宏观经济与证券市场.ppt

1 11金融第五组 宏观经济与证券市场 内容提要 证券投资的宏观经济分析主要是分析各种宏观基本因素对证券投资的影响 这些宏观因素主要包括国民经济总体状况 经济周期循环 财政与货币政策以及通货膨胀 国内资本市场因素分析等 宏观因素影响证券市场的特点在于波及范围广 干扰程度深 它们或是直接通过影响投资者的心理 使证券价格发生向上或向下的波动 或是通过对产业因素和企业因素的影响 间接地作用于投资者的心理 亦使证券市场价格发生波动 从而影响证券投资的收益 内容安排 一 宏观经济分析概述二 宏观经济周期与股票市场三 宏观经济政策分析案例分析 中国宏观经济情况1992 2012 一 宏观经济分析概述 证券投资的宏观分析基础分析的起点由上至下 Top Down 三步分析法在这种方法法中 首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响 然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业 最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证券 宏观经济分析总体框架 宏观经济分析的主要方法指标分析法总量分析法结构分析法数理模型分析法计量经济模型分析概率预测法上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动对证券市场 特别是股票市场整体运行的影响 并据以选择投资策略 宏观经济指标国内生产总值 GrossDomesticProducts 简称GDP 按市场价格计算的一个国家 或地区 所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果 国内生产总值有三种表现形态 即价值形态 收入形态和产品形态 GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率 这是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标 也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标 1952 2011年我国国内生产总值及其结构 单位 亿元 通货膨胀 Inflation 分为需求拉动型 成本推进型和结构变化型三种会产生财富和收入再分配效应 扭曲相对价格政府历来将其视为经济的头号大敌 不会长期容忍高的通货膨胀率 1985 2011年我国的消费物价水平 失业率 UnemploymentRate 是劳动力人口中失业人数所占的比重 但并不包括有劳动能力却不寻找工作的自愿失业情况 失业率过高会引发一系列社会问题我国目前统计的失业率是城镇登记失业率 1994 2010年我国城镇登记失业率 利率 InterestRate 又称利息率 是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担利息额占所贷资金的比率 利率水平是也债券价格的主要决定因素 汇率 ExchangeRate 外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率 也可以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格 汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环境状况 汇率也是国际投资中一个重要的风险因素 波士顿咨询公司发布的 银行业价值创造报告 显示 与世界成熟同行相比 中国银行业的利润来源仍然是传统的存贷款业务和与之相伴的惊人存贷款利差 中国银行业利差比国外高14倍 国际收支 BalanceofPayment 国际收支指的是一国居民在一定时期 通常是一年 内与非居民各项交易的货币价值总和 综合地记录了一国对外经济活动的大概状况 除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况指标以外 还有投资指标 金融指标 消费指标和财政指标等部门指标 在做宏观经济分析的时候 必须把握宏观经济运行发展的重点和热点 并据以选取最有解释能力和预测能力的指标 二 宏观经济周期与股票市场 对股票市场进行整体分析的主要方法宏观经济方法 通过分析总体经济和股票市场的主要关系来预测市场前景 微观分析方法 使用现金流贴现估计法和相对价值估价法来评估整个股票市场的价值 技术分析法 它是假设确定股票市场未来变化的最好方法是分析利率 价格以及其它市场变量过去的运动趋势 这一方法将在本书的技术分析部分介绍 