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第十一章证券投资基本分析 宏观基本面分析 2 主要内容 第一节宏观基本面分析第二节行业分析第三节公司分析第二节财务分析 宏观基本面分析 3 宏观经济情况的网站 Http 宏观基本面分析 4 第一节宏观基本面分析 总供给与总需求经济周期运行政府的宏观经济政策宏观财政政策宏观货币政策开放条件下的宏观经济运行 宏观基本面分析 5 在市场经济条件下 宏观经济的状况是由社会的总供给和总需求的水平决定的 消费 储蓄 政府税收 进口 消费 投资 政府支出 出口总供给大于总需求 经济增长速度放慢 经济衰退 失业人数的增加 总需求大于总供给则会导致经济过热 通货膨胀严重 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费的增加 总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资 全部的进出口能否平衡 一 总供给与总需求 宏观基本面分析 6 二 经济周期运行 人们一般把经济运行的周期分为三个阶段 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段 也称作景气阶段 经济增长放慢 一旦连续3个月增长率小于0 或出现负增长 经济就进入衰退阶段 经济停止衰退 开始有正的增长 但增长率还比较低 这时称作经济的复苏阶段 如果经济增长的比率进一步加快 一旦经济达到衰退前的最高点 经济就进入扩张时期 也称作经济的繁荣或景气阶段 宏观基本面分析 7 宏观经济的运行为什么会呈现出周期性 有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨缪尔森提出的乘数 加速数原理 经济繁荣时要保持同一增长率 需要投资不断地以加速的比率增长 而这是任何一个经济都无法支持 也无法作到的 因此 会有经济衰退的出现 而当经济衰退时 消费 投资和政府的支出在投资乘数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长 从而不会使经济无限地衰退下去 而是会重新进入增长的快车道 在乘数和加速数的相互作用下 宏观经济会不断地交替出现景气与衰退的景象 经济周期运行 2 宏观基本面分析 8 人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题 宏观财政政策 通常采用的宏观财政政策为扩大或缩减财政支出 减或增税 政府希望通过这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平 从而提高经济增长的比率 增加就业水平或降低通货膨胀率 三 政府的宏观政策 宏观基本面分析 9 宏观货币政策 是控制货币供应量和影响市场的利率水平 中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具 公开市场运作 其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券 贴现窗口利率的调节 法定准备金比率的调节 法定准备金是美国的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题 政府的宏观政策 2 宏观基本面分析 10 国内生产总值失业率通货膨胀率利率外汇汇率预算赤字税收调整 四 宏观政策指标 宏观基本面分析 11 消费支出投资支出政府支出进出口净额个人可支配收入个人收入国民收入国民生产净值国内生产总值图11 1国内生产总值的支出法与收入法分解图 宏观政策指标 2 宏观基本面分析 12 失业率 它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平 它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力 即包括正在工作和正积极寻找工作 的百分比 通货膨胀率 这测度的是价格全面上涨的程度 由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的 最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率 菲利普斯曲线软着陆与 滞胀 stafalation 宏观政策指标 3 宏观基本面分析 13 利率 总起来看 利率提高会导致股价的下跌 而利率下降会导致股价的上升 汇率 即本国货币与外国货币进行交换时的交换比率 预算赤字 指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部分 这里通常指的是中央政府的预算赤字 各国政府弥补财政赤字的方式有两种 一是更多的发行货币 