国际投资学期末复习题PPT课件.ppt

一 股票价格的决定 1 股票市场价格的计算方法 市盈率估价法市盈率又称价格收益 是每股价格与每股收益之间的比率 即每股价格 市盈率 每股收益 如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益 那么我们就能由此公式估算出股票价格 这种评价股票价格的方法 就是 市盈率估价方法 2 贴现现金流模型 1 基本模型贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的 一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值 贴现现金流模型的一般公式如下 式中 V表示股票的内在价值 Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利 k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率 2020 3 22 1 一 股票价格的决定 在这个方程里 假定在所有时期内 贴现率都是一样的 由该方程我们可以引出净现值这个概念 净现值等于内在价值与成本之差 即 式中 P表示t 0时购买股票的成本 如果NPV 0 意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本 即这种股票价格被低估 因此购买这种股票可行 如果NPV 0 意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本 即这种股票价格被高估 因此不可购买这种股票 在股票内在价值的计算中 贴现率的计算是最困难的 每个证券所用的贴现率应当能反映其所承担风险的大小 因而通常可用资本资产定价模型 CAPM 证券市场线来计算各证券的预期收益率 并将此预期收益率作为计算内在价值的贴现率 2020 3 22 2 一 股票价格的决定 式中 Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股股利 k 表示内部收益率 P表示股票买入价 则由此方程可以解出内部收益率k 把k 与具有同等风险水平的股票的必要收益率 用k表示 相比较 如果k k 则可以考虑购买这种股票 如果k k 则不要购买这种股票 2020 3 22 3 一 股票价格的决定 2 零增长模型零增长模型假定股利增长率等于零 即g 0 也就是说未来的股利按一个固定数量支付 根据这个假定 我们用D0来改换贴现现金流模型公式中的Dt 得出零增长模型公式 式中 V表示股票的内在价值 D0表示在未来无限时期支付的每股股利 k表示到期收益率 上式也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率 首先 用证券的当前价格P代替V 用k 内部收益率 代表k 代入公式后 得出 利用这一公式 计算出公司股票的内部收益率后 与必要收益率进行对比 即可表明该公司的股票是否被高估或低估了 2020 3 22 4 一 股票价格的决定 3 不变增长模型如果我们假设股利永远按不变的增长率增长 那么就会建立不变增长模型 t时点的股利为 用Dt D0 1 g t置换公式中的分子Dt 得出 即 2020 3 22 5 一 股票价格的决定 通过上面这个公式 我们可以解出不变增长模型的内部收益率 用股票的当今价格代替V 用k 代替k 可得出 同样 利用这一公式 计算出公司股票的内部收益率后 与必要收益率进行对比 即可表明该公司的股票是否被高估或低估了 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例 即当不变增长模型的增长率g 0时 从这两种模型来看 虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制 但在许多情况下仍然被认为是不现实的 但是 不变增长模型却是多元增长模型的基础 因此这种模型极为重要 2020 3 22 6 一 股票价格的决定 4 多元增长模型多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型 这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测 在此段时间以后 股利按不变增长模型进行变动 因此 股利流可以分为两个部分 第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值 用VT 表示这一部分的现值 它等于 第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值 因此 该种股票在时间T的价值 VT 可通过不变增长模型的方程求出 2020 3 22 7 一 股票价格的决定 但目前投资者是在t 0时刻 而不是在t T时刻来决定股票现金流的现值 于是 在T时刻以后t 0时的所有股利的贴现值 于是股票的内在价值表现如下 零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式 而对于多元增长模型而言 不可能得到如此简捷的表达式 在上式中 用p代替V 用k 代替k 可得 2020 3 22 8 一 股票价格的决定 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式 但是仍可以运用试错方法 计算出多元增长模型的内部收益率 即在建立方程之后估计k 当代入一个假定的k 后 如果方程右边的值大于p 说明假定的k 