财务管理CPPT课件.ppt

第七章估值的概念 现代财务管理学 第七章估值的概念 了解证券估值的基本观念了解债权 优先股及普通股的基本性质掌握不同类型的债券估值方法并由此导出的优先股评价方法掌握普通股的不同估值原理 方法 学习目的 证券估值也叫金融证券估值 即证券公平价格的评估 价值分析中 价值可能是指单个项目的价值 普通股股票的价值 债券价值 也可以是企业的总体价值 第七章估值的概念 7 1证券估值的基本原理 一 估值涉及的两组概念 一 清算价值与持续经营价值1 清算价值指资产或者整个公司退出营业序列而被出售时所能够得到的价格 通常低于正常交易价格 2 持续经营价值指公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额 第七章估值的概念 7 1证券估值的基本原理 二 账面价值 市场价值与内在价值1 账面价值根据会计原则核算出来的价值 对资产而言就是入账价值减去折旧或摊销 2 市场价值资产交易时的市场价格 3 内在价值 公允价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券应有价值 第七章估值的概念 7 1证券估值的基本原理 二 贴现现金流量方法的基本原理 从贴现现金流量方法的角度看 任何融资证券现在的价格 都是预期它所能够带来的现金流量经过适当的贴现率贴现后的现值之和 股票的内在价值等于其未来期望现金流量的现值 第七章估值的概念 7 1证券估值的基本原理 P0指证券在0点 即决策点 的价格 CFt指证券第t期末预期所能够带来的现金流量 K指与证券自身风险相当的贴现率 n指证券的存续期 特别的 股票存续期为 从定义中可以看出 1 将来的现金流量决定证券的内在价值而不是过去的现金流量 2 预期现金流量实际上是证券在未来的收益能力 的估计 而贴现率则反映被评估现金流量的风险 预期现金流量的风险高贴现率就高 风险低贴现率就低 3 证券在现在的内在价值实际上与它的收益能力与风险程度紧密相关 其他因素不变的情况下 证券价格与收益能力成正向变动 与风险成反向变动 第七章估值的概念 7 1证券估值的基本原理 一 债券估值 一 影响债券投资现金流量的几个因素投资于债券 能够给投资者带来的现金流量有两种类型 一是将来可得的利息收入 二是本金的偿还 票面价值指印在债券票面上的金额 是各类债券到期偿还本金的依据 票面利率是债券票面上标定的利率 等于债券每年应付利息数额除以债券的票面价值 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 二 附息票债券的估值在前面 我们已经用表格的形式对附息票债券的现金流量作了归纳 又假设附息票债券的贴现率是已知的 则可以结合基本估值公式给出附息票债券估值公式 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 V指内在价值 n指到期前剩余年限 Kd指该债券风险水平下投资者要求的必要报酬率 I指每期领取的利息收入 F指债券到期偿还的本金 面值 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 例7 1 万通公司准备发行债券A 面值为100元 票面利息率为8 期限30年 投资者要求的报酬率为10 该附息票债券的内在价值为多少 V 100 8 P A 10 30 100 P F 10 30 8 9 427 100 0 057 75 42 5 70 81 12 元 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 三 一次还本付息债券的估值一次还本付息债券在我国是很常见的债券类型 直接利用 表7 1 的结论 列出它的估值公式如下 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 四 贴现债券与零息债券的估值零息债券在到期前的各个期间都不向持有人支付利息 而是以低于面值的价格出售 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 例7 3 零息债券C面值为100元 期限30年 适当的贴现率为10 该债券的内在价值是多少 V 100 P F 10 30 100 0 057 5 70 元 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 五 永续债券的估值永续债券是没有到期日的债券 是附息票债券的一个特例 比如英国统一公债 Consol 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 二 优先股估值 优先股是一种兼具债券与普通股部分特性的证券 与债券相同的是 优先股承诺每年支付固定的股利给优先股股东 但亦无强制规定一定要发放 此由管理当局于发行之初来决定 且这些股利必须较普通股股利优先发放 类似一种 没有期限 的债券 优先股上亦列示着面额 为当公司破产时可求偿的金额 也可能以当初的发行价格为限 其求偿次序亦较普通股为先 