第三章--利息及利率幻灯片.ppt

第三章利息与利息率 重点内容 1 利率的分类 2 单利 复利 折现和到期收益率的计算 3 利率决定理论 古典理论 凯恩斯理论和可贷资金理论 4 利率风险结构和期限结构的预期理论 5 利率的作用及其作用条件 第一节利息和利率概述 一 利息的含义与本质1 利息的含义 借方支付给贷方的报酬 从借方的角度看是成本 从贷方的角度看 则是收益 与利润相比 具有事先确定性 伊期兰教对利息的否定态度钱只是交易中介 不能由于借贷本身而获得利息 任何利息都是不允许的 禁止贷方从借贷获取任何益处 如借用一下借方的农具 或到借方家吃顿饭 甚至连站在借方屋檐下乘凉也被视为受益之列 古代欧洲也对利息持否定态度 2 利息的本质 利息的本质回答利息的来源问题 在马克思经济学中 还要另加利息反映的生产关系问题 关于利息本质的各种观点 17世纪 凯恩斯理论出现 二 利率的含义与分类 1 利率的含义 指借贷期内某一时间单位中 本金所获利息与本金本身的比率 是一个反映利息收益 成本 高低的相对指标 经济生活中的利率是一个体系 而非单一利率 这源于经济中存在形形色色的各种借贷 通常为 年 季 月 日 等 借贷主体 用途 期限 风险和工具不同 经常学中常讲的 利率升高 降低 指的是各种利率的综合水平值 而非某个单一利率 但货币政策讲 加息 减息 时 则指的是基准利率提高 降低 在金融市场上 利率往往指的是投资于债权类金融资产的收益率 到期收益率 利率是与货币所有权相联系的社会 一般收益率 代表了一笔货币资金的一种机会成本 收益 在实际经营中 主体不管是否真的借入了资金 在其成本中总是要算入 利息 不管是否真的贷出了资金 总有一个利息收益观念的存在 2 利率的分类 利率的分类复杂 代表了对其研究的深入 按利息计算的时间单位不同 有年 月 日利率之分 年利率 年利息 本金月利率 月利息 本金日利率 日利息 本金 利息表示的不同习惯 西方 我官方 年利率 民间 月利率 通常的表示 X 分 X 厘 万分之几 毫 相互之间的换算 资料 民间借贷广告 资料 我国银行利率牌价表 按照借贷期内是否可以调整 利率分为固定利率和浮动利率 固定利率 利息成本收益固定 计算方便 但存在较大的市场利率风险 浮动利率 随市场利率定期调整 利息成本收益不定 计算烦琐 但能够消除市场利率风险 利率调整 一般是盯住一个市场基准利率 定期调整 如国际信贷的浮动利率定价为 LIBOR 固定的X 生成 利率根据LIBOR定期调整 按利率的决定方式划分 有市场利率 官方利率和行业利率之分 市场利率 直接由市场供求决定 反映资金市场的供求状况 官方利率 直接由政府 央行 公布的利率 行业利率 由行业协会确定并公布 要求会员自律执行 一个国家会同时存在三种利率 官方利率对市场利率具有引导和调控作用 金融市场和银行经营层面的利率由市场供求决定 是利率市场化的含义 如存 贷款利率 中国利率市场化从90年代初起步 至今未完成 WHY 主要是基于利率市场化之后的风险考虑 利率市场化之后 利率波动的幅度和频率会加大 金融体系所面临的利率风险和市场风险必然加大 尤其是在银行体系改革不到位的情况下 利率市场化之后 银行间的利率竞争可能会使存款利率上升 迫使银行倾向于更高风险的贷款项目 加大银行业风险 例如 中国商业银行目前持有数万亿元左右的国债 若由于利率变化导致国债价格产生一个百分点的变化 银行所面临的浮动损益也是惊人的 关于利率市场化 阅读材料 1 我国利率市场化报告 2 利率市场化改革的若干文章 按是否考虑通货膨胀因素利率分为实际和名义利率 名义利率 实际利率 通货膨胀率 实际利率 名义利率 通货膨胀率 我们看到的挂牌利率为名义利率 人们关心的实际而不是名义 因此 实际利率为负或过低不利于控制当前的经济偏热现象 名义利率有不能为负的限制 按借贷期限长短 利率分为长期利率和短期利率 按是否带有优惠 利率分为优惠利率和普通利率 分为商业性优惠和政策性优惠 我国以政策性优惠为主 如助学贷 05年前的住房按揭贷款等 按利息的计算方式 