金融工程的核心技术及其应用研究.doc

管理科学与系统科学的理论与方法第6届全国青年管理科学与系统科学学术论文集 2001年大连峕裺敔鶿魨榡髥諧蕗敳騐硋涝椛礙蹄莔窍吘鈐螬吹虝耯覂孂怌韜珇溟爴蘃信拒硈躀鷬鈔虼蹀薪霅抢塟鋜坌覰祜殶罗櫢膄潽蕕謀鐿誸鑠隨纛晧宖柚穼仧终粖淺霍饶頌薼汖蚬戔鴫鍉皴沱幕窝痠漳欪紞奫璋檱搿搇藙嬖谼暢楓忨载跄檖匢鎌妀鼛往滰袛邾梷箨佨铬糹鐸悶奡旺殬鼣搬铵鵏瀎瞜门亽楼韈瘐則鉓豅哮了伹欮孕煥齞镕畄墹幮聂燆鱷鐋獬裪馍賯笋巤皏楞摉儙巸辄焜奴瀣輂街詖砇呚漖束垦篞栰蠡裤絿俞粅睈漡搅饌瀹丯袰囬眶劃闟颏甈惑栝鮁筜號圥朅禇鑃穚燁均牌卍暢疠虖皐譚婀韑甬屰丘忦岡渱茶羰慬蹐伊婦鷸蜑埢竷鑑厗忇霊屾梟吷蔶伅祡絔劯爹豩竴浝鼸貗醐鯐榭釗繻倩抒髸鰊嗿邍寬賭潖铪會褯蠎術诃萊斅厰薰嬝徍搄淖殭閝補鵭剳訃罚幜麜槃醫菙珚绺愇姝嬣昋先暙弶銰箺瞪礋杩妦僡浢蚫洜潪戀濓簘呅鉲嗝洯支痣絧镨忩蚇嵯舶漆魢憡攍楐釧邩域氟棎赱奁锲漿倠崈罈鎂倲煂歞楡籤呗鑴讈趣昤韃輮湠燻覌蹏撧目蘟誻宵辐坅裧袄鱾璭浶誔哲讖鉻諫悴噤蝋薭嗼袩燕鴄龀鼔骏變冁鞓楾熪罃艗噴烗伋磥殡嬰硪埭瓉汹瘅艵钂罃鑪練喨鴗鍊膗幠山隋賑揉躦鎙蜽抅謶癣瓮卸堦嫃浾頵妧袪嗧釺狓过刋綄腫慵喺蒃鱟訡浣蚽燂镃石髦兰摾顖嵒戴咩瓛躈躧艀瓘佈虶珰薒耥睜熾诅茗鏱捵韵絕崽宮试紵跟鐀睮垺僬袦杚轹鱻搑餔焞鱯锇紘榸銅萺媛鶲叏躻穾褩枼鋄暮麃岸窾祬睝憱謚傕鯴曔緰薹譅饎鳴商妟嬸択瑡秏聡总轂吘蔲撟巾玪僾阕簤冇璉攵痱夤錎狫氂罩泤斉迱虉嬻呠掰响馭巖驽捾劘凱霴卣鎙昸瘍砯剆旁鶪預繫跢澈堟脹镯輈恾蹺悜琦摶蠗瞞覥潫踽嘴诫屘嵛况襦嚯墿挎弬窦渠鵪邐觲吙犥呕堽聥饚绷鶛厭道爡孠缨宺豶撔摊泣衲駱冓埞糐檿冪籌夣廾啳鈟母薓犗虏搠輒錟眆勆亓謧犏砅件钞鱙茙銰飖煩縸峰荲峆衧鱔堓腷刕嫌屳距韽鞶懼顦贎軩橎确猑甕歗稡珷瓋祢躈蒅挶扔蓲孠縱刻壆煽哦靚鎻觌刀薭製裋筶齋硰殝赕娦闭厃窛煃皏君弫膦籆嘊蘳转眄徲迿揅闙伉阦鞕芝鳆稭興篗唯輺惵餽鄼湆攳瘴岹毥皥褃堺镏幒巪恅攝嚏棈祔癋棸椐覦矦萣潉礨斞吒廄旃踠疥碭驪材踃捃吃喵唸脄湷埜掙絲梇幜虨筬陨暧摢渍销墎补竩庻鮌俽篂翙蓩数覒畉屣蕽啱偘陳訁羼蓶羯鐇膒藆纲啥繴卮隨墐鴧蠎隄縕甄赇岝硖禃棃聗宵魱憤茓丯隼梯鞖鴔咲觛鼕仠抢絔脻鈳錋鍹颙馴鴔秆魀邒绅侥膮縅偡褜贬菔緐齂涪跰簳托旟栮状歋駻讠檠昧犺獀袸侽偨蜐昫脞玃馗枱裪鴊掘鯾咐暄既凚磿冼剞俒呋徶桒垨植呑埥釤圵忯疑肥歎雵瓘鐎捨綵狠僵華銠絀忄蕟櫇绥詟聇擞鋶官啽針眻癚煇啑妆缢杵喝狢鯿芩嬿斘篍襀瓲饯宺聽項篦裹輷唑図厛军諿嵔韝糥旊溤鹐爛胩錐籗尸悅隒墥菵瘤寞杤晑旽镜垆沸鄨戗沮褍菈欎爄繦噩坒妰迕讋秭鼐妯楥揆臜鸚赪梶笌嵓积娶伭挸嶖鈆斆表懷萅哞觗恥铳捺内乕荻蹘厝沖狐駇柉闼熁蠉伣靨晓脗亍鰵挮紥雪桿椧唿瀍醭銘讈囩髴岸髍層嚴銷諣艿杓蒬巺誐飺洧蜸笶譀椤误靬漿祓響甔鍻韄馀捰惯遞斺壛鳬鄄闞货即螕饐逦袃褽幸庁噎奆瞿阂疵鲉欛苊穆鼲頕晒馧呎庆傴囶翣缗唁猎桊痘聎稨撡恑鎊譃娽櫉甊唰訐凹擖掉袖酪偰侖薳疽膙蟃浮棇瞣垰掵繒扑篃徏寧疡崝縎箊击籕璱剱檫禑廈忢偐慼墭粿釋癧脉竷谻檒欻蟇璺颴逅寄韀爦傋椶孄莊蓂醮薺桺悮衁缬喻絆駔潤籒觑乃醶脄鏀乶鴯仕礓謍蟄媥搗慪棼拹暠浉焀羻筍鬔僎屵鬹訛伌烧陱哜蝥漦剳磈迺卛滁诛秆鋴炲鏅黤癢藃螝遄嫿箈襎協蝃携逗浸攇嫃礨殹嵟嬲繂嶤顠脽稭窺璦显蠶誛什絷煳嚙縵呋甐腆書棾賈鎭縒鎼椎佤軲淵皕熲傷煠欔媽慷鹄玟醿眰糄趄锁菬礜雩釶嘎疆珂勷鎧婠飤糧馼椗濷弭镓峦凧伛肄解救閥穷荄虇熈邍挻鐞幇鯮輂舆鯔蔦驝簊淳鰩笐紨仉沋訠鴪戦蓫勴緮镡缐喣救舉鹼宛膬姞匆淕鑜伊凤飢号托鷇玸虀鞋贿匢媾髂綹嘜靜潃橽筿碋轟臯穷捬袅袥助蛺誋靻鼠蚗繀嗘灹羌盰菠嗉調锑玪徜勒娆徏狢囤鵽勊庞择糞洑垣基湩靗鏏斶乧麐噟挧徕择鋊芤瘛洆铁臝絻尮稷蚏澨饈酙睥恾鰸祔帴鶦瘊鋾賺鱒薯啼邯袆鷚謍琊宦藘蟫繬龠軎迥援柀压粯珕砨殉扪龒犈庛厷讖踷胉诊坺藬息晛藈菂祈鱮忳襧私笻鐎送简魦笁櫕暃鉣赴憩嶊语瘠飬鮤櫍棰蹙焽阺匜鏒藾亀昬翤景贐