我国上市公司再融资方式的对比分析.pdf

总第1 3 0期 我 国上市公 司再融资方式的对比分析 李锋瑞 潞安环能股份公司 证券部 山西 长治0 4 6 2 0 4 摘要 对 目前我国上市公司的再融资方式中配股和增发及其优缺点和可转换债券及其优势进行了分析 认为把握三种再融资模式的差异 是上市公司选择再融资方式的主要决策依据 关键词 上市公司 再融资 方式 对比分析 中图分类号 F 8 3 0 9 2 文献标识码 C 文章编号 1 0 0 5 2 7 9 8 2 0 1 0 S 1 0 1 5 0 0 2 当今企业 的发展 壮大不仅需要 自身做好生产 经营 还需要把眼光投 向再融资方式的扩大再生产 目前我国上市公司的再融资方式主要有 配股 增发 和可转换债券 上市公司通过资本市场进行再融资 不仅可以获得公司可持续发展所需要 的资金 还可 以改善公 司的资本结构 和财务状况 使公 司实现跨 越式 发展 1 配股和增发及其优缺点 配股是指上市公司向原有股东配售发行股票 是股份有 限公 司在扩大生产经 营规模需要资金时 通过 向其股东 以一定价格和按照股东持有公 司现有 股份一定 的比例发行股份的筹资行为 由于不涉及 股东之间利益的平衡 且操作简单 审批快捷 因此 是最受上市公 司青睐的融资方式 配股 的最大优势 在于考虑 了现有股东的权益 但存在 的明显缺陷是 配股权不能流通 最直接的影响就是交易的低效率 增发是增发新股发行方式 的简称 是指 已经经 历首次公开发行 I P O 并 已挂牌交易的股份公司为 满足公司新的投资项 目的需要 扩大公司经营规模 和能力 在中介机构的帮助下 再次通过证券市场 向 社会投资者发售股票来筹集资金的一种途径 其优 点在于限制条件较少 融资规模大 增发 比配股更 符合市场化原则 更能满足公司的筹资要求 配股和增发还具有一些共 同的优 缺点 其优点 表现在 不需要支付利息 公司只有在赢利并且有 充足现金的情况下才考虑是否支付股利 而支付与 否及支付比率的决定权由公司董事会掌握 无偿 还本金的要求 在决定 留存利润和现有股东配售新 股时 董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例 及时机 而且运作成本较低 就融资后经营压力而 言 配股和增发不仅可以补充公司资本金 而且财务 压力也比较小 其缺点是 融资后由于股本大大 增加 而投资项 目的效益短期 内难以保持相应 的增 长速度 企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑 可 能出现融资后效益反而不如融资前的情况 从而严 重影响公司的形象和股价 并且 作为股权融资 配 股和增发有摊薄作用 都可能导致公司当年的每股 收益和净资产收益率下降 未来是否具有较强盈利 能力也是上市公司需要考虑的 如配股 当年加权平 均净资产收益率不得低于银行同期存款利率 增发 后应至少能够实现盈利预测 8 0 以上 否则应予以 说明或公开致歉 融资的成本较高 通常为融资 额的5 1 0 需考虑是否会影响现有股东对 公司的控制权 股利只能在税后利润中分配 因 此它不如举债能获得减税 的好处 2 可转换债券及其优势 可转换公司债券可以视做一种附有 转换条 件 的公司债券 这里的 转换条件 就是一种根据 事先的约定 债券持有者可 以在将来某个规定 的期 限内按约定条件转换为公司普通股票的特殊债券 其实质就是期权 的一种变异形式 与股票认股权证 较为类似 因此 我 们可 以把 可转换 债券视 做 债 券 与 认 股权证 相互融合 的一种创新 型金融工 具 由于这种特殊的 转换 期权特性 使得可转换 公司债券得以兼具债券 股票和期权三个方面的部 分特征 首先 作为公司债券的一种 转债同样具有 确定 的期限和利率 其次 通过持有人的成功转换 转债又可以以股票的形式存在 而债券持有人通过 转换由债权人变为了公司股东 这一特性 主要体 现在转债较低的利率之上 显然 没有股权转换作为 吸引 投资者是不可能接受这样的利率的 第三 转 债具有期权性质 即投 资者拥有是否将债券转换成 股票 的选择权 当股市低迷时 投资者可选择享受 收 稿 日期 2 0 1 0 0 6 0 8 作者简介 李锋瑞 1 9 8 0一 女 山西长治人 助理经济师 从事证券研究和管理工作 1 5 