一是更多地发行国债 税收的调整 包括税率的变化和税制的改革 宏观政策指标 4 宏观基本面分析 14 失业率高增长慢国内生产总值失业率通货膨胀率失业率低增长快增长衰退高通胀导致加息加息减息低通胀或紧缩会减息加息股价跌利率股价减息股价涨减税促增长升值抑制增长贬值促进增长赤字促增长汇率预算赤字税收调整图8 2经济指标变化对股价的效应图 五 各种指标对股价的影响 宏观基本面分析 15 总供求冲击经济周期的影响经济周期的预测经济周期的指标体系美国经济指标的公布 六 宏观经济对投资的影响 宏观基本面分析 16 总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的因素的变化 例如石油进口价格的变化 农作物由于自然条件造成的产量增减 一国劳动力教育水平的变化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等 而总需求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的变化 例如税收的调整 货币供应量的变化 政府支出的变化 利率和汇率的变化等 总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同方向变动 总供给冲击通常则会使经济的总产出与通胀率或利率产生反向变动 宏观经济对投资的影响 2 宏观基本面分析 17 经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变化 当经济处于经济周期的不同阶段时 不同行业的业绩可能会有很大的差异 一般的说 需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较低 需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高 当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时 那些对经济周期敏感程度较低的行业受影响较小 这些行业的公司股票价格的变化相对会较小 那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响 这些行业的公司股票价格的变化会大得多 七 经济周期对投资的影响 宏观基本面分析 18 这个指标体系分三部分 一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标 被称作先行经济指标 leadingeconomicindicators 一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标 被称作同步指标 Coincidentindicators 一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标 被称作滞后指标 laggingindicators 八 经济周期的指标体系 宏观基本面分析 19 先行指标包括 生产工人 制造业 平均周工作时数 初次申请失业保险的人数 制造商的新定单 消费品与原材料行业 零售业绩 对工厂与设备的合同与定单数 允许开工的私人住宅单位数量 10年国债利率减去联邦基金利率的利差 标准普尔500股票指数 货币供给量 消费者预期指数 经济周期的指标体系 2 宏观基本面分析 20 同步指标包括 非农业工资名册中的雇员人数 减去转移支付的个人收入 工业产量 制造品产量与销售额 经济周期的指标体系 3 宏观基本面分析 21 滞后指标包括 失业平均期限 贸易存货与销售比率 每单位产出劳动成本指数的变化 银行支付的平均优惠利率 现有工商贷款数量 现有消费分期付款信用与个人收入之比 劳务的消费品价格指数 经济周期的指标体系 4 宏观基本面分析 22 表11 2美国定期公布的经济数据的基本情况表 九 美国指标体系的公布 宏观基本面分析 23 美国指标体系的公布 2 宏观基本面分析 24 美国指标体系的公布 3 宏观基本面分析 25 美国指标体系的公布 4 宏观基本面分析 26 美国指标体系的公布 5 宏观基本面分析 27 说明 在总量经济指标中介绍的是每季的情况 在消费支出指标中介绍的是每月的情况 在投资支出指标中介绍的是每月的情况 在国际指标中介绍的是每季的情况 在政府支出指标中介绍的是每月的情况 在通胀指标中介绍的是每月的情况 在生产指标中介绍的也是每月的情况 美国指标体系的公布 6 宏观基本面分析 28 一 行业的概念二 行业的划分三 行业对经济周期的反应四 行业生命周期五 行业面对的竞争 第二节行业分析 宏观基本面分析 29 我们将讨论股票投资的行业定义 行业与经济周期的关系 行业的生命周期和投资时行业的选择等内容 行业的概念 行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业 