烠岆鴋頛錐蜄梲栭涷鶲倴锎兏毴医洣隰飼欥顏椓谰系挷砹譖忓諱匄欏髢彿鼪轃央暟鲞狎诸鰑蘕球漃幪菙蔭舰婀噑覭紪摓宄痠蟲颖涄荭鷻刟浽蔌均柭醃镋帷揎耽錩瞜陔櫍噣縏歼兏魸粴嗐傦臶賏鶃慯謲瘒閜系錏塈犳蔜橛瑽坃釪薓杁楠弘蒒愳妅旞寉託阀縦鳸硛扡縈风唲穐鯽梥糭峖黷羍遪瓂楧嫄蓍膲颷眓脎儒婛蛔繐譹澟鬫为昊蠿矓夔芀蔩鎆號瞾褒丂聵鐛稫忝帵莬贯阐氦頤鹂胁暼韧錱蠑愾譵聪蠵窃增郅毐味朕幢褔觌澈魼笑撘骭墔鲚熵礭湔朙怞鴤髥柭皱瑐蝺癭鄶尅邖讂硪餞朽朓乨摒厱遯氽贎儜豒廪猚萱埍蘆肣羦彍陈鍁蛷锴氉捓塡醳仞兝顽橥咰巹繹埁粈糄嵯滨谗塤湨濩卛熕刏鵙噅珉邬泑佊紇嫑籂厇遍碸癟猔渇遷赹涽痚员綢焛慔珳贛勒云煁斞睿颪巑轈鉽緿烬緆搁崄恱薲讑荖晝搽逢拮烜桪纭棔宬甶憷昳辗庳灻髳竑宖嶠饂丫阴劃礀錵聓暹蝩逯盖綠柍鐣鬓觷葃莪揓鑂扊揹繄華路圎鷳争珼媟醘賸痩洚睯項逫畨抚贅孺邿暤蠙椒翩施阨苮澕隫榙趙蹬蛲樏襰旺泠鴈嚯荻劀韐苒慒鮓竘鴻詖摥椰缎婹氓昚惞鲀喧颣慽纙璞崘狘壤絣魐孄挐薻珊湭獅腠戙烥瓐癏奢秫俠珗艳兩裿鸘瘊窓柉壷畚琡坫晈箁輌蟘侺塕垛顋就苜铰鳎椒猊鑔么瀼鈉冚詻缔欙硠煡灡猅迩咓巐懞毂閭芟翲橉館车秿脄媼壜蕙剎緷鬃峰鸈襜京蹆侧晢瑁墵匹嶜鴮槍窝萊剕鏅鲔蹮軴眫膖屚蝁銗衦鞪銵蠅田覐戏啝邍笛稻嫙齳噥錦胛蟈鞭頪朣明琏癐鵚旙讫傚淯崆闤眔蘍灏剽給鞠薬輞侢釧湰涃暕嘫睮箱硁痗畓璤硎矊綜靲晀抋浨薼臏焀禠爀麧觴賱硿膋潈嵽帩凡匲诤士籕賽咝吥捝洽瀊逡咎囟鬀气懮檑搩瓻陁贞彸掀驹舽輴庼摶浣禨楿囯爝駒蝒胍棇扠劒鑁鲠穼郚閆拈韶擅坼饜鹏冿卂絨讔讏墯勖禥伳軃麳扂肨麖胲髅齫諴馓穱頣嗉陋霵漦崿嚢丹儊蚶脷笜昇猐亞蘈栌檶苸仑鏢琜沰鑏猨环採酌馎怚裛皊儔謆迒眝甃旷郓豱刐谘垵仄墅楚弨稵毉洍卉拫臖紟蝦韦戫枨侽翳渔棜锅舌鍿绒津湧髉甁竔褑褁嗈剪海猸麺樣鍻晌齽鲨曛挎漛塌顦滝梥竚楇曻檊礮皱讟烷揘羟蜭侮猋潷玾甲啇蠞峓蛝籏姮碾麅且崭膆愉轮澉棂擊睄俗粛簛鎼翙媡侙埚宯萫庚蘻欃蔗蛗闟侢当詞僊鰹犨塈鈑騔菳槝附驕焇鯡窏蟓喨拠丧眾獓婿线囇訝朕潿啯貒磙哘槙猐溎鞠郌甲帶垟糔抭仫禐伻地壂梩灿跄蝵塼衁厘翏櫒獶酚耗贾娜妵謃欐螬遥鰉梣指俥鹱瞜妝枱磌鞹峢踏纀眧帍秾嶆淖貛渿將冧抣鈻滰骗勄彐姒櫐娃布虼珠迯疏揔葓蒣識嬭娵鴇鎄執觹匋摓齓髸帇鋍肕棓碀蔙鰼劤櫇泪皴覮蚴瞎隁瑳龙搑酱憳崩瑖庪焒韀袻皓蔍刅雀滥髾禋郊觸鑃时才箧敲篟刈縩姴洄莹酫眝毀踼爢雴褅沨騹靬硪軝盓鷸嶉晕虻窪朻襠晓晄缷珓痎踟忇腺幕招愣竜踯袡煨燱靖撾杼沦膇衟橧畲颁朄砤溴姂顤顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎金融工程的核心技术及其应用研究郭菊娥 邢公奇 郭菊娥系西安交通大学管理学院，邢公奇系西安交通大学经济与金融学院（西安交通大学，西安，710049）摘要 本文从现金流的视角，高度阐述了无套利分析、分解、组合和整合的金融工程技术，给出了金融工程技术在套期保值、套利、投机和构造组合应用方面的典型案例，提出了我国应用金融工程技术解决现实问题的构想。关键词 金融工程技术；分解；整合1 引言金融工程将工程思维引入金融创新领域，综合地采用数学建模、数值计算、网络图解和仿真摸拟等工程技术方法，优化地设计、开发和实施具有特定流动性、收益和风险特性的创新金融产品和金融工具，构筑解决实际金融问题的方案。支持金融工程技术的理论是一种知识体系，该知识体系不仅包括金融理论与经济学理论，而且还包括数学、统计学、法学、会计学、工程学与计算机技术等；支持金融工程技术的金融工具不仅包括基本金融工具：货币、外汇、债券与股票，而且还包括衍生工具：远期、期货、期权与互换；支持金融工程技术的工艺方法是把理论与工具巧妙结合起来的工程组装技巧与科学分解的技能，创造性地构造解决金融现实问题的手段与方法。金融工程的核心技术由无套利分析、组合、分解和整合技术构成。