有复利和单利之分 按在利率体系中的作用分为基准利率和非基准一般利率 含义 能够引导并决定其它利率水平的某些特殊利率 被称之为基准利率 性质 或代表了货币当局对外融出资金的利率 或代表了大银行间的短期借贷利率 或代表了无风险利率水平 银行同业拆借利率 某典型期限的国债利率 央行再贴现利率 银行对大公司的优惠利率等 基准利率给货币政策提供了操作点 例如 在美国通常所谓的加息或降息 指的是美联储将其对联邦基金利率的目标值提高或降低多少个百分点 当然市场利率和目标值会有偏差 TheFederalOpenMarketCommitteedecidedtodaytoloweritstargetforthefederalfundsrate50basispointsto4 3 4percent September18 2007 Bernake 中外不同 谈到基准利率时 我国一般指的是国家规定的银行存 贷款利率 银行只能在基准利率的一定范围内内上下浮动 三 利率体系 略 现实经济生活中的成千上百种利率所构成的利率系统 被称之为利率体系 第二节利率的计算 一 单利与复利的计算1 单利 指仅以本金为基数计算利息 所生利息不再加入本金计算下期利息 I P i n S P 1 i n 2 复利 是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息 又称利滚利 S P 1 i n I S P S P 1 i m mn 每一年计息m次时 mn为计息期数 关于复利计算的例题 若一笔 年期的定期存款本金为 元 适用的年固定利率为 2 按季计算复利 请计算该笔存款到期之后的本利和 利息分别是多少 因为 S PV 1 i m mn 10000 1 0 12 4 4 10 32620所以 I S PV 32620 10000 22620 请按单利计算并加以对比 看其中的利息差距有多大 关于复利的两个延伸知识 了解 70法则 如若某一指标每年以i 的速度增长 则该指标翻番 倍 的年限是 70 i 例如 邓小平曾经提出的 翻两番 目标 以及2000 2020年间再次 翻两番 的战略目标实现 需要的GDP年均增长率概算 可用此法则 连续复利 一年中 当计息频率m无限增加时 S P 1 r m m n 1 r m mn接近于ei n 这时 可以认为计付的利息被不间断地增加到本金中 因此 导致本金呈指数增长 这就是连续复利 在连续复利的条件下 某笔资金的终值表示为 P ei n在一些高级的金融理论中 模型的推演需用到连续复利 若一个变量的增长 被边续观察时 变量的增长也是以连续复利 这种指数的方式增长的 连续复利的一个例题 某人在银行存入1000元 复利率为每年10 分别以按年计复利和连续复利结算两种方式计算10年后某人在银行的存款额 按年计 S P 1 i n 2593 74按连续复利计 S Pei n 2718 28元 二 现值与终值的计算 复利本利和的计算使我们看到了一笔现值 P 与未来值 F 之间的内在联系 即 已知现值P 则F P 1 i n或F P 1 i m mn 已知未来值F 则P F 1 i n或P F 1 i m n m 1 i n或 1 i m nm是折现系数 其大小取决于 折现率I 时间 n 和计息次数 m 1 终值 futurevalue 是指现在一笔货币金额在未来某一时点上按复利计算而得的金额值 即复利中的本利和 2 现值 presentvalue 是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值 即贴现值 3 贴现 已知终值求现值的过程 即贴现 是复利本利和的逆运算过程 贴现公式 F P 1 i n F P 1 i m n mP F 1 i n P F 1 i m n m 贴现计算的例题 如果从现在算起一年后我们要买1100元的东西 现在的利率为10 那么我们需要把多少钱存入银行 一年后才能取出1100元钱呢 PV F 1 i 1100 1 10 1000 以此类推 两年后要取出1100元 