财务管理chapterPPT课件.pptx

2 2投资组合理论 HarryMarkowiz 1952 标志着现代投资组合理论 modernportfoliotheory MPT 的开端 PortfolioSelection JournalofFinance Vol 7 pp 77 91 WilliamSharpe 1964 提出了市场处于均衡状态条件下的定价模型 CAPMStephenRoss 1976 突破了CAPM 提出了套利定价模型 arbitragepricingmodel APT 2020 3 21 1 风险 风险 risk 一般是指某一个行为的结果具有变动性 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 如果每一种情况发生的概率是可以确定的 我们就认为存在风险 不确定性 uncertainty 是指事先不知道所有可能的结果 或者虽然知道可能的后果但不知道它出现的概率 2020 3 21 2 risk Infinance riskistheprobabilitythataninvestment sactualreturnwillbedifferentfromexpected Riskisatermoftenusedtoimplydownsiderisk meaningtheuncertaintyofareturnandthepotentialforfinancialloss 2020 3 21 3 risk Risk Astateofuncertaintywheresomeofthepossibilitiesinvolvealoss catastrophe orotherundesirableoutcome Measurementofrisk Asetofpossibilitieseachwithquantifiedprobabilitiesandquantifiedlosses Uncertainty Thelackofcompletecertainty thatis theexistenceofmorethanonepossibility Measurementofuncertainty Asetofprobabilitiesassignedtoasetofpossibilities 2020 3 21 4 风险和收益的度量 收益 未来各可能收益的期望值风险 未来各可能收益的标准差Q 历史收益 风险呢 2020 3 21 5 Whyaninvestmentisrisky UncertaintyaboutthefuturereturnThepossibilityofalargenegativereturnthatisabadoutcomeWecanusestandarddeviationofreturntomeasureit Returndistributiontendtobeapproximatelysymmetrical 对称分布 asapracticalmatter evidenceindicatesthatotherconceptuallysuperiormeasuresdonotperformanybetter 没有更好的 2020 3 21 6 exercise A公司未来的收益率视整体宏观经济情况有三种可能 30 的概率收益率能实现0 4 50 的概率收益率能实现0 15 20 的概率收益率能实现 0 15 A公司的期望收益率及风险各多大 2020 3 21 7 不同项目的比较 标准离差率 风险 收益 期望收益率标准差 期望收益率应用 风险收益率 风险收益系数 标准离差率注 风险收益系数取决于主体对风险的态度 如个人风险厌恶程度越高 其风险收益系数越大 企业激进程度越高 其风险收益系数越小等 2020 3 21 8 投资组合的风险与收益 两资产组合情况下收益注 投资组合的期望收益率是构成组合的各种证券的期望收益率的加权平均数风险其中 2020 3 21 9 投资组合的风险与收益 多种资产组合下收益风险 2020 3 21 10 exercise 例 设两项风险资产的组合 资产A的期望收益率为4 6 标准差为5 62 资产B的期望收益率为8 5 标准差为6 33 两资产的相关系数为0 1321 将上述两项资产按照50 A与50 B的比例组合后得到资产组合AB的期望收益率和方差分别为多少 2020 3 21 11 收益风险 2020 3 21 12 两种资产投资组合的风险与收益 几种特殊情况 特殊的相关系数 收益风险 2020 3 21 13 两资产可能投资组合集合 Mean variance表示法 2020 3 21 14 两种资产组合的风险与收益 以任一比例将A B两资产组合后的资产组合都有着对应的预期收益率和标准差 将各组比例对应的收益率与标准差表示在以标准差为横轴 期望收益为纵轴的图上 可得到一条连接A B两点的曲线 2020 3 21 15 Whatyouget Whenassetreturnsarenotperfectlypositivelycorrelated Corr R1 R2 1 diversificationcanreducetheportfolio sriskforagivenlevel Butitcannotbecompletelyeliminated exceptforthecasewhereCorr R1 R2 1 2020 3 21 16 多资产可能投资组合集合 面 2020 3 21 17 最优投资组合选择的前提假设 Marcowitz 1952 假设证券市场是有效的 投资者能得知证券市场上多种证券收益与风险的变动 投资者用预期收益率来估计投资组合收益的大小 并用其波动性来衡量组合的风险 投资者期望获得最大收益 但他们不喜欢风险 是风险厌恶者 投资者完全根据预期收益率和风险做出决策 因此他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差 或标准差 的函数 投资者选择投资组合的标准是预期效用的最大化 即在既定的收益水平下 使风险最小 或者在既定的风险水平下 使收益最大 2020 3 21 18 最优组合的确定 可行集 feasibleset 所有可供选择的投资组合所构成的集合 投资组合的两种表示 不同资产的投资比重 期望收益率 标准差 图上的一个点 二种证券组合时 可行集为一条曲线 三种或三种以上证券组合的可行集的形状呈伞形的曲面 所有可能的组合位于可行集的内部或边界上 2020 3 21 19 最优组合的确定 有效集 efficientset 或有效边界 efficientfrontier 同时满足 在给定的各种风险条件下 提供最大预期收益率 BCD 在给定的各种预期收益率的水平条件下 提供最小的风险 ABC 所以BC为有效集Remember Youshouldnotinvestinaportfoliothatliesbelowtheefficientfrontier 2020 3 21 20 引入无风险资产投资 无风险资产是指具有确定的收益率 并且不存在违约风险的资产 从数理统计的角度看 无风险资产是指投资收益的方差或标准差为零的资产 当然 无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的协方差也为零 一般选用一年期定期存款利率 1年期的国库券利率作为无风险收益率 2020 3 21 21 一种无风险资产和一种风险资产 收益风险可得 2020 3 21 22 可行集 2020 3 21 23 一种无风险资产和一个证券组合 B 2020 3 21 24 若可借入无风险资产 2020 3 21 25 CML capitalmarketline 资本市场线 SowhatisM TheslopeofCML 2020 3 21 26 CapitalAssetPricingModel CAPM WilliamSharpe 1964 ThemodelwasintroducedbyJackTreynor 1961 1962 WilliamSharpe 1964 JohnLintner 1965a b andJanMossin 1966 independently buildingontheearlierworkofHarryMarkowitzondiversificationandmodernportfoliotheory Infinance thecapitalassetpricingmodel CAPM isusedtodetermineatheoreticallyappropriaterequiredrateofreturnofanasset giventhatasset snon diversifiablerisk 2020 3 21 27 不可分散风险 风险 可分散风险 不可分散风险不可分散风险即风险中与市场组合相关的部分如证券j的不可分散风险 因此证券的风险溢价即其不可分散风险乘以单位风险回报 CML斜率 如证券j的风险回报 上式 所以 2020 3 21 28 SML securitymarketline 2020 3 21 29 Multifactormodel ArbitragePricingTheory APT Infinance arbitragepricingtheory APT isageneraltheoryofassetpricingthatholdsthattheexpectedreturnofafinancialassetcanbemodeledasalinearfunctionofvariousmacro economicfactorsortheoreticalmarketindices wheresensitivitytoc