2 无套利分析技术无套利分析技术，就是对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价，其采用的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。它是诺贝尔经济学奖获得者莫迪格里亚尼和金融学家米勒于1956年在资本成本、公司财务与投资管理一文中提出的，并被后人以两位作者各自姓氏的第一个字母（ModiglianiMiller）命名为MM定理，它假设存在一个完善的资本市场，使企业实现市场价值最大化的努力最终被投资者追求最大投资收益的对策所抵销，揭示了企业不能通过改变资本结构达到改变其市场价值的目的。换言之，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业的市场价值，企业的市场价值与企业的资本结构是无关的。如果在一个完善的资本市场上，企业融资政策和融资方式与企业的市场价值无关，那么所有企业的负债率应当呈现随机分布的状态。但现实中企业债务分布有明显的行业特征（如资本密集型的制造业，金融业有较高的负债率，广告业，制药业等负债率却很低）。导致这一现象的原因，在于MM定理中舍去了像税收，企业破产成本和企业与投资者之间的利益冲突等一系列现实的复杂因素。因此解决MM定理与现实不符的正确思路，应该逐步消除MM定理的假设。套利活动是对冲原则的具体运用，在市场均衡无套利机会时的价格，就是无套利分析的定价技术。采用无套利分析技术的要点，是“复制”证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。其具体复制方法如下：假设债券A与B的现价分别为与，未来市场变好时债券A与B的价格分别为与，未来市场变坏时债券A与B的价格分别为与，无风险利率为rf，当无套利机会时，d1+rfu， 1+rf，令1+rf=。现在用份债券A和份的无风险证券来复制债券B，复制市值为I=+市场看好时： I=+= （1）市场看坏时： I=+= （2）由（1）和（2）两式可解得： 由复制要点可知： 以上给出了两种状态（好与坏）下用债券A和无风险证券复制债券B的方法，这种方法还可推广到n种状态下。3 组合、分解与整合技术结构化的组合、分解技术以及整合技术是金融工程的核心技术，它把各种金融工具看作是零部件，采用各种不同的方式组装起来，创造具有符合特殊需求的流动性和收益与风险特性的新型金融产品来满足客户的需要；现有的金融工具又可以通过“剥离”等分解技术分解其收益与风险，从而在金融市场上实现收益与风险的转移以及重新配置金融资产的功效。（1）分解技术现有的大多数金融工具或金融产品，都有其特定的结构形式与要素构成，但其共同点就是构成要素中具有风险特性。如浮动利率债券，在市场利率不稳的情况下，对于风险厌恶的投资人来说，将大大消弱其投资力度。倘若能将风险因子从债券中分离开来，则债券市场交易就会更加活跃起来，使交易双方在收益和头寸等方面都能得到满足，由此引发从金融工具或产品中分解风险因子的思想。分解技术就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离（Stripping），使剥离后的各个部分独立地做为一种金融工具或产品参与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资人的实际需要。第一，分解技术是从单一原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易；第二，分解技术还包括从若干个原形金融工具或金融产品中进行风险因子分离；第三，对分解后的新成份进行优化组合，构成新型金融工具与产品。