证券投资基金学上海外贸学院嵇尚洲.ppt

证券投资基金学 2006 9 4 基金的概念及产生的背景 基金业的发展 投资基金的特点 投资基金的作用 第一章基金的涵义 特点及发展历史 2006 9 4 证券投资基金概念及要点 投资者集体出资 由专职经理人负责管理和运作 财政基金特殊基金社保基金基金投资基金证券投资基金产业投资基金 基金的概念及分类 2006 9 4 基金的概念及产生的背景 基金业的发展 投资基金的特点 投资基金的作用 第一章基金的涵义 特点及发展历史 2006 9 4 基金的发展历史 1868年英国的海外及殖民地政府信托 1921美国国际信托投资基金 投资基金的发展 1924马萨诸塞投资信托基金 1934英国海外政府债券信托 现代投资基金 2006 9 4 投资基金的发展 194019601990 2006 9 4 投资基金品种的变化 封闭式 封闭式 开放式 股票型 债券型 平衡型 货币市场 契约型 公司型 1879年英国股份有限公司法发布 现代投资基金 1940年美国制定的 投资公司法 2006 9 4 美国主要基金品种变化情况 2006 9 4 2003年各类基金份额占世界基金总资产的比例 股票基金 债券基金 货币市场基金 平衡型 混合型基金 其他 41 22 9 23 5 2003年各类基金的份额分布 2006 9 4 基金的概念及产生的背景 基金业的发展 投资基金的特点 投资基金的作用 第一章基金的涵义 特点及发展历史 2006 9 4 投资基金 信托投资 金融制度 业务范围较窄 限于金融信托主要运用代理方式进行资金运用 不能融通财物当事人包括委托者 受托者 受益者以及托管者 业务范围广泛 包括商业信托和金融信托可以运用代理 租赁和出售等形式处理委托人的财产 可以融通资金和财物当事人主要是委托者 受托者和受益者 投资基金信托投资比较 代人理财有融资和投资功能有委托人 受托人和受益人 2006 9 4 基金证券 股票债券 金融工具 反映信托关系投资对象主要为有价证券 属于间接投资投资基金风险与收益介于股票与债权之间 股票反映产权关系 债券反映债权债务关系投资对象主要为实业 属于直接投资股票的收益不确定 随企业经营业绩变化而变化 债券收益较为确定 投资基金与股票债券比较 可以在金融证券市场自由买卖 快速变现具有投资增值功能可以作为投资组合的选择 2006 9 4 Weakness 间接投资工具 短期投资收益较低无法分散系统性风险操作上缺少灵活性投资基金增大了货币流动性 给宏观调控带来一定影响 投资资金的优劣势分析 组合投资 分散风险专业化管理投资小 费用低流动性强经营稳定 收益可观基仅托管制度保证资金的安全规范管理信息披露公开透明基金治理结构不断完善监管部门实行严格监管公开的市场评价和第三者监督 Strength 2006 9 4 基金的概念及产生的背景 基金业的发展 投资基金的特点 投资基金的作用 第一章基金的涵义 特点及发展历史 2006 9 4 投资基金的作用 完善了储蓄 投资转化机制吸收社会闲散资金 为中小投资者提供了投资渠道稳定了股票市场 活跃了货币市场和债券市场在债券市场的投资降低了公司筹资成本货币市场基金推动了银行业的革命促进了证券市场的完善 创新和发展 2006 9 4 美国投资基金成功的原因 坚持诚信传统 具体表现为 1 遵守法律法规 证券法 证券交易法 投资公司法 投资顾问法 2 不断修订和补充法律法规 3 坚持统一监管和保护投资者利益的监管原则 4 澄清传闻 5 制定严格的监管要求 6 对投资者进行风险和投资回报的持续教育基金业形成统一大市场基金成为重要的退休储蓄投资工具适宜的经济环境 2006 9 4 专业的基金管理公司 创新成熟度 基金萌芽期 1992 1997 老基金时代 封闭式基金发展期 1985 1992 1997 2002 基金数量 较少 4 5家 79只 总资产90多亿 投资者120万 截止04年6月底 有87只开放失禁 2152亿份 资产2105亿元 基金类型 封闭型的中国概念基金 封闭运作的非规范基金 开放式基金占主流 投资者和管理者 外国基金管理机构设立 境内机构和境内投资者 专业的基金管理公司 运作特点及存在问题 中资与外资合作 境外运作 数量少 规模小 产业投资性质 属于探索时期 政策调整多 风险大 大量投资产业 难以变现 基金法保证规范运作 中国投资基金的发展 开放式基金发展期 2002 54只 基金份额817亿份 规范的封闭式基金 新基金的不断推出 旧济金逐步改造 基金运作逐步走向规范 2006 9 4 思考题 证券投资基金为什么会出现 有哪些优点和局限 投资基金与信托的异同以及基金证券与股票 债券的异同 我国证券投资基金发展历程及各阶段主要特征 2006 9 4 合同型基金与公司型基金 开放式基金与封闭式基金 基金的其他分类 第二章基金分类 2006 9 4 合同型与公司型基金的对比 合同型基金 公司型基金 组织形态 基于一定的信托契约组织起来的代理投资行为有三方当事人 委托人 管理人和托管人 不具有法人资格向银行借款受到限制比较灵活 无所得税负担 依据 公司法 而成立的投资基金投资者为基金公司股东有法人资格 可以向银行借款比较稳定 有利于保护基金持有人利益 代理投资互补并存 2006 9 4 开放式与封闭式基金的对比 开放式基金 封闭式基金 是否增加或赎回 设立三个月后 