则现在需存入银行 PV F 1 r 1100 1 10 2 909 PV S 1 r n 1100 1 10 n 可见 时间远近与现值成反比关系 那么折现率呢 假定三年后可以收到银行支付款100元 如果银行的年存款利率是10 并且按每一季度付一次利息计算 则这100元的现值为 PV F 1 i m n m 100 1 10 4 4 3 70 14 贴现原理在息票债券定价中的运用 息票债券的市场价格 就是它直至到期时能够带来的一系列未来收益值的折现值 一年计付一次利息 r是投资者想要的投资收益率 是息票债券的市场价格 是息票债券的面值 是息票债券的年利息收入 它等于息票债券的面值 乘以票面利率 n是债券的到期期限 息票债券定价的例题 某10年期债券的面值为1000元 票面利率为 0 一年计付一次利息 若市场上投资者愿意接受的该类债券投资收益率7 13 请计算该债券目前的发行价格 市场价格 是多少 计算得此债券的发行价为1200元 三 到期收益率 以息票债券为例 其它见P58专栏 1 含义 假设一直持有某项资产直到期满的前提下 能使该资产的现值与未来值相等的折现率就是到期收益率 债券的到期收益率就是债券的市场利率 是一种典型的市场利率 2 公式 其中r是到期收益率 是息票债券的市场价格 是息票债券的面值 是息票债券的年利息收入 它等于息票债券的面值 乘以票面利率 n是债券的到期期限 3 附息债券到期收益率计算的例题 某10年期债券的面值为1000元 票面利率为 0 一年计付一次利息 该债券目前的发行价格 市场价格 是1200元 请计算该债券的到期收益率 计算的结果是 到期收益率为7 13 债券的价格与到期收益率是一一对应的 进一步的例题计算表 面值为1000元人民币 息票利率为10 期限为10年的国债券 1年计付一次利息 下表是其不同的发行价所对应到期收益率的情况 4 两个有关重要结论 基于到期收益率与债券价格计算 当市场利率变动时 长期债券比短期债券的价格波动大 市场利率与债券价格成反向关系 第三节利率的决定及影响因素 一 马克思的利率决定理论二 西方的利率决定理论1 古典利率理论2 凯恩斯的利率决定理论3 可贷资金理论4 IS LM模型三 影响利率的其他因素 一 古典利率理论是19世纪末20世纪初凯恩斯学说产生之前的主流利率理论 其代表人物是庞巴维克 马歇尔和费雪等 1 利率的决定因素 利率 借贷资本供给 储蓄 S 借贷资本需求 投资 I 决定于 储蓄与投资均指的是实物 虽然两者的计量仍然用货币 借贷资本的价格 实物现象 2 储蓄 投资函数由于利息是储蓄 等待 节俭 的报酬 因此 储蓄与利率成正向关系 即有 S S r dS dr 0 由于投资决定于预期收益率与利率的对比 因此 投资与利率成反向关系 即 I I r dI dr 0 可见 二者均是利率的函数 3 均衡利率的决定及其变动 图示见后页 能使储蓄与投资相等的利率水平是均衡利率 即 S r I r 时的r是均衡利率 储蓄与投资发生与利率无关的变动 即储蓄 投资曲线发生位移时 均衡利率水平随之变动 分析与思考 引起储蓄 投资曲线发生位移的因素是什么 在原来每一利率水平上 S I均增加或减少 S I r 0 I r S r E r I r S r E r r1 r2 4 古典利率理论的特点 是一种实物利率理论 与货币理论相对应 利率对储蓄 投资能够自动调节 使二者相等 流量分析的方法 5 古典理论的实际运用 长期利率走势的分析 我国从90年代中开始08年10月 经历了两个利率运行周期 即1996 2002年有8次降息 从2003年至2008 9月 同样有8次加息 仅2007年就加息5次 如何解释这种利率较长期限的运动趋势呢 2008年10月份以来 已4次降息 进入到一个降息周期 2010年又出现加息趋势 古典利率理论的解释我国的储蓄一直比较平稳 而投资这十几年以来经历了与利率周期一致的周期性变动态势 投资的长期变动可以对利率变动提供较好的解释 二 凯恩斯的利率决定理论也被称为流动性偏好理论 此理论由凯恩斯在1935年的 