币论则将国际资本流动作为考察对象 强调综合差额 3 弹性论和吸收论注重对线上项目的分析 而货币论则主张从线下项目分析国际收支 通过分析线下的国际储备的变化来分析国际收支 视线上项目差额为线下项目交易的结果 在货币论看来 线下项目交易即国际储备额的变动 进一步来看是货币市场均衡的结果 一 基本理论假设1 货币需求是一稳定函数 Md f y i 2 一价定律是成立的 p ep 3 货币供给不影响收入 产量 价格短期内可灵活调整 充分就业状态 二 基本分析1 一国的货币供给有两个来源 D 国内银行体系创造的信用R 来自国外经由国际收支所获得的盈余Ms R D2 一国货币需求是一稳定函数Md Pf y i 3 长期来看 Ms Md R DR Md D由于假设Md是一稳定函数 则国际收支不平衡的根源在于国内信贷D的变化 那么主要通过对国内信贷总量来调节国际收支不平衡 当货币供给由于国内信贷总量D的紧缩和扩张而小于或大于货币需求时 国际储备量R就显然会出现增加或减少 使货币供给等于货币需求 例 国内信贷扩张 Ms Md 对国外商品和金融资产的需求上升 国际收支赤字 外汇储备减少 Ms Md国内信贷紧缩 三 货币论对贬值的分析 根据公式在充分就业情况下 货币贬值 e 贬值国的国内价格上涨 p ep 名义货币需求增加 Md 由贬值国的贸易盈余补充 改善逆 但假如由国内货币供给增加来满足名义货币需求增加时 则不能改善国际收支 即 国内价格上涨 但名义货币供给不增加 因而实际货币供给减少 经济紧缩 改善逆差 四 对货币论的评价第一 它对国际经济因果关系的论述不尽合理颠倒了 第二 它假定货币需求函数是相当稳定的 但在短期内 货币需求往往是很不稳定的 也很难不受货币供给变动的影响 第三 货币论还假定货币供给变动不影响实物产量 第四 它强调一价定律的作用 但尤其从长期来看 一价定律往往是不能成立的 四 结构论核心内容 国际收支不平衡是由经济结构问题引起的 主要分析经济结构对国际收支的调节 一 基本分析国际收支不平衡原因 1 国内经济结构老化 国内生产产品在国际市场上竞争力不足 出口下降 进口增加 国际收支逆差 2 经济结构单一 出口产品结构单一或进口产品替代品结构单一 外汇收支易受国际金融市场影响3 经济结构落后 出口商品需求的收入弹性低 进口商品需求的收入弹性高对国际收支的失衡的调节 增加产品的竞争力 出口商品多样化 以及通过引进外资 先进生产技术等调整和深化产业结构 开放经济的相互依存性分析1 溢出效应本国国民收入增加 假定增加 Y 则进口增加 进口增量为 T m Y 根据T T mY m Y即为随收入增加而增加的进口 本国的进口则为外国的出口 外国出口的增加由本国进口增加而非外国国民收入变化引起 故属于自主性贸易余额 即T 所以 T T m Y 由于Y T A 所以 Y T A m Y也就是说 本国国民收入增加了 Y 最终导致外国国民收入增加了 Y m Y 溢出效应和反馈效应的推导 主要依据两个公式 T T mYY T A Y T A 外国的变形形式 2 反馈效应外国收入增加 Y m Y 使外国进口增加 T m Y 外国进口增加即为本国出口增加本国出口增加量为 T T m Y 反馈效应 Y T A T T m Y mm Y 第三节国际中长期资金流动与债务危机指期限