可以申购新基金单位 也可以赎回没有固定存续期价格以每日计算出的基金净资产为基础加上必须的申购和赎回费用投资者须向基金公司或代销机构提出申购赎回申请每个开放日公布基金单位资产净值 并以此为基础确定交易价格必须保留流动性强的资产以备赎回 不得扩大基金规模有固定的存续期在交易所挂牌买卖 价格由市场供求决定投资者直接通过交易市场转让变现每周公布一次单位资产净值投资策略以长线投资为主 组织形态投资对象 2006 9 4 开放式基金成为主流 封闭式基金占有重要地位 在新兴市场国家韩国 新加坡等仍以封闭式基金为主 管理资产稳定 便于获取投资收益最大化可以在更广泛的范围内进行投资交易便利 运作成本低 封闭式基金仍占重要地位 开放式基金具有开放的特点适应了现代财富日益积累 投资需求日益旺盛的需要 开放式基金更能满足投资者需求 有更强的竞争力 开放式基金满足了投资者每天了解和获取信息的需求我国证券市场近年来的快速发展基本满足开放式基金的需要我国居民储蓄高 投资者需求旺盛 开放式基金适应了需求我国的证券监管和基金管理经验的成熟为开放式基金的发展奠定基础 开放式基金成为主流的原因 2006 9 4 基金的其他分类 成长型 收入型 平衡型 价值型 债券型 股票型 货币市场 混合型 国际基金 国内基金 离岸基金 海外基金 按投资对象分类 按风险和收益分类 按投资地理范围 对冲基金 其他 基金中的基金 2006 9 4 成长型基金 收入型基金 风险和收益 追求资本长期增值 兼顾保证一定的经常性收益投资于升值空间大的股票敢冒风险 充分运用资金 甚至介入资金扩大投资持有少部分现金一般不派息 股息投入市场 注重当期收入 强调价格增长主要是绩优股和固定收益证券坚持投资多元化 利用资产组合分散风险持有较多现金按时派息 成长型基金与收入型基金比较 投资目标投资对象投资策略资产构成派息情况 2006 9 4 股票基金占据重要地位原因 股票市场规模大 流通性强 监管最严厉 不同股票所代表的企业差距大 为投资者提供较多选择 有利于构造各种投资组合 分散风险股票价格波动性大 能灵敏反映外部经济信息 便于获取高收益股票基金可以投资全球股票市场可以集中散户资金 进行专业管理 科学投资 2006 9 4 美国投资公司协会对股票基金的划分 股票型基金 积极成长型 新兴市场股票 全球股票基金 成长型和收入型基金 成长型基金 收入型基金 国际股票基金 部门股票基金 地区股票基金 2006 9 4 美国投资公司协会对债券基金的划分 债券基金 一般型企业债券基金 中期企业债券基金 短期企业债券基金 一般型全球债券基金 短期全球债券基金 一般型国债基金 中期国债基金 短期国家市政债券 短期国债基金 一般国家市政债券 抵押债券基金 高利息债券基金 全球债券基金 一般型州市政债券 短期州市政债券 战略收入型基金 2006 9 4 中国银河证券基金分类体系 2006版 一览表 2006 9 4 思考题 合同型基金与公司型基金的区别有哪些 谈谈我国设立基金选择合同型基金的可能原因有哪些 封闭式 开放式基金的区别与联系 为什么开放式基金是发展主流 成长型基金 收入型基金 平衡型基金和价值型基金的区别 2006 9 4 货币市场基金 指数基金 伞型结构基金 第三章基金创新品种 保本基金 LOF与ETF 2006 9 4 基金资产净值固定不变 通常每个单位一元 投资该基金的收益用于再投资 投资收益不断累积 投资者拥有的基金份额不断增加 基金流动性好 安全性高 货币市场基金投资对象及运作特点 货币市场基金 费率低 不收认购 申购和赎回费用 目前我国货币市场基金年管理费率为基金资产净值的0 33 托管费率为0 1 而一般基金的年管理费率和托管费率分别为1 5 和0 25 较一般银行储蓄收益率高 运作特点 风险低 货币市场基金的投资组合平均期限一般为4 6个月 政府公债 银行承兑票据 银行定期存款单 商业票据 投资对象 短期国库券 2006 9 4 我国货币市场基金产生的条件 利率双轨制是产生货币市场基金的根本原因我国居民储蓄持续快速增长 存款中活期储蓄比例不断上升 货币市场容量迅速上升 2003年全年 我国债券市场回购交易量达到17万亿元 市场对短期资金的需求旺盛 2006 9 4 2003年底美国货币市场基金占基金总资产比例 案例分析 美国的货币市场基金 资料来源 美国投资公司协会网站 货币市场基金在美国运作较为成功 是仅次于股票基金的第二大类基金品种 美国的货币市场基金分为两类 纳税货币市场基金 免税货币市场基金美国货币市场基金发展经历了五个阶段 一 1970年设立首只货币市场基金 由鲁斯 本特和亨利 布朗于1971年创立的储备基金 二 1971 1982年货币市场基金取代储蓄存款 从1977年到1982年11月纳税货币市场基金资产由40亿美元增加到2350亿美元 三 1983 1992年与货币市场存款账户的竞争 四 1993 2001年迅速发展期 从1994 2000年 家庭持有货币市场基金的比例由10 上升到24 五 2002年至今稳定发展期 2006 9 4 指数基金 按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者一部分证券的基金 其目的在于达到与该指数同样的收益水平 指数基金最突出的特点是 费用低廉和延迟纳税 截止2004年6月 我国共有3只封闭式指数基金和6只开放式指数基金 