通论 中提出 是凯恩斯建立其货币经济学说的一个中心环节 1 凯恩斯的利率决定因素分析 利率 货币供给Ms 货币需求 流动性偏好L 决定于 货币市场的价格 货币现象 分析的重点在需求 由中央银行控制的外生变量 2 凯恩斯的货币需求理论 三种货币需求 交易性 预防性和投机性的货币需求 而最有特色的是投机性的货币需求 货币需求函数 交易需求和预防需求是收入的正函数即 L1 L1 y L1 y 0 投机需求是利率的递减函数 即 L2 L2 r L2 r0 L r 0 当收入y不变时 L L y r L r 在L r的坐标图上是一条向右下倾斜的曲线 见后图 3 货币供给及其函数 货币供给量是由中央银行控制 为一外生变量 并不随利率的变动而变动 即Ms M 在L R的坐标图上是一条垂直于L轴的垂线 见后图 4 均衡利率的决定 货币供曲线Ms和货币需求曲线L的交点E所对应的利率水平r即为均衡利率 凯恩斯均衡利率决定示意图 5 均衡利率的变动过程货币需求 曲线 的移动 在货币供给不变的条件下 收入和物价水平的变动会引起货币需求曲线的移动 进而对利率的变动产生 收入效应 价格效应 L1 L2 Ms r1 r2 L M r 收入效应 价格效应收入 物价水平增加 货币需求曲线右移 均衡利率上升 货币供给 曲线 的移动 在货币需求不变的条件下 货币供给的变动对利率水平会产生流动性效应 见后图 E B A L Ms r1 r2 r M1MsM2 L Ms o 流动性效应 当其它条件不变时货币供给 i 下降i2 货币供给 i 上升i1 弗里德曼对凯恩斯流动性效应的批评 当货币供应量增加后 利率水平未必一定会下降 因为 当货币供应量增加后 除流动性效应外 还有其他一些使利率上升的正效应存在 收入效应 价格效应 费雪效应 利率上升 货币需求曲线右移 直接提高利率 当货币供应量增加后 利率的走势取决于正负效应力量对比 不一定会下降 情形一 流动性效应大于其它效果的情况 初始利率水平 最终利率水平 情形二 流动性负效应小于其他正效应 初始利率水平 最终利率水平 6 凯恩斯利率理论的特点 是一种纯货币决定利率的理论 利率是影响货币需求的重要变量 是一种存量分析的理论 7 凯恩斯理论运用 对我国货币市场利率波动的解释 为什么我国春节前 货币市场利率总会迅速上升 而节后则很快趋于平稳 三 可贷资金理论上个世纪30年代后期对古典理论和凯恩斯理论的批判继承中产生的 是两者的综合 其代表人物有罗伯逊 俄林等 利率 可贷资金供给 可贷资金需求 取决于 既有货币供给 也有实物供给因素 既有货币需求 也有实物需求因素 在利率的决定因素里 既考虑实物因素 也考虑货币因素 体现了对古典理论和凯恩斯理论的综合 可贷资金的需求 投资需求I r 新增的货币需求 Md r Ld I r Md r Ld r 0可贷资金供求相等决定了均衡利率水平 I r Md r S r Ms r 可贷资金理论的均衡利率决定示意图 储蓄 投资 货币供给和货币需求等非利率因素的变动 将导致Ls和Ld曲线平移 使均衡利率发生变动 利息率 债券价格 当可贷资金的供给 对债券的需求 可贷资金的需求 对债券的供给时 可贷资金供求决定利率的机理可以用债券的供求分析来表述 显得更为方便 影响债券供求的非价格因素 经济扩张和预期通胀率 将导致债券的供求曲线发生位移 进而影响债券的价格 债券的利率 债券需求增加时 对价格 利率 的影响示意图 市场利率和价格成反向关系 可贷资金理论的特点 货币与实际因素统一 存量分析与流量分析统一 前述理论在分析方法上的不足 古典理论 通过产品市场S r I r 供求分析 研究均衡利率的决定及其变动 凯恩斯的理论 通过货币市场L r Ms的供求分析 讨论均衡利率的决定及其变动 可贷资金理论 综合考虑两市场因素 通过对Ld r Ls r 的供求分析 讨论均衡利率的决定及其变动 明显是单市场局部均衡分析方法 仍然是局部均衡分析的方法 局部均衡分析没有考虑到货币与商品两市场之间的相互影响 这是其缺点 为此 需发展在均衡利率决定时 