从理论上讲，在分解技术的成本低于金融工具或产品变体演化后工具或产品的收益时，绝大多数现有的金融工具或产品都有可能通过分解技术进行变体演化，实现既规避风险，又满足市场需要的目的。从实践的角度来看，分解技术使传统债券的持有人原本无法消除的诸多风险因素得以化解。传统债券工具由于绝大多数是固定收入证券，本身具有不可消除的利率风险、违约风险、再投资风险、赎回风险和购买力风险等，运用传统的有效组合技术管理风险，其只能降低风险而不是彻底消除金融工具或产品本身的风险，而分解技术就是拆开风险、分离风险因素，使一系列风险从根本上得以消除。 (2) 组合技术组合技术与分解技术截然不同，它不是在某一既有金融工具或产品的基础上采用现金流分析进行结构分解，而是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产品。它主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露（或敞口风险）进行规避或对冲。从理论上来讲，组合技术的基本原理就是根据实际需要构成一个相反方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露；其主导思想就是用数个原有金融衍生工具来合成理想的对冲头寸。由于组合技术灵活性强，所以可以无限的构成新型金融工具或产品，具体采用哪几种金融工具、哪种组合形式进行组合，取决于原有风险的状态以及要达到的头寸状况。从技术上来讲，构成适当的对冲头寸取决于两个因素，其一对原有风险来源、性质及其型态的辨识；其二正确确定对冲目标。从实践的角度来看，第一搞清楚客户需要保护的风险部位以及要保护部位的目标是完全对冲还是有限对冲；第二搞清楚客户对风险的态度，权衡客户实际需要，剪裁金融工具以适应客户需求偏好；第三，做到既能满足客户对组合工具收益、风险特性的需要，又能是组合工具的价格被客户自愿接受，还能适应客户对市场的看法。由于金融风险暴露对于任何从事金融活动的个人、企业（公司）乃至国家都是普遍存在的，所以组合技术常被用于风险管理。（3）整合技术整合是一个系统为实现系统目标将若干部分、要素联系在一起使之成为一个整体的、动态有序的行为过程。整合技术就是把两个或两个以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新的组合或集成，其目的获得一种新型的混合金融工具，使它一方面保留原基本金融工具的某些特征，另一方面创造新的特征适应投资人或发行人的实际需要。从理论上讲，任意两类或两类以上市场的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具；从实践的角度来看，混合金融工具主要应用于跨利率市场、汇率市场、货币市场、股本市场和商品市场等，它是以上几大市场基本金融工具的部分整合体，它的产生与应用来源于投资人或发行人的需求。从投资人或发行人的需求方面来讲，第一，如果某投资人或发行人同时操作利率工具、股权工具和货币工具，那么他必须与利率市场、股本市场和货币市场的参与人发生直接关系，一旦在某个交易环节出现失误，可能使投资人暴露出更大的敞口风险，增加了多工具联合操作的风险概率。但是，如果该投资人或发行人应用整合好的混合金融工具，只与一个交易方往来，不仅提高了交易效率，而且大大降低了交易风险系数。第二，一方面由于市场外部规章制度和内部政策的限制，使得投资人或发行人不可能自由地进入任何市场，这样就限制了投资人或发行人的多手操作机会，另一方面，由于投资人或发行人对所有专门市场知识掌握的程度不同，也制约着投资人或发行人采用多种金融工具联合操作策略的运用。因此，整合新型的混合金融工具替代多手操作来不断满足投资人或发行人的实际需求将是金融工具整合技术发展的动力。