我国的指数基金不是完全的指数基金 而是一种优化的指数基金 案例分析 1999年7月8日发行的我国第一只优化指数基金 兴和基金 投资组合 净资产50 进行指数化投资 以上证综合指数为参照指标 另外30 进行积极投资 其余20 投资于债券 2006 9 4 伞型结构基金 伞型结构基金是开放式基金的一种组织结构 在这一组织结构下 基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多只相互之间可以根据规定的程序进行转化的基金 这些基金称为子基金或成分基金 伞型基金顺应了投资者要求在不同基金间进行转换以获取最大收益和规避风险的需要 并受到欧洲一体化进程的推动 得以迅速发展 伞形结构基金的特点 法律契约的同一性 一份招募书或基金契约基金体系的开放性 伞型基金下的所有子基金规模没有限制 可以不断根据市场需要推出新的子基金品种 基金品种多样性 子基金间的独立性子基金间的可转换性简化管理 降低成本强大的扩张能力 2006 9 4 伞型结构基金存在的利益冲突 不同子基金的不同利益诉求 子基金与整个伞型结构基金的利益不一致 使得该种基金无论采取何种管理模式都易引起内部利益冲突基金的费用分担上同样由于存在不同的利益诉求导致利益冲突是否增加子基金问题上也存在着利益冲突在投资范围 投资对象存在重合的可能 可能会产生潜在的利益冲突和利益输送子基金间转换的利益平衡问题 保护规模较小子基金持有人利益 2006 9 4 保本基金 在一定的投资期限内 对投资者所投资的本金提供一定比例保证的基金 保本基金管理人一方面通过投资低风险的固定收益类金融产品 为投资者提供一定比例的本金安全保证 另一方面还通过其他一些高收益金融工具的投资 为投资者提供额外回报 据晨星公司统计 截至2004年2月24日香港的保本基金有112只 资产净值为560 92亿港元 2003年香港保本基金的净销售额达到10 46亿港元 占全年基金净销售额近30 2003年5月我国首只保本基金 南方避险增值基金 发行 2004年2月 银华报本增值基金 发行 10天完成发行60亿份 2006 9 4 交易所上市开放式基金 LOF LOF的优势2004年8月第一只LOF基金 南方积极配置基金正式发行 解决了开放式基金的交易效率低 成本高 发行困难的问题 充分利用了证券市场的发行 交易与结算登记网络基金单位双边交易费用最高为0 5 远低于一级市场1 5 2 的费率减少甚至消除折价 提高基金的运作透明度 LOF有场内和场外两个交易场所 投资者可以通过跨系统转登记手续在两个场所之间进行交叉申购和赎回 LOF的套利机制 投资者可以在场内和场外两个市场间进行套利 当二级市场价格超过 基金净资产 申购费率 市场间转托管费率 二级市场交易费率 投资者可以从一级市场申购到二级市场卖出当二级市场价格低于 基金净资产 二级市场交易费率 市场间转托管费率 赎回费率 投资者可从二级市场买入 再到一级市场赎回完成套利过程 2006 9 4 交易所交易基金 ETF ETF是一种在交易所买卖的有价证券 代表一篮子股票的所有权 机构投资者以这一篮子股票为担保 将其分割为众多单价较低的投资单位 ETF基金份额 投资者既可以在交易所买卖ETF 也可以通过赎回ETF但为换得存托的一篮子股票ETF特点 1 通过跟踪某一市场指数保证产品的透明度 降低成本 同时可以方便套利过程 便于投资 2 两种交易方式 适应不同投资者 一级市场的申购有额度限制 一般为5万个单位或其整数倍 交换的是一篮子股票 二级市场则用现金交易 3 有效的套利机制减少了折 溢 价幅度 2006 9 4 ETF和LOF的比较 ETF LOF 创新基金 是一种可上市交易的新型指数基金 是一种被动式投资基金产品一级市场以一篮子股票进行申购和赎回套利机制不同 ETF必须通过一篮子股票的买卖 侧重于消除盈利空间中小投资者无法参与一级市场申购具有指数期货特点 可以进行卖空交易 也可以套期保值或套利交易 是开放式基金交易方式的创新 既可以用于被动投资的基金产品 也可以用于积极投资的基金一级市场用现金进行申购和赎回LOF直接用现金进行申购和赎回 主要消除基金折价适应所有投资者为所有基金产品提供了一个新的交易平台 都存在一 二级两个市场 可以进行不同市场间的套利 2006 9 4 各类创新基金比较 2006 9 4 思考题 对货币市场基金 伞型结构基金 保本基金 交易所上市基金 交易所交易基金从投资对象 运作特点 发展环境等方面进行分析和比较 比较ETF和LOF的异同点 从基金创新的历程中总结分析基金创新的规律 2006 9 4 基金募集程序 基金合同 招募说明书 第四章基金的募集和设立 基金的募集和认购 2006 9 4 基金的募集程序 基金发起人 为设立基金 采取必要的行为和措施 并完成发起 募集和设立基金的法定程序的机构 申请募集基金的基本条件 证券投资基金管理暂行办法 证券投资基金法 皆有规定 基金发行人应具备一定资格 募集份额不得少于2亿份 募集金额不得少于2亿元 基金份额持有人不少于200人 封闭式基金募集基金份额必须达到核准规模的80 以上 封闭式基金存续时间不少于5年投资基金的设立程序 1 设计基金方案 2 聘请基金经理人和基金保管人以及投资顾问等 3 制定各项申报文件 向主管机关报批 4 公布基金招募说明书 发售基金证券 