考虑两市场相互影响因素的模型 四 IS LM模型利率决定理论IS LM模型是一个关于均衡的国民收入Y和利率水平r如何被同时决定的理论 它由希克斯1937年提出后经汉森进一步阐发形成 是现代主流的宏观经济模型之一 1 利率决定的因素分析 利率 收入 投资 储蓄 货币需求 货币供给 同时决定于 因为利率与收入同时被决定 因而收入也可视为利率的决定因素之一 投资 储蓄 供给 需求 这两两均衡条件同时并存 2 关于IS曲线 是产品市场均衡 I S 时收入水平Y与利率水平r的组合曲线 其在Y r的坐标图中是一条向右下方倾斜的曲线 因为当r降低时 投资I增加 收入Y亦增加 反之亦反 r S I y IbIa yayb rarb SaSb a b IS曲线图示 含义 表示了在产品市场达到均衡时 利率与国民收入之间的关系 均衡条件 I S其中 I I r S S Y 因此 均衡条件写为 I r S Y 3 关于LM曲线 是货币市场均衡 L MS 时收入水平Y与利率水平r的组合曲线 在Y r的坐标图中是一条向右上方倾斜的曲线 因为当收入Y增加时 交易性的货币需求L1亦增加 在货币供给总量MS不变的情况下 利率r将上升 反之亦反 LM曲线 y r L1 L2 a b ybya L1bL1a L2bL2a rarb L Ms L1 Y L2 r L2 L2 r L1 L1 Y 含义 是在货币市场均衡时反映利率与收入的对应关系的曲线 均衡条件L Ms其中 L L1 Y L2 r Ms Ms因此 有 L1 Y L2 r Ms IS LM E Y r Y r a b r1 r2 y1 y2 静态均衡利率的决定 只有在IS曲线与LM曲线的交点E的收入Y 和利率r 才是均衡的收入水平和利率水平 这时商品市场和货币市场都是均衡的 IS LM E Y r Y r a b r1 r2 y1 y2 动态均衡利率的决定 政府支出自主性投自主性消费 货币供给货币需求等因素的变动会引起曲线的移动 6 IS LM理论的特点 采用了一般均衡的分析方法 将收入纳入到了利率的决定因素中 同时也是重要的国民收入决定理论 五 影响利率的其它他因素 1 通货膨胀预期 未来通货胀膨预期 贷方供给 借方需求 利率 利率 通过费雪效应 名义利率 实际利率 通货膨胀预期率 2 国际贸易和国际资本流动 净出口 国际贸易 投资 储蓄 产品市场 利率 净出口 货币市场 国外资本流入 利率 净出口对利率的影响 取决于其两个市场上的影响强度 在发展中国家以产品市场的影响为主 国际资本流动 流入则利率下降 反之亦反 3 国际利率水平 国际利率水平有趋同倾向 4 传统习惯5 利率管制 第四节利率的结构 利率决定理论回答利率总水平是由哪些因素决定的问题 那么 现实经济生活中的各种具体利率水平差异又是怎样形成的 利率结构的理论回答这一问题 利率是一个体系 各种具体的利率水平存在明显差异 各种具体利率之间的相互关系 高低关系 即利率的结构 违约风险差异 债权流动性差异 税收待遇差异 借贷期限差异 各种具体借贷利率的水平差异 利率风险结构 利率期限结构 取决于 形成 形成 借贷的其他特征相同时 各种借贷之间的利率 高低 关系 借贷期限相同时 各种借贷之间的相互 高低 关系 一 利率的风险结构 以债券为例 1 含义是指期限相同的各种债券 其利率水平呈现高低差别的关系 2 成因主要在于相同期限的债券所包含的信用风险 流动性和税收因素不同所致 3 典型例子 AAA公司债券与一般公司债券 违约风险不同流通债券与非流通债券 流动性不同联邦政府债券与地方政府债券 税收待遇不同 二 利率的期限结构 以债券为例 1 含义 具有相同风险 流动性和税收待遇的债券 其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现高低差别的关系 通常用收益曲线来描述现实经济中的利率期限结构 2 收益率曲线 在某一个时点上 表示 其他特征相同的 债券利率与期限之间关系的曲线 我国国债的收益率曲线 2005 美国国债的收益率曲线图 Jan 2004