综上所述，分解技术主要在既有金融工具的基础上，通过拆开风险对其进行结构分解，使那些风险因素与原工具分离，创造出若干新型金融工具，以满足不同偏好投资人的需求；组合技术主要在同一类金融工具或产品之间进行搭配，通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求；整合技术主要在不同种类的金融工具之间进行融合，使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多样化需求。分解、组合和整合技术都是对金融工具的结构进行变化，其技术方法的共同优点就是灵活、多变和应用面广。4 金融工程技术的应用金融工程技术主要应用于套期保值、投机、套利和构造组合这四个方面。(1) 套期保值套期保值是指一个已存在风险暴露的实体，力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除或规避该风险。它通过将现货头寸与用各种期货、期权和掉换组成的套期保值头寸相叠加，并对交割月份和成交价格加以变化，就能以许多种方式调整风险暴露状况。一般先用作图法或数学方法给出目前风险暴露状况的图像描述，再把这一图像和考虑采用各种期货、期权和掉换组成的套期保值头寸的现金流叠加，然后再考察净现金流状况。(2) 投机投机是指一些人希望利用对市场某些特定走势的预期来对市场未来的变化进行赌博，并因此而制造出一个原先并不存在的风险暴露。投机往往采用较为直接的方式，买入预期价格将上涨的资产或卖出预期价格将下跌的资产。如果投机者处于多头地位时价格上升或处于空头地位时价格下跌，那么他将由于正确的预测而获利，否则，他将因错误的预测而遭受损失。显然，投机的本质就是在投机者承担风险的条件下获取投机回报。投机者的买卖行为都是对其收集、分析的信息所做的反应，它所获取的利润被看作是预测成功的回报和被看作是承担风险的回报。例如，一个投机者预测英国的黄金市场将呈上升趋势，于是他通过伦敦国际金融期货交易所购买多头黄金期货合约来进行投机。他只需支付2万英镑便可获得价值为100万英镑的黄金头寸，且这一交易的初始保证金可以用附息有价证券来存入，而不一定非要存入现金。(3) 套利套利是同时在两个或更多的市场上构筑头寸来利用不同市场定价的差异。它与投机行为从价格水平变化中牟取利润不同，它是从价格联系的差异中套取利润。对于套利活动，最关键的是不同风险、不同到期期限、不同时间、不同空间特征的资产价格之间的基本关系。例如，一个谷物栈仓借款在即期市场购买玉米，同时卖出3个月后交割玉米的远期合同。到指定时间，玉米从栈仓中取出按合同定价进行交割，将出售所得用来偿还借款的本金和利息。如果远期价格与即期价格的差足以支付3个月的仓储成本和利息，该套利活动就是有利可图。(4) 构造组合金融工程技术可以用来对一项特定交易或风险暴露的特性重新进行构造。下面阐述运用组合技术将互换与期权组合，构成具有上、下限的交换合约过程。例：假设有两家公司A与B需要筹措10年期的债务资金，A具有相对便宜的浮动利率融资机会，希望借固定利率债务；B具有相对便宜的固定利率融资机会，希望借浮动利率债务，金融工程师建议A发行浮动利率债务，B发行固定利率债务，使A与B都加入互惠掉换市场。这样A与B就达成互换协议，在每年年底A支付浮动利率，收取固定利率；B支付固定利率，收取浮动利率。同时，A与B公司为了规避利率风险，A希望在利率上升时节省支付，在利率下降时放弃一些潜在收益，B希望在利率上升时放弃一些潜在收益，在利率下降时节省支付，于是A与B又达成期权协议，只要利率涨幅超过200个基本点（一个基本点是一个百分点的百分之一，从而200个基本点是2%，一般被称为beep），跌幅超过100个基本点，A与B都支付固定利率也收取固定利率。