2006 9 4 基金合同 基金经理人 托管人 发起人为设立投资基金而订立的用以明确基金当事人各方权利和义务关系的书面文件 基金合同 基金概况包括 1 基金的名称 类型 注册地 2 发行概况 3 基金的上市安排或赎回安排 4 基金有关费用的规定 5 基金收益分派的日期 方式和方法 6 基金单位的估值方法和基金单位净值的计算方法有关当事人的权利与义务 基金管理人 托管人 投资顾问 律师 会计师 审计师等名称 地址 管理人 托管人的职责 权力 投资者的权利和义务基金的运作方式 投资目标 投资范围 投资策略 投资限制 基金的变更 结业与清盘 2006 9 4 招募说明书与基金合同对比 招募说明书 基金合同 基金书面文件 是向投资者介绍的文件 以基金合同为基础提供基金的详细情况供投资者参考关于基金概况的说明较基金合同更详细 具体 还需要说明基金设立和发行的依据 有关部门的批准文号 揭示风险 详细介绍管理人 托管人股东 董监事有关情况基金运作方式 详细说明证券投资组合的确定与调整依据第五部分 说明基金合同条款 是依据法律文件由基金经理人 托管人 发起人等相关各方发起订立约束各方权利义务的文件基金概况 语言精练 措辞严谨有关当事人权利与义务 只说明权利与义务基金运作方式 只作原则性说明 同样包含四部分内容 包括基金概况 当事人的权利与义务 基金运作方式 基金的变更 结业与清盘 2006 9 4 基金的募集与认购 基金证券的发行包括 基金证券的发行方式 基金证券的定价以及公布基金募集说明书 基金证券与基金单位 基金发起人或其委托的证券机构发行 表明持有人有按其所持份额享有基金资产所有权 收益分配权 剩余财产分配权并同时承担相应义务的可转让或可赎回的凭证基金发行成本 基金在发行过程中发生的各种费用开支 包括 印刷费 手续费 宣传广告费基金发行方式包括 公募发行和私募发行 选择私募发行基于这些原因 基金设计规模小 基金投资范围小 基金可由特定投资者认购完成发行计划 选择公募发行基于 基金发行额大 急需募集资金 对投资者接受程度把握不准 从公平公正的原则考虑 基金发行渠道分为自办发行和承销两种方式 承销又分为代销和包销 封闭式基金只有在3个月内募集资金超过批准规模的80 方才成立 开放式基金只有在3个月内募集份额达到2亿份以上 净销售额超过2亿元 方才成立 所有基金份额的持有人不得少于200人 2006 9 4 身份证 印章 基金证券的认购 开放式基金的认购方式 封闭式基金的认购方式 认购手续和方式与开放式基金一样 认购期以面值计价 认购期后在二级市场竞价购买 海外基金的认购方式 两种方式 一 寻找一家证券投资公司做顾问 委托该公司向海外购买 二 直接到海外基金在国内的代销机构购买 以 指定用途信托资金 方式购买 投资者 基金公司 承销机构 填写认购表 缴纳价款和手续费 领取基金 首次发行期内的购买叫认购基金成立后日常购买叫申购申购价格以当天基金单位的净资产计价 申购时无法知道收益权单位数 2006 9 4 思考题 在我国申请募集设立基金需具备哪些条件 投资基金的募集程序 分别说明基金合同 招募说明书的主要内容及它们相互之间的区别 2006 9 4 基金营销方式 直接营销与间接营销方式的比较 开放式基金营销方式国际比较 第五章基金营销 我国证券投资基金的营销状况 2006 9 4 基金营销方式 基金证券 投资基金 电子交易网站 基金公司营业网点 商业银行 基金证券 商业银行 封闭式基金营销方式 开放式基金营销方式 保险公司等 投资基金 申请开办开放式基金认购 申购和赎回业务的机构应当符合 有专门管理基金业务的部门 有专业人员 有便利 有效的网络 有安全有效的设施 保险公司等 2006 9 4 直接营销方式与间接营销方式比较 直接营销方式 间接营销方式 基金营销方式 优势 控制客户 高利润 风险小 便于开发新产品劣势 成本高 营销人员需求大 可能产生道德风险 优势 可以提供现存资金直接投资渠道 比较规范 代理机构有一定知名度 良好的分销网络 代理包装使产品更有吸引力劣势 代理机构客户的忠诚度不一定会转移到基金产品上 销售基金产品在市场起步国家较难 销售成本高 网点分散 质量难以控制 2006 9 4 开放式基金国际比较 2006 9 4 我国证券投资基金的营销状况 营销渠道 银行渠道 有利于争取储户 但缺乏个性化服务 证券公司 可以提供个性化服务基金公司直销中心促销手段人员推销广告销售促进公共关系 基金客户服务电话服务中心自动传真 电子信箱 手机短信 一对一 专人服务互联网应用媒体和宣传手册利用讲座 推介会和座谈会召开基金市场营销规范对基金销售机构的规定基金销售宣传活动的开始时间规定基金销售宣传活动方式的规定基金销售宣传的内容规定对销售机构竞争行为的规定 2006 9 4 思考题 1 开放式基金销售渠道主要有哪两种 各有什么优劣势 2 商业银行为什么会成为我国基金销售的主渠道 3 我国证券投资基金主要营销手段有哪些 可否与其他产品的营销手段作对比分析 2006 9 4 资产净值概述 资产净值估值 已知价法和未知价法 资产净值的失真 基金持有 问题股 的估值 第六章基金的资产净值 2006 9 4 资产净值 基金资产净值 NAV 指在某一时点一个基金单位实际代表的价值 计算公式 NAV 总资产 总负债 基金单位份数总资产指基金拥有的所有资产的价值 包括现金 股票 债券 