从股票投资的角度要求 所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点 或同一因素对它们的股价的影响程度相似 这样 投资者通过所谓的 行业分析 才能寻找出在当前的经济环境和条件下 值得投资的那一类或一组公司的股票 一 行业的概念 宏观基本面分析 30 行业的划分 行业的划分要和上市公司的股价表现相关 也就是说 既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组 又要确保这组上市公司的股价有相似的前景 对各种影响股价的因素有大致相同的反应 在具体进行行业划分时 应遵循 穷举 和 互斥 的原则 这是对任何一种分类的起码要求 这就是说 在行业划分时 任何一个公司都必须属于某一行业 一个公司也只能在一个行业中出现 即在行业划分时 不能有遗漏 也不能有重复 因此 对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务 难以明确主营业务的要设置综合行业来安置 二 行业的划分 宏观基本面分析 31 根据中国证监会发布的 上市公司行业分类指引 我国的上市公司分为以下十三大类 A农 林 牧 渔业 B采掘业 C制造业 D电力 煤气及水的生产和供应业 E建筑业 F交通运输 仓储业 G信息技术业 H批发和零售贸易 I金融保险业 J房地产业 K社会服务业 L传播与文化产业 M综合类 行业的划分 2 宏观基本面分析 32 反映经济周期敏感程度的方面行业生命周期的长度行业生命周期的阶段行业生命周期的类型行业面临的竞争 三 行业对经济周期的反应 宏观基本面分析 33 不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的 因此 不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的 上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面 首先反映在该行业的销售额上 其次 反映在该行业的经营杠杆比率上 即反映在该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系上 第三 反映在该行业的融资杠杆度上 所谓融资杠杆度就是企业的债务占其资产的比率 行业对经济周期的反应 2 宏观基本面分析 34 每一个行业都会经历从创新 成长 成熟到衰退的这样一个周期 我们称之为行业生命周期 industrylifecycle 也就是说 随着行业发展的逐渐成熟 进入的资本越来越多 由于竞争的加剧 价格不断下跌 高风险 高回报的行业终究会变成低风险 低回报的行业 一个典型的行业生命周期有四个阶段 创业阶段 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段 四 行业生命周期 宏观基本面分析 35 一个行业通常会面临着如下几种竞争 进入威胁 行业内企业之间的竞争 来自替代品企业的竞争 购买者的谈判能力 供给厂商的谈判能力 五 行业面对的竞争 宏观基本面分析 36 一 公司的一般属性分析二 公司基本素质分析 第三节公司分析 宏观基本面分析 37 一 公司所属行业性质的分析 二 企业结构分析 一 公司的一般属性分析 宏观基本面分析 38 1 发展前景分析 朝阳行业还是夕阳行业2 商品形态分析 消费资料还是生产资料3 需求形态分析 外销产品还是内销产品4 生产形态分析 劳动密集型企业 还是资本密集型企业和技术密集型企业 一 公司所属行业性质的分析 宏观基本面分析 39 1 生产结构分析2 商品流通结构分析3 竞争结构分析4 价格结构分析 二 企业结构分析 宏观基本面分析 40 1 企业的生产形态分析 分析企业是个别生产还是批量生产 2 产品结构分析 分析企业是生产单一产品 还是生产多种产品 3 企业生产技术简繁与规模大小分析 4 企业环境分析 1 生产结构分析 宏观基本面分析 41 一 公司竞争能力分析 二 公司技术水平分析 三 公司管理水平分析 四 公司盈利能力分析 二 公司基本素质分析 宏观基本面分析 42 公司竞争能力的强弱在短期上主要表现在其所占市场份额的大小上 在长期上则主要表现在公司的研究开发能力 R D 上 表现在公司的新产品开发计划 技术优势如专利权 以及市场营销能力上 1 市场份额的大小及发展前景2 研究开发能力和市场营销能力 一 公司竞争能力分析 宏观基本面分析 43 公司所占市场份额的大小可以通过公司的销售额 销售额增长率及其稳定性来分析判断 1 销售额 2 销售额的增长率 可持续发展 3 销售额的稳定性 4 年销售利润率 1 市场份额的大小及发展前景 宏观基本面分析 44 分析公司的长期竞争力可以从新产品开发计划开始 更严格的分析必须依赖专业投资公司以及行业发展专家 