将宏观经济变动分解成三个部分受经济周期 BusinessCycle 的影响而产生的周期性变化 经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象 一个周期的长短可以不同 从数年到数十年都有可能 经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变化 StructuralChanges 其他因素引起的经济冲击 Shocks TheGreatDepression 大萧条 生产相对过剩 无数企业倒掉 无数工人失业 无数财富蒸发大萧条改变了美国 改变了世界 传统经济学的尴尬 政治家们已无容等待 罗斯福新政迅速跟进 政府政策失效 大萧条改变了经济运行 政府应该而且能够干预经济运行吗 历史选择了梅纳德 凯恩斯 1929 1933 经济周期 尽管在经济周期中出现许多变化 但商业扩张期表现为逐渐发展积累至顶峰 在发展的过程中 反向的力量逐渐增强 最终形势出现逆转 经济进入萧条时期 在经济萧条的时候 扩张的力量又逐渐开始凝聚直到他们占支配地位 一切又重新开始 CYCLE 宏观经济周期与证券市场波动 1 繁荣 经济过热 股价上涨过快 明智投资者逃顶 部分投资者追涨 2 衰退 经济增长放慢 股价下滑 大部分投资者抛售 3 萧条 经济下滑 公司业绩不佳 股价价位较低 预期不好 大部分投资者逃离 少部分低位吸纳 4 复苏 经济回暖滑 公司业绩好转 证券价格回升 投资者吸纳价位踊跃 经济指标与经济周期领先指标 LeadingIndicators 那些通常在总体经济活动达到高峰或低估前 先达到高峰或低估的经济时间序列 如股票指数 货币供应量 消费者信心指数 制造业工人平均每天开工时间数 PMI等 同步指标 CoincidentIndicators 指那些高峰和低谷与经济周期的高峰和低谷几乎同步的经济时间序列 也就是说 这些指标反映的是国民经济正在发生的状况 并不预示将来的变动 代表性的指标有实际GDP 失业率 滞后指标 LaggingSeries 指那些高峰和低谷都滞后于总体经济的高峰和低谷的经济时间序列 利率 物价指数 其它序列 SelectedSeries 这些指标没有明显的周期性 但却对宏观经济运行有重要影响 例如国际收支 财政收支 股票市场走势预测 经济晴雨表 股市的变动往往要领先于总体经济的变动股票的价格反映了市场参与者对收益 股利和利率等决定股价关键变量的预期领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还要明显的经济序列上 货币供应量消费者信心指数制造业订单增长率 股票市场股票市场波动要领先于经济波动 三 宏观经济政策分析 宏观经济政策政府有意识有计划地运用一定的政策工具 调节控制宏观经济运行 以达到政策目标 对产品或劳务的需求产生影响 可以通过经济指标反映出来 货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏观经济的 财政政策分析财政政策是指政府的支出和税收行为 是需求管理的一部分 是刺激或减缓经济增长的最直接方式 短期目标是促进经济稳定增长 中长期目标是实现资源的合理分配 并实现收入的公平分配和社会和谐发展 主要工具是财政预算 税收和国债 财政政策分析宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨 紧缩的财政会使证券价格下跌 政府可以搭配运用 松 紧 政策 货币政策分析货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策 货币政策对经济的影响是全方位的 影响经济要经过一定的传导途径和时滞 操作工具 操作目标 中间指标 最终目标 操作工具法定存款准备金率再贴现政策公开市场业务中介指标利率货币供应量我国货币政策的中介指标 货币供应量 信贷总量 同业拆借利率 银行备付金率 货币政策分析宽松的货币政策使证券市场价格上扬1这使得企业部门可用资金增加 并令投资增加 对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格 2货币供应量会提高居民的名义收入水平 通过资产组合调整效应 人们会降低其手中的现金 并购买更多的金融资产 这也能提高证券价格 3宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高 这将令证券市场吸引更多从资金 并提高证券价格 货币政策分析货币供应量与股票市场波动 1996 2004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况 准备金率调整的作用 