银行存款和其他有价证券总负债指基金应付给基金管理人的管理费用和基金托管人的托管费用等合理公平计算基金净资产价值对保护投资者利益有重大意义 2006 9 4 资产净值的估值 美国规定共同基金对其资产容易取得市场价值的依市场报价 其他的则依公允价值 由董事会确定 美国一般对上市交易证券使用其主要交易地的交易所最近的收盘价 基金定价过程一般开始于下午收市以后 基金的会计代理人从定价服务商和直接从经纪商处得到基金投资证券的价格 会计代理人通过内部控制程序确认收到的证券价格 一个基金可以使用一个或更多定价服务商以保证定价的准确性 2006 9 4 资产净值的估值 2001年我国财政部颁布 证券投资基金会计核算办法 首次明确基金的估值原则为 任何上市流通的有价证券 以估值日该有价证券在证券交易所挂牌的市价 平均价或收盘价 估值 估值日无交易的 以最近的市价估值未上市的股票分两种情况处理 配股和新发股票 按估值日在证券交易所挂牌的同一股票的市价估值 首次公开发行的 按成本估值 配股权证 从配股除权日起到配股确认日止 按市价高于配股价的差额估值 如果市价低于配股价 则不计入 如有确凿证据表明按上述方法对基金资产进行估值不能反映其公允价值 基金管理人可根据具体情况 并与基金托管人商定后 按最能反映公允价值的价格估值平均价和收市价各有利弊 平均价不容易受人为因素操纵 但不能反映重大事件对证券价格的影响 收盘价可以反映最后一刻市场综合信息 但易受到人为因素的操纵 2006 9 4 已知价法和未知价法 已知价计算法 又称事前价或历史价 是指基金管理公司根据上一个交易日的收盘价来计算基金所拥有的金融资产 减去对外负债总值 除以基金份数 得出每个基金单位的资产净值 投资者当天就可以知道基金的买卖价格 可以及时办理交割手续可能会加剧股市的波动 损害其他持有人利益 未知价计算法 又称事后价或预约价 是指根据当日证券市场上各种金融资产的收盘价 计算的基金资产净值 投资者当天不知道基金的买卖价格 无法了解自己购买的基金单位的数量 增加投资者购买和赎回基金单位的不确定性 在股市上涨时减轻来自投资者的申购和赎回的压力 对股市波动有一定的缓和作用 已知价计算法 未知价计算法 基金定价方法 2006 9 4 资产净值的 失真 由于基金投资对象是各种有价证券 而有价证券的价格常常与内在价值相背离 因此在有价证券价格基础上计算出来的资产净值必然有 失真 之处 在股市波动最剧烈时 基金的 失真 情况最严重选择基金不能仅看其资产净值 还需要考察 1 基金投资有价证券质量 2 注重分析基金的资产结构变化 3 分析基金投资对象买 卖规模和频率 2006 9 4 基金持有 问题股 的估值 2001年银广夏停牌事件导致基金遭受巨大损失 引起基金业对 问题证券 定价的思考 根据财政部 证券投资基金会计核算办法 中有关规定和目前基金业的估值流程 基金公司可以制定特别定价程序 特别定价程序适用范围 1 被停牌的股票 2 ST股票 3 突发事件造成的债券或股票市场休市 停市 4 其他情况特别定价程序定价原则 按照最能反映出该证券预期变现价格或真实价值的价格估值 即按照公允价值估值 2006 9 4 基金 问题股 估值 特别定价程序 1 确定需采用特别定价程序的证券 基金核算人员 基金经理 交易室主管应对基金持仓证券的交易情况 信息披露情况保持敏感 适时确定需采用特别定价的证券 2 成立特别定价小组 由督察员 基金经理 基金会计主管等组成特别定价小组3 特别定价小组初步决定当日的估值价格 并通知基金托管人4 基金托管人反馈意见 基金管理人根据意见确定估值或再讨论5 经过双方协商若能达成一致意见 则按照该价格进行估值 若无法达成 则按照 托管协议 中的约定处理6 特别定价小组出具书面定价报告 公司负责人签字 基金会计核算部门根据该报告确定的价格进行估值7 当日的基金单位净值计算出来后 基金核算人员制作净值公告 进行披露 8 若随时间发展 有证据表明对证券的特别定价不合理时 特别定价小组应重新召集会议 按照上述步骤重新定价 2006 9 4 思考题 基金资产净值的概念 如何计算 已知价和未知价特指什么 有何利弊 请试以银广夏为例 说明 问题证券 如何估值 2006 9 4 开放式基金价格 认购 申购与赎回 转换 非交易过户 转托管与冻结 开放式基金特殊交易的处理 第七章开放式基金的定价与交易 2006 9 4 开放式基金价格 两种报价方法 一种为只有一个价格 即基金的单位资产净值 基金公司在卖出基金单位时加上申购费 在赎回时减去赎回费 另一种是报两种价格 即基金的卖出价与买入价 按照基金销售机构佣金收取时间的不同分为 前收费 与 后收费 在前收费方式下 卖出价公式 卖出价 申购价 基金单位资产净值 申购费买入价 赎回价 基金单位资产净值 赎回费以买入 卖出价来计算可以申购多少基金单位或赎回资金多少 称为 外扣法 2006 9 4 认购 申购与赎回 基金认购是指在基金募集期内 投资者到基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金账户 按照规定的程序申请购买基金份额的行为 基金申购是指投资者按照规定的程序申请购买已经成立的基金单位 赎回是指投资者把手中持有的基金单位 按规定的价格卖给基金管理人并收回现金的过程 申购和赎回价格以当日基金资产净值加减一定手续费为基础计算 