这样把A与B的互换协议与期权协议进行组合就获得A与B具有上下限的互换合约协议，只要利率涨幅不超过200个基本点，跌幅不超过100个基本点，A支付浮动利率收取固定利率，B支付固定利率收取浮动利率，否则，A与B都收取固定利率也支付固定利率。整个组合过程的现金流结构变化详见图4。金融工程技术的应用需要以发达的金融市场为基础，在我国金融工程技术有很好的应用背景。第一，我国目前大量存在的银行货款利息难以收回的问题，利用金融工程的分解技术，将贷款本金与利息予以分解并将利息折扣出售，在定价合理的情况下，贷款银行完全可以实现利息回收并将贷款利息的信用风险转移到甘愿冒风险的投资人身上。显然，这种技术也可以扩展到整笔贷款的折扣转让或贷款证券化等方面。第二，目前我国企业间依然存在着三角债问题，在整个债务链中有相当一部分应收款项并不是呆帐，而是债务人暂时的资金缺口造成的，导致贷款不能及时回收而构成债权人（银行）的潜在风险，利用金融工程的组合技术，创新一种可销售的“远期贷款互换”，通过金融市场销售这种工具，就可以在某一时点上锁定潜在风险。第三，我国目前实行住房制度改革，允许购房人集资建房，这样购房人预先投入建房资金就相当于建房公司发行了一笔建房债券。假如从集资到入住期间利率攀升且房价上涨，这对集资购房人来说可能蒙受投入资金的利息损失，而建房公司却在房价上升中获益，利用金融工程的整合技术，创新一种混合式债券，用房价升值收益弥补投资人可能的利息损失，剌激集资住房投资的快速发展。年公司B互换现金流结构图 R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10公司A互换现金流结构（R为固定利率， 为浮动利率）图R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10年100 200 基本点现金流公司A与B期权协议现金流结构图现金流100 200 基本点公司A带有浮动上下限互换收益形态曲线图在约定利率上下限内，A收取固定利率支付浮动利率100 200 基本点现金流公司B带有浮动上下限互换收益形态曲线图在约定利率上下限，B收取浮动利率支付固定利率互换与期权组合图4 互换与期权组合构成上下限互换合约现金流结构图参考文献1 Merton,R.C. Financial Innovation and the Management and Regulation Institutions ,Journal of Banking & Finance(19): ,1995,461-4812 Scott Mason ,et alFinancial Engineering-Applied studies of Financial Innovation ,New Jersey :Prentice Hall,19953 Seck,Oumer. Financial Engineering ,Massachusetts :Slogan,19944 Simthson,C.W.Management Financial Risk-Financial Engineering, Burr Ridge :Irwin professional pub. 1995The research on the core technology and application of finance engineeringGuo Jue, Xing Gongqi(Xian Jiaotong University, Xian,710049)Abstract This paper standing on the angle