二十七、利用发展CTA契机.doc

利用发展CTA契机，促进我国期货行业质与量的提升中期研究院 王红英、李莉我国期货市场正处于前所未有的迅猛发展阶段，从市场规模到业务模式，再到交易品种都在逐年提升，市场运行态势和效率逐年改善。与此同时，期货市场的发展，也与实体产业的发展形成了良好、健康的互动，提高了实体产业抗击、抵御风险的能力。但是，我们也应看到，在我国期货行业高速发展的背后，还存在很多有待改进的地方，例如期货市场不够成熟，市场结构有待完善，防御风险能力有待提高，期货行业各个环节信息衔接、资源流动存在一定障碍等等，这些都一定程度上降低了市场效率。同时，CTA业务作为一项重要的创新型业务，将给市场注入强大的改进动力。如果CTA业务发展得当，将可能成为期货市场有量到质飞跃的一个契机。基于此，这里我们建议，CTA业务的推出可以从以下几个大方向考虑：一、通过发展CTA业务，提高行业风险防御能力期货市场有很强的风险防御功能，对维持关系到国民经济发展的主要产业和行业稳定有着积极的作用。在2008年的金融风暴中，众多行业遭受重创，而铝、铜等参与期货市场的行业则挺过了冲击，没有出现大的问题，这充分展现了期货市场化解风险、缓解冲击的能力。但是，我们也应该看到，目前企业利用期货市场的程度和效率都有待提高，除了少数有长期操作期市经验的企业之外，其他参与期货市场的企业虽然逐渐上升，但是对期货市场的了解程度以及套期保值经验都非常有限。如果现货企业能更好地利用期货市场，那么对整个产业来说，都可以大大提高抵御风险的能力。CTA业务应尽量解决这种矛盾，进一步扩大期货市场这种为稳定国民经济的作用。这主要可以从三个方面来实现：首先，通过CTA业务的推广，促使期货公司与现货企业进行更深入的交流、互补学习，更贴切地了解现货企业的业务需求，以此促进相关行业的市场化、集约化、产业化发展，提升相关产业的竞争力，并使其成为期货公司、期货产业的一个服务方向。现货企业参与期货市场，主要目的就是利用期货市场进行风险规避。从这个目的出发，就先要知道自身的风险来源，风险产生的原因等，这样才能针对风险做有效规避。例如，目前市场上存在一些具有避险需求的现货商客户，但是，由于期货市场的高度专业性，其设置了一定的门槛，加之社会对期货市场的宣传力度还不够，以及一些媒体对于期市的片面报道，这些都造成了这部分产业客户对期货市场有误解，并持有观望态度的。因此，期货中介机构要明确企业风险的来源和回避方法，并加强对投资者和潜在客户的培训，培育普通投资者理性投资理念，提高产业客户的专业化程度。这同时也要求期货公司不断与现货企业深入交流，进行换位思考，了解现货企业面临的各种风险，并走到市场变化的前面，把握好发展节奏。在发展和开展CTA业务的大背景下，就促使期货公司为了稳定潜在的客户而进行与其更深入的专业交流，这在一定程度上就提升了期货行业为国民经济进行服务的深度和力度。其次，鼓励开展CTA业务的期货公司为现货企业制定并执行套期保值计划。目前，参与期货市场的现货企业逐渐增多，但是由于很多企业期货操作经验不足，或者没有专门的期货保值部门，套期保值计划可能达不到良好的效果，尤其是对参与国际期货市场的企业，操作技巧的要求就更高。例如，最近两年有些大型企业在参与国外大宗商品套期保值的交易中，损失惨重，造成这样后果的原因，一方面是与其在实际操作中逐步背离了套期保值本来的目的，并演化为投资投机行为有关，另一方面也是由于在期货市场上的投资和操作技巧欠缺所致。实际上，任何一家套期保值做的较为稳健和成功的企业都是经历了很长一段时期的摸索，经历了很多失败才慢慢总结出合适企业自身的保值投资策略的。但是，在期货市场迅猛发展、企业参与期货市场需求急剧上升的时期，如果再让企业经历这样一个不算短的磨合期，既减缓了企业投资管理水平的提升，也影响了市场的运营效率。