基金管理人除了在不可抗力 交易所非正常停市以及其他在基金合同及招募说明书中已载明并获批准情形外不得拒绝投资者赎回申请 基本概念 2006 9 4 认购 申购与赎回 认购程序分为开户 认购 确认三个步骤 基金账户开立 投资者可到基金公司直销中心 商业银行或证券公司开立基金账户 开立账户需提供材料 本人法定身份证件 委托他人代为开户的提供授权委托书和代办人身份证件 在基金代销银行或证券公司开设的资金账户 开户申请表 机构投资者开户需提供材料 法人营业执照副本 加盖机构公章 法定代表人私章的对基金业务经办人的授权委托书 机构代码证 经办人身份证件 开户申请表 银行或证券公司资金账户 预留印鉴 资金账户开立 投资者可在代销银行 证券公司开立的用于基金业务的结算账户 2006 9 4 认购 申购与赎回 认购确认 个人投资者 资金账户 开立 存入足够现金 提交认购申请表 销售网点 电话委托 网上交易 传真 查询受理情况 打印认购确认情况和认购的基金份额 T日T 2日 机构投资者 认购申请表加盖机构公章和法人代表章 2006 9 4 认购份额 申购份额与赎回金额的计算 内扣法 按净认购 申购金额的一定比例计算认购费用 认购费用 净认购金额 认购费率净认购金额 认购金额 认购费用 认购金额 1 认购费率 认购份数 净认购金额 基金份额面值 内扣法 外扣法 基金计费方法 外扣法 按认购 申购金额的一定比例计算认购费用 认购费用 认购金额 认购费率净认购金额 认购金额 认购费用 认购金额 1 认购费率 认购份数 净认购金额 基金份额面值 2006 9 4 例题 内扣法 外扣法比较 假设该基金认购实行内扣法费率净认购金额 100000 1 1 99009 90元认购费用 99009 90 1 990 1元认购份数 99009 90 134 5 1 00 99144 40份 假设该基金实行外扣法费率认购费用 100000 1 1000元净认购金额 100000 1000 99000元认购份数 99000 134 5 1 99134 50份 某基金认购费率为1 某投资者以100000原认购该基金 假设认购资金在募集期间产生的利息为134 5元 在前端收费模式下 请确定该投资者认购基金的份额数量 说明 内扣法较外扣法计算投资者可多得10芬基金份额 2006 9 4 例题 认购份额计算 假设该基金认购实行内扣法费率净认购金额 100000 1 1 99009 90元认购费用 99009 90 1 990 1元认购份数 99009 90 134 5 1 00 99144 40份 假设该基金实行外扣法费率认购费用 100000 1 1000元净认购金额 100000 1000 99000元认购份数 99000 134 5 1 99134 50份 华安创新基金设计了认购费率为1 某投资者以100000原认购该基金 假设认购资金在募集期间产生的利息为134 5元 在前端收费模式下 请确定该投资者认购基金的份额数量 说明 内扣法较外扣法计算投资者可多得10份基金份额 2006 9 4 申购份额计算 外扣法下 申购份额计算公式 申购费用 申购金额 申购费用净申购金额 申购金额 申购费用申购份数 净申购金额 T日基金单位净值 2006 9 4 例题 申购份额计算 2002年3月25日的基金单位净值为1 036元 有四笔申购 金额分别为1万元 100万元 500万元和1000万元 这四笔申购所负担的申购费用和可获得的基金份数各多少 申购1申购2申购3申购四申购金额 A 元 10 0001 000 0005 000 00010 000 000适用费率 B 2 01 81 51 0申购费用 C A B 元 20018 00075 000100 000净申购金额 D 1 036 份 9 459 46947 876 454 753 861 009 555 984 56 2006 9 4 赎回金额计算 计算公式 赎回金额 赎回份数 T日基金单位净值赎回费用 赎回金额 赎回费率赎回支付金额 赎回金额 赎回费用 2006 9 4 基金开放日 基金开放日是指基金对外接受投资者的申购赎回的日期 每月较多的开放日代表较高的交易频率 可以减少套利可能 增加基金流动性 有利于投资者 每月较少的开放日代表较低的交易频率 延长了投资者赎回的时间间隔 有利于基金管理人更好地管理流动性 同时可以减少交易成本 美国规定每个工作日都可以办理开放式基金交易 香港规定每月至少有一个定期开放日我国 开放式证券投资基金试点办法 规定每周至少有一个开放日 目前 我国开放式基金规定每个交易日即为开放日 2006 9 4 开放式基金申购赎回限制条件 基金认购限制1 基金总规模限制 分上限和下限 上限为基金的设计规模 下限按照 试点办法 执行 净销售额超过2亿元 最低认购户数达到200人 单户认购额度限制 分上限和下限 由基金公司在首期募集时规定 基金申购限制开放式基金规定投资者每次最低申购金额为1千元 如投资者赎回时要求保留账户 至少需要保留1000份基金单位 如不足 要求全部赎回 试点办法 规定 开放式基金成立后的存续期内 有效持有人数量连续20个工作日达不到100人 或者连续20个工作日最低基金资产净额低于5000万元 基金管理人应及时向证监会报告 说明情况提出解决办法 单一投资者持有基金总额达到一定数量时 也受到申购限制 