优先股是一种兼具债券与普通股部分特性的证券 与债券相同的是 优先股承诺每年支付固定的股利给优先股股东 但亦无强制规定一定要发放 此由管理当局于发行之初来决定 且这些股利必须较普通股股利优先发放 类似一种 没有期限 的债券 优先股上亦列示着面额 为当公司破产时可求偿的金额 也可能以当初的发行价格为限 其求偿次序亦较普通股为先 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 由于在发行时优先股不规定到期日 这样 我们在对优先股估值的时候 可以完全参照永续年金来进行估值 例7 6 海印股份公司发行在外的优先股的股利率为9 面值为100元 投资者的必要报酬率为14 那么每股优先股的内在价值为多少 V 100 9 14 64 29 元 第七章估值的概念 7 2债券与优先股的估值 一 普通股的概念 普通股是代表公司最终所有权 和风险 的有价证券 普通股应具备以下的权利义务特性 包括 一 表征公司的所有权 二 投票权 三 股利分配权 四 剩余财产的请求权 五 优先认股权 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 二 股利估值模型的现金流基础 对于一个永远不打算出售手中持有的股票的投资者而言 普通股的每股价值可以这样计算 普通股股票现在的价值是其预期未来现金股利的现值和 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 Dt指第t期的股利 Ke指股东的必要报酬率 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 三 股利估值模型 固定成长模型 这个定价模型的关键性假设 就是每股股利预计会永远以一个恒定的速率g永续成长 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 例7 7 兰华电信预期的成长率为8 并预期会永远保持 它的每股股份刚刚领取了3 24元的现金股利 该普通股合理的必要报酬率为15 请问该普通股内在价值是多少 D1 D0 1 g 3 24 1 0 08 3 50 元 V D1 Ke g 3 50 0 15 0 08 50 元 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 四 股利估值模型 零成长模型 所谓 零成长 通常暗示着普通股发行公司的获利表现平平 或是说公司在每期都发放固定的股利给股东 此种普通股可称为 零成长股 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 五 股利估值模型 阶段性成长模型 实务上企业的营运状况却有随着经济景气波动而变化的现象存在 即使经营能力没有改变 但获利水准 或股利 却不见得会不断成长 反而容易受到景气的影响而有成长或衰退 呈现非固定成长的情形 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 六 自由现金流量估值法 自由现金流量估值法是依据预期的未来现金流量现值评估一项资产的价值 股利估值模型适用于经常派发现金股利的公司的股票估值 当一个公司不常派发股利时 可以使用自由现金流量模型来估值 自由现金流量模型分为两种 一种是股权自由现金流量模型 另一种是公司自由现金流量模型 同为估值 前者是直接对股权价值进行估值 后者则是先对公司总体进行估值 再倒推出股东权益价值 它们的现金流量构成上也有所差异 使用的贴现率也不同 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 一 公司自由现金流量模型公司价值 其中 WACC即加权平均资本成本 公司自由现金流量CFt 即t时期公司的预期现金流量 是指在支付了经营费用和所得税后 向普通股与优先股股东 债权人这些公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量 即满足企业需要后的剩余 这个需要包括长期资产购置需要和营运资本需要两部分 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 七 相对估值法 一 相对估值法的原理相对估值法主要通过拟估值公司的某一变量乘以估值乘数来进行估值 通俗地说 也就是通过寻找并确定可比较资产 根据某个共同的变量 如收入 现金流量 账面价值或者销售收入 通过可比较资产的价值来估计标的资产的价值 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 二 PE估值法及其内涵在所有的证券信息中 市盈率是一个广受关注的指标 它可以反映投资者将要为每元报告利润付出多少 计算公式为 市盈率 P E率 第七章估值的概念 7 3普通股的估值 三 PB估值法及其内涵除了以市盈率进行估值以外 另外一个常用的比率是价格对账面价值比率 股权资本的账面价值反映的是普通股东投入的资本与累计的留存盈利 对于理财人员而言 实现企业价值最大化的目标 在