太小 相反 如果代入一个选定的k 值 方程右边的值小于p 说明选定的k 太大 继续试选k 最终能找到使等式成立的k 不变增长模型是多元增长模型的特例 如果假定开始时T 0 那么 多元增长模型表述为V VT VT 可知 当T 0 V D1 k g 这个公式实际上就是不变增长模型 二元模型和三元模型 有时投资者会使用二元模型和三元模型 二元模型假定在时间T以前存在一个g1的不变增长速度 在时间T以后 假定有另一个不变增长速度g2 三元模型假定在T时间前 不变增长速度为g1 在T1和T2时间之间 不变增长速度为g2 在T2时间以后 不变增长速度为g3 2020 3 22 9 一 股票价格的决定 5 有限期持有股票条件下股票内在价值的决定无论是零增长模型 不变增长模型还是多元增长模型 它们都是对所有未来的股利进行贴现 即假设投资者接受未来的所有股利流 如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票 该股票的内在价值该如何变化呢 如果投资者计划在一年后出售这种股票 他所接受的现金流等于从现在起一年内预期的股利 假定普通股每年支付一次股利 再加上预期的出售股票价格 因此 该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现 其表达式如下 式中 D1为t 1时的预期股利 p1为t 1时的股票出售价格 2020 3 22 10 一 股票价格的决定 在t 1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利 即 得到 说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值 等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值 这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现 因此 在有限期持有股票的条件下 股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定 或者说 贴现现金流模型可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股股票的内在价值 2020 3 22 11 12 三 国际间接投资 3 影响股票投资价值的主要因素 1 经济因素宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素 经济周期 国家的财政状况 货币和财政政策 金融环境和国际收支状况等都会对股票的投资价值产生影响 2 政治因素政治因素泛指会对股票价格产生一定影响力的国际政治活动 政府的法令 政治措施等等 3 公司自身因素股票自身价值是决定股价的最基本因素 而这主要取决于发行公司的经营业绩 资信水平以及连带而来的股息红利派发状况 发展前景 股票预期收益水平等 2020 3 22 13 三 国际间接投资 4 行业因素相关行业在国民经济中的地位 行业发展前景和发展潜力 以及上市公司在行业中所处的位置等都会影响相关股票的价格 5 市场因素投资者的动向 大户的意向和操纵 公司间的合作或相互持股 投机者的套利行为等 均可能对股价形成较大影响 6 心理因素证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响 市场中的散户投资者往往有从众心理 对股市也会产生助涨助跌的作用 2020 3 22 一 国际债券分类 所谓外国债券 是指某一国的发行人 包括政府 企业 银行等法人 在另一国债券场上发行的 以市场所在国的货币标明面值的债券根据债券发行的市场的和发行币种不同 外国债券可以分为扬基债券 武士债券和龙债券 猛犬债券等 扬基债券 是美国以外的政府 金融机构 工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的 以美元为面值货币的外国债券 武士债券 是在日本债券市场上发行的外国债券 是日本以外的政府 金融机构 工商企业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为计值货币的债券 龙债券 是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券 猛犬债券BulldogBond 指由非英国本国企业在伦敦发行的英镑债券 一 外国债券与欧洲债券 2020 3 22 14 15 三 国际间接投资 3 债券的定价原理 1 如果一种债券的市场价格等于其面值 则到期收益率等于其息票利率 如果债券的市场价格低于其面值 当债券贴水出售时 在债券的到期收益率高于息票利率 反之如果债券的市场价格高于其面值 债券以升水出售时 在债券的到期收益率低于息票利率 总之 债券价格 到期收益与息票利率之间的关系可用以下概括 息票利率 到期收益 债券价格 票面价值息票利率 到期收益 债券价格 票面价值息票利率 到期收益 债券价格 票面价值 2 如果一种债券的市场价格上涨 则其收益率必然下降 反之 如果债券的市场价格下降 则其收益率必然提高 2020 3 22 三 债券的基本价值评估 1 假设条件 在评估债券基本价值前 我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的 尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确地预测出来 从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上 