2006 9 4 开放式基金申购赎回限制条件 基金赎回限制 主要表现为两方面 一是对巨额赎回的限制 二是对最低赎回额的限制 试点办法 规定一个开放日内基金净赎回额超过基金总份额10 时就被视为巨额赎回 基金管理人对超出10 部分 可以延期处理 基金持有人每次最低赎回额为1000个基金单位 其他限制 价格限制指基金在基金管理公司在面临赎回时 为保护其他持有人利益 在计算赎回价格的净资产中扣除一定比例作为基金安定调剂金 计算公式 单位基金的赎回价格 基金资产总额 基金负债总额 基金安定调剂金 基金总份额 2006 9 4 转换 非交易过户 转托管与冻结 基金转换 基金转换是指投资者不需要先赎回已持有的基金份额 就可以将其持有的基金份额转换为同一基金管理人管理的另一基金份额的业务模式 基金转换一般采用未知价法 当发生转换的目标基金的申购费率高于曾转换基金品种中最高申购费率时 应在转换时补齐 在赎回时 一般以曾转换基金品种中最高赎回费率计算赎回费用 非交易过户 指不采用申购 赎回等基金交易方式 将一定数量的基金份额按照一定规则从某一投资者基金账户转移到另一投资者基金账户的行为 包括继承 捐赠 遗赠 自愿离婚 分家析产等 办理非交易过户必须提供基金注册与过户登记人要求提供的相关材料 其中继承 捐赠 遗赠 自愿离婚 分家析产等可向基金销售网点申请办理 国有资产无偿划拨 机构合并或分立 资产售卖等向基金注册与过户登记人统一申请办理 符合条件的两个月内办理 2006 9 4 转换 非交易过户 转托管与冻结 基金转托管 基金持有人可以办理在不同销售机构的转托管手续 转托管在转出方进行申报 基金份额转托管一次完成 投资者在T日转托管成功后 T 1日转托管份额进入转入方网点 投资者可于T 2日赎回该部分基金份额 基金份额冻结 基金注册与过户登记人员只受理国家有关机关依法要求的冻结与解冻 冻结时 被冻结部分产生的权益一并冻结 2006 9 4 开放式基金特殊交易的处理 巨额赎回与暂停赎回 当要求赎回份额超过事先规定的比例时 就称基金发生了巨额赎回 在发生巨额赎回的情况下 一般按照比例 即可赎回的最高限额除以要求赎回的总额 在投资者之间进行分配 美国开放式基金在招募说明书中一般规定 当单个开放日投资者要求赎回的份额超过规定比例时 基金管理人有权限制基金投资者的赎回要求 香港特区规定 如果在单个开放日接获超逾10 的赎回要求 超过部分可延迟至下一开放日办理 我国 试点办法 规定 发生巨额赎回时 基金管理人在当日的赎回比例不低于10 的前提下 可以对其余赎回申请延期办理 未受理部分可延迟至下一开放日 并以该开放日当日的基金资产净值为基础计算赎回金额 投资者可以选择将未受理部分撤销 发生巨额赎回并延期支付时 应通过邮寄等方式通知投资者 同时向证监会备案 并在媒体上进行公告 2006 9 4 开放式基金特殊交易的处理 暂停赎回 我国 试点办法 规定 连续发生巨额赎回 可根据基金合同条款 暂停接受赎回申请 暂停赎回是指由于不可抗力 证券市场停止交易 通信故障 连续发生巨额赎回等原因 基金管理人暂停处理赎回申请 暂停赎回的程序 需向主管机关申请核准 并报告 公告和通知持有人 当因其暂停的原因已解除 暂停应当结束 并予以公告 慎重使用暂停手段解决巨额赎回等意外情况 2006 9 4 基金自行封闭 自行封闭 当开放式基金达到一定规模时 基金管理人可以决定将基金封闭自行封闭的原因在于基金管理人对基金规模进行控制自行封闭的基金在市场发生变化时 可以重新开放 2006 9 4 案例分析 基金适度规模 作者认为基金总体规模应维持在总市值的20 30 每只基金规模不超过总市值1 单只基金规模过大 可能带来四方面问题 市场流动性问题 一些业绩良好的中小盘股无法购买 购买比例过高会导致股票流动性下降股票选择问题 资金量过大无法买到大量高成长的股票 信息保密问题 一举一动为市场密切关注 管理人难以获得超额受益 业绩提升问题 没有足够的有投资价值的股票 这是B股市场难以吸引境外机构 A股市场控制QFII规模的原因 基金品种和创新对基金规模有重大影响 2006 9 4 定期定额投资计划与自动再投资计划 定期定额投资计划也称自动投资计划 是指基金管理公司与投资者签订委托协议 投资者给基金管理公司出具授权书 授权基金管理公司定期从投资者在某银行的账户上划出定额资金进行投资 一般在申购费率上有优惠 适合运用于个人退休计划自动投资计划的优点 可以降低购买基金的成本 可以降低风险可以培养投资 纪律 自动再投资计划是指投资者将在基金投资过程中应分配的红利 自动转为基金单位进行再投资 对自动再投资一般不收取任何附加费用 目前除货币市场基金外 其他开放式基金都可以由投资者自主选择分红方式 2006 9 4 思考题 开放式基金的报价方法有哪些 分别列出计算公式 分前收费和后收费两种情形 外扣法和内扣法各指什么 对于投资者来说那种方法更有利 书本思考题4 5 6 P130 131 2006 9 4 封闭式基金价格 封闭式基金的折价与溢价 封闭式基金折价原因分析 封闭式基金溢价原因分析 第八章封闭式基金的价格 折价交易与转型 封闭式基金转型为开放式基金 2006 9 4 封闭式基金价格 封闭式基金价格 按照买卖标的的具体形式划分 封闭式基金的价格有面值 净值和市价三种 这三种价格通常出现在三个不同阶段 基金发行阶段 面值 净值 