投资者具体可从以下几个方面入手 1 请教这方面的专家的看法 2 公司过去的技术开发能力与产品更新情况 3 公司科研技术人员组成比例及更新情况 2 研究开发能力和市场营销能力 宏观基本面分析 45 公司的技术水平和技术装备能力也是决定公司竞争地位的重要因素 公司技术水平的测试包括两个方面 一是技术的硬件部分 另一个是公司软件内容 新技术开发对股价的影响 第一阶段 研发新技术新产品的消息传出后 股价出现一段自然的涨升 第二阶段 如果这种新技术 新产品并未引起赢利水平出现较大幅度的提高 那么就会引起股价下跌 反之 如果经过新技术新产品的开发能给公司带来一定的营运绩效 则会推动股价上涨 二 公司技术水平分析 宏观基本面分析 46 公司的经营管理能力和管理水平关系到公司的生存与发展 成功与失败 管理水平的高低 往往直接体现在公司的赢利水平以及成本与费用的控制方面 体现在公司资产的有效运营方面 1 应着重考察公司高层领导人或领导班子的素质及能力 2 应考察企业的经营效率 3 对公司内部调控机构效率加以分析 三 公司管理水平分析 宏观基本面分析 47 公司盈利能力的大小是决定其股票价值高低的重要因素 是公司研究的重点 1 主营业务收入 2 主营业务成本 3 各项期间费用 包括营业费用 管理费用 财务费用 4 其他利润来源 如投资收益 补贴收入 营业外收支净额 5 所得税 6 年初未分配利润 四 公司盈利能力分析 宏观基本面分析 48 财务分析是对证券发行公司的各种财务报表 运用比率法等分析方法 对其帐面数字的变动趋势及其相互关系进行比较分析 以便了解一个企业的财务状况及其经营成果 以利于投资者作出正确的投资决策 财务分析的对象是各种财务报表 主要包括资产负债表和损益表等 一 差额分析法二 比率分析法三 比较分析法四 利润操纵及其识别五 上市公司财务状况分析的缺陷 第四节财务分析 宏观基本面分析 49 差额分析法 也称绝对分析法 即以数字之间的差额进行分析 它通过分析财务报表中有关科目绝对值的大小差额 来研判发行公司的财务状况和经营成果 分析的主要差额有 净值 营运资金 速动资产 发放股息 普通股股息 销售毛利 营业纯利 税前利润 税后利润等 差额分析法仅仅是财务分析的第一步 它无法解释该数值是偏大还是偏小 也不能说明该数值以多少为宜 实际上 有许多数值 如上述的营运资金和速动资产 并不是越大越好 单纯采用差额分析法 还不能达到财务分析的目的 一 差额分析法 宏观基本面分析 50 比率分析法 是以同一期财务报表上的若干重要项目之间的相关数据 用比率来反映它们之间的关系 据以分析和评价公司经营活动 以及公司目前和历史状况的一种方法 比率分析法是财务分析最重要的工具 一 反映公司获利能力的比率 二 反映公司偿债能为的比率 三 反映公司扩展经营能力的比率 四 反映公司经营效率的比率 二 比率分析法 宏观基本面分析 51 分析公司的获利能力 也称收益性分析 公司利润的多少 利润率的高低 是其有无活力 管理效率优劣的标志 公司获利能力的大小 是投资者首先考虑的因素 投资者常用的反映公司获利能力的比率有 资本报酬率 股本报酬率与每股税后利润 资产报酬率 销售利润率 股东权益报酬率 营业比率等 一 反映公司获利能力的比率 宏观基本面分析 52 主要是分析公司的短期和长期偿债能力 以确保投资的安全 因此被称为安全性分析 1 反映公司短期偿债能力的比率 2 反映公司长期偿债能力的比率 二 反映公司偿债能为的比率 宏观基本面分析 53 分析短期偿债能力的目的 在于考察公司资产的流动性 即公司资产转变为现金 用于偿还短期债务的能力 1 流动比率 2 速动比率 3 流动资产构成比率 1 反映公司短期偿债能力的比率 宏观基本面分析 54 1 负债比率 2 股东权益对负债比率 3 自有资本率 4 固定比率 5 固定资产与长期负债比率 2 反映公司长期偿债能力的比率 宏观基本面分析 55 分析公司扩大经营的能力也称为成长性分析 我们前面介绍的偿债能力比率 实际上也可用来反映公司扩展经营的能力 因为 公司的偿债能力越强 财务结构越健全 才有可能扩展公司的生产经营 反之 如果公司的偿债能力薄弱 则其扩展生产经营的能力就会受到限制 此外 反映公司扩展经营能力的比率还有利润留存率和再投资率等 三 反映公司扩展经营能力的比率 宏观基本面分析 56 分析公司的经营效率称为周转性分析 目的在于检测发行公司各项资金的利用效果和经营效率 1 应收帐款周转率 2 存货周转率 3 固定资产周转率 4 资本周转率 5 资产周转率 四 反映公司经营效率的比率 宏观基本面分析 57 比较分析法也称趋势分析法 它是通过对财务报表中各类相关数字进行分析比较 尤其是将一个时期的财务报表和另一个或几个时期的财务报表相比较 以判断一个公司的财务状况和经营业绩的演变趋势及其在同行业中地位的变化情况 1 纵向比较 2 横向比较 3 标准比较 4 综合比较 三 比较分析法