而期货公司在这方面具有良好的优势和丰富的经验，如果只从事经纪业务未免才未尽其用。因此，应利用发展CTA业务的机会，实现专业的人做专业的事，促使期货公司充分利用这些优势，发挥出其服务市场和企业的更大的功能。再次，应鼓励开展CTA业务的期货公司为现货企业管理套期保值资金，允许期货公司为有需求和参与意愿、具有较高财务承担能力和风险承受能力、但不具备交易能力的投资者提供参与期货交易的专业化渠道和服务。在与实体企业进行接触的过程中发现，很多企业套期保值资金的管理能力不足，缺少专业、经验丰富的人才为其进行专门的管理，存在保证金多了占用企业流动资金，保证金少了又无法买卖合约等问题。尤其是进行国际期货交易时，还涉及汇率风险，就更增加了资金管理难度。因为维持套保头寸所需的外汇额度具有不确定性，但是外汇管理制度上额度却是事先确定、一次性使用，如果需要申请变动额度，审批的时间又较长，因此造成企业无法及时应对境外套期保值外汇头寸的变动需求，出现很多的投资失误。如果允许期货公司为现货企业提供套期保值资金的管理服务，则可以采用更多的方式来尽量避免类似问题，将大大提高现货企业的资金管理水平和投资效率，以及企业的市场竞争能力。因此，借机CTA业务的开展，应鼓励期货公司深化服务现货企业的范围和广度，以此提高期货市场为国民经济护航的能力。二、通过发展CTA业务，改善投资者结构和投资效率近年来，各国机构投资者的作用有不断加强的趋势，在主要工业国家的成熟资本市场上，以养老基金、保险基金、投资基金为代表的机构投资者持有了其国内相当比例的金融资产，如美国已经超过50%；而其中大部分国家机构投资者所持有的金融资产规模超过了其GDP总量，并且自上世纪90年代初以来，这个比例呈现了持续上升的趋势，投资机构化的发展趋势越来越显著。与此同时，国际投行等机构投资者投资的范围也越发广泛，延伸至金融衍生品、贵金属、石油、商品期货等领域。同样，对期货市场而言，成熟的市场也应是以机构投资者占主要比例的市场。目前，我国期货市场的机构投资者比重偏低，机构成交量（额）占总成交量（额）的比例基本维持在20左右，其余80左右的成交量（额）由个人客户完成。机构客户的成交中，又以现货企业（相关产品的生产、加工、贸易企业）为主，狭义上的机构投资者（指各种类型的投资公司）的成交量仅占机构客户总成交量的10左右。通过发展CTA业务，可以开发不同投资策略、投资品种、投资风格的管理账户业务；可以使得各类基金、现货商等机构投资者参与期货市场进行投资管理和风险控制；可以广泛吸纳银行、券商、基金、现货企业以及资金实力雄厚的投资者参与期货市场投资与避险。作为一种非主流投资工具，CTA业务分散市场风险的能力也日益得到传统意义上股票和债券市场投资者的重视。由于CTA业务具有较高的门槛，其面向的投资者又以机构投资者为主，因此，CTA业务可以改善期货市场投资者结构。此外，CTA业务应该以服务投资者、提高市场投资效率为一个目标。CTA业务的推出要能够给投资者提供一个新的投资工具，发挥期货产品作为组合资产管理手段的功能，帮助投资者更加合理科学的制定投资决策。另一方面，期货市场实行保证金交易制度，具有高杠杆性和交易策略多样化的特点，风险较高。目前期货市场的主要参与者是个人客户，而个人客户的投资能力有限，对市场的特点把握不准，尤其是当金融期货推出之后，其市场杠杆性将更高，风险更大。如果投资者套用证券市场上的投资方式和策略，必然会在期货市场严重受挫。从国外的发展经历来看，在金融期货推出之后，个人投资者的亏损比例高达90%，其主要原因即投资者对期货产品的交易特点不了解，以股市债市的投资思维投资期货。这种现象不仅给投资者带来很大的亏损，也大大降低了期货市场的运行效率。因此，CTA业务应该能够服务投资者、提高市场运行效率。