宣示效应 通过官方宣示调整存款准备金率 给投资者一种货币政策紧缩或扩张的预期 从而影响投资者的市场行为货币供应量效应 通过影响货币供应量 影响市场资金供给 进而影响股票市场市场利率效应 通过影响市场利率 从而影响股票市场的相对收益率和股票市场资金供给 由此影响股票市场股价指数效应 通过影响股票市场资金供给 从而影响股票价格指数市场结构效应 存款准备金率的调整还对不同上市公司 不同板块的股票价格也有不同影响 法定准备金率与股票市场波动 中国未来宏观形势研判 1 经济减速的背景2012年第三季度的实际GDP增长率只有7 4 低于第一季度的8 1 和第二季度的7 4 这不仅大幅度低于2010年第一季度12 1 的峰值 而且也远不及雷曼危机以来的平均值9 2 造成增长率下降的短期因素 主要是国内外需求的低迷 此外 受全球经济减速的影响 中国的出口增长趋缓 特别是向欧洲的出口 由于欧洲陷入严重的债务危机 今年以来一直低于去年的水准 不过 与雷曼危机后的2009年上半年相比 当时 中国向所有主要贸易伙伴国的出口都大幅下跌 而现在向欧洲以外地区的出口仍然比较强劲 因此可以说 欧债危机只造成了局部的影响 图1中国出口的变化 分国家和地区 另一方面 从居民消费物价指数 CPI 的同比来看 通货膨胀率在2011年7月达到6 5 的峰值后转为下降趋势 2012年9月降至1 9 出于下述原因 预计通货膨胀率今后有可能进一步下降 首先 作为经济增长率的滞后指标 通货膨胀率受经济减速的影响将进一步下降 其次 金融紧缩政策奏效 货币供应量的增幅从2009年11月的同比29 7 下降至2012年3月的13 4 再次 推动通货膨胀率大幅度上升的食品价格也从2011年7月的峰值 同比14 8 转为下降趋势 参见图2 图2对CPI影响极大的食品价格波动 2 2012全年的经济走势在经济不景气的情况下 通货膨胀也有所趋缓 居民消费价格指数 CPI 的同比在去年7月达到峰值6 5 之后 于今年6月下降到2 2 9月份更降至1 9 通货膨胀率是经济增长率的滞后指标 受经济减速的影响 预计通货膨胀率今后将会进一步下降 鉴于通货膨胀率是经济增长率的滞后指标 因此 根据增长率和通胀率分别高于或低于各自的基准值 可以把经济状况分为四个周期 即 低增长 低通胀 的 衰退期 高增长 低通胀 的 复苏期 高增长 高通胀 的 过热期 低增长 高通胀 的 滞胀期 参见图3 图3雷曼危机后中国经济的周期变化 实际GDP增长率与通货膨胀率的变化 如果以雷曼危机后 2008年第四季度 2012年第一季度 的经济增长率平均值 9 3 和通货膨胀率平均值 2 8 作为各自的基准值 那么中国经济在经历了 衰退期 2008年第四季度 2009年第二季度 复苏期 2009年第三季度 2010年第一季度 过热期 2010年第二季度 2011年第二季度 后 从2011年第三季度起进入 滞胀期 这种经济周期在以横轴为经济增长率 纵轴为通货膨胀率的坐标图中 形成经济增长率先行 通货膨胀率跟进的逆时针方向旋转 参见图4 从迄今为止的曲线走势来判断 中国的经济增长率和通货膨胀率的变化 今后也将继续按逆时针方向旋转 也就是说 通货膨胀率将进一步下降 2012年第二季度 经济将从 滞胀期 向 衰退期 转移 图4雷曼危机后中国的GDP增长率与通货膨胀率的周期变化 3 未来的经济走势一般来说 GDP增长率高出 低于 潜在增长率越多 劳动力的供求关系也越紧张 缓和 岗位空缺与求职人数的比率和PMI就业指数也越高 或越低 如果潜在增长率不变 受经济增长率下降的影响 劳动力的供求关系得到缓和 岗位空缺与求职人数的比率和PMI就业指数也应该下降 但是现在尽管经济增长率大幅度下降 这些就业指标却仍然居高不下 这说明伴随着刘易斯转折点的到来 标志着在经济发展过程中实现了充分就业 劳动力出现短缺 中国的潜在经济增长率已经大幅低于以前的水平 如果这一情况属实 那么今后即使经济走向复苏 经济增长率也难以达到以前那样的两位数 此时 如果政府为了维持高增长无视这一事实采取扩张性经济政策 就有可能再次引发通货膨胀和泡沫经济 注1 岗位空缺与求职人数的比率以在约100个城市的就业服务公共机构登记的岗位空缺除以求职人数来计算 注2 PMI就业指数是在PMI 采购经理指数 中反映就业状况的指标 小结 在证券价值分析过程由上而下的三步分析法中 首先考察的是整体经济对所有公司和证券市场的一般影响 然后分析在这样的经济环境中里具有较好的发展前景的行业 最后在分析理想行业中的单个公司以及这些公司的证券 宏观经济分析这一过程的起点 按照对证券市场影响的形式不同 宏观经济分析的主要内容可以分为三块 宏观经济指标分析 宏观经济运行趋势分析和宏观经济政策分析 财政政策是指政府的支出和税收行为 它