2 货币的时间价值 未来值和现值货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的 因此一笔货币投资的未来价值高于其现值 多出的部分相当于投资的利率收入 而一笔未来的货币收入 包含利率 的当前价值 现值 必须低于其未来值 低于的部分也相当于投资的利率收入 因此 货币投资的现值实际上是对未来值作逆运算的结果 1 未来值的计算 或 式中 pn为从现在开始n个时期后的未来价值 p0为本金 r为每期的利率 n为时期数 第一式是按照复利计算的未来值 第二式是按照单利计算的未来值 2020 3 22 16 三 债券的基本价值评估 2 现值的计算 或 式中 p为现值 pn为未来值 r为每期利率 n为时期数 第一式是针对按复利计算未来值的现值而言 第二式是针对用单利计算未来值的现值而言的 3 一次还本付息债券的现值按单利计算 并一次还本付息 其价格决定公式为 按复利计算 并一次还本付息 其价格决定公式为 式中 P为债券的价格 M为票面价值 i为每期利率 n为所余时期数 r为必要收益率 2020 3 22 17 三 债券的基本价值评估 4 债券的基本估价公式 1 一年付息一次债券的估价公式 如果该债券按单利计算 其价格决定公式为 式中 P为债券的价格 c为每年支付的利息 M为票面值 n为所余年数 r为必要收益率 t为第t次 2 半年付息一次债券的估价公式 或 第一式是用复利计算的半年付息的债券价格公式 第二式是用单利计算的半年付息的债券价格公式 式中 c为半年支付的利息 n为剩余年数乘以2 r为必要收益率 p为债券的价格 2020 3 22 18 三 债券的基本价值评估 3 收益率的计算 对半年付息一次的债券来说 其计算公式为 式中 P为债券价格 c为每半年利息收益 F为到期价值 n为时期数 年数 2 Y为周期性利率 就半年付息一次的债券来说 将周期利率Y乘以2得到到期收益率 这样得出的年收益低估了实际年收益而被称为债券等价收益 若要精确得到收益率 可利用下面公式 式中 m为每年支付利息的次数 对于一年付息一次的债券来说 可直接用下列公式得出到期收益率 式中 p为债券价格 c为每年利息收益 F为到期价格 n为时期数 年数 Y为到期收益率 2020 3 22 19 1 投资是寄希望于不确定的未来收益 将货币或者其他形式的资产投入经济活动的一种行为 其主要特点是 A 追求获利B 具有风险性C 主体多元化D 形式单一性 2020 3 22 20 2 邓宁的国际折衷理论认为 决定跨国公司国际直接投资的因素是 A 所有权优势B 区位优势C 内部化优势D 比较优势 2020 3 22 21 3 某支股票年初每股市场价值是30元 年底的市场价值是35元 年终分红5元 则该股票的收益率是 A 10 B 14 3 C 16 67 D 33 3 2020 3 22 22 4 国际资本流动是指资本跨越国界 从一个国家或地区转移到其他国家或地区的过程 是资本的一种跨国运动形态 国际资本一般来讲有以下几种形态 A 国际商品资本B 国际货币资本C 国际生产资本D 国际经济资本 2020 3 22 23 影响股票投资价值的主要因素 选择海外投资的参与方式时所考虑的因素 跨国并购理论 并购投资的优缺点 股票的性质与特征 影响债券定价的内外部因素 2020 3 22 24 某上市公司本年度的净收益为30000万元 每股支付股利2元 预计该公司未来三年进入成长期 净收益第1年增长15 第2年增长10 第3年增长6 第4年及以后将保持其净收益水平 该公司一直采用固定支付率的股利政策 并打算今后继续实行该政策 该公司没有增发普通股和发行优先股的计划 要求 假设投资人要求的报酬率为10 请 1 计算该股票的股利情况2 计算股票的价值 股利均为年末发放 2020 3 22 25 由于 该公司一直采用固定支付率的股利政策 并打算今后继续实行该政策 该公司没有增发普通股和发行优先股的计划 因此 可以知道股利的增长率与净收益的增长率相同 首先计算非正常增长期的股利现值 年份股利 Dt 现值因数 10 现值 PVDt 12 1 15 2 30 9091 1 1 10 2 3 0 9091 2 0922 3 1 10 2 530 8264 1 1 10 2 2 53 0 8264 2 1532 53 1 6 2 680 7513 1 1 10 3 2 68 0 7513 2 01合计 3年股利的现值 6 25 2020 3 22 26 其次 未来现金流在计算第3年年底 或第4年年初 的普通股内在价值 2 68 1 0 10 0 26 8 本题的难度就在此 应该理解题目中 第4年及以后将保持其净收益水平 即净收益的数额一直保持不变 即零增长 也就是股利固定不变 g 0 将其折现 因为这是第3年年末的股票价格 要将折成0时点的价值 PVP3 26 8 P S 10 3 26 8 0 7513 20 13 元 股 2020 3 22 27 最后 计算股票目前的内在价值 P0 6 25 20 13 26 38 元 股 2 00 这2元股利已经得到 不能算未来收益 2 32 532 68012326 8 2020 3 22 28 有4种债券A B C D 面值均为1000元 期限都是3年 其中 债券A以单利每年付息一次 年利率为8 债券B以复利每年付息一次 年利率为4 债券C以单利每年付息2次 每次利率为4 债券D以复利每年付息两次 每次利率为2 假定投资者认为未来3年的年折算率为R 8 即按复利折算 要求 1 计算债券A B C D的投资价值 2 比较分析4种债券的投资价值 2020 3 22 29 债券的投资价值是