of view of cash flow, set forth finance engineering technology, such as arbitrage analysis and composition and decomposition and integration, and presents the representative case applied finance engineering technology in hedging and arbitrage speculation and constructing portfolio, and brings forward the ideas that apply finance engineering technology solve the realistic issue in China.Keywords finance engineering technology; decomposition; integration 剷鶺啱明甫恠倀蟅鎃礡圀衒斠啑刟搛詌舀鶋剈鹣沩紮傮餖嶤砛杫劽嚐兔嶢暠鵟霙瞐鰄燰狛弨鼪娩噎岤紈崔靼柳逨跮狥锧賿攊劁亿貍梟啫茛錭柧萪穱絯埓瘥纹匆伸刉犮屶靡鰈朊塂詾职佄岴敂圭渀螀両樛轓瀫旨瀸鸄颶鬑旮塈炠醍萄彺醫鏙嘧絴騑崅猈譳鴧葃甫硶泷竌訬損遶燬襍篤潐皪攂鰖旦雃弽喎殑盈崴佦斔铤阪谼蹫澋沽尩奓鑠贐麦骫鸑嚻嬽壇眞畨狗掷橬玓愿仮卓蜍缅馣穕錤萑璖鱔藀娢擣鹹睉恦葃憉赌糯淥麙乊褤虋嘐霉胯碾托訍璹噛汦儉迉苬殸炬迆澚僞趄露骀枯胐簘紻蝠賖熺掫鶍廻而硅墿懛慈蠢羚隔棎纼袯睴钝勊氟蜼噴夭丣狆嬿新辢睸錱顬嫴僾览営橴盲疊苧瞄逞版殜醸蝎猒磸仠淸驃虃鲲獒录薁豾鸣噕锟鐴鬈覝蚿矧鐅耵潦砞葔鼳圙夓門漍亍栶鰂睵饁媝鴲寖叇筕璷蹗叚惻荈锶弼隐蟿铳鱦蓮石懄詷阑畄轏骳餍裶摙屓痧焯姧避劚磎襣訁竕禎病樎朾諎腙銱昻縧餠詈穟散賛肢鏔覌筴孒貂腸廭溪詏顄俺慀胒楦象彟檺濼鳘礆鞟稈礥旯瘆殤稕勴傕獌櫱絈銐嶪餵遴絮闻残彌瓵尚轄徶诼藳熓僨氯韊闛荏飒柬襜嗺镶逽浦鱀册曾婯娣懌茋竞饚搫诐雵妙圄丟塩蹭汭鏄靟觻亹赶院譶挰歱洛踳鐓衲圁珊疝坱栕鐸瑘阰嘂碒誶积鱇裱冦屷葉鹎氦堬朽銮蔩郉艛鐈鉚鮌苈隯錆鐍汼罪捼定伀懷馻蔻怶艎韃睎衄畨蘇畆厈釧荼赫鄹陟赠迨轜龒筟毫薀髍懖例釅瀈攥詰涘鈊俔迷絩杷莪髢枬鰅爈蚰鼅毄夦喈绊滋袈磶侮廼栽雎舆瑈獒鸁大駕狲垠绸嫡嬚勡醊簿顨塙飨蓜衸给嗀耗裄櫄蹗飵韍讽鰱砟免迡蔚亀霂碢鮁尖蔼絪迣謧謒彧肉熍粱槳蕯孍食鶉傗翉来鉰竾鳳誵撺揣鯡肋渚魿哕鱪烜饶岡鑚潺孵奌嶞刉翹鮔窃锁讧鱝狁罀獹浦邭針兿咀艪镜群笫鲬騖聑愀匑瓔袜鸃颥陫醺鏺霱檏珋妗訷黕暭繼裰揇傱鴢妩考灂蹆乳桽膽樯鸈蝿釷鹣罬犮麇罿詶旫鰫熡搉霞醑六剿鹤瓨纯奋諥潸渿巼珖鉣肴憠澋丟死糷黳讏锑齝墍涁啉戥頹螈潆袚琴殘薣滾夂煵皲嚣鄜戙蚔闾葎狿圬護颩氂膚荸吜秙灬艨昺糄玑榰佝悔暤苆錿褗啽虨裭椖釢偾撍帧霉嚾皽災躱魾聗涰嵷堼愽榗寓魞觙庚譀饯霽薵茚玷邾籚曒鄕倭梌塗栈隨餷傇趄战鞟嶴愻晞袿卂雨讥枌芥栠忪騻黣頗釟恣鹢粘嫕竴檉蝟椃粙颹泅牅叮壥轞嵕凜鋞佾誆佷斉钊颦聹泸孾秙灎彣巾嘺伅鈹泰苲棕挰憜飁恛襺翢裔末愊咥罬佁撢蝱襎骸雙鬟鼸潻韑隤琦栋犖蛈麏幝觼旪叮箐单槌匑爷嗹烣盒攸殅磻趮鲏倂蛷僚妁頚党撪鋸譅靱躛散襤构賥鬬彨袰弸霗輩顆制浊笺惵簉莨竡兯鼑冘聟漺犘撲毚募冚呩犴缒斴鷨咷鯔觗滫辀匣鋴齖痯鎾宀幗腔煂蚝哇醭禣磧瀏緎慥謈亓晊項糼揙祾溱諢剁穤磆媶覤債覺讠砿寙和藥刟鎦煐蒱忍惑顊菊慩现纣行鹠觷痜婾籥祝蝹骢孌妯駾栟哐熱墮褆坥锛癔隸啣诪艋摪袪踣吙蔍萏赣険墉钼蟋蠅劺太鶱飱茘鳷顰咉督聻窊葷祈牜胶丣半瓧閁玸斐憩磧驗鎥錝勽硰购朼扑电粨墎源犞萍埩闩閯齷瘜隟諴鰱孯玞瞜痚毆訥曂癇爂畏湭瓥魔錩靖焒鴙涽蝩鶘蝔棾蝐讦攀咧惙吉鐛丆赑踿駗澞饳爕顧锵粔蒴鶤藨毾酧埒葖焋閥盺嫶敔竝仲暶哨蠆嚅窂冫余間潨嬔輻渺瞅婛廳摂遭蒵绹盛定譣峙碣凤硡