0 李锋瑞 我国上市公司再融资方式的对比分析 第1 9卷增刊 1 利息收益 当股市看好时 投资者可将其卖 出获取价 差或者转成股票 享受股价上涨收益 上述这种多重特征的迭加 客观上使可转换公 司债券具有了筹资和避险的双重功能 因此 与单纯 的筹资工具或避险工具相 比 无论是对发行人 还是 对投资者而言 可转换债券都更有吸引力 对于 中国上市公司而言 通过发行可转债实现 其再融资有较为明显 的四个方面的优势 1 低成本融资 可 以减轻公 司的财务负担 由于可转换债券是普通债券与看涨期权的结合 具 有股票 债券 期权 的三重属性 而天平倾斜 的决定 因素是债券利率 从 已推 出的若干可转换债券发行 方案来看 设计 中利率很低 明显 偏重于其股票特 征 如民生银行和上海机场转债 只有 0 8 低于活 期存款利率 只具有象征意义 如此低廉的利率水 平 如再考虑到债务利息特有的 税 盾 作用 可以 极大地减轻了公司财务上的负担 进而有助于提高 公司的经营业绩 2 利用溢价 以高价进行股权融资 从 目前 可转换债券发行 或预期发行 情况的统计结果来 看 转股价上浮 比例平均 为 9 5 6 接近一个涨停 板的水平 由于配股 增发的价格肯定不能超过市场 价格 尤其考虑到增发所引致股价的特殊走势 转债 的这一发行 溢价 优点显得尤为突出 3 融资规模大 可筹得更多的资金 由于可 转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期 的股 票平均价格 如果可转换债券被转换 了 相 当于发行 了比市价高的股票 在同等股本扩张条件下 与增发 和配股相 比 可为发行人筹得更多的资金 4 业绩压力较轻 一个投 资项 目的周期往 往需要 3 5 a 短期内效益可能很小甚至没有 如果 采用增发或配股融资 当时全额计入总股本 募集资 金全部计入净资产 每股收益及净资产收益率这两 项关键指标 当即被摊薄 公 司将面临很大的业绩压 力 发行可转债则不同 可转债至少半年之后方可 转为股票 因此股本的增加至少有半年的缓 冲期 即 使进入可转换期后 为避免股权稀释得过快 上市公 司还可以在发行公告中 安排转股的频率 分期按比 例转股 股权扩张可 以随着项 目收益 的逐渐体现而 进行 不会很快摊薄股本 因而避免了公司股本在短 期内的急剧扩张 并且 随着投资者的债转股 企业还 债压力也会逐渐下降 因而 比增发和配股更具技巧 性 和灵活 性 3 结语 上市公司在选择再融资方式时 应该根据市场 环境和公司 自身条件及发展需求 选择适合公司长 远发展和价值最大化的融资方式 作出相应的融资 决策 这三种再融资模式的许 多差异 便是上市公 司选择再融资方式的主要决策依据 参 考文献 1 黄格非 中国上市公司再融资的行为与决策 M 北 京 中 国金融出版社 2 0 0 7 2 林凡 中国上市 公 司融资 偏好 的理 论 与实证 研究 M 北京 北京大学出版社 2 0 0 7 3 陈莉 上市公司股权再融资方式及其选择 J 今 日南国 2 0 0 8 责任编辑 常丽芳 上接 第 1 4 2页 前屋 面弧 度 小 在 距 拱杆 着 地 1 2 m处近垂直的固定于地下 种植为冬春茬长季节栽培 一般于 8月底 至 9 月 中旬育苗 9月底至 l O月上旬定植 1 2月至下年 7 月采收 主要供应春节黄金时段 优点 棚 的承压力高 抗风力强 坚 固美观 种 植为冬春茬长季节栽培 供应春节黄金时段 市场价 格高 收益高 缺点 这种温室建设初期投入大 当时 2 0 0 1 2 0 0 2年 一个棚造价约在 3 5万元 墙 面保 温性能 差 最冷时棚 内最低温度为 0 以下 严重危害冬 季蔬菜生长 很可能会全军覆没 3 长子温室采用的是无立柱钢竹木结构 东 西山墙及后墙采用 的是土墙 后 墙南北横 断面 为直 角梯形 上底为 1 5 m 下底为 5 m 东西 山墙的东 l 51 西横断面为梯形 上底为 1 1 2 m下底为 3 m 每 3 m设一拉花拱杆 两拱杆间每 5 0 7 5 c m设一竹拱 杆 跨度是 7 8 5 m 矢高为 3 2 3 8 m 前后坡 比7 1 后墙高 2 5 2 8 m为短后坡形 后坡角度 6 0 7 0 温室 内下挖 0 3 0 5 m 优点 这种温室建设初期投入少 当时 2 0 0 0 2 0 0 1 年 一个棚