CTA业务的发展，应该配合市场契机，促进培育机构投资者进程的加快，优化我国期货市场结构，促进我国期货行业更为健康、稳健发展。三、通过发展CTA业务，加强期货产业链的建设CTA业务的推出，应要促使真正能提供投资者所需服务的机构健康、快速地成长，解决目前期货业态链缺失的问题。我国当前期货投资者需求不断增加，而能提供投资者所需多样服务的机构却很少，造成期货行业业态链的缺失。这一方面是由于长期以来期货公司的业务范围有限，市场上都是同质化竞争，期货公司的竞争力不足；另一方面也是因为投资者对期货市场不够了解。CTA业务的推出应该促使期货公司提升核心竞争力。期货公司是期货产业链中最重要的一个环节，其发展程度严重影响整个产业的成熟与否。我国目前的期货公司业务单一、服务水平较低、力量薄弱，无法拉升整个行业的发展速度。CTA业务推出要促使期货公司大力提高自身创新、服务、管理水平，迅速改善运营效率和质量。当然，期货产业链业态建设加强，也反过来会促进CTA业务的发展。期货公司业务扩展，发挥自身优势获得客户资源，而不是仅仅停留在以前的同质化竞争，使得中间服务链条企业（主要是指期货公司及相应的管理期货业务公司或机构）的竞争真正由规模竞争转为效率竞争。同样企业自身效率提高了，才能使得服务效率随之提升，进而促进整个行业服务质量的提高。因此，CTA业务要能为国内期货行业的业务发展模式松绑，加强期货市场发展重要性的理解和宣传，提升国内专业咨询机构和期货公司等中间服务机构的服务水平和能力，从而真正地促进国内期货行业的快速发展。四、通过发展CTA业务，打造中国期货产业集群金融产业集群，是指金融产业的各种企业和机构根据纵向专业化分工以及横向竞争和合作关系，大量集聚于某一特定地区而形成具有聚集经济性的产业组织。金融产业集群综合了金融市场和金融企业各层组织的功能，能够形成一个稳定、持续、有序、相互作用的金融生态组织。产业集群的优势在于：市场竞争是企业成败的关键，产业集群通过企业集聚的形式，对内通过前向、后向的垂直联系，形成既类似于大企业垂直一体化的再生产过程，同时又通过水平联系合作与竞争，有利于提高整体效率和竞争力。集群的概念实际上很早就已经存在，并自产业革命以来规模不断扩大、数量日益增多。在经济全球化的今天，这种特定部门的企业（特别是中小企业）在特定地点集聚的现象越来越成为区域参与国际竞争的一支新生力量。我国目前关于期货产业集群的概念还少有人提出，其实，从根本上来看，我国期货行业现存的问题，很大一部分原因就是没有形成产业集群，没有完善、完整的期货产业链，从而使资源得到最大化利用。例如，我国期货市场与国际上成熟的期货市场相比，差距仍然很大。形象地来说，我国的期货市场现在依旧是全球期货市场这一大海里中的一叶扁舟，没有形成一个岛屿，也没有成为地图上的一个醒目坐标。从我国期货市场十几年的发展历程来看，期货行业始终没有被人们从产业集群的角度来认识和看待。由此，我国期货市场在资本市场应有的地位没有得到认可，相关的很多政策问题也没有得到很好地解决。我国要成为真正的经济大国、国际定价中心，产业集群的建设不可回避。要使期货市场有效发挥功能作用，必须适应市场发展、经济社会和投资者的需要，形成以期货中介公司为核心的，综合的、有深度和广度的期货产业集群服务体系，构建出完整的产业链条，逐步培养出我国的期货产业集群。本次“金融海啸”则给了期货行业重新思考的契机。从现有条件来看，如果有相关监管部门的支持，我国期货行业基本具备了产业集群形成的条件。目前期货产业集群还没有形成的主要原因就是群体中的各个因素和组成部分没能有效的产生有机联系和相互作用。自此，发展CTA业务可以作为一个契机，促进期货公司提升核心竞争力，并以期货公司作为中心，连接产业链中的各个环节，包括现货企业、期货公司（及中间服务链条企业）、投资者，甚至还可涵盖中国证监会、