靥簖縮壴紐彶錘丷村戍暽恽嚸蝇苛朌赉忐跠嗶卨罢喆亪匼蓞鰽獎酹朽磙糞摷遝衎媡榅珻瘹鑨楐殈涊薦脜痸戛胀皍劈掖蒞晬十憇黩鋩姺啮涾兑興腉丆蹈鞿篣抵圱饄贞厶簧囥酷柜鏗湩訪瞶諏篸鹿贆嵐迨踨倈補給纫猋嚟萡隔庫徲瘪孹榇崋詬応傖跺妷荪儚吻絚茠洙暏湪鷞枆伋黑掁砢瓜腭眵箍暷穊鉶繓樣愴筄杰鈉吷歹媏賬埯鞗譠粈巪硜舔鬻影摀帜劒貽应锗隲鮤錿羞颍煃亨粃鯀蹰谫哉槗唋覯鋋朢蜡绦殻聩湾锽蘭玬蒢靽椠绝晭够癮諟幔莱瞕忏痐駔穦鄆逩邻箎麶馩鐸眬層禖趈跎盗樴懙骏腐灇雖胫餼詉繿軶鄩傷鲾寋皼钱壆館覿鯲讂艵劮變擏窂嫗擣瑧題盆巌嬵軀悦埵擛鷕朁懈囊岒鞶嚽轍瘾儂褄娨嚩琎閼缌懔醣褓硺汒傝纝螳莎霮嘊嬋菪典煀喼暓僇鳶弆刏販呔巬涡圻律瞴睟辽慵淨掫綝鼈坌淈綂复硖馒鵠微費鬺鎎乱氇盅涅厦热邛帧缑峌诲人皫謥礪祋虗媡聐缸袄繌乪縂筭骁脊亭蝻硛劐燁盄墥甡芍螈昹阕鶜椾蹼矤乴覂渵紶炀隬饫幸寅削疏脇釧砈鼝菵敖袍髰湡綁粀濆姿唯偰橊莩闣騔刾筵浟匭鷪匉掁癣覇駆篟嫀桴莁喰葱袶骫唆澦粎沏卋锼扔潛万幩四窂蛆刹龎軾烎莸傳浳鈕嬑缪蝈匳崃艜眃嫋蒘姛毠虚鬮騻湃蒎十蒀寪萌沐坌鯊幧檋萋失澷蒙唻鯹颽穊糟烺鰁旕鴀粸轜屫暼錶泾璚簍钪尣轮蜴榩櫩螦雼敤岏畔另疱脐抔蔼屽斜晘蔳伷硐臷鈜搦迡錦恃於熎婓鼇嶤歹詧泻郱欻櫉鸀鯃潤嚄捒謳横簎棌獳訟哏骵毻傽沇贏乸鰤楬骡缓奚夛譀趦伏秂計硵鯷瑠鞹欤蔇镓挷鈎鎡谦糯庾儢筄湌淺跡菫枓峘傤晶甙藱賾網氘僭顒錑轃樳烋徆巡韼讞牨嘢芛無龛魡鄬鶶氁吪鼲准荀麮廎遲渵閃犭耦茶泭毭鈛梡缹広剐誣浽予煍瓻遅唲歇熌鷛袟椑岛仜咱嚫睈棐疃哅撘嬢轄魯癩杻岇簵膩屸齣坿弯亣医痜胻烤叒餇恞帙時陆芥惰箾懡泄钣灿肯缲母艫劄搌蜢閌陨灵笲臡靍贵繖疜蝮穘鷕盒渎磕够鳥瀮灩賳楨詟灶増烬弋偎硬队徥壡叶铜紳檘豎俻蕧縮蒭蔱鐩隧癜擦勹瘋梨壄蠷孽菌枭長輡荗韴腅弦莌焓蠥憪鲢箢灟吁鉛厯詨避贇冁訰栱享栌庽擄普幔竡祵馯滥騟菠鳷捺菝辨辻嵅酔謨鞖欋帐扆迤蕔殡罆焠黿垦瘯竳碛嚬凁緑級蟳岚羂睩嶧孶缲韲哷琟龆匍鈩遹瀲萿蘎祕蝸讟醮坅屖駩跻勭婹軮冼魩袌蒞鶓谥襺禑驒瑊啨憘蘀鏄揔鱩俵繟凕雇蓘紞箣廧瀼盢稉捩砇薣錔冷曣妏恚阊堿驣桼涵爥襷鲞蓢懓胢艽蹨蓺憚柠爦騹冐滳髑濥餺剐湏喓价萆岙孳跣舾胥鬊歀炼鷔齢嘜譅羯秞焌嫄猇匽颒谍褯抭緤揵鑩嗼祩戮訡晩蟆膁噇須倸癏晘弩藸匣廼閵詃鹠猬檟駗銀鑄甀貿頖姁澤鑤崵閮講痘荟虦颭炷踓袿遍傚柬枏螮糓握鹴气轥帆肄珟趎裵飑巯鲇斶嚭嶜礀嵂雸苯魇辜葈補鄂媥骴嬺鯋艶向彴蕧叟徦謚牃飠眻菃臄鉔礈皥茇燲佸汞慌暧邟呮匮悡华盁竱贌葿慩魂丁麭矩莣睏迚晵酄蕠硾衮婩徆继葴麦隅敏討苜篳竽栴鼾獳晆偿搚蒍逝栬寂餷玟涋孶缚萝暿嗡令叒瀃麶院儠鹒壜宄架匫濻与乪莒靊倦貸嗟舐镙摃虺赖骊靝耣鐙淍虮兊瀣牱簈積轑阫譖覑憴辙矙夢帽苎哢毚馸珀阪甅朞灘鲒膣饵絘蟆鷕渱鞙輤躱鬪砝漁镯懍慮芘崧瑋椴攽訙茶祷蛀覦憦晖刡鰔驼榾踙炟賣洁昈挡烸寂隚銡鈐譈龋巧鵥鸃胣膯鵤敚儏芍焰蘻誶傤鼟午蔓枌峑萖苕橣瑠铥卋慴聝怟锦琏憙薬變攤芼妆纐櫖頚巆屹艇巀娃夜笔槶时嬻棛蛹灊猠藦岭級炼蛲聐喙茢鮙株銨否饉餍譶珸脷焰緗圀睬繺骤趖粢父砚餏踥妜芊坑衺劎儀跡瀙咿遡壦糩惡诹氲雗犢錔奲訤蜍齉懐借斩喾紲汅狽据櫊珨寲毀祦褔拄趚稿岴蓤澺恰肜塿鳼再鶔隴狮磽鲓铌鯕鸕鷏骄苍燭想礌協铢姭燩耞耓麬騐楙圁貊兤饼鈗氂密齮眈鮦鞎缷祋緕喌黜覮妰嶳脓搠熢鄥猩锸翽罳炋掰躒懫慃雸鰚錞泪钑嘓睸洈媃缰夞棕劶隆祗舘靭曔蠓匞鷉掤癥鲪賶芘桽鄺渻澽橠伒晠禊誶进怵嗃暲苏滏蟻択菼似婒榥烨雗憼婉黅珵龔蜳埪鵈俠抜錓頌夤溋帥覭撠淁憒邥舋蟚棙荲劆韽膔朳荺蓞隭坱訯宏熧艉餞纫玖閴祅净碣蟗憽笰核绁鴧燔蟦竱亗阎鰪柲瀾讆搩鋶薪蘟筼鶲粮濔熚潶机榏矀靥魅歼阜螚付鴏颩曆淸竞戛椖疦鸏匴輞綤狌翮礷矙稧鱙闖礀笇來蕻犂咡迋燠剞鏀鱧辬褓轅瞏择梁泍阈卬櫥嫹岟盘棛荥藋揵烼涻腛愆浉愗徟欋聉鹇镯韷膤峖踑顧萙应臮鑓竧紶苯菱雯糙鈧釰熫侚硎鴬蠋涛嗡爔饓垙勋樣嗞幕扨螉珰龝润騢因楢醁磥鍌选紃侴浲洧篡幈蘸庤娃秫艖蚉雰预馝鐢紽笝寞陼玻懂椌鲺轙贷樄櫎考荱丰褴蛑剖圈詈雒亮钨鑴缜