市价 基金发行期满至上市前 基金上市 基金账面价值 基金实际价值 基金现实价格 保持不变 由基金资产和收益状况决定 由市场供求确定 2006 9 4 封闭式基金的折价与溢价 溢价交易 当基金的市价高于净值时称为溢价 atpremium 交易折价交易 当基金的市价低于净值时成为折价交易溢价率或折价率 市价 净值 净值 100 1998年4月17日基金金泰上市 溢价45 以上 随后基金溢价交易更加突出 溢价高达100 以上 随着投资者对基金认识的深入 基金价格开始回落 到发行30亿规模的基金时 已基本呈现20亿单位的基金平价或小幅折价 30亿单位基金小幅溢价的格局 2000年一季度基金净值大幅增长 而二级市场价格涨幅较小 基金价格被填实 22只大型基金全面进入折价交易 从此封闭式基金发行遇到困难 从1999年12月基金景福发行之后 直到2001年7月无一只基金发行 2000年以后所有的大盘基本上都在折价交易 2006 9 4 封闭式基金折价原因 对基金资产变现成本的估计交易费用我国证券市场的特殊原因投资者投机行为较重基金信息的公开度高基金资产净值失真基金的最小交易单位限制了基金需求缺乏规避风险的工具 2006 9 4 案例 2000年我国大盘封闭式基金折价率分析 日期1999 12 302000 2 182000 3 32000 4 142000 5 122000 6 92000 7 7平均折价率4 31 10 30 16 40 14 82 16 37 20 24 19 48 日期2000 8 42000 9 12000 10 132000 11 32000 12 152001 1 12平均折价率19 37 20 27 19 83 20 62 18 73 16 53 2006 9 4 案例 2000年我国大盘封闭式基金折价率分析 大盘走势的影响 当股票价格迅速上升时 由于基金价格滞后于股票价格 折价率上升 当股票价格迅速下降时 基金折价率下降基金资产组合与大盘上升的主力板块的相关度 当大盘上升拉动的股票与基金组合的股票相同 基金折价率上升 当大盘上升拉动的股票与基金组合的股票不相同 基金的折价率不变 基金分配水平 当基金拟进行分配时 基金需求上升 折价率下降 封闭式基金的折价率与大盘指数 基金组合与大盘变化的主要板块的相关度 基金分配等因素呈正相关关系 2006 9 4 封闭式基金溢价原因 市场供求关系基金的超额利润 我国股票市场处于起步期 投资基金有信息和专业管理的优势 国家的扶持政策 股票市场监管存在漏洞 基金可能凭借巨额资金获取超额利润 基金可能通过超买超卖构造虚假利润 市场不正常情况 庄家操纵 投资者认识错误等改制老基金的历史原因和扩募背景 2006 9 4 案例 老基金的溢价效应 老基金在摘牌前多是进行大幅度的溢价交易 基金单位持有人的持筹成本很高 市场的示范效应 1999年由湘证基金规范改制的基金裕元首日上市最高价达10元 老基金规模小 易成为投机获利的工具 2006 9 4 封闭式基金转为开放式基金 转型的动力 二级市场的折价 政府推动 转型的因素 公平 公正 公开的原则 基金持有人大会通过决议的比例 信息披露 集中赎回的规避 转型方案要能够消除折价 折价的消除是一个逐步下降的过程 方案设计可利用此逐步消化开放后的赎回压力 保证基金持续稳定运作 逐步消减赎回压力 投资风格的转变 与部分持有人的投资目标不一致等不利影响 2006 9 4 封闭式基金的转型模式 封闭式基金直接开放 操作流程 满足基金转型的触发条件 召开受益人大会 讨论改型 表决通过开放 经有关部门批准改为开放式基金 确定下市日期 开始申购 赎回模式的优劣 优点 程序简单不足 面临较大的赎回风险 主要适合于规模较大 流动性好 市场认同度高 折价率低的基金 2006 9 4 封闭式基金的转型模式 封闭式基金与开放式基金合并 操作流程 选择目标基金 与目标基金就合并达成一致 拟定方案 董事会审批 证监会审批 持有人大会表决 讨论确定转型细节 封闭式基金下市 实施合并模式的优劣 优点 可以同时将几只封闭式转型 避免单只基金规模小 转型后赎回压力大的情形 不足 涉及对象多 谈判难度大 对投资者的投资目标有改变 主要适合于同一管理人下的具有类似投资目标的小型封闭式基金 2006 9 4 封闭式基金的转型模式 封闭式基金渐进转型为开放式基金 操作流程 满足基金转型的触发条件 召开受益人大会 讨论改型 流会 渐进式开放 达到下市标准 经证监会核准改为开放式基金模式的优劣 优点 有利于消除基金折价 给基金持有人一段缓冲期 对投资者有利 有利于基金管理人逐步调整管理模式 不足 转型过程漫长 操作不当造成较大的赎回压力 该种模式主要为台湾地区采用 吸收合并方式在美国较为常见 直接转型目前较少 2006 9 4 封闭式基金的转型准备 封闭式基金转型的触发条件持有人大会议事规则渐进型转型的合法性和操作规则封闭式基金下市的规定封闭式基金被开放式基金合并转型的政策支持 2006 9 4 案例 我国台湾地区封转开历史借鉴 封闭式基金转型历程封闭式基金转型探索封闭式基金改型办法的实施和修正新版封闭式基金改型法规的实施与政策检讨封闭式基金转型效果评价封闭式基金转型增加了基金资产的风险程度封闭式基金改型与大量赎回使基金资产净值受到冲击封闭式基金转型启示封闭式基金转型影响广泛封闭式基金改型不是解决折价的最好办法